Operating Cash Cycle.
Compara dos bloques, el pago a proveedores (AP) Vs (INV + AR)
Pago a proveedores (AP)
Pago a
proveedores
(AP)
Días inventario
(AR) Pago a
distribuidores
Días Pago a
inventario distribuidores (AR)
DPO => DAYS PAYABLE OUTSTANDING = Accounts
Payable (AP) / Sales * 365
Nº días que tarda Apple en realizar pagos a los
proveedores.
Esta cifra ha aumentado de alrededor de 100 días durante el
año fiscal 14-16 a casi 127 días en el año fiscal 17, ya que Apple
se benefició de difundir el suministro de sus insumos a través de
los proveedores. Históricamente, la cifra de DPO de Apple ha
sido alta, ya que la posición del mercado premium de la
compañía y los grandes volúmenes le permiten negociar
mejores condiciones de crédito con sus proveedores.
DIO => DAYS INVENTORY OUTSTANDING = Inventories (INV) / COGS * 365
Nº de días que tarda Apple en despeje su
inventario
DSO => DAYS SALES OUTSTANDING = Accounts Receivable (AR) / Sales * 365
Nº días que tarda Apple en realizar pagos a los distribuidores. Le permite realizar pagos en efectivo o con tarjeta de
crédito por un gran porcentaje de sus ventas inmediatamente
CCC => CASH CONVERSION CYCLE = (DIO + DSO) - DPO
El CCC es como un mini retorno sobre el capital (ROE). Cada impulsor puede mejorarse para aumentar el rendimiento del capital circulante.
Pero, desafortunadamente, hay dos fallas con la métrica actual de CCC.
El primer problema es que el CCC se calcula en días. Lo que realmente estamos midiendo es la eficiencia del capital durante un período de
tiempo, generalmente un año. Eso es una proporción. Nadie calcula los ratios en días. Deberíamos medir el CCC como un porcentaje.
El segundo problema, y el más crítico, es que falta un término. En la actualidad, la CCC incluye las cuentas por cobrar (efectivo adeudado por
los clientes), las cuentas por pagar (efectivo adeudado a los proveedores) y las existencias -inventario- (efectivo pagado por adelantado a los
proveedores).
Lo que falta son los ingresos diferidos actuales (efectivo cobrado por adelantado a los clientes). Es fácil ver la supervisión de la CCC cuando
observamos las otras partidas de capital de trabajo relacionadas con clientes y proveedores:
La actualización de la CCC facilita la identificación de las empresas con poco capital.
Las empresas que cobran efectivo de sus clientes antes de la ejecución del contrato (ingresos diferidos)
pueden ser muy eficientes en efectivo. Pero si la CCC excluye los ingresos diferidos, entonces los inversores
podrían pasar por alto que estas empresas pueden expandirse con pérdidas de ingresos netos GAAP sin
aumentos de capital dilutivos. Esta omisión puede explicar por qué los negocios de SaaS y suscripción de
consumidores se valoraron incorrectamente hace cinco años. Si puede encontrar el paralelismo hoy, sería
como los inversores públicos de SaaS de 2016, muy por delante de la curva.
El CCC actualizado también hace que sea más fácil señalar la temida espiral de muerte de SaaS. Las
empresas de rápido crecimiento pueden ser bastante frágiles cuando dependen de los ingresos diferidos para
satisfacer las necesidades continuas de efectivo. Si el crecimiento de sus ingresos GAAP se agota, es posible
que se encuentren rápidamente en un déficit de efectivo. Curiosamente, estas empresas pueden mostrar
excelentes cifras de ingresos GAAP mientras se tambalean al borde de la bancarrota. Si el CCC no incluye
los ingresos diferidos, no podrá ver el canario en la mina de carbón.
OWNER EARNING:
Net Profit: Net profit is total net cash receivable by the company after all expenses and taxes are adjusted from the total sales. This is what Buffett
often refers as “earning”.
