TELEFÓNICA CELULAR DE BOLIVIA S.A.

Informe con EEFF al 31 de diciembre de 2018 Fecha de Comité: 27 de marzo de 2019

Sector Servicios / Bolivia

Equipo de Análisis
Mayra Encinas Rojas Verónica Tapia Tavera
(591) 2 2124127
mencinas@[Link] vtapia@[Link]

CALIFICACIONES

Calificación Equivalencia
Aspectos y/o Instrumento Calificado Perspectiva
PCR ASFI
Bonos Telecel S.A – Emisión 1, comprendida dentro del programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.

Serie Monto (Bs) Plazo (d)

Única [Link] 2.880 BAA AA2 Estable

Calificación Equivalencia
Calificaciones Históricas Perspectiva
PCR ASFI

Con información a:
30 de septiembre de 2018 BAA AA2 Estable
30 de junio de 2018 BAA AA2 Estable
31 de marzo de 2018 BAA AA2 Estable
31 de diciembre de 2017 BAA AA2 Estable

Significado de la Calificación PCR

Categoría BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es modesto pudiendo variar
en forma ocasional por las condiciones económicas.

Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la
calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las
calificaciones podrá ser encontrada en [Link]

Significado de la Calificación ASFI

Categoría AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos
y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los
valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:
 Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la
calificación asignada.
 Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la
calificación asignada.
 Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la
calificación asignada.
La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Significado de la Perspectiva PCR

Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así
como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus
principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada.
La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva,
estable o negativa.

Para la calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, el Calificador tomará en
cuenta los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y propiedad,
proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus garantías, sensibilidad de la
industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios significativos de los
proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en los resguardos de los

[Link] 1
instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor
o la emisión.
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo con el comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo,
que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.

Racionalidad

Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité No. 020/2019 de 27 de marzo de 2019, acordó
ratificar la Calificación de BAA (cuya equivalencia en la nomenclatura establecida por ASFI es AA2) con perspectiva
“Estable” (tendencia en terminología ASFI) a la única serie de los Bonos Telecel S.A. – Emisión 1. Lo anterior se
sustenta en lo siguiente: Telecel S.A. es una empresa de telecomunicaciones que ocupa el segundo lugar del
mercado. A diciembre de 2018, presenta niveles de rentabilidad menores al promedio de los últimos cinco años ante
una mayor erogación de gastos operativos y financieros. Realiza inversiones planificadas según su cronograma de
proyectos de expansión. Genera flujos operativos que le permite honrar deudas y realizar inversiones. La emisión
cuenta con garantía quirografaria y compromisos financieros.

Resumen Ejecutivo

 Soporte Tecnológico de Millicom International S.A. Telecel S.A. tiene el respaldo de Millicom International
S.A., empresa internacional de telecomunicaciones incorporada en Luxemburgo y con cotización en la Bolsa
de Estocolmo, es único accionista mayoritario de TELECEL S.A. Dicha sociedad opera en Sudamérica,
Centroamérica y África.

 Participación de Mercado. Entre los tres principales competidores del sector, según estudios de participación
de mercado del emisor, a diciembre de 20181 TELECEL S.A., alcanzó el segundo lugar con una participación
de 37,69% de ventas.

 Cobertura y Endeudamiento. En el periodo 2013-2017, se caracterizó por mantener altos niveles de

cobertura de gastos financieros y deuda financiera y moderado nivel de endeudamiento (total y financiero). El
flujo de efectivo operativo reveló un comportamiento muy favorable con tendencia positiva, hecho que
demuestra que la sociedad logró obtener recursos para realizar las inversiones planificadas y el pago de
obligaciones comerciales y financieras. A diciembre de 2018, el nivel de cobertura de gastos financieros fue
8,13 veces, y un indicador de endeudamiento pasivo a patrimonio de 2,34 veces.

 Rentabilidad. A diciembre 2018, obtuvo niveles de rentabilidad ROA de 1,83% y ROE de 6,12% ambos
menores respecto al promedio, debido al incremento de sus inversiones, mayores gastos por beneficios
sociales y aumento de gastos financieros.

 Cumplimiento de Compromisos Financieros: A diciembre de 2018, la sociedad cumplió los compromisos

financieros de la emisión de bonos, relativos a endeudamiento, deuda financiera / EBITDA y Cobertura del
Servicio de la Deuda.

 Proyectos de Expansión. TELECEL S.A., desarrolla proyectos de expansión orientados a las áreas de
contenido de internet, desarrollo de software, espectro, red satelital y transmisión.

 Riesgos. TELECEL S.A., está sujeta a todo tipo de riesgos que podrían afectar el cumplimiento de las
obligaciones financieras vigentes, entre los más considerables están el tipo de cambio, la variación de las tasas
de interés, cambios en el ámbito legal (tributaria, laboral y comercial), y los riesgos relacionados al sector de
telecomunicaciones como cambios en el marco regulatorio, contratos y licencias. Por lo anterior, la sociedad
cuenta en su estructura organizacional con un área de riesgos encargada de identificar, medir, monitorear y
controlar sus riesgos.

 Proyecciones Financieras: Para el periodo proyectado 2019-2026, TELECEL S.A., planificó el aumento de
la utilidad neta de la sociedad, mediante el crecimiento paulatino de los ingresos a una tasa compuesta de
6,23% respaldada por las nuevas inversiones y la efectiva administración de costos y gastos operativos-
administrativos, que también repercutiría en el crecimiento del EBITDA y mayor cobertura. El nivel de
endeudamiento de la sociedad mantendría resultados muy parecidos a los históricos con el objetivo de no
exponer el patrimonio a pasivos comerciales y financieros de gran cuantía. La obtención de utilidades y su
reinversión fortalecerían el patrimonio de manera paulatina con el objetivo de cambiar la estructura de
financiamiento de la sociedad con mucha mayor participación del patrimonio neto que alcanzaría a superar el
60% de participación en la estructura de capital.

1
Información disponible a la fecha del Informe.

[Link] 2
Metodología Utilizada
Metodología de Calificación de Riesgo de Instrumentos de Deuda de Corto, Mediano y Largo Plazo, Acciones
Preferentes y Emisores que cursa en el Registro del Mercado de Valores.

Información Utilizada
1. Información Financiera
Estados Financieros Auditados de los períodos diciembre 2013 – diciembre 2017 y Estados Financieros internos
a diciembre de 2018.
Proyecciones Financieras 2019-2026.
Estructura de costos y gastos.
Detalle de las principales cuentas de activo, pasivo y patrimonio.

2. Información operativa
Estadísticas de producción y ventas.
Principales clientes y proveedores.
Información y estadísticas de mercado.
Información Estadística del sector.

3. Información sobre la Emisión:

Prospecto Marco del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.
Prospecto Complementario de la Emisión: Bonos Telecel S.A. – Emisión 1

4. Normativa Utilizada:
Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologías de Información y Comunicación. Ley No.164 del 8 de agosto
de 2011.
Decreto Supremo 29674 que reglamenta el régimen de Regulación Tarifaria de los Servicios Públicos de las
Telecomunicaciones

Análisis Realizado
1. Análisis Financiero Histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la gestión
financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas.

2. Análisis de Hechos de Importancia Recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia son
trascendentes en la evolución de la institución.

3. Evaluación de los Riesgos y Oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, expansiones de

instalaciones o a nuevos mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos), que, bajo ciertas circunstancias,
incrementen (suavicen), temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.

4. Análisis de Proyecciones Financieras: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras,
así como análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa a diversos
factores económicos.

5. Análisis de la Estructura de la Emisión: Estudio de las características propias de la emisión.

Contexto Económico
La economía del Estado Plurinacional de Bolivia tuvo en los últimos 5 años (2013 – 2017) un crecimiento importante
(5,14% en promedio), el cual fue impulsado por el incentivo a la demanda interna a través del consumo y de la
inversión principalmente del sector gubernamental. A pesar de eso, en 2015, 2016 y 2017 mostró signos de menor
crecimiento, ya que registraron tasas de crecimiento del PIB de 4,90%, 4,30% y 4,20%, respectivamente ocasionado
principalmente por la reducción en la demanda de gas natural de Brasil y precios bajos de materias primas. A junio
de 2018, el PIB registró un crecimiento acumulado de 4,44% respecto a similar periodo de 2017, explicado
principalmente por crecimiento en las actividades económicas de: Agricultura, Pecuaria, Silvicultura, Caza y Pesca
con 7,53% de acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística (INE). Las Reservas Internacionales Netas (RIN)
disminuyeron en 7,60% de USD 10.305,8 millones en junio de 2017 a USD 9.522,2 millones en junio de 2018, debido
a transferencias de fondos al exterior por entidades financieras; el ratio de RIN sobre el PIB bajó de 28% a 23% en
los periodos mencionados. La Deuda Externa Pública continúa con tendencia creciente a junio de 2018, presentando
un saldo de USD 9.713,2 millones (23,7% del PIB), debido principalmente a desembolsos externos dedicados a
infraestructura vial y saneamiento básico, entre otros; manteniéndose por debajo de los estándares internacionales.
La Deuda Interna a junio de 2018 tiene un saldo de Bs 33.188,3 millones (USD 4.768,43 millones), mayor en 6,57%
respecto 2017, compuesto principalmente por Deuda con el BCB y el sector financiero privado. El Sistema Financiero
tuvo gran dinamismo; los depósitos del público y la cartera de créditos aumentaron, el índice de mora al sector
productivo es de 1,4% menor respecto diciembre 2017 (1,7%). En relación con la liquidez en el mercado, el nivel de
inflación anual a junio de 2018 alcanzó 3,17%, cifra mayor con relación a similar periodo de 2017 (1,84%).

[Link] 3
Características de la Industria o Sector
El sector de telecomunicaciones se caracteriza por ser dinámico y sujeto a cambios constantes en la tecnología
aplicada. Esta industria en Bolivia creció los últimos años debido al crecimiento de la economía nacional y a la
introducción de teléfonos inteligentes, que repercutió en mayor consumo de servicios de comunicación.

Los factores macroeconómicos como el tipo de cambio, tasas de interés y regímenes tarifarios podrían afectar a la
industria debido a la necesidad de utilizar flujos para erogaciones al extranjero principalmente para la adquisición de
activos fijos de última tecnología, el constante requerimiento de financiamiento para capital de inversiones y la
modificación de tarifas que podrían afectar los precios de los servicios prestados.

A nivel nacional existen 223 operadores registrados en la Autoridad de Regulación y Fiscalización de

Telecomunicaciones y Transportes. La competencia más importante en el mercado nacional proviene de los
operadores más grandes como ENTEL, NUEVATEL y TELECEL.

