Tema 4.

Bolsa de Valores: Renta variable

Susana Blanco García

Índice
1. Definición
2. Activos negociados en la Bolsa: Acciones

2.1. Operativa Bursátil

2.2. SIBE
2.3. Fases del mercado
2.4. Tipos de contratación
2.5. Tipos de órdenes
2.6. IBERCLEAR

3. Activos negociados en la Bolsa: ETFs

4. Activos negociados en la Bolsa: Warrants.
5. LATIBEX (SMN)
6. MAB (SMN)
7. Teoría de selección de carteras
BOLSA DE VALORES: RENTA VARIABLE
El mercado regulado de Renta Variable español opera fundamentalmente sobre la
plataforma electrónica de negociación SIBE, totalmente desarrollada por BME, y
que garantiza la interconexión de las cuatro Bolsas españolas.

CARACTERÍSTICAS:
 El mercado se basa en un modelo dirigido por órdenes
 Un único libro electrónico y un sistema de casamiento que opera sobre la base
de prioridad precio-tiempo.
 La negociación en parqué a viva voz, (corros), continúa para un grupo reducido
de los valores con menor liquidez.
 Se negocia:
• Acciones
• Certificados y fondos cotizados (ETFs).
• Warrants

En algunos de sus segmentos el mercado cuenta con especialistas que dan

liquidez.
3.- LOS PRODUCTOS DE RENTA VARIABLE NEGOCIADOS EN LAS BOLSAS DE VALORES
3.1 LAS ACCIONES

 Las acciones es una parte alícuota del capital social de una empresa.
 Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el
mercado.
 A través de la negociación entre compradores y vendedores, se determina el
precio de las acciones.
 El resultado de multiplicar el precio de una acción por el número de acciones
existentes determina el valor bursátil o capitalización de una empresa.
 Las acciones no se pueden emitir por debajo de su valor nominal pero si sobre la
par.
 Las acciones, por definición, no tienen vencimiento pero si se pueden amortizar
(aunque es un caso raro, por ejemplo, en determinados casos de reducción del
capital).
 Se pueden distinguir dos tipos de acciones según coticen o no coticen en bolsa:
o Acciones negociadas en Bolsa.
o Acciones sin cotización oficial
Las acciones generan derechos a sus poseedores.
 El dividendo es la parte del beneficio que esta destinada a los accionistas.

 Derecho a la transmisión, todo accionista tiene el derecho de transmitir sus

acciones, siempre y cuando encuentre comprador. La diferencia positiva
entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se
denomina plusvalía o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista
puede rentabilizar su inversión por dos vías: el dividendo y la plusvalía

 Derecho preferente de suscripción: cuando una sociedad anónima efectúa

una ampliación de capital con emisión de nuevas acciones, los accionistas
actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la
compra) de las nuevas acciones. Este derecho también puede venderse. Si
la empresa cotiza en Bolsa, los derechos se pueden negociar en ella.

 Derecho al voto. Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una
simple restricción: sólo pueden votar directamente aquellos que reúnan el
número mínimo de acciones que se determine; aquellos accionistas que
posean un número inferior de acciones pueden unirse para cubrir dicho
mínimo y votar conjuntamente.
La operativa bursátil no se limita a la compra y venta de
valores.
 Oferta Publica de Venta (OPV)
 Oferta pública de suscripción (OPS)
 Las privatizaciones
 Las ampliaciones de capital
 Las reducciones de capital
 Las ofertas públicas de adquisición (OPA)
Oferta pública de suscripción (OPS)// Oferta Pública de
Venta (OPV)
Se trata nuevas acciones a disposición del público, cuando la empresa toma
las siguientes decisiones:
 Si se acuerda ampliar el capital social con emisión de nuevas acciones,
previa renuncia de los accionistas a su derecho de suscripción
preferente. Se conoce como oferta pública de suscripción (OPS). De esta
forma, el porcentaje de la participación de los antiguos
accionistas disminuye y se da entrada a nuevos socios, alcanzándose una
mayor difusión accionarial.
 Cuando realiza una oferta pública de venta (OPV): operación por la que
uno o varios accionistas ofrecen sus acciones al público en general. El
capital social no varía, sólo cambia de manos (total o parcialmente). En una
OPV no se crean nuevas acciones, sino que un cierto número de ellas se
pone a disposición del público en general. El vendedor puede ser: un
accionista mayoritario, la propia sociedad, que quiere reducir su
autocartera o ambas circunstancias.
 Una oferta pública puede dirigirse a diferentes grupos de inversores
(tramos). Los posibles tramos de una oferta son: tramo minorista (pequeño
inversor), tramo de inversores cualificados y tramo para empleados.
[Link]
Las Privatizaciones
Se denominan así a aquellas operaciones de venta de acciones de
empresas, propiedad del Estado, al sector privado. En España, la
privatización de empresas públicas, por la vía de OPVs, se inicia en
1986 con la empresa Gesa (Gas y Electricidad SA).
Las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA)
 Una oferta pública de adquisición (OPA) es una operación por la que una o varias personas físicas o
sociedades ofrecen a todos los accionistas de una compañía cotizada la compra de sus acciones, o de
otros valores que permitan adquirirlas, a cambio de un precio. Aunque suele ser en efectivo, este
precio también puede ser en acciones o mixto (dinero y acciones).

