Profesor:
Mg. Freddy Vieytes.
• A todo efecto al mencionar “rendimiento” nos
estamos refiriendo a la Yield To Maturity (YTM) o a la
Tasa Interna de Retorno (TIR).
• Yield to maturity o Tasa Interna de Retorno (TIR): es
una tasa de descuento que aplicada a los futuros flujos
de fondos iguala su valor presente al precio que se paga
por ellos. Es decir que si descontamos todos los flujos
(intereses y amortizaciones) a esa TIR su sumatoria es
igual al precio de compra del bono.
• Agreguemos a la definición de YTM que es necesario
poder reinvertir los cupones cobrados a la misma YTM
hasta la finalización del bono.
• Ejemplo 1:
• Supongamos que compramos $1.000
nominales de un bono, con vencimiento a dos
años, que tiene una tasa de cupón del 8%
anual pagadera semestralmente. Supongamos
también que el precio del bono es de
$103,72 por cada $ 100 nominales.
• ¿Cuál es la YTM de este bono?
• Solución:
• En principio debemos considerar que nuestra inversión
es de $1.037,20 al comprar los $1.000 nominales.
• Cada semestre recibimos $40 en concepto de intereses
($1.000*8%/2)
• En el último cupón recibimos los $40 de intereses más
los $1.000 del principal.
• Es decir que este bono es del tipo bullet, o sea,
paga el capital en el último cupón.
•
• Para poder calcular la YTM o TIR (es indistinto
para nosotros) debemos realizar un proceso de
“iteración” asumiendo diferentes “y2” hasta que
ambos miembros se igualen.
• Este proceso no es sencillo si lo queremos hacer
nosotros pero planillas como Excel u OpenOffice
ya tienen funciones que nos alivianan el cálculo
aunque debemos sacrificar un poco de precisión.
• En el desarrollo del curso vamos a trabajar con valores
aproximados de TIR pues la sencillez del cálculo que nos
brindan estos programas no le restan valor a los
resultados.
•
• Volviendo al cálculo obtenemos el siguiente resultado:
•
• En este caso la y2/2 que iguala el flujo de fondos
descontados con $1.037,20 es y2/2 es 3% es decir
que
• y2 = 6%.
• Ejemplo 2:
• Supongamos que compramos $ 1.000 nominales
de un bono a 3 años que paga un cupón del 10%
anual en forma anual.
• Supongamos además que el precio del bono en
el mercado es de $ 101 por cada $ 100
nominales.
• ¿Cuál es la TIR de este bono?
• Solución:
• Sabemos que la TIR es la tasa de descuento “y” que
satisface esta ecuación.
• De la misma manera que en el caso anterior deberíamos
realizar un proceso de iteración hasta encontrar “y”.
• El resultado de ese proceso de iteración nos daría que
el valor de
y = 9,601%:
• Críticas al concepto de TIR:
• El concepto de tir es incompleto ya que:
• Es una tasa de descuento promedio por lo que
considera al flujo de fondos como un todo sin
considerar flujos individuales.
• Es decir que si, en un mismo bono, hay un servicio
que vence a los 6 meses y otro vence a los 10 años
y seis meses en ambos casos se aplica la misma
tasa de descuento.
• Obviamente esto no es exacto pues en la realidad
no se hace esta abstracción.
• Otra consecuencia que se obtiene de la condición
de tasa promedio es que a muchas veces es difícil
establecer comparaciones entre bonos de
diferentes características y que tienen la misma tir.
• Por ejemplo si se nos ofrecieran dos bonos que
tienen la misma YTM simplemente con este dato no
podemos resolver cual de los dos es el más apto.
• Este es otro inconveniente que muchas veces no se
puede subsanar sólo con la TIR.
• Por último, aunque hay más críticas, el plantear
la tir de un flujo de fondos se está planteando
la necesidad de reinvertir (capitalizar) todos los
flujos de fondos a la misma TIR y hasta la
maturity del bono.
• Es obvio que este es un supuesto muy pesado
pues estamos suponiendo que vamos a poder
capitalizar los flujos a la misma tasa en un
proceso que puede durar años.
• No podemos determinar si esto es posible pues
la tasa de interés es una variable aleatoria
que se mueve por oferta y demanda y que
varia sustancialmente con el transcurso del
tiempo.
• En cambio si compro bonos cupones cero
puedo “lockear” (fijar) la tasa de rendimiento
ya que entre el momento de la compra y el
cobro del cupón al vencimiento no hay
cupones intermedios por lo que no es
necesaria la reinversión.
• LA TIR DE UNA TASA PROMEDIO, ES
VERDAD, PERO ES LA REFERENCIA QUE
USUALMENTE USA EL MERCADO PARA
VALUAR BONOS.
• DEBEMOS SABER COMO FUNCIONA ESTA
TASA YA QUE ES LA FORMA DE
DETERMINAR COMO EL MERCADO ESTA
ACTUANDO Y CUALES SON SUS
EXPECTATIVAS.
• Cuando nos referimos a la relación entre el
precio de un bono y el rendimiento debemos
mencionar que el precio es función de la TIR.
•
• Es esta variable la que predomina pues la
TIR es una de las diversas formas en que se
expresa la tasa de interés.
• Muchas veces vamos a encontrar la TIR a partir
de su precio pero es importante que
entendamos que la variable independiente, la
que manda, es “y”.
• Podemos mostrar esto como: P = f (y)
• ¿Pero qué tipo de función es?
• Vemos que:
• Es una función del tipo inversa.
• No es lineal pues su denominador es una
función potencial.
• En el intervalo y = 0 e y = + ∞ es siempre
positiva.
•
• Estos datos que parecen de simple contenido
matemático nos dan la pauta de cómo es la
relación entre el precio y el rendimiento.
• Pues:
• Si la función es inversa entonces si la YTM aumenta el
precio disminuye y si la YTM disminuye el precio
aumenta.
• Si no es lineal P = f (y) entonces a iguales variaciones
de la YTM probablemente tendremos diferentes
variaciones del precio.
• En el intervalo analizado la función es convexa, es
decir que si unimos dos puntos de la curva el
segmento que se genera (cuerda) se encuentra
siempre por sobre los valores de la curva (arco). Esta
cualidad de ser convexa es una propiedad muy
importante de la curva precio-rendimiento que
veremos más adelante.
• Vemos en el gráfico las propiedades enunciadas:
• La condición de no linealidad de la función.
• La variación se corresponde con la de una función inversa. Al
aumentar el rendimiento disminuye el precio y viceversa.
• La curva se mueve dentro del primer cuadrante, es decir
tanto el precio como la YTM se mantienen positivos.
(Últimamente la distorsión en el sector cambiario generó que
tomando como referencia el precio del dólar oficial y la
cotización en pesos de algunos bonos en dólares obtengamos
rendimientos negativos. Esto es un absurdo financiero pues es
suponer que alguien quiera pagar cash más de lo que va a
recibir en el futuro. Pero la realidad nos dice que la intensión
de quienes compran estos bonos no es obtener determinado
rendimiento sino adquirir dólares. Debemos tener presente
que esto es producto de una situación completamente
irregular).
MUCHAS GRACIAS !
PROFESOR FREDDY VIEYTES