5.
ESTUDIO ECONOMICO:
5.2. CALCULO DE BENEFICIOS DEL PROYECTO
Profesor: Randall Chang B.
5.2. CALCULO DE BENEFICIOS DEL PROYECTO
La rentabilidad que se estime para cualquier proyecto
dependerá de la magnitud de los beneficios netos que la
empresa obtenga a cambio de la inversión realizada en su
implementación, sean estos obtenidos tanto mediante la
agregación de ingresos o la creación de valor a los activos de
la empresa como mediante la reducción de costos.
Se estudiarán los principales componentes que se deben
considerar como beneficios atribuibles al proyecto que se
evalúa, su forma de estimación o cálculo y los mecanismos y
criterios para su correcta aplicación.
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5.2.1. Ingresos, ahorro de costos y beneficios
En términos generales, se consideran variables que impactan
positivamente en el resultado de una inversión a los ingresos, las
reducciones de costos y el aumento de eficiencia, y a los
beneficios que no son ingresos, pero que incrementan la riqueza
del inversionista o la empresa.
En el primer caso se encuentran los ingresos por la venta del
producto o servicio que generará adicionalmente el proyecto
como resultado de una mejora o ampliación; los ingresos por la
venta de activos, particularmente cuando el proyecto involucra
en reemplazo de alguno de ellos o su liberación por efecto de algún
outsourcing; los ingresos por la venta de m aterial de
desecho reutilizable o subproductos; y los ahorros de costo que
se asocian con la realización del proyecto que se evalúa.
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En el segundo caso se consideran los beneficios que no
constituyen ingresos de caja; por ejemplo; el valor de
desecho del proyecto al final del período de evaluación y la
recuperación de la inversión, en capital de trabajo.
El valor de desecho del proyecto representa el valor que se
asigna, al final del período de evaluación, a los saldos de la
inversión realizada. Si el proyecto se evalúa, por ejemplo,
en un horizonte de 10 años, el inversionista debe visualizar
que, además de recibir el flujo neto de caja anual, será
también dueño del remanente de lo invertido en el negocio.
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Beneficios del Proyecto
Los que Constituyen Los que no Constituyen
Movimientos de Caja Movimientos de Caja
• Venta de productos • Valor de Desecho del Proyecto
• Venta de Activos • Recuperación de la Inversión
• Venta de Residuos de Capital de Trabajo
• Venta de Subproductos
• Ahorro de Costos
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5.2.2. Ingresos por venta de productos o servicios
Para escapar de la ley de oferta y demanda, las empresas intentan, mediante
distintos proyectos, ganar la preferencia del consumidor por medio de una
estrategia basada en la diferenciación del producto ofertado, para que sea
percibido como deseable y, por lo tanto, se esté dispuesto a pagar por ello.
Según Pablo Martín de Holan en su artículo “Los Encantadores del Mercado”
de la revista Percepción Gerencial del INCAE, esto se logra mediante tres vías:
•Ofertar un producto que le parezca al consumidor tan distinto de las
otras opciones que no sea posible comparación alguna;
•Ofertar un producto que, aunque sea percibido como similar, haga al
consumidor estimar que posee características adicionales a las de la
mejor opción; y
•Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio inferior.
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Los ingresos del proyecto hacen aumentar las utilidades
contables de la empresa y, en consecuencia, deben ir antes de
impuestos en el flujo de caja. De igual forma, un proyecto de
mejora que reduzca costos deberá considerar el aumento de
las utilidades como una cantidad igual al costo neto ahorrado
y, por lo tanto, deberá reflejar el mayor impuesto que ello
ocasiona, tal como lo vimos anteriormente.
Uno de los aspectos más complejos de un estudio de
viabilidad económica es la proyección de los ingresos
generados por la venta de productos o servicios derivados del
proyecto, ya sea si se estudia una desinversión, como el
abandono, donde lo relevante es la reducción del ingreso, o
una ampliación, donde lo importante es su aumento.
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Un precio superior haría que algunos consumidores potenciales
abandonen su intencionalidad de comprar, generando un incentivo
para la incorporación de otras constructoras al mercado, los cuales
optan por ofertar un precio inferior.
Cuando de la demanda esperada para el bien que ofrecerá la empresa
es confiable, se pueda recurrir al análisis de equilibrio para determinar
el precio mínimo al que tendría que venderse el producto para que el
proyecto sea aprobado. Para esto se expresa el precio como:
P = f ( q, cv, cf, t, i, l, VD)
Donde q es la cantidad estimada a producir y vender, cv el costo
variable de producción y ventas, cf el costo fijo de producción, ventas
y administración, t la tasa de impuesto a las utilidades, i la
rentabilidad exigida a la inversión, l el monto total invertido y VD el
valor remanente de la inversión.