Depreciation: What is depreciation? It is a non cash expense. Companies do not actually spend this money. It is just an accounting adjustment in
GAAP. This is why Buffett adds depreciation to the Net Profit to estimate total cash available (receivable + depreciation) in the hands of the company.
Capital Expenditure (CAPEX): What must be the minimum capital expenditure? A company can decide to spend zero money here. But if it follows this
rule, eventually it will loose its competitive advantage. A rule of thumb says, a company must
spend in (in Capex) at least equal to its depreciation each year.
Increase in Min WC: Minimum Working capital (WC) = Current Liability. This minimum WC
takes care of the company’s day to day expenses like salary payment, vendor payment, debt repayment etc (total current liability). A company must
ensure a steady flow of current assets (account receivables, short term debt etc) to pay all of its current liabilities. Suppose every year the company’s
account payable has been growing at 15% per annum. It means, increase in working capital of the company will be 15% of last years current liability.
1. Beneficio neto: El beneficio neto es el total de efectivo neto por cobrar de la empresa después de que todos los gastos e impuestos se ajusten a partir
de las ventas totales. Esto es lo que Buffett a menudo llama "ganancias".
2. Depreciación: ¿Qué es la depreciación? Es un gasto no monetario. En realidad, las empresas no gastan este dinero. Es solo un ajuste contable en
GAAP. Esta es la razón por la que Buffett agrega la depreciación a la ganancia neta (net profit) para estimar el efectivo total disponible (net profit +
depreciación) en manos de la empresa.
3. Gastos de capital (CAPEX): ¿Cuál debe ser el gasto de capital mínimo? Una empresa puede decidir no gastar dinero aquí. Pero si sigue esta regla,
eventualmente perderá su ventaja competitiva. Una regla general dice que una empresa debe gastar (en Capex) al menos igual a su depreciación
cada año.
4. Incremento en el WC mínimo: Capital de trabajo mínimo (WC) = Pasivo corriente. Este WC mínimo se encarga de los gastos diarios de la empresa,
como el pago de salarios, el pago de proveedores, el pago de deudas, etc. (pasivo corriente total). Una empresa debe garantizar un flujo constante de
activos corrientes (cuentas por cobrar, deuda a corto plazo, etc.) para pagar todos sus pasivos corrientes. Supongamos que cada año la cuenta por
pagar de la empresa ha crecido a un ritmo del 15% anual. Es decir, el aumento del capital circulante de la empresa será del 15% del pasivo corriente
del último año.
Inventory management Days Sales in Inventory (Annual) = 365 x (Inventory ÷
COGS) Days Sales in Inventory (Quarterly) = 91.25 x (I nventory ÷ Quarterly COGS)
• Analyze y-o-y and sequentially
Applied to components: Days Sales in Raw Materials(Annual) = 365 x (Raw
Materials ÷ COGS) Days Sales in Work in Process(Annual) = 365 x (Work in Process
÷ COGS) Days Sales in Finished Goods(Annual) = 365 x (Finished Goods ÷ COGS)
Positive divergence • When raw materials and work in process pile up compared to
finished goods. Cuando las materias primas y el trabajo en proceso se acumulan en comparación con los productos
terminados .
Negative divergence • When finished goods pile up relative to raw materials and work in process. Cuando los
productos terminados se acumulan en relación con las materias primas y el trabajo en proceso.
Sale of Written-Off Inventory • Los márgenes se inflan artificialmente cuando las empresas cancelan
el inventario y luego lo venden.
