Ud.
podrá tomar las lecciones que siguen en orden o ir directamente a los
temas que le interesan. Encontrará un estimado del tiempo que necesita
para completar cada sección.
Una vez finalizado el curso, realice el TEST DE BONOS para medir sus
conocimientos. Si desea, puede hacer el TEST antes de empezar para ver
cuánto ya sabe.
GUIA DEL CURSO:
INTRODUCCION
1. Definición 10 minutos
2. Funcionamiento
3. Para qué se emiten
4. Por qué comprar un bono
CONCEPTOS BASICOS 20 minutos
1. Conceptos básicos
2. Condiciones de emisión
3. Intereses corridos y VTA
CONCEPTOS TECNICOS 45 minutos
1. Valor tiempo del dinero
2. Valuación de un bono
3. Tasa de descuento
4. Tasa interna de retorno
5. Duration
6. Conclusión
BONOS ARGENTINOS 20 minutos
Clasificación
TEST DE BONOS
Un Bono o Título Público es un instrumento que representa la deuda que
asume el Estado cuando decide tomar fondos del público o de instituciones.
Ej.: bonos públicos del Gobierno (Bonex, Bocon, Letras del Tesoro, Bonos
Brady, etc).
Un Bono o Título Privado, en cambio, es un instrumento que representa las
deudas que el sector privado (empresas) asume con terceros, sean éstos
particulares o instituciones.
Ej.: Obligaciones Negociables
Los bonos son activos de renta fija, es decir que paga una tasa de interés
previamente estipulada. Este tipo de activo se diferencia los activos de renta
variable, donde la renta o tasa de interés que se reciba no está determinada y
dependerá de la variación de los precios del mercado.
Decimos que un bono es un activo de Renta Fija porque la mayoría de ellos:
9 pagan un monto fijo de intereses ya establecido previamente en las
condiciones de emisión
9 lo hacen a intervalos regulares hasta su vencimiento,
9 amortizan o repagan totalmente el capital
PARA QUE SE EMITEN
Los motivos que impulsan la emisión de Bonos está determinada por ejemplo,
por quién sea el emisor del mismo:
Cuando el emisor es el Gobierno: El bono es emitido para financiar gastos o
inversiones varias del sector público. Por ej: Construcción de una represa,
pago de gastos corrientes.
Cuando el emisor es una Compañía Privada: las necesidades pueden ser
por ej: Inversiones de largo plazo (ampliación de una planta), o negocios
alternativos (compra de otra empresa).
FUNCIONAMIENTO
Cuando un inversor compra un bono público o privado está prestando dinero
al emisor, y éste se compromete a devolver el capital más los intereses, en el
plazo estipulado y de acuerdo a las condiciones pactadas previamente
(“condiciones de emisión”).
¿POR QUÉ COMPRAR UN BONO?
Aquellos inversores que toman la decisión de comprar bonos, pueden obtener
una tasa que mayor que la que ofrece un plazo fijo o una caja de ahorro.
La tasa de interés que el emisor paga está relacionada con dos factores:
✔ su capacidad de repago: no es lo mismo prestarle dinero a
YPF o al Gobierno de [Link]. que al gobierno de Rusia o a la
Municipalidad de Alta Gracia.
Obviamente, algunos estados y empresas garantizan un seguro
repago y por lo tanto ofrecerán un menor interés debido a su
bajo riesgo.
✔ el plazo del bono: cuanto más largo es el plazo del bono más
tasa de interés debe pagar el emisor.
TIPOS DE BONOS
Existen diferentes tipos de bonos:
• Con Tasa de interés fija, establecida previamente en las condiciones de
emisión o con Tasa de interés flotante, determinada en base a una tasa de
referencia.
• Con amortizaciones durante su vida, que reintegra el capital a lo largo de
toda la vida del bono y de acuerdo con las condiciones de emisión o Bonos
con amortización al vencimiento(Bullet), con reintegro del total del
capital al vencimiento del mismo.
• Con período de gracia, no paga amortizaciones ni intereses por un período
de tiempo o Sin período de gracia, se comienzan a pagar intereses y
amortización desde la adquisición del mismo.
• Con intereses capitalizables, se devenga de acuerdo con las condiciones
de emisión y se suma al capital los intereses. Suele fijarse en referencia a
alguna que ajuste periódicamente, de aquí la necesidad de devengar
diariamente la porción de tasa respectiva. Sin intereses capitalizables,
donde no existe devengamiento diario de los intereses.
• Garantizados o No Garantizados, según cuenten con un respaldo o no.
