ADMINISTRACION

DE FINANAZAS
EMPRESARIALES
 SEGUNDA FASE

TERCERA UNIDAD

El FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO
 El financiamiento a largo plazo

Los Planes Financieros a largo plazo (estratégicos),

estructuran las acciones financieras planeadas de la
Empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante
periodos que van de 2 a 10 años. Son comunes los planes
estratégicos a 5 años, los cuales se revisan en cuanto hay
información importante disponible. En General, las
Empresas que están sujetas a altos grados de incertidumbre
operativa, así los de producción relativamente cortos, o a
los dos, tienden a usar horizontes de Planeación más cortos.
 El financiamiento a largo plazo

Los Planes Financieros a largo plazo, son parte de una

estrategia integrada que, junto con los planes de
producción y marketing, guían a la Empresa hacia objetivos
estratégicos. Esos planes a largo plazo consideran
desembolsos propuestos para activos fijos, actividades de
investigación y desarrollo, acciones de marketing y
desarrollo de productos, estructura de capital y fuentes
importantes de financiamiento.
 Fuentes de financiamiento a largo plazo

Dentro de las fuentes más importantes se encuentran:

• El mercado de valores a largo plazo
• Bonos
• Acciones comunes
• Acciones preferentes
• Arrendamiento
• Préstamos a largo plazo
• Certificados de depósito
• Valores convertibles
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

• Bonos.- Un bono corporativo es un instrumento de deuda

a largo plazo que indica que una corporación ha pedido
prestado cierta cantidad de dinero y promete liquidarla en
el futuro bajo condiciones claramente definida. La
mayoría de los bonos se emite con vencimiento de 10 a
30 de años y con un valor nominal de $1,000. La tasa de
interés de cupón representa el porcentaje del valor
nominal de un bono que se pagará anualmente como
interés, por lo general en dos pagos semestrales anuales.
A los tenedores de bonos, que son los prestamistas, se les
prometen pagos semestrales de intereses y liquidarles la
cantidad del principal al vencimiento
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Aspectos legales de los bonos corporativos.

Se requieren ciertos acuerdos legales para proteger a los
compradores de bonos. Los tenedores de bonos están
protegidos principalmente por el contrato y el fiduciario.

Contrato de emisión de bonos.

Un contrato de emisión de bonos es un documento legal

que especifica los derechos de los tenedores de bonos y las
obligaciones de la corporación emisora. En el contrato se
incluyen las descripciones de cantidad y fecha de todos los
pagos de intereses y del principal, diversas normas y
cláusulas restrictivas y, frecuentemente, requerimientos de
fondos de amortización y cláusulas de intereses sobre los
valores.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Cláusulas comunes. Las cláusulas de deuda comunes en el

contrato de emisión de bonos especifican ciertas prácticas
mercantiles generales y de mantenimiento de registros
que el emisor de bonos debe seguir. En general no
imponen cargas a un negocio financieramente sólido.
Por lo común, el prestatario debe:
• Mantener registros contables correctos.
• Proporcionar con regularidad estados financieros
auditados.
• Pagar impuestos y otras obligaciones.
• Mantener todas las instalaciones en funcionamiento.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Cláusulas restrictivas. Por lo general, los contratos de

emisión de bonos también incluyen cláusulas
contractuales restrictivas que imponen restricciones
operativas y financieras al prestatario. Estas cláusulas
ayudan a proteger al tenedor de bonos contra
aumentos en el riesgo del prestatario. Sin ellas, el
prestatario podría incrementar el riesgo de la empresa
sin tener que pagar intereses adicionales para
compensar el riesgo incrementado.
Las cláusulas contractuales restrictivas más comunes hacen
lo siguiente:
• Requieren un nivel mínimo de liquidez, para asegurarse
contra incumplimiento en el préstamo.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

• Prohíben la venta de cuentas por cobrar para generar

efectivo. Vender cuentas por cobrar podría provocar una
escasez de dinero a largo plazo si se utilizaran los
beneficios para cumplir con las obligaciones actuales.
• Imponen restricciones sobre los activos fijos. El prestatario
debe mantener un nivel especificado de activos fijos para
garantizar su capacidad para liquidar bonos.
• Restringen endeudamiento subsecuentes. Se puede
prohibir una deuda adicional a largo plazo, o se puede
subordinar un endeudamiento adicional al préstamo
original.
• Limitan los pagos de dividendos en efectivos anuales de
la empresa a un porcentaje o cantidad especificados.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Requerimientos de fondos de amortización. Otra cláusula

restrictiva común es un requerimiento de fondos de
amortización. Su objetivo es permitir el retiro sistemático
de bonos antes de su vencimiento . Para cumplir con este
requisito, la empresa hace pagos semestrales o anuales que
se utilizan para retirar bonos comprándolos en el mercado.
Seguridad de intereses. El contrato de emisión de bonos
identifica cualquier colateral empeñado contra el bono y
especifica cómo se va a mantener. La protección del
colateral del bono es crucial para garantizar la seguridad de
la emisión de un bono.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Fiduciario.
Un fiduciario es un tercero en un contrato de emisión de bonos.
Puede ser un individuo, una corporación o el departamento
fiduciario de un banco comercial. Al fiduciario se le paga para
que actúe como “guardián” de los intereses de los tenedores de
bonos, y pueden tomar acciones específicas en nombre de
éstos si se violan las condiciones del contrato.
Costo de los bonos para el emisor.
Por lo general, el costo de financiamiento a través de la emisión
de bonos es mayor que el que tendría que pagar el emisor por
un endeudamiento a corto plazo. Los factores principales que
afectan el costo, que es la tasa de interés que paga el emisor
del bono, son el vencimiento del bono, el tamaño de la oferta ,
el riesgo del emisor y el costo básico del dinero.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Impacto del vencimiento del bono en su costo.

En general, como observamos antes, la deuda a largo plazo paga

tasas de interés más altas que la deuda a corto plazo. En un
sentido práctico, cuanto más prolongado es el vencimiento de
un bono, hay menor precisión en la predicción de las tasas de
interés futuras y, por lo tanto, es mayor el riesgo de los
tenedores de bonos de perder una oportunidad de prestar
dinero a una tasa más alta. Además, cuanto más largo es el
plazo, mayor es la posibilidad de que el emisor pueda incumplir.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Impacto del tamaño de la oferta en el costo del bono.