• Ejemplo: Cisco "Como resultado del programa de reestructuración y la disminución de los ingresos
previstos, registramos costos de reestructuración y otros cargos especiales de $1.17 mil millones
clasificados como gastos operativos y un cargo adicional por exceso de inventario clasificado como
costo de ventas. El cargo por exceso de inventario registrado en el tercer trimestre del año fiscal 2001
fue de 2.250 millones de dólares. Este cargo por exceso de inventario se redujo posteriormente en el
cuarto trimestre del año fiscal 2001 en $187 million…”
Other items to watch out for – Assets side • Allowance for doubtful accounts (ADA) • Compare the
ADA as a % of gross accounts receivable: ADA ÷ (ADA + net accounts receivable) • ADA should track
gross receivables • Goodwill and intangibles • El gran fondo de comercio y los activos intangibles podrían
significar que los activos están sobrevalorados debido a adquisiciones • Si el fondo de comercio cambia sin
una adquisición, podría significar que la gerencia ajustó un precio de compra para una adquisición.
Other current assets • Las empresas pueden tratar los gastos como si fueran activos (esto se conoce como
capitalizar un gasto). Esto significa que los gastos no aparecen en el estado de resultados (por lo que las
ganancias son más altas), sino que aparecen en el balance general. Las ganancias capitalizadas pueden
denominarse "otros activos corrientes". • Cuando (Other Current Assets ÷ Revenues) aumenta, podría
significar que las empresas están capitalizando gastos.
Other items to watch out for – Liabilities side • Deferred revenue • Revenue a company receives
before it delivers the product or service. • Days in deferred revenue (DDR) = (91.25 x deferred revenue)
÷ quarterly revenue • Si DSO – DDR está disminuyendo, la empresa está generando menos ingresos
diferidos en relación con los términos que ofrece a los clientes.
Accrued liabilities • Or, “other current liabilities”, or “other liabilities” • Reserves are often lumped into
these categories. • A company taking serial charges could be building up reserves. Reserves are usually set
up to cover contingent liabilities. • But companies can also be building reserves to smooth income --- i.e.,
dipping into the “cookie jar”. • Check accrued liabilities relative to revenue. If it falls, it could be an
indication that the company reversed a reserve giving an artificial boost to earnings.
Sources: • Del Vecchio and Jacobs, What’s Behind the Numbers?
Counting the Cost of Capital and Seeding
Network-Based Accounting
By Luke Constable
Posted In: Drivers of Value, Economics, Equity Investments, Financial Statement Analysis, Performance Measurement & Evaluation, Portfolio
Management, Standards, Ethics & Regulations (SER)
Tu alfa potencial no es solo dónde difiere el mapa del territorio. Es donde el mapa difiere del territorio y donde otros inversores están haciendo
un mal uso de ese mapa.
Continuando con la estela del memorándum anterior, examinemos el balance general.
los analistas sofisticados harán un ajuste excluyendo los impuestos diferidos de los pasivos corrientes y de los
cálculos del capital circulante neto (net working capital)
Contar todo el balance general
Los inversores de capital y deuda son las fuentes de capital más comunes, pero no son las únicas.
Warren Buffett introdujo a muchos inversores en el concepto de seguro flotante (float): dinero en efectivo cobrado por adelantado a los clientes
que es similar a un préstamo al 0%. En cierto modo, las aseguradoras están estimando el coste de adquisición y la tasa de impago de estos
cuasipréstamos al 0%.
Puede ampliar el pensamiento de Buffett para categorizar cada partida del balance por la relación que representa: clientes, proveedores,
empleados, inversores y el gobierno.
Categorización del balance por relaciones
Source: Lampa Capital
Si caracterizas estas fuentes flotantes (float) como préstamos al 0%, debes analizarlas con la mentalidad de un inversor en deuda. Estos
cuasipréstamos pueden ser útiles o arrieagdos dependiendo de sus perfiles crediticios, de vencimiento y de liquidez.
Por ejemplo, el financiamiento de proveedores a través de cuentas por pagar (Accounts payable) ha sido una fuente de capital barato para
Costco, pero una fuente de dolor para algunas empresas de financiamiento de factores (factor finance firms).