MINITEST 1
[Link]
DICCIONARIO DE BONOS:
CONCEPTOS BASICOS
Valor Nominal: Es el valor del capital adeudado (prestado por el comprador y
adeudado por el emisor) en su fecha de origen o emisión.
Ejemplo: V.N. = 100
Amortización: Son los pagos sucesivos a través de los cuales se devuelve el
capital prestado.
Valor residual: Es la porción del título que aún queda pendiente de amortizar
o capital pendiente de devolución. Se reduce en cada pago de amortización.
Veamos un ejemplo:
Valor Neto= 100
Primera amortización = 20
Valor Residual = 80
Renta o interés: Es la retribución que recibe el comprador de un bono por el
capital prestado. Está representada a través de los cupones de renta, que se
pagan en forma mensual, trimestral, anual, etc.
Corte de Cupón: Se produce en el momento del pago de cada amortización o
renta. Puede haber cupones sólo de amortización, sólo de renta o interés,
o bien cupones que paguen renta y amortización al mismo tiempo.
Maturity=vencimiento: Es la vida remanente del bono o el período que falta
para que el bono amortice totalmente.
Veamos un ejemplo:
Plazo del bono: 5 años
Amortizó 2 cuotas anuales
Maturity = 3 años
Spread sobre treasury: Es la diferencia entre la tasa de retorno del bono
analizado y la del Bono del Tesoro de E.E.U.U. Este último no posee riesgo
financiero ni empresario.
Entonces:
9 A menor diferencia de tasas, mayor seguridad del bono analizado
9 A mayor diferencia de tasas, más riesgoso es el bono
Monto en circulación: Es la diferencia entre el monto emitido
originalmente y el monto no colocado, las amortizaciones, los rescates
anticipados y las tenencias del sector público. A esto hay que sumarle las
ampliaciones de capital (todo a valor nominal).
CONDICIONES DE EMISION
Las condiciones de emisión describen las características que tendrá el bono:
➲ moneda de emisión: en dólares o en pesos
➲ cuándo y cómo se amortizará el capital: con pagos parciales o con
un único pago (bono “bullet”)
➲ cuándo y cómo se abonará la renta: con pagos parciales o con un
único pago (bono “bullet”)
➲ cuál será la tasa de interés que pagará el bono, etc.
Las condiciones de emisión son claves para el análisis de un bono porque de
ellas se desprenderán los datos para el estudio de la rentabilidad del título.
INTERESES CORRIDOS Y VTA
Intereses corridos: Son los intereses devengados hasta el momento actual
durante el período en curso.
Intereses del período ($)= Renta anual ($)
N° pagos Anuales (m)
Int. corridos($)= Int. del período * días corridos en período
corriente
Cantidad total de días del
período corriente
Intereses corridos: Son los intereses que se acumulan desde el día del último
pago de intereses efectivamente realizado hasta el día de hoy.
9 Se calculan siempre sobre el valor residual del título o capital pendiente
de devolución.
Ejemplo:
➧ Fecha inicio: 1/1/99 Fecha hoy: 1/7/99
➧ Pago interés: anual Valor residual =100
➧ Tasa anual = 12% Intereses Corridos = 100 x ( 12 x 6) = 6 $
100 x 12
Valor Técnico: Es el capital que aún no se amortizó (valor residual) más los
intereses acumulados hasta la fecha.
VT = VR + Intereses acumulados
Representa lo que el emisor debería pagar si quisiera cancelar toda su deuda
HOY.
Paridad (%): Permite la comparación de las cotizaciones del bono a lo largo
del tiempo, la relación de cuánto invertí inicialmente con el valor del rescate
al momento actual.
Decimos que el bono cotiza:
sobre la par
a la par del Valor Nominal
bajo la par
Paridad= Inversión inicial
Valor técnico
MINITEST 2
[Link]
CONCEPTOS TÉCNICOS
VALOR TIEMPO DEL DINERO
VALOR FUTURO:
¿Es lo mismo tener hoy $100 que tenerlos dentro de un año?
NO, no es lo mismo, porque yo hoy los podría invertir a un año
al 10% anual y obtendría $10 por intereses.
➧$100 * 10% = $110 al final del primer año, ó
➧$100 * (1 + 0.10)= $110
Supongamos ahora una inversión a dos años:
➧ $100 * 10% * 10% = $121 al final del segundo año, ó
➧ $100 * (1 + 0.10) * (1 + 0.10), ó
➧ $100 * (1.10)2
VALOR PRESENTE
Si quisieramos obtener el valor presente de
➲ esos $110 que sabemos que tendremos dentro de un año, o
➲ los $121 que sabemos que tendremos dentro de dos años,
debemos hacer el proceso inverso:
$110 $121
------ ó ------
(1.10)1 (1.10)2
Ahora apliquemos los mismos conceptos para valuar un bono...
