FINANZAS DE LA EMPRESA II

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

Tema: VALORIZACIONES DE EMPRESAS.

PROFESOR: Mg. EDWIN ALBERTO BAZÁN DÍAZ 1

 INTRODUCCIÓN
La valoración de una empresa es un proceso que calcula el valor económico de una empresa. Se
realiza para conocer el valor de mercado de la empresa y tomar decisiones sobre su compra,
venta o fusión.
Además la valorización empresarial es una herramienta que ayuda a determinar el precio de
transferencia y/o valor de una empresa en marcha, una marca o un proyecto empresarial o social,
considerando la explotación futura de sus ingresos, valores agregados, factores competitivos y de
mercado, etc.
Para realizar una valoración de empresa se analizan aspectos como: La gestión de la empresa, La
estructura de capital, Los ingresos y beneficios futuros, El valor de mercado de los activos.
Los métodos de valoración de empresas pueden ser contables o de rentabilidad futura.
Algunos métodos de valoración de empresas son: Capitalización de mercado, Método de los
ingresos por tiempo, Multiplicador de beneficios, Método del flujo de caja descontado (DCF),
Valor contable.
Los propietarios de una empresa suelen contratar a evaluadores profesionales para obtener una
estimación objetiva del valor de la empresa.

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 MÉTODOS BASADOS EN DATOS CONTABLES
Estos métodos consideran los diferentes elementos de los activos, tangibles e intangibles, de manera
estática, para lo cual asignan a cada uno de ellos un valor y toman posteriormente en consideración
el conjunto de pasivos de la empresa.
Consideran que el valor de la empresa radica fundamentalmente en su balan ce, por medio de la
estimación del valor de su patrimonio.
Se trata de métodos muy utilizados hasta hace poco tiempo. La simplicidad de este método de
valoración constituye una ventaja. Pero la limitación más importante se encuentra en el hecho de
que no tiene en cuenta factores no evaluables como la ubicación o la imagen, por ejemplo. Así, esta
valoración no resulta representativa del potencial futuro de la empresa y, por lo tanto, tiene poca
utilidad cuando la empresa ha de continuar funcionando, y solamente puede tener sentido cuando se
trata de la liquidación y venta de la empresa.
Dentro de los métodos contables tenemos diferentes alternativas:

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 VALOR CONTABLE
El método de valoración de empresas basado en el valor contable consiste en obtener el valor de
las acciones a través del valor de los recursos propios que aparecen en el balance.
Al valor contable también lo podemos conocer como valor en libros, fondos propios o patrimonio
neto y es el valor de los recursos propios que aparecen en el balance de situación de una empresa.
Aunque en este método de valoración nos volvemos a topar con el mismo problema que hemos
explicado antes. Al tratarse de una visión estática de la compañía, el valor contable va a diferir del
valor de las acciones en el mercado, al depender estas últimas de las expectativas que se generen
en el mismo. Es por ello que muy difícilmente coincidirá el valor contable con el valor de las
acciones en el mercado.

Bibliografía: Valor Suárez, Alberto (2015) Análisis de los diferentes métodos de valoración
financiera aplicados al caso de Ferrovial S.A. Repositorio Comillas. Universidad Pontificia
Comillas. Madrid, España Recuperado de:
4
[Link]
 VALOR CONTABLE CORREGIDO
Este método de valoración consiste en ajustar el valor de los activos y de los pasivos de la
empresa a su valor de mercado.
Con este método se trata de evitar los problemas que derivan de aplicar solamente criterios
contables para la valoración de manera que los valores de las partidas de activo y pasivo del
balance de situación se ajustan a su valor de mercado, obteniendo así un patrimonio neto
ajustado, cuyo valor va a diferir del valor del patrimonio neto en caso de no haber hecho ajustes
con el mercado.

Bibliografía: Valor Suárez, Alberto (2015) Análisis de los diferentes métodos de valoración
financiera aplicados al caso de Ferrovial S.A. Repositorio Comillas. Universidad Pontificia
Comillas. Madrid, España Recuperado de:
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 VALOR SUSTANCIAL
Este método representa la inversión que va a ser necesaria para constituir una compañía en iguales
condiciones a la que se está valorando.
Generalmente se distinguen tres tipos de valor substancial:
1. Valor substancial bruto : que indica el valor del activo a precio de mercado.
2. Valor substancial neto o activo neto ajustado : que es el valor substancial bruto menos el pasivo
que es exigible.
3. Valor substancial bruto reducido : Restando la deuda sin coste como puede ser lo que
corresponde a la partida de proveedores.