Respecto a los precios, el mercado compite por tarifas más bajas, tanto en el área urbana como rural, principalmente
en los servicios de datos móviles y aperturas de voz.

La calidad del servicio del mercado de telecomunicaciones se caracteriza por ser de todo tipo, alta, mediana y baja.
Los servicios de mayor calidad con una alta penetración son LTE, de mediana calidad son los enfocados en
tecnologías de base 3G.

La comercialización de los servicios se lleva a cabo mediante líneas postpago (principalmente a empresas), oferta de
equipos con subsidio y líneas prepago, orientadas a un nicho de mercado masivo comercializado en mercados
populares y tiendas de barrio. Por lo tanto, el sector se encuentra regulado y con operadores altamente competitivos
y dinámicos lo cual se traduce en una oferta accesible y de alto valor para sus clientes.

El sector de telecomunicaciones tiene flujos de ingresos bastante estables debido a ser un servicio básico y masivo.
Su crecimiento constante se debe a la adopción de smartphones y el incremento en el uso de datos, que es una
tendencia a nivel mundial de la cual Bolivia no está ajena. Diciembre es el mes del año, periodo donde se percibe un
record de ingresos debido a mayor comunicación por las fiestas.

La participación de mercado de TELECEL S.A., en los últimos años se ha incrementado de forma muy positiva, hecho
que refleja un acercamiento al líder del mercado (ENTEL). A diciembre de 2018, la sociedad una participación anual
de 37,69% respecto al mercado.

Gráfico N°1

Fuente: TELECEL S.A

Reseña

Antecedentes Generales del Emisor y Posición de la Empresa en la Industria

TELECEL S.A., inició operaciones comerciales de telefonía móvil en 1991 en las ciudades de La Paz y Santa Cruz
en su momento fue la empresa pionera en la provisión de servicios de telefonía móvil en Bolivia.

En 2011, Telecel adiquirió autorización transitoria para operar redes públicas de telecomunicaciones y alquiler de
circuitos y portadores, a nivel nacional, para ofrecer un servicio más integral a sus clientes.

Actualmente la empresa brinda los servicios de transmisión de datos mediante Internet Móvil, telefonía de larga
distancia y complementa su oferta con diversos servicios de valor agregado (VASs).

Entre los servicios ofrecidos por Telecel S.A., se tienen los siguientes:
 Servicio de telefonía móvil pre-pago.

[Link] 4
  Servicio de telefonía móvil post-pago.
 Servicio de telefonía de larga distancia.
 Servicio Roaming Internacional.
 Servicio de Internet (Data 3G, 4G, Blackberry, Wimax, HFC).
 Servicios de valor agregado.
 Servicio de billetera móvil.
 Servicio de televisión (DTH, HFC).

Internet móvil y fijo es considerado un servicio básico por lo cual no cuenta con productos que lo sustituyan. Sin
embargo, el internet puede sustituir la comunicación tradicional haciendo uso de tecnologías emergentes y de alta
penetración como Whatsapp y Facebook Messenger.

Indicadores de Situación Financiera del Emisor

Cobertura de Gastos Financieros

En el quinquenio analizado 2013-2017 la cobertura de gastos financieros experimentó un comportamiento variable,

sin embargo, alcanzó un promedio de 10,10 veces por lo que cuenta con amplia capacidad para cubrir los gastos
financieros devengados. Esta situación se explica por la obtención de EBITDA positivo en todas las gestiones
analizadas, lo cual se debe a la tendencia positiva de los ingresos de la sociedad y al control de los costos y gastos
operativos. Al cierre de diciembre de 2018, fue 8,13 veces, cifra menor al promedio alcanzado debido al incremento
de la deuda financiera de corto plazo, particularmente la deuda por emisiones en el mercado de valores (intereses).
No obstante, mantuvo alta cobertura de gastos financieros que demuestran su solvencia. Respecto al indicador
EBITDA / deuda financiera de corto plazo, alcanzó un nivel de 2,40 veces menor con relación a diciembre de 2017,
debido al incremento de la deuda financiera de corto plazo en 17,28% ya que el EBITDA sólo creció en 0,87%.

Gráfico N°2
Evolución de Indicadores de Cobertura
14
12,81
12
10,06
10 9,45 9,48
8,71
8,13
8

4 5,37
4,62 4,85
3,99 2,79
2
2,40
0
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Deuda Financiera CP
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

Rentabilidad

Los márgenes bruto, operativo y neto en el periodo 2013-2017 revelaron promedios de 73,73%, 9,66% y 6,68%
respectivamente, cuyo comportamiento fue variable, pero siempre mantuvieron cifras positivas. A partir de la gestión
2016 estos indicadores mostraron incremento, debido a la buena administración de ingresos, costos y gastos de la
sociedad. Con datos a diciembre de 2018, los márgenes bruto, operativo y neto presentaron disminución frente al
cierre de diciembre de 2017, ya que la empresa incurrió en mayores gastos de administración por el pago de
beneficios sociales y de comercialización, principalmente por el aumento de la depreciación de activos fijos. Asimismo,
existió un mayor nivel de gastos financieros.

Cabe mencionar que las inversiones en tecnología de última generación realizadas por TELECEL S.A., permitieron
un mayor control los costos directos y los gastos operacionales.

[Link] 5
 Gráfico N°3 Gráfico N°4

Evolución de Márgenes Evolución Indicadores de Rentabilidad

30%
90%
25%
70% 77,05% 20% 18,98%
74,75% 72,64% 75,86% 16,72% 16,75%
71,27% 72,96%
15%
50% 8,12% 9,77% 9,55%
10% 6,94% 5,73% 8,14% 6,12%
5% 3,72%
30% 6,83% 5,79% 5,50% 5,00%
12,67% 3,41%
10,65% 7,75% 12,75% 0% 2,41% 1,83%
4,48% 6,79%
10% -5%
8,95% 7,73% 8,56%
4,89% 3,26% 2,49% -10%
-10%
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Margen bruto Margen operativo Margen neto ROE ROA ROA Operativo

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

La rentabilidad del activo (ROA) en el quinquenio 2013-2017 alcanzó un promedio de 4,85%, experimentó un
comportamiento variable que se explica por la tendencia a la baja de la utilidad neta y el incremento del activo por las
constantes inversiones en activo fijo, con la intención de adquirir tecnología de última generación. Al cierre de
diciembre de 2018, el ROA disminuyó respecto a diciembre 2017, debido a un menor resultado neto, considerando el
aumento de gastos operativos por el pago de beneficios sociales y por una mayor depreciación de activos fijos, así
también se incrementaron los gastos financieros por el fondeo a través de deudas financieras en el corto plazo.

La rentabilidad del patrimonio (ROE) en el quinquenio analizado también reveló un comportamiento volátil con un
resultado promedio de 13,83% y una clara tendencia negativa hasta diciembre 2015, que se explica por la reducción
de la utilidad neta debido al importante ascenso de los gastos operativos en mayor medida a los ingresos. A diciembre
de 2018, alcanzó un nivel por debajo del cierre precedente y del promedio del quinquenio, dada la importante
disminución de la utilidad neta.

Flujo de Caja2

El flujo proyectado del periodo 2019-2026 presenta un comportamiento favorable para la sociedad, que se caracteriza
por una tendencia positiva del flujo de caja operativo explicado por el crecimiento de los ingresos de la sociedad que
influyen en el incremento del EBITDA, esta situación dependerá de que la sociedad cumpla sus objetivos comerciales
y de administración de costos y gastos. El flujo de caja operativo se incrementaría a una tasa promedio de 7,58%,
cuyos saldos serían más que suficientes para el pago de inversiones e impuestos.

El CAPEX que refleja las inversiones que llevaría a cabo la sociedad, en el periodo 2019-2026 crecería ligeramente
a una tasa promedio de 0,08%, debido a que los años que la sociedad planifica realizar mayores inversiones en los
años 2020 y 2025, lo cual respalda inversiones necesarias para incrementar los ingresos. En segunda instancia los
impuestos serán las erogaciones más significativas para alcanzar al flujo de caja operativo.

El flujo de financiamiento considera nuevos ingresos por contratos de préstamos bancarios y emisiones en bolsa de
valores en el periodo 2019-2020 con un promedio de USD 65 millones. El resto del periodo proyectado 2021-2026 la
sociedad no planificaría contratar nuevo endeudamiento.

Durante todo el periodo proyectado 2019-2026 la sociedad pagará sus deudas financieras incluyendo intereses como
la erogación más importante, seguido del pago de dividendos y comisiones y costos, por lo tanto, el flujo de
financiamiento será negativo todos los años con tendencia a incrementarse.

Por lo tanto, la sociedad al finalizar cada gestión contaría con flujos positivos que demostrarían que las operaciones
y los saldos iniciales acumularían efectivo más que suficiente para continuar con el crecimiento de la entidad, pagar
dividendos y mantener efectivo sin utilizar contabilizado como efectivo restringido.

Calce de flujos

El flujo de efectivo en los últimos tres cierres 2013-2017, expone un comportamiento muy favorable a la sociedad, el
flujo de efectivo operativo reveló cifras positivas con tendencia a incrementarse, alcanzó un promedio de Bs 1.048,34
millones, hecho que se explica por las cobranzas de los servicios por ventas en efectivo y la aplicación de la política
de compras a crédito mayor a 90 días, además de un comportamiento muy favorable entre los plazos promedio de
cobro y pago de la sociedad que demuestran un calce positivo. A diciembre de 2018, totalizó Bs 2.026,31 millones,
dados los ajustes realizados al resultado neto de la gestión y el incremento de deudas con compañías relacionadas,

2
El flujo de caja proyectado se encuentra en el anexo 4 del presente informe

[Link] 6
ingresos diferidos y otros pasivos no corrientes.

Flujos de Efectivo

Detalle Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Flujo de efectivo operativo 883.531,12 1.151.003,84 1.205.691,76 2.026.306,32
Flujo de efectivo de actividades de inversión -905.121,31 -839.431,86 -1.032.017,76 -1.019.374,60
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento 309.615,78 -372.055,02 -35.590,80 -703.625,12
Flujo de efectivo generado en el periodo 288.025,59 -60.483,04 138.083,20 303.306,60
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

El flujo de efectivo de actividades de inversión en todo el periodo 2015-2017 reveló cifras negativas, debido a las
contantes inversiones en activos fijos que la sociedad desarrolló para contar con tecnología de última generación,
cuyo promedio alcanzó a Bs 929,85 millones. A diciembre de 2018, la sociedad llevó a cabo las mayores inversiones
por Bs 1.019,37 millones, ya que lleva adelante un plan de inversiones para potenciar su portafolio de servicios.

