Programa de
Contabilidad
FINANZAS
CORPORATIV
ASSesión 3
Tema: Estructura y Costo de Capital.
[Link]. Elar Francisco Santos Díaz
Resultado de Evidencia de
aprendizaje aprendizaje
Analiza alternativas de inversión de las Casos Práctico sobre Estructura y Costo de
organizaciones y las personas, utilizando Capital
herramientas financieras pertinentes.
Desarrollo del tema
Costo Capital
Es el costo de los recursos financieros usados por la empresa, sin
embargo, también es un rendimiento para las fuentes de fondos
de financiamiento de la empresa, como son los accionistas y
terceros.
Es la tasa promedio ponderada de los costos de la deuda y de las
acciones de la empresa.
El costo de cada fuente se pondera por los valores de mercado de
cada fuente como % del valor de mercado de la empresa (V). El
costo de la deuda se multiplica por 1 – t (t: tasa de impuesto a la
renta).
Desarrollo del tema
Costo Capital
Comúnmente al Costo del Capital se le conoce
como Costo Promedio Ponderado del Capital
(CPPC) que traducido al inglés es Weighted
Average Capital Cost (WACC). Es decir:
Costo de Capital = CPPC = WACC
Desarrollo del tema
Costo Capital
El CPPC se calcula mediante la siguiente ecuación:
CPPC= E/V*Ke +D/V*Kd* (1-T).
E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).
D, es el valor de mercado de la Deuda.
E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del mercado de la empresa
(capital accionario + deuda).
D/V, es el valor de la deuda entre el valor de mercado de la empresa (capital
accionario y deuda)
V, es el valor de mercado de la empresa expresado como la suma de E+D.
Ke, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones.
Kd, es el costo de la deuda
T, es la tasa de impuesto a la renta
En esta ecuación se puede visualizar la relación del CPPC con el endeudamiento
Desarrollo del tema
Costo Capital
RELACION DEL ENDEUDAMIENTO CON EL CPPC.
Una empresa que se endeuda se apalanca; es decir, hace uso del escudo
tributario por el pago de intereses de la deuda.
Cuando la empresa se apalanca, se debe multiplicar el factor marginal tributario
(1-T) por el costo de la deuda Kd al calcular el CPPC; al hacerlo, se incluye el
beneficio tributario por el pago de intereses de la deuda.
A más deuda, la razón de endeudamiento crecerá de modo que la estructura de
capital cambiará. Luego, el CPPC no se mantendrá y podrá cambiar a otro
calculado en otro período de tiempo.
Al costo del capital así calculado, se le conoce como costo del capital después de
impuestos y es el comúnmente usado por empresas que tienen deuda financiera
(como préstamos bancarios).
Desarrollo del tema
La Estructura del CPPC
COMPONENTES
DEL COSTO DEL
CAPITAL
PATRIMONIO DEUDA ACCIONES
PREFERENTES
Desarrollo del tema
El costo de capital
EN FORMA MATEMÁTICA, EL CPPC ES IGUAL A:
CPPC = Kd Wd (1-T)+ KpWp+ Ke We
DEUDA ACCIONES ACCIONES
PREFERENTES COMUNES
Donde: Ke: Rentabilidad mínima exigida a las acciones
Kd: Costo de la deuda
Kp: Costo de las acciones preferentes
Wd: Valor de la deuda entre el valor del mercado de la empresa
Wp: Valor de las acciones preferentes entre el valor del mercado de la empresa
We: Valor del capital accionario entre el valor del mercado de la empresa
T: Tasa de impuesto a la renta
Desarrollo del tema
El costo de capital
Ke SE CALCULA USANDO EL MODELO DEL CAPM
Ke = Rf + b*(Rm - Rf )
Donde:
Ke: Rentabilidad mínima exigida a las acciones.
Rf: Tasa de retorno del activo libre de riesgo.
Rm: Tasa de rendimiento de mercado.
B: Coeficiente Beta
Desarrollo del tema
El costo de capital
Las cuentas situadas al lado derecho del Balance General son los componentes de
capital, que incluyen:
CAPITAL = PATRIMONIO +DEUDA+ACCIONES PREFERENTES
Estos componentes financian aumentos en el Activo Total, es decir
en los Activos identificados al lado izquierdo del Balance General
Desarrollo del tema
El costo de capital
PATRIMONIO
Comprende las acciones comunes, el capital convertible, las utilidades
retenidas, y las nuevas emisiones de acciones.
Veamos en primer lugar, a las acciones comunes:
Desarrollo del tema
El costo de capital
ACCIONES COMUNES
El costo de las acciones comunes se calcula del siguiente modo
Ke = Rf + b*(Rm - Rf )
Donde:
Ke: Rentabilidad mínima exigida a las acciones.