El tamaño de la oferta en una emisión de bonos también afecta el
costo financiero del endeudamiento. Pero de diferente manera: es
probable que la flotación del bono y los costos de administración
por dólar obtenido en préstamo disminuyan cuando aumente el
tamaño de la oferta. Por otra parte, el riesgo para los tenedores de
bonos podría incrementarse porque ofertas mayores implican un
riesgo de incumplimiento mayor.

Impacto del riesgo del emisor.

Cuanto más grande es el riesgo de incumplimiento del emisor,
mayor es la tasa de interés. Parte de este riesgo se puede reducir
incluyendo cláusula restrictivas apropiadas en el contrato de
emisión de bonos. Obviamente, a los tenedores de bonos se les
debe compensar con rendimientos más altos por tomar un riesgo
mayor.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Impacto del costo del dinero.

El costo del dinero en el mercado de capitales es la base
para determinar la tasa de interés de cupón de un bono.
En general, la tasa de valores del Tesoro de igual
vencimiento se usa como el costo del dinero de riesgo
más bajo. Para esa tasa básica se agrega una prima de
riesgo que refleja los factores antes mencionados.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Emisiones de bonos internacionales.

Las compañías y los gobiernos obtienen dinero prestado en el
extranjero emitiendo bonos en dos principales mercados
financieros: el mercado de eurobonos y el mercado de bonos
extranjeros. Ambos dan a los prestatarios la oportunidad de
obtener con rapidez grandes cantidades de financiamiento de
deuda a largo plazo en la divisa de su elección y con términos de
pago flexibles.
Un eurobono es emitido por un prestatario internacional y vendido
a inversionistas en países con monedas distintas a la moneda en
que está denominado el bono. Un ejemplo es un bono denominado
en dólares emitido por una corporación estadounidense y vendido
a inversionistas de Bélgica.
En contraste, un bono extranjero es un bono emitido en el mercado
financiero del país anfitrión, en la moneda del país anfitrión, por un
prestatario extranjero.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Préstamos a plazo.- Un préstamo a plazo es un préstamo

comercial con vencimiento de más de un año. Hay excepciones a
la regla, pero ordinariamente los préstamos se retiran por pagos
sistemáticos (llamados pagos de amortización) por la duración del
préstamo. La garantía, que consiste generalmente en una
hipoteca ,prenda, algunas empresas grandes y fuertes pueden
solicitar préstamos sin garantía.

Los principales prestamistas a plazo son bancos comerciales;

compañías de seguros de vida, y en menor grado, fondo para
pensiones. Los préstamos bancarios se restringen generalmente a
vencimientos entre uno y cinco años, mientras que las compañías
de seguros y los fondos para pensiones realizan la mayor parte de
sus préstamos a plazos entre cinco y quince años.
 Endeudamiento a mediano y largo plazo

Características de los préstamos a plazo.

• Vencimiento
• Colateral.- Los bancos comerciales exigen garantía
mínimo el 60%, aceptan como garantía generalmente
acciones, obligaciones, hipoteca y prenda. Las compañías
de seguros exigen garantía de un tercio de sus prestamos,
usando frecuentemente bienes raíces.
• Opciones.- de compra de acciones comunes.
• Disposiciones para el pago.- son liquidables en plazos
iguales.
 ARRENDAMIENTOS

Un arrendamiento es un acuerdo contractual entre dos

partes: el arrendatario y el arrendador. El arrendatario es
el usuario del equipo; el arrendador es el propietario.
El arrendamiento es una manera en que las empresas
financian planta, bienes y equipo. Prácticamente todo activo
que se compra puede arrendarse. De manera habitual, la
compañía decide primero que activo necesita. Luego
negocia un contrato de arrendamiento con un arrendador
para usar ese activo. El contrato de arrendamiento establece
que el arrendatario tiene el derecho de usar el activo y, a
cambio debe efectuar pagos periódicos al arrendador, el
propietario del activo.
 Arrendamientos Operativos

Un arrendamiento en el que el arrendatario recibía un

operador del equipo junto con éste se llamaba arrendamiento
operativo. Hoy en día, un arrendamiento operativo (o
arrendamiento de servicio) es difícil de definir con precisión,
pero esta forma de arrendamiento tiene varias características
importantes.
Primera, con un arrendamiento operativo, los pagos recibidos
por arrendador comúnmente no son suficientes para permitirle
recuperar por completo el costo del activo. Una de las razones
principales es que los arrendamientos operativos suelen ser a
un plazo relativamente corto. Por lo tanto, la vida del
arrendamiento podría ser mucho más breve que la vida
económica del activo.
 Arrendamientos Operativos

Una segunda característica de un arrendamiento operativo es

que con frecuencia éste requiere que el arrendador dé
mantenimiento al activo. El arrendador también podría ser
responsable de pagar los impuestos y seguros que
correspondan. Por supuesto estos costos se trasladarán, por
lo menos en parte, al arrendatario en la forma de pagos de
arrendamiento más elevados.
La tercera característica, y tal vez la más interesante, de un
arrendamiento operativo es la opción de cancelación. Esta
opción le confiere al arrendatario el derecho de cancelar el
arrendamiento antes de la fecha de vencimiento. Si se ejerce
la opción de cancelación, el arrendatario devuelve el equipo al
arrendador y deja de efectuar los pagos.
 Arrendamientos Financieros

El arrendamiento financiero es el otro tipo principal de

arrendamiento. En contraste con la situación de un
arrendamiento operativo, los pagos que se efectúan de
conformidad con un arrendamiento financiero (más el valor
residual, o de recuperación, previsto) por lo general son
suficientes para cubrir por completo el costo para el
arrendador de comprar el activo y pagan al arrendador un
rendimiento sobre la inversión. Por esta razón, a veces se
dice que un arrendamiento financiero es un arrendamiento
totalmente amortizado o totalmente liquidado, en tanto
que se dice que un arrendamiento operativo es
parcialmente amortizado. Los contadores suelen llamar
arrendamiento de capital a los arrendamientos financieros
 Arrendamientos Financieros

Con un arrendamiento financiero , el arrendatario por lo

general es responsable del seguro, el mantenimiento y los
impuestos, y por esta razón, los arrendamientos financieros
se denominan a menudo arrendamientos netos triples.
También es importante notar que, de ordinario, un
arrendamiento financiero no puede cancelarse, por lo
menos no sin una sanción considerable. En otras palabras,
el arrendatario tiene que efectuar los pagos del
arrendamiento o enfrentar posibles acciones legales.
Las características de un arrendamiento financiero, en
particular el hecho de que es totalmente amortizado, lo
hacen muy semejante al financiamiento de deuda
 Arrendamientos Financieros

