CIENCIAS DE LA EMPRESA
TALLER DE PREPARACIÓN PARA EL EXAMEN DE
SUFICIENCIA PROFESIONAL – ADMINISTRACIÓN
2019 - II
TASAS DE INTERÉS Y VALUACIÓN DE BONOS
MG. LEON RIVERA MALLMA 2019 - 20
Propósito:
Temas:
Explica los valores y • Bonos y su valuación.
rendimientos de los • Características y precio de
bonos y la razón por los bonos.
las que fluctúan. • Valores y rendimiento de
bonos.
• Riesgo de la tasa de interés.
• Inflación y tasas de interés.
• Mercado de bonos.
7.1 Bonos y valuación de bonos
Es el pago de interés establecido
cupón
que se hace sobre un bono.
Cantidad principal de un bono que
se rembolsa al final del plazo.
Valor nominal
Características y También se le conoce como valor a
precios de los la par.
bonos
Es el cupón anual dividido entre el
Tasa de cupón
valor nominal de un bono.
Fecha especificada en la que se paga
Vencimiento la cantidad principal de un bono.
Valores y rendimientos de bonos
• Tasa requerida en el
Rendimientos al mercado sobre un bono.
vencimiento (YTM)
Por ejemplo:
Xanth Co. va a emitir un bono con vencimiento a 10 años. El bono de Xanth tiene un
cupón anual de 80 dólares. Otros bonos similares tienen un rendimiento al vencimiento
de 8%. Con base en el análisis anterior, el bono de Xanth pagará 80 dólares anuales
durante los próximos 10 años por el interés del cupón. Dentro de 10 años, Xanth le
pagará 1 000 dólares al propietario del bono. ¿En cuánto se vendería este bono?
Figura 7.1 Flujos de efectivo del bono Xanth Co.
Ejemplo 7.1 Cupones semestrales
En la práctica, los bonos emitidos en Estados Unidos hacen pagos de cupones dos veces al año.
De esta manera, si un bono ordinario tiene una tasa de cupón de 14%, entonces el propietario
obtendrá un total de 140 dólares al año, pero esta cantidad se otorgará en dos pagos de 70
dólares cada uno. Supóngase que se está examinando un bono así. El rendimiento al
vencimiento está cotizado a 16 por ciento.
Los rendimientos de los bonos se cotizan como tasas porcentuales anuales; la tasa cotizada es
igual a la tasa actual por periodo multiplicada por el número de periodos. En este caso, con un
rendimiento cotizado de 16% y pagos semestrales, el verdadero rendimiento es de 8% cada seis
meses. El bono vence en siete años. ¿Cuál es el precio del bono? ¿Cuál es el rendimiento
efetivo anual sobre este bono?
Conocida como
riesgo de la tasa
de interés. El tiempo que
falta para el
Riesgo de interés vencimiento.
sensibilidad
Tasa de cupón
Figura 7.2 Riesgo dela tasa de interés y tiempo para
el vencimiento
Tabla 7.1 Resumen de la valuación de bonos
Ejemplo 7.2: Acontecimientos actuales
Un bono tiene un precio cotizado de 1 080.42 dólares. Tiene un valor nominal de 1 000 dólares,
un cupón semestral de 30 dólares y un vencimiento a cinco años. ¿Cuál es el rendimiento actual?
¿Cuál es su rendimiento al vencimiento? ¿Cuál es mayor? ¿Por qué?
Observe que este bono hace pagos semestrales de 30 dólares, así que el pago anual es de 60
dólares. Por lo tanto, el rendimiento actual es 60 dólares/1 080.42 = 5.55%. Para calcular el
rendimiento al vencimiento, refiérase al ejemplo 7.1. Ahora bien, en este caso el bono paga 30
dólares cada seis meses y tiene 10 periodos de seis meses hasta su vencimiento. En consecuencia,
es necesario encontrar r como sigue:
Después de algo de ensayo y error, se encuentra que r es igual a 2.1%. Pero la parte difícil es que
este 2.1% es el rendimiento a seis meses. Se debe duplicar para obtener el rendimiento al
vencimiento, así que el rendimiento al vencimiento es de 4.2%, que es menos que el rendimiento
actual. La razón es que el rendimiento actual ignora la pérdida inherente de la prima entre ahora
y el vencimiento.
