Macro La Inversión

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea

 ¿Qué veremos?
 Teorías principales para explicar
cada tipo de inversión
 Por qué la inversión se relaciona
negativamente con la tasa de
interés
 Elementos que trasladan la fucnión
de inversión
 Por qué la inversión se eleva en las
expansiones y cae en las recesiones

slide 2
 Tipos de Inversión
 Inversión en maquinaria y equipo
gasto de las empresas en equipo e
infraestructura para su uso en la
producción
 Inversión residencial:
adquisición de nuevas viviendas
 Inversión en inventarios:
el valor del cambio en inventarios de
bienes finales, bienes intermedios y
bienes en elaboración

slide 3
 U.S. Investment and its components, 1970-2002
2000
PT PT P T PT P
1750
Billions of 1996 dollars

1500

1250

1000

750

500

250

-250
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Total
Business fixed investment
Residential investment
Change in inventories
slide 4
La inversión en maquinaria & equipo
 El modelo estándar:
modelo neoclásico de inversión
 Muestra cómo depende la inversión de:
– PMgK
– Tasa de interés
– Reglas tributarias que afectan a las
empresas

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 Dos tipos de empresas
Por simplicidad, se asume 2 tipos de
empresas:
1. Empresas productoras que alquilan el
capital que usan para producir bs. y ss.
2. Empresas arrendadoras poseen el capital y
lo alquilan a las empresas productoras
En
Eneste
estecontexto,
contexto,
la
la“inversión”
“inversión”es
esla
larenta
rentaque
que
obtienen
obtienenlas
lasempresas
empresaspor porel
el
gasto
gastoen
ennuevos
nuevosbienes
bienesde
de
capital
capital
slide 6
 El mercado de alquiler del capital
 Empresas
precio real
produc-toras de alquiler, oferta
deciden cuánto R/P capital
capital alquilar
 Empresas
compe-titivas demanda
alquilan capital de
capital hasta que capital
MPK = R/P. Tasa de (PMgK)
alquiler de K
equilibrio K stock
de
capital
slide 7
 Factores que afectan el precio de
alquiler
Para una función de
prod. Cobb-Douglas, Y  AK  L1 
el PMgK (y el nivel R 1 
de equilibrioR/P ) MPK  A L K 
P
is
El equilibro R/P se elevaría si:
 K (e.j., un terremoto o guerra)
 L (e.j., crec. de pob. o immigración)
 A (mejora tecnológica)

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 Decisiones de inversión de las
empresas arrendadoras
Estas empresas invierten en nuevo
capital cuando el beneficio de hacerlo
excede el costo

El beneficio (por unidad de capital):

R/P, el ingreso que las empresas
arrendadoras obtienen por alquilar la
unidad de capital a las empresas
productoras

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 El costo del capital
Componentes del costo del capital:
• costo de intereses: i PK,
donde PK = precio nominal del capital
• costo de depreciación:  PK,
donde  = tasa de depreciación
• pérdida de capital :  PK
(ganancia de capital, PK > 0, reduce
costo delK )
El costo total del capital es la suma de estas
tres partes:

slide 10
 El costo del capital
Costo  PK 
nominal
i PK   PK  PK  PK  i   
 PK 
del capital
Ej.: compañía de alq. de carros (capital: carros)
Suponga PK = $10,000, i = 0.10,  = 0.20,
y PK/PK = 0.06

Entonces, costo de int. = $1000

$200
costo de deprec. = 0$600
pérdida de capital= $240
costo total = 0
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 El costo del capital
Por simplicidad, asuma PK/PK = .

Luego, el costo nominal del capital iguala

PK(i +   ) = PK(r + )
PK
y el costo real del capital iguala r   
P
El costo real del capital depende
positivamente de:
• el precio relativo del capital
• la tasa de interés real
• la tasa de depreciación
slide 12
La tasa de beneficio de las empresas
arrendadoras
La inversión neta de las empresas depende de la tasa
de beneficio:

 Si la tasa de beneficio > 0,

es rentable para las empresas incrementar
K
 Si la tasa de beneficio < 0, las empresas
incrementan sus beneficios reduciendo su
stock de capital
(reducen K al no reemplazarlo cuando se
deprecia) slide 13
 Inversión neta e inversión bruta
De aquí,

donde In( ) es una función que muestra cómo la

inversión neta responde a los incentivos para
invertir

El gasto total en inversión bruta fija iguala la

inversión neta más el reemplazo del capital
depreciado:

slide 14
 La función de inversión

Un incremento en r r
 eleva el costo del
capital
 reduce la tasa de r2
beneficio
 y reduce la r1
inversión:
I1 I
I2

slide 15
 La función de inversión

Un incremento en r
PMgK
o caída en PK/P
 eleva la tasa de
beneficio
 eleva la inversión
r1
para cualquier nivel
de tasa de interés
I1 I
 traslada la curva I I2
hacia la derecha
slide 16
 Impuestos e Inversión

