INVESTISSEMENT EN SITUATION D’INCERTITUDE ET DE RISQUE
EXERCICE 1:
Une entreprise envisage d’investir dans un projet dont le coût est de 100.000 Dinars et la durée de vie
est de 5 ans. Le projet devrait dégager des flux aléatoires distribués selon une loi normale. La
probabilité de réalisation du 1er cash-flow est la suivante.
Cash flow Probabilité
40.000 0.2
60.000 0.3
80.000 0.3
100.000 0.2
Les autres cash-flows ont la même distribution que 1er cash-flow. Le taux d’actualisation est 12%
1- En supposant que les flux sont indépendants :
a- Calculer la probabilité que la VAN soit inférieure à Zéro
b- Calculer la probabilité que l’indice de rentabilité soit supérieur à 1.5
c- Le coefficient de variation toléré par l’entreprise est de 0.7 :l’entreprise doit –elle retenir le
projet.
2- En supposant que les flux sont parfaitement corrélés :
a- Calculer la probabilité que la VAN soit inférieure à Zéro
b- Calculer la probabilité que l’indice de rentabilité soit supérieur à 1.5
c- Le coefficient de variation toléré par l’entreprise est de 0.7 :l’entreprise doit –elle retenir
le projet.
EXERCICE 2 :
Une entreprise envisage d’investir dans un projet dont le coût est de 1.700 Dinars et la durée de vie
est de 2 ans. Le projet devrait dégager des flux aléatoires distribués selon une loi normale. :
Cash flow Probabilité
1.100 0.3
Année 1 1.350 0.5
1.500 0.2
1.300 0.2
Année 2 1.400 0.6
1.600 0.2
Le taux d’actualisation est 12%
1- Etablir la distribution de la VAN
2- Le coefficient de variation toléré par l’entreprise est de 1 : l’entreprise doit retenir le projet.
EXERCICE 3 :
Monsieur Ahmed, ingénieur en génie civil, envisage de monter sa propre affaire. Après analyse du
marché, il se fixe sur deux projets indépendants ayant le même coût d’investissements (200 000), mais
de profils monétaires différents.
Le tableau C.1 résume les distributions respectives de leurs cash-flows.
Distributions des cash-flows des projets A et B
Projet A Projet B
Probabilité Valeur Probabilité Valeur
0.3 100 000 0.2 100 000
Cash-flows de l’année 1 0.4 140 000 0.6 120 000
0.3 160 000 0.2 140 000
0.3 140 000 0.3 160 000
Cash-flows de l’année 2 0.4 170 000 0.4 180 000
0.3 200 000 0.3 200 000
Ahmed étudie également deux autres projets C et D qui sont mutuellement exclusifs et dont les
caractéristiques sont résumées dans le tableau C.2
Coût de l’Investissement VAN espérée Ecart- type de la VAN
Projet C 200.000 30.000 35.000
Projet D 200.000 32.000 32.000
Par ailleurs, les projets C et D sont liés aux projets A et B selon les données du tableau C.3
Projet A Projet B
Projet C - 0.5 0
Projet D 0 0.8
Pour financer les deux projets retenus, Ahmed ne dispose que de la moitié de la somme nécessaire. Il
s’adresse aux banques de la place, qui lui offrent des conditions différentes :
- La banque 1 propose un taux d’intérêt de 11% et un remboursement en deux annuités de fin de
période.
- La banque 2 propose un taux d’intérêt de 12% et un remboursement en bloc après deux ans.
Toutefois, il doit payer les intérêts à la fin de chaque année.
1- En supposant que les flux des deux années du tableau C.1 sont indépendants et suivent une loi
normale, et que le d’actualisation est de 12%, que conseillez vous à Ahmed si le seuil
d’acceptation de ce dernier est de 90% de VAN positive.
2- Indépendamment des projets A et B, lequel des projets C et D conseillez vous à Ahmed.
3- En supposant maintenant que les projets C et D soient liés aux projets A et B selon le tableau
C.3, quelle combinaison conseillez vous à Ahmed sachant que sa capacité de financement ne
lui permet pas de retenir plus de deux projets.
4- Compte des conditions offertes, quelle banque lui conseillez vous.
EXERCICE 4:
Une entreprise envisage de réaliser un projet.
Elle hésite entre deux opportunités :
la réalisation d’une grande
la réalisation d’une petite usine avec agrandissement ultérieurement (en fonction de la
demande).
Le taux d’actualisation est de 10%
la réalisation d’une grande
Coût de l’investissement en t = 0 : 300 000 Dinars
Prévisions de la demande (Grande usine)
Années 1 Années 2 à 5
Etat de la Flux de Probabilité Etat de la Flux de Probabilité
demande trésorerie demande trésorerie
Elevée 100.000 D 0.7 Elevée 100.000 D 0.8
Faible 50.000 D 0.2
Faible 50.000 D 0.3 Elevée 100.000 D 0.5
Faible 50.000 D 0.5
la réalisation d’une petite
Coût de l’investissement en t = 0: 180 000 Dinars
Prévisions de la demande (petite usine)
Année 1 Années 2 à 5
Etat de la Flux de Probabilité Etat de la Flux de Probabilité
demande trésorerie demande trésorerie
Elevée 60.000 D 0.7 Elevée 60.000 D 0.8
Faible 30.000 D 0.2
Faible 30.000 D 0.3 Elevée 60.000 D 0.5
Faible 30.000 D 0.5
Prévisions de la demande (petite usine en cas d’extension)
Investissement = 200 000 Dinars à fin d’année 1
Année 1 Années 2 à 5 (après extension)
Etat de la Etat de la Flux de Probabilité
demande demande trésorerie
Elevée Elevée 100.000 D 0.8
Faible 50.000 D 0.2
Exercice 1
E [C] = 70.000 σ [C] = 20.493,9015
E [VAN] = 152.334,334
1- Flux indépendants :
E [VAN] = 152.334,334
σ [ VAN ] = 33.457,1937
VAN E VAN
a - Soit Z une variable aléatoire centrée réduite = .
