Mtodo del WACC
(Weighted Average Cost of Capital)
o
Mtodo del CCPP
(Costo de Capital Promedio Ponderado)
Mtodo del WACC
El mtodo del WACC para evaluar proyectos con financiamiento
externo, a diferencia del mtodo VPA, no agrega flujos al VP (PP),
sino que corrige la tasa a la cual se descuentan los flujos. Esto es:
VP del Proyecto Puro descontado a la tasa WACC.
Supongamos que una empresa utiliza tanto capital propio como
deuda para su inversin. La empresa paga una tasa rD por su deuda
y rKp por su capital propio, cul es su WACC CCPP?
El costo de la deuda (rD) es la tasa a la cual la empresa consigue
sus crditos (prstamos bancarios, bonos, etc).
El costo del capital propio (rKp) es la tasa que los accionistas
exigirn, dado el riesgo intrnseco del proyecto y, ahora, el adicional
riesgo financiero.
Clculo del WACC (AI)
El costo de capital promedio ponderado de ambos,
capital propio y deuda, ser f( rD, rKP, D, Kp), y
corresponde a (si t = 0):
Kp D
WACC (AI) = ( ) * rKp ( ) * rD
Kp D Kp D
Los ponderadores en la frmula son la proporcin de
deuda y de capital propio, respectivamente, en el capital
total de la empresa.
Clculo del WACC (DI)
Si t = 0, el costo efectivo de la deuda ser rD* (1 t),
siendo t la tasa de impuestos de la empresa.
As, la expresin que permite calcular el WACC despus
de impuestos es f( rD, rKP, D, Kp, t) y es :
Kp D
WACC (DI) = ( ) * rKp ( ) * rD * (1 t )
Kp D Kp D
WACC: Clculo del rKP
Cmo se obtiene la tasa (de retorno mnima aceptable)
para el capital propio (rKp)?
La tasa exigida para el capital propio (rKp) no slo va a
depender del riesgo intrnseco del proyecto (rA) sino
tambin del nivel (porcentaje) de deuda que la compaa o
el proyecto presente. As, a mayor nivel de financiamiento
a travs de deuda, mayor ser la tasa de retorno exigida
para el capital propio.
Por qu? Porque la deuda agrega riesgo al Kp.
Los bancos (o quienes presten dinero) recibirn el pago de
la deuda (rD) a todo evento; los acreedores tendrn prioridad
en los pagos. Los accionistas, sin embargo, recibirn slo el
saldo.... si es que queda.
Mtodo WACC
Al aumentar la D hace que los accionistas, al existir un mayor
riesgo asociado, exijan una mayor tasa de retorno para colocar
su capital en dicho proyecto.
Si el proyecto no es capaz de generar la rKp dado el nivel de
deuda (riesgo financiero) asociado, los accionistas encontrarn
otras alternativas de inversin en el mercado que son capaces
de alcanzar la TRMA.
TRMA (rKp)
D TRMA (rKp)
rA
Nivel de deuda (D)
rA = TRMA (rKp) si el proyecto es enteramente financiado con capital propio ( D=0)
WACC. Clculo de rkp
Clculo de la rKp
Si consideramos que:
rD corresponde a la tasa que se paga por la deuda
rA es la tasa exigida por los accionistas, en caso que el
proyecto est ntegramente financiado por capital propio
D es el monto de la deuda; Kp el monto de capital propio
t es la tasa de impuesto que paga la empresa
Entonces rKp est dado por la siguiente expresin:
D
rKp rA (rA rD ) * (1 t ) *
Kp
Obviamente, si D=0 (sin financiamiento externo), entonces rKp = rA
WACC. Ejercicio 1
Ejercicio 1
Consideremos una compaa con una deuda de $40
millones y cuyo capital propio est evaluado en $60
millones. La empresa paga 15% de inters sobre su
deuda. A este nivel de deuda, el costo de capital propio
alcanza el 24,4%. La tasa de impuesto de la empresa es
de 34%.
a) Cal es su WACC?
b) Si esta empresa est considerando la renovacin de su
centro de distribucin con una inversin de $50 millones,
que espera generar ahorros anuales por $12 millones por
los prximos seis aos. Cul debera ser la decisin de la
empresa?
