TESIS DE INVERSION

(BLD)
Berli Martin
Agente CNV N° 2036
 Descripción general
TopBuild Corp., con sede en Daytona Beach, Florida, es un instalador y distribuidor
especializado líder de materiales de construcción y aislamiento para la industria de
la construcción en Estados Unidos y Canadá.
El 1 de julio de 2015, comenzamos a cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York
bajo el símbolo "BLD".
 Segmentos Operativos

• Segmento de Instalación , que representa aproximadamente el 61% de

nuestras ventas.
• Segmento de Distribución Especializada , que representa aproximadamente
el 39% de nuestras ventas.
SEGMENTO INSTALACIÓN
• TruTeam® es el instalador líder de aislamiento residencial para la
industria de la construcción de EE. UU. A través de una red de
aproximadamente 235 sucursales, TruTeam se encarga de cada
etapa del proceso de instalación, incluida la adquisición de
materiales, la programación y la logística del proyecto, la
instalación profesional en varias fases y el control de calidad de
la instalación. TruTeam también instala canaletas, productos para
después de pintar, puertas de garaje, vidrios, ventanas y
chimeneas.
• TruTeam emplea a más de 8000 instaladores capacitados
profesionalmente que han cumplido con nuestros estrictos
requisitos previos al empleo. Una vez incorporados, nuestros
instaladores reciben capacitación y desarrollo continuos para
garantizar la mejor calidad de trabajo y mantener un entorno de
trabajo seguro.
• La presencia nacional de TruTeam, el atractivo de la marca local
y la fuerza laboral altamente capacitada atraen a constructores y
contratistas de todos los tamaños, lo que nos brinda una ventaja
competitiva significativa.
SEGMENTO
• TopBuild Home Services®, Inc. aplica los
principios de la ciencia de la construcción a la
construcción de viviendas nuevas. Trabajamos

INSTALACIÓN directamente con los constructores y los

ayudamos a diseñar viviendas más cómodas y
con mayor eficiencia energética.
• TopBuild Home Services ofrece a los
constructores una serie de servicios que
incluyen revisiones de planos previos a la
construcción, software de análisis de energía del
hogar y pruebas de diagnóstico. Creemos que
TopBuild Home Services es uno de los
evaluadores de índices de sistemas de
calificación de energía del hogar (HERS) más
importantes de los EE. UU.
• Con un mayor enfoque en la eficiencia
energética y la adopción de códigos de
construcción más estrictos y complejos por parte
de los estados y municipios, la experiencia de
TopBuild Home Services en la ciencia de la
construcción mejora nuestras relaciones con
nuestros clientes constructores.
SEGMENTO DISTRIBUCIÓN

Service Partners es el distribuidor líder de

aislamiento y accesorios de aislamiento en los
Estados Unidos que atiende a los mercados
residenciales y comerciales. Con una red nacional
de más de 75 centros de distribución, Service
Partners es una tienda integral de aislamiento y
productos de construcción de primera calidad
para proyectos residenciales y comerciales.
También somos el proveedor exclusivo de BIBS, el
sistema de mantas insufladas original, un
laminador líder de aislamiento de edificios de
metal y uno de los mayores fabricantes de
canaletas y productos de protección contra la
lluvia en los Estados Unidos.
SEGMENTO DISTRIBUCIÓN
Distribution International es un distribuidor
especializado líder en Norteamérica de
aislamientos mecánicos y accesorios relacionados
para los mercados finales industriales y
comerciales. Con aproximadamente 101
sucursales, incluidas 17 en Canadá, Distribution
International presta servicios a una amplia
variedad de industrias y clientes, incluidas plantas
químicas, refinerías de petróleo, centrales
eléctricas, marinas y mineras. Además de la
distribución de una amplia gama de productos de
aislamiento, Distribution International ofrece
servicios de fabricación personalizados para
brindarles a sus clientes una solución integral.
 VENTAJAS COMPETITIVAS

