REPORTE DE

EVALUACIÓN
AFORE Invercap, S.A. de C.V.
Evaluación de calidad de gestión de inversiones
27 de junio de 2024
FUNDAMENTOS DE LA EVALUACIÓN
La evaluación de [Link] (excelente) fue asignada a AFORE Invercap, S.A. de C.V.
(Invercap), administradora de fondos para el retiro domiciliada en Monterrey, Nuevo
Evaluación de León, México. Invercap registró alrededor de MXN263 mil millones (16 mil millones
calidad de gestión de de dólares) de recursos administrados a mayo de 2024. Invercap es subsidiaria de
inversiones Invercap Service Management, S. A. de C. V.
La evaluación de [Link] significa: excelentes características de administración, que
Evaluación actual [Link] es la evaluación más alta posible en la escala de evaluaciones de calidad para gestor
de activos asignada por Moody’s Local MX S.A. de C.V., I.C.V. ("Moody´s Local MX").
Invercap, refleja un proceso disciplinado de actividades de inversión, enfocado en
una filosofía de generación de valor a largo plazo dirigida a perfiles con tolerancia
moderada al riesgo, primordialmente busca no exponer los ahorros de los
trabajadores a fluctuaciones o volatilidad severa. La búsqueda de creación de valor
se complementa por medio de la atención personalizada al cliente con un servicio
CONTACTOS que pueda distinguirse en el mercado y brindar seguridad y eficacia en los servicios
Francisco Uriostegui +52.55.1253.5728 de ahorro para el retiro.
Associate Director – Credit Analyst/ML
[Link]@[Link] La evaluación de [Link] también refleja nuestra opinión sobre las muy buenas
características de gestión de Invercap en el siguiente orden: (i) el proceso de
Ethan Devars +52.55.1555.5308 inversión disciplinado de la AFORE; (ii) el nivel de preparación técnica de sus
Associate/ML profesionales de riesgos e inversiones; (iii) los controles efectivos de gestión integral
[Link]@[Link]
de riesgos; (iv) una infraestructura tecnológica y operativa bien cimentada; (v) y el
José Montaño +52.55.1253.5722
desempeño ajustado al riesgo de sus SIEFOREs que consideramos es adecuado.
Ratings Manager/ML
Afore Invercap May-24 2023 2022 2021 2020
[Link]@[Link]
Millones de MXN
Activos Bajo Administración 262,647 257,522 232,005 243,600 217,243
SERVICIO AL CLIENTE Ingresos por Comisiones 617 1,379 1,312 1,987 1,971
México +52.55.12535700 Utilidad Antes de Impuestos 60 192 -61 381 608
Flujo Anual Neto (últimos doce meses) 2,637 3,235 -922 10,539 1,834
Aportaciones Voluntarias 1,589 1,657 1,566 1,683 1,437
Número de cuentas administradas (miles) 2,078 2,069 2,062 2,114 1,990
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Consideramos que los principales desafíos para la compañía son: (i) que el buen proceso y la calidad en las
decisiones de inversión se materialice en retornos que consistentemente se ubiquen por arriba del promedio y de la
media del sector de las AFOREs; ii) fortalecer la retención y el flujo de entrada de inversiones y clientes; (iii) retener
y fortalecer su equipo de profesionales altamente calificados y (iv) enfrentarse a la evolución de una industria
altamente regulada , aunque consideramos que Invercap posee una gran habilidad de adaptación.

Qué podría cambiar la evaluación al alza

» Actualmente Invercap tiene la evaluación más alta asignada por Moody’s Local MX.

Qué podría cambiar la evaluación a la baja

» Un debilitamiento en el desempeño de los rendimientos de las inversiones, con respecto a sus pares y a los
índices de referencia (benchmarks).
» Una disminución sustancial de los activos bajo gestión combinado con salidas masivas de clientes de las
SIEFORE o el debilitamiento puntual en alguna SIEFORE que no sea reversible en un horizonte de 12 meses.
» Evidencia factual de realización de pérdidas en los portafolios que provengan de fallas en: los procesos de
inversión, análisis de crédito, fallas de operación y registro contable o de los sistemas informáticos.
» En caso de desviaciones persistentes y significativas en los portafolios de inversión, que aumenten la
exposición inercial a riesgos coyunturales o riesgos idiosincráticos que afecten los beneficios de
diversificación.