El inventario y los activos fijos (Inventory & Fixed Assets) no encajan en este molde de cuasi préstamo. Se parecen más a las opciones de
compra reales. Una empresa compra inventario con la expectativa de que esta opción real termine en el dinero, que un futuro cliente compre los
bienes. Por lo general, los proveedores no tienen la obligación de devolver el efectivo si el inventario no se vende, por lo que no es un
cuasipréstamo. Los activos fijos funcionan de la misma manera. Es un ejercicio intelectual divertido modelar las amortizaciones, la depreciación
y la amortización como decadencia de esas opciones reales, pero hasta ahora no he encontrado que esto sea una fuente material de alfa.
Repensar el costo de capital puede ser más útil.
El WACC debe incluir todos los pasivos
El costo de capital es un concepto tenue. Charlie Munger lo llama divertidamente un "mal funcionamiento mental perfectamente asombroso".
Diferentes personas tienen diferentes fuentes de capital y costos de oportunidad. ¿Por qué asumimos que todos los inversores deberían utilizar la
misma tasa de descuento? Además, el costo de capital de una empresa depende de la trayectoria a nivel de empresa y a nivel macro. ¿Por qué
proyectamos una tasa de descuento estática en lugar de simular muchas trayectorias potenciales para el costo de capital?
Pero si insistimos en utilizar esta fórmula, al menos deberíamos contar todas las fuentes de capital que las empresas utilizan. Para empezar, aquí
está la definición actual del costo promedio ponderado de capital (WACC):
Weighted Average Cost of Capital (Current Definition)
Source: Magnimetrics
El WACC tradicional se limita al capital aportado por los inversores. Realmente debería ampliarse para incluir fuentes de capital que no sean de
inversionistas, como se resalta en azul a continuación.
Cost of Capital Should Include All Liabilities
Source: Lampa Capital
Dos empresas podrían tener el mismo WACC tradicional (solo deuda y capital de los inversores), pero una podría tener un costo de capital real
más barato cuando se incluyen esos cuasipréstamos al 0%.
Las fuentes de capital que no son de inversión tienen sus propios matices interesantes.
El financiamiento de los empleados y del gobierno son gastos diferidos (Employee and government financing are deferred expenses) , por lo que no son
verdaderas entradas de capital. Sin embargo, son bastante útiles para las grandes corporaciones con flujos de caja constantes que proteger. El
creciente pasivo por impuestos diferidos de Berkshire Hathaway es un buen ejemplo de ello.
La financiación de clientes (customer) y proveedores (supplier) es una fuente de nuevo capital. En estos escenarios, los clientes pagan por
adelantado y los proveedores envían el inventario a una empresa antes de exigir el pago. Algunos ejemplos de financiación de clientes son los
proyectos de Kickstarter, la preventa del Model 3 de Tesla de 14.000 millones de dólares y los contratos anuales en SaaS. Algunos ejemplos de
financiación de proveedores son la ampliación de los plazos de pago de Walmart de 20 a 90 netos y la garantía de la disponibilidad de
inventario en el mercado de Groupon por parte de los pequeños comerciantes.
Este WACC ampliado puede ser una oportunidad de alfa cuando una empresa tiene una fuente de capital infravalorada y, lo que es más
importante, cuando esa fuente puede cambiar significativamente el coste total de capital de una empresa.
The Market Value of Equity
Cuando Luca Pacioli codificó la contabilidad por partida doble en 1494, las acciones que cotizaban en bolsa no existían.
Esa es probablemente la razón por la que no se construyeron las primeras normas contables para actualizar el balance general en función del
valor justo de mercado. ¿Por qué prestar atención a las cotizaciones en el mercado de valores cuando no había un mercado de valores al que
prestar atención?
Hasta el día de hoy, la contabilidad GAAP solo rastrea el valor contable del patrimonio al costo histórico: capital aportado más ganancias
retenidas después de impuestos y dividendos. Si el mercado bursátil valora ese valor por encima o por debajo del valor contable, esta nueva
valoración no se incorpora a la contabilidad de la empresa.