Pueden existir distintos tipos de opas, según su finalidad y características:

 Opas obligatorias / opas voluntarias: la legislación establece determinados supuestos en los que es
obligatorio lanzar una opa: cuando el objetivo es tomar el control de la sociedad, si se pretende la
exclusión de cotización de la empresa y cuando se desee reducir el capital societario. Puede haber
opas voluntarias, no sujetas a requisitos legales de precio o número de acciones, en las que pueden
establecerse condiciones como, por ejemplo, conseguir una cierta proporción del capital de la empresa
para hacer efectiva la oferta.
 Opa competidora: Se habla de opa competidora cuando la oferta afecta a valores sobre los que ya se
ha presentado otra opa cuyo plazo de aceptación aún no ha finalizado.
 Opas amistosas: Se consideran opas amistosas si se presentan tras un acuerdo entre la sociedad
oferente y los accionistas significativos o el consejo de administración de la sociedad opada. Si no
existe acuerdo previo suelen denominarse opas hostiles, aunque este calificativo no debe prejuzgar su
posible interés para los accionistas.

En general, la decisión de acudir a una opa es voluntaria. Si el inversor decide acudir a la opa, debe
manifestarlo de forma expresa presentando una orden de aceptación en la entidad donde tenga
depositadas sus acciones.

[Link]

Ampliaciones de capital
Es la emisión de nuevas acciones, que normalmente se ofrecen a
los accionistas que lo son en el momento de la ampliación.
Pueden ser:
Ampliaciones a la par: los suscriptores deben desembolsar el
valor nominal de las acciones.
Ampliaciones con prima: los suscriptores deben satisfacer el
nominal de las acciones más una cantidad variable (prima), que
pasa a reservas de la empresa.
Ampliación con cargo a reservas: la empresa concede al
suscriptor acciones gratis (liberadas), mediante el traspaso
contable de reservas a capital.
Ampliaciones parcialmente liberadas: parte de la ampliación se
hace con cargo a reservas y parte con desembolso efectivo por
parte del suscriptor.
Toda ampliación esta definida por:
 La proporción entre acciones nuevas y las antiguas
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎𝑠
𝑃𝑟𝑜𝑝𝑜𝑟𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑖𝑔𝑢𝑎𝑠

 El precio de emisión.

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 𝑥 𝑛º 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎𝑠 𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛

= 𝑖𝑛𝑐𝑟𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑟𝑖𝑣𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑚𝑝𝑙𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑢𝑛𝑎 𝑣𝑒𝑧 descontados los gastos inherentes al proceso

Normalmente:
el precio de emisión < valor de cotización de las acciones antiguas.

De este modo los inversores están interesados en adquirir acciones nuevas en

lugar de las antiguas.
 Debemos de recordar, que uno de los derechos fundamentales
del accionista es el derecho de suscripción preferente en las
ampliaciones de capital de la empresa.
Así, el accionista con derecho preferente tiene la posibilidad de
acudir a la ampliación o bien vender dicho derecho en el
mercado, puesto que se trata de un valor negociable en bolsa,
mientras dure el período de ampliación de capital

La valoración económica del derecho de suscripción está en

función de su valor teórico o de su valor de mercado, que estará
condicionado por el valor de la acción de la que procede.

