Módulo 7

Modelo New Keynesian

130648 - Macroeconomía III

César Salinas

Universidad del Pacífico

Introducción
• Modelo New Keynesian = RBC con sticky prices
• Referencias:
• Galí, J. (2015). Monetary policy, inflation, and the business cycle: an introduction to the
new Keynesian framework and its applications. Princeton University Press.
• Woodford, M. (2011). Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary
Policy. United Kingdom: Princeton University Press.
• Clarida, R., Gali, J., & Gertler, M. (1999). The science of monetary policy: a new Keynesian
perspective. Journal of economic literature, 37(4), 1661-1707.
• Gali, J., & Monacelli, T. (2005). Monetary policy and exchange rate volatility in a small open
economy. The Review of Economic Studies, 72(3), 707-734.

• Marco teórico para pensar en la relación entre política monetaria, inflación y el ciclo
económico
• Modelo RBC: no incorpora estos temas
• variables reales completamente separadas de variables nominales (monetary neutrality,
classical dichotomy)
• conclusión: política monetaria no tiene efecto sobre variables reales

1 / 55
Introducción

• Sticky prices rompen con la neutralidad monetaria

• Modelos New Keynesian son actualmente utilizados en muchos bancos centrales

• Idea de que los shocks de demanda impactan en el ciclo económico (e.g., animal
spirits, confianza de consumidores, etc.)

• Sticky prices: una forma de que justifica esta idea

• New
• microfundada
• en contraste con pensamientos Keynesianos: cruz Keynesiana, IS-LM, etc.

• Keynesian
• importancia de la demanda agregada, políticas de estabilización pueden ser efectivas
• contraste con el modelo RBC

2 / 55
Aspectos técnicos

• Sticky prices: una forma de rigidez nominal que permite que shocks puramente
nominales tengan efectos reales

• Para que el modelo tenga rigidez de precios, es necesario que las empresas fijen los
precios. ¡No competencia perfecta!

• Para ello, introducimos la competencia monopolística

• Producción con dos sectores, donde el sector de bienes finales es perfectamente

competitivo y agrega productos intermedios para formar un bien final de consumo

• Productores de bienes intermedios que pueden fijar sus propios precios, pero toman
todos los demás precios como dados

• Supuesto: no pueden ajustar libremente sus precios en cada período

• Calvo (1983) postula que en cada período las empresas enfrentan una probabilidad
fija de que se les permita cambiar sus precios

• Este supuesto facilita la agregación, y es por eso que es tan popular

3 / 55
Aspectos técnicos

• Implicaciones normativas: la estabilidad de precios termina siendo un objetivo de

política importante

• El modelo neokeynesiano básico presentado en estas notas no tiene inversión ni

capital (Woodford, 2011; Gali, 2015)

• Esto simplifica bastante el análisis y nos permite tener una mejor primera
aoproximación a estos modelos

4 / 55
Modelo New Keynesian
Hogares
• Hay un hogar representativo que consume, oferta trabajo, acumula bonos, posee y
acumula dinero. Su problema de maximización es:
X∞  1−σ  
Ct N 1+χ Mt
max E0 βt −θ t + ψ ln
Ct ,Nt ,Bt+1 ,Mt
t=0
1−σ 1+χ Pt

donde Mt /Pt es el dinero (saldos reales)

• La restricción presupuestaria nominal es:

Pt Ct + Bt+1 + Mt − Mt−1 ≤ Wt Nt + Pt Dt − Pt Tt + (1 + it−1 ) Bt

• Aquí el dinero es el numerario, y Pt es el precio de los bienes en términos de dinero

• Bt es el stock de bonos nominales que pagan una tasa de interés nominal it−1

• El hogar también entra en el período con un stock de dinero Mt−1

• La oferta agregada de dinero en el período t, Mt , no va a estar predeterminada sino

que la fija un banco central

• Wt es el salario nominal (denominado en unidades de dinero, no de bienes)

5 / 55
Modelo New Keynesian
Hogares

• Dt denota las ganancias (nominales) remitidas por las empresas

• Tt es un impuesto de suma global pagado al gobierno

• A Lagrangian for the household is:

X∞  1−σ  
Ct N 1+χ Mt
L = E0 βt −θ t + ψ ln + λt (Wt Nt + Pt Dt + · · ·
t=0
1−σ 1+χ Pt
· · · − Pt Tt + (1 + it−1 ) Bt − Pt Ct − Bt+1 − Mt + Mt−1 )]
• FOCs
Ct : Ct−σ = λt Pt
Nt : θNtχ = λt Wt
Bt+1 : λt = βEt λt+1 (1 + it )
1
Mt : θ = λt − βEt λt+1
Mt

6 / 55
Modelo New Keynesian
Hogares

• Podemos reescribir estas condiciones como:

θNtχ = Ct−σ wt (1)

"  −σ #
Ct+1 Pt
1 = Et β (1 + it ) (2)
Ct Pt+1
 −1
Mt it
ψ = C −σ (3)
Pt 1 + it t
• (1) es la condición de oferta laboral estándar, donde wt ≡ Wt /Pt es el salario real
 −σ
• (2) es la ecuación de Euler estándar para bonos, con β Ct+1
Ct = Λt,t+1 el factor
de descuento estocástico

• (3) define implícitamente una función de demanda para saldos reales que aumenta
en el consumo y disminuye en la tasa de interés nominal