Tipos de arrendamiento financiero que revisten interés

especial:
• Arrendamientos orientados a los impuestos.- Un
arrendamiento en el que el arrendador es el propietario del
activo arrendado para propósitos fiscales se llama
arrendamiento orientado a los impuestos. Dichos
arrendamientos también se denominan arrendamientos
fiscales o verdaderos. En contraste, un arrendamiento con
contrato de venta condicional no es un arrendamiento
verdadero. En este caso el arrendatario es el propietario para
efectos fiscales. Los arrendamientos con contrato de venta
condicional son en realidad préstamos garantizados.
 Arrendamientos Financieros

• Arrendamientos apalancados.- Un arrendamiento

apalancado es un arrendamiento orientado a los impuestos
en el que el arrendador pide un préstamo para cubrir una
parte considerable del precio de compra del activo
arrendado con base en un acuerdo sin recurso, lo que
significa que si el arrendatario incumple con los pagos del
arrendamiento, el arrendador no tiene que seguir haciendo
los pagos del préstamo. En cambio, el prestamista debe
proceder en contra del arrendatario para recuperar la
inversión. En contraste, con un arrendamiento de un solo
inversionista, si el arrendador contrata un préstamo para
comprar el activo, es responsable de efectuar los pagos del
préstamo independientemente de que el arrendatario haga
los pagos que le corresponden o no. Los arrendamientos
apalancados son muy complejos y se usan sobre todo en
transacciones muy cuantiosas.
 Arrendamientos Financieros

• Acuerdo de venta y rearrendamiento.- Un acuerdo

de venta y rearrendamiento se presenta cuando una
compañía vende un activo de su propiedad a otra parte
y simultáneamente lo toma en arriendo. En un acuerdo
de venta y rearrendamiento ocurren dos cosas:
1. El arrendatario recibe efectivo de la venta del activo.
2. El arrendatario continúa usando el activo.
A menudo; con una venta y rearrendamiento, el
arrendatario podría tener la opción de recomprar el
activo arrendado al final del arrendamiento.
 Financiamiento mediante
patrimonio

ACCIONES ORDINARIAS Y ACCIONES PREFERENTES.

Una empresa puede obtener capital accionario, o de
propiedad, vendiendo acciones ordinarias o acciones
preferentes. Todas las corporaciones emiten inicialmente
acciones ordinarias para obtener capital accionario.
Después, algunas de estas empresas emiten acciones
ordinarias o acciones preferentes adicionales para obtener
más capital accionario. Aunque algunas acciones ordinarias
y las preferentes son formas de capital accionario, las
acciones preferentes tienen alguna semejanza con el capital
de deuda que las diferencian significativamente de las
acciones ordinarias.
 Financiamiento mediante
patrimonio
Acciones Ordinarias.
Los verdadero propietarios de empresas comerciales son los
accionistas comunes, que también se conocen como
propietario residuales porque reciben lo que queda – el
residual- una vez que se han satisfecho los demás derechos
sobre utilidades y activos de la empresa. Sólo están seguros
de una cosa: que no pueden perder más de lo que han
invertido en la empresa. Como resultado de esta posición
generalmente incierta, los accionistas comunes esperan ser
compensados con dividendos adecuados y finalmente,
ganancias de capital.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Propiedad.
La acción ordinaria de una empresa puede ser una acción
privada, propiedad de un solo individuo, una acción
estrechamente poseída por un grupo pequeño de
inversionistas (como una familia), o una acción de
propiedad pública en posición de un amplio grupo de
individuos no relacionados o inversionistas institucionales.
Por lo común, las corporaciones pequeñas son privadas o
son propiedad de un pequeño grupo de inversionistas; sus
acciones no se negocian con frecuencia, y cuando se
negocia, es en cantidades pequeñas.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Valor Nominal
A diferencia de los bonos, que siempre tienen un valor
nominal, las acciones ordinarias se pueden vender con o sin
valor nominal. El valor nominal de una acción ordinaria es
un valor relativamente inútil establecido para propósitos
legales en el acta constitutiva de la empresa. Por lo general
es bastante bajo, alrededor de $1.
Con frecuencia, las empresas emiten acciones sin valor
nominal, en cuyo caso pueden asignar un valor a la acción o
registrarla en los libros al precio en que se vende.
 Financiamiento mediante
patrimonio
Derechos preferentes de compra.
Los derechos preferentes de compra permiten que los accionistas
comunes mantengan su propiedad proporcional en la corporación cuando
se emiten acciones nuevas. Esto permite a los accionistas existentes
mantener el control de voto y los protege contra la disolución de su
propiedad. Por lo general, la disolución de la propiedad da como
resultado que cada accionista actual tenga derecho a una parte más
pequeña que antes de las utilidades de la empresa.
En una oferta de derechos, la empresa concede derechos a sus accionistas.
Estos instrumentos financieros permiten a los accionistas adicionales a un
precio más bajo del precio de mercado, en proporción directa con el
número de acciones que poseen. Los derechos son utilizados
principalmente por corporaciones pequeñas cuyas acciones están en
manos de unos cuantos inversionistas o son de propiedad pública pero no
se negocian activamente. En estas situaciones, los derechos son una
importante herramienta financiera sin la cual los accionistas podrían correr
el riesgo de perder su control proporcional de la corporación.
 Financiamiento mediante
patrimonio
Acciones autorizadas, en circulación y emitidas.
El acta constitutiva de una empresa indica cuántas acciones
autorizadas puede emitir. La empresa no puede vender más
acciones de las que le autoriza el acta, a menos que obtenga la
aprobación mediante una votación de accionistas. Para no tener
que enmendar el acta más tarde, por lo general las empresas
tratan de autorizar más acciones de las que planearon emitir
inicialmente.
Las acciones autorizadas se convierten en acciones en circulación
cuando, están en posesión pública. Si la empresa recompra
cualquiera de sus acciones en circulación, estas acciones se
registran como acciones en tesorería y ya no se consideran
acciones en circulación. Las acciones emitidas son las acciones
ordinarias que se han puesto en circulación, y representan la
suma de acciones en circulación y de acciones en tesorería.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Derechos de voto.
Por lo general, cada acción ordinaria da derecho a su
tenedor a un voto en la elección de directores y en asuntos
especiales. Por lo general, los votos son transferidos y se
pueden emitir en la junta anual de accionistas.
En los últimos años, muchas empresas han emitido dos o
más clases de acciones ordinarias; difieren principalmente
en que tienen derechos de voto distintos. Una empresa
puede utilizar diferentes clases de acciones como una
defensa contra una adquisición hostil en la que un grupo del
exterior, sin el apoyo de la administración, trata de ganar
control de voto de la empresa comprando sus acciones en el
mercado. Las acciones del supervoto dan a cada propietario
varios votos.
 Financiamiento mediante
patrimonio
Emisión de acciones ordinarias.
Debido al alto riesgo asociado con el inicio de un negocio,
por lo común el financiamiento inicial de una empresa
proviene de sus fundadores en forma de una inversión en
acciones ordinarias. Hasta que los fundadores hayan hecho
una inversión de capital, no es muy probable que otros
aporten capital o capital de deuda. Los primeros
inversionistas en capital de la empresa, así como los
prestamistas que proporcionan capital de deuda, quieren
asegurarse de que no están tomando más riesgo que los
propietarios fundadores. Además, quieren confirmar que
los fundadores confían lo suficiente en su visión de la
empresa para arriesgar su propio dinero.
 Financiamiento mediante
patrimonio

