Obligaciones Negociables Operadas
Quick ratio: Activos Corrientes / Pasivos Corrientes > El quick ratio utilizado
aquí cuenta inventarios en el activo corriente por lo cual es un poco más
flexible.
El informe principalmente se enfoca en los próximos 12 meses.
Cuando invertimos en una ON Hard Dólar nos importa el beneficio medido en
dólares, no nos importa la fluctuación del tipo de cambio.
Ley NY abona interés en dólar CCL, Ley Argentina normalmente abona renta
en dólar MEP. Un poco más valiosa por seguridad la ley extranjera (NY).
En las últimas semanas tuvimos emisiones por 4.9B usd por parte de
empresas argentinas y CABA logrando colocar a muy buenas tasas excepto
por CGC con una floja colocación y Edenor con una tasa exigente pero
acorde a su riesgo crediticio.
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YPFD (Bajar Ponderación)
Balance consolidado con quick ratio de 0,74 niveles coherentes para los próximos
12 meses, pero cotizando a tasas por momentos debajo de 8% lo cual considero
caro para este riesgo, sobre todo frente a empresas comparables. La deuda neta
aumento en un trimestre 762M en parte por fuerte CAPEX e inversiones, que
tambien nos lleva a un importante flujo de caja negativo. En el corto plazo va a
depender mucho del financiamiento, por lo cual una dependencia tan fuerte, no
considero que pueda sostener tasas actuales o que rinda igual que otros créditos
de mejor calidad. Sin embargo, por los próximos 12 meses no deberíamos tener
sorpresas o que se agrave la situación, excepto que el precio del crudo siga
operando a la baja, debido a que gran parte de los ingresos de YPF son por
ventas locales, tambien definirá los ingresos un ajuste en los precios de los
combustibles post elecciones. Como positivo y que impactara en próximos
balances, pero tambien seguramente aumente la deuda es que logro colocar
500M a 8.5% buena tasa para YPF considerando que no tiene los mejores
resultados del mercado.
YM34O
ON ley NY de YPF con mínimo de 1000 VNS, pagos semestrales del 4.13%
actualmente a TIR 7.6% muy cara operándose en 1.072 usd por bono, a valores
más razonables en 1.02/1.03 por bono seria un valor razonable para pagar esta
ON, la caída implicaría una reducción del 4% en dólares. (VENTA)
YM39O
ON de YPF Ley Arg y cupón 8.75%, pagos semestrales en enero y julio. Cotizando
a TIR 7.7% tambien a niveles elevados, en zona 1.04/1.03 dólares por bono son
puntos más atractivos de ingreso para la situación actual de YPF. La corrección
desde valores actuales implicaría un descenso en torno al 3.3/3.4% en dólares.
(VENTA)
YMCXO
ON ley NY con lamina minima 1, lo cual permite más volumen y mayor acceso al
retail al mercado. Pagos semestrales en marzo y septiembre con cupón del 4.38%.
Tambien cara, tasas muy bajas para la calidad crediticia de YPF que depende
exclusivamente del financiamiento y un flujo de caja negativo importante. Un valor
mas razonable implicaría una caída en torno al 4% en dólares a zona de 1.03 usd
por bono.
YPF Energía Eléctrica (Mantener/Reducir)
El balance individual nos muestra un quick ratio de 0.716 para los próximos 12
meses, nivel coherente, pero seguramente necesite realizar nuevas emisiones de
obligaciones negociables para mantener el CAPEX y el pago de intereses. En los
9meses del 2025 logro un beneficio de 35.119 (millones de pesos). El resultado
podía ser bastante mayor, pero tuvo un pago diferido de impuesto a las ganancias
por 90.000 millones de pesos. Puntos positivos tiene una deuda manejable en los
próximos 12 meses, aunque esperaría nuevas licitaciones por parte de la
empresa, cuenta con beneficios operativos, la deuda se mantuvo estable en
últimos 9 meses, principalmente la perdida financiera es por los costos/intereses,
las licitaciones que fue realizando cubrían prácticamente los compromisos de
amortización.