Desarrollos recientes
Con cifras al cierre de mayo 2024, Invercap registró una utilidad neta en su estado de resultados por MXN36 millones,
alrededor de MXN131 millones en los últimos doce meses. Comparativamente la utilidad es inferior a mayo 2023, esa
menor rentabilidad se debe a un desempeño débil de la inversión en subsidiarias el cual es intrínsecamente volátil y
menores beneficios fiscales que afectan el resultado neto. Dicho lo anterior nuestra evaluación captura la gran
resiliencia de la rentabilidad de la compañía frente a cambios o choques en la industria como el observado por el
tope de comisiones aplicado en 2022. También consideramos que esa resiliencia se transmite positivamente a los
clientes al dar certidumbre de la viabilidad financiera de Invercap. Sin embargo, consideramos que la compañía aún
puede generar mayor fortaleza y estabilidad en los resultados financieros en los próximos 18 meses. Para 2024
anticipamos que las presiones en los costos operativos derivado de nuevas regulaciones no tendrán un efecto
material, los costos regulatorios consumen alrededor de 8% de los ingresos de Invercap. Al igual que en toda la
industria consideramos que existen oportunidades para mejorar y fortalecer los equipos de inversión y operación, un
factor clave es la conservación de talento humano que permita incrementar la especialización y capacidades
competitivas. Asimismo, Invercap va a migrar a un nuevo software de inversión y gestión de riesgos, dicha migración
será finalizada en el transcurso del año y monitorearemos su implementación.
Para el año 2024 la Comisión de Nacional de Ahorro para el Retiro (CONSAR) reportó la comisión aprobada para
Invercap en 0.57% sobre saldo administrado. En los últimos 24 meses Invercap ha confirmado su capacidad
competitiva en el sector de las AFOREs demostrando una gran capacidad de adaptación, un modelo activo de
aproximación al cliente, estrechas y efectivas líneas de dirección administrativa y operativa. Finalmente, el flujo de
aportaciones se ha mantenido constante y sólido con una tasa de reemplazo de inversiones de 1.2x y 1.4x (flujos de
entrada entre flujos de salida) con cifras a mayo 2024 y diciembre 2023 últimos doce meses y de 1.2x en los últimos
24 meses.
Invercap ha mantenido una adecuada rentabilidad ajustada al riesgo en sus SIEFOREs, al cierre de año 2023 y mayo
2024 los rendimientos con precios de mercado han registrado un mejor desempeño comparativo en 8 fondos
generacionales, superando la mediana del sector en el horizonte de 12 meses. Por lo que esperamos que la tendencia
de mejora en los retornos siga fortaleciéndose y esperamos que de mantener esa tendencia en el futuro se ubiquen
sostenidamente por arriba de la mediana del sector.
Con sede en Monterrey, México, Invercap es un administrador de activos independiente especializado en fondos para
el retiro. Las carteras se componen de inversiones locales y extranjeras que en agregado representaron 4.3% de los
recursos administrados por las AFOREs y 4.0% de los recursos registrados en el sistema a mayo 2024. La empresa