El financiamiento inicial que no proviene de los

fundadores para aperturas de negocios con
atractivas perspectivas de crecimiento, proviene de
inversionistas de capital privado. Luego, conforme
la empresa establece la viabilidad de su oferta de
bienes o servicios y empieza a generar ingresos,
flujo de efectivo y ganancias, con frecuencia se
hará “pública” emitiendo acciones ordinarias para
un grupo de inversionistas mucho más amplio.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Acciones preferentes.- Las acciones preferentes dan a sus

tenedores ciertos privilegios que hacen que tengan
prioridad sobre los accionistas comunes. A los accionistas
preferentes se les promete un dividendo periódico fijo,
establecido como porcentaje o como cantidad monetaria. La
especificación del dividendo depende de si la acción
preferente tiene un valor nominal, el cual, como en la acción
ordinaria, es un valor relativamente inútil establecido para
efectos legales. La acción preferente con valor nominal
tiene un valor nominal establecido y su dividendo anual se
especifica como un porcentaje de este valor. La acción
preferente sin valor nominal no tiene un valor nominal
establecido, pero su dividendo anual se establece en una
cantidad monetaria.
 Financiamiento mediante
patrimonio
Derechos básicos de los accionistas preferentes.- Son un
poco más favorables que los accionistas comunes. Con
frecuencia se considera a la acción preferente como una
cuasideuda porque, al igual que el interés de una deuda
especifica un pago periódico fijo (dividendo). Desde luego,
como propiedad, la acción preferente es diferente de una
deuda porque no tiene una fecha de vencimiento. Los
accionistas preferentes están menos expuestos al riesgo
porque tienen un derecho fijo sobre las utilidades de la
empresa, el cual tiene precedencia sobre los derechos de
los accionistas comunes. En consecuencia, normalmente no
se les da derecho a voto.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Los accionistas preferentes tienen preferencia sobre los

accionistas comunes en la distribución de ganancias. Si la
junta directiva omite el pago del dividendo establecido de
las acciones preferentes, se prohíbe el pago de dividendos a
los accionistas comunes. Esta preferencia en la distribución
de dividendos es lo que hace que los accionistas comunes
sean los verdaderos tomadores de riesgos.
Por lo general, los accionistas preferentes también tienen
preferencia sobre los accionistas comunes en la liquidación
de activos en una quiebra legal de una empresa, aunque
deben ir detrás de los acreedores. En la liquidación, la
cantidad de derechos de los accionistas preferentes es
normalmente igual al valor nominal o establecido de la
acción preferente.
 Financiamiento mediante
patrimonio

Cláusulas de la acción preferente.- En general, en la emisión

de una acción preferente se incluyen varias cláusulas. Éstas,
junto con el valor nominal de la acción, la cantidad de pago
de los dividendos, sus fechas de pago y todas las cláusulas
contractuales restrictivas, se especifican en un contrato
similar al contrato de emisión de bonos.
• Cláusulas contractuales restrictivas.- En la emisión de una
acción preferente están dirigidas a garantizar la existencia
continua de la empresa y el pago regular de los dividendos.
Estas cláusulas incluyen incisos acerca de la omisión del
pago de los dividendos, la venta de valores preferentes,
fusiones, ventas de activo, requerimientos mínimos de
liquidez y recompras de acciones
 Financiamiento mediante
patrimonio
• Acumulación.- La mayoría de las acciones son acciones
preferentes acumulativas respecto a todos los
dividendos atrasados. Es decir, se deben pagar todos los
dividendos omitidos atrasados, junto con los dividendos
actuales, antes de pagar dividendos a los accionistas
comunes.
• Otras cláusulas.- Por lo general, la acción preferente es
redimible el emisor puede sacar de circulación la acción
dentro de cierto periodo a un precio especificado.
Normalmente, el precio de compensación se fija sobre el
precio inicial de emisión, pero puede disminuir conforme
pasa el tiempo. La acción preferente por lo general
contiene una cláusula de conversión.
 Costos de financiamiento
a largo plazo

El costo de deuda a largo plazo, ki, es el costo

actual después de impuestos de obtener
fondos a largo plazo mediante endeudamiento.
Por conveniencia, por lo general suponemos
que los fondos se obtienen mediante la venta
de bonos.
 Costos de financiamiento
a largo plazo

Ingresos netos.-
La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se
contraen a través de la venta de bonos. Los ingresos
netos de la venta de un bono, o de un valor, son los
fondos que se reciben en realidad de la venta. Los
costos de emisión-los costos totales de la emisión y
venta de un valor-reducen los ingresos netos de la
venta. Estos costos se aplican a todas las ofertas
públicas de valores: deuda, acciones preferentes y
acciones ordinarias. Incluyen dos componentes:
1. Costos de suscripción.- compensación que obtienen los
banqueros de inversión por vender el valor.
2. Costos administrativos.- gastos del emisor como
legales, contables, de impresión y otros.
 Costos de financiamiento
a largo plazo