Ejemplo 7.3 Rendimientos de los bonos
7.2 Más sobre las características de los bonos
Deuda capital
• Representa algo que • Representa una
se tiene que propiedad de la
reembolsar. empresa.
• Pedir dinero • Otorga derecho
prestado. residual (utilidades)
• No es propiedad de la
empresa.
Vencimiento a
un año o menos.
Corto plazo
Llamada
también deuda
Tipos de no fondeada.
deudas Con
vencimientos de
más de una año.
Largo plazo
Formas Emisión publica
principales de la y la colocada en
deuda. privada.
El contrato de emisión
Contrato escrito entre la corporació n y el prestamista que detalla los
términos de la emisió n de deuda.
El contrato de emisió n de bonos es un documento legal. Consta de varias
pá ginas y en general su lectura resulta tediosa. Sin embargo, es
importante pues por lo general incluye las siguientes clá usulas:
1. Los términos bá sicos de los bonos.
2. La cantidad total de bonos emitidos.
3. Una descripció n de la propiedad utilizada como garantía.
4. Los arreglos de reembolso.
5. Las clá usulas de redenció n de la deuda.
6. Los detalles de los convenios de protecció n.
• Forma de la emisión de bonos en la que un funcionario de la empresa
registra la propiedad de cada bono; el pago se hace en forma directa
forma nominativa al propietario o titular registrado.
• Forma de la emisión de bonos en la que el bono se emite sin registrar
forma al portador el nombre del propietario; el pago se hace a quienquiera que tenga el
bono en su poder.
• Deuda no garantizada, por lo común con un vencimiento a 10 años o
obligación más.
• Deuda no garantizada, por lo común con un vencimiento menor de 10
pagaré años.
• Cuenta administrada por el fiduciario del bono para la redención del
fondo de amortización bono antes de su vencimiento.
• Convenio que otorga a la corporación la opción de
cláusula de redención recomprar el bono a un precio especificado antes de su
vencimiento.
• Cantidad por la que el precio de la opción de redención
prima de redención excede al valor a la par del bono.
cláusula de redención • Cláusula de opción de redención que prohíbe que la
diferida empresa redima el bono antes de cierta fecha.
bono protegido de una • Bono que durante cierto periodo no puede redimir el
opción de redención emisor.
• Parte del contrato de emisión que limita ciertas acciones
convenio de protección que se podrían emprender durante el plazo del préstamo,
por lo general para proteger los intereses del prestamista.
Preguntas sobre conceptos
7.2a ¿Cuáles son las características distintivas de la
deuda, en comparación con el capital?
7.2b ¿Qué es el contrato de emisión? ¿Qué son los
convenios de protección? Dé algunos ejemplos.
7.2c ¿Qué es un fondo de amortización?
7.3 Clasificaciones de bono
7.4 Algunos tipos diferentes de bono
Bonos de gobierno
Supóngase que en la actualidad los bonos gravables rinden 8%, mientras que al mismo
tiempo los municipales de riesgo y vencimiento comparables rinden 6%. ¿Cuáles son
los más atractivos para un inversionista en una categoría de impuestos de 40%? ¿Cuál
es la tasa de impuestos de equilibrio? ¿Cómo interpreta usted esta tasa?
Para un inversionista en una categoría de impuestos de 40%, un bono gravable rinde 8
× (1 − .40) = 4.8% después de impuestos, así que el municipal es mucho más atractivo.
La tasa de impuestos de equilibrio es la tasa en la que a un inversionista le sería
indiferente elegir entre una emisión gravable y una no gravable. Si t* representa la tasa
de impuestos de equilibrio, entonces es posible determinarla como sigue:
Por lo tanto, un inversionista en una categoría de impuestos de 25% ganaría 6%
después de impuestos con cualquier bono.
Bono que no hace ningún pago de cupón; en
Bonos cupón cero consecuencia, tiene un precio inicial con un
descuento considerable.
Suponga que Eight-Inch Nails (EIN) Company emite bonos cupón cero a cinco años con un
valor nominal de 1 000 dólares. El precio inicial se fija en 508.35 dólares. Es fácil verificar
que, a este precio, el bono rinde 14% a su vencimiento. El interés total pagado a lo largo
de la vida del bono es 1 000 dólares − 508.35 = 491.65 dólares.