YFCJO
ON de YPF Energía Eléctrica, ley NY con mínimo de nominales 1000 y pagos
semestrales en abril y octubre. Cupón de 7.87%. Al ser subsidiaria de YPF
tambien a tasas actuales se encuentra sobre paridad cotizando a 7.4% un valor
mas coherente seria en los 1.01usd por bono, implicaría un retroceso en torno al
3% en dólares. (Mantener/Venta)
Evitar comprar ONs YPF a estos precios, tenemos mejores creditos
Cresud (Mantener/Compra)
Cresud logro resultados operativos y netos positivos, con un beneficio de 110.000
millones (aproximado 78M usd. Su quick ratio es de 1,33 lo cual es muy sólido para los
próximos 12 meses, con una caja + inversiones en activos financieros que cubren la
totalidad de préstamos corrientes. Es una posición muy sólida por lo cual en escenario
actual de mercado incluso que lleguen a cotizar a 7.5% de tasa los valores de cresud no
sorprenden y puede ser una tasa justa.
CS47O
ON ley ARG cresud, cuenta con fundamentals muy sólidos para adquirir ONs de la
empresa, lo ideal es conseguirlas en zona tasa 8 o 7.5% lo cual en esta ON
implica zona 0.98/0.99usd por bono. Actualmente cotiza a 6.7% exigente, pero no
vale la pena venderlas ya que la caída solo implicaría una reducción del 2/2.5%.
EL funcionamiento de esta ON se comporto generalmente de forma muy prolija
dando ingresos en zona 0.98/0.99 y máximos acercándose a cortes de cupón en
los 1.04 por bono. El cupón es del 7% y los pagos semestrales en
mayo/noviembre.
Pampa Energía (Mantener/Compra)
Tuvo crecimiento en el consolidado debido a los dos segmentos principales
petróleo/gas y generación de electricidad, pero una caída importante del resultado
neto debido a un aumento en el cargo de impuesto a las ganancias. Deuda neta
en torno a 874M con resultado neto algo bajo por lo mencionado anteriormente y
un EBIDTA de 292M lo cual mantiene la relación Deuda/EBIDTA en niveles
razonables. A una tasa del 7.5/8% veo una tasa justa para mantener/comprar
obligaciones negociables de la compañía. Cuenta con un gran quick ratio, sin
problemas para afrontar deudas próximos 12 meses >> 2,67. Una situación muy
sólida. A su vez la empresa tomo 450M al 8.125% con vencimiento a 2037.
MGCOO
ON de Pampa, cupón 7.875% minimo 10.000 nominales ley NY. Vto a diciembre
2034 con pagos en junio y diciembre. Actualmente cotiza a tasa 7.6% con un
punto ideal en zona 1.04/1.045usd por bono, cercano ya que solo implicaría una
caída en torno al 2% en dólares, excepto que se logre vender en 1.08 por bono, no
tiene mucho sentido su rotación. (Mantener/Compra)
MGCRO
ON de la empresa listada hace muy poco con vto en noviembre 2037, ley NY y
tambien minimo 10.000 nominales. Renta de 388usd cada 6 meses. Actualmente
a valor coherente con tasa en torno al 8% se puede sumar como inversión de
largo plazo. (Mantener/Compra)
Central Puerto (Mantener/Compra)
Con beneficios en torno a 230M usd en los últimos 9 meses, se encuentra en una
posición muy sólida para adquirir obligaciones negociables de la empresa. Su
quick ratio de 1,2 cubriendo sin problemas la deuda por los próximos 12 meses.
Considero que debido a baja deuda y quick ratio por encima de 1, tasa en
coherente en el mercado actual se encuentra entre 7.5/8%.
NPCCO
ON ley ARG, minimo 100 nominales. Zona 1.02 usd por bono buen ingreso. Renta
en febrero y agosto, en torno al 4% en dólares. Actualmente cotiza a tasa 7.6%
valor razonable para su calidad y momento actual del mercado.