Ejemplo:
La empresa “Z”, un fabricante importante de hardware, ésta
contemplando vender $ 10 millones de bonos con cupones a
9% (tasa de interés anual establecida) que vencen a 20 años,
cada uno con un valor nominal de $ 1,000. Puesto que bonos
de riesgo similar ganan rendimientos mayores a 9%, la
empresa debe vender los bonos a $ 980 para compensar la
tasa de interés de cupón más baja. Los costos de emisión son
2% del valor nominal del bono (0.02 x $1,000), o $20. Para la
empresa, los ingresos netos de la venta de cada bono son, por
consiguiente, de $960 ($980 - $20).
 Costos de financiamiento
a largo plazo

Costo de la deuda antes de impuestos.-

El costo de deuda antes de impuestos kd, de un bono se
puede obtener mediante cualquiera de estas tres
formas:
1. Uso de cotizaciones.- Cuando los ingresos netos de la
venta de un bono son iguales a su valor nominal, el
costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés
del cupón. Por ejemplo, un bono con una tasa de
interés de cupón de 10% que produce ingresos iguales
al valor nominal de $1,000 del bono, tendría un costo
antes de impuestos, kd, de 10%.
 Costos de financiamiento
a largo plazo

2. Cálculo del costo.- Este método encuentra el costo

de deuda antes de impuestos calculando la tasa
interna de rendimiento (TIR) de los flujos de efectivo
del bono. Desde la perspectiva del emisor, este valor
es el costo al vencimientos de los flujos de efectivo
asociados con la deuda. Los costos al vencimiento se
pueden calcular usando una técnica de prueba y
error o con una calculadora financiera. Este costo
representa el costo porcentual anual antes de
impuestos a la deuda.
 Costos de financiamiento
a largo plazo
Ejemplo.-

En el caso anterior encontramos que los ingresos netos de un

bono de $1,000 a 20 años con una tasa de interés de cupón de
9% serían de $960. El cálculo del costo anual es muy sencillo. El
patrón del flujo de efectivo es exactamente lo opuesto a un
patrón convencional; consiste en un flujo positivo inicial (los
ingresos netos) seguido de una serie de desembolsos anuales
(pago de intereses). En el año final, cuando se liquida la deuda,
también ocurre un desembolso que representa la liquidación
del principal. Los flujos de efectivo asociados con la emisión de
bonos de “Z” son los siguientes:
 Costos de financiamiento
a largo plazo
Final de años Flujo de efectivo
0 $ 960
1-20 -$ 90
20 -$ 1,000
El flujo positivo inicial de $ 960 le siguen los flujos negativos de
interés anual de $ 90 ( tasa de interés de cupón de 9% x valor
nominal de $ 1,000) durante los 20 años de vida del bono. En el año
20 se presenta un flujo negativo de $1,000 (el reembolso del
principal). Podemos determinar el costo de la deuda encontrando el
IRR, que es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los
flujos negativos con el flujo positivo inicial. Aplicando los datos
mencionados encontramos que el costo antes de impuestos (costo
al vencimiento) es igual a: 9.452%
 Costos de financiamiento
a largo plazo
3. Aproximación del costo.- Utilizando la ecuación
siguiente, podemos obtener una aproximación del
costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono
con un valor nominal de $1,000:
$ 1,000 – Nd
I+
n
Kd = Nd + $ 1,000
2
Donde:
I = interés anual en dólares
Nd = ingresos netos de la venta de deuda (bono)
n = años al vencimiento del bono
 Costos de financiamiento
a largo plazo
Ejemplo.- Sustituyendo los valores apropiados del caso de la empresa
“Z” en la formula de aproximación obtenemos:

I+ $ 1,000 - $ 960
Kd = 20 = $ 90 +2
$ 960 + $ 1,000 $ 980
2

Kd = = 9.4%
$ 92
$ 980
 Costos de financiamiento
a largo plazo

Costo de la deuda después de impuestos.- Sin embargo,

como vimos anteriormente, el costo específico del
financiamiento se debe establecer después del pago de
impuestos. Puesto que el interés sobre la deuda es
deducible de impuestos, reduce la utilidad gravable de la
empresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se
puede encontrar multiplicando el costo antes de
impuestos, kd, por 1 menos la tasa impositiva, T, como se
establece en la siguiente ecuación:

ki = kd x (1 – T)
 Costo de Capital

Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

financiarse por completo con capital accionario. En tal
caso el costo del capital con que se analizan las
decisiones deberá ser el rendimiento requerido del capital
accionario. Sin embargo, la mayor parte de las empresas
obtienen una parte considerable de su capital
endeudándose y muchas recurren además a las acciones
preferentes. Entonces, el costo del capital habrá de
reflejar el costo promedio de las fuentes de
financiamiento y no sólo los costos del capital accionario.
 Costo de Capital

Supongamos que la empresa “X” tiene un cosro de pasivo de

10% y un costo de capital de 13.4%. Además suponga que
tomó la decisión de financiar con deuda los proyectos del
próximo año. A veces se afirma que el costo del capital de esos
proyectos es 10%, porque se financiaron con deuda
exclusivamente. Eso es incorrecto. Si la empresa “X” financia
una serie de proyectos en esa forma, estará agotando parte de
su capacidad para conseguir préstamos en el futuro. Al irse
expandiendo en años subsecuentes, llegará el momento en que
deba obtener más capital para que la razón de deuda no se
torne excesiva.
 Costo de Capital

Supongamos que consigue fuertes préstamos a 10% durante el

2006 para financiar proyectos cuyo rendimiento es de 11.5% y
que agota su capacidad de endeudamiento. En el 2007 cuenta
con otros proyectos que reditúan 13%, muy por arriba del
rendimiento de los proyectos del año anterior, pero no puede
aceptarlos porque tendría que financiarlos con fondos del
capital accionario a 13.4%. Para evitar este problema habría
que verla como una empresa en marcha; el costo del
capital usado en la presupuestación debería calcularse
como un promedio ponderado (compuesto) de varios tipos
de fondos que suele utilizar, sin importar los préstamos
con que financie un proyecto en particular.
 Costo de Capital

Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

financiarse por completo con capital accionario. En tal
caso el costo del capital con que se analizan las decisiones
deberá ser el rendimiento requerido del capital accionario.
Sin embargo, la mayor parte de las empresas obtienen
una parte considerable de su capital endeudándose y
muchas recurren además a las acciones preferentes.
Entonces, el costo del capital habrá de reflejar el costo
promedio de las fuentes de financiamiento y no sólo los
costos del capital accionario.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Histórico vs. Incremental

• Costo de Capital no es el costo histórico de los
fondos.
• El Costo de Capital actual de una compañía refleja el
riesgo promedio de todos los activos de la compañía,
pero el riesgo de un proyecto nuevo (proyecto
incremental) podría ser muy distinto al promedio.
• Costo de Capital es el rendimiento requerido de un
proyecto. Es el rendimiento mínimo que los
inversionistas deben esperar ganar para estar
dispuestos a financiar la inversión hoy.
 Costo de Capital

• Balance Riesgo - Rendimiento

• Existe una relación estrecha entre el costo de capital,

los flujos de efectivo esperados y el valor presente.
• Cuando algún elemento cambia, al menos uno de los
otros también cambia.
• El VPN puede permanecer constante si hay cambios
en los flujos de efectivo esperados y en el costo de
capital (rendimiento esperado).
 Costo de Capital

• Apalancamiento

• Riesgo Comercial Riesgo asociado a lo incierto u Operativo

de las proyecciones de los
rendimientos futuros de una
empresa, si la empresa no
usa deuda. Es el riesgo
creado por el apalancamiento
operativo.

• Apalancamiento Operativo Mezcla relativa de

costos fijos y variables
que se emplea para
producir un bien o un
servicio.
 Costo de Capital

• Apalancamiento

• Grado de Apalancamiento Operativo

Cambio porcentual en las utilidades antes
de intereses e impuesto, debido a un
cambio en las ventas.

DOL = Cambio % en UAII

Cambio % en Ventas
 Costo de Capital

• Apalancamiento

• Riesgo Financiero Aquella porción del riesgo,

que resulta del uso del
apalancamiento financiero.

• Apalancamiento Financiero Medida en que se

utilizan instrumentos
de deuda en la
estructura de capital
de la empresa.
 Costo de Capital

• Apalancamiento

• Grado de Apalancamiento Financiero

Cambio porcentual en las utilidades
disponibles para los accionistas comunes,
asociado a un cambio porcentual en las
utilidades antes de intereses e impuesto.

DFL = Cambio % UPA

Cambio % UAII
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Capital Partidas que aparecen al lado derecho

del balance: deuda, acciones
preferentes, capital contable.

Es un factor necesario para la

producción. Como cualquier otro factor,
el capital tiene un costo.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Kd Costo de la nueva deuda de la empresa,

antes del impuesto a la renta.

ks Costo de las utilidades retenidas o

rendimiento requerido por los
accionistas.

kp Costo de las acciones preferentes, o

rendimiento que requieren los
inversionistas sobre acciones
preferentes.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

ke Costo del nuevo capital común,

costo de las utilidades retenidas
incrementado por los costos de
flotación.

kd (1-T) Costo de la deuda después de

impuesto. T es la tasa de
impuesto a la renta.

CCPP Promedio ponderado del costo de

capital, incluye el costo de la
deuda, del capital preferente y del
capital común.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Si la empresa desea obtener capital nuevo para

financiar la expansión y desea mantener en equilibrio la
estructura de capital, es decir desea mantener la misma
proporción de deuda, capital preferente y capital
común, entonces deberá obtener sus fondos nuevos
manteniendo la misma proporción.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de la Deuda Es el costo de la nueva

deuda, después de impuesto
a la renta kd (1-T).

El interés es un gasto deducible para fines tributarios. Por lo

tanto, el pago de intereses produce un ahorro en el pago de
impuestos.

El costo de la deuda se calcula en base a la tasa de interés

sobre las deudas nuevas, no en base a las deudas que se
encuentran contraídas y pendientes de pago.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de la Deuda = tasa de interés – ahorro en

impuestos
= kd – kd T
= kd (1-T)
= kd (1-T) = 10 % (1–0.4)

= 10 % (0.6)
= 6.0 %
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de las Acciones Preferentes

Tasa de rendimiento que requieren los

inversionistas sobre las acciones
preferentes de la empresa, kp.

kp = Dp
Pn
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de las Acciones Preferentes

Si las acciones preferentes pagan un dividendo de $ 10 por

acción y las acciones preferentes se pueden vender a $100
en el mercado a un costo de suscripción de 2.5%, o $ 2.5 por
acción, entonces:

kp = 10 = 10.3%
97.50
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de Utilidades Retenidas

Tasa de rendimiento que requieren los inversionistas sobre las

utilidades retenidas, ks
Si la empresa decide retener utilidades, existe un costo de
oportunidad para los accionistas, puesto que ellos podrían
invertir las utilidades en otras acciones, bonos, u alternativas de
inversión.
La empresa debería ganar sobre las utilidades retenidas al
menos tanto como lo que sus accionistas podrían ganar sobre
inversiones alternativas de riesgo similar.
 Costo de Capital
• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de la Utilidades Retenidas Existen 3 maneras de calcular el

costo de las utilidades retenidas:

1. Modelo de Valorización Activos de Capital (CAPM)

ks = kRF + (kM – kRF)bi

donde
ks = Tasa de rendimiento esperada
kRF = Tasa de interés libre de riesgo
kM = Tasa de rendimiento del mercado
bi = Factor beta de la acción i
kM – kRF = Prima de riesgo de una acción promedio
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Si kRF = 8%,
kM = 13% y
bi = 0.7
Reemplazando en la formula obtenemos:

ks = 8% + (13% - 8%)(0.7)
= 11.5%
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

2. Rendimiento de Bonos más Prima de Riesgo

Se encuentra sumando una prima a la tasa de la deuda a largo

plazo de la compañía.

ks = Rendimiento sobre el Bono + Prima de Riesgo

Si rendimiento sobre el bono es 9% y la prima de riesgo es 4%,

entonces

ks = 9% + 4% = 13%
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

3. Flujo de Efectivo Descontado

Po = D1 + D2 + ……
(1+ ks)1 (1+ ks)2
∞
= ∑ Dt = D1 .
t=1 (1+ ks)t ks – g
^
ks = ks = D1 + g esperada
Po
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

3. Flujo de Efectivo Descontado

Los inversionistas esperan recibir un rendimiento por
dividendos D1/Po, más una ganancia de capital g para
obtener un rendimiento total esperado.
Supongamos que las acciones se venden a $ 23 y que el
dividendo esperado es de $ 1.24 por acción, y que la tasa
esperada de crecimiento de los dividendos es 8% anual.

ks = 1.24 + 8 %
23
= 5.4 + 8 %
= 13.4 %
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo del Capital Común (acciones comunes o

del capital contable externo)

El costo de las acciones comunes se basa en el

costo de las utilidades retenidas, ajustado por los
costos de flotación, donde F es el costo de flotación.

ke = D1 . +g
Po(1 – F)
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo del Capital Común

Suponiendo que el costo de flotación es de 10%,

entonces

ke = 1.24 . + 8%
23 (1 – 0.10)

= 6% + 8% = 14%
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Estructura Optima de Capital

Los porcentajes de deudas, acciones
preferentes y capital contable común
que maximiza el precio de las acciones
de una empresa.