WACC. Ejercicio 1 (cont)
rD = 15%, antes de impuestos; despus de impuestos es de 9,9%
[15%*(1- 0.34)].
rKp = 24,4%,
Dado que el valor total de la compaa es de $100 millones ($40
millones + $60 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 40% y 60%, respectivamente.
Luego se tiene:
Kp D
rWACC rKp rD 1 t
Kp D Kp D
60 40
rW ACC 0,244 0,099 0,186 18,6%
100 100
WACC. Ejercicio 1 (cont)
Utilizando el VP, pero descontado a la tasa WACC, se tiene:
$12 $12
VPN $50 ....
(1 rW ACC ) (1 rW ACC ) 6
VPN $50 $12( P / A, 18,6%, 6)
$50 ($12 * 3,4445)
$8,666
Por lo tanto, debe rechazar el proyecto.
El proyecto genera menos de 18.6% anual. Los mercados financieros
exigen esa rentabilidad como mnima para ese nivel de riesgo; luego, se
debe rechazar la inversin.
WACC. Ejercicio 2
Una compaa de transportes ha conseguido capital a travs de
crditos bancarios. Los detalles de su deuda se presentan a
continuacin:
Crditos bancarios
Banco Monto Tasa Anual
1 Chile $35 millones 7.20%
2 Citibank $50 millones 6.70%
3 Santander $15 millones 8.00%
Considerando que el capital propio de la compaa asciende a $220
millones y que los accionistas exigen -considerando la situacin de
endeudamiento que alcanzar la empresa- un 11% anual de retorno.
Cul sera el CCPP de esta empresa, si la tasa de impuesto es de
30%?
WACC. Ejercicio 2 (cont)
Para determinar el costo de la deuda, se debe calcular un promedio
ponderado de todas las obligaciones que se tienen actualmente.
Esto es:
Crditos bancarios
Proporcin
Banco Monto Tasa Anual Peso
deuda
1 Chile $35 millones 0,35 7,20% 0,0252
2 Citibank $50 millones 0,50 6,70% 0,0335
3 Santander $15 millones 0,15 8,00% 0,0120
El costo de deuda antes de impuesto (rD) es el promedio ponderado
de las tasas de cada banco, esto es, 7,07%, implicando que el
costo despus de impuestos es de 4.949% [7,07%*(1- 0.3)].
WACC. Ejercicio 2 (cont)
Dado que el valor total de la compaa es de $320 millones ($100
millones + $220 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 31.25% y 68.75%, respectivamente.
El costo de capital propio (rKp), considerando la situacin de
endeudamiento, es de 11% y el costo de la deuda, despus de
impuestos, es de 4,949%. Entonces:
Kp D
rWACC rKp rD 1 t
Kp D Kp D
220 100
rW ACC 0,11 0,04949 0,091 9,1%
320 320
Por tanto el Costo de Capital (rWACC) es de 9,1%
Ejercicio 3: Resolver problema por
Mtodo VPA y por WACC
Ejemplo 3.
Worldwide Logistics est considerando invertir 1.000.000 UMR para
reemplazar parte de su flota de aviones. Mediante esta inversin se
estima obtendr los siguientes ahorros anuales despus de impuestos:
Ao Ahorros UMR
1 125.000
2 250.000
3 375.000
4 500.000
La TRMA exigida por los accionistas, en caso que el proyecto sea
ntegramente financiado por capital propio, es de 10% anual.
Considerando que la compaa tiene decidido obtener financiamiento por
600.000 UMR, a una tasa de inters (rD) del 8% anual, amortizando
integramente el capital al final del periodo del crdito, y que la t = 40%,
determine la conveniencia de esta inversin, utilizando el mtodo VPA y
el del WACC.
