Modulo 6 : Cap 9 cande Modulo 7: Cap 23 Cande Modulo8 Cap 21 Cande

Simulacion Monte Carlo:

Bajo el nombre de método monte carlo o simulación monte carlo se agrupan

una serie de procedimientos que analizan distribuciones de variables
aleatorias usando siluacion de nuevos aleatorios. El método fue llamado así
por el principado de monaco por ser la capital del juego de azar, el nombre y
el desarrollo sistemático de los métodos de monte carlo datan
aproximadamente de 1944 con el desarrollo de la computadora.

La aplicación del método de monte carlo como una herramienta de

investigación se inicia con las investigaciones realizadas para la creación de
la bomba atómica durante la segunda guerra mundial.

La simulacion monte carlo es un instrumento muy útil para el tratamiento de

problemas y modelos con incertidumbre. Se parte de un esquema o modelo
que describe un problema o situación al cual se le incorporan componentes
probabilísticos

Apartir de la simulación, el método permite conocer con que probabilidad el

VPN será positivo al final de la concesión. Se consideran las 8 etapas de
calculo que se deben reconocer a los efectos de obtener respuesta a su
problema:

1- Debe diseñar el modelo que representa el problema, en este caso, se

tiene información sobre los flujos de fondos pasados y se extienden
estos flujos para los próximos once años realizando supuetos sobre la
distribución de las variables fundamentales
2- Especificacion de las funciones de probabilidad: el modelo basado en
los datos observados sugiere para cada variable cual es la función de
probabilidad mas adecuada, con esa información el usuario del modelo
puede tomarla y utilizarla o en función de otra información disponible
3- Se muestra valores de las variables, ahora aleatorias, en función de la
distribución especificada
4- Se calcula el resultado del modelom el VPN según los valores del
muestreo, y se registra el resultado
5- Se repite el proceso iterativamente un numero suficiente de veces de
modo que se pueda considerar que la muestra obtenida es
estadísticamente respresentativa
6- Apartir de las iteraciones realizadas se obtiene la distribución de
frecuencias del resultado del modelo, en este caso del VPN
 7- Con esa información se puede calcular la media, el desvio, la curva de
percentiles acumulados y apartir de ello, con que probabilidad el vpn
sea positivo

introducción:

Como señala trigeoris (1998) en efecto, el VON y otros criterios que utilizan
flujos de fondos descontados, para evaluar inversiones de capital ignoran o
no son capaces de capturar apropiadamente la flexibilidad de los
administradores, para revisar decisiones en respuesta a desarrollos
inesperados del mercado, El VPN implica asumir un escenario esperado de
los flujos de caja, y presume el compromiso pasivo de los administradores
con una cierta estrategia operativa

¿Qué es una opción? Una opción es un contrato que da derecho a comprar o

vender un activo.

Una call option sobre un activo con un valor de mercado V da el derecho,

pero no la obligación, de adquirir dicho activo pagando un precio especifico E
(precio de ejercicio) en una fecha o hasta una fecha determinada

Una put option da el derecho a vender un activo, recibiendo el precio de

ejercicio

¿Cual es la justificación de un nuevo criterio?

La flexibilidad de la administración para adoptar sus acciones futuras

dependiendo del entorno introduce una asimetría en la función de
distribución de probabilidad del VPN
Esta asimetría expande el valor de las oportunidades de inversión, a)
aumentando su potencial, b) limitando perdidas con respecto a las
expectativas iniciales de una administración pasiva

(valor presente neto expandidel valor de mercado de una inversión que

incluye una opción en el proceso decisorio se puede calcular utilizando el
concepto de VPN expandido. Este se define como:

VPN EXPANDIDO = VPN ESTÁTICO + PREMIO POR OPCIÓN 1.

