A continuación, te presento un panorama general de lo que indican las gráficas y

tablas de exposición a gamma (GEX) y delta (DEX) en SPY, junto con algunos
comentarios sobre cómo interpretar estos datos. Ten en cuenta que se trata de
un análisis de carácter educativo, no de una recomendación de inversión.

1. Contexto general: ¿Qué son Gamma y Delta

Exposure?
Delta Exposure (DEX):
El delta de las opciones mide la variación esperada del precio de la opción
ante un movimiento de 1 USD (o 1 punto) en el subyacente (en este caso,
SPY).
El Daily Delta Exposure que se muestra suele agregar el delta de las
posiciones de calls y puts en el mercado, para darnos una idea de cuán
“cargado” está el mercado hacia un lado u otro.
Gamma Exposure (GEX):
El gamma mide cómo cambia el delta de una opción cuando el precio del
subyacente se mueve.
La exposición a gamma (o net gamma) indica si, en conjunto, las opciones
en el mercado tienen más probabilidad de forzar a los creadores de
mercado (market makers) a comprar o vender acciones del subyacente a
medida que se va moviendo el precio.
Si la exposición a gamma es positiva y el mercado sube, los market makers
tienden a cubrirse comprando más subyacente, reforzando la tendencia
alcista; pero si el mercado baja, tienden a vender, amortiguando un poco
las caídas (esto se llama pinning o “mercado estable” en entornos de alta
gamma).
Si la exposición a gamma es negativa, puede amplificar los movimientos,
porque los creadores de mercado se ven forzados a vender en las caídas
(acelerándolas) y comprar en los rebotes (también acelerándolos). El
precio se vuelve más “inestable” o “convexo”.

2. Lo que muestran las tablas de Gamma Exposure

(GEX)
De acuerdo con las capturas:
 Gamma por 1 % de movimiento en el precio (en la parte superior
derecha)
Se observa un valor de −17,274,461,561 USD-17,274,461,561 USD de
gamma por 1 % de movimiento y un Net Gamma Exposure de −5,463,467-
5,463,467.
Que sea negativo y de magnitud considerable sugiere que los creadores de
mercado en conjunto están posicionados de manera que sus coberturas
tienden a exacerbar los movimientos del precio en SPY: cuando el precio
baja, tienen que vender más, y cuando el precio sube, tienen que
recomprar.
Tabla de Daily Gamma Exposure (GEX) – SPY
Se ve que las cifras de Net GEX más recientes (por ejemplo, 03/21/2025,
03/20/2025, etc.) están en torno a −4.9 M-4.9 M a −5.6 M-5.6 M.
Además, la relación P/C Gex (puts vs calls en términos de gamma) está en
niveles superiores a 2, lo cual sugiere que la mayor parte de la gamma
abierta proviene de puts o de estrategias bajistas (o de protección).
Distribución de Gamma por fecha de expiración
Hay expiraciones en las próximas sesiones (como 03/24, 03/25, 03/26...)
donde se ve un net GEX negativo.
A medida que se aproximan vencimientos con gran OI (open interest), si
éstos concentran gamma negativa (especialmente en puts), el mercado
puede tener “ventanas” de mayor volatilidad alrededor de esas fechas.

Conclusión sobre Gamma:

El hecho de que el net gamma sea persistentemente negativo en varias

expiraciones cercanas hace pensar en un entorno de alta convexidad: los
creadores de mercado se ven forzados a “perseguir” el precio, lo que
típicamente alimenta movimientos más bruscos.
Además, las lecturas altas de la razón P/C GEX (>2) reflejan la
predominancia de exposición en puts, lo que en un entorno bajista puede
acelerar caídas, o bien provocar “short squeezes” muy fuertes si llega a
haber catalizadores alcistas y los market makers deben cubrir del lado
corto.

3. Lo que muestran las tablas de Delta Exposure

(DEX)
Daily Delta Exposure (DEX) – SPY
 Vemos que el Call Delta (por ejemplo, 03/21/2025: ~92.89 M) es bastante
más bajo que el Put Delta (–332.61 M), resultando en un Net Delta negativo
de alrededor de –239.72 M.
En otras fechas, la diferencia también se mantiene en contra de los calls,
con Net Delta negativo.
P/C Delta
La relación P/C Delta también supera 2 (en algunos casos ~3), lo que
confirma que, en términos de delta, el flujo de puts domina sobre los calls.

Conclusión sobre Delta:

El mercado de opciones para SPY, en estas fechas, parece inclinado a

posiciones bajistas o de protección (puts). Esto se traduce en un net delta
fuertemente negativo.
Esta configuración, unida al gamma negativo, sugiere que los market
makers podrían estar “cortos de delta” y “cortos de gamma”. Por ello, en
bajadas del mercado, se verían forzados a vender más para cubrirse,
realimentando caídas. En subidas, tendrían que recomprar (alimentando la
presión alcista).

4. Interpretación combinada y posibles escenarios

Entorno de “negative gamma”
Históricamente, cuando el mercado (particularmente el SPY) se sitúa en
una región de gamma neto negativo, se observa una volatilidad intradía
mayor.
Esto no significa que forzosamente vaya a haber un colapso, sino que los
movimientos tienden a ser menos “pinneados” en un rango estrecho y más
propensos a giros rápidos.
Alto put exposure y delta negativo
El alto peso de las puts (mayor put delta y put gamma) puede indicar que
muchos participantes están cubriendo carteras o especulando a la baja, lo
cual puede generar un “colchón” si el mercado cayera de manera súbita
(pues en algún momento esos puts podrían monetizarse y convertirse en
recompras de acciones).
Sin embargo, también puede exacerbar caídas a corto plazo si el mercado
baja rápidamente (los market makers venden cada vez más acciones para
cubrir el riesgo de esas puts).
Expiraciones próximas
 Es clave vigilar los días con vencimientos grandes (donde el OI es alto) ya
que, conforme se acercan, la gamma puede “cambiar de manos” con
rapidez, y a partir de ahí el flujo del mercado puede modificarse
bruscamente.

5. Resumen y puntos a vigilar

Net Gamma (GEX) muy negativo:
Mayor potencial de movimientos amplificados en cualquier dirección.
Net Delta (DEX) muy negativo:
Predominan puts sobre calls, lo cual inclina la postura bajista (o de
cobertura).
P/C GEX y P/C Delta altos (en torno a 2-3):
Indican un mercado con más presión de hedging bajista.
Vencimientos con gran OI (mirar en la tabla “Gamma Exposure By
Expiry”):
Estos vencimientos pueden desbloquear volatilidad adicional.
Tras una gran fecha de expiración, la estructura de gamma puede cambiar
drásticamente, modificando la dinámica de cobertura.

Conclusión Final

El conjunto de datos sugiere un entorno de gamma negativo y un delta neto

también negativo, con un importante peso de las posiciones de puts. Esto
típicamente implica:

Mayor volatilidad intradía y movimientos más bruscos, pues los market

makers se ven obligados a “perseguir” el precio al cubrirse.
Una inclinación bajista en la operativa de opciones, lo que podría aumentar
la probabilidad de caídas más rápidas si hay noticias negativas o el
mercado se debilita.
No obstante, si el mercado sorprende al alza, la necesidad de cubrir las
posiciones cortas de delta y gamma podría encender fuertes rebotes de
corto plazo (“short covering rally”).

Como siempre, conviene vigilar el flujo de noticias macro, la evolución de la

volatilidad implícita y la cercanía de expiraciones con alto interés abierto. Estas
variables pueden hacer que la exposición a gamma/delta cambie en cuestión de
días, reconfigurando la dinámica de precios.