7 / 55
Modelo New Keynesian
Productor del bien final

• Hay una empresa representativa de bienes finales competitivos que agrega insumos
intermedios de acuerdo con una tecnología CES

• En la medida en que los intermediarios son sustitutos imperfectos en el agregador

CES, esto genera una demanda de pendiente descendente para cada intermediario,
lo que otorga a estos productores intermedios poder de fijación de precios

• Hay un continuo (gran número) de intermediarios, por lo que estos productores se

comportan como monopolísticamente competitivos (tratan todos los precios excepto
el suyo como dados)

• Estas empresas producen productos utilizando mano de obra y están sujetas a un

shock de productividad agregada

• No pueden ajustar libremente los precios en cada período

• El bien final es un agregado CES de un continuo de productos intermedios:

Z 1  −1

−1
Yt = Yt (j)  dj (4)
0

8 / 55
Modelo New Keynesian
Productor del bien final

donde  > 1. Este parámetro mide cuán sustituibles son las distintas variedades

• El problema de maximización de ganancias de la empresa que obtiene el bien final

es:
Z 1  −1
 Z 1
−1
max Pt Yt (j) dj
 − Pt (j)Yt (j)dj
Yt (j) 0 0
• La FOC para una variedad indetermedia j es:
Z  −1

−1
 1
−1 −1 −1
Pt Yt (j)  dj Yt (j)  −1 = Pt (j)
−1 0 
que se reescribe como:
Z 1  −1
1
−1 1 Pt (j)
Yt (j)  dj Yt (j)−  =
0 Pt
o:
Z 1 − −1
  −
−1 Pt (j)
Yt (j)  dj Yt (j) =
0 Pt

9 / 55
Modelo New Keynesian
Productor del bien final
• Tomando nota de la definición del bien final agregado, tenemos:
 −
Pt (j)
Yt (j) = Yt (5)
Pt
• (5) dice que la demanda de cada intermedio es
• proporcional a la producción total, Yt
• decreciente en el precio relativo del bien intermedio
•  tiene la interpretación de la elasticidad precio de la demanda

• Podemos derivar un índice de precios agregado definiendo la producción nominal

como la suma de precios por cantidades:
Z 1
Pt Yt = Pt (j)Yt (j)dj
0

• Introduciendo la demanda de cada variedad, tenemos:

Z 1
Pt Yt = Pt (j)1− Pt Yt dj
0

10 / 55
Modelo New Keynesian
Productor del bien final

resolviendo Z 1
Pt Yt = Pt Yt Pt (j)1− dj
0

simplificando, obtenemos una expresión para el nivel de precios agregado:

Z 1  1−
1

Pt = Pt (j) 1−
dj (6)
0

11 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución

• La elasticidad de sustitución de la función de producción se define como el cambio

porcentual en la demanda relativa de dos bienes intermedios (llamémoslos k y j) con
respecto a sus precios relativos:
∂ (Yt (k)/Yt (j)) Pt (j)/Pt (k)
×
∂ (Pt (j)/Pt (k)) Yt (k)/Yt (j)
• Mide cómo cambia la demanda relativa del bien intermedio k cuando aumenta el
precio relativo del bien j
• De la función de demanda de cada intermedio, (5), tenemos:
 −  
Yt (k) Pt (k) Pt (j)
= =
Yt (j) Pt (j) Pt (k)
• La parte derivada de la elasticidad es entonces:
 −1
∂ (Yt (k)/Yt (j)) Pt (j)
=
∂ (Pt (j)/Pt (k)) Pt (k)
• Esto simplemente dice (naturalmente) que la demanda relativa del intermedio k
aumentará ( > 0) cuando el precio relativo del intermedio j aumente

12 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución

• La relación entre los precios relativos y la demanda relativa es:

 −  1−
Pt (j)/Pt (k) Pt (j) Pt (j) Pt (j)
= =
Yt (k)/Yt (j) Pt (k) Pt (k) Pt (k)
• Por lo tanto, la elasticidad de sustitución es:
 −1  1−
∂ (Yt (k)/Yt (i)) Pt (k)/Pt (j) Pt (j) Pt (j)
× = =
∂ (Pt (k)/Pt (i)) Yt (k)/Yt (j) Pt (k) Pt (k)
• Por lo tanto, la elasticidad de sustitución es una constante 

• Cuando  → ∞, los bienes intermedios son sustitutos perfectos: el agregador CES

es simplemente lineal en las variedades

13 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución
• Un caso especial de una función CES: Cobb-Douglas

• En particular, supongamos que el producto está dado por:

1
Yt = (αKtν + (1 − α)Ntν ) ν
• Este es un caso especial de la función CES en (4) (dos inputs, no un número infinito
de inputs) con parámetros (α y 1 − α) y reetiquetado ν = −1


• La función tiene rendimientos constantes a escala si multiplicando tanto el capital

como el trabajo por un factor ϑ, la producción queda multiplicada por el mismo
factor
• Supongamos que ν = 1. Esto corresponde a un caso de sustitutos perfectos: la
función de producción es simplemente lineal en capital y trabajo
• El caso Cobb-Douglas ocurre cuando ν = 0 (que correspondería a  = 1 como se
escribió anteriormente)
• Para ver por qué ν = 0 corresponde a Cobb-Douglas, tomemos los logaritmos:
1
ln Yt = ln (αKtν + (1 − α)Ntν )
ν
14 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución

• Para que la regla de L’Hôpital sea más fácil de usar, reescribir el término entre
paréntesis usando exponentes y logaritmos:
1
ln Yt = ln (α exp (ν ln Kt ) + (1 − α) exp (ν ln Nt ))
ν
• La regla de L’Hôpital dice (cuando tanto el numerador como el denominador tienden
a 0):
f (ν) f 0 (ν)
lim = 0
ν→0 g(ν) g (ν)
• Para el numerador:

f (ν) = ln (α exp (ν ln Kt ) + (1 − α) exp (ν ln Nt ))

Y
1
f 0 (ν) = [α ln Kt exp (ν ln Kt ) + · · ·
α exp (ν ln Kt ) + (1 − α) exp (ν ln Nt )
· · · + (1 − α) ln Nt exp (ν ln Nt )]

15 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución

• Por lo tanto, podemos utilizar la regla de L’Hôpital. Evaluando la derivada en ν = 0,

tenemos:
1
f 0 (0) = [α ln Kt + (1 − α) ln Nt ]
1
• Para el denominador, g(ν) = ν, por lo que g(0) = 0 y g 0 (ν) = 1
independientemente del valor que tome ν

• Entonces, tenemos que:

ln Yt = α ln Kt + (1 − α) ln Nt → Yt = Ktα Nt1−α
• La función de producción Cobb-Douglas es un caso especial de una función de
producción CES
• La elasticidad de sustitución es uno: un aumento del uno por ciento en el precio
relativo de dos factores da como resultado un aumento del uno por ciento en el uso
relativo de esos factores

16 / 55
Modelo New Keynesian
Sobre la elasticidad (constante) de sustitución

• En el caso lineal, cuando la elasticidad de sustitución tiende a ∞, los bienes son

sustitutos perfectos: un aumento del uno por ciento en el precio relativo de dos
factores da como resultado un cambio infinito en el uso relativo de esos factores

• En cambio, cuando la elasticidad de sustitución es menor que uno, decimos que dos
factores son complementarios. En este caso, un aumento del uno por ciento en el
precio relativo de dos factores da como resultado un aumento de menos del uno por
ciento en el uso relativo del factor más barato

• En el caso límite en el que la elasticidad de sustitución tiende a 0, tenemos una

función de Leontief en la que los bienes son complementarios perfectos

• La razón por la que suponemos que  > 1 (pero menor que ∞) es que en la
competencia monopolística los bienes son sustitutos, pero de manera imperfecta

17 / 55
Modelo New Keynesian
Agregación CES en preferencias
• El problema del hogar sería:
X
∞   
Ct1−σ N 1+χ Mt
max E0 βt −θ t + ψ ln
Ct ,Nt ,Bt+1 ,Mt
t=0
1−σ 1+χ Pt
s.t.
Pt Ct + Bt+1 + Mt − Mt−1 ≤ Wt Nt + Pt Dt − Pt Tt + (1 + it−1 ) Bt
Z 1  −1
 Z 1
−1
Ct = Ct (j)  , Pt Ct = Pt (j)Ct (j)dj
0 0

• El hogar obtiene utilidad de una canasta de consumo compuesta, que es un

agregado CES de las variedades de consumo individuales.  > 1 todavía tiene la
interpretación de elasticidad de sustitución.

• FOC para Ct :
Ct−σ = λt Pt
• FOC para Ct (j):
Z  (1−σ)
−1 −1
 1
−1 −1 −1
Ct (j)  Ct (j)  −1 = λt Pt (j)
−1 0 

18 / 55
Modelo New Keynesian
Agregación CES en preferencias
• Simplificando un poco y sustituyendo λt = Ct−σ Pt−1 , tenemos:
Z 1  1−σ
−1
−1 1 Pt (j)
Ct (j)  Ct (j)−  = Ct−σ
0 Pt
que puede reescribirse:
Z 1  (σ−1)
−1
 −
−1 Pt (j)
Ct (j)  Ct (j) = Ctσ
0 Pt
• Pero, note que:
Z 1  −1
σ2
−1
Ctσ = Ct (j) 

entonces
Z 1  (σ−1) σ2
−1 − −1
 −
−1 Pt (j)
Ct (j)  Ct (j) =
0 Pt
que es
Z 1 − −1
  −
−1 Pt (j)
Ct (j)  Ct (j) =
0 Pt
19 / 55
Modelo New Keynesian
Agregación CES en preferencias

• Pero la primera parte del lado izquierdo es simplemente Ct−1 . Entonces tenemos:
 −
Pt (j)
Ct (j) = Ct (7)
Pt
• Misma interpretación que la función de demanda de cada intermedio de los
productores del bien final, sólo que escrita en términos de consumo en lugar de
producción

20 / 55
Modelo New Keynesian
Productores intermedios

• Existe un continuo de productores de bienes intermedios, j ∈ [0, 1]

• Un productor intermedio típico produce productos de acuerdo con una tecnología

de rendimientos constantes a escala en mano de obra, con un shock de
productividad común, At :
Yt (j) = At Nt (j) (8)
• El beneficio nominal para un productor intermedio es:

Pt Dt (j) = Pt (j)Yt (j) − Wt Nt (j)

• Podemos sustituir Nt (j) utilizando la función de producción:

Wt
Pt Dt (j) = Pt (j)Yt (j) − Yt (j)
At
• Wt /At es la relación entre el salario nominal (wt es el salario real) y el producto
marginal del trabajo, que es simplemente At