1. Poder de compra combinado y escalado : Tener ambos segmentos (Instalación y Distribución Especializada) nos brinda
varias ventajas competitivas. Primero, el poder de compra combinado de estos dos segmentos, junto con nuestra escala,
fortalece nuestras relaciones con los principales fabricantes de productos de aislamiento y otros materiales de
construcción. Esto nos ayuda a comprar a precios competitivos y garantizar la disponibilidad de suministros para nuestras
sucursales locales y centros de distribución. En conjunto, esto mejora la eficiencia de nuestra cadena de suministro.
2. Alcance amplio : Ser líder en instalación y distribución especializada nos permite llegar a un mayor número de
constructores y contratistas de manera más eficaz, independientemente de su tamaño o ubicación geográfica en los [Link].
UU. y Canadá. Además, podemos aprovechar el crecimiento en la construcción residencial, comercial e industrial
dondequiera que ocurra.
3. Reducción de la exposición a las fluctuaciones cíclicas : Durante las recesiones en la industria de la vivienda, muchos
contratistas de aislamiento que compran directamente a los fabricantes durante los picos de la industria vuelven a comprar
a través de distribuidores especializados. Esto ayuda a reducir nuestra exposición a los cambios cíclicos en el negocio.
LOCALIZACIONE
S
DESGLOSE
EN
PORCENTAJE
S
Informe TopBiuld
MERCADO
UN POCO DE NUMEROS
MARGENES
BENEFICIOS NETOS
NUMEROS DE ACCIONES
BENEFICIOS POR ACCION
EBITDA
•Márgenes brutos (barras celestes) han experimentado una tendencia ascendente en el periodo
(2019-2023), pasando de 26% a 30,9% de las ventas, respectivamente.
•Márgenes operativos (barras grises) han experimentado una tendencia ascendente en el mismo
periodo antes mencionado pasado de 11% a 17% de las ventas, respectivamente.
•Margen neto (barras verdes) también experimentaron una expansión en este mismo periodo
pasando de 7,3% a 11,2% de las ventas, respectivamente.
•Beneficios Netos en el periodo (2019-2023) tuvo un crecimiento compuesto de 33,9 %.
•Números de Acciones en el periodo antes mencionado, vemos a través de su grafico que la empresa
tiene cada año menos acciones diluidas pasando de 34,28 millones a 31,75 millones en términos de
porcentajes es un -7,3% de acciones en circulación, un punto a destacar y que les aporta valor a los
accionistas.
•Los beneficios por acción como vemos obtuvieron en este periodo un crecimiento compuesto de
36,5% , acá podemos ver el efecto que tiene quitar acciones del mercado.
•EBITDA creció desde 342,22 millones a 1027 millones en el periodo mencionado anteriormente, en
términos de crecimientos compuesto los números que se obtuvieron es de 31,6%.
 • Robert M. Buck ocupa el cargo de presidente, director general,
director de operaciones y director de TopBuild Corp.

EQUIPO • Anteriormente, el Sr. Buck ocupó el cargo de Vicepresidente del

Grupo en Masco Corp. y Presidente de Liberty Hardware Mfg. Corp.

DIRECTIVO (una filial de Masco Corp.) y Presidente y Director General de Masco

Contractor Services LLC.
• El Sr. Buck se licenció y obtuvo un-MBA en la Universidad de
Carolina del Norte en Greensboro.
 • Robert [Link] es actualmente director financiero y vicepresidente de TopBuild
Corp.

EQUIPO • Antes de su puesto actual, trabajó como director sénior y controlador adjunto en
Mohawk Industries, Inc. de 2007 a 2018.

DIRECTIVO • Antes de eso, fue director de tesorería internacional y controlador en NCH Corp.
de 2004 a 2007.