VALUACION DE UN BONO
El precio de un bono es función de dos ítems:
✔ La tasa de descuento que usemos para transformar al presente los flujos
futuros de fondos. Dicha tasa es la que el comprador asuma como justa para
valuar dicho bono.
✔ El valor presente de los flujos futuros de fondos (los flujos futuros de
fondos son los pagos de renta y amortización representados por los cortes de
los cupones). Tenemos que “traer hasta hoy” todos los cupones que
cobraremos en el futuro.
TASA DE DESCUENTO
La Tasa de Descuento es la suma de dos componentes:
ª La tasa de interés del mercado internacional de bonos (en general del
mercado de EEUU, la cual se asume como libre de riesgos).
ª La prima de riesgo del emisor del bono, es decir, el interés adicional
sobre la tasa internacional que el acreedor le va a pedir al emisor para
comprar su bono.
Esta tiene que ver con su capacidad de repago y con su credibilidad. Este
interés adicional es llamado SPREAD sobre los bonos americanos.
Le presentamos algunos ejemplos de primas de riesgo de algunos bonos a
cinco años:
Bono del Tesoro Americano 0% anual
Brasil 11% anual
Rusia Default
Bulgaria 11% anual
Ecuador 25% anual
Venezuela 14% anual
TASA INTERNA DE RETORNO
¿Qué es la tasa interna de retorno (TIR o Yield To Maturity)?
La tasa interna de retorno de un bono es la tasa de descuento que iguala:
✔ el valor presente de los flujos de fondos (cupones) con
✔ su precio de mercado
Tenga en cuenta que:
Cuando el precio de un bono sube, su tir baja y cuando el precio de un bono
baja, su tir sube.
Veamos ahora cómo se calcula:
P= C1 + C2 + Cn
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
1 2 n
m m m
P= Precio del bono.
Cn= Cupones o pagos de amortización e intereses.
N= Cantidad de períodos desde el momento hasta la madurez.
M= Cantidad de pagos anuales.
¿Cuáles son los principales problemas para calcular la TIR?
• Supone una reinversión de los cupones a la misma tasa.
• Hay tantas TIR como cambios de signos en el cálculo de los
flujos futuros de fondos
¯ Es por eso que no se trata de un cálculo exacto.
MINITEST 3
[Link]
DURATION
Es una medida del riesgo de un bono.
9 Tiene que ver con su maturity (cuanto más largo es el bono, más duration
tiene).
9 Lo importante a recordar es que a mayor duration, mayor riesgo.
Tiene conducta inversa a la Tir: Cuando la TIR cae, la duration sube y
viceversa.
La tabla siguiente muestra el cambio en el precio de un bono de diferentes
durations cuando las tasas de interés cambian en 1% (se asume un cupón de
6% y $100 para cada bono)
Duration Las tasas caen 1% Las tasas suben 1%
(años) y el precio sube a: y el precio baja a:
1 $100.96 $99.05
3 $102.75 $97.34
5 $104.38 $95.84
10 $107.79 $92.89
TIPOS DE RIESGOS DE BONOS
Existen dos tipos de riesgos básicos al valuar un bono:
• Riesgo Crediticio: Refleja la calidad de crédito de un emisor. Un bono
emitido por una empresa de baja credibilidad va a tener una TIR más
alta (o un precio más bajo), compensando el riesgo de Default.
• Riesgo de Mercado (Volatilidad): Mide la variabilidad del precio de
un bono.
Relación riesgo/volatilidad
> volatilidad = > percepción de riesgo sobre activo
< volatilidad = < percepción de riesgo sobre activo
menor volatilidad mayor
volatilidad
TIPOS DE RIESGOS
La compra de un bono tiene implícitos diferentes tipos de riesgos, según se
trate de un título público o privado, con tasa fija o flotante, emitido en
moneda local o extranjera.
Veamos de qué se tratan algunos de ellos:
• Pérdida del poder de compra:
9 Existe una prima por inflación que es la adición de algunos puntos
básicos al rendimiento requerido con el sólo objetivo de poder
preservar el poder adquisitivo. A mayor expectativa de inflación
futura, más alto va a ser el nivel de tasas de interés que se ofrezca
hoy.