[Link]
Reducciones de Capital
La reducción de la cifra de capital social de una empresa puede
producirse por dos motivos fundamentales:

Cuando la situación de la empresa es favorable y la Junta General

decide reducir sus recursos propios y reembolsar parte de éstos a sus
accionistas, pues considera que los recursos que ha generado son
excesivos para su actividad.
En este caso, la sociedad lanza una oferta pública de compra de parte de sus
acciones y procede a su amortización y devolución del importe a sus accionistas.
Cuando las pérdidas de la empresa hayan dejado el patrimonio neto
de la misma en una cantidad inferior al capital social.
SISTEMA DE INTERCONEXIÓN BURSATIL ESPAÑOL . SIBE
El S.I.B.E. es la actual plataforma de contratación que comunica
a las cuatro plazas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia) y asegura un único punto de liquidez por valor y facilita
una comunicación directa y en tiempo real entre las Bolsas, de
manera que se forma un único precio y un único libro de órdenes
por valor.
Esta gestionado por la Sociedad de Bolsas
Los miembros del mercado pueden ser:
Sociedades de Valores
Agencias de Valores
Entidades de Crédito
La CNMV es quien tiene las funciones de supervisión, gestión y
control del mercado de valores y de la actividad de todas las
personas físicas y jurídicas que intervienen en él.
El mercado se basa en un modelo:
Dirigido por órdenes.
Un único libro electrónico.
Un sistema de casamiento que opera sobre la base de
prioridad precio-tiempo.
Además de acciones, a través de sistemas electrónicos se
negocian también warrants, certificados y fondos
cotizados (ETFs)

[Link]
Fases del mercado
Inicio de la sesión (subasta de apertura). Durante este periodo
los participantes pueden introducir, modificar o cancelar órdenes
pero, en ningún caso, se ejecutan negociaciones. Todas las
órdenes de días anteriores que permanecen en el libro y las
introducidas durante la subasta de apertura participan en ésta.
Mercado abierto
El horario del mercado abierto para la Contratación General es de
9.00 a 17.30 horas. En este periodo, las órdenes podrán ser
introducidas, modificadas o canceladas.
Fin de la sesión ( subasta de cierre)
La sesión finaliza con una subasta de 5 minutos, con las mismas
características que la subasta de apertura, entre las 17.30 y las
17.35 horas con un cierre aleatorio de 30 segundos. El precio
resultante de esta subasta es el precio de cierre de la sesión.
Fixing
Este sistema está reservado para valores que tienen menor
liquidez.
El sistema de contratación de fixing se basa en subastas.
En concreto se realizan dos: una desde las 8.30 a las 12.00 y una
segunda desde el final de la primera hasta las 16.00. Al cierre de cada
subasta se cruzan las operaciones acumuladas y se fija el nuevo
precio.
Mercado de bloques
Mercado que permite comunicar operaciones de gran volumen
durante la sesión.
Mercado de operaciones especiales
Tiene lugar después del cierre del mercado de órdenes y en él se
comunican operaciones Autorizadas o Comunicadas que deben
cumplir ciertos requisitos de efectivo y de precios. Este mercado
cierra a las 20 h.
 Número de
identificación de los
intermediarios

La imagen muestra información sobre Telefónica. En la parte de superior los

títulos negociados hasta ese momento, los cambios máximo, mínimo y medio de la
sesión, etc. En la parte de la izquierda, las compras todavía no ejecutadas en la
sesión, que están ordenadas por precio, y a igualdad de precio, por momento de
introducción de la orden. Es decir, el que paga más caro estará mejor situado que
el que paga más barato y a igualdad de precio (13,49) el que quiere comprar 500
títulos está posicionado por encima sobre al que quiere comprar 8.200, porque ha
introducido antes la orden.
El caso de las ventas es exactamente igual, quién más barato está
dispuesto a vender, se sitúa el primero. Quien quiere vender a
precios más caros va situándose después. Cuando dos inversores
quieren vender al mismo precio, el que antes llega antes se sitúa (en
el ejemplo, de los dos que quieren vender a 13,53 el que vende 800
acciones llegó antes, y lo sabemos porque está situado antes que el
que quiere vender a ese mismo precio 100 acciones).

