5.
ESTUDIO ECONOMICO:
5.3. COMO CONSTRUIR LOS
FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO
Profesor: Randall Chang B.
5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Existen varias formas de construir el flujo de caja de un
proyecto, dependiendo de la información que se desee obtener:
a. Medir la rentabilidad del proyecto
b. Medir rentabilidad de recursos propios invertidos
c. Medir la capacidad de pago de un eventual préstamo
para financiar la inversión.
Por ello, la estructura que deberá asumir el flujo de caja
dependerá del objetivo perseguido con la evaluación.
Un factor de mucha relevancia en la confección correcta de un
flujo de caja es la determinación del horizonte de
evaluación que, en una situación ideal, debiera ser igual a la
vida útil real del proyecto, del activo o del sistema que
origina el estudio.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
5.3.1. Estructura general de un flujo de caja
Un flujo de caja se estructura en varias columnas que
representan los momentos en que se generan los costos y
beneficios de un proyecto. Cada momento refleja dos
cosas: los movimientos de caja ocurridos durante un período,
generalmente de un año, y los desembolsos que deben estar
realizados para que los eventos del período siguiente puedan
ocurrir.
Una forma de ordenar los distintos ítems que componen el
flujo de caja de un proyecto considera los cinco pasos
básicos que se muestran en la siguiente figura:
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Costos y
Ingresos y egresos Ajuste por gastos
Gastos no Cálculo del beneficios no
afectos a no Flujo de Caja
desembolsados impuesto afectos a
impuestos desembolsables
impuestos
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Los ingresos y egresos afectos a im puestos incluyen todos
aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza, pueden alterar
el estado de pérdidas y ganancias (o estado de resultados) de la
empresa y, por lo tanto, la cuantía de los impuestos sobre las
utilidades que se podrán generar por la implementación del
proyecto.
Los gastos no desem bolsables corresponden a gastos que, sin
ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la
empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobe la
cual se deberá calcular el monto de los impuestos a pagar.
Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos contables, sin ser
egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización
de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los
activos que se venden.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Como resultado de las sumas y restas de ingresos y gastos, tanto
efectivos como no desembolsables, se obtiene la utilidad antes de
im puesto.
En la tercera etapa, la del cálculo del impuesto, corresponde aplicar la
tasa tributaria porcentual sobre las utilidades para determinar el
mongo impositivo, que sí es un egreso efectivo necesario de incorporar
en la construcción del flujo de caja. Después de calculado y restado el
impuesto, se obtiene la utilidad neta.
Dado que los gastos no desembolsables no constituyen una salida de
caja y fueron restados sólo para calcular la cuantía de los tributos,
después de calcular el impuesto se deberán efectuar los ajustes por
gastos no desem bolsables. Aquí, todos los gastos que no
constituyen egresos se volverán a sumar para anular su efecto directo
en el flujo de caja, pero dejando incorporado su efecto tributario.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
En los costos y beneficios no afectos a impuesto se deberá
incluir aquellos movimientos de caja que no modifican la
riqueza contable de la empresa y que, por lo tanto, no están
sujetos a impuestos.
Por ejem plo , en los egresos se incluirán las inversiones, por
cuanto al adquirir un activo no disminuye la riqueza de la
empresa, sino que sólo está cambiando un activo corriente
(caja, por ejemplo) por un activo fijo (máquinas) o aumentado
el valor de los activos y los pasivos, simultáneamente, si su
adquisición fue financiada con deuda.
La pérdida para la empresa se producirá posteriormente
cuando entre en uso el activo.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
El horizonte de evaluación (o plazo en que se evaluará la
inversión) depende mucho de las características de cada
proyecto.
Si es uno al que se le augura una vida útil real de 5, 8 ó 15
años. Pero si el proyecto pretende mantenerse en el tiempo,
hay una convención no escrita que hace que la mayoría de los
evaluadores usen un período de evaluación de 10 años.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Ejemplo 5.3.1.
Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una
nueva empresa de dispone de los siguientes antecedentes:
La estrategia comercial considera un precio de introducción
de $100 para los tres primeros años y de $110 a partir del
cuarto;
La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades
el primer año, aumentar en un 20% las ventas el segundo
año, en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el
equivalente al crecimiento de la población, que se estima en
un 2% anual;
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Las inversiones en activos fijos corresponde a $80.000 en
terrenos, $200.000 en construcciones que se deprecian
contablemente en 40 años y $100.000 en maquinarias que se
deprecian en 10 años, aunque tienen una vida útil real de sólo seis
años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50% de lo que
costaron;
El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad y los
costos fijos de $20.000 anuales;
La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%;
El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operación
desembolsables;
El valor de desecho se calcula por el método contable.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
El flujo de caja que mide la rentabilidad del proyecto, es decir,
de toda la inversión se muestra en la siguiente tabla:
Column1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS: 100,000 120,000 126,000 141,372 144,199 197,083 150,025 153,026 156,086 159,208
Ingresos por Ventas 100,000 120,000 126,000 141,372 144,199 147,083 150,025 153,026 156,086 159,208
Venta de Activo 50,000
EGRESOS: -65,000 -71,000 -72,800 -73,556 -74,327 -115,114 -75,916 -76,734 -77,569 -78,420
Costos Variables -30,000 -36,000 -37,800 -38,556 -39,327 -40,114 -40,916 -41,734 -42,569 -43,420
Costos Fijos -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000
Depreciación Construcción -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000
Depreciación Maquinaria -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Valor en Libros Activos Vendidos -40,000
UTILIDAD 35,000 49,000 53,200 67,816 69,872 81,969 74,109 76,292 78,517 80,788
menos IMPUESTOS (17%) -5,950 -8,330 -9,044 -11,529 -11,878 -13,935 -12,599 -12,970 -13,348 -13,734
UTILIDAD NETA: 29,050 40,670 44,156 56,287 57,994 68,034 61,510 63,322 65,169 67,054
más Depreciación Construcción 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
más Depreciación Maquinaria 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
más Valor en Libros Activos Vendidos - - - - - 40,000 - - - -
Terreno -80,000
Construcción -200,000
Maquinaria -100,000 -100000
Capital de Trabajo -25,000 -3000 -900 -378 -386 -393 -401 -409 -417 -426 31710
Valor de Desecho 290000
FLUJO NETO -405,000 41,050 54,770 58,778 70,901 72,601 22,633 76,101 77,905 79,743 403,764
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
5.3.2. Cómo construir un flujo de caja para medir la
rentabilidad de los recursos propios y la capacidad de
pago.
Para determinar cuál es la rentabilidad que obtendría el
inversionista por los recursos propios aportados para la
materialización del proyecto, se debe efectuar una corrección
al flujo de caja que mide la rentabilidad del total de la
inversión, mediante la incorporación del efecto del
financiamiento externo en la proyección de caja efectuada
anteriormente, ya sea por la obtención de un préstamo o por
la contratación de un leasing.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
a. Financiamiento del proyecto con deuda
Al recurrir a un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe
asumir el costo financiero que está asociado a todo proceso de otorgamiento
de créditos, el cual, como se explicó anteriormente, tiene un efecto negativo
sobre las utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el impuesto. Es decir,
genera un ahorro tributario al reducir las utilidades contables sobre las cuales
se calcula el impuesto.
Por otra parte, incorporar el préstamo como un ingreso en el flujo de caja del
inversionista en el momento cero, hace que la inversión se reduzca de manera
tal, que el valor resultante corresponde al monto de la inversión que debe ser
financiada con recursos propios.
La rentabilidad del inversionista se calculará comparando la inversión que
deberá él financiar con el remanente del flujo de caja que queda después de
servir el crédito; es decir, después de pagar los intereses y de amortizar la
deuda.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Ejemplo 5.3.2.
Con el fin de ejemplificar las diferencias en la construcción de
los flujos de caja para medir la rentabilidad del proyecto con la
del inversionista cuando financia parte de las inversiones con
deuda bancaria, se usará el mismo caso del ejemplo 5.3.1.,
con los siguientes supuestos adicionales:
El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo a
ocho años plazo y una tasa de interés del 9% anual;
El capital de trabajo, las inversiones de reposición y el
40% de las inversiones fijas se financian con aportes de los
inversionistas.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Para incorporar el efecto del financiamiento debe calcularse,
primero, el monto de la cuota que se deberá servir al banco
anualmente y diferenciar de ella los componentes de interés y
de amortización de la deuda.
