de Economía
Los determinantes del ahorro
Por Leonardo Veiga, profesor del IEEM
El ahorro es aquella parte de los ingresos de los agen- John Maynard Keynes plantea una radical discrepan-
tes económicos (familias, empresas y gobierno) que cia con este modelo. Para él el ahorro depende fun-
no son consumidos. El concepto de ahorro es fácil damentalmente del ingreso, a mayor ingreso, mayor
de visualizar en el caso de las familias. En el caso de ahorro en términos absolutos y relativos. Esto lleva a
las empresas el ahorro es la parte de los beneficios que ahorro e inversión estén determinados por va-
que no se reparte en forma de dividendos y que se riables distintas (ingreso y tasa de interés, respecti-
acumula en forma de fondos de reserva. El ahorro vamente), lo que lleva a que el equilibrio pase a ser
de los gobiernos no debe confundirse con el supe- algo más complejo.
rávit en las cuentas públicas en tanto dentro de los
egresos están consideradas las inversiones, que es A partir de Keynes los factores determinantes del
una parte del ahorro ya aplicado. En el caso del go- ahorro pasan a ser pues un elemento fundamental
bierno por lo tanto, para determinar el ahorro, de- en el análisis macroeconómico. Es importante seña-
be sumarse al superávit aquella parte de los egre- lar que las teorías que procuran explicar la función
sos que corresponden a las inversiones realizadas. A de ahorro están íntimamente vinculadas a las refe-
estas fuentes de ahorro debe sumarse una más: el ridas a la función de consumo, en tanto son los dos
ahorro del exterior. Hay veces que un país consume destinos posibles del ingreso. La teoría de la renta
e invierte por encima de los ingresos generados, lo relativa sostiene que el comportamiento del consu-
que se financia con recursos de agentes económi- midor (cuyo ahorro es lo que no consume) estará
cos en el exterior del país, lo que se refleja en una fuertemente influido por el consumo de otras perso-
cuenta corriente con saldo negativo. nas con las que compite socialmente o cuya presión
le obliga a comportarse de determinada forma. La
¿Para qué se emplea el ahorro? Para financiar la in- teoría de la renta permanente sostiene que las fami-
versión, pública y privada. En síntesis, el ahorro pri- lias emplean el ahorro como una forma de mante-
vado (de familias y empresas), el público y el ahorro ner un determinado nivel de consumo cuando están
del exterior son las fuentes de financiamiento de la pasando, por ejemplo, por una recesión temporal.
inversión de un país. La teoría del ciclo de vida sostiene que el nivel de
consumo de una familia no depende solo de sus
¿Cómo se logra el equilibrio entre la oferta de re- ingresos actuales sino también de los esperados
cursos para inversión (el ahorro) y la demanda de en el futuro. En los primeros años de su vida acti-
recursos para ese fin (la inversión)? En el esquema va los consumidores recurrirán al endeudamiento,
teórico de la economía neoclásica eso se lograba en tanto tienen la expectativa de que sus ingresos
cuando las curvas de oferta y demanda se intersec- aumentarán. En el período intermedio, cuando sus
taban en el precio de equilibrio. ¿Cuál es el precio? ingresos sean los más altos, tenderán a ahorrar
La tasa de interés. Se supone que la oferta de aho- una proporción mayor de sus ingresos para poder
rro es una función creciente de la tasa de interés mantener el nivel de consumo tras la jubilación.
y la inversión una función decreciente. La tasa de Cuando se retiran mantendrán un nivel de consu-
interés de equilibrio es la que iguala la oferta y de- mo que les exigirá consumir parte de los ahorros.
manda de ahorro. La teoría de la restricción de liquidez sostiene que
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hay situaciones en donde el consumidor tiene la ex- nivel de ahorro, con la excepción de los hogares
pectativa de ingresos más altos en el futuro y no de bajos ingresos donde el motivo precaución no
puede pedir préstamos en el presente para man- tiene incidencia sobre los niveles de ahorro. Por úl-
tener el nivel de consumo que desearían. Esto los timo, el acceso al crédito para vivienda influye de
lleva a consumir en función de su ingreso efectivo manera positiva sobre el nivel de ahorro de los ho-
actual. La teoría fiscal sostiene que variaciones de gares uruguayos.
los impuestos son contrarrestadas por variaciones
en sentido contrario del ahorro privado. La teoría Más allá de las variables que explican su evolución
del ahorro bajo condiciones de incertidumbre sos- en el tiempo, Uruguay tiene bajos niveles de ahorro.
tiene que cuando las familias se enfrentan a incer- Mientras que el ahorro bruto en Uruguay –ingreso
tidumbre sobre el futuro (eventual disminución de nacional bruto menos consumo total más transfe-
ingresos, desempleo, enfermedad, invalidez, etc.) rencias– fue de 16% en el 2010, en China fue del
se producirá un aumento del ahorro precautorio. La 53%. ¿Cómo se explica semejante disparidad en
teoría de la solidaridad intergeneracional sostiene los niveles de ahorro entre estos países? Algunas
que se ahorra no solo para sí mismo sino también investigaciones apuntan a que las dificultades para
con la intención de dejar una herencia. acceder al crédito son la variable explicativa funda-
mental. En todas las economías hay quienes aho-
¿Cuáles de estas teorías se aplican mejor al com- rran y quienes se endeudan. En este prolongado
portamiento del ahorro en Uruguay? Los estudios período de bajas tasas de interés a nivel mundial
que se han realizado indican que ninguna de las los que se endeudan pueden hacerlo más. Los que
diversas teorías antes expuestas consideradas ais- ahorran, por otro lado, deben aumentarlo a efec-
ladamente puede dar una explicación completa del tos de compensar la disminución de ingresos por
comportamiento del ahorro de los hogares urugua- concepto de intereses. China es un país donde los
yos. Dichos estudios indican que existe un conjun- jóvenes desearían endeudarse más de lo que el sis-
to de variables relevantes para explicar el nivel de tema les permite, al mismo tiempo que el sistema
ahorro. En primer lugar los resultados indican que previsional está muy poco desarrollado, lo que lleva
la variable más relevante es el nivel de ingreso co- a que aumente el ahorro de las personas de media-
rriente del hogar. Consistentemente con la teoría na edad, de acuerdo a las teorías del ciclo de vida
keynesiana los hogares de bajos ingresos presentan y de la incertidumbre.
una propensión marginal a ahorrar bastante inferior
a la observada en el resto de los hogares. También
se ha encontrado evidencia de que se ahorra más
a medida que se incrementa la edad promedio del
hogar –tal como postula la teoría del ciclo de vida–
pero contrariamente a lo que dicha teoría sostiene
no se produce una reversión de esa tendencia al
ahorro en edades avanzadas. En congruencia con
la teoría de la incertidumbre, esta influye sobre el
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