En los extremos (la columna más hacia la izquierda y la columna más

hacia la derecha) vemos los Brokers que quieren comprar o vender
Todos estos “brokers” son miembros del mercado (son sociedades de
valores, agencias de valores y entidades financieras) que canalizan
las órdenes desde el cliente final hasta el mercado.
 Órdenes de mercado: son órdenes en las que no se especifica límite
de precio y que negociarán al mejor precio que existe cuando es
introducida. Si la orden no se ejecuta en su totalidad contra la
primera orden del lado contrario, seguirá ejecutándose a tantos
precios del lado contrario como sea necesario hasta ser completada.

En este caso queremos comprar 1.500 títulos de TEF sin precio y le

decimos a nuestro broker que es una orden de mercado.
Recibiremos 300 títulos a 13,51, 1.000 a 13,52 y 200 a 13,53,
quedándole a cliente del broker 9863, 400 títulos por realizar.
 Órdenes por lo mejor. La orden por lo mejor es una orden sin precio que,
cuando llega al mercado, queda limitada al mejor precio del lado contrario del
libro de órdenes.

En este ejemplo, se quiere comprar 200 TEF sin especificar precio. Compraremos 200 títulos
a 13,51 (el mejor precio de las ventas). El cliente del broker 9843 que quería vender 300 se
le harán 200 y le quedarán un resto de 100 títulos por vender.
Si queremos vender 1.600 TEF, su comportamiento será: venderemos 1.000 a 13,50 y por el
resto que nos queda (600) nos posicionaremos los primeros en el lado de las ventas con los
restantes 600 títulos limitados a 13,50
 Órdenes Limitadas. Es la orden más común. La orden limitada es una orden a
ejecutar a su precio límite o mejor. Si es de compra, se ejecutará a ese precio
o a un precio inferior que haya en el lado contario del libro de órdenes. Si es
de venta, se ejecutará al precio límite o a un precio superior que haya en el
lado contrario del libro de órdenes

Se quiere comprar 200 Telefónicas a 13,48, y además válida hasta su cancelación

(VHC). Como se ve, nadie está dispuesto a vender a ese precio, porque el que más
barato está dispuesto a vender es un cliente del Broker 9843 que quiere vender
300 títulos a 13,51, con lo cual la orden no se ejecutará y se posicionará por
encima del que trata de comprar a 13,47 ( yo pago más caro) y por debajo del que
quiere comprar a 13,48, porque él ha introducido antes su orden.
Como conclusión a lo anteriormente expuesto, las normas básicas de
operatoria de las órdenes se basan en los siguientes puntos:
oPrioridad precio-tiempo de las órdenes: las ordenes que tienen
mejor ( mas alto en comprar y mas bajo en ventas) se sitúan en
primer lugar. A igualdad de precio, las órdenes que se encuentran
colocadas en primer lugar son las que se han introducido primero.

oMejor precio del contrapartida: las ordenes entrantes en el SIBE se

ejecutan al mejor precio del lado contrario.