El monto de la cuota se puede calcular por la siguiente
expresión:
C= P * (i (1+i)n)
(1+i)n-1
Donde C es el valor de la cuota, P el monto del préstamo, i la
tasa de interés y n el número de cuotas en que se servirá el
crédito.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
Reemplazando con los antecedentes del ejemplo, se tiene:
C = (380.000* 0,6)* (0,09 (1+ 0,09)8)
(1+0,09)8 – 1
Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los
intereses del préstamo (que se encuentran afectos a
impuesto), de su amortización ( que no está afecta a
impuesto), se elabora una tabla de pagos que exprese, en la
primera columna, el saldo de la deuda al inicio de cada año; en
la segunda, el monto total de cada cuota; en la tercera, el
interés del período y, en la cuarta, el monto que amortizará la
deuda inicial, calculada como la diferencia entre la cuota y el
interés a pagar.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
A continuación se muestra la Tabla de Pagos del préstamo
por el METODO DE CUOTA NIVELADA:
Deuda Cuota Interés Amortización
228,000 41,194 -20,520 -20,674
207,326 41,194 -18,659 -22,534
184,792 41,194 -16,631 -24,562
160,229 41,194 -14,421 -26,773
133,456 41,194 -12,011 -29,183
104,274 41,194 -9,385 -31,809
72,464 41,194 -6,522 -34,672
37,792 41,194 -3,401 -37,792
Para medir la rentabilidad de los recursos propios, se debe incluir el
efecto del financiamiento en el flujo de caja original, incorporando
los intereses antes de impuesto con signo negativo, el préstamo con
signo negativo, el préstamo con signo positivo después de
impuestos y la amortización del préstamo con signo negativo,
también después de impuesto.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
El flujo de caja resultante se muestra en la siguiente tabla:
Column1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS: 100,000 120,000 126,000 141,372 144,199 197,083 150,025 153,026 156,086 159,208
Ingresos por Ventas 100,000 120,000 126,000 141,372 144,199 147,083 150,025 153,026 156,086 159,208
Venta de Activo 50,000
EGRESOS: -85,520 -89,659 -89,431 -87,977 -86,338 -124,499 -82,438 -80,135 -77,569 -78,420
Costos Variables -30,000 -36,000 -37,800 -38,556 -39,327 -40,114 -40,916 -41,734 -42,569 -43,420
Costos Fijos -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000
Intereses -20,520 -18,659 -16,631 -14,421 -12,011 -9,385 -6,522 -3,401
Depreciación Construcción -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000
Depreciación Maquinaria -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Valor en Libros Activos Vendidos -40,000
UTILIDAD 14,480 30,341 36,569 53,395 57,861 72,584 67,587 72,891 78,517 80,788
menos IMPUESTOS (17%) -2,462 -5,158 -6,217 -9,077 -9,836 -12,339 -11,490 -12,391 -13,348 -13,734
UTILIDAD NETA: 12,018 25,183 30,352 44,318 48,025 60,245 56,097 60,500 65,169 67,054
más Depreciación Construcción 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
más Depreciación Maquinaria 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
más Valor en Libros Activos Vendidos - - - - - 40,000 - - - -
Terreno -80,000
Construcción -200,000
Maquinaria -100,000 -100,000
Capital de Trabajo -25,000 -3,000 -900 -378 -386 -393 -401 -409 -417 -426 31,710
Préstamo 228,000
Amortización del Préstamo -20,674 -22,534 -24,562 -26,773 -29,183 -31,809 -34,672 -37,792
Valor de Desecho 290,000
FLUJO NETO -177,000 3,344 16,749 20,412 32,159 33,449 -16,965 36,016 37,291 79,743 403,764
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
EJEMPLO TABLA DE AMORTIZACION
METODO DE AMORTIZACIONES O CUOTAS IGUALES
AMORTIZACION O ABONOS IGUALES
Deuda Cuota Interés Amortización
228,000 -49,020 -20,520 -28,500
199,500 -46,455 -17,955 -28,500
171,000 -43,890 -15,390 -28,500
142,500 -41,325 -12,825 -28,500
114,000 -38,760 -10,260 -28,500
85,500 -36,195 -7,695 -28,500
57,000 -33,630 -5,130 -28,500
28,500 -31,065 -2,565 -28,500
-228,000
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
b. Flujo de caja para una desinversión
Un caso particular de evaluación en empresa en marcha lo constituyen los
proyectos de desinversión que consisten, como su nombre lo indica, en
medir la conveniencia de liquidar parte de las inversiones, ya sea porque se
estima que es un mal negocio (abandono) o porque existe otra opción
más rentable (outsourcing) para mantener el nivel de operación, pero
bajo otra estructura de costos.
La construcción de flujo de caja para esta situación confunde con frecuencia
a quienes evalúan una opción de desinversión elaborando directamente un
flujo incremental, debido a que los costos aparecen como beneficios
(menor producción con ahorros de costos), los ingresos con signo negativo
(menores ventas), las depreciaciones con signo positivo y el valor de
desecho como negativo, entre otros.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
c. Alquilar o comprar
La decisión de comprar o alquilar las instalaciones de la empresa
está asociada a consideraciones muy distintas en la construcción del
flujo de caja del proyecto. Mientras la primera obliga a un
desembolso inicial fuerte, a menores egresos posteriores, a un
efecto tributario basado en la depreciación futura del activo
comprado y a incluir el valor de desecho al término del período de
evaluación, la segunda se asocia básicamente con el egreso del
canon de alquiler y su efecto tributario.
Existen, sin embargo, situaciones donde las opciones de compra o
alquiler no corresponden a activos comparables, con la que se ven
afectados los ingresos generados por la mayor o menor actividad
vinculada a cada opción, ya sea por sus tamaños o por la
localización de las alternativas.
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5.3. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
c. Alquilar o comprar. Continuación….
En otros casos, la decisión se verá afectada por la disponibilidad de
recursos, su uso alternativo o la búsqueda de una situación que
permita flexibilizar la decisión si cambian las condiciones a futuro.
Desde un punto de vista estrictamente económico, la evaluación se
puede hacer determinando en cuánto mejora o empeora la situación
del proyecto si decide comprar en vez de alquilar sus instalaciones.
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PREGUNTAS ?
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