Module 110
Mathématiques financières
Chapitre 6 : Emprunts
1 - Emprunts indivis et emprunts obligataires
2 - Emprunts indivis
3 - Emprunts obligataires
Exercices
Solution des exercices
Bibliographie
Gérard-Michel Cochard
cochard@[Link]
Chapitre 6 : Emprunts
1 - Emprunts indivis et emprunts obligataires
L'action d'emprunter une somme d'argent nécessite un ou plusieurs prêteurs.
● Si le prêteur est unique, en général une banque, on parle d'emprunts indivis. L'emprunteur
doit payer périodiquement au prêteur une somme d'argent sous forme d'annuité comprenant
- une partie du capital emprunté, encore appelée
amortissement
- les intérêts basés sur le capital emprunté
● Si il y a plusieurs prêteurs, on parle d'emprunt obligataire. En général il s'agit pour
l'emprunteur d'une collectivité comme l'Etat, une collectivité territoriale, une banque, une
entreprise ; les prêteurs possèdent alors des "obligations", titres dont le remboursement
est régi par des règles précises. Le remboursement (qui comprend une partie du capital et
les intérêts correspondants) est périodique et concerne tout ou partie des emprunteurs par
tirage au sort ou d'autres dispositions.
Chapitre 6 : Emprunts
2- Emprunts indivis
les annuités peuvent se différencier de la manière suivante :
● annuités constantes : la somme à rembourser périodiquement comporte la somme constante d'une
fraction du capital emprunté et des intérêts
● annuités variables : la somme à rembourser comporte une fraction constante du capital emprunté et
des intérêts variables (en général dégressifs)
● remboursement in fine : à la fin des n périodes l'emprunteur rembourse la totalité du capital et de ses
intérêts (in fine absolu) ou bien l'emprunteur rembourse périodiquement les intérêts à chaque période
et le capital entier à la dernière période (in fine relatif).
On désignera par
● C0 le capital emprunté à la période initiale
● a1, a2, ...., an les annuités à payer périodiquement (en fin de période)
● c1, c2, ..., cn la fraction de capital (amortissement) à payer périodiquement (en fin de période).
● r1, r2, ...., rn le montant du capital restant à rembourser après paiement des annuités 1, 2, ......, n
● n : nombre d'annuités (ou périodes)
● i : taux d'intérêt pour 1 par an.
On peut alors dresser un tableau (la période est supposée être d'une année) :
De ce tableau, on peut déduire un certain nombre de résultats :
● la somme des amortissements doit être égale au capital emprunté :
● Le capital emprunté peut être considéré comme la valeur actuelle du capital produit par le versement
de toutes les annuités. On a donc :
● La dette restant en début de dernière période est égale au dernier amortissement :
● à la période p, on a ap = rp-1i + cp avec rp - rp-1 = - cp et à la période p + 1, on a ap+1 = rpi + cp+1
avec rp+1 - rp = - cp+1 ; on a donc ap+1 - ap = (rp - rp-1)i + cp+1 - cp soit
● Le capital remboursé à la fin de la pième période est la somme des amortissements correspondants :
● Le capital restant à remboursé à la fin de la pième période est
Examinons maintenant les cas usuels suivants :
■ annuités constantes
Soit a la valeur commune des annuités ; des relations générales précédentes, on déduit
● pour le capital emprunté : ce qui fixe la
valeur de l'annuité :
● pour les amortissements :
● Le premier amortissement est égal à c1 = a - C0i, ce qui d'après les relations
précédentes conduit à
exemple : On emprunte un capital de 100000 à 6% en 6 annuités constantes. Dressons le tableau des
remboursements. La valeur de l'annuité est = 20336,26
■ amortissements constants
Les amortissements ck sont tous égaux à c. Le capital emprunté est donc C0 = nc et le capital
remboursé à la fin de la pième période est Rp =pc.