El flujo de efectivo de financiamiento en el periodo analizado mostró un comportamiento variable, debido a que en
términos netos en la gestión 2015 los ingresos por financiamiento bancario y bursátil fueron mayores a los pagos
realizados. En los años 2016 y 2017 el comportamiento cambió, debido a que la sociedad realizó mayores pagos de
deuda financiera. A diciembre de 2018, alcanzó un saldo de Bs 703,62 millones, ya que amortizó deudas financieras
y realizó la distribución parcial de dividendos.

Liquidez

Los indicadores de liquidez en el periodo 2013-2017, experimentaron un comportamiento variable, ya que la liquidez
general y prueba ácida permanecieron por debajo de la unidad en todo el quinquenio analizado, hecho que se explica
por el reconocimiento de las ventas por servicios de prepago en pasivos diferidos (ingresos diferidos) y la práctica de
la sociedad de reinvertir lo más rápido posible gran parte del efectivo recaudado. En los años 2015 y 2016 los
indicadores de liquidez se incrementaron debido a las emisiones de valores realizadas por la sociedad que
repercutieron en las disponibilidades, a medida que la sociedad utilizó estos recursos nuevamente los mencionados
índices disminuyeron.

Todo lo expuesto en el párrafo precedente también expone un efecto en el capital de trabajo, que en la mayoría de
los años analizados reveló saldos negativos, con un promedio de Bs -174,29 millones, a diciembre de 2018 fue Bs -
997,67 millones por el importante ascenso del pasivo corriente, específicamente por el incremento de las emisiones
bursátiles y deudas fiscales y sociales, sin embargo, el activo corriente fue menor.

Gráfico N°5 Gráfico N°6

Evolución de Indicadores de Liquidez Evolución del Capital de Trabajo
1,2 En Millones de Bs
0,98 0
1,0 0,91 (112) (27) (182)
0,89 (260) (290)
0,80 0,76 (200)
0,93
0,8 0,87
0,85 (400)
0,76
0,6 0,71 (998)
0,48 (600)
0,4 0,47
(800)
0,2
(1.000)
0,0 (1.200)
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
Liquidez General Prueba Ácida
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

La Calificadora observó durante el proceso de calificación los niveles de liquidez históricos de la compañía, que en el
periodo analizado reflejaron valores inferiores a la unidad, y un capital de trabajo negativo, el Emisor explicó las
razones para estos ratios:

Ventas prácticamente al contado y términos de compras al crédito superiores a 90 días, el efectivo se recibe
rápidamente y se decide reinvertirlo en capital de inversión inmediatamente para minimizar el efectivo ocioso.

Ventas de tarjetas prepagadas no registradas como ingreso inmediato (sino como pasivo diferido de corto plazo).

El Activo histórico refleja la partida WIP (Work In Progress): insumos, materiales y servicios adquiridos de proveedores
para la construcción de nuevas radio bases que se registran directamente como una partida de propiedad, planta y
equipo, desconociéndose en su fecha de registro si estos proyectos (activos) se registrarán como listos para su uso
en menos de 12 meses.

[Link] 7
Endeudamiento

El comportamiento del nivel de endeudamiento de la sociedad en el periodo 2013-2017 experimentó resultados

variables. Los indicadores pasivo a patrimonio y deuda financiera a patrimonio alcanzaron promedios de 1,84 y 1,00
veces respectivamente, con una tendencia creciente desde el año 2015. Al cierre de diciembre de 2018, estos índices
revelaron niveles de 2,34 y 1,33 veces, superiores al histórico analizado, considerando principalmente un patrimonio
afectado por la menor generación del resultado neto. Cabe mencionar que existió una disminución de la deuda
financiera de largo plazo en Bs 329,81 millones respecto al cierre pasado.

Es importante resaltar que el patrimonio de TELECEL S.A., fue fortalecido por la obtención de utilidades en todos los
años, mismos que incrementaron los resultados acumulados a más de Bs 1.000 millones, por lo tanto, esta cuenta es
la más significativa en la estructura patrimonial.

Gráfico N°7

Evolución de Indicadores de Endeudamiento

2,50
2,34
2,00
2,05
1,88 1,89
1,50 1,78 1,63
1,29 1,33
1,00 1,17
1,02
0,85 0,67
0,50

0,00
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

La composición de la deuda financiera de la sociedad a diciembre de 2018 demuestra que en su mayoría (76,96%)
es de largo plazo. La deuda más significativa es con el mercado de valores por la emisión de bonos, con una
participación de 88,20% del total de deuda financiera de largo plazo

Deuda Financiera y Valores Vigente a diciembre de 2018 en Bolivianos

Corto Plazo Largo Plazo

Acreedor % % Total General
(Cte.) (No Cte.)

BISA Leasing 768.519 0,15% 3.139.558 0,18% 3.908.077

Banco BISA 0 0,00% 69.600.000 4,08% 69.600.000

Banco MSC 0 0,00% 69.600.000 4,08% 69.600.000

Barclays Bank 21.246.298 4,16% 58.997.516 3,46% 80.243.814

Intereses por pagar 43.144.872 8,45% 0 0,00% 43.144.872

Emisión de valores 445.534.460 87,24% [Link] 88,20% [Link]

Total 510.694.149 100,00% [Link] 100,00% [Link]

% / Deuda Financiera 23,04% ---- 76,96% ---- 100,00%

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

Análisis Vertical

A diciembre de 2018, el activo de la sociedad tiene como principales cuentas al activo fijo (61,39%), seguido de cargos
diferidos en 14,13%, otros activos no corrientes en 7,26%, disponibilidades en 5,45% y cuentas por cobrar en 5,15%.

Respecto al pasivo, las cuentas más representativas son las deudas financieras de largo plazo en 30,64%, las deudas
comerciales de corto plazo en 12,04%, las deudas financieras de corto plazo en 9,17% y las deudas fiscales y sociales
en 7,99%, sobre el pasivo + patrimonio.

Con relación al patrimonio, a diciembre de 2018 tiene como principales cuentas a los resultados acumulados (19,18%),
al capital pagado (3,62%) y ajuste de capital (2,82%), con relación al pasivo + patrimonio.

[Link] 8
Análisis Horizontal

A diciembre de 2018, las cuentas del activo que registraron disminución respecto a diciembre de 2017 fueron las
disponibilidades en Bs 351,28 millones, los cargos diferidos en Bs 341,99 millones, otras cuentas por cobrar en Bs
238,68 millones y el impuesto diferido en Bs 193,89 millones. Por su parte, registraron incremento la cuenta otros
activos no corrientes en Bs 379,20 millones, anticipos a proveedores en Bs 230,84 millones y el activo fijo en Bs
214,54 millones.

En el pasivo, las variaciones más significativas se dieron en la reducción de las deudas financieras de largo plazo en
Bs 329,81 millones y de las deudas comerciales en Bs 68,39 millones. Por su parte, registraron incremento las deudas
fiscales y sociales en Bs 201,43 millones y las deudas financieras de corto plazo en Bs 75,24 millones.

Con relación al patrimonio, principalmente disminuyó el resultado del ejercicio en Bs 217,77 millones.

Por su parte, entre los cierres de diciembre de 2017 y diciembre de 2018, crecieron los ingresos, los costos y los
gastos operativos en 9,68%, 15,34%, 17,68%, respectivamente.

Incidencia de los Resultados no Operacionales e Items Extraordinarios

La incidencia de los resultados extraordinarios netos (ingreso y egresos) fue poco significativa en la estructura
financiera de TELECEL S.A., alcanzó un promedio de participación respecto a los ingresos de 1,29%.

La cuenta más importante de los ítems extraordinarios fue los gastos financieros, que participó en promedio con
2,79% respecto a los ingresos, a diciembre de 2018 debido a mayores deudas financieras de corto plazo y mayor
devengamiento, los gastos financieros incrementaron su participación a 3,68%. El ingreso extraordinario más
importante fue el ajuste por inflación y tendencia de bienes que participó con un promedio de 2,07% sobre los ingresos,
debido a la influencia del ajuste de los activos fijos, a diciembre de 2018 esta cuenta alcanzó la proporción de 1,35%
de los ingresos.

Contingencias y Compromisos

A diciembre de 2018, las emisiones de valores de TELECEL S.A., están respaldados por garantía quirografaria, por
lo tanto, todos los activos de la sociedad están libres de gravámenes. La sociedad tiene vigentes juicios y
contingencias de tipo laboral, regulatorios y medio ambientales cuyos montos no son significativos para la estructura
financiera de la entidad, ni afectarían su capacidad crediticia.

Acceso al Crédito

Las posibilidades de TELECEL S.A., de obtener financiamiento en el mercado formal de crédito son altas debido a
factores como la pertenencia a un grupo empresarial importante como Millicom International, cuyo respaldo
operacional y financiero es importante, además de un buen historial crediticio de la sociedad en el mercado financiero
nacional e internacional.

Operaciones con Personas Relacionadas

Las inversiones y deudas con partes relacionadas de TELECEL S.A., a diciembre de 2018, alcanzó a proporciones
poco significativas respecto al total activo de la sociedad.

Operaciones con Personas Relacionadas

Detalle Bs % sobre activos
Inversiones en empresas relacionadas 43.494,9250 0,78%
Deudas con empresas relacionadas 77.228 1,39%
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 9
Características de la Administración y Propiedad

La composición accionaria de TELECEL S.A. se detalla a continuación:

Composición Accionaria
Al 31 de diciembre de 2018
Accionista Participación

Millicom International IV NV 50%

Millicom International Enterprises AB 49%

Otros 1%
Total 100%
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

El Directorio3 de la sociedad está conformado de la siguiente forma:

Directorio de la Sociedad al 31 de diciembre de 2018

Cargo Nombre Profesión
Director Titular Esteban Iriarte Lic. en Administración de Empresas
Director Titular Marcelo Benitez Administración de Empresas
Director Titular Luciano Marino Lic. en Administración de Empresas
Director Titular Salvador Escalón Lic. en Derecho
Director Titular Xavier Rocoplan Ingeniero Industrial
Director Suplente Paola Guzmán Lic. en Finanzas y Negocios Internacionales
Director Suplente Karen Salas-Morales Lic. en Derecho
Director Suplente Miguel Garay Lic. en Administración de Empresas
Síndico Herman Stelzer Jiménez Lic. en Ingeniería de Producción
Síndico Suplente María Ximena Callaú Lic. en Derecho
Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

La plana gerencial al 31 de diciembre de 2018 está conformada de la siguiente forma:

Plana Gerencial al 31 de diciembre de 2018

Nombre Cargo
Pablo Guardia Vásquez Gerente General
Brahim Nallar Gutiérrez Director de Operaciones Comerciales
Monica Noemí Corzo Loayza Director de Recursos Humanos

Yuri Joel Morales Peñaranda Director de Negocios Corporativos

Milton Muller Director de Experiencia al Cliente
Luis Padilla Funes Director de Marketing
Horacio Romanelli Zuazo Director de Asuntos Corporativos
Faycal Khiar Director de Negocios al Consumidor
Nussen Marancenbaum Cirbian Director de Operaciones Técnicas

Carlos Armando Bermudez Director de Administración y Finanzas

Bruna da Gama Moreira Oficial de Integridad y Cumplimiento

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

Pablo Guardia Vásquez. Licenciado en Administración de Empresas y Máster en Negocios Internacionales de la

Universidad Privada de Bolivia (UPB). Su experiencia laboral es de más de quince años, los cargos más importantes
que desempeño fueron la Gerencia Regional del Grupo Industrial de Bebidas S.A en el año 2000 y Gerente Regional
de la Corporación Industrial Dillman en al año 2002, a partir de la gestión 2003 trabaja en Telecel S.A., donde
desempeño varios cargos a nivel nacional e internacional y a partir del 2010 se desempeña como Gerente General
TIGO Bolivia.