El problema es que las empresas siguen realizando transacciones con su propio capital después de salir a bolsa. De hecho, facilitar las
transacciones en su propio capital es el objetivo de salir a bolsa. Una empresa pública debería tener menos dificultades para vender acciones a
inversores externos, otorgar una compensación de acciones a los empleados y recomprar acciones del mercado. ¿Cómo pueden los inversores
hacer un seguimiento de estas transacciones si no se informan en su totalidad?
La forma de solucionar esto es agregar una partida GAAP para el valor de mercado del capital (market value of equity).
Adding a Line Item for Equity Market Value
Source: Michael A. Gumport, CFA, “Accounting for Equity
Transactions – Marking Equity to Market: 400 Years Overdue? Or, GAAP’s Gap: Pacioli After the Dutch East India Company.”
Para eludir el debate entre las medidas de coste histórico y las de valor razonable, podríamos añadir al balance nuevas partidas de valor de
mercado. También podríamos reportar los cambios a precios de mercado por separado de los ingresos operativos. Este enfoque evitaría el
nerviosismo en el estado de resultados y respondería a las críticas relacionadas de Buffett con la ASC 321.
Los inversores ya lo están haciendo indirectamente. Las métricas populares, como el valor de la empresa y la relación Q, marcan efectivamente
el valor de la renta variable con respecto al valor bursátil. El seguimiento directo del valor justo de mercado de la renta variable dejaría claro qué
empresas son hábiles en su propia renta variable y cuáles están enmascarando su bajo rendimiento con dilución.
Counting Shared-Based Comp the Right Way
Esta nueva partida para el valor de mercado de la renta variable también nos permitiría medir adecuadamente la remuneración basada en
acciones (SBC). Tal y como está hoy en día, no marcamos SBC para el mercado.
How Share-Based Compensation Is Currently Practiced
Source: Lampa Capital
Cuando se otorga SBC por primera vez, un tasador presenta una valoración de capital baja que le da al empleado un tratamiento fiscal favorable.
Solo tenemos que ajustar el gasto salarial por el valor actual de las acciones cuando el empleado ejerce sus opciones.
La falta de claridad en torno a la valoración de la renta variable a precio de mercado y SBC crea un potencial significativo para el alfa. Ya es
difícil evaluar la asignación de capital: el rendimiento de las acciones emitidas, el rendimiento de las acciones recompradas y las estructuras de
los acuerdos de adquisición. Pero la métrica de asignación de capital más importante es aún más opaca: el retorno de los empleados contratados.
En este momento, puede ser difícil para los inversores ver quién está obteniendo el mayor rendimiento de los equipos que han construido.
La oportunidad alfa es encontrar emprendedores que sean asignadores de capital de clase mundial y subestimados por ello. Pensemos en los
grandes: Henry Singleton emitiendo acciones altamente valoradas de Teledyne para fusiones y adquisiciones y luego recomprando acciones a
bajo precio en las décadas de 1970 y 1980. John Malone pagó 6 veces el EBITDA (sinergias después de costos) en efectivo y deuda para
consolidar a los pequeños operadores de cable en TCI. Mark Leonard agrega productos de software verticales de nicho a la cartera de
Constellation Software.
Encontrar solo uno de estos asignadores de capital desde el principio habría hecho la carrera de un inversionista. Dentro de una década, es
posible que miremos hacia atrás a los constructores de equipos más carismáticos bajo la misma luz.
The Potential for Network-Based Accounting
Las estrategias de esta serie son una muestra de cómo se puede generar alfa a partir de los PCGA tal y como se interpretan hoy en día. La forma
en que los uses depende de tu estrategia, ya seas un inversor en largo, un vendedor en corto o un empresario.
Alpha-Generating Accounting Opportunities
Source: Lampa Capital
La duración de estas oportunidades de alfa dependerá de cómo evolucionen los PCGA y las estrategias de inversión fundamentales a lo largo del
tiempo. La contabilidad por partida doble se desarrolló con lápiz y papel. Las computadoras podrían transformar los cimientos sobre los que se
construyen los PCGA y el análisis de inversiones.