Tabla 7.2 Gastos de interés para los bonos de EIN
Bono flotante
Características:
• El tenedor tiene el derecho de redimir su pagaré a la par en la fecha de pago
del cupón después de un tiempo especificado. Esto se conoce como cláusula de
opción de rescate y se explica en la siguiente sección.
• La tasa del cupón tiene un piso y un techo, lo cual significa que el cupón está
sujeto a un precio mínimo y máximo. En este caso se dice que la tasa del cupón
tiene un límite máximo y las tasas superior e inferior en ocasiones se conocen
como el collar.
Otros bonos
• Bonos sobre ingresos
• Bono convertible
• Bono con opción de rescate
Preguntas sobre conceptos
7.4a ¿Por qué un bono sobre ingresos podría ser
atractivo para una corporación con flujos de efectivo
volátiles? ¿Puede usted pensar en una razón por la que
los bonos sobre ingresos no son más populares?
7.4b ¿Cuál cree usted que sería el efecto de una
característica de opción de rescate sobre el cupón de un
bono? ¿Y el de una característica de convertibilidad?
¿Por qué?
7.5 Mercados de bonos
Figura 7.3 Muestra de cotizaciones de bonos de TRACE
• Es el precio que un intermediario está
Precio ofrecido dispuesto a pagar por un valor.
• Es el precio que un intermediario está
Precio demandado
dispuesto a aceptar por un valor.
Diferencial entre los
• Diferencia entre el precio ofrecido y
precios ofrecido
el precio demandado.
y demandado
Una nota sobre las cotizaciones de precios de bonos
Precio limpio Precio sucio
• Precio de un bono neto del • Es el precio de un bono que
• interés vencido; es el precio • incluye el interés vencido,
• que se cotiza en general. • también conocido como precio
• completo o de factura. Es lo
• que el comprador paga en realidad.
Preguntas sobre conceptos
7.5a ¿Por qué se dice que los mercados de bonos
podrían tener muy poca o ninguna transparencia?
7.5b En general, ¿qué son los precios ofrecido y
demandado?
7.5c ¿Cuál es la diferencia entre el precio limpio y el
precio sucio de un bono?
7.6 Inflación y tasas de interés
• Tasas de interés o de rendimiento que se
Tasa reales han ajustado con respecto a la inflación.
Tasas • Tasas de interés o de rendimiento que no se
nominales han ajustado con respecto a la inflación.
El efecto Fisher
Es la relación entre
rendimientos nominales,
rendimientos reales e
inflación
La tasa nominal es casi igual a la tasa real más la tasa de inflación:
Ejemplo 7.5: El efecto Fisher
Preguntas sobre conceptos
7.6a ¿Cuál es la diferencia entre el rendimiento
nominal y el rendimiento real? ¿Qué es más
importante para un inversionista típico?
7.6b ¿Qué es el efecto Fisher?
7.7 Factores determinantes del rendimiento de bonos
Porción de una tasa de interés
nominal que representa una
prima por la inflación compensación por la futura
inflación esperada.
Estructura temporal de
los plazos de las tasas
de interés prima del riesgo de Compensación que exigen los
inversionistas por aceptar el
la tasa de interés riesgo de la tasa de interés.
Es la relación entre las tasas de
interés nominales sobre valores
curva de Es una gráfica de los
rendimientos sobre pagarés y
libres de incumplimiento, de rendimientos de la bonos de la Tesorería en
descuento puro y el tiempo hasta Tesorería relación con el vencimiento.
el vencimiento; es decir, el valor
puro del dinero a través del
tiempo.
Rendimientos de bonos y la curva de rendimientos:
cómo reunirlo todo
FIGURA 7.6 Estructura de los plazos de las tasas de interés
FIGURA 7.7 La curva de rendimientos de la Tesorería:
mayo de 2008
Prima por el pago de Prima de liquidez
impuestos • Es la porción de una tasa de interés
nominal o el rendimiento de un bono
• Porción de una tasa de interés nominal o que representa la compensación por la
rendimiento de un bono que representa falta de liquidez.
la compensación por una condición de
impuestos desfavorable.
Preguntas sobre conceptos
7.7a ¿Qué es la estructura temporal de las tasas de
interés? ¿Qué determina su forma?
7.7b ¿Qué es la curva de rendimientos de la
Tesorería?
7.7c ¿Cuáles son los seis componentes del
rendimiento de un bono?