• Esto es simplemente el costo marginal (nominal): para producir una unidad adicional
de producto, una empresa necesita 1/At unidades adicionales de trabajo, lo que
cuesta Wt .wt /At es el costo marginal real

21 / 55
Modelo New Keynesian
Productores intermedios

• Sustituya la función de demanda para cada intermedio:

 −  −
Pt (j) Wt Pt (j)
Pt Dt (j) = Pt (j) Yt − Yt
Pt At Pt
o
Wt
Pt Dt (j) = Pt (j)1− Pt Yt − Pt (j)− Pt Yt
At
en términos reales
wt
Dt (j) = Pt (j)1− Pt−1 Yt − Pt (j)− Pt Yt
At

22 / 55
Modelo New Keynesian
Sin rigidez de precios

• Si no hubiera nada más que resolver, podríamos hallar el Pt (j) que maximizaría las
ganancias. Tome la derivada de los dividendos reales con respecto a Pt (j):
∂Dt (j) wt
= (1 − )Pt (j)− Pt1− Yt +  Pt (j)−−1 Pt Yt
∂Pt (j) At
• Si lo igualamos a cero y simplificamos un poco:
wt
( − 1)Pt (j) =  Pt
At
O, dado que Wt /At es el costo marginal nominal, MCt :

Pt# = MCt
−1
donde Pt# es el precio óptimo, que no varía con j - es el mismo para todos los
intermediarios
• El precio óptimo es simplemente un margen sobre el costo marginal
• Como estamos asumiendo que  > 1, el término /( − 1) > 1. Este es el margen
deseado del precio sobre el costo marginal

23 / 55
Modelo New Keynesian
Sin rigidez de precios

• Como todas las empresas elegirían el mismo precio, Pt∗ = Pt (el índice de precios
agregado). Podríamos escribirlo así:
−1
wt = At (9)

• (9) es una condición de demanda de trabajo

• En una asignación eficiente (es decir, lo que elegiría un planeador), tendríamos

wt = At (es decir, las empresas contratarían mano de obra hasta el punto en que el
salario real sea igual al producto marginal del trabajo, At )

• El término  ,
−1
que es el margen inverso, es menor que uno

• Esto indica que la asignación de equilibrio competitivo se distorsionará en relación

con una asignación eficiente

• Esta distorsión surge debido al poder monopolístico de las empresas intermedias,

donde la fuerza de su poder monopolístico depende del tamaño de 

• Cuanto más sustituibles sean los intermediarios (es decir, cuanto más grande sea ),
menor será la distorsión
24 / 55
Modelo New Keynesian
Fijación de precios escalonada

• Supongamos, en cambio, que los precios son “sticky”

• En particular, cada período hay una probabilidad fija de 1 − φ de que una empresa
pueda ajustar su precio

• Esto significa que la probabilidad de que una empresa se quede estancada con un
precio durante el período es φ, durante dos períodos es φ2 , y así sucesivamente

• Consideremos el problema de fijación de precios de una empresa que tiene la

oportunidad de ajustar su precio en un período determinado

• Dado que existe la posibilidad de que la empresa se quede estancada con su precio
durante varios períodos, el problema de fijación de precios se vuelve dinámico

• Necesitamos descontar los flujos de beneficios futuros

• Las empresas intermedias utilizarán el factor de descuento estocástico del hogar

para hacer esto Λt,t+j = β j λt+j /λt

• Además, al fijar un precio hoy, la empresa tendrá en cuenta la probabilidad de que un

precio elegido hoy esté en vigor en el futuro; esto estará dado por φj

25 / 55
Modelo New Keynesian
Fijación de precios escalonada

• El problema dinámico de una empresa en actualización se puede escribir así:

 −  − !
X∞
Pt (j) Pt (j) wt+s Pt (j)
max Et s
φ Λt,t+s Yt+s − Yt+s
Pt (j)
s=0
Pt+s Pt+s At+s Pt+s

• Si multiplicamos y, para simplificar, definimos mct = wt /At , tenemos:

X
∞


max Et φs Λt,t+s Pt (j)1− Pt+s
−1
Yt+s − mct+s Pt (j)− Pt+s

Yt+s
Pt (j)
s=0

• FOC:
X
∞ X
∞
(1 − )Pt (j)− Et φs Λt,t+s Pt+s
−1
Yt+s + Pt (j)−−1 Et φs Λt,t+s mct+s Pt+s

Yt+s = 0
s=0 s=0

simplificando: P∞
 Et s=0 φs Λt,t+s mct+s Pt+s

Yt+s
Pt (j) = P∞ s
 − 1 Et s=0 φ Λt,t+s Pt+s Yt+s
−1

26 / 55
Modelo New Keynesian
Fijación de precios escalonada

• Dado que nada en el lado derecho depende de j, todas las empresas que se
actualizan se actualizarán al mismo precio de reinicio, llamémoslo Pt#

• Podemos escribir la expresión de manera más compacta como:

 X1,t
Pt# = (10)
 − 1 X2,t
donde:

X1,t = mct Pt Yt + φEt Λt,t+1 X1,t+1 (11)

X2,t = Pt−1 Yt + φEt Λt,t+1 X2,t+1 (12)
• Si φ = 0, entonces el lado derecho se reduciría a mct Pt = MCt