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En otras palabras, la tarifa que se fije debe ser capaz de
cubrir todos los costos variables implícitos en la mayor
producción, los costos fijos incrementales atribuibles al
proyecto agregado, el impuesto por las mayores utilidades
que la ampliación generaría, una rentabilidad acorde al
riesgo y costo de oportunidad del inversionista y la
recuperación de la pérdida de valor de la inversión por la
utilización de los activos adquiridos con ella.
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5.2.3. Ingresos por venta de activos
Para mantener la consistencia del estudio de la viabilidad
económica de una inversión, se deberá considerar el luso
alternativo que se libera como resultado de un reemplazo
pronosticado e incluido en los Requerimientos de activos
sustituibles durante el horizonte de evaluación.
De la misma forma como ésta información permitió elaborar
el calendario de inversiones de sustitución de activos durante
el horizonte de evaluación, es posible construir un calendario
de ingresos por venta de activos con esa misma información.
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Así, por ejemplo, la siguiente tabla resume esta
situación:
Item 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tractor TL80 80 HP 3000
Pulverizador 400l 100 100
Arado de vertedera 500
Motobomba 200
Carro Esparcidor 1000
Carro Remolque 600
Ingresos por Venta de Activos 0 0 0 100 0 200 0 4700 0 500
Si el activo liberado se vende con utilidades, el ingreso neto corresponderá
al precio neto menos el impuesto. Si el precio de venta es $100 y el valor
libro, o costo contable, es $60 se deberá desembolsar el impuesto
correspondiente a la utilidad. Si la tasa de impuesto es del 15%, el efecto
neto de la venta del activo es $94 ($100 de ingresos menos el 15% de la
utilidad de $40). Si el ingreso neto se calcula de esta forma, el resultado se
incluirá en el flujo de caja después del impuesto.
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Otra forma de calcular el ingreso neto es anotando el valor de
la venta como ingreso antes de impuesto e incorporando,
como costo antes de impuesto, el valor libro que se estime
tendrá en el momento de ser sustituido. Sin embargo, esto
obliga a anular el efecto de restar un costo contable no
desembolsable, mediante la suma del valor libro después de
impuesto. Esto es:
(PV - VL) (1 - t) + VL
Donde PV es el precio de venta, VL el valor libro o costo
contable del activo y t la tasa de impuesto.
Aplicando la ecuación a los datos anteriores, se obtiene:
(100 - 60) (0,85) + 60 = 94
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Es decir, para fines de una evaluación se podrá suponer que el beneficio
atribuible al uso alternativo del equipo es al menos igual a lo debajo de
percibir por decidir no venderlo. Como ya se explicó, el valor del activo
equivale a los recursos netos obtenidos por su posible venta, es decir,
después de incorporar el efecto tributario.
Sobre este aspecto, es frecuente encontrar un grave error conceptual en
proyectos incrementales: considerar que los activos que se venden, al
ser liberados por la aceptación del proyecto, constituyen un beneficio
asignable al proyecto que se evalúa, en circunstancias de que esos
activos son de la empresa y no son generados por la inversión.
Por este motivo, en un análisis incremental debe incluirse el cambio de
situación esperada si se hace el proyecto, respecto de no hacerlo. Es
decir, se recibe un ingreso hoy por su venta y se deja de tener un valor
de desecho al final del período de evaluación.
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5.2.4. Ahorro de costos
Gran parte de los proyectos que se evalúan en empresas en marcha
no modifican los ingresos operacionales de la empresa, y por lo tanto,
pueden ser evaluados por comparación de sus costos.
La inversión inicial se justificará, en consecuencia, por los ahorros de
coto que ella permita a futuro, además del impacto sobre los
beneficios netos de la venta de activos y valores de desecho.
En este sentido, la empresa puede enfrentarse a decisiones como
comprar o alquilar las oficinas, donde una inversión en la adquisición
de un inmueble puede generar ahorros de costos que no compensen
la inversión realizada, aun considerando su valor remanente; la
opción de un mejoramiento continuo versus una reingeniería, o el
cambio de parte de la tecnología, entre muchas otras.
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Todos estos casos pueden no impactar sobre el nivel de
ingresos de la empresa, pero sí sobre sus beneficios si logra
una reducción en sus egresos netos, esto es, el valor de la
suma de costos e inversiones, corregidos por el cambio en el
valor remanente.
Por ejemplo, tanto si compra como si alquila las oficinas, la
empresa va a seguir vendiendo lo mismo. Entonces, se
comparará el egreso uniforme del alquiler durante el período
de evaluación, contra un egreso inicial fuerte seguido de
menores desembolsos anuales durante ese período y un saldo
final favorable equivalente al valor de desecho de las oficinas.
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5.2.5. Cálculo de valores de desecho
Un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar
incluido en el flujo de caja de cualquier proyecto es el valor
de desecho de los activos remanentes al final del período de
evaluación.