Par ailleurs la relation ap+1 - ap = cp+1 - cp(1 + i) conduit à ap+1 = ap - ci ce qui montre que les
anuités forment une suite arithmétique décroissante de raison -ci.
exemple : on emprunte un capital de 100000 à 6% en 5 annuités variables mais d'amortissements
constants. Dressons le tableau des remboursements. Le montant de l'amortissement est c = C0/n = 20 000
Chapitre 6 : Emprunts
3 - Emprunts obligataires
Le capital emprunté C0 est divisé en N obligations de valeur nominale c ; on a donc C0 = NC. Chaque obligation produit un intérêt, appelé
coupon, au taux de i% par an. Chaque année on tire au sort le remboursement d'un certain nombre d'obligations. On notera vk le nombre
d'obligations remboursée au kième tirage au sort et wk le nombre d'obligations encore "en vie" au début de chaque période. Les autres
notations ont été définies au paragraphe précédent. Le tableau des remboursements se présentera comme suit :
La relation est toujours valable, avec maintenant C0 = NC.
Considérons deux annuités consécutives ap et ap+1. On a ap+1 - ap = (wp - wp-1)Ci + (vp+1 - vp)C = -vpCi + (vp+1 - vp)C = vp+1C - vpC(1 + i)
● annuités constantes
Soit a le montant de chaque annuité. Elle peut être calculée à partir du capital C0 :
On en déduit la loi de progression du nombre des obligations à amortir :
exemple : Soit un emprunt de 1 000 000 réparti en 1000 obligations de 1000 remboursable en 5 annuités constantes ; taux :
10%
La valeur de l'annuité est déduite des relations précédentes : a = 1000000x0,1/(1 - 1,1-5) = 263 797,48
On en déduit le calcul du nombre d'obligations à amortir à chaque période :
v1 = 263,797 - 100 = 164 (on arrondit à l'entier le plus proche : cet arrondissement aura une répercussion sur l'annuité qui ne sera
plus vraiment constante)
v2 = 164x1,1 = 180
v3 = 180x1,1 = 198
v4 = 198x1,1 = 218
v5 = 1000 - 164 - 180 - 198 - 218 = 240
● amortissements constants
L'amortissement constant est défini par le nombre de périodes : c = C0/n et il s'ensuit que le nombre d'obligations à amortir à
chaque période est constant : v = c/C
exemple : Soit un emprunt de 1 000 000 réparti en 1000 obligations de 1000 remboursable en 5 annuités avec amortissement
constant ; taux 10%
La valeur de l'amortissement est 200 000 ce qui correspond à 200 obligations à amortir à chaque période.
Chapitre 6 : Emprunts
Exercices
exercice 1
Victor souhaite acquérir une automobile au prix de 14 590 .
a) il complète un apport personnel de 10 090 par un crédit auto de 4 500 sur 36 mensualités
constantes au taux annuel de 8,57% (hors assurances). Calculer le montant d'une mensualité et le
coût total du crédit.
b) Il apprend ensuite qu'il pouvait bénéficier auprès de sa mutuelle d'un crédit auto de 4 500 sur
36 mensualités au taux annuel de 3,65% (hors assurances). Quel aurait été le coût d'une mensualité
et le coût du crédit ? Combien de mensualités auraient été nécessaires pour obtenir avec ce taux
de 3,65% le montant de la mensualité calculée en a) ?
exercice 2
Un particulier a placé au taux annuel de 3,5% le premier de chaque mois et cela pendant 5 ans la
somme de 750 .
a) Déterminer le taux mensuel équivalent.
b) En déduire la valeur acquise par la suite de ces 60 versements (on admet que le taux mensuel
retenu par la banque après négociation est de 0,3%).
c) Pour acquérir un logement dont la valeur est de 126 000 cette personne emprunte la somme de
75 000 qu'elle remboursera par 120 mensualités constantes au taux mensuel de 0,5%.
● Quel est le montant de ces mensualités ?
