UNIDAD III

Relaciones entre las cuentas macroeconómicas – Otras

economías latinoamericanas
ECONOMIA DEL
PARAGUAY
 Módulo III
Relaciones entre las cuentas
macroeconómicas. – Otras
economías latinoamericanas
 Contenido 2

Relaciones entre las cuentas macroeconómicas. Otras economías

Latinoamericanas ............................................................................................... 5

Cuentas Macroeconómicas: Relaciones entre los distintos sectores de la

economía ........................................................................................................ 6

Los actores de la economía ............................................................................ 6

Cuentas Nacionales ...................................................................................... 15

Conceptos en torno al PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB)...................... 16

Crecimiento e inflación ................................................................................. 19

El crecimiento ............................................................................................ 19

Deflactor implícito del PIB (DIP) ................................................................ 20

La inflación ................................................................................................ 21

El sistema de cuentas macroeconómicas utilizado en la programación

financiera................................................................................................... 21

Programación financiera ............................................................................... 22

Temas específicos a tomar en cuenta en la preparación del programa

financiero................................................................................................... 24

La matriz de flujo de fondos ...................................................................... 26

Programación Financiera, una “receta” de procedimiento práctico ........... 29

Programación financiera en una estrategia de metas de inflación ............ 31

El esquema de metas de inflación ............................................................ 31

Similitudes y diferencias de la programación financiera con metas de

inflación y con metas monetarias .............................................................. 33

Marco analítico básico de la programación financiera con metas de inflación

.................................................................................................................. 35

Economía del Paraguay

Economias latinoamericanas ........................................................................ 36
3
Argentina ................................................................................................... 36

Brasil ......................................................................................................... 38

Uruguay..................................................................................................... 40

Bolivia........................................................................................................ 42

Chile .......................................................................................................... 43

México ....................................................................................................... 45

Paraguay ................................................................................................... 46

Análisis de la Coyuntura económica regional con respecto al Paraguay .. 49

El Sector monetario ................................................................................... 53

Implementación de la política monetaria y perspectivas ........................... 54

Bibliografía .................................................................................................... 56

Economía del Paraguay

 Relaciones entre las cuentas 4

macroeconómicas. – Otras economías

latinoamericanas

El Modulo describe los aspectos macroeconómicos del Paraguay, sobre las

diversas relaciones que se establecieron en este aspecto.

Los aspectos macroeconómicos tuvieron sus efectos en los diversos sectores de

la economía paraguaya, sus aspectos fundamentales y procesos en términos de
sus alcances desde los diferentes periodos de la economía del país.

Economía del Paraguay

 Relaciones entre las cuentas 5

macroeconómicas. Otras economías

Latinoamericanas

En una economía interactúan diferentes actores como las empresas, hogares, el

gobierno, etc., cuyos comportamientos nos permitirán entender el
funcionamiento de la economía como resultado de la interacción entre estos
grandes actores y, a su vez saber que el comportamiento individual de cada uno
de los elementos o unidades que lo componen.

Estos actores cumplen funciones muy importantes en la economía: como

productor, como consumidor, como regulador en la economía en su conjunto y
también en forma individual.

Nuestro principal objetivo de aquí en adelante se ubicará dentro del campo de la

Macroeconomía, entendiendo que el comportamiento de la actividad económica
de un país, es el resultado de miles de millones de decisiones de naturaleza
individual o microeconómica agregados en los conceptos que utiliza la
macroeconomía para estudiar el funcionamiento de la economía en su conjunto.

Este módulo se centra en los aspectos relacionados a las cuentas

macroeconómicas, las interrelaciones entre las cuentas macroeconómicas:
Cuentas nacionales, balanza de pagos, y cuentas fiscales y monetarias. Sobre
esta línea desarrollaremos los principales conceptos de la programación
financiera, definición, naturaleza y técnicas de la programación financiera, así
como las etapas de un ejercicio de programación financiera.

Finalmente forma parte de contenido de este manual, una descripción de las

economías latinoamericanas y su relación con la economía Paraguaya.

Economía del Paraguay

Cuentas Macroeconómicas: Relaciones entre los 6
distintos sectores de la economía

La macroeconomía como parte de la economía estudia los grandes agregados

económicos: la producción, el empleo, la inversión, los precios, las
importaciones, exportaciones, entre otros. Considera la suma de las actividades
económicas que desempeñan todas las unidades económicas

Individuales, es decir, se encarga del análisis del comportamiento económico

colectivo.

En este sentido, analiza el funcionamiento económico de un país como un todo,

incluyendo su relación con el resto del mundo. También hace una diferencia
entre el corto plazo y largo plazo. En el primero, se observa la elaboración de
modelos explicativos como el comportamiento del ciclo económico, los niveles
de desempleo, la inflación, el déficit público y el déficit comercial exterior,
mientras que en el segundo se plantean cuestiones de crecimiento económico,
la productividad y los efectos de la política económica.

Los actores de la economía

En la vida de un país participan una multiplicidad de unidades económicas que

son los actores de la economía, un número muy grande de actores que es
necesario simplificar mediante la agregación, estos agentes económicos que
actúan en el sistema económico se agrupan en sectores de acuerdo a las
funciones que cumplen y los objetivos que persiguen. Así podemos distinguir:

Economía del Paraguay

 7

Resto del
Empresas Hogares Gobierno
mundo

a) Empresas: Llevan a cabo el rol productivo de la economía, por lo cual

necesita incurrir en gasto para la contratación de factores (valor agregado
– VA) y distribuye el consumo abasteciendo los mercados y recibiendo
como pago el valor de los bienes y servicios producidos dentro del país
(producto interno bruto– PIB). Además capta fondos de los sectores
superavitarios a través del mercado del crédito y realiza su gasto en
inversión (IBI) destinado a aumentar el stock de capital de la economía.

b) Hogares: Este sector está compuesto por los titulares de los factores
productivos que venden o alquilan a las empresas para que puedan
generar los bienes y servicios finales; percibiendo a cambio una
retribución monetaria (YBI) que dedican en parte al consumo de bienes y
servicios finales (Cf) o consumo presente y en parte al ahorro (Af) o
consumo futuro. Una porción del ingreso recibido es destinado también a
las obligaciones fiscales (T).

c) Gobierno: Realiza gastos necesarios para desempeñar su actividad (G)

comprando bienes y servicios, lo cual es financiado a través de la
recaudación de impuestos (T) directos a las familias. Existen períodos en
los cuales el sector es ahorrador de fondos (superavitario) y otros en los
cuales es deudor de fondos (deficitario).

d) Resto del Mundo: Un país se vincula con el resto de la comunidad

internacional básicamente comprando (importaciones – M) y vendiendo
(exportaciones – X) bienes y servicios finales. Pero también a través del
flujo de fondos financieros cuando el ahorro del sector externo (Ae) se
utiliza para financiar la inversión de un país.

Economía del Paraguay

 8

Cada transacción económica realizada por estos actores representa una

interacción entre unidades institucionales mediante la cual se crea, transforma,
intercambia o extingue un valor económico.

Pueden hacer referencia a la producción, al ingreso, al empleo, al nivel de

precios, al ciclo económico y a las relaciones de un país con el resto del mundo.

1.) Producción

Para conocer la producción de un país en un periodo determinado se consideran:

→ Producto Interno Bruto. (PIB) Es la suma del valor total de todos los
bienes y servicios de demanda final producidos al interior de un país.

→ Producto Nacional Bruto. (PNB) Es la suma del valor de todos los

bienes y servicios de demanda final producidos por una sociedad en
un tiempo determinado, que generalmente es un año. Incluye lo
generado por los nacionales fuera del país. En este caso se atiende a
la nacionalidad de los factores que producen los bienes.

Economía del Paraguay

 → Producto Nacional Neto. (PNN) Es igual al Producto Nacional Bruto
9
menos la depreciación, es decir, el desgaste de los bienes de capital
que son necesarios para la producción de bienes.

→ Oferta Agregada. (OA) Es la cantidad total de bienes y servicios

disponibles en la economía para satisfacer la demanda agregada.
Consiste en los bienes y servicios que se producen en el país más las
importaciones.

→ Demanda Agregada. (DA) Cantidad real de bienes y servicios que

todos los sectores de la economía demandan a cada nivel de precios.
Es la demanda de las familias por bienes y servicios de consumo; la
demanda de las empresas y el gobierno por bienes de inversión; la
demanda de los gobiernos central y local, por bienes y servicios; y la
demanda de los consumidores y las empresas de otros países por
bienes y servicios en forma de exportaciones.

2.) Ingreso

→ Ingreso Nacional (IN). Es la suma total de todas las remuneraciones

que perciben cada una de las unidades económicas por la actividad
productiva realizada, es decir, es la suma de Salarios + ganancias +
rentas + intereses.

→ Ahorro (S). Es la parte del ingreso que no se consume ni se gasta en

impuestos. La característica importante de ahorro consiste en que
representa dinero que habiendo sido pagado como ingreso a las
familias, no fluye de regreso a las empresas en forma de gasto en
bienes y servicios. S = Y – (C + Impuestos).

Economía del Paraguay

 → Inversión (I). Parte del ingreso que se usa para reactivar la economía,
10
o bien, parte del ahorro para adquisición de bienes de capital. En este
caso, la inversión es el monto en que cambia el stock de capital de una
empresa o de una economía, una vez efectuados los descuentos por
reposición de capital que se desecha.

→ Consumo (C). Es el gasto total de una economía en bienes y servicios

que se utilizan dentro de un periodo específico, por lo general un año.
Es parte del ingreso que se utiliza para obtener los bienes que se
requieren para la satisfacción de las necesidades humanas.

