Macroeconomía
Javier Scavia, Depto. de Industrias USM
Inversión
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Outline
1 Demanda por capital y costo de uso
2 Costos de ajuste
3 Evaluación de proyectos y Q de Tobin
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Demanda por capital y costo de uso
Demanda por capital
(S) y (N) Caso empresa competitiva
Los mercados de factores son competitivos.
Las firmas arriendan el capital a otras firmas a un precio R.
Arrendatarias y arrendadoras son propiedad de las familias.
Problema de la firma competitiva al elegir factores:
max PF (K , L) − (wL + RK ),
K ,L
con F creciente y cóncava en c/u de sus argumentos y Fij > 0.
CPO c/r a K:
R R
= PMK (K , L ) ⇔ R = P · PMK (K , L ) ⇒ K ∗ ( , L )
P − + − + P +
−
¿Interpretación? Gráfico: mercado del capital.
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Demanda por capital y costo de uso
Demanda por capital
Ejemplo: fdp CD, F (K , L) = AK α L1−α , 0 < α < 1.
L 1−α
PMK = αAK α−1 L1−α = αA =αY
K K
K α
PML = (1 − α)AK α L−α = (1 − α)A L = (1 − α) YL
CPO:
R R
= αAK α−1 L1−α ←→ = PMK (K , L)
P P − +
1
∗ Aα 1−α R
K = L ←→ K ∗ ( , L)
R/P P +
−
Notar
dependencia + con A
K ∗ = α (R/P)
Y
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Demanda por capital y costo de uso
Interés nominal y real
(S) El bien de consumo tiene precios distintos en c/período: p1 = 1, p2 .
Ingresos (dotaciones) y consumo se miden en términos reales, la tasa de
interés nominal ($) la denominamos i.
RP($)t :
1+i
p2 c2 = p2 y2 + (1 + i)(y1 − c1 ) · $1 ⇒ c2 = y2 + (y1 − c1 )
p2
(S) π : 1 − 2 ⇒ p2 = 1 + π ⇒
1+i
c2 = y2 + (y1 − c1 ) ←→ (s/π : c2 = y2 + (1 + i)(y1 − c1 ))
1+π
Definimos la tasa de interés real como
1+i
1+r ≡ ,
1+π
de modo que
c2 = y2 + (1 + r )(y1 − c1 )
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Demanda por capital y costo de uso
Interés nominal y real
1+i
1+r ≡
1+π
1+i i −π
r = −1 =
1+π 1+π
r ≃ i − π, π ≪1
Para decisiones futuras usamos π e . La tasa de interés real ex-ante se
define como
r = i − πe
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Demanda por capital y costo de uso
Costo de uso
(S) una empresa compra una unidad de K a PK .
El costo de oportunidad financiero es iPK .
Si K se deprecia a tasa δ , el costo asociado es δ PK .
∆PK
Si existe inflación: ∆PK = PK ,t+1 − PK ,t ⇒ la empresa “gana” PK .
El costo (real) del uso del K es
∆PK
R = PK i + δ −
PK
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Demanda por capital y costo de uso
Costo de uso: R
∆PK ∆PK
i +δ −
R = PK |{z} = PK r + δ − −π
PK P
| K{z
r +π }
(∗)
(∗) = 0 ⇒ R = PK (r + δ )
(∗) < 0 ⇒ ∃ costo adicional a (r + δ ).
(∗) > 0 ⇒ gananacia adicional.
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Costos de ajuste
Costos de ajuste: un modelo simple
¿Cómo se ajusta la firma desde el nivel de K actual al óptimo?
Costos:
ajustar el K
estar fuera del óptimo
Gráfico.
(S)
C = ε(Kt +1 − K ∗ )2 + (Kt +1 − Kt )2 , ε > 0.
CPO c/r Kt +1 :
ε(Kt +1 − K ∗ ) + Kt +1 − Kt = 0
Kt + εK ∗
Kt +1 =
ε +1
Kt + εK ∗
I = Kt +1 − Kt = − Kt
ε +1
ε
I = (K ∗ − Kt ) = λ (K ∗ − Kt ), 0 ≤ λ ≤ 1
ε +1
¿Interpretación de λ ? (Ejemplo: λ = 0, 5 / gráfico).
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Evaluación de proyectos y Q de Tobin
Evaluación de proyectos
Otra forma de formular la inversión es en términos de proyectos.
Un proyecto j genera un flujo de utilidades en el tiempo (Fj,t ) y tienen un
valor presente de la siguiente forma:
∞ i
1
VPj = ∑ Fj,t
t =1 1+r
La empresa invierte sólo si VP ≥ PK (VAN ≥ 0).
Fj,1 Fj,2
VAN = −PK + + +...
(1 + r ) (1 + r )2
La razón es que la inversión se realiza en el presente y los beneficios llegan
en el futuro, por lo que éstos son descontados por la tasa de interés.
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Evaluación de proyectos y Q de Tobin
Evaluación de proyectos
A nivel macro
VPN1 > VPN2 > . . . VPNj = 0 > VPNj +1 > . . .
¿Qué ocurre si ↑ r ?
Es posible mostrar que este enfoque es similar al modelo micro de capital
óptimo, suponiendo que cada proyecto es marginal y F la productividad
marginal.
→ El proyecto marginal que se hace es aquel en que su PM es igual al costo
de uso.
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Evaluación de proyectos y Q de Tobin
q de Tobin
La teoría q postula que una firma invierte si
VP
q= ≥1
PK
donde VP es el valor económico del K y PK su costo. Se realizan
todos los proyectos hasta que q = 1.
Si ésta fuera una empresa con acciones en la bolsa, entonces q sería el
valor de cada unidad de capital: VP es el valor económico del capital
y PK es su "valor de reposición".
Si estamos en un mundo con costos de ajuste, no se llega a q = 1
instantáneamente.
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