● Donner les première, deuxième et dernière ligne du tableau d'amortissement
● Préciser le total des intérêts payés
exercice 3
Le 1er janvier 2003 une entreprise a emprunté 1 000 000 au taux annuel de 5%. Elle veut
rembourser en 5 ans. Trois formules sont possibles : l'entreprise choisira celle qui minimise le total
des intérêts.
a) première formule : le remboursement s'effectue au moyen de 5 annuités constantes, la première
survenant le 1er janvier 2004. Quel est le montant de ces annuités ? Quel est le total des intérêts
payés ?
b) Deuxième formule : le remboursement a lieu suivant la règle des emprunts indivis avec des
amortissements constants de 200 000 . Il y a 5 annuités, la première survenant le 1er janvier
2004. Dresser le tableau d'amortissement.
c) Troisième formule : l'entreprise rembourse
● 300 000 le 1er janvier 2005
● 400 000 le 1er janvier 2006
● le solde M est versé le 1er janvier 2008
Ecrire l'équation qui assure l'équivalence entre la somme empruntée et les sommes remboursées en
actualisant au 1er janvier 2003. En déduire la valeur de M ; préciser le total des intérêts payés.
d) Conclure
exercice 4
Un emprunt obligataire d nominal 1 500 000 composé de 15 000 obligations de 100 chacune est
remboursable en 15 ans. Les intérêts sont calculés annuellement au taux de 9%. Les amortissements
sont constants. Déterminer
● la valeur de la première annuité
● le nombre d'obligations amorties lors du 6ème tirage
● l'emprunt restant dû après le 11ème amortissement
● la valeur des coupons lors du dernier tirage
Chapitre 6 : Emprunts
Solution des Exercices
exercice 1
Victor souhaite acquérir une automobile au prix de 14 590 .
a) il complète un apport personnel de 10 090 par un crédit auto de 4 500 sur 36 mensualités
constantes au taux annuel de 8,57% (hors assurances). Calculer le montant d'une mensualité et le
coût total du crédit.
L'emprunt porte sur la somme de 14590 - 10090 = 4500 ce qui correspond bien à l'énoncé (on ne
sait jamais !). Le taux i pour 1 par an est 0,0857. Par suite le taux mensuel i' est 0,0068756 ce
qui résulte de l'équation 1 + i = (1 + i')12.
a1) hypothèse de l'amortissement constant . On construit sans difficulté majeure le tableau des
mensualités :
a2) hypothèse de la mensualité constante (cas de l'énoncé). L'annuité constante est donnée par la
relation a = C0i'/[1 - (1 + i')-n ] = 4500x0,68756/[1 - 1,68756-36] = 141,53
d'où le tableau
b) Il apprend ensuite qu'il pouvait bénéficier auprès de sa mutuelle d'un crédit auto de 4 500 sur
36 mensualités au taux annuel de 3,65% (hors assurances). Quel aurait été le coût d'une mensualité
et le coût du crédit ? Combien de mensualités auraient été nécessaires pour obtenir avec ce taux
de 3,65% le montant de la mensualité calculée en a) ?
Reprenons les calculs précédents en remplaçant le taux de 8,57% par 3,65% :
b1) amortissement constant
b2) mensualité constante
b3) on se place ici dans le cas de la mensualité constante.
La mensualité doit être de 141,53 ; de la relation a = C 0i'/[1 - (1 + i')-n] on déduit n = - LN(1 - C0i'/
a)/LN(1 + i') = 33,46 soit 34 mois.
exercice 2
Un particulier a placé au taux annuel de 3,5% le premier de chaque mois et cela pendant 5 ans la
somme de 750 .
a) Déterminer le taux mensuel équivalent.
1 + i = (1 + i')12 d'où i' = (1 + i)1/12 -1 = 0,00287 donc le taux mensuel équivalent est 0,287%.
b) En déduire la valeur acquise par la suite de ces 60 versements (on admet que le taux mensuel
retenu par la banque après négociation est de 0,3%).
0,3% est pris à la place de 0,287%.