9 Riesgo de Devaluación: Dado que una devaluación de la moneda
local afecta al precio de los bienes. Se la suele meduir cuantificando
el spread (la diferencia) entre los rendimientos de los bonos en $ y
en US$.
• De tasa de interés (riesgo asociado a los instrumentos de renta fija):
9 Riesgo de Precio
9 Riesgo de Reinversión de los cupones de renta a una tasa distinta de
la TIR.
• De Default: Incertidumbre de pago de cupones de renta y amortización.
9 Riesgo País: se compone del riesgo político y del de transferencia.
Es la posibilidad, en el primero, de que un Estado soberano
incumpla sus obligaciones con algún agente extranjero por algún
motivo distinto al crediticio. El riesgo de transferencia, es aquel de
que un país puede imponer restricciones a las remisiones de capital
al exterior.
9 Riesgo Privado, que contempla cuatro puntos clave:
• Condiciones de emisión
• Management de la firma
• Liquidez
• Leverage (apalancamiento): equilibrio entre la utilización de
capital propio y de deuda)
CONCLUSION
Como podemos ver, las bajas en el precio de un bono largo son más
importantes que las de sus colegas cortos.
Las subas son de similar proporción, y los bonos más favorecidos son los
largos.
Una forma rápida de observar la potencial volatilidad que puede tener un
bono frente a una suba o baja en las tasas de interés es mirar su duration.
• Nos va a marcar cuánto va a caer o subir el precio del bono frente a un
cambio de 1% en la tasa de retorno de ese bono.
• A mayor duration, la fluctuación es mayor y, por lo tanto, es un bono
más volátil o riesgoso.
CLASIFICACION DE BONOS ARGENTINOS
BONOS DE CORTO BONOS DE BONOS DE LARGO
PLAZO MEDIANO PLAZO PLAZO
♦ Bonex 89 ♦ Pre 3 ♦ Par Bond
♦ Bonex 92 ♦ Pre 4 ♦ Discount Bond
♦ Bote 10 ♦ Pro 1 ♦ Global 17
♦ Pre 1 ♦ Pro 2 ♦ Global 19
♦ Pre 2 ♦ F.R.B ♦ Global 27
♦ Global 99 ♦ Global 03
♦ Global 01 ♦ Global 06
BONEX 89
Fecha de emisión 28 de Diciembre 1989
Moneda de emisión Dólar
Plazo 10 años
Interés Libor para 180 días
Pagos de interés Semestrales. Paga los 28/6 y 28/12 de cada
año.
Amortización Se realizan ocho pagos anuales de 12.50%
cada uno. Hay dos años de gracia. El primer
pago se realizó el 28 de Diciembre de 1992
BONEX 92
Fecha de emisión 15 de Septiembre 1992
Moneda de emisión Dólar
Plazo 10 años
Interés Libor para 180 días
Pagos de interés Semestrales. Paga los 15/3 y 15/9 de cada año.
Amortización Se realizan ocho pagos anuales de 12.50%
cada uno. Hay dos años de gracia. El primer
pago se realizó el 15 de Septiembre de 1995.
BOTE 10
Fecha de emisión 1 de Abril de 1990
Moneda de emisión Dólar
Plazo 10 años
Interés Libor para 90 días
Pagos de interés Trimestrales los 1/1, 1/4, 1/7, 1/10 de cada año.
Durante los primeros 3 meses no pagó interés.
Amortización 30 cuotas trimestrales. Las primeras 29 cuotas
del 3,3% y la última de 4,3%. Primer pago:
1/1/93.
PRE 1
Fecha de emisión 1 de Abril de 1991
Moneda de emisión Pesos
Plazo 10 años
Interés Promedio ponderado de tasa efectiva mensual
de Caja de Ahorro BCRA.
Pagos de interés Mensual. Capitaliza los intereses de los
primeros 72 meses.
Amortización En 48 cuotas mensuales. Las primeras 47 del
2.08% y la última del 2.24%. Paga (A+R) los
1º de cada mes. Primer pago es el 1 de mayo
de 1997.
PRE 2
Fecha de emisión 1 de Abril de 1991
Moneda de emisión Dólar
Plazo 10 años
Interés Libor para 30 días
Pagos de interés Mensual. Capitalizó los intereses de los
primeros 72 meses.
Amortización 48 cuotas mensuales. Las primeras 47 cuotas
serán de 2.08% y la última de 2.24%. El
primer pago de (A+R) es el 1/5/97.