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inició operaciones como administradora de fondos para el retiro (AFORE) en 2005, con oficinas en Monterrey, Ciudad
de México, Tijuana y Mexicali. A partir de ese momento inició una expansión geográfica sostenida que les permitió
en 2008 contar con más de 100 sucursales en todo el país y entre los hitos de la administradora se encuentra alcanzar
el millón de clientes en 2011, que a mayo 2024 se mantienen alrededor de 2.1 millones de clientes (registrados y
asignados).
Equidad de género
El sistema de ahorro para el retiro tiene como variables clave el nivel de salario y la constancia de las aportaciones.
En el sistema, las mujeres se ven en desventaja debido a que perciben salarios menores que los hombres y su
permanencia en el mercado laboral formal tiene mayor intermitencia, ya que es común que abandonen sus empleos
o que tomen jornadas laborales cortas para hacerse cargo de diversas responsabilidades familiares y el cuidado de
sus hijos; lo anterior incide negativamente en el saldo previsional que podrían ahorrar al final de su trayectoria laboral
En lo que corresponde a la etapa de des-acumulación, se debe considerar que la esperanza de vida de las mujeres
es mayor a la de los hombres, por lo que deberán financiar más años de pensión; ello, en detrimento de la amplitud
del beneficio que puedan recibir al momento de la jubilación (CONSAR 2022, Equidad de género en pensiones: el
caso de México).
Del total de clientes de Invercap alrededor de 34% son cuentas de mujeres, 60% hombres y 6% no identificados. Es
relevante reconocer que el número absoluto de cuentas de trabajadores no identificadas es de los más bajos del
sistema que en agregado reporta 31% de cuentas sin identificar. Respecto a la composición por genero la
participación de mujeres en su cartera se ubica ligeramente por debajo de la participación de la industria, que se
ubicó en 36% a mayo 2024. Respecto a los recursos administrados los que corresponden a mujeres son alrededor
del 30% de los recursos administrados de Invercap, inferior al 35% de recursos de mujeres del sistema.
Factor 1 – Actividades de gestión de inversiones: Excelente (0)
Respecto al proceso de selección de inversiones de Invercap, consideramos que el proceso de asignación de activos
y su capacidad para transferir el objetivo de cada fondo con su estrategia de inversión es eficiente dentro de las
restricciones establecidas por los límites del régimen de inversión de cada SIEFORE y la filosofía de inversión de
Invercap, lo anterior se sostiene al comparar los rendimientos de cada SIEFORE contra el índice de referencia
(benchmark), la tasa libre de riesgo y el ratio de información (information ratio). Entre otros factores positivos al
evaluar el proceso de inversión de la firma, cada etapa del análisis y decisión de inversión involucra funcionarios y
departamentos con capacidades y responsabilidades bien definidos, por lo que consideramos que es ordenado y
disciplinado. Finalmente, la administradora construye y desarrolla su enfoque de toma de decisiones de inversión en
un proceso deliberativo ascendente. El proceso concentra un análisis fundamental (exhaustivo) de riesgos
financieros para clasificar las opciones de inversión, posteriormente las decisiones y objetivos de inversión se
evalúan con modelos y métricas coherentes, lo que resulta en un universo de opciones de inversión que son reducidas
en categorías y clasificadas por su viabilidad. Es preciso indicar que en su parte final el proceso de inversión es
respaldado por una intensa concatenación de factores. Las decisiones de inversión, asignación de activos,
desviaciones y tamaño de las exposiciones se discuten y evalúan con una alta frecuencia, con la participación de
administradores de portafolio, analistas de riesgos e incluso en algunos casos consejeros independientes, lo que
contribuye a mitigar el riesgo de sesgo y la exposición a selección adversa o anti-selección. Además, el seguimiento
y control sobre la potencial desviación de las estrategias de los fondos es ejecutada por software con límites
puntuales, lo cual es un factor positivo en la evaluación, cabe recalcar que en 2024 migraran a un nuevo sistema
informático y no anticipamos eventos adversos debido al avance en el plan de ejecución y el procedimiento en caso
de contingencias. Respecto a la asignación de activos, se considera un margen de tolerancia como referencia
(overweigth-underweigth) que da seguridad para el objetivo de cada inversión, enfocándose tanto en los riesgos,
rendimientos y oportunidades tácticas al alza como a la baja. Cabe destacar que el margen de tolerancia no se limita
a las exposiciones del portafolio modelo (factor o tipo de activo), también considera de manera proyectiva el valor
intrínseco de las inversiones por compañía.
Invercap se beneficia de la experiencia de sus analistas en sectores específicos para identificar oportunidades de
inversión, cabe enfatizar que no hay portafolios de inversión adicionales a los mandatados por la regulación de las
SIEFOREs generacionales.