Rf: Tasa de retorno del activo libre de riesgo.
Rm: Tasa de rendimiento de mercado.
B: Coeficiente Beta
Las acciones comunes son obligaciones que dan a su tenedor propiedad residual sobre una
empresa. Además, representan derechos sobre parte de los activos y utilidades de ésta. Por
último, las acciones comunes usualmente brindan al propietario el derecho a votar en las juntas
de accionistas y recibir dividendos
Desarrollo del tema
Nuevas emisiones de acciones comunes
También forman parte de los componentes del capital patrimonial. El costo de las nuevas emisiones de
acciones (comunes) no debe ser distinto a los costos de las acciones ya existentes. No obstante, todos
los nuevos instrumentos tienen un costo de emisión asociado, el “costo de flotación” (una tasa %).
El costo de la nueva emisión de acciones comunes es:
Do
Kc = +g
Po * (1 – f)
Donde: kc : Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
Do: Dividendo en el período “0”
Po: Precio de la acción en el período “0”
f: Costo de flotación. (emisión)
g, Tasa de crecimiento de la empresa.
Desarrollo del tema
Nuevas emisiones de acciones comunes
El precio neto recibido por la empresa por la emisión de cada
acción será:
Po * (1 – f )
Donde:
Po: Precio de la acción en el período “0”
f: Costo de flotación. (emisión
Desarrollo del tema
El costo de capital
CAPITAL CONVERTIBLE
El capital convertible está formado por un número dado de acciones comunes. Este
capital es el resultado de la decisión de convertir un bono convertible u otro tipo de
obligación, por parte de su tenedor, en acciones.
El Bono convertible es un instrumento de deuda que concede a su tenedor la opción
de canjearlo por acciones de nueva emisión a un precio prefijado.
El Valor de la Opción de Conversión de un Bono Convertible es igual a
Opción de compra
Valor facial del Bono Convertible*
Valor facial del Bono
directo
Valor nominal, valor a la par del bono, expresado en cada uno
de los bonos individuales.
Desarrollo del tema
El costo de capital
UTILIDADES RETENIDAS
Son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como dividendos pero retenidas
por la empresa para que sea reinvertida en su negocio principal o para pagar deuda.
El costo de las utilidades retenidas es:
El costo de las utilidades retenidas es:
Ka = D1/ P + g
Donde:
Ka: Costo de las utilidades retenidas
D1 : Dividendo en el año 1
P : Precio de mercado actual de la acción.
g : Tasa de crecimiento de los dividendos
Esta fórmula también se puede usar para calcular el costo del capital accionario, es decir el costo
del capital propio.
Desarrollo del tema
El costo de capital
Veamos un ejemplo de esto último:
Reliable Electric es una empresa pública regulada, que se espera
ofrezca un crecimiento sostenido de los dividendos del 5% en el futuro.
Su último dividendo fue de $ 5 por acción; las acciones se vendieron a $
60 inmediatamente después del pago del dividendo. ¿Cuál es el costo
del capital propio de la empresa?
Reemplazando tenemos:
Ka = 5/60 +5%
Ka = 13.3%
Desarrollo del tema
El costo de capital
En conclusión, el patrimonio esta compuesto :
COMPONENTE Valor del Componente
Precio de Mercado de la acción * Cantidad de acciones
+ Acciones Comunes comunes
Precio de Mercado de la acción* Cantidad de acciones
+ Acciones emitidas emitidas
Valor de la opción de conversión del bono = Valor facial del
bono convertible*(opción de Compra/valor facial del bono
+ Capital Convertible directo)
Utilidades
+ retenidas Valor de las Utilidades Retenidas
= Patrimonio* Valor del Patrimonio
Desarrollo del tema
El costo de capital
DEUDA
Comprende a la deuda directa (financiera), los bonos convertibles en acciones y el leasing
operativo.
Veamos en principio la deuda directa:
DEUDA DIRECTA (Deuda Financiera)
Es cualquier instrumento financiero que:
• Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa,
• Crea pagos deducibles de impuestos,
• Tiene un tiempo de vida determinado El costo de esta deuda está determinado por los
intereses que demanden los que aportan capital por esta vía. A este costo se le deducen los
ahorros tributarios asociados con la deuda. El interés demandado estará en función del riesgo
operativo del negocio y el grado de endeudamiento de la empresa.
El costo de la deuda directa es igual a: Kd * (1- T)
En la práctica, el costo de la deuda directa resulta de ponderar cada uno de los costos de las
deudas de la empresa.