→ Tasa de Interés (r). Es el precio del dinero que se presta. Si una suma
de dinero se presta por un periodo específico, el monto que el
prestatario paga al prestamista es mayor al que se prestó al inicio. Esto
influye en el nivel de consumo, en el nivel de inversión y en el nivel de
ahorro.

3.) Empleo

→ Población Económicamente Activa. (PEA) Según la DGEEC es el total

de personas de 12 años y más conformada por aquellos que trabajan
o buscan activamente trabajo.

→ Población Económicamente Inactiva. (PEI) Total de personas de 12

años o más que no realizan ninguna actividad económica, ni buscaron
trabajo, tales como: estudiantes, amas de casa, jubilados, etc.

→ Desempleo. Está representado por la parte de la Población

Económicamente Activa que desean laborar pero no pueden obtener
trabajo.

Economía del Paraguay

 → Subempleo. Parte de la Población Económicamente Activa que no
11
cuenta con un trabajo debido a la presencia del desempleo, por lo que
opta por tomar trabajos menores en los que generalmente se gana
poco. También son subempleados las personas que trabajan jornadas
reducidas y de modo esporádico, sin suficiente regularidad.

4.) Nivel de Precios

→ Inflación. Es un fenómeno económico que consiste en un incremento

generalizado y sostenido en el nivel de precios de los bienes, servicios y
factores productivos de un país. La presencia de la inflación repercute en
un poder de compra decreciente.

→ Tasa de Inflación. Es cuando la Inflación se mide a través del crecimiento

porcentual de algún índice de precios durante un periodo. La tasa de
inflación entre más alta es, genera efectos negativos ya que reduce el
poder adquisitivo, deteriora el valor de los activos financieros expresados
en términos monetarios.

→ Índice Precios al Consumidor (IPC) Se define como el promedio

ponderado de los bienes de un conjunto específico de bienes y servicios
consumidos por las familias, conocido como la canasta básica o de
mercado. Por lo tanto, mide el aumento en el nivel general de precios:

IPC = Gasto en canasta de bienes en año

Gasto en canasta de bienes año base

Economía del Paraguay

 5.) Ciclo económico
12

El ciclo económico es un patrón histórico de altibajos en el nivel de producción

real; y que tiene un momento de crecimiento o expansión que se caracteriza
porque se incrementa la inversión y por lo tanto la inversión real, con lo que se
da un aumento en el nivel de empleo y por ende en el nivel de ingresos. Esto
llega a su punto máximo que es el auge, para luego iniciar el descenso que se
conoce con el nombre de recesión o contracción que es cuando el nivel de
empleo, de ingreso y de inversión decrecen hasta un punto tal, en que se
agudizan todos los problemas y que se conoce como crisis o depresión.

6.) Relaciones con el resto del mundo

Las relaciones con el resto del mundo son estudiadas por la Economía
Internacional y ésta se divide en dos ramas: el Comercio Internacional y las
Finanzas Internacionales.

El Comercio Internacional es el intercambio mediante la compra y venta de

bienes y servicios entre personas residentes de diferentes países, por ello
cuando se habla de comercio internacional, se trata de un enfoque, por su
naturaleza, básicamente microeconómico.

Las Finanzas Internacionales centran su análisis en los aspectos monetarios de

las relaciones internacionales, por lo que dada su naturaleza, su enfoque es a
nivel macroeconómico y se ocupa de los problemas de desequilibrio y ajuste de
la balanza de pagos, así como del mercado de cambio.

En consecuencia, la macroeconomía necesita de un vasto conjunto de datos

estadísticos que permitan describir el comportamiento económico agregado.

Economía del Paraguay

Entre los elementos principales que ayudan a la elaboración de la política
13
económica y la programación financiera se encuentran: las cuentas nacionales,
la balanza de pagos y las estadísticas fiscales y monetarias; todas ellas se
relacionan entre sí a pesar de que cada una en particular describe un aspecto
específico de la economía.

→ Las cuentas nacionales registran fundamentalmente transacciones no

financieras; por ejemplo, cuando reflejan el valor agregado de una nación,
el producto interno, el ingreso nacional disponible y las transacciones con
el resto del mundo. Sólo registran transacciones financieras cuando
reflejan el financiamiento neto de capital frente al resto del mundo.

→ Las cuentas fiscales registran tanto transacciones no financieras (los

ingresos y gastos del sector público no financiero) como transacciones
financieras (préstamos netos de rembolsos) y el financiamiento del
superávit (o déficit) global.

→ Las estadísticas de balanza de pagos registran transacciones no

financieras en la cuenta corriente y transacciones financieras en las
cuentas de capital, financiera y reservas.

→ Las cuentas monetarias difieren de las demás cuentas en que

normalmente no son presentadas en términos de flujos sino de saldos de
activos y pasivos del sistema. Sin embargo, los cambios en estos saldos
monetarios —excluidas las variaciones por ajustes de valoración— son
flujos que reflejan las transacciones financieras.

→ En las cuentas del ingreso nacional y la balanza de pagos las

transacciones se registran cuando se incurre la obligación, o sea, se
contabilizan en valor devengado.

Economía del Paraguay

 → Las cuentas fiscales, por otra parte, se registran en valor de caja1.
14
→ Las cuentas monetarias se derivan de balances que se preparan de
conformidad con las reglas de la contabilidad comercial en valor
devengado. Por ejemplo, registrarían las obligaciones antes de su
liquidación. Sin embargo, como la mayor parte de las transacciones
bancarias se liquidan casi inmediatamente en efectivo, esta distinción
carece de importancia práctica en las cuentas monetarias.

De estos datos, los más importantes son las cuentas nacionales, que registran
los niveles agregados del producto, el ingreso, el ahorro, el consumo y la
inversión en la economía.

Todos los conceptos macroeconómicos pueden ser medidos o expresados

cuantitativamente a partir de los procedimientos metodológicos diseñados en las
Cuentas Nacionales.

Objetivos de la Teoría Macroeconomía Las Cuentas Nacionales y el instrumental

macroeconómico

Instrumentos que posibilitan aplicar

la teoría a una realidad económica:
- Crecimiento económico
- Precios e inflación
- Conceptos en síntesis PIB e
- Distribución del Ingreso YNB
- Empleo y Desempleo - Conceptos en torno a la
producción o PIB
- Conceptos en torno al
ingreso o YNB

1 el sistema de registro de las cuentas fiscales se hace sobre la misma base que el sistema de cuentas nacionales. Por ejemplo, las
transacciones se registran sobre la base devengada.

Economía del Paraguay

Las cuentas nacionales provee el instrumental necesario que permite la
15
comprensión y análisis acerca del funcionamiento de la economía.

Cuentas Nacionales

Las cuentas nacionales son un registro contable de las transacciones realizadas

por los distintos sectores de la economía, describe las características, resultado
y perspectivas de un sistema económico.

Las Cuentas Nacionales en el marco de la concepción de la teoría

macroeconómica, registra las operaciones económicas que realizan los agentes
económicos, para cuantificar la economía proporcionando una descripción de
sus características de manera coherente e integrada a través de los agregados
económicos.

El concepto macroeconómico más completo, aceptado internacionalmente como

el más adecuado para expresar la magnitud, el estado de situación y el
comportamiento de la economía, es el PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB).

Economía del Paraguay

Conceptos en torno al PRODUCTO INTERNO BRUTO 16
(PIB)

Se conoce como "Producto interno bruto" a la suma de todos los bienes y

servicios finales que produce un país o una economía, elaborados dentro del
territorio nacional tanto por empresas nacionales como extranjeras, y que se
registran en un periodo determinado (generalmente un año).

La magnitud del PIB es una cifra expresada en guaraníes, que es la unidad

monetaria del Paraguay, la cual nos indica el valor de la producción final obtenida
en la economía durante el periodo a que nos referimos, es decir, expresa el
esfuerzo productivo desarrollado en todo el sistema económico.

→ PIB por el lado u óptica de la producción: depende de la actividad

económica.

Ejemplo: agricultura Q . P - C.I. = VAB

Ganadería Cantidad Precio Consumo Interno Valor agregado bruto

Etc.

→ PIB desde la óptica del gasto

CFh + CFg + FBKf + Ve + X - M

CFh ; consumo final de los hogares (funciones: producir y consumir)

CFg; consumo final del gobierno

FBKf; formación bruta de capital fijo

Ve; variación de existencia

X; exportación

Economía del Paraguay

M; importación
17
Obs: solo los hogares y el gobierno realizan consumo final.

En torno al PIB, se dispone de una amplia gama de conceptos o variables

macroeconómicas que se derivan de los procedimientos utilizados en su
medición.

Tres son los métodos generalmente conocidos en la medición del PIB:

1) El método de la producción o PIB por Actividad: que define al PIB como

la suma del valor agregado en las distintas actividades económicas que
participan en la actividad productiva del país;

PIB = ∑VABJ

Nos da una visión origen de los Bienes y Servicios

PIB = ∑VABJ + tp

Incorpora los impuestos que pagan los productores

Esta forma de medición del PIB, permite acercarnos a las características sobre
el desempeño de los diversos sectores productivos que configuran la economía
y evaluar las Políticas Sectoriales.

2) El segundo procedimiento para conocer la magnitud del PIB es el Método

del Gasto. El mismo consiste en cuantificar independientemente el
consumo familiar incluyendo el consumo de las instituciones sin fines de
lucro que sirven a los hogares (cf). El consumo del gobierno o consumo
público (cg), la formación bruta de capital o inversión (FBK), la exportación
de bienes y servicios (X), las importaciones de Bienes y Servicios (M), de
tal manera que el PIB resulta por agregación de estos conceptos.

Economía del Paraguay

PIB= C + G + FBK + X – M
18

Nos da una visión desde la óptica demandada de los bienes y servicios.