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Desde nuestra perspectiva las actividades de gestión y control de riesgos de Invercap se alinean con los atributos
de calidad de las AFOREs con mayor participación de mercado u otras compañías que son líderes en la industria de
fondos de inversión, lo anterior se sustenta en el desempeño histórico de los retornos y la baja correlación con
eventos de incumplimiento y degradación profunda de calidad crediticia en sus inversiones. Es de una connotación
particularmente positiva que sus atributos competitivos en el proceso de inversiones y administración de riesgos
sobresalen a pesar de que Invercap no es una empresa integrada a un grupo financiero, ni es subsidiaria de algún
grupo que pueda proveerles una amplia infraestructura tecnológica o sinergias con equipos de análisis en afiliadas.
El equipo de gestión de riesgos supervisa estrictamente las posiciones de liquidez de las carteras. La AFORE cuenta
con reportes completos con información clave sobre riesgos y exposición a partes relacionadas, sobre los
administradores de cartera, de cada miembro del equipo de administración de riesgos y de las áreas involucradas en
las actividades de inversión, todo como parte de las actividades de control y cumplimiento. La empresa también está
invirtiendo y evaluando constantemente las capacidades de sus sistemas internos (patentados) en búsqueda de
opciones de mejora.
Infraestructura informática de inversión:
Invercap cuenta con una sólida infraestructura informática para realizar sus actividades de inversión, con sistemas
de gestión de cartera en tiempo real, el monitoreo persigue cumplir con los parámetros y valores de seguimiento y
prevención de riesgos operativos establecidos por la administración de riesgos. Existen planes bien definidos para
atender contingencias relacionadas a riesgos catastróficos y para asegurar la marcha del negocio, así como respaldos
de información fuera del sitio que se realizan de manera recurrente y con metodologías claramente establecidas. Por
lo tanto, consideramos que Invercap tiene una exposición al riesgo de interrupción en continuidad del negocio muy
baja. El sistema informático de administración integral de Invercap se encuentra en proceso de migración y será
sustituido por un sistema desarrollado por un proveedor internacional de servicios tecnológicos ampliamente
reconocido y utilizado en el sector, esperamos que dicha migración se alcance de forma exitosa en 2024. El nuevo
sistema tiene herramientas para administrar, monitorear y vincular los módulos de operación en un concepto de
collective intelligence. La infraestructura tecnológica bien desarrollada de Invercap ha permitido que la
implementación del nuevo sistema se avance de forma exitosa y comprueba nuestra evaluación de que posee un
factor distintivo comparado con otros administradores de activos tradicionales y frente a otras AFOREs, lo cual es
una consideración positiva para nuestra evaluación.
El sistema, opera con una adecuada política de contención de riesgos y atributos de seguridad, el concepto de perfil-
privilegio es la base de construcción de accesos al sistema, con un programa de creación de registros bien delimitado.
Los servidores cuentan con protocolos de seguridad adecuados. Finalmente, la vinculación y rastreo de registros
entre los sistemas da certeza a la operación por medio de una base de acciones auditables a los usuarios. Respecto
a la implementación de algoritmos y aspectos de inteligencia artificial auxiliares en los procesos de inversión, no hay
recursos implementados que tengan un efecto material, lo anterior también se explica por las restricciones
regulatorias locales y complejidad operacional que conlleva. Respecto a la seguridad cibernética la empresa ejecuta
un plan permanente de monitoreo para identificar amenazas, hay un protocolo de reacción y hay un plan de
entrenamiento al personal para reducir vulnerabilidades. En el primer semestre de 2024 se han registrado diversos
ataques a instituciones financieras en México por lo que la relevancia de este factor es cada vez mayor.
Estructura organizacional:
La estructura de personal de Invercap tiene empleados en puestos gerenciales con una baja rotación con promedio
de 14 años de antigüedad y una moda de 8 años de antigüedad, el bajo nivel de rotación en puestos gerenciales se
traduce positivamente en la reducción de riesgos operacionales, de seguridad y reputacionales. El equipo directivo,
de riesgos, inversiones, IT, dirección general tiene un perfil de adecuado, con amplia experiencia profesional y a nivel
directivo con credenciales educativas a nivel maestría, además con certificaciones especializadas con validez
internacional. Históricamente la empresa ha experimentado una baja rotación de empleados en el equipo directivo
dedicado a riesgos e inversiones. La empresa fomenta una filosofía de retención y crecimiento de talento interno,
que es un importante mecanismo de retención de empleados, aunque en los puestos de menor responsabilidad la
antigüedad es menor y la rotación más alta. Dicho esto, Invercap está expuesta a un riesgo moderado de personal
clave, por el lado de las actividades de inversión y riesgos hay una distribución de actividades y participación que
permite que se transfiera el conocimiento y la experiencia por medio de los comités. Finalmente, el área comercial