La flexibilidad de la administración para adaptar sus acciones futuras

dependiendo del entorno introduce una asimetría en la función de
distribución de probabilidad del VPN 2. Esta asimetría expande el valor de las
oportunidades de inversión, aumentando su potencial y limitando pérdidas
con respecto a las expectativas iniciales de una administración pasiva

el valor de mercado de una inversión que incluye una opción en el proceso

decisorio se puede calcular utilizando el concepto de VPN expandido. Este
se define como:

o) VPN EXPANDIDO= VPN ESTATICO + PREMIO POR OPCION

El VPN en su formulación tradicional no debe ser desechado, constituye uno

de los componentes necesarios del vpn expandido, lo que la expresión
anterior permite apreciar es el valor de la opción por serparado:

Las opciones reales suelen ser de distinto tipo: Entre las mas habituales se
encuentran;

a- Opciones de pospones
b- Opciones de expandir
c- Opciones de abandonar

¿Cuál es el valor de mercado de una inverison en el caso de que

tenga una opción en el proceso decisorio?

el valor de mercado de una inversión que incluye una opción en el proceso

decisorio se puede calcular utilizando el concepto de VPN expandido. Este
se define como:

VPN EXPANDIDO = VPN ESTÁTICO + PREMIO POR OPCIÓN 1.

La flexibilidad de la administración para adaptar sus acciones futuras

dependiendo del entorno introduce una asimetría en la función de
distribución de probabilidad del VPN . Esta asimetría expande el valor de las
oportunidades de inversión, aumentando su potencial y limitando pérdidas
con respecto a las expectativas iniciales de una administración pasiva

Tasa de descuento ajustada a riesgo

El principio de que a mayor riesgo involucrado mayor rendimiento esperado

en básico en finanzas, sobre esta base se ha desarrollado el procedimiento
de la tasa de descuento ajustada a riesgos

El procedimiento tiene como punto fundamental aportar al análisis practico

de inversiones una visión intuitiva del riesgo de fácil comprensión

a. Lo profesores ROBICHEK Y MYERS han señalado una observación en el

sentido de que la tasa de descuento se compone de una primera
porción, que es la correspondiente a la tasa libre R y una segunda P
que refleja la prima por el riego
b. Frecuentemente las empresas cuentan con procedimientos como el
siguiente
- Para proyectos en el ramo actual de la compañía en el que ya esta
trabajando la tasa de descuento será el 12%
- Para proyectos en el ramo actual de la compañía no haya ingresado, la
tasa de descuento será el 14%
- Para proyectos de otras ramas diferentes de las que trabaja
actualmente la firma, la tasa de descuento será el 18%
c. Debe señalarse que la tasa de descuento ajustada a riesgo supone
aversion al riesgo de quienes deciden la inversión

Equivalencia a la certidumbre
El criterio de equivalencia a la certidumbre consiste en aplicar a cada flujo de
fondos incierto una corrección para traducirlo en términos de un flujo de
fondos en condiciones de certidumbre; el coeficiente de corrección a la
certidumbre será:

Para la determinación del valor actual neto deberán descontarse los flujos de
fondos en términos de certidumbre a la tasa libre de riesgo, de esta forma se

tiene

Modulo 7 cap 23

VALOR AGREGADO ECONOMICO

Objetivo financiero de la firma, su subrogante cuantitativo las medidas de la

performance

El objetivo de las finanzas será la maximización del valor de la firma para los
propietarios, apartir de ese objetivo, hubo que ponerse de acuerdo en cual
era el indicador adecuado que permitía apreciar, para una decisión individual
o para un proyecto especifico, si ella contribuia o no, y en el primer caso, en
que magnitud, a la obtención del objetivo señalado

Razones de la insuficiencia de las medidas tradicionales de

performance en su relación con los objetivos de la firma

Aquí están algunas de las razones destacadas:

1. Ignorancia de la flexibilidad de los administradores: Las medidas

tradicionales como el Valor Presente Neto (VPN) y otros criterios que
utilizan flujos de fondos descontados no capturan adecuadamente la
flexibilidad de los administradores para revisar decisiones en respuesta
a desarrollos inesperados del mercado 1. Esto implica asumir un
escenario esperado de los flujos de caja y presume el compromiso
pasivo de los administradores con una cierta estrategia operativa 1.

