Value-at-risk
(valeur à risque)
Hélène Hamisultane, 2018
Agenda
• Définition de la VaR
• Méthodes de calcul de la VaR
• Méthode des simulations de Monte-Carlo
Definition de la VaR
• La Value-at-Risk (VaR) est une mesure de la
maximale encourue par le détenteur d'un
portefeuille de titres sur un horizon de temps donné et
avec une probabilité donnée (ou niveau de confiance).
Exemple :
Si la VaR à un horizon de 10 jours est de 5000€ avec
un niveau de confiance de 95%, cela signifie que sur
les 10 prochains jours, il y a 95% de chances que le
portefeuille ne perde jamais plus de 5000 € de sa
valeur - ou encore, qu'il y a seulement une probabilité
de 5% pour qu'il perde plus de 5000€.
• Pour déterminer la VaR, il faut connaître :
Vt = 750 € : ΔVt = Vt - V0 =
× 2
V0 = 500 € Vt = 750 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
Vt = 670 € : ΔVt = Vt - V0 = × 1
Vt = 500 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 =
Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 = × 3
Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
Vt = 230 € : ΔVt = Vt - V0 = × 1
• Distribution de probabilités des gains et des pertes
(ΔVt) du portefeuille à la date future t :
Méthodes de calcul
de la VaR
• Méthode paramétrique
• Méthode historique
• Méthode des simulations de Monte-Carlo
• Méthode paramétrique :
La VaR est calculée en choissant au préalable une
distribution de probabilités des pertes et des gains ΔVt
(la loi normale est la plus souvent utilisée). La VaR à
95% est alors définie comme suit :
VaR = E(ΔVt ) + z0.95 × σ (ΔVt )
où z0.95 représente le quantile à 95% (qui peut être lu dans la table
de loi normale centrée et réduite)
Avantages Inconvénients
Simple à mettre en place La méthode ne convient pas aux
distributions non-normales des
valeurs
La méthode n'est pas adaptée aux
produits optionnels
• Méthode historique :
La VaR est calculée à partir des pertes et des gains ΔVt
réalisés dans le passé. On classe par ordre croissant les
valeurs ΔVt . Si l'on possède N différentes valeurs de
ΔVt , on détermine la VaR à 95% comme suit :
VaR = valeur absolue de la N × (1-0.95) i-ième plus petite valeur de ΔVt
Avantages Inconvénients
Très simple à mettre en place Il est nécessaire d'avoir un
échantillon de données
suffisamment grand
Aucune hypothèse préalable sur La méthode n'est pas adaptée aux
la forme de la distribution des ΔVt produits dérivés
• Méthode des simulations de Monte Carlo :
La VaR consiste à simuler un grand nombre de fois des
valeurs futures possibles des facteurs de risque des
titres du portefeuille et à calculer les pertes et gains
associés à ces simulations. On classe par ordre
croissant les différentes N valeurs de ΔVt à la date
future t. La VaR à 95% est alors définie comme suit :
VaR = valeur absolue de la N × (1-0.95) i-ième plus petite valeur de ΔVt
Avantages Inconvénients
La méthode peut être utilisée La méthode est complexe à
pour tout type de produits mettre en place (choix et
calibrage de modèles de risque)
La méthode requière des
ressources informatiques
importantes pour simuler des
gros portefeuilles de titres
Méthodes des simulations
de Monte Carlo
• La valeur d'un portefeuille de titres à la date
d'aujourd'hui correspond au total des montants
investis sur les titres dans le portefeuille :
V0 = q1 S1,0 + q2 S2,0 + ... + qn Sn,0
• Pour déterminer la valeur du portefeuille à la date
future t, on génère un grand nombre de chocs de
façon aléatoire et on les applique aux variables S1, S2,...,
Sn du portefeuille :
Choc 1 : Vt1 q1S11,t q2 S 21,t ... qn S n1,t
Choc 2 : V 2 q S 2 q S 2 ... q S 2
t 1 1,t 2 2 ,t n n ,t
:
Choc M: Vt M q1S1M,t q2 S 2M,t ... qn S nM,t
Quand on a plus d'un titre S dans le
portefeuille, il faut générer des paires de
variables corrélées pour prendre en
compte l'effet de diversification des
titres sur la VaR
Vt = 750 € : ΔVt = Vt - V0 =
V0 = 500 € Vt = 750 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
Vt = 670 € : ΔVt = Vt - V0 =
S11,t , S 21,t , ... , S n1,t
Vt = 500 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
M M M
:
S
S
1
1 , t
M
, S
, S
1
S , S , ... , S
2 , t
M
:
, ...
1,t
, ...
,
,
S
S
1
n
M
, t
2 ,t n ,t Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 =
1 , t 2 , t n , t
Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 =
Vt = 410 € : ΔVt = Vt - V0 =
:
Vt = 230 € : ΔVt = Vt - V0 =
Simulations de Monte Carlo