Simón Brahim Nallar Gutiérrez. Licenciado en Administración de Empresas, Master en Análisis Financiero
(Universidad Carlos III de Madrid). Desarrolló una amplia carrera en la Banca entre 1999 y 2006, a partir de 2008
desarrolló funciones como Consultor Comercial TIGO Ghana, como Gerente de Territorio TIGO Tanzania, Gerente
de Sucursal TIGO Tanzania, Gerente de ventas Millicom DRC TIGO y Gerente de Ventas TIGO Bolivia.

Monica Noemí Corzo Loayza. Licenciada en Administración de Empresas, Master en Business Administration
(Escuela Superior de Negocios en Aragón/Columbus IBS - España), realizó Post grado en “Dirección Económica y
Financiera” (Escuela Superior de Negocios en Aragón/Columbus IBS - España), Post grado en “Dirección Estratégica

3
Según última fecha:28-03-18.

[Link] 10
de Recursos Humanos” (Escuela Superior de Negocios en Aragón/Columbus IBS - España). Fue Asistente de
Recursos Humanos - Unilever Andina Bolivia S.A., Trainer Recursos Humanos - Unilever Andina Bolivia S.A., Jefe de
Recursos Humanos - Unilever Andina Bolivia S.A., Gerente Nacional de Recursos Humanos - Unilever Andina Bolivia
S.A.

Yuri Morales Peñaranda: Licenciado en Administración de Empresas y Master en Finanzas Corporativas, abarca
una experiencia laboral de más de quince años, trabajó en el Banco Bisa S.A., desde 1998 a 2013 como Sub Gerente
Comercial y Gerente Regional de Negocios. Desde el año 2013 se desempeña como Gerente de la Unidad
Corporativa de Negocios TIGO Bolivia.

Milton Gabriel Muller. Licenciado en Contaduría Pública, Master en Administración de Negocios (IAE Argentina), fue
Analista Financiero Granix Food Argentina, Supervisor de Pagos e Impuestos SAMA Prepay Medicine Argentina,
Controller SAMA Prepay Medicine Argentina, Gerente Administrativo Financiero TIGO Bolivia y Gerente de Unidad
de Negocio Móvil

Faycal Khiar: Licenciado en Ingeniería en Tecnologías de la Información y Comunicación, cuenta con una Maestría
en Telecomunicaciones, Redes y Finanzas. Su experiencia laboral más importante fue en Millicom Group- Tigo –
Miami como Technology Strategy Manager y Technology Strategy Director desde el año 2012 al 2016.

Nussen Marancenbaum Cirbian. Ing. En Sistemas Electrónicos, Entrenamiento en Excecutive Managemnet (Tuck
School of Business), Diplomado IT Business Value (Universidad Adolfo Ibáñez - Chile). Ingeniero de Radio Bases –
Telecel S.A., Ingeniero de Planificación – Telecel S.A., Radio Acces Planning & Optimization Responsible - Telecel
S.A., Head of Capacity & Planning - Telecel S.A.

Armando Bermudez Soto. Licenciado en Contabilidad & Finanzas (Universidad Católica de Valparaíso – Chile)
Master en Planificación Fiscal (Universidad Adolfo Ibañez - Chile) Certificación en IFRS (Universidad de Chile – Chile).
Fue Gerente de Auditoría – Deloitte, Gerente de Finanzas – Johnson Controls, Director Financiero – Johnson &
Johnson y Director de Contabilidad & Impuesto – VTR.

Bruna Da Gama Moreira. Licenciada en Comunicación (Universidad Salvador (UNIFACS) - Brasil), Licenciada en
Derecho (Universidad Presbiteriana Mackenzie – Brasil), fue Analista Senior - Credit Suisse, Gerente de Línea –
Credit Suisse y Oficial de Cumplimiento – Telefónica Brasil.

Estructura Organizacional

La estructura organizacional de TELECEL S.A., es de tipo funcional, el gobierno corporativo de la sociedad está a la
cabeza del Directorio, que delega las responsabilidades administrativas a la Gerencia General (CEO), que se respalda
en nueve direcciones multidisciplinarias.

Gráfico N°8

Fuente: TELECEL S.A

Todos los procesos de negocios y/o administrativos se gestionan a través de un sistema ERP Oracle EBS con base
de datos Oracle.

Operaciones y Racionalidad del Producto o Servicio

El mercado objetivo de TELECEL S.A., es masivo mercado masivo con niveles altos de penetración, mayormente
prepago en móvil y postpago en servicios fijos, con bajas barreras de entrada. Los productos son estandarizados,
cuyo factor de diferenciación es la calidad de la tecnología utilizada para prestar los servicios.

[Link] 11
Los precios son sensibles debido a que TELECEL S.A., participa en una industria dinámica, competitiva, con
renovación tecnológica constante, entregando más valor en el tiempo por una tarifa similar o menor, el precio por
datos móviles no se ha incrementado en los últimos años, sin embargo, el sector ha realizado inversiones significativas
en tecnologías LTE entregando mejor experiencia, capacidad y velocidad a sus clientes.

Un factor determinante para el éxito en esta industria es la capacidad de administrar los costos, debido a que las
nuevas tecnologías permiten abaratar los mismos. TELECEL S.A., mantiene una política de inversión constante para
obtener tecnologías de última generación y lograr mantener o reducir los costos por los servicios prestados.
Emisor
La Empresa Telefónica Celular de Bolivia S.A., Telecel S.A., con número de registro como emisor en el Registro del
Mercado de Valores (“RMV”) de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (“ASFI”): ASFI/DSV-EM-TCB-
002/2012 otorgado mediante Resolución ASFI N° 128/2012 de 17 de abril de 2012.
Programa de Emisiones
Con ASFI/N°152/2012 de fecha 27 de abril de 2012 emitida por la ASFI se autoriza e inscribe en el RMV de la ASFI
el Programa de Emisiones de Telecel S.A., asignándole el número de registro: ASFI/DSV-PEB-TCB-003/2012.
Características del Instrumento Calificado

Con carta ASFI/DSV/R-57718/2012 de fecha 11 de mayo de 2012 emitida por ASFI se autoriza e inscribe la emisión,
asignándole el número de registro ASFI/DSV-ED-TCB-011/2012 y la clave de pizarra TCB-1-N1U-12. Las
características de esta primera emisión son las siguientes:

Características de la Emisión
Denominación: Bonos TELECEL S.A. – EMISIÓN 1
Monto de la Emisión: Bs [Link].- (Unos Mil Trescientos Sesenta millones 00/100 Bolivianos)
Moneda: Bolivianos
Series en que se dividirá la Emisión: Serie única
Valor Nominal de los Bonos: Bs 10.000.- (Diez mil 00/100 bolivianos)
Fecha de Emisión: 14 de mayo de 2012
Tipo de Interés: Nominal, anual y fijo
Tasa de Interés 4,75%
Las amortizaciones de capital se realizarán cada 360 días calendario, de acuerdo al
siguiente detalle:
Cupón 2: % Amortización (9%): 360 días acumulados
Cupón 4: % Amortización (10%): 720 días acumulados
Cupón 6: % Amortización (11%): 1.080 días acumulados
Periodicidad de Pago del Capital:
Cupón 8: % Amortización (12%): 1.440 días acumulados
Cupón 10: % Amortización (13%): 1.800 días acumulados
Cupón 12: % Amortización (14%): 2.160 días acumulados
Cupón 14: % Amortización (15%): 2.520 días acumulados
Cupón 16: % Amortización (16%): 2.880 días acumulados
Periodicidad de Pago de Intereses: Los intereses serán cancelados cada 180 días calendario.
Procedimiento de Colocación primaria: Mercado Primario Bursátil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboración: PCR

Resumen de Características de Emisión

Total Cantidad de Valor Plazo Tasa de Fecha de Fecha de

Serie
(Bs) Valores Título (Bs) (días) Interés Emisión Vencimiento

2.880
A partir de
Única [Link] 136.000 10.000 4,75% 14/05/2012 02/04/2020
la emisión

Rescate Anticipado mediante sorteo

La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que componen este Programa de
Emisiones, en una o en todas las Emisiones comprendidas dentro del Programa de Emisiones, de acuerdo a lo
establecido en los artículos 662 y siguientes (en lo aplicable) del Código de Comercio. Sobre la base de las
delegaciones establecidas en el punto 2.2 del Acta de la Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012. se determinará
la realización del rescate y la cantidad de Bonos a redimirse, Emisiones que intervendrán en el sorteo, la fecha y hora
del sorteo, el mismo que se celebrará ante Notario de Fe Pública, quien levantará Acta de la diligencia indicando la
lista de los Bonos que salieron sorteados para ser rescatados anticipadamente, acta que se protocolizará en sus
registros. La lista de los Bonos sorteados se publicará dentro de los cinco (5) días calendario siguientes, por una vez
y en un periódico de circulación nacional, incluyendo la identificación de Bonos sorteados de acuerdo a la
nomenclatura que utiliza la EDV y la indicación de que sus intereses y capital correspondiente cesarán y serán
pagaderos desde los quince (15) días calendario siguientes a la fecha de publicación.