Costo de Capital Promedio Ponderado

Promedio ponderado de los costos de la
deuda, acciones preferentes y capital
contable común.
 Costo de Capital

• Costo de Capital Promedio Ponderado

Cuál es el CCPP? Asumiendo la siguiente estructura de

financiamiento:

Deudas a Largo Plazo $ 754,000000 45% wd

Acciones Preferentes 40,000,000 2% wp
Capital Común 896,000,000 53% ws
Capital Total 1,690,000,000

CCPP = wd kd (1 – T) + wp kp + ws ks

= 0.45(10%)(0.6) + 0.02(10.3%) + 0.53(13.4%)

aplicaciones
 SEGUNDA FASE

CUARTA UNIDAD

El FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
 FINANCIACIÓN A CORTO
PLAZO FUENTES Y FORMAS
Existe una variedad de créditos a corto plazo
a disposición de la empresa y el gerente
financiero debe conocer las ventajas y los
inconvenientes de cada clase.

❑El crédito a corto plazo se define como deuda

programada originalmente programada para
pago en un año. Las tres fuentes principales
de fondos con vencimientos a corto plazo se
desarrollarán en esta parte del curso.
81
 FINANCIACIÓN A CORTO
PLAZO FUENTES Y FORMAS
❑ Clasificados por orden descendente en
cuanto al volumen de crédito proporcionado a
las empresas, las principales fuentes de
financiación a corto plazo son:

➢ Crédito comercial entre empresas

➢ Préstamos de bancos comerciales
➢ Documentos comerciales

82
 CRÉDITO COMERCIAL

◼ En el curso ordinario de los acontecimientos,

una empresa adquiere suministros y
materiales a crédito en otras empresas,
registrando la deuda como una cuenta por
pagar. Las cuentas por pagar, o crédito
comercial como se las llama comúnmente,
constituyen la categoría mas importante de
crédito a corto plazo, y representan 40 por
100 de pasivo corriente de corporaciones no
financieras.
83
 CRÉDITO COMERCIAL

◼ Este porcentaje es algo mayor en las

empresas más pequeñas; como estas no se
pueden aspirar a financiación por otras
fuentes, recurren considerablemente al
crédito comercial.
◼ El crédito comercial es una fuente
“espontánea” de financiación que surge de
transacciones comerciales ordinarias.
84
 CRÉDITO COMERCIAL

◼ Por ejemplo, supongamos que una empresa efectúa

un promedio de compras de $2000 al día en
condiciones de neto a 30 días. En promedio deberá
30 x $2000, ó $60 000, a sus proveedores. Si sus
ventas, y, en consecuencia, sus compras se doblan,
las cuentas por pagar se doblaran también y
ascenderán al doble, a $120 000. La empresa habrá
producido espontáneamente $60 000 mas de
financiación. Análogamente, si las condiciones de
crédito se extienden de 30 a 40 días, las cuentas por
pagar aumentaran de $60 000 a $80 000; así ,
alargando el periodo de crédito y aumentando las
venta y las compras, se obtiene financiación adicional.
85
 CRÉDITO COMERCIAL

CONDICIONES DE CRÉDITO

◼ Las condiciones de las ventas o condiciones de

crédito, describen la obligación de pagar del
comprador. Los 4 factores principales que influyen
en la extensión de las condiciones de crédito se
esbozan a continuación:

86
 CRÉDITO COMERCIAL

NATURALEZA ECONÓMICA DEL PRODUCTO

◼ Artículos con alta rotación de ventas se

venden a corto crédito, el comprador vuelve
a vender el producto rápidamente
obteniendo efectivo que le permite pagar al
proveedor. Las tiendas de comestibles
tienen una alta rotación.

87
 CRÉDITO COMERCIAL

CIRCUNSTANCIAS DEL VENDEDOR

◼ Los vendedores financieramente débiles

deben exigir el pago al contado o
condiciones de crédito excepcionalmente
corto. Por ejemplo, los granjeros venden
ganado a las compañías empacadoras en
condiciones de pago al contado.

88
 CRÉDITO COMERCIAL

CIRCUNSTANCIAS DEL COMPRADOR

◼ En general, los detallistas financieramente

fuertes que venden al crédito pueden, a su
vez, recibir condiciones ligeramente mas
largas. Algunas clases de detallistas
considerados como vendedores en áreas
particularmente arriesgadas (como el
vestido) reciben ofertas de crédito muy
liberales pero se les ofrecen grandes
descuentos y pagan pronto.
89
 CRÉDITO COMERCIAL
DESCUENTOS EN EFECTIVO
◼ Un descuento en efectivo es una reducción del precio
basado en el pago en un periodo especificado. Los
costos de no aprovechar los descuentos en efectivo con
frecuencia superan a la tasa de interés con que el
comprador puede pedir prestado, por lo que es
importante que una empresa sea prudente en su uso del
crédito comercial como fuente de financiación – podría
ser muy costoso. Si la empresa pide prestado y
aprovecha el descuento en efectivo, se reduce el periodo
durante el cual las cuentas por pagar aparecen en los
libros. La duración del crédito es influida así por la
cuantía de los descuentos ofrecidos. 90
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
◼ Los préstamos de los bancos comerciales aparecen
en el balance general como documentos por pagar y
figuran en segundo lugar en importancia, después del
crédito comercial, como fuente de financiación a corto
plazo. Los bancos ocupan una posición intermedia
entre los mercados de dinero a corto plazo y a plazo
intermedio. Su influencia es mayor de lo que podría
suponerse por las cantidades que prestan, por que los
bancos proporcionan fondos espontáneos.
91
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES

Cuando aumentan las necesidades de financiación de

una empresa, se solicita a los bancos que proporcionan
los fondos adicionales. Si se niega la solicitud, con
frecuencia la alternativa es reducir la tasa de crecimiento
a las operaciones.