PIB + M = C + G + FBK + X

Oferta agregada Demanda Agregada

Esta forma de medición del PIB, permite acercarnos a las características sobre
los diferentes usos o destinos finales que toman los bienes y servicios en una
economía.

3) El tercer método es el Método del Ingreso, el cual consiste en medir

independientemente todos los conceptos o variables que conforman el
Ingreso Interno Bruto (YIB) o Valor Bruto de la economía, como son:

→ Remuneración de los asalariados ( R )

→ Los impuestos netos a la producción (Tn)

→ Consumo de capital fijo (CKF)

→ El ingreso mixto (YM)

→ El excedente de exportación (EE)

PIBt= PIB – Tn Producto Interno Bruto a costo de factores

PIB = YIB = R+Tn+CKF+YM+EE

PIN= PIB-CKF Producto Interno Neto

Nos da una visión del PIB desde una óptica del Ingreso. Conceptos en torno al
Ingreso Nacional Bruto (YNB). El YNB es el Ingreso Interno Bruto (YIB) o PIB
desde el punto de vista del ingreso.

Economía del Paraguay

Esta forma de medición del PIB, permite acercarnos a las características del
19
valor agregado que se genera en el proceso de producción (remuneración
primaria a los factores de la producción).

Los tres métodos conducen al mismo resultado.

Crecimiento e inflación

Los conceptos macroeconómicos expresados en valores nominales o a precios

corrientes, no son suficientes para entender o explicar el funcionamiento de la
economía.

Campos como el referido al crecimiento económico, las fluctuaciones

económicas y la inflación, requieren de un instrumental expresado tanto a precios
corrientes como a precios constantes.

El crecimiento

→ Las cuentas nacionales a precios constantes (PIBk): ofrece el instrumental

necesario para el análisis del crecimiento económico, el comportamiento
de los precios y las fluctuaciones económicas.

→ El PIB a precios constantes: que se refiere al valor del PIB expresado al

precio de un año de referencia, denominado en cuentas nacionales
“Periodo Base”.

Δ PIBk = f (ΔQ)

Año Base en Py (1994)2

2 Informe del Sistema de Cuentas Nacionales del Banco Central del Paraguay serie 2006-2015

Economía del Paraguay

Obs: la cantidad producida en el año 2015 x el precio del año 1994, se elimina
20
de este modo la variación del precio y se calcula de esa forma el verdadero
crecimiento de la producción.

Ejemplo: 1990 1990/1994 X 100 = indice “X”

1995 1995/1994 X 100 = índice 100

2015 2015/1994 X 100 = índice “X”

Deflactor implícito del PIB (DIP)

El análisis y comprensión de las fluctuaciones económicas es posible si se

dispone del instrumental adecuado o variables macroeconómicas a precios
constantes. Para el análisis de las oscilasciones que experimenta la producción
en el tiempo, es útil disponer de indicadores económicos medidos a precios
constantes para el corto plazo.

Ejemplo:

El deflactor sirve para ver la variación o el nivel de evolución de los precios.

Economía del Paraguay

 21

La inflación

Esta circunstancia, ha orientado a utilizar alternativamente el Indice de Precios

del Consumidor (IPC).

El sistema de cuentas macroeconómicas utilizado en la programación

financiera

Como se indicó arriba, los principales agregados macroeconómicos se

construyen sobre la base del SCN.

La evaluación del desempeño macroeconómico, la elaboración de proyecciones

y la preparación de los escenarios de políticas que conforman un programa
financiero, utilizan como base estadísticas, indicadores generados por sistemas
contables y estadísticos estandarizados que, en conjunto, representan el sistema
de cuentas macroeconómicas e indicadores de precios.

Los principales componentes del sistema de cuentas se pueden agrupar en

sectores.

Economía del Paraguay

Programación financiera 22

La programación financiera debe entenderse como una aplicación práctica de la

macroeconomía orientada a resolver problemas. Desde un punto de vista
operativo, primero se lleva a cabo un diagnóstico macroeconómico, que incluye
un escenario de proyección base (supone que las políticas no cambian). Luego,
en el escenario de programa, se establecen los objetivos, las políticas y los
instrumentos, y se proyectan las variables endógenas en cada sector,
considerando las interrelaciones entre los sectores.

Este aspecto de compatibilidad contable y analítica entre sectores se logra

mediante iteraciones.

Una programación financiera bien diseñada debe ser precedida por un

diagnóstico macroeconómico, que incluye, además del análisis de los datos
históricos, la evaluación de un escenario base. Idealmente, el escenario de
programa debe ser:

i) coherente: deben satisfacerse las identidades macroeconómicas, las

relaciones funcionales y las restricciones de financiamiento;

ii) viable: deben considerarse las limitaciones políticas y externas;

iii) creíble: la estabilización de precios debe lograrse con relativa rapidez

y al costo más bajo en términos de producción y empleo;

iv) coordinado: las autoridades fiscales y monetarias deben coordinar sus

políticas;

v) prospectivo: se deben tener en cuenta las expectativas del público en

relación con las variables clave y el rezago entre la implementación de
la política y su efecto sobre la meta final;

vi) anclado: las autoridades deben definir un ancla nominal a mediano

plazo;

Economía del Paraguay

 vii) sostenible: las políticas a corto plazo no deben comprometer la
23
solvencia fiscal y externa a largo plazo;

viii) iterativo: se debe llegar al programa final después de realizar algunas

iteraciones a fin de considerar las interrelaciones entre los sectores;

ix) orientado hacia la reforma: las autoridades también deben anunciar y

aplicar reformas de largo plazo.

Etapas de la elaboración de la programación financiera

Economía del Paraguay

Temas específicos a tomar en cuenta en la preparación del programa
24
financiero

→ Método de proyección: existe un compromiso entre la coherencia teórica

y empírica de las metodologías de proyección. Por un lado, la coherencia
teórica exigiría disponer de modelos sofisticados que incorporen todas las
interrelaciones contables-funcionales entre las variables; por otro lado, la
factibilidad de estimar un modelo de ese tipo es limitada, sobre todo en
países con limitación de información. Por eso, el método de proyección
usado —modelos de ecuación única, modelos estructurales de equilibrio
general, entre otros— depende de este compromiso, la calidad de los
datos y el horizonte de proyección.

→ Interrelaciones, iteraciones y consistencia: la proyección de cada sector

debe tener en cuenta la interrelación entre sectores y debe ser consistente
con las relaciones de comportamiento, las identidades macroeconómicas
y las restricciones de financiamiento.

→ Anclas nominales: el anuncio de un ancla nominal bien definida ayuda a

revelar las intenciones de las autoridades y, de esa manera, a anclar las
expectativas del público. Las anclas nominales pueden ser de precios o
cantidades. La primera incluye el tipo de cambio y la tasa de inflación,
mientras que las anclas cuantitativas se refieren principalmente a distintos
agregados monetarios La eficacia de un ancla depende, entre otras cosas,
de que se renuncie a todas las demás anclas.

→ Coordinación de políticas: si bien las políticas fiscal y monetaria están

interrelacionadas, no siempre están coordinadas. Con frecuencia, las
autoridades fiscales y monetarias se enfrentan en un “juego de quién cede
primero”, lo que genera incertidumbre sobre el futuro de variables clave
en la toma de decisiones de los agentes privados, como por ejemplo los
impuestos, las tasas de inflación y las tasas de interés.

Economía del Paraguay

→ Libre movilidad del capital: la programación financiera se vuelve más
25
compleja cuando el país está completamente integrado a los mercados
de capitales del mundo. Por ejemplo, los choques externos (reflejados en
la cuenta corriente y/o en la balanza de capital y financiera) pueden
apreciar o depreciar la moneda nacional y repercutir sobre la
sostenibilidad del sistema financiero, la deuda pública y la inflación futura.
A fin de minimizar el efecto de estos choques, las autoridades deben
contar con políticas de contingencia, aplicar políticas fiscales prudentes,
mantener la deuda pública “baja” y garantizar una regulación prudencial y
supervisión adecuada del sistema financiero.

→ Incertidumbres del mundo real: debido a la posibilidad de que se

produzcan choques, a la incertidumbre que siempre acompaña a las
proyecciones y a las posibles dificultades en la aplicación de las medidas,
las autoridades realizan un seguimiento constante del programa
financiero y ajustan las políticas cuando sea necesario. Asimismo,
incorporan “juicios de expertos” para complementar o “corregir” las
proyecciones de los modelos. Otra forma de enfrentar las incertidumbres
es preparar varios escenarios de proyección alternativos al escenario
central. El escenario central se basa en el supuesto de que los valores
proyectados de las variables exógenas internas y externas tienen mayor
probabilidad de ocurrencia. El escenario alternativo supone un balance de
riesgo mayor y/o menor que el escenario central.

→ Credibilidad: la falta de credibilidad complica la programación financiera,

aumenta los costos (en términos de empleo y producto) del ajuste y
genera sesgos inflacionarios. Al elaborar un escenario de programa, es
prudente suponer que la credibilidad no mejora de inmediato, sino
paulatinamente, con la aplicación sistemática de políticas fiscales y
monetarias bien definidas y predecibles. Este supuesto es particularmente
recomendable en aquellos países que no disponen de un buen récord en
materia de aplicación de políticas adecuadas y/o que han tenido períodos

Economía del Paraguay

 prolongados de inflación alta, y que han desarrollado en consecuencia
26
esquemas generalizados de indexación. La baja credibilidad puede
deberse a la implementación sistemática de malas políticas por parte de
las autoridades o a la imperfección del mecanismo de aprendizaje del
público con respecto a las políticas implementadas. Una manera de
facilitar el aprendizaje del público sobre las políticas implementadas y los
resultados esperados es mejorar la calidad y frecuencia de las
estadísticas, y la comunicación con el público. Sin embargo, estas
medidas no tendrán ningún efecto sobre la credibilidad si constantemente
las autoridades se desvían de los lineamientos de política y no se observa
una mejora en los resultados macroeconómicos que no pueda ser
explicada por factores exógenos a las políticas implementadas.