PRE 3
Fecha de emisión 1 de Septiembre 1992
Moneda de emisión Pesos
Plazo 10 años
Interés Promedio ponderado de tasa efectiva mensual
de Caja de Ahorro BCR
Pagos de interés Mensual. Capitaliza los intereses de los
primeros 72 meses.
48 cuotas mensuales. Las primeras 47 cuotas
Amortización serán de 2.08% y la última de 2.24%. Paga
(A+R) los 1º de cada mes. Primer pago es el
1/10/98.
PRE 4
Fecha de emisión 1 de Septiembre 1992
Moneda de emisión Dólar
Plazo 10 años
Interés Libor para 30 días
Mensual. Capitaliza los intereses de los
Pagos de interés primeros 72 meses.
48 cuotas mensuales. Las primeras 47 cuotas
Amortización serán de 2.08% y la última de 2.24%. El
primer pago de (A+R) es el 1/10/98.
PRO 1
Fecha de emisión 1 de Abril de 1991
Moneda de emisión Pesos
Plazo 16 años
Interés Promedio ponderado de tasa efectiva mensual
de Caja de Ahorro BCRA.
Mensual. Capitaliza los intereses de los
Pagos de interés primeros 72 meses.
120 cuotas mensuales. Las primeras 119 del
Amortización 0.84% y la última de 0.04%. Paga (A+R) los 1º
de cada mes. Primer pago es el 1/5/97.
PRO 2
Fecha de emisión 1 de Abril de 1991
Moneda de emisión Dólar
Plazo 16 años
Interés Libor para 30 días
Mensual. Capitaliza los intereses de los
Pagos de interés primeros 72 meses.
120 cuotas mensuales. Las primeras 119 serán
Amortización de 0.84% y la última de 0.04%. El primer
pago (A+R) es el 1/5/97.
F.R.B.
Fecha de emisión 31 de Marzo de 1993
Moneda de emisión Dólar
Plazo 12 años
Interés Libor para 180 días + 13/16%
Pagos de interés Semestrales. Paga los 30/3 y 30/9 de cada año.
Amortización En 19 pagos semianuales con 3 años de gracia.
Las primeras 7 cuotas del 1%, la 8ª del 5% y
la 11 restantes del 8%.
PAR BOND
Fecha de emisión 31 de Marzo de 1993
Moneda de emisión Dólar
Plazo 30 años
Interés Tasa Anuales: 1º año 4%, 2º año 4.25%, 3º
año 5%, 4º año 5.25%, 5º año 5.50%, 7º en
adelante 6%.
Pagos de interés Semestrales. Paga los 30/5 y 30/11 de cada
año.
Amortización Bullet
DISCOUNT BOND
Fecha de emisión 31 de Marzo de 1993
Moneda de emisión Dólar
Plazo 30 años
Interés Libor 180 días + 13/16%.
Pagos de interés Semestral.
Amortización 100% al vencimiento (30 de Marzo de 2023)
BONEX GLOBAL
Moneda de emisión Dólar/Peso
Plazo Varios (5, 10, 20, 30 años)
Interés Fijo
Pagos de interés Semestral
Amortización Bullet
CALIFICACION DE RIESGO
Las agencias calificadoras evalúan la calidad de los bonos,
realizando luego un ranking en categorías de acuerdo a la
posibilidad relativa de Default (no pago).
Calificación Significado
Moody´s S&P
Categoría de Inversión (Investment grade)
Aaa AAA Poseen el menor riesgo de inversión y la más alta
capacidad actual de pago del principal y de los
intereses.
Aa AA Alta capacidad de pagar los intereses y el principal,
salvo cambios en variables muy específicas.
A A Títulos de alta capacidad de pagar los intereses y el
principal, pero más susceptibles a efectos adversos en
las condiciones económicas.
Baa BBB Adecuada capacidad de pago, debilitándose ante
circunstancias desfavorables.
Categorías específicas (
Ba BB Bajo nivel de especulación y calidad media. En el
presente los pagos se presentan adecuados, aunque no
están protegidos ante cambios importantes futuros
B B Pueden ser afectados en el tiempo, sin características
de inversión deseadas.
Caa CCC Títulos de calidad regular. Tienen altas
probabilidades de entrar en Default.
Ca CC Alto nivel de especulación y baja calidad. En general
están en Default.
C C No se esperan cambios en su capacidad de pago, en
cambio mejorías en las condiciones.
D Está atrasado el pago de los intereses y el principal.
Deuda en Default.
E Los emisores no proporcionan información válida.
TEST DE BONOS
[Link]