[Link] 12
Los Bonos sorteados conforme a lo anterior, dejarán de devengar intereses desde la fecha fijada para su pago. El
Emisor depositará en la cuenta que a tal efecto establezca el Agente Pagador, el importe del Capital de los Bonos
sorteados y los intereses generados a más tardar un (1) día antes del señalado para el pago. La decisión de rescate
anticipado de los Bonos mediante sorteo será comunicada como Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV y al
Representante de Tenedores.
Esta redención estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculada sobre la base porcentual
respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanente de la Emisión con
sujeción a lo siguiente:
Premios por rescate anticipado4

Plazo de vida remanente de la

Porcentaje de compensación
emisión (en días)

2521 en adelante 3,00%

2520 -2161 2,80%

2160 - 1801 2,50%

1800 - 1441 2,20%

1440 - 1081 1,90%

1080 - 721 1,70%

720 - 361 1,30%

360 - 1 1,00%

Redención Mediante Compra en el Mercado Secundario

El Emisor se reserva el derecho a realizar redenciones anticipadas de Bonos a través de compras en el mercado
secundario siempre que éstas se realicen en la BBV. Sobre la base de las delegaciones establecidas en el punto 2.2
del Acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, se definirá la redención mediante compra en Mercado
Secundario.
Cualquier decisión de redimir los Bonos a través del mercado secundario deberá ser comunicada como Hecho
Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores.

Tratamiento del RC-IVA en caso de Redención Anticipada

En caso de haberse realizado una redención anticipada, y que como resultado de ello el plazo de algún Bono resultara
menor al plazo mínimo establecido por Ley para la exención del RC-IVA, el Emisor pagará al Servicio de Impuestos
Nacionales (SIN) el total de los impuestos correspondientes por retención del RC-IVA, sin descontar este monto a los
Tenedores de Bonos que se vieran afectados por la redención anticipada.

Compromisos financieros
a) Relación de Endeudamiento (RDP) menor o igual a tres (3) durante los dos primeros trimestres, computables
a partir de la fecha de celebración de la Junta de 20 de enero de 2012 (marzo y junio 20). Posteriormente, y
mientras estén vigentes los Bonos de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones, la Relación de
Endeudamiento (RDP) deberá ser menor o igual a dos punto siete (2.7) del 01 de julio de 2012 hasta el 30/04/2013
de ahí en adelante deberá ser menor a dos punto cinco (2.5).

La Relación de Endeudamiento será calculada trimestralmente de la siguiente manera: pasivo total entre
patrimonio neto.
Pasivo Total
RDP =
Patrimonio Neto
Dónde:
Pasivo Total: Suma (en fecha de cálculo relevante) de todas las obligaciones de la Sociedad con terceros que se
registran en el pasivo según las normas de contabilidad generalmente aceptadas.
Patrimonio Neto: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total.

b) Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) mayor o igual a uno punto uno (1.1).
La Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda será calculada de la siguiente manera: activo corriente más
EBITDA, entre amortización de capital e intereses.

Activo Corriente + EBITDA

RCSD =
Amortización de Capital e Intereses
Dónde:
Activo Corriente: Suma (en la fecha de cálculo relevante) de todas la cuentas expresadas en el activo corriente
dentro del Balance General.
Amortizaciones de Capital: Amortizaciones de capital de la Deuda Financiera Neta que vencen durante el período
relevante de doce (12) meses siguiente.
EBITDA: Es el resultado de los últimos 12 meses a la fecha de cálculo relevante de la Utilidad antes de impuestos,

4
Modificado según Acta de la Asamblea General de Tenedores de Bonos realizada el 14 de julio de 2017.

[Link] 13
más Depreciación, más Amortización de Cargos Diferidos, más Previsión para Indemnizaciones (neta de pagos),
más Previsión para Incobrables, más Previsión de Intereses por Financiamiento, más otros cargos que no
representan una salida de efectivo. Este resultado se presume como el mejor estimador del EBITDA de los
siguientes doce (12) meses.
Intereses: Intereses por pagar durante los 12 meses siguientes de la deuda financiera neta.
Se aclara que se entenderá por Deuda Financiera Neta a la suma (en fecha de cálculo relevante) de todas las
deudas bancarias y financieras de corto, mediano y largo plazo, incluyendo emisiones de títulos valores de
contenido crediticio.
Para realizar el cálculo se tomará como fecha relevante el último día del trimestre al que se desea realizar el cálculo
para conceptos del numerador, y 12 meses siguientes para conceptos del denominador.

C) Relación de Deuda Financiera Neta sobre EBITDA menor o igual a 2,5 veces.5

DEUDA FINANCIERA NETA

≤ 2,5 veces
EBITDA
Donde:
Deuda Financiera neta: (Deuda Financiera corto plazo + deuda financiera de largo plazo – caja)
Deuda financiera significa el capital y los intereses, respecto de cada obligación que contraiga Telecel S.A. por
dinero prestado incluyendo bonos, préstamos, leasing financiero y vendor financing, a la fecha de cálculo del
compromiso financiero.

EBITDA: Utilidad operativa antes de gasto de intereses, impuesto, depreciación y amortización. Para efectos del
cálculo, se tomará el EBITDA acumulado de los 12 últimos meses a la fecha del cálculo del compromiso financiero.

Caja: El saldo de disponibilidades a la fecha de cálculo del compromiso financiero excluyendo dinero restringido.

El cálculo del EBITDA resulta de (a) – (b) – (c), donde:

a) Utilidad bruta= Ingresos operacionales – Costos

b) Gastos administrativos= gastos de personal, alquileres, mantenimiento de red, gastos de facturación,
servicios externos y otros.
c) Gastos de Comercialización= gastos de ventas, gastos operativos.

Nota: El servicio de Asistencia Técnica no se incluye en el cálculo del EBITDA, siguiendo la exposición de reporte a
la casa matriz de Telecel S.A.
Desarrollos Recientes

 Comunicó las determinaciones de la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el día jueves 31 de
enero del 2019 a horas 9:00 am sin necesidad de convocatoria previa, al estar presente el 100% de los accionistas:
Se aprobó por unanimidad dos emisiones de bonos para su oferta pública en el mercado de valores.
Se designó a dos representantes para la firma del acta.

 Comunicó las determinaciones del Directorio del día viernes 21 de diciembre del 2018:

1. Aprobación de Convocatoria para Junta General Extraordinaria de Accionistas, que se llevará a cabo durante
el mes de enero de 2019, en el domicilio de la sociedad, ubicado en la Avenida Doble Vía la Guardia Calle Santa
Teresa N° 4050, en la que se deberá tratar el siguiente Orden del Día:

a) Consideración y aprobación de un Programa de Emisiones de Bonos.

b) Autorización, aprobación y firma del acta.

El Directorio decidió de manera unánime aprobar la Convocatoria a la Junta General Extraordinaria de Accionistas
de la Sociedad; encomendando a la administración la realización de las gestiones y formalidades
correspondientes.

2. Aprobación y autorización para la obtención de financiamiento bancario de hasta $ 20.000.000 (Veinte

millones 00/100 Dólares Americanos), en moneda local.

 Comunicó las determinaciones de la Asamblea General de Tenedores de BONOS TELECEL II – EMISION 1

realizada el día viernes 23 de noviembre del 2018 a horas 11:30 am

1.- Se procedió a dar lectura al informe del emisor no existiendo observaciones al mismo.
2.- La Representante Común de los Tenedores de Bonos la Sr. Evelyn Soraya Jasmín Grandi Gómez expuso su
informe de manera detallada, no existiendo observaciones al mismo.

5
Según Asamblea General de Tenedores de Bonos TELECEL S.A.-EMISIÓN 1 realizada el 14 de julio de 2017.

[Link] 14
3.- Se designó para la firma del acta de la Asamblea de Tenedores de Bonos al Sr. Christian Enrique Villavicencio
Ortiz, representante de BBVA Previsión AFP S.A. para el FCI, y al Sr. Jorge Zerdas Cisneros, representante de Futuro
de Bolivia S.A. AFP para el FCI, en representación de los Tenedores de Bonos.

 Comunicó las determinaciones de la Asamblea General de Tenedores de BONOS TELECEL II – EMISION 2

realizada el día viernes 23 de noviembre del 2018 a horas 10:30 am

1.- Se procedió a dar lectura al informe del emisor no existiendo observaciones al mismo.
2.- La Representante Común de los Tenedores de Bonos la Sr. Evelyn Soraya Jasmín Grandi Gómez expuso su
informe de manera detallada, no existiendo observaciones al mismo.
3.- Se designó para la firma del acta de la Asamblea de Tenedores de Bonos al Sr. Christian Enrique Villavicencio
Ortiz, representante de BBVA Previsión AFP S.A. para el FCI, y al Sr. Jorge Zerdas Cisneros, representante de Futuro
de Bolivia S.A. AFP para el FCI, en representación de los Tenedores de Bonos.

 Comunicó las determinaciones de la Asamblea General de Tenedores de BONOS TELECEL II – EMISION 3

realizada el día viernes 23 de noviembre del 2018 a horas 09:30 am

1.- Se procedió a dar lectura al informe del emisor no existiendo observaciones al mismo.
2.- La Representante Común de los Tenedores de Bonos la Sr. Evelyn Soraya Jasmín Grandi Gómez expuso su
informe de manera detallada, no existiendo observaciones al mismo.
3.- Se decidió por unanimidad ratificar a la Señora Evelyn Soraya Jasmín Grandi Gómez como representante común
de tenedores de bonos de la emisión BONOS TELECEL II – EMISION 3.
4.- Se designó para la firma del acta de la Asamblea de Tenedores de Bonos al Sr. Christian Enrique Villavicencio
Ortiz, representante de BBVA Previsión AFP S.A. para el FCI, y al Sr. Jorge Zerdas Cisneros, representante de Futuro
de Bolivia S.A. AFP para el FCI, en representación de los Tenedores de Bonos.

 Comunicó las determinaciones de la Asamblea General de Tenedores de BONOS TELECEL S.A. – EMISION 1
realizada el día viernes 23 de noviembre del 2018 a horas 08:30 am

1.- Se procedió a dar lectura al informe del emisor no existiendo observaciones al mismo.
2.- La Representante Común de los Tenedores de Bonos la Sr. Evelyn Soraya Jasmin Grandi Gómez expuso su
informe de manera detallada, no existiendo observaciones al mismo.
5.- Se designó para la firma del acta de la Asamblea de Tenedores de Bonos al Sr. Christian Enrique Villavicencio
Ortiz, representante de BBVA Previsión AFP S.A. para el FCI, y al Sr. Jorge Zerdas Cisneros, representante de Futuro
de Bolivia S.A. AFP para el FCI, en representación de los Tenedores de Bonos.

