FINANCE D'ENTREPRISE

Maher Kooli
Chapitre 3

Problèmes
1. Examinons le projet de croissance suivant: Shell Canada envisage d'investir dans
de nouvelles installations de production afin d'élargir son marché. Les actifs qu'elle
doit acquérir pour réaliser ce projet sont énumérés ci-dessous:
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Terrain 200000 S. O. 415000
Bâtiment 100000 5 210000
Machinerie 50000 20 1500

On estime que les bénéfices d'exploitation annuels (avant impôts et amortissement)

seront de 73660$. pour chacune des 15 années que durera ce projet. Afin de soute-
nir la croissance prévue des ventes, la firme devra accroître son fonds de roulement
net de 15000$ au début du projet et de 10000$ l'année suivante. Par la suite, aucun
autre investissement en fonds de roulement supplémentaire ne sera requis. Pour que
la machinerie soit utilisable pendant toute la durée de ce projet, on estime qu'il fau-
dra la réparer 3 ans après le début des activités et tous les 3 ans par la suite, au coût
de 5 000 $ la réparation. Cette dépense sera déductible du revenu imposable. De plus,
il faut noter que la dernière réparation aura lieu 12 ans après le début des activi-
tés. En effet, la machinerie n'aura pas à.être réparée à la fin de la quinzième année,
puisqu'elle sera revendue.
_Selon vous, la société devrait-elle accepter ce pr9jet de croissance sur. la base des
· hypothèses suivantes?
.• Shell Canada est imposée à 25 %.
• Le taux de rendement exigé pour ce type de projet est de 16 %.
La rev~nte du bâtiment n'entraînera pas la fermeture de sa catégorie.
• La machinerie était seule dans sa catégorie d'actif.
Étudions le cas de la revente avec fermeture de classe et récupération. Les camions
remorques achetés aujourd'hui par l'entreprise Shell Canada (classe d'amortisse-
ment 10, amortissement de 30 % sur le solde dégressif) pour la somme de 225 000 $
Le choix des projets d'investissement + 87
 :vont permettre une économie de coûts d'exploitation brute annuelle. de 95 000 $
· pendant; 4 ans. C'est la première fois que Shell Canada acquiert de tels équipe-
ments. !Après ces 4 ans, un spécialiste affirme que la société pourra revendre le tout
85 000 $. Si l'on utilise un taux marginal d'imposition de 40 % et un coût des. fonds
de 16 %, ce projet permettra-Hl d'accroître la valeur de la firme?
3. Étudions le cas de la revente avec fermeture de classe, gain en capital et récupéra-
tion. L'entrepôt et le terrain sous-jacent ont été achetés 150 000 $ en janvier 2007
et vendus en décembre 2011 pour la somme de 250000$. Supposons que le bâti-
ment de classe fiscale 3, qui bénéficie donc d'un amortissement fiscal de 5%
sur le solde dégressif, représentait les deux tiers du prix d'achat, alors qu'il ne
contribue qu'à la moitié de la valeur de revente. Cet entrepôt était nécessaire à l'ex-
ploitation de l'entreprise et a coûté, en coûts bruts d'exploitation, 10000$ par année·
au cours de cette période.
Ce projet d'acquisition d'espace d'entreposage a nécessité un investissement ini-
tial en stock de 200 000 $; ce montant a été récupéré entièrement au moment de la
vente de l'immeuble. Sachant que le taux marginal d'imposition de la société s'est
maintenu à 40 % au cours de cette période et que le taux de rendement exigé sur
les investissements a été constant à 14 %, quelle aurait été la VAN de ce projet en
janvier 2007? ·
4. Étudions le cas de la revente sans fermeture de classe avec gain en capital.
L'installation d'un pipeline (catégorie fiscale 2, amortissement sur le solde dégres-
sif de 6 %) par la société Shell Canada à l'intérieur de bâtiments et de réseaux de
distribution de même classe fiscale réduirait les frais d'exploitation bruts annuels
de 275 009$ pendant 5 ans. Cet investissement de 425 000 $ aurait une valeur mar~
chande de 500 000 $ dans 5 ans. Si le taux marginal d'imposition est de 45 % et le
coût moyen des fonds nécessaires à l'investissement est de 14 % , calculez la VAN
de ce projet;··"-
5. Supposons que l'entreprise Shell Canada envisage de remplacer un vieil équi-
pement. Le prix de la nouvelle machine est de 100000$. Avec, cette nouvelle
machine, l'entreprise compte augmenter ses ventes annuelles .de 10 000 $, tandis
que les coûts d'exploitation diminueraient de 2 000 $ par an. La nouvelle machine
doit être utilisée pendant 5 ans et sa valeur de revente prévue est de 10 000 $. Le
vieil équipement peut être revendu 5 000 $, alors que sa valeur comptable est
de 7000$.
En outre, le taux d'imposition de l'entreprise est de 40 % et le coût du finance-
ment de ce projet de remplacement, de 14 %. L'amortissement est calculé selon la
méthode de l'amortissement dégressif au taux de 20 %. La valeur de revente pr.évue
du vieil équipement dans cinq ans est nulle. L'entreprise doit-elle remplacer le ·vieil
équipement?
6. Supposons qu'à la réunion du conseil d'administration tenue le 15 novembre 2010,
Shell Canada ait donné le mandat à M. Rochon d'évaluer l'implantation d'une nou-
velle usine dans la région du Lac-Saint-Jean. M. Rochon a estimé que ce projet
nécessiterait l'achat d'un terrain pour la somme de 100000$, la construction d'un
bâtiment évaluée à 300 000 $ et l'acquisition de 900 000 $ d'équipement. Le fonds de
roulement net nécessaire serait de 50000$.
Sur la somme de 1,3 million de dollars que nécessiteraient les investissements en
immobilisations, une tranche de 800000$ serait financée au moyen d'un emprunt à
13 % et une tranche de 500 000 $ serait fournie par Shell Canada.
Ayant analysé le nouveau projet, M. Rochon lui a attribué une vie économique' de
10 ans. Il a estimé qu'à la fin de cette période, il pourrait revendre le terrain
150000$ et le bâtiment, 200000$. Quant à l'équipement, il aurait une valeur rési-
duelle nulle. Ces ventes se concrétiseraient au tout début de 2011. L'investissement
initial en fonds de roulement pourrait être récupéré à ce moment-là.
M. Rochon établit aussi un état des résultats prévisionnels pour chaque année de
vie
\
du projet de la nouvelle usine de bois de sciage, pour la durée
.
de vie de 10 ans
du projet:
 Achat 75000