• El Sr. Kuhns tiene un-MBA de la Southern Methodist University y una licenciatura de la

Shippensburg University de Pensilvania.
COMPENSACION DE EJECUTIVOS
PLAN BONUS
Evaluación de métricas

2019 2020 2021 2022 2023

Ventas 2.624 2.718 3.486 5.008 5.194

Dep./vtas. 2,01% 2,30% 2,29% 2,46% 2,56%

Deprec. 52,7 62 80 123 133

G&A/vtas. 14,90% 14,39% 14,29% 13,74% 13,63%

G&Adm. 391,0 391 498 688 708

Cuentas por cobrar 428 427 668 836 799

•Robert M. Buck ocupa el cargo de presidente, director general, director de operaciones y director de TopBuild Corp.
•Su participación en la empresa no es muy grande aunque si lo relacionamos con su salario, compensaciones y premios del los últimos 3
años vemos que su patrimonio en la empresa es el doble.
•Robert [Link] es actualmente director financiero y vicepresidente de TopBuild Corp.
•Su participación es muy baja en la empresa, además en los últimos dos años percibió como salario, compensación y premios 4,1
millones.
•La forma en que la empresa realiza su plan de compensación tiene la siguiente característica;las métricas de desempeño fueron el
ingreso operativo ajustado como porcentaje de las ventas (ponderado 30%), el ingreso operativo ajustado (ponderado 30%), las ventas
netas (ponderadas 20%), el capital de trabajo como porcentaje de las ventas (ponderado 10%) y el logro de una tasa mínima de
incidentes de seguridad relacionada con ESG (ponderada 10%).
• Directrices de Propiedad de Acciones:
•TopBuild exige que sus ejecutivos posean una cantidad mínima de acciones de la empresa basada en un múltiplo de su base salarial:
• CEO : 5 veces el salario base.
• CFO y COO : 3 veces el salario base.
• Consejero General, Secretario y Director de RRHH : 2 veces el salario base.
• Otros Vicepresidentes y Líderes de Segmentos : 1 vez el salario base.
•Los ejecutivos tienen un plazo de 5 años para cumplir con estas directrices y solo pueden vender acciones para pagar impuestos sobre
los premios en acciones que ya se han consolidado hasta que logren el nivel requerido de propiedad.
• En cuanto a relación entre Depreciaciones & Amortizaciones respecto a Ventas en el cuadro anterior vemos que se mantienen en
línea por debajo del 3%.
• Relación Gastos & Administración hay una leve tendencia descendente cercana al 13% de las Ventas respectivamente, hay eficiencia
en costos.
• En cuanto al crecimiento de Cuentas por cobrar estan crecieron un-16,9% estando levemente por debajo del crecimiento en Ventas
en el period (2019-2023).
ACTIVOS Y PASIVOS
DEUDA A LARGO PLAZO-INVERSIONES A CORTO PLAZO
RECOMPRAS-STOCK OPTIONS
FLUJO DE OPERACIONES- GASTOS DE CAPITAL
FLUJO DE CAJA LIBRE-MARGEN
FLUJO DE CAJA POR ACCION
COMPARATIVA CON RIVALES

CAPITALIZACION P/E RATIO MARGEN NETO MARGEN FCF

COMPANIA ROE 2024
(EN MILLONES $) 2024 2024 2024
$
TOP BUILD 18,5 11,7% 26,9% 12,6%
11.000,00
INSTALLED
$
BUILD 25,7 8,9% 40,0% 10,1%
6.468,00
PRODUCTS
$
EMCOR GROUP 24,5 6,0% 34,0% 7,4%
20.000,00
MERITAGE
$
HOMES 8 13,0% 18,4% -1,0%
6.642,00
CORPORATION
TAYLOR
MORRISON $
9 10,4% 15,0% 0,2%
HOME 7.090,00
CORPORATION
RIESGOS

Categoría de Riesgo Descripción

El negocio es estacional y puede verse afectado por condiciones climáticas adversas, desastres
Riesgos de Estacionalidad y Desastres Naturales naturales y perturbaciones que impacten las instalaciones. Ventas más fuertes en los trimestres
tres y cuatro.
La presión de precios de constructores residenciales y contratistas puede afectar los márgenes de beneficio. La
Presión de Precios Competitivos
consolidación entre constructores puede aumentar esta presión.

Las operaciones fuera de EE. UU., especialmente en Canadá, enfrentan riesgos políticos,
Riesgos Internacionales
económicos y regulatorios. Esto puede dar lugar a desventajas competitivas.
Posibles violaciones de la Ley de Prácticas Corruptas en el Extranjero (FCPA) que pueden resultar en sanciones
Riesgo FCPA
penales o civiles.