→ Comunicación con el público: una comunicación efectiva con el público

propicia el respaldo al programa, ayuda a anclar las expectativas y facilita
la rendición de cuentas relativa a las políticas. La forma de la
comunicación depende de si las autoridades se dirigen a un público
especializado (periodistas, académicos, empresarios) o no especializado
(el público en general).

La matriz de flujo de fondos

La matriz de flujo de fondos resume todas las transacciones no financieras y

financieras para cada sector, y los flujos financieros intersectoriales. Es decir,
muestra la restricción presupuestaria de cada sector y la restricción
presupuestaria para la economía como un todo. En consecuencia, esta matriz es
útil para:

Economía del Paraguay

 i) chequear la consistencia de las proyecciones,
27
ii) identificar los desequilibrios internos de cada sector y la
contrapartida del financiamiento intersectorial y externa, y

iii) identificar el desequilibrio de la economía en su conjunto y las

necesidades de financiamiento externo.

Existen varias formas de presentar la matriz de flujo de fondos según las

necesidades analíticas, la complejidad y el detalle de las cuentas sectoriales, y
la calidad de los datos. Las presentaciones más simples identifican las
transacciones financieras de mayor importancia entre los sectores a nivel
agregado; mientras que las más complejas vinculan el sector acreedor, el sector
deudor y el activo financiero utilizado en la transacción.

La matriz básica de flujo de fondos emplea un número reducido de sectores y

categorías de activos financieros. Normalmente, los sectores seleccionados son
los más importantes desde el punto de vista del análisis financiero y para los que
se dispone de datos; los sectores restantes se colocan en una categoría residual.

Si bien la matriz básica de flujo de fondos proporciona una gran cantidad de

detalles sobre los sectores, solo lo hace a nivel bidimensional; es decir, muestra
la emisión neta de pasivos por sectores y la adquisición neta de activos por
sectores. Para un enfoque tridimensional, es decir, que muestre qué sectores
financian a otros sectores específicos mediante el uso de activos financieros
específicos, se deben usar matrices más elaboradas de flujo de fondos.

En el siguiente cuadro mostraremos un ejemplo numérico simplificado de la

matriz básica de flujos de fondos.

Economía del Paraguay

MATRIZ BASICA DE FLUJO DE FONDOS
28

Esta matriz se presenta en forma de esquema de recursos y empleos. En

recursos se incluye el ahorro, las transferencias de capital y la emisión neta de
pasivos, mientras que en empleo se incluyen la acumulación de capital y la
adquisición neta de activos financieros.

El total de recursos y empleos debe estar en equilibrio para cada sector y

categoría de activos financieros. Estas restricciones de equilibrio constituyen una
prueba útil de que los datos de la fuente son completos y coherentes.

El cuadro siguiente se muestra otra forma de presentación de la matriz de flujo

de fondos. Esta matriz es similar a la del cuadro anterior, pero más simple, ya
que tiene menos sectores y solo una columna (resultado neto) por sector en vez
de dos (recursos y empleos).

Economía del Paraguay

FLUJO DE FONDOS
29

Programación Financiera, una “receta” de procedimiento práctico

La siguiente lista de 11 pasos provee una “receta” para obtener proyecciones

consistentes en todos los sectores en un escenario de programa.

1. Basado en el diagnóstico y los resultados del escenario base, decida

sobre las políticas y los objetivos clave.

Economía del Paraguay

2. Proyecte el PIB real del lado de la oferta (sectores de actividad
30
económica).

3. Proyecte precios clave: nivel general de precios (IPC de fin de período y

promedio), deflactor del PIB y tipo de cambio nominal y real (fin de período
y promedio).

4. Proyecte tasas de interés nominal y real de corto y largo plazo,

multiplicador de la base monetaria y velocidad de circulación de un
agregado monetario relevante.

5. Proyecte las cuentas monetarias con base en los supuestos y las

estimaciones anteriores.

6. Proyecte las cuentas fiscales y su financiamiento con base en los

supuestos y las estimaciones anteriores.

7. Proyecte el consumo y la inversión del sector privado con base en los

supuestos y las estimaciones anteriores.

8. Proyecte la balanza de pagos con base en los supuestos y las

estimaciones anteriores.

9. Asegúrese de que se cumplen las relaciones intersectoriales a nivel

contable.

10. Evalúe la compatibilidad entre los resultados, por ejemplo:

→ El PIB estimado del lado de la oferta y el estimado del lado de la

demanda. El crédito al sector privado, el crecimiento real del
producto y la inflación.

→ La deuda pública y la deuda externa proyectadas y los resultados

primario fiscal y de la cuenta corriente, en el contexto de la
sostenibilidad fiscal y externa.

Economía del Paraguay

 11. Revise y ajuste los supuestos, estimaciones y políticas hasta lograr un
31
escenario compatible y coherente.

Es claro que la “receta” indicada arriba no pretende ser rígida, ni establecer una
secuencia única para el proceso de preparación del programa financiero en un
esquema de ancla monetaria.

Programación financiera en una estrategia de metas de inflación

En esta sección se explica brevemente la formulación básica de la programación

financiera en una estrategia monetaria de metas explicitas de inflación (PFMI) en
un régimen de tipo de cambio flexible y libre movilidad de capitales. Además se
analizan las similitudes y diferencias.

El esquema de metas de inflación

El esquema de metas de inflación incluye los siguientes elementos principales:

→ Estabilidad de precios como objetivo primario explícito de política

monetaria del banco central.

→ Independencia operacional del banco central en cuanto a la utilización de

sus instrumentos de política.

→ Metas cuantitativas explícitas sobre la inflación, y más importante aún,

compromiso del banco central con un procedimiento estructurado para la
guía de política.

→ Rendición de cuentas de parte del banco central sobre su desempeño

para alcanzar la meta de inflación, fundamentalmente a través de
requerimientos de transparencia en la estrategia e implementación de la
política monetaria.

Economía del Paraguay

 → Una estrategia de respuesta de política basada en un análisis prospectivo
32
de las presiones inflacionarias, tomando en cuenta toda la información
disponible.

Estos elementos reflejan el consenso en que:

I. no se puede alcanzar objetivos múltiples con básicamente un

instrumento (la tasa de interés de política monetaria);

II. en el largo plazo, la política monetaria solo puede influir variables

nominales, y no variables reales;

III. la alta inflación es deletérea para el crecimiento y la distribución del

ingreso, y

IV. las expectativas del público y la credibilidad de las autoridades

afectan la eficacia de la política monetaria y fiscal.

En la práctica, los bancos centrales han seguido generalmente una estrategia

llamada metas de inflación flexible. En vez de cumplir con la meta de inflación en
cada año, el enfoque flexible consiste en cumplir la meta en el mediano plazo.
Esto le permite al banco central enfocarse en el objetivo adicional de suavizar el
ciclo. Sin embargo, el éxito de esta estrategia flexible depende de si el banco
central logra mantener las expectativas de inflación de mediano plazo bien
ancladas.

Los bancos centrales que siguen una estrategia de metas de inflación poseen
las siguientes características:

I. independencia de instrumentos en el sentido de que ejecutan su

política monetaria libremente, sin interferencia del gobierno,

II. han mejorado su transparencia y comunicación al público, y

III. restricciones legales para extender crédito al gobierno.

Economía del Paraguay

Sin embargo, especialmente en países en desarrollo, la autonomía operacional
33
de muchos bancos centrales se ve limitada por sus pérdidas netas de operación,
debido a deudas acumuladas como consecuencia de crisis bancarias y a
políticas de subsidios mediante créditos dirigidos o tipo de cambio múltiple.
Actualmente, alrededor de 26 países han adoptado un esquema de metas de
inflación, tras el ejemplo pionero de Nueva Zelandia en 1990.

En América Latina, los siguientes países adoptaron un esquema de este tipo:

Brasil (1999), Chile (1999), Colombia (1999), México (2001), Perú (2002) y
Guatemala (2005). En 2011, el BCCP anunció que resolvió adoptar un régimen
de metas de inflación para la gestión de su política monetaria.

Similitudes y diferencias de la programación financiera con metas de

inflación y con metas monetarias

La programación financiera basada en la fijación de metas de inflación tiene

muchas similitudes y algunas diferencias con respecto a la programación
financiera basada en la fijación de metas de crecimiento monetario. No obstante,
muchas de estas diferencias son una cuestión de énfasis.

Entre las similitudes se cuentan:

I. la importancia del diagnóstico macroeconómico previo para la

detección de problemas y restricciones;

II. la necesidad de tomar en cuenta, mediante un proceso iterativo, las

interrelaciones entre sectores y los efectos rezagados de las
políticas;

III. la necesidad de permitir la flotación total o parcial del tipo de

cambio;

Economía del Paraguay

 IV. la necesidad de afrontar la incertidumbre, y
34
V. la disponibilidad de un mismo conjunto de instrumentos de
políticas, como el nivel y la composición de los ingresos y el gasto
público, y las operaciones de mercado abierto y las políticas de
préstamo del banco central.