Salaires 230000

Amortissement 100000

Intérêts' 104000

Répartition des frais fixes du siège social de Shell Canada 40000 549000

Revenu imposable 151000

Impôts" 60400

Bénéfice net 90600

*Intérêt sur l'emprunt de 800000$ à 13%.

**Taux d'imposition de Shell Canada approximativement de 40%.

La société Shell Canada exige un taux de rend~ment minimal de 18 % sur ce genre

d'opération.
M. Rochon devrait tenir. compte de la règle de la demi-année pour ce qui est de
l'amortissement fiscal. Les taux d'amortissement dégressif maximal étaient de 5 %
pour le bâtiment et de 20 % pour l'équipement.
Pour évaluer de tels projet$, M. Rochon avait jusqu'alors utilisé la méthode du délai
de récupération. M. Plante, un jeune financier de la société, a déclaré à M. Rochon
que sa méthode d'analyse de projet laissait à désirer. Il lui a suggéré d'utiliser soit ia
méthode de la VAN, soit la méthode du TRI.
a) Évaluez le projet de la nouvelle usine en utilisant la VAN comme critère de choix
d'investissement. '
b) Supposons que Shell Canada obtient une subvention de' 300iib0$ pour l'achat de
l'équip-ement. Dans ce cas, quel serait l'effet de cette subvention sur l'analyse, du
projet?
7. Supposons que Shell Canada a la possibilité d'entreprendre deux 'projets d'inves-
tissement différents: le projet Shell Alpha et le projet Shell Bêta. Ces projets ont les
flux monétaires suivants :
Année Shell Alpha (en dollars) Shell Bêta (en dollars) '

0 -9000 -9000

1 12000 0

2 0 0

3 0 15870

a) Calculez la VAN de chaque projet selon un taux d'actualisation de 14 % .