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está más expuesta a fenómenos de rotación y continuidad en su plantilla laboral, sin embargo, después de los ajustes
derivados de la entrada de la figura de asesor previsional en 2023 esperamos una desaceleración en su rotación.
Factor 2 – Resultados de la Inversión: Bueno (2)
Los puntajes de riesgo y habilidad de inversión de Invercap son sólidos, aunque por el lado del retorno de los fondos
en el quinquenio previo a 2019, su desempeño comparativo respecto al sector fue inferior a la mediana. Dicho lo
anterior reconocemos una mejora sustancial en los resultados a partir de la implementación de los fondos
generacionales y esa mejora se mantiene al mes de diciembre 2023, por lo que esperamos que pueda materializarse
en los próximos años en una mejor evaluación en este factor. Al cuarto trimestre del 2023 y primer trimestre de 2024
con precios de mercado, Invercap ha tenido un mejor desempeño comparativo en 8 fondos generacionales,
superando la mediana del sector en el horizonte de 12 meses. En un horizonte de 24 meses el rendimiento de los
fondos sólo se consolida consistentemente por arriba de la mediana en cuatro de sus fondos generacionales, de lo
anterior se desprende que la tendencia del retorno indica un fortalecimiento y esperamos que en el futuro los
beneficios iterativos se materialicen en métricas de retorno con horizontes más largos que se ubiquen por arriba de
la mediana del sector. En los fondos generacionales la desviación respecto a los retornos ponderados es moderada,
aunque hay que reconocer el peso de la volatilidad en los años 2020 y 2022 que influyen en las métricas de volatilidad
de toda la industria, en la corrección de precios y la variación de la tasa de descuento en el mercado local e
internacional. Adicionalmente, es importante incorporar en la lectura de los retornos comparativos ponderados el
perfil de cliente-objetivo de Invercap y la restricción implícita que supone en la filosofía de inversión. En general,
consideramos que el desempeño de la inversión de la compañía es adecuado y consistente, por lo que es consistente
con una evaluación [Link] al incorporar las expectativas positivas.
Factor 3 – Perfil financiero: Muy bueno (1)
Invercap ha reportado un ROC promedio de 5 años de 20%, 13% a diciembre 2023 y un margen antes de impuestos
de alrededor de 14% en 2023 y 10% a mayo 2024, una mejora sustancial comparado con el -5% de 2022, aunque
inferior al 19% de 2021 y 31% de 2020, comparativamente son métricas de retorno y márgenes operativos que
consideramos sólidos. Tanto el resultado operativo a mayo 2024 como la utilidad neta en 2023 tuvieron una mejoría
respecto a 2022, cuando sucedió un declive pronunciado por la caída de ingresos por comisiones. Respaldados en
los resultados a mayo 2024 y de 2023 observamos una recuperación en los resultados operativos y en la utilidad que
consideramos será sostenible y de tendencia creciente al menos durante los próximos dos años. En nuestra opinión
será hasta 2026, cuando el crecimiento de activos bajo administración y los ajustes de gastos alcanzarán para cerrar
el proceso de recuperación de la utilidad histórica previa a la baja de comisiones. Hay que agregar que la exposición
del balance de Invercap a inversiones propias apalancadas es nulo lo cual es un aspecto crediticio positivo, ya que
sólo cubre los requerimientos de reserva regulatorios, no apalanca su balance ni participa en vehículos de inversiones
adicionales. No hay un apalancamiento agresivo del activo para potenciar el retorno que pueda materializarse en
pérdidas o comprometa la solvencia de la compañía, dicho lo anterior los ingresos por otros conceptos diferentes a
comisiones representó 5% y 9% respectivamente entre 2021 y 2020, aunque para 2022 registró pérdidas
principalmente por la participación de resultado en subsidiarias. Dicho ingreso fue mejor en 2023 pero a mayo 2024
ha mostrado cierta debilidad, consideramos este renglón de ingresos muy volátil y de baja calidad y se ajusta del
núcleo de ingresos base o de alta calidad y predictibilidad. El principal flujo de ingreso es el cobro de comisiones,
que es un porcentaje del total de los activos bajo administración en un nivel de 0.57% el cual se ha mantenido
constante desde 2022, lo anterior justifica la importancia de alcanzar un mayor volumen de activos bajo
administración y retener el número de clientes como variables clave en la recuperación de la rentabilidad en los
próximos 2 años y el afianzamiento de sus cualidades competitivas. La edad de los clientes se encuentra en una edad
media de 46 años a corte de mayo 2024, por lo que la expectativa de la acumulación inercial es positiva en un
horizonte de 10 años. Lo anterior representa un elemento positivo en el fortalecimiento de la fuente de ingresos que
debería crecer y brindar estabilidad, dicha tendencia se confirma en los últimos 12 meses. Desde nuestra perspectiva,
el perfil financiero de Invercap es el adecuado para una AFORE, aunque está limitado por su tamaño moderado y por
no estar incorporado operativamente a un grupo financiero o empresarial que pueda brindar apoyo extraordinario en
casos excepcionales. Por lo anterior, en última instancia frente a los grandes participantes de la industria de ahorro
para el retiro en México, se ubica ligeramente por debajo del grupo dominante del mercado, aunque muy por arriba
del promedio de la industria de manejadores de activos independientes y con una fortaleza cualitativa que