Si se decide evaluar un proyecto en un horizonte de tiempo
de 10 años, ello no significa que la empresa tendrá una
duración de igual cantidad de años. Generalmente, los
proyectos se evalúan en un horizonte de tiempo distinto de la
vida útil real o estimada, siendo el valor de desecho lo que
representa el valor que tendría el negocio en ese momento.
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La teoría ofrece tres formas para determinar el valor de desecho: dos de
ellas valorando los activos y una tercera valorando el proyecto por su
capacidad de generar flujos positivos de caja a futuro.
Para valorar activos se pueden recurrir al método contable, que
considera que el valor del proyecto, al final del período de evaluación,
corresponde a la suma de los valores en libros o contables de los activos
que se presume existirán en ese momento; o al método comercial,
que considera el valor de venta de los activos, corregido por su efecto
tributario.
Para valorar el proyecto por los flujos de caja que permitiría generar a
partir del primer momento posterior al término del período de
evaluación, se debe aplicar el método económico, que valora el
proyecto en función de la capacidad generadora de ingresos netos
futuros.
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VALORES DE
DESECHO
• Método Contable: valor
Valoración de de los libros = Valor
adquisición-depreciación
Activos acumulada
Valoración de • Método Económico: valor
actual de un flujo anual
Flujos perpetuo
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a. Valor de desecho contable
El valor contable –o valor en libros- corresponde, como ya se
mencionó, al valor de adquisición de cada activo menos la
depreciación que tenga acumulada a la fecha de su cálculo o,
lo que es lo mismo, a lo que le falta por depreciar a ese activo
en el término del horizonte de evaluación.
La determinación del valor de desecho, mediante el método
contable, se debe efectuar sólo a nivel de perfil, y,
ocasionalmente, en el de prefactibilidad . Esto último, por
cuanto dicho método constituye un procedimiento en extremo
conservador, ya que presume que la empresa siempre pierde
valor económico en consideración sólo del avance del tiempo.
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b. Valor de desecho comercial
El método comercial se fundamenta en que los valores
contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener los
activos al término del período de evaluación. Por tal motivo,
se plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería
posible esperar de cada activo, corregida por su efecto
tributario.
Obviamente, existe una gran dificultad para estimar cuánto
podrá valer, dentro de diez años, por ejemplo, un activo que
todavía ni siquiera se adquiere.
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Si bien hay quienes proponen que se busquen activos
similares a los del proyecto con diez años de uso y determinar
cuánto valor han perdido en términos reales en ese plazo,
para aplicar igual factor de pérdida de valor a aquellos activos
que se adquirirían con el proyecto, esta respuesta no
constituye una adecuada solución al problema, por cuanto no
considera posibles cambios en la tecnología, ni en los términos
de intercambio ni en ninguna de las variables del entorno.
Si el activo tuviese un valor comercial tal que al venderlo le
genere a la empresa una utilidad contable, se debe descontar
de dicho valor el monto del impuesto que deberá pagar por
obtener dicha utilidad.
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Si el activo tuviese un valor comercial inferior a su valor
contable, se deberá sumar al precio de venta el ahorro
tributario que esa pérdida contable ocasione a la empresa.
VD c = ((∑VMa - ∑VLa) (1 - t)) + ∑VLa
Donde el VDc es el valor de desecho del proyecto obtenido
por el método comercial, ∑VMa es la suma de los valores de
mercado de los activos existentes al momento de calcular el
valor de desecho, ∑VLa es la suma de los valores libro de
esos activos en ese momento y t la tasa de impuesto sobre
las utilidades.
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c. Valor de desecho económico
La valoración por el método económico considera que el
proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de
generar a futuro. Expresado de otra forma, corresponde al
monto al cual la empresa estaría dispuesta a vender el
proyecto.
Como al término de ese período ya se encuentre en un
nivel de operación estabilizado. Por lo tanto, sería posible
suponer que la situación del noveno al décimo año es
representativa de lo que podría suceder a perpetuidad en
los años siguientes.
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El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular,
en el último momento de su período de evaluación, como el
valor actual de un flujo promedio de caja a perpetuidad:
VDe = FCp / i
Donde VDe es el valor de desecho calculado por el método
económico, FCp el flujo de caja promedio perpetuo anual y
la i la tasa de ganancia exigida al proyecto.
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Por ejemplo, si el flujo promedio anual futuro fuese de
$100 y si a los recursos invertidos se les exige una
rentabilidad del 10%, la inversión máxima que una persona
estará en condiciones de aportar en ese proyecto será de
$1.000, ya que sólo así los $100 reflejarán la rentabilidad del
10% deseada.
En términos conceptuales, el valor económico se obtendrá
dividiendo el flujo promedio perpetuo por la tasa de
rentabilidad exigida. En el ejemplo, los $100 divididos por
0,1 (o sea por el 10%), resultan en los $1.000 de valor de
desecho. Nótese cómo si el flujo fuese el doble, el valor
económico aumenta también al doble.
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PREGUNTAS ?
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