92
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
◼CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES

Las principales características de los cuadros de

préstamos de los bancos comerciales se describen
brevemente a continuación.
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS

◼Un préstamo obtenido de un banco por una empresa

comercial no es diferente en principio de un préstamo
o obtenido de un individuo.
93
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
◼CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES

FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS

◼En realidad, a menudo es difícil distinguir un

préstamo bancario a un negocio pequeño de un
préstamo personal. Se obtiene un préstamo firmando
un pagaré corriente. El pago se efectúa en una suma
global al vencimiento (cuando vence el pagaré) o a
plazos durante la vida del préstamo.
94
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
◼CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES

FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS

❖Garantía de los préstamos

❖Vencimiento
❖Seguridad
❖Saldos compensadores
❖Costos de los prestamos bancarios comerciales

95
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS

FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS

❖Garantía de los préstamos

❖Vencimiento
❖Seguridad
❖Saldos compensadores
❖Costos de los prestamos bancarios comerciales

96
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS PRESTAMOS / TASA EFECTIVA
VENCIDA
n
i
EFECT. VENC. = 1 + ----- -1 100
n

12
EFECT. 0.60
VENC.
= 1 + --------- -1 100
MENSUAL
12
97
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA

n
i
---
n
EFECT. ADEL. = 1 + --------- -1 100
i
1- ----
n
98
 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA
(Dcto. 90 días)
4
0.60
--------
4
EFECT. ADEL. = 1 + ------------- -1 100 =
0.60
1- -------
4
99
 DOCUMENTOS COMERCIALES
Los documentos comerciales consisten en pagarés de
empresas grandes y se venden principalmente o otras
empresas comerciales, compañías de seguros, fondos
para pensiones y bancos. Aunque el importe de papel
comercial en circulación es mucho menor que el de los
préstamos bancarios insolutos, esta forma de
financiación a crecido rápidamente en años recientes..
❖Vencimiento y Costos
❖Uso
❖Evaluación del uso
100
 FINANCIACIÓN POR MEDIO DE
CUENTAS POR COBRAR
◼La financiación requiere la pignoración o la venta de
las cuentas por cobrar. La pignoración por cuentas por
cobrar se caracteriza por el hecho de que el prestamista
tiene un derecho a las cuentas por cobrar, pero tiene
también la posibilidad de recurrir al prestatario
(vendedor); si la persona o la empresa que adquirió los
bienes no paga, la empresa vendedora debe sufrir la
pérdida. En otras palabras el riesgo de falta de pagos de
las cuentas por cobrar pignoradas sigue asumiéndolo el
prestatario
101
 FINANCIACIÓN POR MEDIO
DE CUENTAS POR COBRAR
◼Factoraje, el segundo tipo básico de financiación por
cuentas por cobrar, es la compra de cuentas por cobrar
por el prestamista sin responsabilidad para el prestatario
(vendedor) el comprador de los bienes es notificado de la
transferencia y hace el pago directamente al prestamista.
Como la empresa que hace de factor asume el riesgo de
falta de pago de cuentas malas, debe verificar el crédito;
así, puede decidirse acertadamente que los factores
proporcionan no solo dinero, sino también un
departamento de crédito para el prestatario.
102
 FINANCIACIÓN POR MEDIO
DE CUENTAS POR COBRAR

◼Incidentalmente, las mismas instituciones financieras

que conceden los préstamos por cuentas por cobrar
pignoradas sirven también como factores. Así, según las
circunstancias y los deseos del prestatario, una
institución financiera proporcionará una u otra forma de
financiación por cuentas por cobrar..

103
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
◼Un volumen relativamente grande de crédito esta
garantizado con inventarios comerciales. Si una
empresa es un riesgo de crédito relativamente bueno, la
simple existencia del inventario puede ser una base
suficiente para recibir un préstamo no garantizado. Si la
empresa es un riesgo relativamente malo, la institución
prestamista puede insistir en la garantía, que a menudo
adquiere la forma de un embargo preventivo del
inventario. Alternativamente, pueden usar sus recibos de
fideicomisos o de almacenes para asegurar el préstamo.
104
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
◼A causa de la debilidad de la financiación por medio
de embargo colectivo del inventario, se usa otro tipo de
garantía, el recibo fideicomiso. Un recibo de
fideicomiso es un instrumento que reconoce que el
prestatario retiene los bienes en fideicomiso para el
prestamista. Cuando se usa recibos de fideicomiso, la
empresa prestataria, al recibir fondos del prestamista,
expide un recibo de fideicomiso de los bienes. Estos
pueden guardarse en un almacén público o en los
locales del prestatario. 105
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS

◼El recibo del fideicomiso dispone que los bienes se

mantienen en fideicomiso para el prestamista o se
separan en los locales del prestatario a disposición del
prestamista y el producto de la venta de los bienes
mantenidos bajo recibos de fideicomiso se transmite al
prestamista al final de cada día. La financiación de los
distribuidores de automóviles es el mejor ejemplo de
financiación por depósito en fideicomiso.
106
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
◼Un defecto de la financiación por recibos de
fideicomiso es el requisito de que un recibo debe
expedirse para bienes específicos. Por ejemplo, si la
garantía son sacos de granos de café sin tostar, los
recibos de fideicomiso tendrían que indicar los sacos
por número. Para ser válidos los recibos de
fideicomiso, la institución prestamista tendría que
enviar a un hombre a los locales del prestatario para
comprobar que los números de los sacos están
correctamente anotados en una lista 107
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS

◼Además, complejos requisitos legales de los recibos

de fideicomiso requieren la atención de un funcionario
bancario. Los problemas se complican si los
prestatarios están a gran distancia geográfica del
prestamista.
◼Para evitar estos inconvenientes, el almacenamiento
en el campo se está generalizando como método de
garantizar préstamos con inventario.
108
 FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS

FINANCIACIÓN POR ALMACEN EN EL CAMPO

Sistema Warrants

109
FIN segunda FASE

SEGUNDA EVALUACIÓN