• En este caso, el precio óptimo sería un margen fijo, −1 ,


sobre el costo marginal
nominal

27 / 55
Modelo New Keynesian
Configuración alternativa: minoristas y mayoristas

• En el apartado anterior, supusimos que las empresas de producción eran

potencialmente heterogéneas

• Existe una configuración alternativa que a veces es más fácil de utilizar

• En esta configuración, el producto final sigue siendo un agregado de CES, pero es

un agregado de la producción minorista

• Los minoristas enfrentan la misma curva de demanda con pendiente negativa, pero
no contratan mano de obra

• En cambio, compran la producción mayorista, YW,t (j) al precio PW,t . Hay una
empresa mayorista representativa, indexada por W , que produce producción
mayorista de acuerdo con:
YW,t = At Nt
• El mayorista simplemente contrata toda la mano de obra suministrada por el hogar.
Es competitivo y toma su precio, PW,t , como dado. Su beneficio nominal es:

Pt DW,t = PW,t At Nt − Wt Nt

28 / 55
Modelo New Keynesian
Configuración alternativa: minoristas y mayoristas

• FOC:
Wt
PW,t =
At
• El lado derecho es el mismo que el costo marginal nominal anterior. Podemos definir
pW,t = PW,t /Pt como el precio real de la producción mayorista, y entonces tenemos:
wt
pW,t =
At
donde wt = Wt /Pt es el salario real. Este es el costo marginal real

• Existe un continuo de minoristas indexados por j ∈ [0, 1]

• Su función de producción es simple: compran una parte de la producción al por

mayor, YW,t (j), y la reempaquetan en una producción al por menor, Yt (j) = YW,t (j)

• Dado que Yt (j) = YW,t (j), su beneficio de flujo nominal es:

Pt Dt (j) = Pt (j)Yt (j) − PW,t Yt (j)

29 / 55
Modelo New Keynesian
Configuración alternativa: minoristas y mayoristas

• Si se incluye la función de demanda de la producción minorista que proviene del

agregador CES, se produce el mismo problema que encontramos antes, dado a qué
es igual PW,t

• Obtenemos exactamente la misma solución que la anterior

• Esta distinción entre minorista y mayorista puede ser útil si hay características de la
producción que podrían no agregarse bien (lo que no es un problema con una
función de producción lineal)

30 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación
• Para cerrar el modelo, tenemos que decir algo sobre la oferta monetaria

• Supongamos que la oferta monetaria nominal la fija el banco central y sigue un

proceso AR(1) en la tasa de crecimiento, donde gtM = ln Mt − ln Mt−1 :
gtM = (1 − ρM ) g M + ρM gt−1
M
+ sM εM,t (13)
donde g es la tasa de crecimiento en estado estacionario, εM,t se distribuye normal
M

estándar y sM es la desviación estándar del shock

• La restricción presupuestaria nominal del gobierno es:

it−1 BtG ≤ Pt Tt + Mt − Mt−1 + Bt+1

G
− BtG (14)
• Suponemos que el gobierno no gasta nada, lo cual es fácil de añadir

• Resultará irrelevante si el gobierno emite deuda o no, pero el gobierno obtiene

ingresos (en términos nominales) por “imprimir” dinero
• El equilibrio del mercado de bonos requiere que Bt = BtG en todos los períodos

• Combinando (14) con la restricción presupuestaria del hogar en igualdad de

condiciones, obtenemos:
Pt Ct = Wt Nt + Pt Dt
31 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación
• Existen dos fuentes de dividendos: los dividendos provenientes de la propiedad de la
empresa productora de bienes finales y los dividendos provenientes de la propiedad
de las empresas productoras de bienes intermedios
• El dividendo nominal de la empresa productora de bienes finales es simple:
Z 1
Pt DtF = Pt Yt − Pt (j)Yt (j)dj
0
• Defina los dividendos de la propiedad de las empresas intermedias como:
Z 1 Z 1 Z 1
Pt DtI = [Pt (j)Yt (j) − Wt Nt (j)] dj = Pt (j)Yt (j)dj − Wt Nt (j)dj
0 0 0
R1
• Para que el mercado laboral se equilibre, es necesario que 0
Nt (j)dj = Nt . Por lo
tanto, podemos escribirlo como:
Z 1
Pt DtI = Pt (j)Yt (j)dj − Wt Nt
0
• Los dividendos totales recibidos por el hogar son la suma de los dividendos de los
dos tipos de empresas:
Z 1 Z 1
Pt Dt = Pt DtF +Pt DtI = Pt Yt − Pt (j)Yt (j)dj+ Pt (j)Yt (j)dj−Wt Nt = Pt Yt −Wt Nt
0 0

32 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Si introducimos esto en la restricción presupuestaria del hogar, después de utilizar la

condición de equilibrio del mercado para los bonos e imponer la restricción
presupuestaria del gobierno, obtenemos la restricción de recursos agregados:

Y t = Ct (15)
• Para obtener una función de producción agregada, tenga en cuenta que las
funciones de producción intermedias individuales son:
 −
Pt (j)
Yt (j) = Yt
Pt
• El lado izquierdo es:
 −
Pt (j)
At Nt (j) = Yt
Pt
• Ahora integremos ambos lados:
Z 1 Z 1 − Z 1 Z 1  −
Pt (j) Pt (j)
At Nt (j)dj = Yt dj → At Nt (j)dj = Yt dj
0 0 Pt 0 0 Pt