oLas órdenes pueden ser negociadas en su totalidad, en una o varias

ejecuciones, parcialmente o no ser ejecutadas. Es decir, cada
nueva orden puede generar varias negociaciones.
Condiciones de ejecución de órdenes en mercado abierto
Las órdenes limitadas, las órdenes por lo mejor, y las órdenes de
mercado pueden tener las siguientes condiciones de ejecución:
 Ejecutar o Anular: esta orden se ejecuta inmediatamente por la
cantidad posible y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden.
 Volumen Mínimo: esta orden, en el momento de su entrada en el
mercado, debe ejecutar una cantidad mínima especificada. Si no
ejecuta esa cantidad mínima, es rechazada por el sistema.
 Todo o Nada: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser
introducida o rechazada antes de negociar. Esta orden es un tipo
especial de orden con volumen mínimo en la que el volumen mínimo es
igual al total de la orden.
Órdenes de volumen oculto
Estas órdenes permiten a los participantes introducir órdenes sin
revelar la cantidad completa al mercado. Esta posibilidad es
especialmente interesante para órdenes de gran tamaño. De esta
manera, el operador puede evitar movimientos de precios
adversos.
La entrada de nuevos volúmenes mostrados de una orden de
volumen oculto sólo mantiene prioridad de precios, no la
prioridad de tiempo.
Las órdenes de volumen oculto pueden llevar las condiciones de
ejecución: Ejecutar o Anular, Todo o Nada y Volumen mínimo.
Plazo de vigencia y modificación de las órdenes.
 Válidas por un día: tienen una validez hasta el fin de la sesión
en curso. En caso de no negociarse en el transcurso de la
sesión, la orden o el resto no negociado se elimina
automáticamente.
 Válidas hasta una fecha: tienen una fecha concreta introducida
por el operador (como máximo será de 90 días de calendario).
 Válidas
hasta su cancelación: serán válidas durante 90 días de
calendario, transcurridos los cuales, la orden o resto no
negociado se eliminará automáticamente.
Modificación de las órdenes
Una vez introducida una orden, se le asignará un número de
orden, que permanece invariable. A cada modificación de una
orden le corresponderá un nuevo número de historia.
Variación mínima del precio (Tick)
La contratación es en €, con precios de hasta cuatro decimales
siendo el precio mínimo por negociación de 0,01 euros.
Los valores podrán negociar con una variación mínima de : 0,1
0,5 ; 0,05; 0,01 ; 0,001; 0,005
La variación la establece la Comisión Contratación y Supervisión
en función del precio unitario y la liquidez del mismo.
Liquidación y Compensación
El 100% de los valores están anotados en cuenta, es decir,
mediante una inscripción en el registro contable informatizado a
cargo de IBERCLEAR.
BME gestiona, a través de IBERCLEAR como Depositario Central de
Valores de España, los Sistemas de Registro, Compensación y
Liquidación de las operaciones realizadas con Renta Variable,
Deuda Corporativa y Deuda Pública admitida a negociación en los
mercados regulados españoles.
2. ETFs (Exchange-Traded Funds)

[Link]

 Los ETFs o fondos cotizados son instrumentos de inversión híbridos entre los
fondos y las acciones, de tal manera que reúnen la diversificación que ofrece la
cartera de un fondo, con la flexibilidad que supone poder entrar y salir de ese
fondo, con una simple operación en Bolsa.

Los ETFs son, por tanto, fondos de inversión cuyas participaciones se negocian y
liquidan exactamente igual que las acciones.

A diferencia de las participaciones de los fondos tradicionales, que solamente se

pueden suscribir o reembolsar a su valor liquidativo =[(valor total de la cartera del
fondo – gastos) / nº de participaciones] que necesariamente se calcula tras el cierre
de cada sesión, los ETFs se compran y venden en Bolsa, como cualquier acción, con
las mismas comisiones.
 La segunda característica fundamental de los ETFs es que son fondos indexados,
esto es, su política de inversión consiste en replicar el comportamiento de un
determinado índice de referencia (IBEX 35, DJ EuroStoxx 50, Nasdaq 100, DJ
Industrial Average, IBEX Medium Caps...). A medida que la oferta de índices ha ido
aumentando, también lo ha hecho la variedad de ETFs.
ESTRUCTURA DEL MERCADO EN EL TRAMO ETFs

SIBE: establece el segmento específico de negociación de estos productos

difundiendo información relevante.

Gestor del fondo: lleva a cabo la gestión del fondo cotizado calculando el valor
liquidativo y manteniendo la cartera del mismo, ajustada a la composición del
correspondiente índice subyacente.

Especialista: El segmento de negociación de ETF incorpora la figura del

especialista. Fomenta la liquidez de los ETF así como favorece su difusión y
proceso de formación de precios.

Tipología del mercado:

 Mercado Primario en general, los inversores institucionales y los
especialistas, para suscribir y pedir el reembolso de las participaciones
según el importe mínimo establecido por el gestor.
 Mercado Secundario: Mercado al que pueden acceder todo tipo de
inversores y en el que se compran y venden las participaciones del fondo
cotizado como en el caso de cualquier otro valor cotizado.
[Link]
A saber:
 ¿Qué diferencias hay entre un ETF y una acción? Con un solo ETF se
invierte mediante una única transacción en una cartera diversificada de
valores, la correspondiente a su índice de referencia.