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consideramos particularmente sólida, ya que ha logrado competir y sobresalir en un mercado dominado por grandes
grupos financieros.
Organización corporativa y base de ingresos:
Invercap se organiza a través de una sociedad anónima que es una subsidiaria casi en su totalidad de INVERCAP
SERVICE MANAGEMENT, S.A. DE C.V.; en cuanto a las entidades con las que está relacionada, se encuentran
PRISMA PROYECTOS, S.A.P.I. DE C.V., GRUPO INVERCAP III, S.A. DE C.V., INVERCAP HOLDINGS, S.A.P.I. DE C.V., e
INVERCAP INMOBILIARIA, S.A. DE C.V.
Los activos bajo gestión:
La base de clientes de Invercap está bien diversificada con un saldo promedio de alrededor de MXN126 mil a mayo
2024, con alrededor de MXN263 mil millones de activos bajo administración y 2.1 millones de cuentas. La base incluye
trabajadores de diferentes segmentos, aunque la estrategia plantea un enfoque a cierto perfil de cliente en el punto
medio de la escala salarial. También reconocemos que Invercap ha experimentado un sólido crecimiento año tras
año en sus activos bajo gestión y que la celeridad de acumulación aumentará como resultado del incremento de
aportaciones derivado de la reforma pensional del 2020 (2023-2030).
Factor 4 - Servicio al cliente: Bueno (2)
Invercap tiene una tasa de retención de clientes que ha mejorado en los últimos 3 años aunque ha mostrado cierta
ralentización al primer semestre de 2024, la mejora ha derivado del fortalecimiento de los ángulos de oferta de valor
y los vínculos de comunicación con los clientes, durante 2023 las nuevas reglas en los traspasos cobraron una
relevancia positiva para la administradora alcanzando una tasa de remplazo de inversiones de 1.4x que ha mayo 2024
ha decrecido a 1.2x, sin embargo el exceso de 20% es sólido. El modelo de atención y oferta de valor al cliente parte
de un modelo de ciclo de vida y soluciones combinado con modelos de monitoreo y sistemas analíticos, han tenido
un efecto particularmente sólido en el mantenimiento de clientes que valoran el plan previsional y la calidad del
servicio. Lo anterior deriva en una edad promedio de 46 años en su base de clientes y una antigüedad promedio de
7 años, ambos datos sostienen nuestra perspectiva relativamente positiva sobre el fortalecimiento de los flujos y una
adecuada ruta de acumulación de activos en el horizonte de 5 años. En el ámbito de la reposición de clientes, Invercap
se encuentra en un modelo de venta y oferta de valor a nuevos clientes, que ofrece criterios diferentes a los utilizados
en la industria y por lo tanto constituye una ventaja competitiva en las características de su fuerza de ventas.
Concisamente la captación de clientes de Invercap, se realiza por acercamiento proactivo por medio de
prospectación, a diferencia de los grandes participantes de la industria que dependen de modelos de venta cruzada
o contacto en sucursales. La capacidad de Invercap, es una característica que poseen los grandes manejadores de
activos globales y le reconocemos esa fortaleza en nuestra evaluación de servicio al cliente.
Por el lado de los clientes, la base de captación y mantenimiento se ha construido por agentes-ejecutivos que son
una base granular y no representan un riesgo de concentración de intermediario que se traduzca en desinversión o
traspaso masivo en caso de que un empleado deje la empresa. Dicha cualidad se confirmó durante 2023, cuando
después de un recorte sustancial en la fuerza de ventas no se registró una pérdida masiva de clientes incluso
incrementaron sus flujos de entrada, aunque esa tendencia se encuentra a prueba en 2024.
Se lleva un control de calidad continuo en las interacciones de servicio, con capacidades de perfilación claramente
definidas en el trato con el cliente. La compañía trabaja con metas claras y definidas en áreas clave, por ejemplo,
durante 2023 se alcanzó un gran volumen de asesores previsionales certificados por Ceneval con examen
aprobatorio, de forma adicional en la última fecha varios asesores presentaron su examen de certificación, para lo
cual hay un trabajo y avance material en los recursos para capacitar al personal involucrado. En eventos recientes
Condusef reportó a Invercap entre las AFOREs con más quejas en 2021, a este respecto consideramos que un
mitigante a favor de Invercap es el porcentaje de resoluciones a favor 75% (la primera en el ranking), adicionalmente
es importante considerar que un porcentaje de quejas se atribuye a factores ajenos al ámbito de la AFOREs. En el
censo de educación financiera y previsional 2021 elaborado por CONSAR, Invercap se ubicó como una de las AFOREs
que más acciones realizaron en educación financiera entre las cuatro primeras y con productos relevantes a la vez
que en el reporte de atributos y servicios de las AFOREs se encuentra posicionado en un segundo lugar en el sector,
con nivel de satisfactorio (2020). En junio 2023 CONSAR publicó su índice de desempeño operativo (IDEO), Invercap
registró un 67.5% que lo ubica en la parte media de los resultados. Desde nuestra perspectiva analítica, aunque el
IDEO es una valiosa referencia, nosotros consideramos que las diferencias de modelo de negocio respecto al resto