Exposición a fluctuaciones de divisas que podrían afectar los resultados financieros y la posición
Fluctuaciones en el Tipo de Cambio
operativa.
Dependencia de sistemas de TI, que, si sufren interrupciones, podrían causar retrasos y pérdidas económicas.
Riesgos de Tecnología de la Información y Ciberseguridad
Ciberataques podrían comprometer información confidencial y causar daños reputacionales.

Necesidad futura de capital puede no ser satisfecha debido a condiciones del mercado o
Riesgos de Liquidez y Financiamiento desempeño financiero. Endeudamiento puede limitar la flexibilidad y aumentar los costos de
interés.
Una degradación en las calificaciones de crédito podría aumentar los costos de financiamiento y limitar el acceso a
Calificaciones de Crédito
mercados de capital.

Riesgos asociados a indemnizaciones a Masco que podrían afectar los resultados financieros si se
Indemnizaciones a Masco
requiere cumplir con dichas obligaciones.
Exposición a leyes fiscales complejas que pueden resultar en gastos adicionales debido a auditorías y cambios
Cumplimiento Fiscal
regulatorios.

La volatilidad del precio de las acciones puede afectar el valor de la inversión, influenciada por
Fluctuaciones en el Precio de las Acciones
resultados financieros, cambios en la regulación, y condiciones del mercado en general.
Provisiones que podrían retrasar o impedir cambios en el control, limitando los derechos de los accionistas y el
Disposiciones Antiadquisición
potencial de adquisición.

Limitaciones en la capacidad de los accionistas para elegir un foro judicial preferido, lo que podría
Cláusula de Selección de Foro
desalentar acciones legales contra la empresa y sus directivos.
COMENTARIO RESPECTO AL RIESGO

• Riesgo de competencia, si bien alguna empresa que fabrica la materia prima puede empezar a
realizar el servicio de instalación de aislante y distribución es posible, lo considero lejano, además
TopBuild se ha hecho un nombre en la industria local tiene 240 sucursales en [Link]. y 18 en
Canadá, número uno en instalación de aislantes.
• Riesgos de ciberataque y servicios TI, es latente, pero en la actualidad la Inteligencia Artificial (IA)
es un riesgo mayor para muchas empresas e industrias en este caso concreto las personas vamos
a seguir necesitando que le coloquen aislamiento en las casas por causas económicas como
ahorros en energías y demás.
• Riesgos financieros no veo en el horizonte de la empresa, ya que su deuda es baja con relación a
su EBITDA y no está teniendo problemas para pagarlas.
• Riesgos regulatorios es difícil cuantificarlos y va a depender que se desarrollen las políticas
públicas, si bien hay que tenerlas presentes por el momento no veo un cambio significativo.
• Riesgos sobre la tasa de interés, en cuanto a una suba sería negativo para el sector construcción
y para TopBuild más allá de esto veo que tanto en 2022 y 2023 siguió creciendo en ventas,
beneficios y flujo de caja, logro realizar 5 adquisiciones en lo que va de 2024 y todas sobre los
segmentos al cual pertenecen y el cual entienden.
VALORACION

DCF 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

FCF $ 785,00 $ 863,50 $ 949,85 $ 1.044,84 $ 1.149,32 $ 1.264,25 $ 1.390,68 $ 1.529,74
Factor de
Descuento 1,09 1,18 1,28 1,39 1,50 1,63 1,77
FCF Descontado $ 795,85 $ 806,86 $ 818,01 $ 829,32 $ 840,78 $ 852,41 $ 864,19

VALOR DE PERP. $ 16.183,96

DESCONTADO $ 9.142,75
VALOR TOTAL $ 14.950,17

VALOR POR
ACCION $ 470,72
NUMEROS PARA VALORARLA

CREC. COMPUESTO 36,50% • El crecimiento compuesto fue el

generado en el periodo (2019-2023).
• Estimacion del crecimiento del FCF,
busque ser muy conservador incluso
ESTIMACION 10% colocándolo por debajo del margen.
• Crecimiento perpetuo es el PBI de EE.
UU.
• Tasa de descuento, si bien la empresa
CREC. PERPETUIDAD 3,0% tiene deuda senior 2029 y 2032 entre
3,6% y 4,1%, si hoy saldría a buscar
más financiamiento debería de
hacerlo como mínimo a la tasa libre
TASA DE DESCUENTO 8,5% de riesgo, coloque el doble para
realizar un análisis más extremo.
 ULTIMO
MOMENTO
COMENTARIOS FINALES