IRSA (Mantener)
IRSA cuenta con un quick ratio del 1,9, un ratio muy sólido con efectivo e
inversiones en activos financieros que superan los prestamos corrientes en los
próximos 12 meses. De largo plazo si cuenta con deuda más elevada, pero
sostenible. El resultado de los 9 meses del 2025 presento beneficios en torno a
110M usd. Dado los números que cuenta la empresa y su historial crediticio,
considero que 7.5/8% son valores normales para obligaciones negociables de esta
empresa en el momento actual de mercado.
IRCPO
ON ley NY con vencimiento a 2035, cupón del 8% pagos semestrales en marzo y
septiembre. Actualmente cotizando 2/2.5% por encima del precio ideal de ingreso
que lo considero en zona 7.8/8% en 1.025/1.03 usd por bono. Tener en cuenta
que es una obligación negociable con bastante volumen, no solo por ser de IRSA
y ley extranjera, si no, que además se opera con lámina minima 1 nominal.
(Mantener/Compra solo en valor justo)
Vista Oil Energy (Mantener/Reducir)
Empresa agresiva en el sector petrolero, con ganancia neta 3T25 de 315M usd
pero con un leve flujo de caja negativo por 29M debido a que tiene un CAPEX muy
alto y reinvierte gran cantidad de sus beneficios (Y tambien deuda). La deuda total
creció 72% frente a mismo trimestre del 2024 en los 2.608M usd pero su
producción tambien lo hizo en un valor similar 74% y ventas en casi 53%. El
crecimiento y el EBITDA, pero si el crudo cae aun mas, va a poner el ojo en el
FCF y habrá que hacer ajustes.
En un mercado actual considero que tasa del 8% es coherente para vista, pero
precio ideal más cerca de 8.5%, un poco por debajo de algunas de las empresas
mencionadas debido a que en los últimos años su apalancamiento creció
bastante, a pesar de que logro trasladar gran parte a crecimiento.
VSCRO
Actualmente cotiza a tasa 6.8% tasa muy baja para el apalancamiento de la
empresa, aunque lo mencionado anteriormente con un FCF que viene mejorando.
En zona de 1.01 bonos por dólar seria un buen punto de ingreso, pero no en 1.046
usd por bono que se opera actualmente, implicaría una caída a precio justo entre
el 3/3.5% en dólares ante cualquier novedad negativa. No parecen ser precios
prudentes para sumar posición, incluso se puede en esta ON en particular rotar
hacía de nivel crediticia y retorno superior. La ON es ley ARG, con pagos
semestrales abril y octubre, lamina mínima 1 nominal. (Mantener/Rotar)
VSCVO
Actualmente cotiza a tasa 7.2% siendo más atractiva a precios 3% inferiores en
dólares, muy cercano a corte de cupón debido a que paga renta el 10 de
diciembre y junio. Cupón del 8.5% ley NY y 1000 nominales de lámina mínima.
(Mantener/Rotar) Desde los fundamentals la veo bien, pero actualmente cotizan a
precios exigentes, no sumaria ONs de vista a tasas actuales.
Pluspetrol (Mantener/Compra)
Pluspetrol coloco deuda por 500M a 8.375% A 2031, buena colocación por parte
de la empresa que despeja todo tipo de vencimientos de corto plazo. En los
últimos 9 meses a pesar de tener un resultado operativo positivo, debido a el pago
de intereses y pago de deuda, el resultado neto fue negativo por 55/56M usd. Esto
va a cambiar en los próximos trimestrales por esta colocación y ingresos
financieros importantes, además de despejar con esta emisión (salvo gestión
catastrófica) pagos por próximos 24 a 36 meses. Su quick ratio actual es de 1,26
muy sano de cara a próximos 12 meses y con una caja/equivalentes en efectivo
muy elevado.
PLC4O
ON de Pluspetrol cotizando a TIR 7.8% logro colocar hace poco ley NY a 8.3%,
considero que cotiza a valores coherentes con un quick ratio sólido.
Mantener/Compra en valores actuales, precio ideal 1.06 usd por bono. La ON
paga cupón 8.5, minimo 1000 nominales, ley NY y pagos en mayo/noviembre.