 ¿Cómo se compran y venden las participaciones de ETFs? El

procedimiento es idéntico al que se sigue para las acciones.

 ¿Qué diferencias hay entre los ETFs referenciados a un mismo índice?

Para los ETF referenciados a un mismo índice las diferencias radicarán en
las especificaciones establecidas por las gestoras de cada fondo en cuanto
a comisiones, política de dividendos y ratio de índice representado entre
otras. Los detalles de cada fondo están recogidos en su folleto de emisión.

 ¿Los ETFs reparten dividendos periódicamente? El gestor del ETF va

recibiendo los dividendos que pagan las empresas que componen la cartera
del fondo. Cada ETF establece una política de reparto de dividendos
detallada en el folleto de emisión del fondo.
 ¿Cómo se forma el precio de un ETF? El precio del ETF viene determinado, al
igual que en el caso de una acción, por la oferta y la demanda existente en el
mercado a lo largo de la sesión bursátil.
o El valor liquidativo se fija una vez al día.
o El precio de la participación será el de mercado en cada momento. La
evolución de los precios de los valores que componen la cartera del fondo
determinará el precio de mercado del fondo y, al cierre de la sesión el
valor liquidativo.

 ¿Cuál es la unidad mínima de contratación? La unidad mínima de

contratación es una participación.
 ¿El precio del ETF coincide siempre con el valor del índice? No, pueden existir
variaciones. El fondo acumula los dividendos pagados por los valores que
componen su cartera, incrementando el valor del mismo frente al índice
correspondiente. La labor de los especialistas incluye también hacer que en cada
momento esa diferencia, más de la que se deriva de los dividendos acumulados,
no sea sustancial. En todo caso, si fuera así se pondrían en marcha los
mecanismos de arbitraje y se harían los intercambios oportunos entre el mercado
primario (suscripción y reembolso de participaciones) y el mercado secundario
(negociación).
 ¿Qué es el valor liquidativo? Es el valor de cada participación en un momento
concreto y varía diariamente en función de la evolución que experimente la
cartera del fondo. La gestora determina el valor liquidativo oficial al cierre de la
sesión, dividiendo el patrimonio del fondo por el número de participaciones en
circulación.
 ¿Los ETFs tienen fecha de vencimiento? No. Los ETFs no tienen fecha de
vencimiento.

[Link]
3.3 WARRANTS
Un Warrant es un valor negociable emitido por una entidad a un plazo determinado
que otorga el derecho (y no la obligación) mediante el pago de un precio a comprar
(warrant tipo call) o vender (warrant tipo put) una cantidad específica de un activo
(activo subyacente) a un precio prefijado a lo largo de toda la vida del mismo o en su
vencimiento según su estilo. De esta definición se desprenden algunos conceptos
básicos definidos a continuación:

 Plazo determinado: hace referencia a la fecha de vencimiento del warrant, la cual

indica el día a partir del cual el warrant deja de existir.
 Precio del warrant: es la prima, es decir, el precio efectivo sobre el que se realizan
operaciones de compra y venta en el Sistema de Interconexión Bursátil.
 Warrant tipo call: es un warrant de compra, es decir, da derecho a comprar el activo
subyacente.
 Warrant tipo put: es un warrant de venta, implica tener derecho a vender el activo
subyacente.
 Ratio: Es el número de unidades de activo subyacente a las que da derecho a
comprar (call) /vender (put) un warrant.
 Precio de Ejercicio: El Precio de ejercicio o Strike, fijado por el Emisor, es aquel al
que el tenedor tiene derecho a comprar (call) / vender (put) el activo subyacente en
el momento del ejercicio del warrant.
 Estilo: americano o europeo. Si el warrant es americano, éste podrá ejercitarse a lo
largo de toda la vida del warrant. Si, por el contrario, el warrant es de estilo
europeo, el ejercicio sólo podrá realizarse en la fecha de ejercicio del warrant.