33 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación
• Usando la condición de equilibrio del mercado laboral, esto se puede escribir:

At Nt = Yt vtP (16)

donde Z  −
1
Pt (j)
vtP = dj (17)
0 Pt
• vtP es una medida de dispersión de precios: si no hubiera fricción en la fijación de
precios, todas las empresas cobrarían el mismo precio, y este sería igual a uno

• Si los precios son diferentes, esta expresión estará limitada desde abajo por la
unidad

• Definición: Un equilibrio en esta economía es un conjunto de precios wt , it , Pt , Pt# ,
y Πt } y asignaciones {Ct , Nt , Yt } tales que los hogares y las empresas se
comporten de manera óptima y los mercados se equilibren

• Necesitamos cerrar el modelo con una descripción de la variable de productividad

exógena, que suponemos sigue un AR(1) estacionario:

ln At = ρA ln At−1 + sA εA,t (18)

34 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• El conjunto completo de condiciones se puede escribir:

1 = Et Λt,t+1 (1 + it ) Π−1
t+1 (19)
θNtχ = wt Ct−σ (20)
 
Mt 1 + it
= ψCtσ (21)
Pt it
 −σ
Ct
Λt−1,t = β (22)
Ct−1
Z 1 
Pt1− = Pt (j)1− dj (23)
0
 X1,t
Pt# = (24)
 − 1 X2,t
X1,t = mct Pt Yt + φEt Λt,t+1 X1,t+1 (25)
X2,t = Pt−1 Yt
+ φEt Λt,t+1 X2,t+1 (26)
wt
mct = (27)
At

35 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

Y t = Ct (28)
At Nt = Yt vtP (29)
Z 1 −
Pt (j)
vtP = dj (30)
0 Pt
ln At = ρA ln At−1 + sA εA,t (31)
gtM = (1 − ρM ) g M
+ M
ρM gt−1 + sM εM,t (32)
Pt
Πt = (33)
Pt−1
gtM = ln Mt − ln Mt−1 (34)


• Son 16 ecuaciones y 16 variables Ct , Nt , Yt , Λt−1,t , it , Πt , Pt , Mt , Pt# , X1,t ,
X2,t , mct , wt , At , vtP , gtM

36 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Hay un par de problemas con este modelo

• En primer lugar, aparece el nivel de precios. En la medida en que el nivel de precios

crece con el tiempo, quiero escribir el modelo sin referencia a eso, y por lo tanto
necesito reescribir las cosas en términos de la tasa de inflación

• En segundo lugar, todavía aparecen j subíndices en dos lugares: primero, en la

definición del nivel de precios agregado, y segundo, en el término de dispersión de
precios

• Necesito deshacerme de los j subíndices si es posible. El supuesto de Calvo nos

permite hacer eso

37 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Empecemos por la definición del índice de precios

• Nótese que exactamente 1 − φ de empresas elegirán el mismo precio, Pt#

• Como estas empresas son aleatorias, podemos ordenarlas como queramos a lo

largo del intervalo unitario

• Por lo tanto, podemos descomponer la integral como:

Z 1−φ  1− Z 1
Pt1− = Pt# dj + Pt (j)1− dj
0 1−φ

que se convierte en:

 1− Z 1
Pt1− = (1 − φ) Pt# + Pt (j)1− dj
1−φ

• Esto se debe a que el precio de reinicio no depende de j

38 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación
• Para las empresas que no pueden cambiar sus precios, estos serán los que se
cobraron en el período anterior. Por lo tanto:
 1− Z 1
Pt1− = (1 − φ) Pt# + Pt−1 (j)1− dj
1−φ

• Dado que los que ajustan y no ajustan los precios se eligen al azar, sumar un
subconjunto de precios antiguos es simplemente proporcional a sumar todos los
precios antiguos. Dicho de otro modo:
Z 1 Z 1
Pt−1 (j)1− dj = φ Pt−1 (j)1− dj
1−φ 0

• Pero el lado derecho es simplemente 1−

Pt−1 .
Por lo tanto, tenemos:
 1−
Pt1− = (1 − φ) Pt# 1−
+ φPt−1

• En efecto, el nivel de precios actual (elevado a una potencia) es una combinación

convexa del precio de reajuste (común a todas las empresas) y el nivel de precios
anterior
• El supuesto de Calvo significa que no necesitamos hacer un seguimiento de los
precios de cada empresa, sino sólo del nivel de precios agregado
39 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Para escribir esto en términos de tasas de inflación, dividimos ambos lados por Pt1− .
Obtenemos:  # 1−  1−
Pt Pt−1
1 = (1 − φ) +φ
Pt Pt
• Defina pt# = Pt# /Pt como el precio de reajuste relativo óptimo. El último término es
simplemente el inverso de la inflación bruta de precios. Por lo tanto, tenemos:
 1−
1 = (1 − φ) pt# + φΠ−1
t (35)

• (35) describe la evolución de la dinámica de la inflación agregada, en lugar del nivel

de precios, y lo hace en términos de variables estacionarias
• Ahora pasemos al término de dispersión de precios. Usando una lógica similar,
podemos descomponer la integral:
Z  − Z  −
1−φ
Pt# 1
Pt−1 (j)
vtP = dj + dj
0 Pt 1−φ Pt
• Aquí, he utilizado el hecho de que las empresas que no actualizan cobran el precio
de su período anterior