Tecpetrol (Mantener)
La empresa logro un leve beneficio de 18M usd en los últimos 3 meses, muy
similar el resultado a 9 meses. Actualmente cuenta con un quick ratio de 1.31 sin
descontar inventarios, pero incluso descontando los mismos queda por encima de
1. Para los próximos 24/36 meses no deberíamos tener grandes inconvenientes
con el pago de las obligaciones debido a un resultado positivo neto y de lograr una
gran licitación por 750M usd al 7.5% con amortización al 2023. La tasa espero se
mantenga en torno al 7/7.5% no me parece muy atractiva, pero en 7.5% se puede
optar para diversificar.
TTC90
TTC9O cotiza a tasa 6.8% valores de Mantener, pero buena opción al 7.5% si se
consigue a paridad la nueva licitación. Tener en cuenta que la empresa estuvo
realizando recompras de sus ONs. La ON es ley ARG, lamina minima 1 nominal,
pagos en abril y octubre. VTO en 2029 por lo cual un vencimiento más corto que
provoca que la tasa sea menor.
Telecom (Bajar Ponderación)
Quick ratio de solo 0,52 el más agresivo de las empresas que estamos analizando,
hace poco logro financiarse por Mercado. En los últimos 9 meses logro un flujo de
financiación en torno a 500M de dólares, su deuda financiera implica 3 veces su
EBIDTA. Por lo cual, tambien es una de las empresas con resultados más flojos
del informe, considero que tasa del 10% es agresiva, pero no le prestaría por
menos. Mientras que en torno a 10.5/11% son precios coherentes. Debido a las
emisiones logra mantener un nivel de efectivo/caja saludable, por lo cual en los
próximos trimestres no deberíamos afrontar un impago, pero no es de las
obligaciones negociables más seguras.
TLCMO
Cupón 9.5% Ley NY, lamina mínima 1000 nominales. Actualmente muy cara para
su calidad crediticia (VENTA) valores más coherentes con una caída del 4% en
dólares, por lo cual a estas tasas no tiene sentido adquirir obligaciones
negociables de telecom. La ON paga renta a mediados de enero y julio.
TLCPO
Ley NY, con vencimiento más largo a 2033 por lo cual cotiza un poco por encima
de TLCMO pero tambien a tasa baja teniendo en cuenta la calidad crediticia de la
empresa. (VENTA) lo recomendable es rotar hacia activos con mayor calidad
crediticia, ya que a precio justo implicaría una caída en torno al 4/4.5% en dólares,
prácticamente medio año de renta.
Edenor (Mantener)
Edenor logro en los últimos 9 meses un beneficio en torno a 128/130M usd, con un
quick ratio de 1,036 (sin descontar inventarios, descontado queda un poco por
debajo) pero en niveles coherentes que quizás no justificaban que llegaron a
cotizar a TIR 12%. Una tasa más coherente para su riesgo lo pondría a la par de
Telecom en zona de los 9,5% (algo exigente) > 10/10.5% nivel coherente. Cuenta
con en torno a deuda en obligaciones por 430M de los cuales en torno a 90/95M
son pagos en los próximos 12 meses, la empresa logro colocar deuda hace poco
tiempo con una tasa del 10% por 201M de dólares, lo cual, al menos por 12 meses
permite despejar bastante los pagos, sin embargo, dentro de las empresas
mencionadas en el informe es de las más peligrosas.
DNC7O
Edenor logro colocar deuda al 10% ley NY por 201M usd, actualmente la ON
DNC7O de la empresa cotiza a TIR 9.35%, a tasa actual y debido a que la caída
no es importante para cotizar a tasa 10% lo lógico es mantener posición. Sin
embargo, no es un crédito que recomiende para perfiles que busquen una
inversión de largo plazo, sin realizar seguimiento ya que su calidad crediticia no se
encuentra al nivel que otras energéticas, a pesar de esto debido a su quick ratio
descarto problemas de impagos para próximos meses, aunque se financia a tasas
elevadas debido a su apalancamiento.