Dos
Dosde
delos
losmás
másimportantes
importantes
impuestos
impuestosque
queafectan
afectanla
lainversión:
inversión:
[Link]
1. Impuestoaala
larenta
rentacorporativa
corporativa
[Link]édito
2. Créditoimpositivo
impositivopara
parala
la
inversión
inversión

slide 17
 Impuesto a la renta corporativa: un
impuesto a los beneficios
Impacto sobre inversión depende de la definición
de “beneficios”
• Si la legislación usara nuestra definición (precio
de alquiler menos costo de capital), entonces el
impuesto no afecta la inversión
• En nuestra definición, el costo de depreciación se
mide usando el precio actual del capital
• Pero, la definición legal usa el precio histórico
• Si PK se eleva en el tiempo, entonces la definición
legal sub-estima el verdadero costo y sobre-
estima el beneficio, así que las firmas podrían
tribitar incluso si su verdadero beneficio
economico es cero.
• Así, este impuesto desincentiva la inversión
slide 18
Crédito tributario para la inversión (CTI)
 El CTI reduce los tributos de una
empresa por un cierto monto por
cada unidad monetaria que gaste en
capital
 Así, el CTI efectivamente reduce PK
 ..lo que eleva la tasa de beneficio y el
incentivo para invertir

slide 19
 La q de Tobin
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital
 numerador: el valor bursátil del stock de
capital de la economía
 denominador: el costo de reemplazar los
bienes de capital que fueron adquiridos
cuando las acciones fueron emitidas
 Si q > 1, las firmas adquieren más capital
elevar su valor de mercado
 Si q < 1, las firmas no reemplazan el
capital a medida que se agota
slide 20
 Relación entre las teorías q y la
neoclasica
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital
 El valor bursátil del capital depende de los
beneficios actuales y esperados del capital
 Si PMgK > costo del capital,
entonces la tasa de beneficio es alta, lo que
eleva el valor bursátil de las firmas e implica
un valor alto de q.
 Si el PMgK < costo del capital, entonces las
firmas están incurriendo en pérdidas, por lo
que su valor bursátil disminuye, y q es bajo
slide 21
 La bolsa y el PBI
Por qué se esperaría una relación entre
la bolsa y el PBI:
1. Una ola de pesimismo sobre la
rentabilidad futura del capital
• causaría una caída de los precios de
las acciones
• causaría una caída en la q de Tobin
• traslada la función de inversión hacia
abajo
• causaría un shock negativo de
demanda agregada slide 22
 La bolsa y el PBI
Por qué se esperaría una relación entre
la bolsa y el PBI:
2. Una caída de los precios de las
acciones
• reduciría la riqueza de las familias
• Trasladaría la función consumo
hacia abajo
• Causaría un shock negativo de
demanda agregada

slide 23
 La bolsa y el PBI
Por qué se esperaría una relación entre
la bolsa y el PBI:
3. Una caída en los precios de las
acciones reflejaría malas noticias
sobre el progreso tecnológico y el el
crecimiento economico de largo
plazo.
Esto implica que la oferta agregada y
producto de pleno empleo se
expandirán más lentamente que lo
esperado
slide 24
 La bolsa y el PBI
60 10

previous four quarters

50
8

% change over
previous four quarters

40

Real GDP,
% change over
Stock prices,

30
6
20
10 4

0
2
-10
-20 0

-30
-2
-40
-50 -4
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Stock prices
Real GDP
slide 25
Restricciones de financamiento
 La teoría neoclasica asume que las firmas
pueden endeudarse para comprar capital
cuando sea rentable
 Pero algunas firmas enfrentan
restricciones de financiamiento: límites
sobre los montos que pueden solicitar
(u obtener en los mercados de capitales)
 Una recesión reduce los beneficios
actuales. Si los beneficios esperados en el
futuro son altos, podría valer la pena seguir
invirtiendo. Pero si la firma tiene
restricciones de financiamiento, entonces
no podría obtener fondos (por los bajos
beneficios actuales)

slide 26
 Inversión residencial
 El flujo de nueva inversión residencial,
IH , depende del precio relativo de la
vivienda,
PH /P

 PH /P está determinado por la oferta y

demanda en el mercado de casas
existentes

slide 27
 Cómo se determina la inversión
residencial
(a)El mercado de vivienda
PH
Ofert La oferta y la
P a demanda de casas
determina su precio
de equilibrio
A su vez, el precio de
equilibrio de las casas
determina la
Demand inversión residencial:
a KH
Stock de
viviendas
slide 28
 Cómo se determina la inversión
residencial
(a) El mercado de (b) La oferta de nueva
vivienda
PH
Ofert PH vivienda
P a P
Ofert
a

