INFORME SOBRE LA ESTABILIDAD FINANCIERA MUNDIAL
DE ABRIL DE 2018
10 de abril de 2018
CAPÍTULO 2: EL RIESGO ASOCIADO A LA
ASIGNACIÓN DE CRÉDITO: ¿UNA FUENTE DE
VULNERABILIDAD FINANCIERA?
RESUMEN
El prolongado período de condiciones financieras laxas de los últimos años ha
despertado una preocupación de que los intermediarios financieros y los inversionistas
que buscan rendimientos hayan concedido demasiado crédito a prestatarios riesgosos, lo
cual podría poner en peligro la estabilidad financiera más adelante. Esta preocupación
está relacionada con la evidencia reciente sobre algunos países, según la cual los
períodos de tasas de interés reducidas y condiciones financieras holgadas podrían
provocar un deterioro de las normas de otorgamiento de crédito y un incremento de la
toma de riesgos.
Con este telón de fondo, el presente capítulo analiza de manera exhaustiva la evolución
del riesgo asociado a la asignación de crédito empresarial —es decir, en qué medida
reciben crédito las empresas más riesgosas en relación con las de menor riesgo, su
relación con la intensidad de las expansiones del crédito y su relevancia en el análisis de
la estabilidad financiera— en un gran número de economías avanzadas y emergentes
desde 1991. El capítulo se centra en la asignación de crédito hacia las distintas empresas
y no en el volumen de crédito agregado o el crecimiento del crédito.
El capítulo encuentra que el riesgo asociado a la asignación de crédito crece durante
períodos de aceleración de la expansión del crédito, en especial cuando confluyen
normas laxas de otorgamiento de crédito o condiciones financieras también laxas. A nivel
global, el riesgo asociado a la asignación de crédito se incrementó en los años que
precedieron a la crisis financiera mundial y alcanzó su punto máximo poco antes de su
comienzo. Luego se redujo drásticamente después de la crisis y repuntó hasta situarse en
su promedio histórico en 2016, el último año sobre el que se dispone de datos mundiales
comparables. Dado que las condiciones financieras se han aflojado en 2017, el riesgo
asociado a la asignación de crédito podría haber aumentado aún más.
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El incremento de este riesgo es señal de que existen mayores riesgos a la baja para el
crecimiento del PIB y mayor probabilidad de que se produzcan crisis bancarias y
tensiones en el sector bancario, más allá de las señales que proporciona el crecimiento
del crédito, ya documentadas. Por lo tanto, una asignación más riesgosa del crédito
empresarial es, por sí misma, fuente de vulnerabilidad financiera.
Los resultados resaltan la importancia de realizar un seguimiento del riesgo asociado a la
asignación de crédito como parte integral de la supervisión macrofinanciera. Las nuevas
medidas construidas en este capítulo son fáciles de calcular, se basan principalmente en
los datos de los estados financieros de las empresas que están disponibles en muchos
países y pueden reproducirse sin dificultad para su uso en la supervisión macrofinanciera.
Con este propósito, recopilar dichos datos de forma oportuna sería beneficioso para las
autoridades responsables de la política económica.
El capítulo indica que son varios los entornos institucionales y de política que pueden
ayudar a las autoridades a mitigar el incremento del riesgo asociado a la asignación de
crédito que se genera durante expansiones de crédito relativamente rápidas. Una
orientación más restrictiva de la política macroprudencial, una mayor independencia de
la autoridad de supervisión respecto a los bancos, una menor huella gubernamental en el
sector empresarial y una mayor protección de los accionistas minoritarios son factores
todos que están relacionados con un menor aumento del riesgo asociado a la asignación
de crédito empresarial durante estos episodios.
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CAPÍTULO 3: SINCRONIZACIÓN DE LOS
PRECIOS DE LA VIVIENDA: ¿CUÁL ES EL PAPEL
DE LOS FACTORES FINANCIEROS?
RESUMEN
Desde la crisis financiera mundial, el aumento de los precios de la vivienda ha sido
una de las características de la recuperación económica en muchos países. No
obstante, los incrementos recientes se han producido en un entorno en que muchas
economías avanzadas han adoptado políticas monetarias acomodaticias, lo cual
plantea una amenaza de inestabilidad financiera en caso de que las condiciones
financieras se revirtieran y provocaran a la vez un descenso de los precios de la
vivienda.
Este capítulo analiza en qué medida los precios de la vivienda evolucionan al unísono
en los distintos países y las principales ciudades del mundo; es decir, la sincronicidad
de los precios mundiales de la vivienda. Por un lado, una mayor sincronización de los
precios de la vivienda y la existencia de vínculos mundiales más profundos en los
mercados de vivienda pueden ser beneficiosas. Por otro lado, una mayor
sincronización puede ser el resultado de la influencia de las condiciones financieras
mundiales en las dinámicas de precios de la vivienda y en los mercados de vivienda
locales, contribuyendo así a la propagación de shocks económicos y financieros
locales. El análisis presentado en el capítulo apunta a informar las posturas que las
autoridades económicas deberían tomar en cuanto a la sincronicidad de los precios
de la vivienda.
Sorprendentemente, se observa, en conjunto, un incremento de la sincronización de
los precios de la vivienda en 40 países y 44 de las ciudades principales de economías
avanzadas y mercados emergentes. El análisis del capítulo sugiere que la exposición
de los países y las ciudades a las condiciones financieras mundiales podría explicar el
incremento de la sincronización de los precios de la vivienda. Asimismo, es posible
que las ciudades de las economías avanzadas estén especialmente expuestas a las
condiciones financieras mundiales, quizá debido a su integración con los mercados
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financieros mundiales o a su atractivo para inversionistas globales que buscan
rendimientos o activos seguros.
Por tanto, las autoridades no deben descartar la posibilidad de que un shock en los
precios de la vivienda en otros mercados afecte los mercados domésticos. Si bien la
sincronización de precios de la vivienda de por sí sola no justificaría la intervención
mediante políticas, la evidencia presentada en este capítulo apunta a que una mayor
sincronicidad de los precios de la vivienda puede ser señal de un riesgo extremo a la
baja para la actividad económica real, sobre todo si se produce en un entorno de
abundancia de crédito. El capítulo encuentra que las políticas macroprudenciales no
parecen perder su capacidad para influir en la evolución de los precios de la vivienda
locales, aún en países con mercados de vivienda muy sincronizados, y que las
medidas de política macroprudencial adoptadas para limitar el surgimiento de
vulnerabilidades en el sector financiero de un país podrían tener el efecto adicional
de reducir la sincronización de los precios de vivienda de un país respecto al resto del
mundo. Estos efectos involuntarios deberían tenerse en cuenta a la hora de evaluar
las disyuntivas que implica la aplicación de políticas tanto macroprudenciales como
de otra índole.
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