Entre las diferencias, se puede mencionar que la PFMI proporciona:

I. una meta de inflación explícita anunciada con antelación y, más

importante aún, un compromiso con un procedimiento de guía de
política estructurado;

II. por lo tanto, la conveniencia de una regla o criterio de política para

guiar la tasa de interés;

III. un mayor énfasis en un enfoque prospectivo, que descanse en

modelos que describan los principales canales de transmisión y los
rezagos de control;

IV. un menor énfasis en el papel de la demanda de dinero;

V. un mayor énfasis en la medición apropiada de la inflación y de la

brecha del producto;

VI. un mayor énfasis en la ausencia de dominio fiscal;

VII. un mayor énfasis en el rol que desempeñan los mercados

financieros para propagar los efectos de la tasa de interés de
política monetaria o como generadores de choques;

VIII. un menor énfasis en la condicionalidad del FMI basada en el

mecanismo RIN/AIN, y

Economía del Paraguay

 IX. un mayor énfasis en el papel positivo de la comunicación al público
35
de las políticas.

Los regímenes de metas de inflación se caracterizan por un compromiso público

con una meta de inflación explícita a mediano plazo y por el compromiso de
explicar al público las políticas del banco central para llegar a esa meta.

Esto implica la necesidad de que el banco central mejore su comunicación con

el público, no solo en cuanto a las metas y políticas, sino también a la
interpretación del banco central de las condiciones actuales y de las perspectivas
futuras.

Es importante destacar que el énfasis sobre el control de la inflación y el manejo

de la tasa de interés para lograr ese objetivo en los esquemas de metas de
inflación pareciera a simple vista dejar fuera a la política fiscal como instrumento
de estabilización.

Sin embargo, como se indicó arriba, un elemento esencial para la efectividad y

sobrevivencia de ese esquema es disponer de una situación fiscal sólida, a corto
y largo plazo (ausencia de dominio fiscal). Ello permite que en momentos en que
sea necesario utilizar la política monetaria, el banco central no se encuentre
“atado de manos” para no afectar la sostenibilidad fiscal. Asimismo, en períodos
en que se requiera tomar medidas de estímulo como instrumento adicional para
estabilizar la economía, la política fiscal puede hacerlo en combinación con la
política monetaria.

Marco analítico básico de la programación financiera con metas de

inflación

Entre los supuestos subyacentes de un escenario de PFMI a corto plazo se

cuentan:

Economía del Paraguay

 I. un modelo adecuado de proyección de la inflación;
36
II. un tipo de cambio flotante o flotante administrado;

III. una tasa de interés nominal determinada por el mercado;

IV. la selección de metas intermedia (la inflación pronosticada) y

operacional (la tasa de interés de corto plazo; interbancaria), y

V. un conjunto de identidades que deben satisfacerse y relaciones de

comportamiento, y un objetivo explícito para la tasa de inflación (y
posiblemente también suavizar el ciclo).

El tipo de cambio nominal y la tasa de interés real tienen el rol de absorber los
choques, la política fiscal coadyuva al ajuste y ancla la solvencia fiscal de
mediano plazo.

Economias latinoamericanas

En este apartado describiremos la situación económica de los principales países

de Latinoamérica como: Argentina, Brasil, Uruguay, Bolivia, Chile y México; de
manera a facilitar el análisis y la comparación con la economía Paraguaya.

Argentina

La economía Argentina tuvo un desarrollo significativo durante la última década

y el país ha invertido reciamente en salud y educación, áreas en las que se
destina el 7% y el 6% del PIB, respectivamente.

Argentina es una de las economías más grandes de América Latina, con un

Producto Interno Bruto (PIB) de más de US$550.000 millones. El país está en

Economía del Paraguay

proceso de una transformación económica que promueve un desarrollo
37
económico sostenible con inclusión social e inserción en la economía global.

Argentina es un país líder en producción de alimentos, con industrias de gran

escala en los sectores de agricultura y ganadería vacuna. Asimismo, tiene
grandes oportunidades en algunos subsectores de manufacturas y en el sector
de servicios innovadores de alta tecnología tiene abundantes recursos naturales
en energía y agricultura. En su territorio de 2,8 millones de kilómetros cuadrados,
el país tiene tierras agrícolas extraordinariamente fértiles y un enorme potencial
en energías renovables.

Argentina tuvo el mejor desempeño en la región en reducir la pobreza e impulsar

la prosperidad compartida entre 2004 y 2008. Los ingresos del 40% más
vulnerable crecieron a una tasa anual del 11,8%, más rápido que el crecimiento
promedio del 7,6%. Esta tendencia se mantuvo, pero disminuyó después de
2008. En 2014, el 12,7% vivía en la pobreza, con menos de US$4 al día. Después
de varios años sin publicarse estadísticas sobre la pobreza, el Gobierno informó
recientemente nuevos indicadores utilizando una metodología diferente -que
establece la línea de pobreza en aproximadamente US$8 al día- que no permite
comparación pero proporciona un punto de referencia del 32%.

Se ha priorizado el gasto social a través de diversos programas, entre los que se

destaca la creación de la Asignación Universal por Hijo, que alcanza a
aproximadamente a 3,7 millones de niños y adolescentes hasta 18 años, el 9,3%
de la población del país.

Las elecciones presidenciales de finales de 2015 condujeron a un cambio

significativo en la política económica argentina. La nueva administración se ha
movido rápido para implementar reformas clave tales como la unificación de la
tasa de cambio, el acuerdo con acreedores internacionales, la modernización del
régimen de importaciones, una desaceleración de la inflación y la reforma del
sistema de estadísticas nacionales.

Economía del Paraguay

Además, Argentina ha retomado una agenda muy activa en política internacional
38
y ha confirmado que ejercerá la presidencia en el G-20 en el 2018, al mismo
tiempo que manifestó su intención de adherirse a la OCDE y ha inaugurado su
rol de observador en la Alianza del Pacífico.

Luego de un crecimiento económico del 2,4% en 2015, en el primer trimestre de

2016 se desaceleró a un 0,5% interanual, y las primeras estimaciones oficiales
para el primer semestre de 2016 muestran una caída interanual del 1,3%.

El déficit primario del año 2015 fue revisado a 5% del PIB, frente a un 3,6% en
2014. El déficit primario acumulado a julio de 2016 es del 1,9% del PIB, similar
al acumulado al mismo mes del año anterior. El Gobierno planea una
convergencia gradual a un equilibrio fiscal primario hacia 2019.

Brasil

Brasil atraviesa una crisis económica sin precedentes debido a la desaceleración

del consumo privado y la caída de las inversiones. Después de haber
experimentado un período de crecimiento excepcional, la economía brasileña
mostró signos de ralentización en 2011 y entró en recesión a partir de 2015. Tras
su contracción en 2016 (-3,3%), se espera una reanudación progresiva del
crecimiento en 2017 (0,5%), apoyada por las medidas de ajuste presupuestario
en curso, así como por el aumento de la inversión.

La economía brasileña siguió en recesión por segundo año consecutivo en 2016,

debilitada por la caída de los precios petroleros, las materias primas y la
ralentización de la economía china. El país experimenta una grave crisis
económica y política, y los Juegos Olímpicos de 2016 no impulsaron el
crecimiento esperado. Al contrario, el estado de Río se endeudó al punto de rozar
la quiebra, y esto se aplica además a numerosos otros estados. A nivel federal,
la deuda pública tiene una dinámica preocupante, cercana al 80% del PIB. En

Economía del Paraguay

agosto de 2016, la presidenta Dilma Roussef fue destituida y reemplazada por
39
Michel Temer, quien, al momento de asumir, anunció un plan de reajuste
presupuestario para limitar el crecimiento del gasto público. Una propuesta de
enmienda a la Constitución (PEC), para fijar un límite al aumento del gasto, fue
aprobada a fines de 2016. Para 2017, la prioridad del gobierno es la reforma del
sistema de jubilación y del código laboral. La inestabilidad política es una
preocupación, debido a posibles revelaciones que involucran a miembros del
gobierno en el caso de corrupción de Petrobras.

Los problemas sociales son importantes. El país sigue siendo uno de los más
desiguales del mundo. Existen fuertes disparidades regionales y ha habido un
aumento de la delincuencia y la violencia criminal. La tasa de desempleo ha
seguido creciendo (más de 11% en 2016), y el empleo informal sigue siendo
elevado.

Brasil dispone de abundantes recursos naturales y su economía está

relativamente diversificada. Brasil es el primer productor mundial de café, caña
de azúcar, naranjas, y uno de los primeros productores de soja. El país atrae a
un gran número de empresas multinacionales de la industria agroalimentaria y
de biocarburantes. Brasil cuenta con el mayor volumen de ganado comercial del
mundo. Aun así, el aporte de la agricultura al PIB es relativamente escaso:
representa únicamente 5%, aunque este sector asegura el 40% de las
exportaciones. Los bosques cubren la mitad del territorio nacional, incluyendo la
mayor selva tropical del mundo. Brasil es el cuarto exportador mundial de
madera.

Se trata también de un gran país industrial. La explotación de su riqueza en

minerales lo sitúa como segundo exportador mundial de hierro y uno de los
principales productores de aluminio y carbón. Como país productor de petróleo,
Brasil se propone autoabastecerse en energía a corto plazo (sus reservas
podrían convertirlo en uno de los cinco principales productores de petróleo del

Economía del Paraguay

mundo). El país es cada vez más preponderante en los sectores de textiles,
40
aeronáuticos, farmacéuticos, industria automotriz, siderurgia e industria química.

La mayoría de los grandes fabricantes de automóviles han establecido unidades

de producción en el país. El sector industrial representa más de un cuarto del
PIB, pero experimenta una fuerte desaceleración, que intenta frenar el plan
"Brasil Maior".

El sector terciario representa más del 70% del PIB y emplea a tres cuartos de la
población activa. El país ha emprendido estos últimos años la producción de
servicios con alto valor añadido, especialmente en el ámbito de la aeronáutica y
las telecomunicaciones.