[Link]
LATIBEX [Link]

• Es el único mercado internacional sólo para valores

latinoamericanos.
• Nació en Diciembre de 1999 y está regulado bajo la vigente Ley del
Mercado de Valores española.
• Permite a los inversores europeos comprar y vender las principales
empresas latinoamericanas a través de un único mercado, con un
único sistema operativo de contratación y liquidación y en una sola
divisa: el euro.
• Se apoya en la plataforma de negociación y liquidación de valores
de la Bolsa española, de tal forma que los valores de América
Latina cotizados en él, se contratan y liquidan como cualquier
valor español.
MAB (Mercado Alternativo Bursátil)
[Link]
Nace en julio 2009.
El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) es un sistema multilateral de
negociación (SMN). Está dirigido y gestionado por Bolsas y Mercados
Españoles (BME) y supervisado por la Comisión Nacional del Mercado de
Valores (CNMV).
Es un mercado de valores dedicado a empresas de reducida capitalización
que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada
específicamente para ellas, y unos costes y procesos adaptados a sus
características
Modelo de selección de carteras de H. Markowitz
La teoría de selección de carteras (formulada por H. Markowitz, premio
Nobel en 1.990) consiste elegir, entre una gran cantidad de activos con
distintas rentabilidades y distintos niveles de riesgo, las mejores
combinaciones de los mismos, es decir, las mejores carteras.
Los supuestos básicos del modelo son los siguientes:
- El rendimiento de un activo financiero y de una cartera se mide
mediante su esperanza matemática o valor medio esperado.
- El riesgo de un activo financiero y de una cartera se mide por la
desviación típica de sus rendimientos.
- Los inversores preferirán los títulos que proporcionen una mayor
rentabilidad para un riesgo dado o bien, un menor riesgo para una
rentabilidad determinada (racionalidad del inversor).
Por tanto, el objetivo de este modelo es identificar las carteras de
máximo rendimiento para un riesgo establecido (que también tendrán
riesgo mínimo para una rentabilidad dada), denominadas carteras
eficientes. Estas carteras pueden hallarse resolviendo los programas de
optimización que esbozamos a continuación y se concretan en las
diapositivas finales.
Rentabilidad esperada y riesgo de un valor
Rentabilidad esperada
La rentabilidad ex-ante o esperada de un activo financiero se
calcula mediante la esperanza matemática o media de sus
posibles rendimientos futuros:

𝑛
𝐸= 𝑖=0 𝑝𝑖𝐸𝑖

Siendo pi la probabilidad de que se de cada rendimiento Ei

Sin embargo, dado que no conocemos las rentabilidades futuras,

podemos aproximar la rentabilidad esperada de un activo como
la media de sus rentabilidades pasadas (Ri ):

𝑛
1
𝐸=µ= Ri
𝑛
𝑖=1
Rentabilidad esperada y riesgo de un valor
Riesgo
Estimamos el riesgo de un activo financiero (que denominamos
A) mediante su desviación típica (dispersión de sus
rentabilidades frente a la rentabilidad esperada), que es igual a
la raíz cuadrada de la varianza:
𝑛
1
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝐴) = σ𝐴2 = [Ri − µ]2
𝑛
𝑖=1

Siendo µ la rentabilidad media (varianza histórica o ex-post).

Rentabilidad esperada y riesgo de una cartera
Rentabilidad esperada
La rentabilidad ex-ante o esperada de una cartera de valores
( 𝐸𝑝 ) se calcula mediante la media ponderada de las
rentabilidades esperadas de cada activo:

𝑛
𝐸𝑝 = 𝑥1𝐸1 + 𝑥2𝐸2 + ⋯ + 𝑥𝑛𝐸𝑛 = 𝑖=0 𝑥𝑖𝐸𝑖

Siendo xi la ponderación de cada activo de rendimiento esperado Ei

Si utilizamos las rentabilidades históricas de los activos ( 𝑅𝑖 )

obtenemos la rentabilidad ex-post o histórica de la cartera:

𝑛
𝐸𝑝 = 𝑥1𝑅1 + 𝑥2𝑅2 + ⋯ + 𝑥𝑛𝑅𝑛 = 𝑖=0 𝑥𝑖𝑅𝑖
Rentabilidad esperada y riesgo de una cartera
Riesgo
Estimamos el riesgo de una cartera a través de la varianza (o desviación típica) del
rendimiento esperado de la misma.