Ejercicio (cont): WACC v/s VPA
A. Mtodo Valor Presente Ajustado (VPA)
1-. Calcular el VP del proyecto sin financiamiento (proyecto puro):
125 250 375 500
VP10% 1.000
2
3
4
1,1 1,1 1,1 1,1
VP10% $56,5
2-. Calcular el Valor Presente del financiamiento:
VPFin D D * rD * (1 t ) * ( P / A,8%,4) Am * ( P / F ,8%,4)
Dado que: D D * rD * ( P / A,8%,4) Am * ( P / F ,8%,4) 0
Luego: VPFin D * rD * t * ( P / A,8%,4) 600 * 0,08 * 0,4 * ( P / A,8%,4)
VPFIN 63,6
Ejercicio (cont) WACC v/s VPA
A. Mtodo Valor Presente Ajustado
3-. Calcular el Valor Presente Ajustado:
PVA VPPPuro10% VPFin8%
PVA $56.5 $63.59 $7.09
Por tanto, Worldwide Logistics debera aceptar el proyecto de
inversin, si se utiliza el finaciamiento indicado.
Ejercicio (cont) WACC v/s VPA
B. Mtodo del Costo de Capital Promedio Ponderado
1-. Calcular la TRMA para el capital propio (rKp), con deuda
rKp est dado por la siguiente expresin:
D
rKp rA (rA rD ) * (1 t ) *
Kp
600
rKp 0,1 (0,1 0,08) * (1 0,4) *
400
rKp 0,118 11,8%
Ejercicio (cont) WACC v/s VPA
B. Mtodo Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
2-. Calcular el costo de capital (WACC).
WACC est dado por la siguiente expresin:
Kp D
rWACC rKp rD 1 t
Kp D Kp D
400 600
rW ACC 0,118 * 0,08 * (1 0,4)
1000 1000
rWACC 0,076 7,6%
WACC v/s VPA
B. Mtodo WACC
3-. Calcular el VP del proyecto con financiamiento externo. Se deben
descontar los flujos de caja del proyecto original (PP), utilizando el
costo promedio de capital (rWACC):
VPN WACC 1.000 125 * (P / A,7.6%,4) 125 * (P / G,7.6%,4)
VPN WACC $6.14
Por tanto, el mtodo WACC tambin determina que Worldwide Logistics
debe aceptar el proyecto de inversin con financiamiento externo. (VPN > 0)
Nota 1. Ambos mtodos evalan proyectos en la presencia de
financiamiento externo (deuda). Sin embargo, sus resultados no son
exactamente iguales (ver ms detalles en curso de finanzas).
Nota 2. En este curso utilizaremos bsicamente el mtodo VPA, el que es
ms fcil de aplicar si la relacin D / KP vara ao a ao (deuda se va
amortizando); en tal caso, el mtodo del WACC es de difcil aplicacin,
pues dicha tasa tambin variar ao a ao.
Extensiones. Financiamiento Externo
En resumen, el financiamiento externo genera
beneficios al proyecto, despus de impuestos, pues
aumenta el VP del proyecto debido a:
a) VP del escudo tributario en el caso del mtodo del
VPA,
b) Menor tasa de descuento, WACC, en el caso de
este ltimo mtodo.
Sin embargo, al aumentar el porcentaje de deuda
sobre un cierto nivel, comienza a producirse un efecto
adverso (aumentando el rD y el costo promedio de
capital), debido a los riesgos /costos de entrar en quiebra
(i.e. financial distress costs).
Extensiones Financiamiento Externo
Debido a estos costos y beneficios que conlleva el financiar a travs
de deuda, existira un nivel de endeudamiento ptimo donde el
WACC se hace mnimo, y por consiguiente, se alcanza el mximo
valor presente para el proyecto.
Costo de
capital (%)
rWACC
D* Nivel de deuda (D)
De acuerdo a la teora, rwacc inicialmente comienza disminuyendo,
consecuencia del menor costo del crdito respecto del capital propio, en
especial, despus de impuestos. Despus del punto D*, comienza a
incrementarse, debido a los riesgos/costos de quiebra. (Para ms detalles,
ver curso de finanzas).