Uruguay

Uruguay se destaca en América Latina por ser una sociedad igualitaria y por su
alto ingreso per cápita, bajo nivel de desigualdad y pobreza y por la ausencia
casi total de indigencia. En términos relativos, su clase media es la más grande
de América, y representa el 60% de su población. Uruguay se ubica entre los
primeros lugares de la región en relación con diversas medidas de bienestar,
como el Índice de Desarrollo Humano, el Índice de Oportunidad Humana y el
Índice de Libertad Económica. La estabilidad de las instituciones y los niveles
bajos de corrupción se reflejan en el alto grado de confianza que tienen los
ciudadanos en el Gobierno.

Según el Índice de Oportunidad Humana del Banco Mundial, Uruguay ha logrado

alcanzar un alto nivel de igualdad de oportunidades en términos de acceso a
servicios básicos tales como educación, agua potable, electricidad y
saneamiento.

En julio de 2013, el Banco Mundial clasificó a Uruguay como un país de renta

alta. Para 2015, el ingreso nacional bruto per cápita ascendía a US$15.720,

Economía del Paraguay

según el método Atlas. Dos características fundamentales -un sólido pacto social
41
y la apertura económica- sustentan el camino hacia la reducción de la pobreza y
la promoción de la prosperidad compartida que Uruguay ha transitado con éxito
durante la última década.

Con un crecimiento promedio anual del 4,8 % entre 2006 y 2015, el buen
desempeño económico de Uruguay, ha permitido una mayor resiliencia de la
economía a choques externos.

La pobreza moderada pasó del 32,5% en 2006 al 9,7% en 2015, mientras que la
indigencia o pobreza extrema ha prácticamente desaparecido: reduciéndose del
2,5% al 0,3% para el mismo periodo. En términos de equidad, los ingresos del
40% más pobre de la población uruguaya han aumentado mucho más rápido
que el crecimiento promedio de los ingresos de toda la población. Las políticas
sociales inclusivas se han enfocado en ampliar la cobertura de los programas,
por ejemplo, alrededor del 87% de la población de más de 65 años está cubierta
por el sistema de pensiones: este es uno de los coeficientes más altos en
América Latina y el Caribe, junto con Argentina y Brasil.

El buen desempeño macroeconómico también se reflejó en el mercado de

trabajo que registró niveles de desempleo históricamente bajos en 2014 (6,6%)
aunque, ante la marcada desaceleración en el crecimiento, el mismo ha
aumentado a 8,6% a julio de 2016. En cuanto a los mercados de exportación,
estos se han diversificado con el fin de reducir la dependencia de sus principales
socios comerciales y actualmente el 77% de las exportaciones se dirigen a 15
destinos distintos.

Uruguay sigue manteniendo un marco macroeconómico adecuado aunque en un

entorno externo mucho más complicado.

Economía del Paraguay

Bolivia
42

La economía boliviana creció a una tasa anual promedio del 4,9% durante la
década 2004-2014, debido a los altos precios de las materias primas y una
política macroeconómica prudente. Como consecuencia, la pobreza moderada
se redujo del 59% al 39%, entre 2005 y 2014, y el coeficiente de Gini de
desigualdad bajó de 0,60 a 0,47.

El crecimiento del PIB se redujo de un pico de 6,8% en 2013 a un 4,8% en 2015,

Debido a un contexto internacional más desafiante. El efecto de los bajos precios
de las materias primas fue contenido por políticas expansivas que han
aprovechado los importantes amortiguadores económicos acumulados en la
bonanza. Las reservas internacionales disminuyeron en US$ 3 570 millones
desde finales de 2014, pero siguen siendo altas, cerca de US$ 11 500 millones.
Entre tanto, los ahorros fiscales alcanzan a alrededor de un quinto del PIB y la
deuda pública es aún inferior al 40% del mismo.

Con el objetivo de mantener un crecimiento alto, continuar reduciendo la pobreza

y mejorar el acceso a servicios básicos, a principios de 2016 fue aprobado el
Plan Nacional de Desarrollo Económico y Social (PDES) 2016-2020. El Gobierno
prevé que el crecimiento pueda mantenerse, en promedio, en alrededor del 5%
entre 2016 y 2020, reduciendo la extrema pobreza del 17% al 10%. Para ello,
incluye un amplio programa de inversiones públicas, financiado por los ahorros
acumulados en la bonanza, créditos del Banco Central de Bolivia (BCB) y
endeudamiento externo. Entre otras áreas, se contemplan inversiones en
infraestructura, exploración de hidrocarburos, industrialización de gas natural
(fertilizantes y plásticos) y generación termo e hidroeléctrica. El plan también
apela a un mayor dinamismo del sector privado y de la inversión extranjera
directa.

Dado el contexto internacional, esta ambiciosa agenda de desarrollo implica

afrontar algunos retos estructurales. A pesar de los importantes amortiguadores

Economía del Paraguay

acumulados en la bonanza, es necesario mantener un manejo prudente. En este
43
sentido, es importante mejorar la eficiencia del gasto público para que éste
promueva nuevas inversiones privadas y mejore la cobertura y calidad de los
servicios públicos. También es importante asegurarse que los grandes proyectos
de inversión del PDES vayan a tener los retornos suficientes para cimentar un
crecimiento de largo plazo con estabilidad macroeconómica.

De igual manera, con miras a consolidar su posición como exportador de gas

natural a la región, Bolivia requiere aunar esfuerzos con el sector privado para
aumentar las reservas probadas de gas. También es importante atraer
inversiones en sectores que tradicionalmente han sido menos atractivos para los
inversionistas privados, incluyendo minería, agricultura y manufactura.

Chile

En las últimas décadas, Chile ha sido una de las economías de más rápido
crecimiento en Latinoamérica. Esto le ha permitido una importante reducción de
la pobreza. Por ejemplo, entre 2000 y 2015, la proporción de la población
considerada pobre (US$ 4 por día) se redujo del 26 a 7.9 por ciento.

Sin embargo, el crecimiento se ha desacelerado de un pico de 6.1 por ciento en

2011 a 1.6 por ciento de en 2016 debido a que la caída de los precios del cobre
ha repercutido negativamente sobre la inversión privada y las exportaciones. En
este contexto, el desempleo se ha mantenido relativamente estable debido
fundamentalmente al aumento del autoempleo ya que el empleo asalariado ha
perdido impulso.

Como es de esperar, la política fiscal ha sido contra-cíclica: el balance del

gobierno central pasó de un superávit del 0.6 por ciento del PIB en 2012 a un
déficit del 2,8 por ciento en 2016. El bajo crecimiento económico y los menores
precios del cobre afectaron negativamente los ingresos fiscales, neutralizando

Economía del Paraguay

parcialmente los efectos de la reforma tributaria mientras que por el lado del
44
gasto el gobierno expandió el gasto como resultado de la reforma educativa y la
política fiscal contra-cíclica.

En el frente externo, a pesar de la reducción del precio del cobre, el déficit en

cuenta corriente se ha reducido de un pico de 4.2 por ciento del PIB en 2013 a
1.4 por ciento en 2016 debido a la contracción de la inversión privada y la
reducción de los retornos de las inversiones extranjeras.

Se espera que el crecimiento se recupere gradualmente a medida que las

expectativas privadas mejoren de la mano del aumento del precio del cobre. Así
mismo, se espera que el déficit fiscal se reduzca gradualmente, dado que la
política fiscal está muy bien anclada en la regla del balance estructural, y además
porque se espera que los ingresos fiscales sean favorecidos por la recuperación
económica y la mejora del precio del cobre.

El déficit en cuenta corriente también caería paulatinamente debido a que la

mejora en los precios internacionales del cobre aumentaría las exportaciones,
compensando por el posible incremento en las importaciones que pueda generar
una posible recuperación de la inversión privada.

El manejo macroeconómico y fiscal responsable proporciona una base sólida

para lograr un crecimiento más inclusivo. Sin embargo, para hacer efectivo este
potencial, Chile requiere encontrar un consenso que permita responder a las
expectativas de una creciente clase media mientras que, al mismo tiempo, se
aumenta el potencial de crecimiento económico.

En el corto plazo es crítico recuperar la confianza del sector privada para

impulsar la inversión más allá de la minería. En una perspectiva de más largo
plazo, es necesario abordar los desafíos estructurales para impulsar la
productividad, mejorar la provisión de energía, reducir la dependencia de la
minería, y mejorar el acceso y calidad de los servicios sociales.

Economía del Paraguay

México
45

La economía mexicana está desacelerándose debido a un desafiante entorno

externo de modesto crecimiento global y estancamiento del comercio, el
aumento gradual de los precios del petróleo y la disminución de los flujos de
capital. El crecimiento anual del PIB se desaceleró hasta 2.3 por ciento en 2016,
frente al 2.6 por ciento en 2015. El crecimiento económico en 2016 fue impulsado
casi exclusivamente por el consumo privado, apoyado por la baja inflación, las
remesas de los trabajadores, la expansión del crédito, los salarios reales más
altos y la creación de empleo en el sector formal.

El debilitamiento de las condiciones externas llevó a una mayor depreciación del

peso mexicano frente al dólar estadounidense. El traspaso de la depreciación
monetaria a la inflación se mantuvo limitado durante la mayor parte de 2015 y
2016, con un promedio anual de la inflación en los precios al consumidor de 2.7
y 3.4 por ciento, respectivamente. Sin embargo, la debilidad adicional de la divisa
y los posibles efectos no lineales en el paso a la inflación llevaron a una fuerte
respuesta en la política monetaria elevando el tipo de interés a un día en 350
puntos base en los últimos 15 meses, a 6.5 por ciento en marzo de 2017.