VAN
0 EVAN
Probabilité (VAN < 0) = Probabilité (Z < )=
VAN
0 152 .334 ,334
Probabilité (Z < ) = Probabilité (Z < - 4,55) = 1- Probabilité (Z ≤ - 4,55) = 0
33.457,194
VAN E VAN
b - Soit Z une variable aléatoire centrée réduite = .
VAN
Probabilité (IR> 1,5) = Probabilité (VAN/I0> 1,5) = Probabilité (VAN > 150.000)
150 .000 152 .334 ,334
Probabilité (Z > )= Probabilité (Z > - 0,07) =Probabilité (Z ≤ 0,07) =
33 .457 ,194
0,53
33 .457 ,194
c- CV = = 0,22
152 .334 ,334
2- Flux parfaitement corrélés :
E [VAN] = 152.334,334
σ [ VAN ] = 73.875,929
VAN E VAN
a - Soit Z une variable aléatoire centrée réduite = .
VAN
0 EVAN
Probabilité (VAN < 0) = Probabilité (Z < )=
VAN
0 152 .334 ,334
Probabilité (Z < ) = Probabilité (Z < - 2,06) = 1- Probabilité (Z ≤ - 2,06) =
73.875,929
0,02
VAN E VAN
b - Soit Z une variable aléatoire centrée réduite = .
VAN
Probabilité (IR> 1,5) = Probabilité (VAN/I0> 1,5) = Probabilité (VAN > 150.000)
150 .000 152 .334 ,334
Probabilité (Z > ) = Probabilité (Z > - 0,03) = Probabilité (Z ≤ 0,03) =
73 .875 ,929
0,51
73 .875 ,929
c- CV = = 0,49
152 .334 ,334
Exercice 2 :
1- Distribution de la VAN :
VAN1 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.300 (1.12)-2 = 318.495 (Prob = 0.06)
VAN2 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.400 (1.12)-2 = 398.214(Prob = 0.18)
VAN3 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.500 (1.12)-2 = 477.934(Prob = 0.06)
VAN4 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.300 (1.12)-2 = 541.709(Prob = 0.10)
VAN5 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.400 (1.12)-2 = 621.429(Prob = 0.30)
VAN6 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.500 (1.12)-2 = 701.148(Prob = 0.10)
VAN7 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.300 (1.12)-2 = 675.638(Prob = 0.04)
VAN8 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.400 (1.12)-2 = 755.357(Prob = 0.12)
VAN9 = -1700 + 1.100 (1.12)-1 + 1.500 (1.12)-2 = 835.077(Prob = 0.04)
E (VAN) = 581,250
V (VAN) = 139,508
2- CV (VAN) = 0.24
Exercice 3 :
Pour calculer la probabilité d'avoir une VAN négative, il faut d'abord centrer et réduire la variable
rentabilité (VAN), et regarder ensuite dans la table normale la probabilité qu'elle soit négative.
VAN EVAN
Soit Z une variable aléatoire centrée réduite = .
VAN
0 EVAN
Probabilité (VAN > 0) = Probabilité (Z > )=
VAN
Ainsi pour le projet A on a :
0 55 165,8163
Probabilité (ZA > ) = Probabilité (Z > - 1,959).
28156,65
En consultant la table normale, la probabilité est donnée pour Z ≤ 1,959. Comme la loi normale est
symétrique, on peut écrire:
Prob (Z 1,959) = 0,975.
Pour le projet B on a :
0 50637,7551
Probabilité (ZB > ) = Probabilité (Z > - 3,345 ).
15140,47
En consultant la table normale, la probabilité est donnée pour Z < - 3,345. Comme la loi normale est
symétrique, on peut écrire:
Prob (Z 3,345) = 0, 9996.
Puisque la probabilité d’acceptation est au delà du seuil d’acceptation pour les deux projets, Ahmed a
intérêt à retenir les deux projets si sa capacité de financement le lui permet.
Question 2 :
En calculant le coefficient de variation des projets C et D, le projet D est plus avantageux en terme de
rendement-risque puisqu’il a un CV de la VAN plus faible.
Projets E (VAN) (VAN) CV
C 30000 35000 1,166667
D 32000 32000 1
Question 3 :
En examinant les caractéristiques des projets en terme de rendement-risque, il est possible d’éliminer
la combinaison suivante :
C-D : projets mutuellement exclusifs
Le tableau ci dessous résume les combinaisons possibles des projets pris deux à deux. A la lumière des
calculs, la meilleure combinaison est A-B.
Projets E (VAN) (VAN) CV
A-B 105803,571 31969,220 0,302
A-C 85165,816 32129,648 0,377
A-D 87165,816 42623,903 0,489
B-C 80637,755 38134,419 0,473
B-D 82637,755 45038,052 0,545