Aeropuertos Argentina 2000 (Mantener)
En los últimos 3 meses logro un beneficio en torno a los 20M usd, mientras que en
los 9 meses de 2025 en torno a 71.5M. El quick ratio actual es de 0.89, nivel
coherente, cuenta con caja para poder afrontar sin inconveniente los próximos 12
meses de deuda financiera, sin embargo, no descarto alguna emisión de
obligaciones negociables. Con los datos financieros actuales creo que es
coherente prestarle a una tasa del 8%, es segura, buena calidad crediticia pero a
veces ya que una de sus principales obligaciones negociables paga de forma
trimestral, provoca que la misma cuenta con una TIR de 7%.
ARC1O
AA2000 cuenta con la ON ARC1O que realiza pagos trimestrales, lo cual aumenta
su interés. Actualmente cotiza a tir 7 en zona 1.058. Si bien por calidad crediticia
considero que 8% sería un valor justo, 7,5% tambien podría serlo para este tipo de
ON, ley NY, min 1000 y pagos en febrero, mayo, agosto y noviembre. A valores
actuales no compraría, pero en zona 1.04usd por bono seria mas coherente, lo
cual no implica una corrección importante para este activo.
Pan American Energy (Mantener/Venta)
Pan American presentó trimestral a nueve meses, con un quick ratio de 0,95 nivel
saludable cercano al 1 de cara a los próximos 12 meses. A su vez un resultado
operativo positivo, pero neto negativo debido principalmente a impuesto a las
ganancias. Neto negativo en 9 meses por 147Mil millones de pesos (105M usd
aprox) con un cargo de impuesto a las ganancias por 197.930 millones de pesos
(En torno a 141M usd)
Para los próximos 12 meses el vencimiento más importante con el que cuenta es
de 276M de usd que seguramente refinanciara, durante 2025 listo 4 ONs > 3 en
dólares con valor en torno a 400M tasa entre 6.5/7.5% y 55.000 Millones ars con
tasa TAMAR +2.15%. Actualmente la empresa cuenta con caja en torno a
430/440M usd pero las ONs no es la única deuda vigente. El resultado operativo
tuvo una importante caída frente a 2024, con un crecimiento mayor en proporción
para el costo de ventas. Creo que una tasa del 8% es coherente para la empresa,
pero ideal buscar ingreso en 8.5%.
PNXCO
ON de PAE actualmente cotizando a 1.09usd por bono, si bien es un buen crédito
actualmente en 6.75% se encuentra a valores muy exigentes, al igual que gran
mayoría del mercado se encuentra sobrevalorado. Puede tener 2 tipos de
correcciones o caída en torno al 3% o lateralizar por varios meses. La ON es ley
NY, lámina mínima 1000 y vto 2032. Cupones en abril y octubre.
TGS (Mantener/Compra)
Post resultado electoral logro colocar una licitación a tasa en torno al 8% por 500M
de dólares. Tasa coherente para una empresa con los resultados actuales que
tiene. Fue una de las licitaciones que sugerí ingresar, el vencimiento es a 2035. En
comparación frente a 9 meses de 2024, la empresa creció un 12.8% en su
beneficio bruto y 4.2% en ingresos operativos. El quick ratio es uno de los más
sólidos del mercado debido a que cuenta con activos corrientes de [Link]
frente a pasivo corriente de 319.229.748 (expresado en miles de pesos) un quick
ratio de 3.72 y un pasivo total apenas por encima del activo corriente. Con los
números actuales aquellos que ingresaron al 8% lo considero una gran inversión,
con muy bajo riesgo. Sería de esperar que la misma comprima a zona rango
7/7.5%.
TSC3O
Actualmente cotizando a TIR 7% niveles exigentes, pero con alta calidad crediticia.
Esperamos que la nueva licitación que salio al 8% tambien comprima a zona
cercana en el mercado actual, por lo cual aquellos que ingresaron desde licitación
primaria deberían tener un premio por participar. Está ON de TGS es ley NY,
10000 mínimo de nominales. Cupón 8.5% y pagos en enero/julio.