El aumento de los precios de las gasolinas en un 15-20 por ciento en enero de

2017 elevó la inflación anual de precios al consumidor en febrero de 2017 a 4.9
por ciento. El cambio estructural en las políticas nacionales de fijación de precios
de las gasolinas, que cambia, entre otros, por un impuesto fijo sobre los
combustibles, puede aumentar el paso de la depreciación monetaria a la
inflación.

El aumento en la competitividad externa por la depreciación de la moneda no ha

conducido todavía a una vigorosa expansión de las exportaciones. Una
reducción moderada del déficit en la cuenta corriente en US $5, 500 millones a
US $27, 900 millones (2.7 por ciento del PIB) en 2016 fue principalmente el
resultado de una disminución de las importaciones y un aumento significativo de

Economía del Paraguay

las remesas de los trabajadores (un 8.8 por ciento más a US $27 mil millones).
46
El aumento de la inversión extranjera directa (IED) financió plenamente el déficit
de la cuenta corriente, reduciendo así la dependencia de la disminución de los
flujos de capital de cartera.

Se espera una nueva desaceleración económica debido a que la incertidumbre

generada con respecto al alcance de una potencial renegociación del Tratado de
Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) y el futuro de las relaciones entre
México y Estados Unidos está frenando la inversión fija bruta en México,
particularmente con respecto a la expansión de las actividades relacionadas con
el comercio en la industria manufacturera.

El sector público logró su objetivo con un déficit fiscal global del 2,9 por ciento
del PIB en 2016. El crecimiento de los ingresos tributarios no petroleros
compensó la caída de los ingresos petroleros y permitió al gobierno cumplir con
los requerimientos de gastos adicionales, como el apoyo financiero a Pemex, la
compañía nacional de petróleos, el aumento de los pagos de intereses y los
costos de pensiones.

La capacidad del sector público para contribuir al crecimiento se ve limitada por

la necesidad de consolidación fiscal y de la estabilización de la relación entre la
deuda y el PIB.

Paraguay

Paraguay es una economía pequeña y abierta con cerca de 7 millones de

habitantes. Durante la última década, la economía paraguaya creció a un
promedio del 5%, un crecimiento más alto que el de sus vecinos, aunque muy
volátil. Esto se debió, principalmente, a su fuerte dependencia de los recursos
naturales. La energía eléctrica, a través de las centrales hidroeléctricas
binacionales de Itaipú y Yacyretá, junto con la producción agrícola y ganadera

Economía del Paraguay

altamente productivas y modernas están liderando las actividades económicas,
47
tras representar más del 60% de todas las exportaciones paraguayas en 2015.

El crecimiento económico sostenido ayudó a reducir la pobreza y a promover la

prosperidad compartida. El ingreso de la parte inferior del 40% se incrementó en
un 8% anual entre 2009 y 2014 y la proporción de paraguayos que viven con
menos de US$ 4,0 al día (umbral regional de pobreza) bajó del 32,5% al 18,8%.
Sin embargo, la pobreza y la desigualdad de ingresos siguen siendo un reto
importante.

En respuesta a los retos económicos y sociales del país, el gobierno preparó el

primer Plan Nacional de Desarrollo para el período 2014-2030 en torno a tres
pilares:

→ Reducción de la pobreza y desarrollo social;

→ Crecimiento económico inclusivo;

→ Inclusión de Paraguay en los mercados globales.

Durante la última década, el país ha logrado avances significativos en el frente

macroeconómico tras realizar importantes reformas económicas, tales como la
Ley de Responsabilidad Fiscal, las Metas de Inflación y la creación del Consejo
Fiscal Asesor.

La adopción de unas metas de inflación en 2011 ha contribuido a mantener la

estabilidad del índice de precios y del tipo de cambio. Una política fiscal
disciplinada, que incluye la aplicación de una Ley de Responsabilidad Fiscal
(LRF), ha contribuido a la consolidación de la deuda pública, que es ahora una
de las más bajas de la región, en torno al 20% del PIB.

Como consecuencia de estos fundamentos, las agencias de calificación

mejoraron sus notas de riesgo soberano de Paraguay. Durante los últimos dos
años, la mejora de la solvencia ha facilitado el acceso de Paraguay a los

Economía del Paraguay

mercados internacionales de capital, como lo demuestra el éxito de las recientes
48
emisiones de bonos soberanos en el 2016 al 5%.

El crecimiento se desaceleró a aproximadamente un 3.1% en 2015 y se espera

que siga permaneciendo en un 3.2% como consecuencia de la caída de los
precios de las materias primas, con déficits fiscales y de cuenta corriente
moderados. Esta reducción se debe principalmente a los bajos precios
internacionales de los productos básicos y las condiciones climáticas adversas,
lo que afecta directamente el valor de las exportaciones paraguayas. Se espera
que los precios internacionales de la soja permanezcan estables en 2016 y 2017
y los de la carne vacuna disminuyan aún más.

La realización de importantes reformas económicas y estructurales ha logrado

avances significativos también. Las medidas incluyen la introducción de una
regla fiscal, la reforma del IVA (aumento de productos del sector de la agricultura
y financieros; extender el IVA a las cooperativas), la introducción del impuesto
sobre la renta y el impuesto de sociedades sobre la renta agrícola; y la mejora
de la transparencia fiscal. Además, la aprobación de Ley de Acceso a
Información Pública fue importante para mejorar la transparencia del sector
público en el país.

A pesar de los recientes esfuerzos para mejorar la recaudación de impuestos y

modificar la composición del gasto público hacia la inversión, los niveles de
tributación siguen siendo bajos y la calidad de la infraestructura y los servicios
públicos, inadecuados. Siguen existiendo desafíos para mejorar la
gobernabilidad, el clima de negocios y la formalidad.

No obstante, se han logrado avances en el frente social, con una serie de

reformas en este ámbito, que incluyen el acceso gratuito a la atención primaria
de salud y la educación básica y la expansión de los programas de transferencias
condicionadas para beneficiar a las poblaciones vulnerables. Sin embargo, los
altos niveles de pobreza y desigualdad siguen siendo problemas importantes
para el desarrollo.

Economía del Paraguay

En materia de competitividad, si bien hay mejoras leves en la posición global de
49
acuerdo al último informe del Foro Económico Mundial, Paraguay está
avanzando hacia un mejor desempeño en indicadores clave como por ejemplo
en el desarrollo del mercado financiero, en suscripciones a telefonía celular, y en
transparencia de las políticas del Gobierno.

Análisis de la Coyuntura económica regional con respecto al

Paraguay

Los indicadores de actividad de corto plazo y las perspectivas de crecimiento en

Brasil siguen siendo frágiles. El PIB trimestral se contrajo en 0,7% en el último
trimestre de 2016, representando una disminución levemente menor a la
experimentada en el trimestre anterior (-0,8%). En términos interanuales, se
produjo una reducción de 2,3%. En cuanto a la actividad manufacturera, el PMI,
aunque todavía se encuentra en zona de contracción, presentó un mayor valor,
luego de tres meses consecutivos de disminución, alcanzando un valor de 46,9
en febrero (44 en enero).

Las reducciones menos bruscas de los nuevos pedidos, la producción y el

empleo así como el incremento marginal en las cantidades de bienes de capital
fueron factores que influyeron en el aumento de la actividad industrial. En el
mercado laboral, la tasa de desempleo del trimestre móvil noviembre a enero fue
12,6%, superior a la observada en el trimestre móvil octubre a diciembre (12%)
y a la tasa observada en el mismo trimestre del año anterior (9,5%). Por otro
lado, al 17 de marzo, las expectativas de crecimiento divulgadas por la encuesta
Focus del Banco Central de Brasil (BCB) se ubicaron en 0,48% para 2017, similar
a lo observado cuatro semanas atrás. En cambio, para el año 2018, las
expectativas se ubicaron en 2,5%, por encima de lo observado en el mismo
periodo (2,3%). Por el lado de los precios, la inflación interanual sigue
disminuyendo, registrándose en febrero una tasa de 4,76% (5,35% en enero), en
tanto que la tasa mensual fue 0,33%, menor a la tasa de 0,38% del mes anterior.

Economía del Paraguay

En su reunión de febrero, el Comité de Política Monetaria (COPOM) decidió por
50
unanimidad reducir nuevamente la tasa Selic en 75 puntos base, ubicándose en
12,25% anual.

Por otro lado en Argentina, los indicadores de corto plazo se mantienen débiles
al tiempo que se advierte un repunte de la inflación. El Estimador Mensual de
Actividad Económica (EMAE) presentó una contracción interanual de 0,1% en
diciembre del año pasado, resultado menor al registrado en noviembre (-1,4%),
mientras que, en términos mensuales, el indicador tuvo una variación positiva de
1,6% (1,2% en noviembre). En cuanto a la actividad manufacturera, el Estimador
Mensual Industrial (EMI) presentó una caída interanual de 1,1% en enero,
mostrando un deterioro menor al observado en diciembre (-2,3%). Se observaron
caídas interanuales en la mayoría de los sectores industriales. Por el lado de los
precios, el IPC del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) presentó
un incremento de 2,5% mensual en febrero, mayor al registrado en enero (1,3%).
Así también, el Índice de Precios al Consumidor de la Ciudad de Buenos Aires
(IPCBA) registró en febrero un aumento de 2,2%, superior a la tasa observada
en el mes anterior (1,9%).

Sin embargo, la inflación interanual medida por el IPCBA fue 35,6%, por debajo
de la tasa registrada en enero (38%). El Banco Central de la República Argentina
decidió, en su última reunión de marzo, mantener inalterada la tasa de política
monetaria en 24,75%.