Al agregar activos o diversificar una cartera se produce un minoración del riesgo de la

misma, de forma que la varianza de la cartera no es la media ponderada de las varianzas
de los activos que la forman, sino que, para calcularla, necesitamos conocer la
covarianza entre cada par de valores.

Así pues, la varianza de una cartera compuesta por dos activos se define de la siguiente
forma (media ponderada de todas las covarianzas):

σ𝑝2 = 𝑥12σ12 + 𝑥22σ22 + 2𝑥1𝑥2σ1,2

Para una cartera con n activos se procede igual (media ponderada de todas las
covarianzas):

σ𝑝2 = 𝑥12σ12 + 𝑥22σ22 + ⋯ + 𝑥𝑛2σ𝑛2 + 2𝑥1𝑥2σ1,2 + 2𝑥1𝑥3σ1,3 + … + 2𝑥𝑛 − 1𝑥𝑛σ(𝑛 − 1), 𝑛

Simplificando:

σ𝑝2 = 𝑖 𝑗 𝑥𝑖𝑥𝑗σ𝑖 , 𝑗
Rentabilidad esperada y riesgo de una cartera
Riesgo (II)
En la ecuación anterior:
Xi representa el vector con las ponderaciones de cada activo en la
cartera.
Para una cartera de dos activos: xi = [x1 x2] y,

𝝈𝒊, 𝒋 representa la matriz que contiene todas las covarianzas (covarianza

del rendimiento del activo i con el del activo j).
Para una cartera de dos activos: σ𝑖, 𝑗 = σ21 σ1,2
σ2,1 σ22

De forma que, para una cartera formada por dos activos, tendremos:

σ21 σ1,2 x1
𝑗 𝑥𝑖𝑥𝑗σ𝑖 , 𝑗 = [x1 x2]
2
σ𝑝 = 𝑖 σ2,1 σ22 x2

Para una cartera formada por n valores se procede de forma análoga.

Carteras eficientes (I)
Carteras que maximizan la rentabilidad para un riesgo dado
Una vez definidas las ecuaciones que expresan la rentabilidad y el
riesgo de una cartera, las carteras que proporcionan el mayor
rendimiento para un riesgo determinado (V*) se obtienen resolviendo
el siguiente programa paramétrico (resolvemos con la función Solver
de Excel):

𝑛
Función objetivo: Máx. 𝐸𝑝 = 𝑖=0 𝑥𝑖𝐸𝑖

con las siguientes restricciones:

∗
Restricción paramétrica: σ𝑝2 = 𝑖 𝑗 𝑥𝑖𝑥𝑗σ𝑖 , 𝑗 ≤ 𝑉

𝑛
Restricción de ponderaciones: 𝑖=0 𝑥𝑖 = 100%

No negatividad: 𝑡𝑜𝑑𝑜 𝑥𝑖 ≥ 0
Carteras eficientes (II)
Carteras que minimizan el riesgo para un rendimiento dado
Las carteras que proporcionan el menor riesgo para una rentabilidad
determinada (E*) se obtienen resolviendo el siguiente programa
paramétrico (resolvemos con la función Solver de Excel):

Función objetivo: Mín. σ𝑝2 = 𝑖 𝑗 𝑥𝑖𝑥𝑗σ𝑖 , 𝑗

con las siguientes restricciones:

𝑛 ∗
Restricción paramétrica: 𝐸𝑝 = 𝑖=0 𝑥𝑖𝐸𝑖 ≥𝐸

𝑛
Restricción de ponderaciones: 𝑖=0 𝑥𝑖 = 100%

No negatividad: 𝑡𝑜𝑑𝑜 𝑥𝑖 ≥ 0
Carteras eficientes (III)
Frontera eficiente
La resolución de los programas anteriores nos indica cuál es la mejor
cartera (las ponderaciones que han de tener los activos que la forman)
para cada nivel de rentabilidad y riesgo.

Denominamos frontera eficiente al conjunto de carteras que

proporcionan el máximo rendimiento con un riesgo mínimo.

La teoría de selección de carteras demuestra que la diversificación de

valores permite reducir el riesgo de la cartera sin cambiar el
rendimiento esperado de la misma.

Ejemplo en Excel: selección carteras [Link]

Fuentes bibliográficas:
[Link]
[Link]
[Link]
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