Demand
a KH IH
Stock de Flujo de
viviendas inversión
residencialslide 29
Cómo responde la inversión residencial a
una caída en las tasas de interés
(a) El mercado de (b) La oferta de nueva
vivienda
PH
Ofert PH vivienda
P a P
Ofert
a

Demand
a KH IH
Stock de Flujo de
viviendas inversión
residencialslide 30
El tratamiento impositivo sobre la
vivienda: [Link] precrisis
 El código impositivo subsidia la propiedad de
la vivienda ya que permite deducir los
intereses hipotecarios
 La deducción aplica a la tasa hipotecaria
nominal, por lo que este subsidio es mayor
cuando la inflación y las tasas hipo.
nominales son altas que cuando son bajas
 Algunos economistas sostienen que este
subsidio causa una sobre inversión en
vivienda en relació a otras formas de capital
 Pero eliminar la deducción de los intereses
hipotecarios sería políticamente difícil

slide 31
 Inversión en inventarios

La inversión en inventarios
representa aprox. sólo 1% of GDP
Pero, en una típica recesión,
más de la mitad de la reducción en
el gasto se explica por la caída de
la inversión en inventarios

slide 32
Motivos para mantener inventarios
1. suavización de la production
Las ventas fluctúan, pero muchas firmas
pueden encontrar más barato producir a
un nivel estable
Cuando ventas < producción, inventarios
suben
Cuando ventas > producción, inventarios
caen

slide 33
Motivos para mantener inventarios
1. suavización de la
producción
2. inventarios como factor de
producción
Los inventarios permiten que algunas
firmas operen más eficientemente
• muestras para ventas retail
• repuestos máquinas que se malogran

slide 34
Motivos para mantener inventarios
1. suavización de la
producción
2. inventarios como factor de
producción
3. evitar quedarse sin stocks
Para prevenir la pérdida de ventas ante
una demanda mayor a la esperada

slide 35
Motivos para mantener inventarios
1. suavización de la
producción
2. inventarios como factor de
producción
3. evitar quedarse sin
stocks
4. trabajo en proceso
Bienes aún no terminados se cuentan
como parte de los inventarios

slide 36
El modelo del acelerador

Una teoría simple que explica el

comportamiento de la inversión
en inventarios, sin asociarla a
algún motivo en particular

slide 37
 El modelo del acelerador
 Notación:
N = stock de inventarios
N = inversión en inventarios
 Supuestos:
Firmas mantienen un stock de
inventarios proporcional a su producto
N = Y,
donce  es un parámetro exógeno que
refleja el stock deseado de inventarios
como una fracción del producto

slide 38
 El modelo del acelerador
Resultado:
N =  Y
La inversión en inventarios es
proporcional al cambio en el producto
• Cuando el producto se está
elevando, las firmas incrementan
sus inventarios
• Cuando el producto se está
cayendo, las firmas dejan que sus
inventarios se reduzcan
slide 39
 Modelos del acelerador: la evidencia
The estimated relationship is:
Inventory investment
(billions of 1996
100
I 0.2 Y
dollars)
80 1998
1984
60 1997
2000

1999
40 1977

1974
20 1971
1991
0 1993
1983
-20 1982 1975
1980
-40
-200 -100 0 100 200 300 400 500
Change in real GDP (billions of 1996 dollar

slide 40
Inventarios y la tasa de interés real
 El costo de oportunidad de mantener
bienes como inventarios: el interés que
se pudo haber obtenido con el ingreso
por las ventas de estos bienes
 Así, la inversión en inventarios depende
de la tasa de interés real
 Ejemplo:
Altas tasas de interés en los 80s
motivaron que muchas firmas adoptara
una producción just-in-time, que está
diseñada para reducir los inventarios

slide 41
 Resumen
1. Todos los tipos de inversión dependen
negativamente de la tasa de interés real
2. Elementos que rasladan la función de inversión:
 Mejoras tecnológicas que elevan la PMgK y la
inversión fija en maq. y equipo
 Crecimiento de la población eleva la
demanda y el precio de la vivienda, así como
la inversión residencial
 Políticas económicas (impuesto a la renta
corporativa, crédito tributario para la
inversión) alteran los incentivos para invertir

slide 42
 Resumen
3. La inversión es el componente más volátil
del PBI durante el ciclo económico
 Fluctuaciones en el empleo afectan la
PMgK y el incentivo para la inversión fija
en maq. Y eq.
 Fluctuaciones en el ingreso afectan la
demanda y el precio de la vivienda, así
como el incentivo para la inversión
residencial
 Fluctuaciones en el producto afectan la
inversión en inventarios planeada y no
planeada
slide 43