En los demás países de la región, los indicadores de actividad e inflación

presentaron comportamientos mixtos. En Chile, el Indicador Mensual de la
Actividad Económica de Chile (IMACEC) presentó un aumento de 1,7%
interanual en enero, por encima de la tasa registrada en diciembre (1,2%). La
actividad del sector minero aumento en 0,9% interanual (-3,0% en diciembre), en
tanto que los demás sectores continuaron creciendo por debajo del 2,0%
interanual. La inflación interanual del mes de febrero fue 2,7%, levemente por
debajo de la tasa de 2,8% registrada en enero. En su reunión mensual de marzo,

Economía del Paraguay

el Consejo del Banco Central de Chile decidió reducir la tasa de interés de política
51
monetaria en 25 puntos básicos hasta 3,0% anual. En Perú, la actividad
económica presentó un crecimiento interanual de 4,81% en enero, superior al
3,25% observado en diciembre. Por el lado de los precios, la inflación interanual
fue 3,25% en febrero, por encima del 3,1% del mes anterior. El directorio del
Banco Central de la Reserva del Perú, en su programa monetario de marzo,
decidió mantener nuevamente la tasa de interés de referencia en 4,25% anual.
En México, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) registró un
aumento de 2,1% interanual a diciembre, por debajo del valor observado el mes
anterior (3,7%). La inflación interanual de febrero fue 4,86%, por encima de la
tasa registrada en enero (4,72%). La Junta de Gobierno del Banco de México,
en su reunión de febrero, había decidido aumentar la tasa de interés
interbancaria a un día a 6,25% anual.

En Paraguay los indicadores de corto plazo siguen mostrando un importante

crecimiento de la actividad económica. En el primer mes del año, el Indicador
Mensual de Actividad Económica registró una expansión significativa de 5,9%.
La trayectoria de la economía se vio influenciada por el buen dinamismo de los
servicios, en especial del comercio y los servicios a las empresas y los hogares,
así como del crecimiento observado en el sector de la construcción. Asimismo,
la industria manufacturera presentó un comportamiento positivo en la producción
de alimentos (carne, lácteos, bebidas), minerales no metálicos, textiles, entre
otros. La dinámica observada en los sectores secundario y terciario, se evidencia
aún más considerando el IMAEP que excluye a la agricultura y binacionales, el
cual mostró una variación interanual de 8%. Por su parte, el Estimador Cifras de
Negocios (ECN) también tuvo un comportamiento muy favorable por tercer mes
consecutivo, con una expansión interanual de 8,5% explicada por las mayores
ventas de la industria manufacturera, el comercio y los servicios.

La inflación total se incrementó levemente, aunque se mantiene relativamente

baja. En febrero, la variación interanual del Índice de Precios al Consumidor

Economía del Paraguay

(IPC) fue 2,3%, superior a la tasa del 1,9% registrada en enero del corriente año
52
aunque notoriamente inferior al 5,1% observado en febrero del año anterior.

Por su parte, la inflación mensual fue 0,9%, superior a la tasa observada en el

mes pasado (0,6%). El resultado inflacionario del mes responde en mayor
medida a incrementos de precios en productos alimenticios -azúcar y lácteos
principalmente-, aunque dentro de esta agrupación también se destacan
disminuciones en panificados, carne vacuna y sustitutos de la misma. Asimismo,
se registraron aumentos de precios en los servicios relacionados a la educación,
en coincidencia con el inicio del periodo escolar (matrículas, mensualidades,
libros, útiles, uniformes, entre otros). Por su parte, el índice de difusión para
variaciones de precios mayores a 0,375% mensual, se ubicó en 28,9%, por
debajo del promedio histórico del mes de referencia (36,5%).

La inflación núcleo también se incrementó ligeramente, como así también el

índice de precios de las materias primas más relevantes para la inflación local.
En términos interanuales, la inflación núcleo se situó en 2,9%, levemente
superior al 2,8% verificado en el mes anterior, aunque menor a la tasa del 4,4%
verificada en el mes de febrero del año 2016. Por su parte, en términos
mensuales se ubicó en 0,4%, también por encima del 0,2% del mes anterior. Con
respecto al Índice de Precios de Commodities Compuesto del Paraguay (ICC-
PRY), que sintetiza la evolución de los precios (en dólares) de los commodities
más importantes para la inflación local, registró una variación interanual del
13,4% en febrero, superior al 12,6% observado en enero. Asimismo, en términos
mensuales se incrementó nuevamente (3,2%), explicado por la suba de precios
del maíz, trigo, carne, azúcar, entre otros.

El ritmo de expansión de los créditos bancarios al sector privado se ha moderado

nuevamente en el margen. En el mes de febrero, los préstamos (excluido el
efecto del tipo de cambio) crecieron a una tasa del 0,3% interanual, inferior al
0,9% registrado en enero y al 7,7% experimentado en el mismo mes del año
anterior. En moneda local, los créditos se expandieron 2,7%, menor al 4% del

Economía del Paraguay

mes anterior. Por su parte, en moneda extranjera se sigue observando una caída
53
(-2,8%), aunque menor a la del mes previo (-3,2%). En términos mensuales, los
créditos en moneda local y extranjera registraron variaciones de -0,5% y 0,2%,
respectivamente (0,4% y 0,2% en enero).

Las reservas internacionales presentaron un leve incremento, mientras que la

balanza comercial mantiene su saldo superavitario. Al 21 de marzo, las reservas
internacionales netas se ubicaron en USD 7.261,6 millones, superior en 1,6% a
los USD 7.143,9 millones observados en la fecha de la última reunión del Comité.
Por su parte, las cifras de comercio exterior mostraron un mayor dinamismo. Las
exportaciones alcanzaron USD 1.871,4 millones, 11,6% superior al valor
registrado a febrero del año pasado (USD 1.676,2 millones). Las semillas de
soja, así como el importante aumento de las reexportaciones explicaron el
comportamiento al alza de las exportaciones. Por otro lado, las importaciones
totales fueron USD 1.678 millones, 17,4% superior al monto registrado en el
mismo periodo del año pasado (USD 1.429,8 millones). Esta tasa se explicó por
el incremento de las importaciones de bienes bajo el régimen de turismo
(reexportación), como también de los bienes para uso interno. Con ello, al
segundo mes del año, la balanza comercial de bienes registró un saldo
superavitario de USD 193,4 millones, inferior al observado en el mismo periodo
del año anterior (USD 246, 5 millones).

El Sector monetario

En las últimas semanas, las monedas de la región han mostrado un

comportamiento mixto. Entre febrero y marzo, el guaraní se apreció en torno al
1%, acumulando en el año una apreciación de 3,3%. Asimismo, las monedas de
Uruguay y México se han fortalecido en el periodo reciente (0,3% y 4,3%,
respectivamente). Por su parte, el real brasileño, el peso chileno y el peso
colombiano se depreciaron desde la última reunión, 0,7%, 2,6% y 0,6%,

Economía del Paraguay

respectivamente. Con respecto al dólar estadounidense, el índice DXY registró
54
una depreciación de 1,5% desde la última reunión y acumula una depreciación
de 2,5% en el año.

Implementación de la política monetaria y perspectivas

En el contexto internacional, el mayor dinamismo en el sector manufacturero

refleja la recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas a la vez
que en la región los indicadores de actividad siguen siendo débiles. En Estados
Unidos, la dinámica de la inflación y de los indicadores del mercado laboral que
se venían observando permitió a los agentes económicos incorporar en sus
expectativas la subida de tasas interés en Estados Unidos, en consecuencia los
mercados financieros internacionales reaccionaron con calma. En Brasil y
Argentina, los indicadores de actividad, si bien presentaron mejoras, continúan
en zona de contracción. No obstante, otras economías de la región han mostrado
señales de mayor dinamismo.

En el contexto externo no se han observado mayores impactos en los mercados

financieros internacionales luego del reciente incremento de la tasa de política
monetaria de Estados Unidos. En la región, por su parte, persiste la
incertidumbre respecto de la recuperación de la actividad económica. En lo
interno, los indicadores de actividad y de demanda muestran una evolución
favorable, al tiempo que las medidas de tendencia de la inflación se mantienen
en línea con la trayectoria esperada.

Economía del Paraguay

 55

Fuente: Para Chile, Colombia, Costa Rica y México OECD Economic Outlook
100 database. Para Brasil OECD Interim Economic Outlook (Marzo 2017) . Para
el resto de países LAC base de datos CEPALSTAT (Marzo 2017).

Economía del Paraguay

Bibliografía 56

(2002). Programación Financiera, Métodos y Aplicación caso Colombia. Fondo

Monerario Internacional.

(2011). Perspectivas de la economía mundial, Crecimiento Dispar, Factores a

corto y argo plazo. Fondo Monetario Internacional.

(2013). Guía de Programación Financiera. Banco Central de Nicaragua.

(2013). Informe Económico Preliminar. Banco Central del Paraguay.

(2016). Perspectivas Económicas de América Latina 2017. Asunción: Secretaría

Técnica de Planificación y Desarrollo.

(2017). Acta de la Reunión de Política Monetaria del 22/03/17 del Comité

Ejecutivo de Operaciones de Mercado Abierto (CEOMA). Banco Central del
Paraguay.

Costa, M. d., Hugo, V., & Ramón, J. (2011). Programación Financiera,

Fundamentos Teóricos y aplicación práctica caso Costa Rica. Banco
Interamenicano de Desarrollo, Fondo Monetario Internacional.

(Octubre de 2016). Informe de Estabilidad Financiera. Banco Central del

Paraguay.

(s.f.). Panorama General Paises. Banco Mundial.

(Setiembre de 2014). Informe Económico Mensual. Banco Central del Paraguay.

Economía del Paraguay