En pocas palabras, las empresas funcionan con relaciones. La contabilidad por partida doble nos ayuda a realizar un seguimiento de esas
relaciones, pero los PCGA actualmente hacen que cada empresa informe como si fuera una entidad separada. Queremos una manera fácil de ver
todas esas relaciones a la vez.
A esto se le puede llamar contabilidad basada en la red.
Los contratos son el marcador legal de las relaciones entre entidades comerciales. Son el "tejido conectivo de la economía moderna", en palabras
del premio Nobel Oliver Hart. Con un marco actualizado, podríamos graficar redes de contratos entre empresas. Este enfoque no era factible en
la era anterior a la informática, y no es práctico hoy en día con nuestros estándares de datos actuales. La renovación de los PCGA para la era de
la computación haría viables estos modelos de relación.
Creo que el futuro de la contabilidad está en el modelado basado en agentes. Podríamos tratar a las empresas como agentes individuales para
simular cómo están interactuando ahora y cómo podrían interactuar en el futuro. Podrás ver la red de relaciones de cada empresa con sus
clientes, empleados, proveedores, inversores, competidores, el gobierno y el público en general. Algunas de estas relaciones apenas se
mencionan en nuestro modelo actual de PCGA.
Docenas de preguntas de diligencia debida serían más fáciles de responder con la contabilidad basada en la red.
¿Una empresa tiene relaciones a largo o corto plazo con los clientes? ¿Los proveedores de la empresa han empezado a ofrecer financiación sin
intereses? ¿Podrían sus inversores verse obligados de repente a vender? Y la más aterradora: ¿Existe algún riesgo contagioso que pueda
amenazar la red de relaciones clave de la empresa?
Los mercados de capitales podrían ser mucho, mucho más eficientes si este marco pudiera abstraerse adecuadamente en software. Pero por
ahora, esa es solo una conversación divertida para tener después del trabajo.
Hoy en día, estoy más interesado en el alfa que podemos generar con los mercados tal y como están estructurados actualmente. Y creo que los
GAAP y la forma en que los inversores reaccionan a los informes GAAP crearán oportunidades significativas durante mucho tiempo.
How Alpha Hides in GAAP Accounting: Return on
Equity
By Luke Constable
Posted In: Drivers of Value, Economics, Equity Investments, Financial Statement Analysis, Performance Measurement & Evaluation, Portfolio
Management, Standards, Ethics & Regulations (SER)
Cada desajuste entre las métricas GAAP y la realidad empresarial es una oportunidad potencial de alfa.
Puede encontrar un alfa significativo en la mecánica que impulsa la contabilidad GAAP.
Los inversores pueden comprar empresas con números temporalmente feos y acciones cortas con informes superficialmente buenos. Los
empresarios pueden comercializar mejor su capital a inversores potenciales y vencer a la competencia en la carrera de recaudación de fondos.
¿Por qué existe este alfa? Porque el análisis basado en principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA) es víctima de su propio éxito.
El marco que alguna vez se usó para evaluar los ferrocarriles del siglo XIX es en gran medida el mismo que usamos hoy para evaluar las redes
digitales, recaudar capital para candidatos farmacéuticos y financiar proyectos industriales modernos. El modelo es sólido, pero algunas métricas
necesitan una actualización.
Los PCGA tienen dos deficiencias principales: no muestran las entradas de diario de muestra que conducen de una transacción a los libros de
una empresa, y no facilita la identificación de los participantes en cada transacción. Todas las empresas tienen solo unos pocos tipos de
relaciones clave: clientes, empleados, proveedores, inversores, competidores, el gobierno y el público en general. Las empresas hacen un
seguimiento de estas relaciones; Los PCGA no lo hacen.