• La empresa depende del sector de la construcción ya que sin proyectos de casas esta sufre por las caídas de ventas.
• Si bien en una recesión sus ventas sufren, puede atender a aquellos propietarios que desean hacer una refracción ya que cuenta con una extensa red
de sucursales por todo el país además de contar con otro mercado fuerte como es Canadá.
• La posición de liderazgo le da mayor facilidad para realizar acuerdos contractuales con constructoras y desarrolladores inmobiliarios, están prefieren la
seguridad y confiabilidad de una empresa con trayectoria, además se ahorran el estar negociando con varios proveedores regional, los cuales en
ocasiones solo cumplen una de las funciones (instalación y distribución) o no cuentan con la estructura suficiente para llevar a cabo un proyecto
grande.
• Es un sector muy fragmentado con empresas que atienden en ocasiones una demanda regional, aquí TopBuild se supe mover con mucha eficiencia,
realizando adquisiciones y logrando sinergia con su estructura, esto ha llevado a que capturé más cuota de mercado y una mayor cartera de clientes.
• Los principales accionistas son grandes instituciones, entre ellos encontramos a The Vanguard Group, BlackRock, Capital Research Global Investors,
Capital International Investors y demás.
• La directiva tiene un programa de recompra de acciones en el proyecto original dado a conocer el 3 de mayo de 2024 eran 1000 millones de dólares de
los cuales hasta el último informe presentado fecha 30 de junio de 2024 quedaban 649 millones, las compras pueden ser por mercado abierto, forma
privada transacciones aceleradas de recompra de acciones u otros medios disponibles. El Programa de Recompra de 2024 no obliga a la Compañía a
comprar acciones y no tiene fecha de vencimiento. La autorización para el Programa de Recompra de 2024 puede ser terminada, aumentada o
disminuida por el Directorio a su discreción en cualquier momento.
• Se han recomprando 1.25 millones de acciones con 505,2 millones de dólares dando un promedio de compra de 404 dólares por acción.
• Nuestra previsión de ventas para todo el año a entre 5.300 y 5.500 millones de dólares. Esta reducción de 100 millones de dólares en el punto medio
refleja la volatilidad de la demanda, principalmente en nuestros mercados comerciales, parcialmente compensada por las recientes fusiones y
adquisiciones y los precios más altos a raíz del segundo aumento de los precios de la fibra de vidrio. Si bien la demanda sigue siendo fuerte, parte del
crecimiento que habíamos previsto en la segunda mitad de este año probablemente se prolongue hasta 2025. (Comentario de la directiva).
• Seguimos esperando que las ventas residenciales de 2024 crezcan en torno a un dígito medio y ahora esperamos un crecimiento de un dígito bajo en el
sector comercial e industrial. (Comentario de la directiva).
• La empresa presenta resultados del 3T2024 el día 5 de Noviembre.
Link de Información
• [Link]
7149/management_s_prepared_remarks/BLD+Q2+2024+Earnings+-+Prepared+[Link]
.
• [Link]
• [Link]
• [Link]
7149/presentation/Q2+2024+Earnings+Deck+[Link]
.
• [Link]
• [Link]
• [Link]
• [Link]
 Recuerde que este documento, no es una ASESORIA ni tampoco busca que se realice
la compra del instrumento bajo análisis.
El único responsable de tomar una decisión de compra basada en esta información es
USTED.
Este informe incluye declaraciones a futuro, como proyecciones de ventas,
expectativas de crecimiento y otros planos. Estas declaraciones están sujetas a
riesgos e incertidumbres, incluyendo condiciones económicas, cambios regulatorios y
fluctuaciones del mercado, que podrían hacer que los resultados reales difieran de
manera significativa. Por lo cual no asumo ninguna obligación de actualización.