Desarrollo del tema
El costo de capital
BONOS CONVERTIBLES EN ACCIONES
Son deudas que pueden ser convertidas en acciones. Es decir, son bonos
que, además de pagar cupones, otorgan al tenedor, la opción de
devolver el bono y recibir a cambio de él un número específico de
acciones de la empresa emisora.
Una característica de esta deuda es que la cantidad de acciones y las
fechas de conversión son predeterminadas en el contrato de emisión;
además incluyen un instrumento derivado consistente en una opción de
compra (“call option”) que da el derecho de cambiar el bono por un
número prefijado de acciones, en una fecha prefijada.
Desarrollo del tema
El costo de capital
EL ARRENDAMIENTO O LEASING OPERATIVO
Es un acuerdo de alquiler-venta cuyo plazo es menor que la vida del
activo y el valor presente de los pagos de alquiler son generalmente
menores que el precio actual del activo.
Al final de la vida del leasing, el activo revierte al arrendador (la
empresa de leasing, dueña del activo) quien lo ofrecerá en venta al
arrendatario o lo alquilará a alguien más. El costo del leasing operativo
es la tasa de interés cobrada en la operación de arrendamiento
operativo. Esta tasa es determinada en el contrato de leasing. El valor
de la cuota se puede descomponer en aporte a capital y aporte a
interés.
Desarrollo del tema
El costo de capital
Al ponderar el costo de la deuda directa, de la deuda directa
convertible y el costo del leasing por sus participaciones en la
deuda total, obtenemos el costo de la deuda promedio
ponderado.
A esta tasa le restamos los ahorros tributarios que se logran
porque los intereses son deducibles de impuestos, al
multiplicarlo por (1-t) donde “t” es la tasa tributaria marginal,
y obtenemos el costo de la deuda después de impuestos que
se usa para calcular el CPPC.
Desarrollo del tema
El costo de capital
ACCIONES PREFERENTES
Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre las utilidades que las acciones comunes. Sus
tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa
entra en bancarrota y liquidación. Usualmente, no dan derecho a voto. Debido a que no pueden
ser tratadas realmente como deuda porque los dividendos que éstas pagan no son deducibles
de impuestos, y a que no pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a
diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones preferentes son
tratadas como un tercer componente del capital.
El costo de las acciones preferentes es
DIV p
Kp + g
P
Donde: Kp: Costo de las acciones preferentes
DIVp: Dividendo preferente por acción
P: Precio actual de mercado de la acción preferente
g : Tasa de crecimiento de la empres
Desarrollo del tema
El costo de capital
Ejemplo de cálculo del CPPC usando todos los componentes posibles
Supongamos una empresa que tiene una estructura óptima de
capital que requiere 45% de deuda, 2% de acciones preferentes y
53% de capital (utilidades retenidas más acciones comunes). El costo
de la deuda antes de impuestos, Kd, es 10%, el costo de la deuda
después de impuestos es Kd(1-T) = 10% (0.6) = 6%, el costo de las
acciones preferentes es (Kp) = 10.3%, el costo del capital accionario
es (Ke) = 13.4%, la tasa marginal de impuestos es 40% y su capital
nuevo provendrá de las utilidades retenidas. Estime el CPPC de la
empresa.
Desarrollo del tema
El costo de capital
Ejemplo de cálculo del CPPC usando todos los componentes posibles
Solución:
Lo primero que tenemos que hacer es identificar la fórmula a usar. Ésta es
CPPC = Kd Wd (1-T)+ KpWp+ Ke We
Donde:
Ke: Rentabilidad mínima exigida a las acciones
Kd: Costo de la deuda
Kp: Costo de las acciones preferentes
Wd: Valor de la deuda entre el valor del mercado de la empresa
Wp: Valor de las acciones preferentes entre el valor del mercado de la empresa
We: Valor del capital accionario entre el valor del mercado de la empresa
T: Tasa de impuesto a la renta
Desarrollo del tema
El costo de capital
Reemplazando:
CPPC = (6%)*(0.45)*(1 - 40%) (10.3%)*(0.02) + (13.4%)*(0.53) = 8,928
El Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) de la empresa de
8,928% se interpreta:
Cada dólar que la empresa obtiene se compone de la
siguiente manera: 45 centavos de deuda con un costo
después de impuestos de 6,0%, dos centavos de acciones
preferentes con un costo de 10,3% y 53 centavos de
capital propio con un costo de 13,4%. El costo promedio
de cada dólar (CPPC) es 8,928%
Preguntas
Pregunta 3
¿Qué es el Costos de Capital?
¿Cómo se estructura el CPPC?
¿Cuál es la importancia para una empresa conocer el CPPC?
Aplicando lo aprendido:
Transferencia del mensaje
¿Cómo aplicas la sesión aprendida en tu
carrera profesional?