La solución es sencilla. Recorra los principales impulsores de los PCGA, desde las entradas del diario hasta los informes públicos, y analice esas
relaciones para replantear nuestras métricas existentes. Te ahorraré un fin de semana largo con el Manual del Contador y comenzaré con mis
conclusiones:
1. Los "ingresos" no son ingresos, son los plazos de los contratos.
2. El ciclo de conversión de efectivo debe medirse como un porcentaje e incluir los ingresos diferidos (deferred revenue).
3. El "flujo de caja libre" no es el flujo de caja libre, es una métrica de acumulación.
4. El costo promedio ponderado de capital (WACC, por sus siglas en inglés) debe incluir todos los pasivos.
5. La compensación basada en acciones y acciones debe ser valorada al mercado.
¿Cómo puedes usar esto para generar alfa? Al reconocer cómo los números GAAP informados atraerán o repelerán el capital de inversión. No
basta con encontrar una falla contable que luego se resolverá sola. Es necesario comprender cómo otros inversores operarán con esa información
para capturar el precio erróneo.
El retorno sobre el capital (ROE) es el pegamento que mantiene unidos a los GAAP, así que ahí es donde comenzaremos.
Why Can’t We Just Use ROE?
La idea de la rentabilidad del capital ajustada al riesgo existía mucho antes de que los economistas inventaran un término para ella. Es posible
que los antiguos comerciantes de Venecia no hayan anticipado las reglas modernas sobre si registrar ingresos este año o el próximo, pero
seguramente pensaron mucho en su retorno de la inversión (ROI). Lo que se mide se gestiona, por lo que se adoptó la contabilidad por partida
doble para realizar un seguimiento de las empresas y reducir los errores contables.
A principios del siglo XX, Donaldson Brown, de DuPont Company, fue pionero en un método de contabilidad de doble entrada para el análisis
de negocios. Desglosó los insumos para las ganancias después de impuestos por cada dólar invertido, aislando qué factores son más importantes
para el retorno de la inversión de una empresa. Hoy en día, todo el mundo llama a esto análisis de retorno sobre el capital (ROE).
The DuPont Return on Equity Formula
Source: Lampa Capital
Siempre y cuando los ingresos, los gastos, los activos y los pasivos se contabilicen con precisión, los responsables de la toma de decisiones
pueden aplicar la fórmula ROE de DuPont para identificar dónde sus unidades de negocio tienen un rendimiento superior o inferior.
El problema, como todos sabemos, es que la contabilidad no se corresponde perfectamente con la realidad empresarial.
Mapping GAAP to Relationships
Las empresas no funcionan con resultados contables. Funcionan en las relaciones.
Ningún emprendedor que se precie necesita un consultor que le diga cómo construir un foso competitivo o ganar un ROE alto. Sin embargo, les
gustaría saber sobre un canal de adquisición de clientes rentable o un grupo sin explotar de empleados talentosos. Los resultados contables
GAAP de su negocio están vinculados a las relaciones que construyen y mantienen.
Al igual que Donaldson Brown dividió el ROE en sus partes constituyentes, debemos categorizar cada partida en la contabilidad GAAP por el
tipo de relación comercial involucrada.
Categorizing GAAP by Relationships*
Source: Lampa Capital
Este marco ayuda a distinguir qué relaciones funcionan bien y cuáles no. Podemos hacer un seguimiento de cada partida a lo largo de los estados
financieros y profundizar en qué relación impulsa cada cambio. Las preguntas relacionadas con Excel en las llamadas trimestrales de los
analistas podrían eliminarse por completo (aunque tal vez esté soñando aquí).
Pero las empresas de hoy en día no informan sus estados de cuenta de las entradas del diario hacia arriba, y sus relaciones comerciales están
subestimadas en nuestros métodos actuales de análisis.
Estas aperturas son tu oportunidad alfa.
En el próximo memorando, aplicaremos esta nueva perspectiva al reconocimiento de ingresos, el ciclo de conversión de efectivo y el flujo de
caja libre.