Déterminez lequel des deux projets est préférable en vous basant sur ce critère.
b) Évaluez le TRI de chaque projet. Déterminez lequel des deux projets est préfé-
rable en vous basant sur ce critère.
c) Quel taux de réinvestissement générerait une VAN des flux monétaires identique
pour les deux projets au bout de trois ans?
8. Un entrepreneur envisage de faire l'acquisition d'un nouveau camion d'une durée
d'utilisation de 5 ans au prix de 45000$. Cet investissement lui permettrait d'obte-
nir un supplément de flux monétaire de 10 000 $ à la fin des 2 premières années et
de 15 000 $ à la fin des 3 années suivantes. À la fin de la cinquième ànnée, on pré-
voit notamment un flux monétaire de f1000$ provenant de la vente du camion. Le
taux de rendement exigé par cet entrepreneur est de 10 %.

Le choix des projets d'investissement + 89

 a} Quand cet entrepreneur sera-t-il en mesure de récupérer le coût de son camion?
b) En prenant en considération la valeur de l'argep.t dans le temps, dites quand cet
entrepreneur sera en mesure de récupérer le coût de son camion.
c) Déterminez le TRI de ce projet. Est-ce que le projet est intéressant selon ce
critère?
. d) En supposant que les flux sont réinvestis au taux de 10 % , déterminez le TRII de
ce projet.
9. L'entreprise Aflo envisage d'investir dans un nouvel équipement plus moderne.
Étant à la direction des finances, vous êtes responsable de l'analyse de rentabilité
de ce projet de modernisation de l'équipement. Ce projet consiste à faire l'acqui-
sition d'une nouvelle machine de production entièrement électronique au coût de
1 000 000 $. Cette machine remplacerait l'équipement actuel, dont la valeur comp-
table et la valeur marchande sont présentement de 100000$. On estime que l'équi-
pement dont dispose actuellement l'entreprise pourrait durer encore 10 ans et
pourrait être revendu pour environ 20000$ au début de l'année 11.
Les frais d'installation et de mise en marche dµ nouvel équipement sont évalués à
20 000 $. De plus, l'entreprise estime qu'elle devra, dès maintenant, accroître son
fonds de roulement net de 60000$ si le projet est accepté (cette somme sera toute-
fois récupérable en entier à la fin du projet).
Les recettes prévues (avant amortissement et impôts) sont de 200000$ par année
au cours de la durée de vie du projet, qui a été estimée à 10 ans.
Pour qu'il puisse durer 10 ans, le nouvel équipement devra faire l'objet d'une
remise à neuf à la fin de l'année 3 au coût de 50000$. Selon le fiscaliste de l'en-
treprise, cette dépense devra vraisemblablement être capitalisée aux fins d'impôts.
Compte tenu dê"èette remise à neuf, on estime que le nouvel équipement aura une
valeur de revente approximative de 81500 $ au début de l'année 11.
Pour ce genre de projet, l'entreprise exige un taux de rendement minimal .de 12 % .
Son taux d'imposition est de 40 % . Aux fins fiscales, l'équipement est amortissable
au taux dégressif annuel de 20 % . -
En supposant que la classe d'actifs continuera d'exister à la fin du projet, quelle
recommandation ferez-vous à la direction de l'entreprise?
10. L'entreprise Barrasse se spécialise dans le domaine du textile. Elle songe à
construire un nouveau bâtiment afin de pouvoir continuer ses activités de façon
plus efficace et de mieux répondre aux besoins du marché.
Les coûts de construction et d'achat du terrain s'élèvent respectivement à 300 000 $
et 100000$. Après 20 ans, on prévoit que le bâtiment et le terrain vaudront respec-
tivement 70000$ et 200000$. Le taux d'amortissement du bâtiment est de 5 %.
À la suite d'une évaluation récente, on vous informe que le bâtiment actuel peut
être vendu 75 000 $ et vaudra 10 000 $ dans 20 ans, tandis que le terrain vaut actuel-
lement 100000$, mais vaudra 200000$ dans 20 ans. Pour que ce bâtiment dure
encore 20 ans, il faudra effectuer des dépenses à la fin de la dixième année. Ces
dépenses de réparations de 100 OOQ $ seraient capitalisées à des fins fiscales et ver-
sées à la même catégorie que les bâtiments.
La réorganisation de la production entraîne une économie avant amortissement
et impôts de l'ordre de 60 000 $ par année pendant 10 ans et de 35 000 $ pendant
les 10 années suivantes. Le besoin en fonds de roulement augmentera de 10000$.
Le taux d'imposition est de 40 % et le taux d'actualisation, de 12 % . Est-ce que cet
investissement est rentable?

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