2. Asimetría en la función de distribución de probabilidad del

VPN: La flexibilidad de la administración para adaptar sus acciones
futuras dependiendo del entorno introduce una asimetría en la función
 de distribución de probabilidad del VPN 2. Esta asimetría expande el
valor de las oportunidades de inversión, aumentando su potencial y
limitando pérdidas con respecto a las expectativas iniciales de una
administración pasiva 2.

3. Valor de las opciones reales: Las opciones reales suelen ser de

distinto tipo, como opciones de posponer, expandir, y abandonar 3.
Estas opciones permiten a los administradores tomar decisiones más
informadas y adaptativas, lo que no es considerado en las medidas
tradicionales de performance 3.

Estas razones muestran cómo las medidas tradicionales de performance

pueden ser insuficientes para capturar la complejidad y dinamismo de las
decisiones financieras en relación con los objetivos de la firma

El EVA

El EVA valor agregado económico, busca ser una medida de la performance

de una empresa con la cual se pone de manifiesto si esta crea o destruye
valor.

El EVA es una medida de rendimiento residual, que partiendo de los

beneficios operativos netos después de impuestos, resta de ellos el costo del
capital de las distintas fuentes de financiamiento que concurrienron a
financiar el capital operativo involucrado en la generación del citado
beneficio

Determinacion del EVA

Para la determinación del EVA de un periodo se deben seguir los siguientes

pasos:

1- Se calcula el beneficio operativo neto después de impuestos BONDI,

sin considerar los costos financieros explícitos
2- Para determinar el EVA del periodo se deben deducir al BONDI los
cargos por capital que se obtengan para lo cual es necesario conocer
cual fue el capital invertido, cuales las tasas de costo de cada una de
las fuentes de financiamiento
 3- El capital invertido es el capital operativo, entendido como el capital de
trabajo operativo mas los activos fijos
4- Se debe luego calcular el costo de cada una de las fuentes de
financiamiento que concurren a financiar el capital operativo definido
en 3
5- A los efectos de la ponderación de deudas a fondos propios, los
autores del EVA sugieren no usar la mezcla real utilizada en el
ejercicio, en su lugar proponen emplear la ponderación OBJETIVO de la
empresa
6- Por lo tanto la primera aproximaecion al EVA es: BONDI – K.A: esto es
eva es igual al beneficio operativo neto después de impuestos de
perido, menos el costo del capital que surge de multiplicar Kt (costo
del capital promedio ponderado del periodo t) por A, que es el valor de
los activos al comienzo del ejercicio
7- Los gastos de entrenamiento de personal, y de investigación y
desarrollo en el EVA son activos

8-

MVA Y EVA

El eva seria el indicador de performance que mejor reflaja el valor de

mercado de la firma

El MVA (market value added) este seria la diferencia entre el valor de

mercado de la firma y el capital empleado, en este sentido, MVA es una
medida del valor que una empresa ha creado en exceso de sus recursos ya
comprometidos en ella,

MVA representa el valor presente neto de todos los proyectos pasado y

proyectados en inversiones de capital o de todos los futuros EVA
Concepto de MVA: El MVA (Market Value Added) es la diferencia entre
el valor de mercado de la firma y el capital empleado. En este sentido, el
MVA es una medida del valor que una empresa ha creado en exceso de sus
recursos ya comprometidos en ella 1.

Determinación del MVA: El MVA representa el valor presente neto de

todos los proyectos pasados y proyectados en inversiones de capital o de
todos los futuros EVA 2.