 Comunicó que en fecha 1 de noviembre de 2018 designó a la Señora Bruna da Gama Moreira en el cargo de
Oficial de integridad y cumplimiento, quien asumirá dicho cargo a partir del 1 de noviembre de 2018.
Asimismo informar, que se modificó el nombre del cargo que anteriormente se denominaba Gerente de Integridad.

 Comunicó que en fecha 28 de septiembre de 2018 designó al Señor Carlos Armando Bermúdez Soto en el cargo
de Director de Administración y Finanzas, el mismo asumirá dicho cargo desde el 1 de octubre de 2018.

 Comunicó que el 24 de agosto de 2018 el Señor Remy Raul Obleas Paredez presentó su renuncia al cargo de
Director de Administración y Finanzas que ejercía en la Sociedad, siendo esta efectiva el 27 de agosto de 2018.
En su remplazo se designó como Director de Administración y Finanzas interino a la Señora Ana Carola Balcazar
Callaú.

 Comunicó que a partir del 01 de julio del 2018 el Señor Nussen Marancenbaum Cirbian fue ratificado como Director
de Operaciones Técnicas que ejercía de forma interina.

 Comunicó que el 30 de junio de 2018 la Señora Bolette Lerfeldt Rosenkrands presentó su renuncia al cargo de
Gerente de Integridad que ejercía en la Sociedad, siendo esta efectiva el 01 de julio de 2018. En su reemplazo se
designó como Gerente de Integridad interino a la Señora Irma Paola Moreno Soliz.

 Informó las determinaciones de la Nonagésima Octava Junta General Ordinaria de Accionistas realizada el día 22
de junio del 2018 al estar presente el 100% de los accionistas.
1. Aprobó por unanimidad la distribución de utilidades no pagadas de la gestión 2012 y 2013 hasta el monto de Bs.
371.690.320,98 (Trescientos setenta y un millones seiscientos noventa mil trescientos veinte con 98/100 Bolivianos)
equivalente a Bs 184,41 (Ciento ochenta y cuatro con 41/100 Bolivianos) por acción, los mismos que serán distribuidos
hasta final de la presente gestión.
2. Autorización, Aprobación y firma del Acta.

 Comunicó que dentro de las determinaciones del Directorio del día 26 de abril del 2018:
1. Se aprobó la Conformación de la Mesa Directiva del Directorio de la siguiente manera:

Nombre Cargo
Esteban Iriarte Presidente

[Link] 15
 Nombre Cargo
Xavier Rocoplán Vicepresidente
Salvador Escalon Secretario

Marcelo Benitez Director Titular

Luciano Marino Director Titular

Miguel Garay Director Suplente

Paola Guzmán Director Suplente

Karen Salas-Morales Director Suplente

 Comunicó as determinaciones de Nonagésima Séptima Junta General Ordinaria de Accionistas realizada el día
28 de marzo del 2018:
1. Se aprobó la memoria anual de la gestión 2017.
2. Se aprobó el informe del síndico de la gestión 2017.
3. Se aprobó el informe de auditoría externa de la gestión 2017.
4. Se aprobó el Balance General y Estado de resultados de la gestión 2017.
5. Se determinó que las utilidades obtenidas en la gestión 2017 ascienden al valor de Bs 319.658.139 las mismas
que no serán distribuidas. Asimismo, se señaló que al 31 de Diciembre de 2017 la sociedad alcanzó la constitución
de la reserva legal estipulada por ley.
6. Se procedió a la elección de cinco directores titulares, quedando como titulares los señores: Esteban Iriarte,
Xavier Rocoplan, Salvador Escalon, Marcelo Benitez, Luciano Marino y como Directores Suplentes a los señores:
Karen Salas-Morales, Paola Guzman, Miguel Garay.
7. Se designó como sindico titular para la gestión 2018 al señor Herman Stelzer Jimenez, y como sindico suplente
a la señora Maria Ximena Calalú Videz.
8. Se determinó la remuneración y fianzas para directores y síndicos.
9. Se designó para la gestión 2018 a la firma Berthin Amengual y Asociados S.R.L. como auditores externos de la
sociedad.
10. Autorización, Aprobación y firma del Acta.

 Comunicó las determinaciones del Directorio del día 15 de marzo del 2018:

1. Aprobación de los Estados Financieros correspondiente al cuarto trimestre de la gestión 2017.

2. Aprobación y autorización para la obtención de financiamiento bancario por $ 20.000.000 (Veinte millones 00/100
Dólares Americanos).
3. Aprobación de Convocatoria para Junta General Ordinaria de Accionistas, que se llevará a cabo el día martes
28 de marzo de 2018, a horas 10:00 am, en el domicilio de la sociedad, ubicado en la Avenida Doble Vía la Guardia
Calle Santa Teresa N° 4050, en la que se deberá tratar el siguiente Orden del Día:

a) Memoria Anual 2017 y Aprobación.

b) Informe del Síndico y Aprobación.
c) Informe de auditoría Externa y Aprobación.
d) Aprobación del Balance General y Estado de Resultados.
e) Tratamiento de Resultados
f) Designación de Directores.
g) Designación del Síndico de la Sociedad.
h) Determinación de Remuneraciones y Fianzas de Directores y Síndico.
i) Designación de Auditores Externos.
Autorización, Aprobación y Firma de Acta

 Comunicó que designó a la Sra. Mónica Noemí Corzo Loayza en el cargo de Director de Recursos Humanos, la
misma asumirá dicho cargo desde el 14 de febrero de 2018.

 Comunicó que el 1 de enero de 2018, designó al Señor Remy Raul Obleas Paredez en el cargo de Director de
Administración y Finanzas, el mismo asumirá dicho cargo desde el 2 de enero de 2018.

 Comunicó en fecha 29 de diciembre 2017 que el 28 de diciembre de 2017, el Señor Leandro Lagos presentó su
renuncia al cargo de Gerente de TV Cable que ejercía en la Sociedad, siendo esta efectiva el 03 de Enero de
2018. Esta gerencia dentro del organigrama de la compañía cambia su jerarquía, dejando de ser una gerencia de
primera línea.
 Comunicó en fecha 24 de noviembre 2017 que a partir del primer día hábil del 2018, entra en vigencia el nuevo
organigrama de la compañía, conforme a instrucción de la casa matriz recibida el 23 de noviembre de 2017,
registrándose los siguientes cambios:
La Gerencia de primera línea toma las siguientes denominaciones:
- Director de Operaciones Comerciales antes Gerente de Ventas.
- Director de Negocios Corporativos antes Gerente de la Unidad Corporativa de Negocios.
- Director de Marketing antes Gerente de Marketing.
- Director de Asuntos Corporativos antes Gerente de Asuntos Corporativos.

[Link] 16
- Director de Recursos Humanos a.i. antes Gerente de Recursos Humanos a.i.
- Director de Administración y Finanzas a.i. antes Gerente Administrativo Financiero.
- Mantener sin variación la denominación de los cargos de: Gerente de TV Cable y Gerente de Integridad.
Cabe aclarar que las responsabilidades de los actuales ejecutivos de primera línea no sufrieron cambios y que todos
reportan al Sr. Pablo Daniel Guardia Vasquez, Gerente General de la empresa.
Además, registran los siguientes cambios:
- Director de Experiencia al Cliente, creada bajo el nuevo esquema y a la cabeza de Milton Gabriel Muller.
- Director de Negocios al Consumidor, creada bajo el nuevo esquema y a la cabeza de Faycal Khiar.
- Director de Operaciones Técnicas, antes Gerente de Operaciones; y cuya cabeza se sustituye a.i. por Nussen
Marancenbaum Cirbian.
- Y se mantienen sin variación en la denominación pero ya no de primera línea las siguientes gerencias: Gerente de
Atención al Cliente y Gerente de Unidad de Negocio Móvil.
Los cambios citados no ejercen variaciones en la Representación Legal de la empresa

Riesgos y Oportunidades

Los riesgos relacionados con la emisión son:

 Riesgo País

La situación económica, política y social del país podría afectar el desempeño de la sociedad. En los últimos años
Bolivia ha vivido un periodo de estabilidad económica que repercutió en el incremento del producto interno bruto,
estabilidad del tipo de cambio e incremento de las exportaciones, desde la gestión 2014 el comportamiento de la
economía ha sufrido una caída de la tasa de crecimiento del PIB, balanza comercial negativa, acompañadas de un
clima de tensión política , por lo tanto, estos hechos podrían repercutir en la actividad empresarial y perjudicar las
actividades de TELECEL S.A.

 Riesgos del Sector

El sector de telecomunicaciones está sujeto a riesgos particulares acorde a este mercado que podrían incrementar
los costos, por lo tanto, afectar a los resultados de la entidad. Entre los principales riesgos del sector se puede
considerar a la importante competencia de la empresa estatal de telecomunicaciones que puede repercutir en los
precios de los servicios del sector, cambios en el marco regulatorio, cambios en la tarifas cobradas y licencias.

 Riesgos de Mercado

La situación macroeconómica nacional puede afectar de forma directa a las finanzas de TELECEL S.A., los riesgos
de mercado más importantes que debe considerar la administración de la sociedad son: Variaciones en el tipo de
cambio, que puede afectar a los costos de los flujos que la entidad envía al extranjero, pagos por importación de
activos fijos y demás servicios, variaciones en las tasas de interés activas bancarias y del mercado de valores que
podrían bajar, por lo tanto, la sociedad correría el riesgo de reconocer costos de financiamiento más altos de deudas
vigentes, por último una reducción importante del nivel de liquidez de la economía, podría afectar en la obtención de
financiamiento u obtención de moneda extranjera para las operaciones de la entidad.

 Riesgo de Transferencia

Cualquier decisión estatal respecto a cambios en las leyes, marco regulatorio son un riesgo latente para las
operaciones y resultados de la sociedad. Abrogaciones o derogaciones de las leyes tributarias, comerciales, laborales
y específicamente del sector de telecomunicaciones puede repercutir en los servicios, precios, costos que la sociedad
administra, por lo tanto, ocasionar pérdidas.

 Riesgo Operativo

La calidad de los servicios que presta la entidad depende de una administración optima de sus procesos y
procedimientos, por lo tanto, la no aplicación de los mismos u objeción de controles pueden afectar a las operaciones
realizadas. Telecel S.A., en su estructura organizacional cuenta con una gerencia de operaciones encargada de velar
por el buen desempeño de los procesos y procedimientos.