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del mercado y los aspectos cualitativos de Invercap lo posicionan arriba de la media del sector. A marzo 2024
Condusef publicó su reporte de reclamaciones, Invercap se ubicó entre las de menos reclamaciones como porcentaje
de la industria, dicha posición cambió al medirse respecto a reclamaciones por millón dónde fue la primera. Sin
embargo, al ver las resoluciones positivas a favor del cliente recuperó su desempeño positivo, consideramos que
ambas métricas reflejan incidencias que son difíciles de asociar con medidas de calidad por la falta de filtros más
efectivos respecto a la naturaleza de las reclamaciones. Para afinar nuestra evaluación en este factor esperaremos
el resultado de las evaluaciones de calidad en el servicio que se implementaran durante 2024.
Es importante resaltar que los cambios emprendidos por CONSAR respecto a la baja de comisiones y las medidas
para conservar la utilidad han desencadenado cambios profundos en el sector AFORE y que Invercap reaccionó con
rapidez y se adaptó exitosamente lo que se demuestra en los resultados financieros de 2023 y a mayo 2024, lo cual
reduce la incertidumbre y apuntala la calidad de su modelo de negocio y valor agregado al cliente. Consideramos que
en 2026 se resolverá la mayor parte de la incertidumbre financiera gracias a la aceleración en la acumulación en las
cuentas individuales y la cimentación de la operación comercial bajo las nuevas reglas.