Vinculaciones entre EVA y MVA: El EVA (Economic Value Added) es el

indicador de performance que mejor refleja el valor de mercado de la
firma 3. El MVA, por su parte, es una medida del valor que una empresa ha
creado en exceso de sus recursos ya comprometidos en ella 1. En otras
palabras, el MVA es el valor presente neto de todos los futuros EVA

MODULO 8: CAP 21 FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLITICA DE

DIVIDENDOS

La influencia de los dividendos en el valor de la empresa (visión

simplificada)

a- No existen impuestos
 b- No hay problemas de fricciones financieras, tales como comisiones por
compra y venta de activos financieros, ni de emisión de nuevos
activos, ni costos para estos
c- No hay efectos de información, Los inversores no reciben las
perspectivas de la empresa en cuanto a su desempeño (ganancia,
endeudamiento) no existen inferencias que afecten el valor

Con los supuestos establecidos, lo importante para acrecentar el valor son

las inversiones, la política de dividendos es indiferente y no se deben
distribuir hasta donde existen inversiones atractivas, ósea, mienttas se
pueda invertir en VPN positivo

Dividendos, impuestos y rendimientos esperados

Brenman 1970 desarrolla uno de los primeros modelos en el que los

inversores pagan impuestos, existen diferentes tasas y los dividendos estén
sujetos a distintas tasas que las ganancias del capital para lo que se apoya
en el MEPAC

Black y Sholes 1974 no inciden con esta posición y sostienen la tesis de que,
aun con impuestos, la política de dividendos es irrelevante, el efecto
clientela, según los autores, llava a que los inversores se agrupe conforme a
sus preferencias. En este caso se eliminan las posibilidades de que existan
diferencias de demanda entre ellas

Costos de transacciones

Este es otro elemento que puede influir en los resultados para los accionistas
de políticas diversas, entre estos costos se pueden citar las comisiones por
compraventa de acciones y los costos de lanzamiento de nuevas emisiones,
en el primer de los casos, los accionistas deberán vender acciones que
tengan ganancias de capital, por otro lado al emitir nuevas obligaciones
existe un costo de flotacion, que de haberse retenido mas utilidades no se
hubiera producido

Dividendos y costos de agencia

Smith y Warner 1979 y Kalay 1982 analiza las relaciones de agencia entre
acreedores de largo plazo de una empresa y la política de dividendos por
medio de los contratos de deuda, los autores entienden que fijado un bajo
máximo en dividendos en los contratos se establece un alto mínimo de
utilidades retenidas

Rozeff 1982 y Easterbock 1984 establecen que la firma que paga dividendos
frecuentemente hace que los administradores vayan al mercado de capitales
con asiduidad y lo conozcan razonablemente bien

Señalizacion financiera

Cuando una firma tiene una política estable sobre dividendos y esta es
cambiada por un mayor dividendo, da una señal que es normalmente
interpretada por los inversores como un anuncio de que en el futuro los flujos
de caja se mejoraran.

Factores que influyen en la practica de la política de dividendos

a. Normas legales: se establece normas sobre una obligación de distribuir

de dividendos
b. Liquidez: Es un factor decisivo en la política de distribución de
utilidades, para poder pagarlos
c. Evolucion de las ganancias y perspectivas: relación con la credibilidad
de la política de dividendos, dos firmas pueden tener ratios diferentes
de dividendos y ganancias , una puede incluso, venir acrecentando el
ratio y otra manteniéndolo
d. Mercados financieros: se involucran aspectos importantes que tienen
influencia en la política de dividendos, los mercados financieros que
operan segmentados, con racionamineto crediticio y tasas de interés
fuertemente positivas, la política de dividendos debe tener en cuenta
esas realidades, a efectos de no caer en situaciones que afectan la
tasa de rendimiento requerida o las inversiones de la empresa
e. Clientela: cuando una empresa desea cambiar la política de dividendos
debe tomar en consideración el efecto clientela, para no influir
indebidamente en el valor de una acción, si se cambia la política de
dividendos, y los accionistas se ven perjudicados pueden producirse
una venta mas o menos masiva de acciones que afecte el valor de
estas
f. Control: las actitudes respecto del control de la empresa ejercen en la
practica, una influencia importante en las decisiones de dividendos
g. Inversiones y nivel de endeudamiento: debe compatibilizar con la
política de dividendos