La valeur acquise est A = C[(1 + i')60 -1]/i'= 49 223,70
c) Pour acquérir un logement dont la valeur est de 126 000 cette personne emprunte la somme de
75 000 qu'elle remboursera par 120 mensualités constantes au taux mensuel de 0,5%.
● Quel est le montant de ces mensualités ?
La mensualité est a = C0i'/[1 - (1 + i')-120] = 832,65
● Donner les première, deuxième et dernière ligne du tableau d'amortissement
● Préciser le total des intérêts payés
La somme des mensualités est 120*832,65 = 99918 , donc le montant total des intérêts est 99918
- 75000 = 24918
exercice 3
Le 1er janvier 2003 une entreprise a emprunté 1 000 000 au taux annuel de 5%. Elle veut
rembourser en 5 ans. Trois formules sont possibles : l'entreprise choisira celle qui minimise le total
des intérêts.
a) première formule : le remboursement s'effectue au moyen de 5 annuités constantes, la première
survenant le 1er janvier 2004. Quel est le montant de ces annuités ? Quel est le total des intérêts
payés ?
b) Deuxième formule : le remboursement a lieu suivant la règle des emprunts indivis avec des
amortissements constants de 200 000 . Il y a 5 annuités, la première survenant le 1er janvier
2004. Dresser le tableau d'amortissement.
c) Troisième formule : l'entreprise rembourse
● 300 000 le 1er janvier 2005
● 400 000 le 1er janvier 2006
● le solde M est versé le 1er janvier 2008
Ecrire l'équation qui assure l'équivalence entre la somme empruntée et les sommes remboursées en
actualisant au 1er janvier 2003. En déduire la valeur de M ; préciser le total des intérêts payés.
La somme de 300000 remboursée au 1/01/2005 correspond à l'emprunt au 1/01/2003 de 300000
(1,05)-2 = 272 108,84 .
La somme de 400000 remboursée au 1/01/2006 correspond à l'emprunt au 1/01/2003 de 400000
(1,05)-3 = 345535,04 .
La somme de M remboursée au 1/01/2008 correspond à l'emprunt au 1/01/2003 de M.(1,05)-5 .
On doit avoir 272108,84 + 345535,04 + 0,7835M = 1000000 d'où M = 488010,36
Le montant des intérêts payés est donc 300000 + 400000 + 488010,36 - 1000000 = 188 010,36
d) Conclure
La deuxième méthode est la plus intéressante.
exercice 4
Un emprunt obligataire de montant nominal 1 500 000 composé de 15 000 obligations de 100
chacune est remboursable en 15 ans. Les intérêts sont calculés annuellement au taux de 9%. Les
amortissements sont constants. Déterminer
● la valeur de la première annuité
Les amortissements étant constants, un amortissement annuel est de 100000 . L'intérêt en fin de
première période est 1500000x0,09 = 135000 . On en déduit la première annuité : 235000 .
● le nombre d'obligations amorties lors du 6ème tirage
Les amortissements étant constants, le nombre d'obligations amorties chaque année est le même,
soit 1000 par an ; au 6ème tirage on a donc 6000 obligations amorties.
● l'emprunt restant dû après le 11ème amortissement
Le tableau complet des annuités est donné ci-dessous :
L'emprunt restant après le 11ème amortissement est 400000
● la valeur des coupons lors du dernier tirage
Le dernier tirage correspond à 1000 coupons qui ont été placés pendant 15 ans ; leur valeur acquise
est donc 100000(1+0,09)15 = 364 248,25 soit 364,25 par obligation.
Chapitre 6 : Emprunts
Bibliographie
Mohamed Mathématiques financières appliquées aux
Agence MIM Tunis
CHOYAKH produits de la banque
R. ZOUHHAD,
DPECF, Méthodes quantitatives, Manuel et
A. HAUSSAIRE, Dunod
applications
J. ABERLEN
A. HAUSSAIRE,
DPECF, Méthodes quantitatives, annales
B. MEYSSIREL, Dunod
2003
C-Y. MOREL