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Información complementaria
Detalle de las calificaciones asignadas

Tipo / Instrumento Evaluación actual

Evaluación de calidad de gestor de inversiones [Link]

Información considerada para la calificación

» Estados financieros auditados.
» Prospectos de inversión, portafolios de inversión, otros documentos compartidos por la compañía.
» Base de datos de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR).
» Entrevistas directas con los funcionarios de la compañía.

Metodología utilizada
Metodología de evaluación de la calidad de los gestores de inversiones, disponible en
[Link]

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Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, subsidiaria de propiedad total de Moody's Corporation (“MCO”), informa por la presente que la
mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, notas y pagarés) y acciones preferentes calificados por Moody's
Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de opinión y
calificación. MCO y Moody’s Investors Service también mantienen políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de
asignación de calificaciones crediticias de Moody’s Investors Service,Inc. La información relativa a ciertas afiliaciones que pudieran existir entre directores de MCO y
entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones crediticias de Moody’s Investors Service y asimismo han notificado públicamente a la SEC
que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en [Link] , bajo el capítulo de “Investor Relations – Corporate Governance –
Charter Documents- Director and Shareholder Affiliation Policy” ["Relaciones con Inversores - Gestión Corporativa – Documentos Constitutivos - Política sobre
Relaciones entre Directores y Accionistas” ].

Moody's SF Japan K.K., Moody's Local AR Agente de Calificación de Riesgo S.A., Moody’s Local BR Agência de Classificação de Risco LTDA, Moody’s Local MX S.A. de
C.V, I.C.V., Moody's Local PE Clasificadora de Riesgo S.A., y Moody's Local PA Calificadora de Riesgo S.A. (conjuntamente, las "Moody’s Non-NRSRO CRAs", por sus
siglas en ingles) son subsidiarias de agencias de calificación crediticia de propiedad total indirecta de MCO. Ninguna de las Moody’s Non-NRSRO CRAs es una
Organización Reconocida Nacionalmente como Organización Estadística de Calificación Crediticia.

27 de junio de 2024 AFORE Invercap

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 MOODY’S LOCAL | MÉXICO EVALUACIÓN DE CALIDAD DE GESTIÓN DE INVERSIONES

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Términos adicionales con respecto a las Opiniones de la Segunda Parte (según se define en los Símbolos y Definiciones de Calificación de Moody's Investors Service):
Por favor notar que una Opinión de la Segunda Parte ("OSP") no es una "calificación crediticia". La emisión de OSPs no es una actividad regulada en muchas jurisdicciones,
incluida Singapur.

JAPÓN: En Japón, el desarrollo y la provisión de OSPs se clasifican como "Negocios Secundarios", no como "Negocios de Calificación Crediticia", y no están sujetos a las
regulaciones aplicables a los "Negocios de Calificación Crediticia" según la Ley de Instrumentos Financieros y la Ley de Intercambio de Japón y su regulación relevante.
RPC: Cualquier OSP: (1) no constituye una Evaluación de Bonos Verdes de la RPC según se define en las leyes o regulaciones pertinentes de la RPC; (2) no puede incluirse
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cumplir con ningún requisito de divulgación regulatoria de la RPC; y (3) no puede utilizarse en la RPC para ningún propósito regulatorio ni para ningún otro propósito que
no esté permitido por las leyes o regulaciones pertinentes de la RPC. Para los fines de este descargo de responsabilidad, "RPC" se refiere a la parte continental de la
República Popular China, excluyendo Hong Kong, Macao y Taiwán.

27 de junio de 2024 AFORE Invercap

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