40 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Podemos multiplicar y dividir el término de la derecha por Pt−1

−
para obtener (ya que
esto no varía con j, puede ir dentro o fuera de la integral):
 − Z 1  P (j) −  P −
t−1 t−1
vtP = (1 − φ) pt# + dj
1−φ Pt−1 Pt

reescribiendo:
 − Z 1  −
Pt−1 (j)
vtP = (1 − φ) pt# + Πt dj
1−φ Pt−1
• Pero ahora usemos el mismo truco que antes. La integral es:
Z 1  − Z 1 −
Pt−1 (j) Pt−1 (j) P
dj = φ dj = φvt−1
1−φ Pt−1 0 Pt−1
• Así que podemos escribir el término de dispersión de precios sólo en términos de su
propio rezago:
 −
vtP = (1 − φ) pt# + φΠt vt−1
P
(36)

41 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Ahora, tenemos que jugar con los términos de fijación de precios. Definamos
b1,t = X1,t /Pt y X
X b2,t = X2,t /Pt−1 . Jugando con:

X1,t X1,t+1
= mct Yt + φEt Λt,t+1 (37)
Pt Pt
• Multiplica y divide el último término por Pt+1

:
 
b1,t = mct Yt + φEt Λt,t+1 X1,t+1
X
Pt+1
(38)

Pt+1 Pt
• Entonces:
b1,t = mct Yt + φEt Λt,t+1 Πt+1 X
X b1,t+1 (39)
• Haz lo mismo con X2,t+1 :

X2,t X2,t+1
= Yt + φEt Λt,t+1 −1
Pt−1 Pt
• Entonces:  −1
b2,t+1 = Yt + φEt Λt,t+1 X2,t+1
X
Pt+1
−1
Pt+1 Pt

42 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación
• Finalmente:
b2,t+1 = Yt + φEt Λt,t+1 Π−1
X b
t+1 X2,t+1 (40)
• Ahora, pasemos a la condición de precio de reinicio. Reescríbala para que esté en
términos de Xb1,t y X
b2,t :
 X1,t /Pt Pt
Pt# =
 − 1 X2,t /Pt−1 Pt−1
• Pero esto es:
 X b1,t
Pt# = P
−1X b2,t t
• Que se puede escribir en términos de pt# :

b1,t
 X
pt# = (41)
b2,t
−1X

• Ahora, reescribamos las cosas en términos de saldos reales, mt = Mt /Pt . Para la

especificación de la demanda de dinero, esto es sencillo:
 
1 + it
mt = ψCtσ (42)
it

43 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• Para definir el crecimiento nominal del dinero, para escribirlo en términos del
crecimiento del saldo real, se suman y restan los logaritmos del nivel de precios
según sea necesario:

gtM = (ln Mt − ln Pt ) + ln Pt − (ln Mt−1 − ln Pt−1 ) − ln Pt−1

• Entonces, es:
gtM = ln mt − ln mt−1 + ln Πt (43)

44 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

• El equilibrio ahora se caracteriza por:

1 = Et Λt,t+1 (1 + it ) Π−1
t+1 (44)
θNtχ = wt Ct−σ (45)
 
1 + it
mt = ψCtσ (46)
it
 −σ
Ct
Λt−1,t = β (47)
Ct−1
 1−
1 = (1 − φ) pt#
+ φΠ−1
t (48)
b1,t
 X
pt# = (49)
b2,t
−1X
b1,t = mct Yt + φEt Λt,t+1 Πt+1 X
X b1,t+1 (50)
b2,t = Yt + φEt Λt,t+1 Π−1
X b
t+1 X2,t+1 (51)

45 / 55
Modelo New Keynesian
Política, equilibrio y agregación

wt
mct = (52)
At
Y t = Ct (53)
At Nt = Yt vtP (54)
 −
vtP = (1 − φ) pt# P
+ φΠt vt−1 (55)
ln At = ρA ln At−1 + sA εA,t (56)
gtM = (1 − ρM ) g M + ρM gt−1
M
+ sM εM,t (57)
gtM = ln mt − ln mt−1 + ln Πt (58)

• Ahora tenemos 15 variables y 15 ecuaciones (he eliminado Pt y he reescrito las

variables en términos de mt en lugar de Mt )

• Es importante destacar que aquí nada hereda ninguna tendencia nominal y no hay
subíndices j: ¡sólo son variables agregadas!

46 / 55
Estado Estacionario
• En el estado estacionario no estocástico, A = 1, las variables reales son constantes
y g M es un parámetro constante (la tasa de crecimiento promedio de la oferta
monetaria nominal). Para calcular el estado estacionario, tenga en cuenta que esto
requiere:
ln Π = g M
• Por lo tanto:  
Π = exp g M
• Si g M = 0, por ejemplo, entonces la inflación bruta en estado estacionario será 1
(por lo que la inflación neta será cero). El factor de descuento estocástico en estado
estacionario es:
Λ=β
• Por lo tanto, la tasa de interés nominal en estado estacionario es:
1 + i = Π/β
• Dado Π, entonces tenemos una inflación de precios de estado estacionario
restablecida como:  1−
1 − φΠ−1 = (1 − φ) p #
Entonces:
  1−
1
1 − φΠ−1
p# =
1−φ
47 / 55
Estado Estacionario