Otros riesgos operacionales importantes que debe considerar la sociedad son:

Riesgo legal, ya que cualquier error en procedimientos y o relaciones contractuales pueden ocasionar perjuicios y
procesos legales con posibles pérdidas de recursos.
Riesgo de dependencia de personal clave, ya que es posible la salida de personal con importante capital intelectual
para la entidad.
Riesgo reputacional, debido a que cualquier acto por negligencia o dolo por parte del personal de la entidad puede
repercutir en la imagen de esta.

[Link] 17
 Anexo 1. Cuadro Resumen
CUADRO RESUMEN
TELECEL S.A.
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
Balance General
Activo Corriente 1.032.975 919.414 1.098.432 1.269.519 1.415.801 915.061
Disponibilidades 198.383 243.544 546.278 502.614 654.554 303.274
Inversiones Temporarias 4.221 4.210 41 40 32 32
Cuentas por cobrar (Neto) 282.764 258.681 235.890 234.151 244.545 286.729
Activo No Corriente 3.056.310 3.495.971 3.857.346 4.009.537 4.396.276 4.651.853
Total Activo 4.089.285 4.415.386 4.955.778 5.279.056 5.812.077 5.566.914
Total Activo / Prueba Ácida 985.282 856.668 1.035.084 1.205.988 1.385.016 891.806
Deudas comerciales 603.716 612.406 518.088 704.674 738.606 670.214
Pasivo Corriente 1.293.472 1.209.214 1.210.706 1.296.788 1.597.386 1.912.728
Deuda Financiera a Corto Plazo 170.378 191.297 200.530 227.489 435.454 510.694
Pasivo no Corriente 1.323.518 1.525.104 2.022.559 2.153.700 2.306.246 1.989.591
Deuda Financiera a Largo Plazo 1.078.304 936.977 1.554.142 1.911.641 2.035.557 1.705.747
Total Deuda financiera 1.248.682 1.128.274 1.754.672 2.139.130 2.471.011 2.216.441
Total Pasivo 2.616.990 2.734.317 3.233.265 3.450.488 3.903.632 3.902.319
Total Patrimonio 1.472.295 1.681.068 1.722.513 1.828.568 1.908.445 1.664.595
Capital Social 201.562 201.562 201.562 201.562 201.562 201.562
Resultados Acumulados 796.024 1.081.663 1.149.348 1.053.245 1.105.344 1.067.636
Total Pasivo y Patrimonio 4.089.285 4.415.386 4.955.778 5.279.056 5.812.077 5.566.914
Estado de Resultados
Ingresos Operativos 3.120.613 3.359.033 3.668.031 3.953.329 3.734.745 4.096.279
Costos 896.606 908.164 926.156 1.081.792 857.183 988.690
Utilidad Bruta 2.224.007 2.450.869 2.741.875 2.871.536 2.877.562 3.107.588
Gastos Operativos 1.891.793 2.300.473 2.457.741 2.367.395 2.404.237 2.829.286
Utilidad Operativa 332.214 150.396 284.134 504.141 473.325 278.303
Depreciación del Período 455.726 613.645 689.167 716.950 743.606 949.188
EBITDA 787.941 764.041 973.301 1.221.091 1.216.931 1.227.490
Gastos financieros 90.491 75.943 75.981 129.244 128.375 150.910
Utilidad Neta 279.427 164.308 119.559 305.787 319.658 101.884
Estado de Resultados A 12 Meses
Ingresos Operativos 3.120.613 3.359.033 3.668.031 3.953.329 3.734.745 4.096.279
Costos 896.606 908.164 926.156 1.081.792 857.183 988.690
Utilidad Bruta 2.224.007 2.450.869 2.741.875 2.871.536 2.877.562 3.107.588
Gastos Operativos 1.891.793 2.300.473 2.457.741 2.367.395 2.404.237 2.829.286
Utilidad Operativa 332.214 150.396 284.134 504.141 473.325 278.303
Depreciación del Período 455.726 613.645 689.167 716.950 743.606 949.188
EBITDA 787.941 764.041 973.301 1.221.091 1.216.931 1.227.490
Gastos financieros 90.491 75.943 75.981 129.244 128.375 150.910
Utilidad Neta 279.427 164.308 119.559 305.787 319.658 101.884
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo de efectivo operativo 0 756.722 883.531 1.151.004 1.110.486 2.026.306
Flujo de efectivo de actividades de inversión 0 (776.883) (905.121) (839.432) (1.044.990) (1.019.375)
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento 0 53.227 309.616 (372.055) 71.549 (703.625)
Liquidez
Liquidez General 0,80 0,76 0,91 0,98 0,89 0,48
Prueba Ácida 0,76 0,71 0,85 0,93 0,87 0,47
Capital de Trabajo (260.497) (289.799) (112.274) (27.269) (181.584) (997.667)
Rentabilidad
ROA 6,83% 3,72% 2,41% 5,79% 5,50% 1,83%
ROA Operativo 8,12% 3,41% 5,73% 9,55% 8,14% 5,00%
ROE 18,98% 9,77% 6,94% 16,72% 16,75% 6,12%
Margen bruto 71,27% 72,96% 74,75% 72,64% 77,05% 75,86%

[Link] 18
 CUADRO RESUMEN
TELECEL S.A.
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
Margen operativo 10,65% 4,48% 7,75% 12,75% 12,67% 6,79%
Margen neto 8,95% 4,89% 3,26% 7,73% 8,56% 2,49%
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,78 1,63 1,88 1,89 2,05 2,34
Deuda Financiera / Patrimonio 0,85 0,67 1,02 1,17 1,29 1,33
Capitalización
Patrimonio / Activo 0,36 0,38 0,35 0,35 0,33 0,30
Eficiencia
EBITDA / Ingresos Operativos 25,25% 22,75% 26,53% 30,89% 32,58% 29,97%
Eficiencia Operativa 0,68 0,73 0,68 0,65 0,56 0,69
Eficiencia Administrativa 0,46 0,52 0,50 0,45 0,41 0,51
Gastos Operativos / Ingresos Operativos 60,62% 68,49% 67,00% 59,88% 64,37% 69,07%
Gastos Financieros / Ingresos Operativos 2,90% 2,26% 2,07% 3,27% 3,44% 3,68%
Cobertura
Pasivo Total / EBITDA 3,32 3,58 3,32 2,83 3,21 3,18
Deuda financiera / EBITDA 1,58 1,48 1,80 1,75 2,03 1,81
EBITDA / Gastos financieros 8,71 10,06 12,81 9,45 9,48 8,13
EBITDA / Deuda Financiera CP 4,62 3,99 4,85 5,37 2,79 2,40
Actividad

Plazo promedio de cobro 33 28 23 21 24 25

Plazo promedio de pago 242 243 201 235 310 244

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 19
 Anexo 2. Análisis Horizontal Balance General

Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Activo Corriente -19,27% -10,99% 19,47% 15,58% 11,52% -35,37%
Disponibilidades -73,80% 22,76% 124,30% -7,99% 30,23% -53,67%
Inversiones temporarias 688,02% -0,27% -99,03% -2,23% -18,96% 0,00%
Cuentas por cobrar (neto) -5,80% -8,52% -8,81% -0,74% 4,44% 17,25%
Inventario (neto de previsión para obsolescencia) 10,88% 31,56% 0,96% 0,29% -51,54% -24,46%
Impuesto diferido 12,37% -5,77% -7,66% 29,92% -100,00%
Otras cuentas por cobrar -17,69% -48,89% -47,79% 492,17% 2,71% -100,00%
Anticipo a proveedores -48,28% -49,76% 68,31% -39,12% 432,97%
Activo No Corriente 29,70% 14,39% 10,34% 3,95% 9,65% 5,81%
Inversiones permanentes - - 239,23% -58,23% 24,03% 9,65%
Otros activos no corrientes 20,21% 38,31% -90,46% 87,36% -54,36% 1518,88%
Activo fijo neto 11,12% 10,26% 6,32% 3,13% 14,11% 6,70%
Cargos diferidos (neto de amortizaciones) 517,56% 18,32% 69,56% 8,35% 1,13% -30,31%
Total Activo 12,47% 7,97% 12,24% 6,52% 10,10% -4,22%
Total Activo / Prueba Ácida -20,31% -13,05% 20,83% 16,51% 14,84% -35,61%
PASIVO
Pasivo Corriente 37,55% -6,51% 0,12% 7,11% 23,18% 19,74%
Deudas comerciales 54,86% 1,44% -15,40% 36,01% 4,82% -9,26%
Deudas financieras 6,94% 12,28% 4,83% 13,44% 91,42% 17,28%
Deudas con compañías relacionadas 301,44% -51,02% 116,00% -88,13% 577,74% -12,25%
Deudas fiscales y sociales -21,89% 1,49% 24,32% -17,84% 22,44% 82,71%
Otros pasivos corrientes 295,35% -70,51% -92,63% 15,54% 318,20% -100,00%
Ingresos diferidos 17,28% 18,87% 10,34% 8,51% -47,05% 164,38%
Pasivo no Corriente -8,53% 15,23% 32,62% 6,48% 7,08% -13,73%
Deudas comerciales LP -100,00% - - - - -
Deudas financieras LP -11,61% -13,11% 65,87% 23,00% 6,48% -16,20%
Deudas con compañías relacionadas LP -0,03% 2381,50% -43,93% -98,97% -100,00% -
Deudas fiscales y sociales LP 68,41% 59,78% 7,21% -98,36% 941,32% -13,59%
Otros pasivos no corrientes 62,55% -18,54% 17,22% 0,11% 20,79% -0,49%
Previsión para indemnizaciones 32,14% 39,81% 20,62% 23,79% -11,61% 21,44%
Total Pasivo 9,62% 4,48% 18,25% 6,72% 13,13% -0,03%
PATRIMONIO
Capital pagado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Ajuste de capital 19,35% 18,53% 11,81% 9,09% 7,28% 5,67%
Reserva legal 28,09% 15,99% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Ajuste global del patrimonio 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Ajuste de reservas patrimoniales 71,93% 54,96% 27,65% 18,64% 13,72% 10,09%
Resultado del Ejercicio - -41,20% -27,23% 155,76% 4,54% -68,13%
Resultados Acumulados -10,71% 35,88% 6,26% -8,36% 4,95% -3,41%
Total Patrimonio 17,91% 14,18% 2,47% 6,16% 4,37% -12,78%
Total Pasivo y Patrimonio 12,47% 7,97% 12,24% 6,52% 10,10% -4,22%

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 20
 Anexo 3. Análisis Horizontal Estado de Resultados

Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Ingresos Operativos -0,47% 7,64% 9,20% 7,78% -5,53% 9,68%
Ingresos Operacionales -0,47% 7,64% 9,20% 7,78% -5,53% 9,68%
Costos -12,75% 1,29% 1,98% 16,80% -20,76% 15,34%
Costos Directos -12,75% 1,29% 1,98% 16,80% -20,76% 15,34%
Utilidad Bruta 5,51% 10,20% 11,87% 4,73% 0,21% 7,99%
Gastos Operativos 10,50% 21,60% 6,84% -3,68% 1,56% 17,68%
Gastos administrativos 14,41% 22,58% 11,51% -3,46% 9,38% 18,65%
Gastos de ventas 12,93% 12,48% 19,31% 3,43% -9,03% -1,91%
Gastos operativos 8,48% 11,12% -12,58% 0,02% 2,01% 19,99%
Amort. Depr. y Desval. de Activo Fijo 5,58% 34,65% 12,31% 4,03% 3,72% 27,65%
Servicio de asistencia técnica 15,88% 29,78% 9,48% -32,57% 0,00% 14,58%
Utilidad Operativa -16,06% -54,73% 88,92% 77,43% -6,11% -41,20%
Depreciación del Período 5,58% 34,65% 12,31% 4,03% 3,72% 27,65%
EBITDA -4,77% -3,03% 27,39% 25,46% -0,34% 0,87%
Gastos financieros 50,65% -16,08% 0,05% 70,10% -0,67% 17,55%
Intereses ganados (Rendimiento por inversiones) -31,58% -23,06% 978,76% -8,00% -218,34% -151,62%
Otros egresos 16,43% -50,64% -92,47% 6545,62% -121,85% -259,73%
Otros ingresos -100,00% - - - - -27,76%
Resultado en inversiones permanentes - -2,76% -27,29% -47,93% -100,00% -
Diferencia de cambio -78,39% -34,41% -145,45% -847,48% -69,19% 260,84%
Ajuste por inflación y tenencia de bienes 55,76% 36,11% -38,89% 5,51% 2,29% -16,01%
Utilidad después de Extraordinarios -25,90% -49,09% 82,12% 59,30% 2,41% -57,38%
Impuesto a la Renta del Periodo y diferido -57,62% 316,09% -632,91% -26,82% -4,21% -20,76%
Utilidad Neta de la Gestión -27,08% -41,20% -27,23% 155,76% 4,54% -68,13%

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 21
 Anexo 4. Análisis Vertical Balance General

BALANCE GENERAL
ACTIVOS Dic. 2013 Dic. 2014 Dic. 2015 Dic. 2016 Dic. 2017 Dic.18
Activo Corriente 25,26% 20,82% 22,16% 24,05% 22,49% 12,85%
Disponibilidades 4,85% 5,52% 11,02% 9,52% 5,68% 5,45%
Inversiones temporarias 0,10% 0,10% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Cuentas por cobrar (neto) 6,91% 5,86% 4,76% 4,44% 4,95% 5,15%
Inventario (neto de previsión para obsolescencia) 1,17% 1,42% 1,28% 1,20% 1,22% 0,42%
Impuesto diferido 3,73% 3,88% 3,26% 2,83% 3,12% 0,00%
Otras cuentas por cobrar 3,60% 1,70% 0,79% 4,40% 1,28% 0,00%
Anticipo a proveedores 4,90% 2,35% 1,05% 1,66% 1,33% 5,10%
Otros activos de corto plazo 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 4,91% 0,32%
Activo No Corriente 74,74% 79,18% 77,84% 75,95% 77,51% 83,56%
Inversiones permanentes 0,00% 0,51% 1,54% 0,61% 0,51% 0,78%
Otro activo de largo plazo 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Otros activos no corrientes 5,41% 6,93% 0,59% 1,04% 5,89% 7,26%
Activo fijo neto 56,77% 57,98% 54,92% 53,17% 55,40% 61,39%
Cargos diferidos (neto de amortizaciones) 12,55% 13,76% 20,78% 21,14% 15,71% 14,13%
Total Activo 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
PASIVO
Pasivo Corriente 31,63% 27,39% 24,43% 24,56% 26,20% 34,36%
Deudas comerciales 14,76% 13,87% 10,45% 13,35% 12,00% 12,04%
Deudas financieras 4,17% 4,33% 4,05% 4,31% 8,15% 9,17%
Deudas con compañías relacionadas 2,53% 1,15% 2,21% 0,25% 0,60% 1,39%
Deudas fiscales y sociales 4,69% 4,41% 4,89% 3,77% 3,49% 7,99%
Otros pasivos corrientes 2,91% 0,79% 0,05% 0,06% 0,00% 0,00%
Ingresos diferidos 2,57% 2,83% 2,78% 2,84% 1,97% 3,77%
Pasivo no Corriente 32,37% 34,54% 40,81% 40,80% 33,75% 35,74%
Deudas comerciales LP 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Deudas financieras LP 26,37% 21,22% 31,36% 36,21% 28,78% 30,64%
Deudas con compañías relacionadas LP 0,35% 8,10% 4,05% 0,04% 0,00% 0,00%
Deudas fiscales y sociales LP 0,63% 0,93% 0,89% 0,01% 0,01% 0,12%
Otros pasivos no corrientes 4,08% 3,08% 3,21% 3,02% 3,42% 3,44%
Previsión para indemnizaciones 0,94% 1,21% 1,30% 1,51% 1,53% 1,54%
Ingresos diferidos LP 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Total Pasivo 64,00% 61,93% 65,24% 65,36% 59,95% 70,10%
PATRIMONIO
Capital pagado 4,93% 4,56% 4,07% 3,82% 3,87% 3,62%
Ajuste de capital 2,34% 2,57% 2,56% 2,62% 2,80% 2,82%
Reserva legal 2,14% 2,30% 2,05% 1,92% 1,95% 1,82%
Ajuste global del patrimonio 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01%
Ajuste de reservas patrimoniales 0,29% 0,42% 0,48% 0,53% 0,59% 0,63%
Resultado del Ejercicio 6,83% 3,72% 2,41% 5,79% 4,10% 1,83%
Resultados Acumulados 19,47% 24,50% 23,19% 19,95% 26,75% 19,18%
Total Patrimonio 36,00% 38,07% 34,76% 34,64% 40,05% 29,90%
Total Pasivo y Patrimonio 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 22
 Anexo 5. Análisis Vertical Estado de Resultados

ESTADO DE RESULTADOS Dic. 2013 Dic. 2014 Dic. 2015 Dic. 2016 Dic. 2017 Dic.18

Ingresos Operativos 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Ingresos Operacionales 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Costos 28,73% 27,04% 25,25% 27,36% 22,95% 24,14%
Costos Directos 28,73% 27,04% 25,25% 27,36% 22,95% 24,14%
Utilidad Bruta 71,27% 72,96% 74,75% 72,64% 77,05% 75,86%
Gastos Operativos 60,62% 68,49% 67,00% 59,88% 64,37% 69,07%
Gastos administrativos 10,96% 12,48% 12,75% 11,42% 13,22% 14,30%
Gastos de ventas 10,75% 11,23% 12,27% 11,77% 11,34% 10,14%
Gastos operativos 16,18% 16,70% 13,37% 12,41% 13,40% 14,66%
Amort. Depr. y Desval. de Activo Fijo 14,60% 18,27% 18,79% 18,14% 19,91% 23,17%
Servicio de asistencia técnica 8,13% 9,81% 9,83% 6,15% 6,51% 6,80%
Utilidad Operativa 10,65% 4,48% 7,75% 12,75% 12,67% 6,79%
Depreciación del Período 14,60% 18,27% 18,79% 18,14% 19,91% 23,17%
EBITDA 25,25% 22,75% 26,53% 30,89% 32,58% 29,97%
Gastos financieros -2,90% -2,26% -2,07% -3,27% -3,44% -3,68%
Intereses ganados (Rendimiento por inversiones) 0,02% 0,02% 0,16% 0,13% -0,17% 0,08%
Otros egresos -0,35% -0,16% -0,01% -0,67% 0,16% -0,23%
Otros ingresos 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,11% 0,07%
Resultado en inversiones permanentes -0,97% -0,88% -0,58% -0,28% 0,00% 0,00%
Diferencia de cambio -0,04% -0,03% 0,01% -0,08% -0,02% -0,08%
Ajuste por inflación y tenencia de bienes 2,35% 2,97% 1,66% 1,63% 1,76% 1,35%
Utilidad después de Extraordinarios 8,76% 4,14% 6,91% 10,21% 11,07% 4,30%
Impuesto a la Renta del Periodo y diferido 0,19% 0,75% -3,65% -2,48% -2,51% -1,82%
Utilidad Neta de la Gestión 8,95% 4,89% 3,26% 7,73% 8,56% 2,49%

Fuente: TELECEL S.A/ Elaboración: PCR

[Link] 23
 Anexo 6. Proyecciones

Proyecciones en Miles de USD 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Saldo inicial de Caja 17.056 27.481 21.332 40.818 39.839 49.613 63.776 112.428

EBITDA 263.401 286.728 322.642 343.752 364.592 386.828 408.520 429.568

Movimiento de Capital de Trabajo (7.497) 19.352 (232) (1.834) 5.722 (6.457) (4.436) (5.785)

Saldo de caja operativo 255.904 306.080 322.410 341.918 370.314 380.371 404.084 423.783

Capital de inversión (CAPEX) (154.534) (156.152) (140.267) (134.172) (136.273) (147.939) (155.442) (153.617)

Impuestos (30.131) (30.311) (31.473) (35.110) (35.798) (37.375) (39.281) (41.206)

Saldo de caja operativo y de inversión 71.239 119.617 150.670 172.636 198.243 195.057 209.361 228.960

Financiamiento 100.000 30.000 0 0 0 0 0 0

Repago capital deuda financiera (67.663) (76.352) (50.733) (52.269) (66.880) (50.412) (19.608) (28.407)

Intereses deuda financiera (15.901) (14.624) (12.264) (10.015) (7.265) (4.420) (2.179) (1.018)

Dividendos (37.925) (20.000) (20.000) (60.000) (60.000) (70.000) (80.000) (90.000)

Asistencia Técnica (41.326) (44.789) (48.187) (51.331) (54.324) (56.062) (58.921) (61.808)

Prestamos con relacionadas

Total financiamiento (62.814) (125.765) (131.184) (173.615) (188.469) (180.894) (160.709) (181.233)

Movimiento caja restringida 2.000 0 0 0 0 0 0 0

Saldo final de caja 27.481 21.332 40.818 39.839 49.613 63.776 112.428 160.155

Caja restringida 7.826 7.826 7.826 7.826 7.826 7.826 7.826 7.826

Fuente: TELECEL S.A

[Link] 24