• A continuación, en estado estacionario, observe que:

b1 = mcY
X
1 − φβΠ
b2 = Y
X
1 − φβΠ−1
• Por lo tanto:
b1
X 1 − φβΠ−1
= mc
b
X2 1 − φβΠ
• Por lo tanto, podemos calcular mc (que a su vez es igual al salario real):

 − 1 # 1 − φβΠ
mc = p
 1 − φβΠ−1
• Ahora podemos calcular la dispersión de precios en estado estacionario:

−
P (1 − φ) p #
v =
1 − φΠ

48 / 55
Estado Estacionario

• Ahora podemos calcular el estado estacionario N a partir de la condición de primer

orden para la oferta de trabajo. Como C = Y = N/v P , tenemos:
 −σ
N
θN χ = mc
vP
• Por lo tanto:
  σ+χ
1
σ (v p )σ mc
N σ+χ = (v p ) mc → N=
θ
Entonces:

Y = Nv P = C
• Una vez que tenemos Y y C, podemos resolver el estado estable m a partir de la
relación de demanda de dinero:
 
1+i
m = ψC σ
i

49 / 55
Distorsiones de Largo Plazo
• Este modelo tiene dos características distorsionantes a largo plazo: la competencia
monopolística y la inflación

• Para centrarnos en la distorsión de la competencia monopolística, lo más fácil es

pensar en un mundo en el que g M = 0 (ya que Π = 1, por lo que no hay inflación
neta a largo plazo)

• Es fácil ver que mc = w = −1

 < 1. El salario en estado estacionario sin
competencia monopolística sería w = mc = 1 (que coincide con  → ∞)

• La competencia monopolística tendrá el efecto de dar menos horas y menos

producción a largo plazo.

• La segunda distorsión es la inflación. Cuando g M = 0, de modo que Π = 1, v P = 1.

Pero para cualquier g M 6= 0, v P > 1. Esto es como tener una menor productividad:
para un N dado, se obtiene menos Y

• Esto surge debido a la fijación de precios escalonada. Si la inflación de tendencia no

es cero (Π 6= 1), entonces los precios relativos de los productos intermedios no
serán todos iguales. Pero esto significa que se “pierde” algo de producción al
agregar en el agregador CES

50 / 55
Distorsiones de Largo Plazo
• Para tener una idea de estos factores, resuelvo el estado estable utilizando algunos
valores diferentes de estos parámetros

• Primero, fijo β = 0.99, θ = 1, χ = 1, φ = 3/4 y ψ = 1

• Luego, fijando g M = 0 (por lo que no hay inflación de tendencia), resuelvo la

producción en estado estable como una función de , para valores de  que van de 2
a 20

51 / 55
Distorsiones de Largo Plazo

• Podemos ver que la producción aumenta en todas partes en . Cuanto mayor es ,

más débil es el poder monopolístico y menos distorsionada está la economía

• A continuación, para tener una idea del papel de la inflación de tendencia, fijo  = 11
y considere valores de g M que van desde -0,005 hasta 0,01

• Gráfico los valores de estado estable del precio de reinicio óptimo, la inflación, la
dispersión de precios, la producción y los saldos monetarios reales como una
función del crecimiento de la tendencia en el dinero

52 / 55
Distorsiones de Largo Plazo

53 / 55
Distorsiones de Largo Plazo
• Cuando g M = 0, obtenemos p # = Π = 1

• Para valores negativos del crecimiento monetario, la inflación de precios de reajuste

se encuentra por debajo de la inflación; para valores positivos, se encuentra por
encima

• Si la inflación tendencial es positiva, cuando se le da la oportunidad de reajuster su

precio, una empresa tiene que sobreajustar para tener en cuenta la inflación
tendencial durante el período en el que (en expectativa) estará estancada con el
precio que elija hoy (y viceversa a la baja)

• Esencialmente, las empresas quieren un margen constante de precio sobre el costo

marginal de /( − 1). Si el nivel de precios agregados tiende a subir debido a la
inflación, tienen que sobreajustar para obtener ese margen deseado en promedio
durante el tiempo en que su precio estará vigente

• El plan correcto traza la dispersión de precios. Esta toca fondo cuando Π = 1 en

v P = 1. Se encuentra en todos los demás puntos por encima de la unidad

• Si hay inflación (o deflación) tendencial, entonces los precios se dispersarán. Esto

actúa efectivamente como un desplazador negativo de la productividad en la función
de producción, reduciendo la producción
54 / 55
Distorsiones de Largo Plazo

• De hecho, la producción en estado estacionario es esencialmente la imagen

especular de la dispersión de precios en estado estacionario. La producción en
estado estacionario alcanza su pico en g M = 0, por lo que Π = 1 y v P = 1

• Los mecanismos anteriores requieren Π = 1 (es decir, no hay inflación en estado

estacionario)

• Cualquier inflación en estado estacionario termina distorsionando los precios

relativos de los bienes intermedios, lo que resulta en una pérdida de producción, lo
cual es malo

• Pero, como vemos en el panel inferior derecho, todavía está en juego la lógica de la
regla de Friedman: la deflación da como resultado mayores saldos monetarios reales
en estado estacionario, lo que aumenta el bienestar

• Cualquier análisis de la inflación tendencial óptima debe equilibrar la lógica de la regla

de Friedman con el dinero en la función de utilidad (panel inferior derecho) frente a los
efectos negativos de la dispersión de precios (panel inferior izquierdo)

55 / 55