Bibliografía: Valor Suárez, Alberto (2015) Análisis de los diferentes métodos de valoración
financiera aplicados al caso de Ferrovial S.A. Repositorio Comillas. Universidad Pontificia
Comillas. Madrid, España Recuperado de:
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DISCREPANCIA ENTRE VALOR CONTABLE Y VALOR DE MERCADO

Como hemos explicado antes el valor contable va a tener diferencias con el valor de mercado de
las acciones, a causa de, entre otras razones, no tener en cuenta expectativas de futuro y
características del sector o entorno.
A través de un análisis realizado por Morgan Stanley se puede ver un ejemplo más claro y práctico
de la diferencia entre el valor contable y valor de mercado.
La siguiente tabla refleja el valor de mercado/valor contable, PER (cotización de la acción dividida
por el beneficio por acción) y dividendo por acción/cotización de la acción para diferentes
empresas españolas y de índices bursátiles de distintos países del mundo en dos fechas
determinadas.

Bibliografía: Valor Suárez, Alberto (2015) Análisis de los diferentes métodos de valoración
financiera aplicados al caso de Ferrovial S.A. Repositorio Comillas. Universidad Pontificia
Comillas. Madrid, España Recuperado de:
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[Link]
Tabla 1: Valor de mercado / valor contable, PER y dividendo/cotización de varias empresas
españoles y bolsas de distintas naciones.

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 Como podemos observar, para que el valor contable coincidiera con el valor de mercado, el valor
de P/VC (precio de cotización de la acción entre valor contable de la acción) debería ser de 1 para
que ambos coincidieran.
Se puede ver que esto no es así y que, salvo excepciones, el valor de mercado es generalmente
mayor que el valor contable, por las razones explicadas anteriormente y por las variables y
expectativas de futuro que la valoración contable no tiene en cuenta a diferencia de los mercados.

Bibliografía: Valor Suárez, Alberto (2015) Análisis de los diferentes métodos de valoración
financiera aplicados al caso de Ferrovial S.A. Repositorio Comillas. Universidad Pontificia
Comillas. Madrid, España Recuperado de:
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 VALOR DE REPOSICIÓN
Es el valor actualizado de un bien idéntico al que se trata. Para la maquinaria sería el
valor de compra actualizado (independientemente de que el bien exista en el mercado ó no). Para
un edificio sería el valor de reconstrucción del mismo, teniendo en cuenta sus características
arquitectónicas, ornamentales y funcionales.
Este valor entendido en el sentido especificado anteriormente tiene poca utilidad en la práctica
aseguradora puesto que no siempre es posible el reemplazo de un bien dañado por otro idéntico.
Algunos autores entienden por Valor de Reposición o Reemplazo o Reconstrucción el que tendría
el elemento que sustituiría al estudiado en cada caso, en el supuesto de siniestro de pérdida total.
Según este concepto de valor de reposición', no se trata de obtener el valor de compra de una
máquina o de construcción de un edificio debidamente actualizado, sino del elemento idóneo para
sustituirlo, teniendo en cuenta posibles cambios de tecnología, en este caso, se suele llamar:
"valor útil de reposición".

Bibliografia: Larrañaga Artabe, Fernando (2018, 04 de mayo) [Artículo sobre la valoración].

[Link] 10
 MÉTODO DE COSTE
El método del coste permite calcular el valor de reposición o reemplazamiento, bruto o neto, de
toda clase de edificios y elementos de edificios, en proyecto, en construcción o rehabilitación, o
terminados, e incluso para la hipótesis de terminación del edificio.
El valor o coste de reposición o reemplazamiento es el coste total estimado que supone
reemplazar el inmueble valorado por otro de iguales características y calidad, realizado con
materiales y tecnología actuales.
Hay que distinguir los conceptos de reponer y reemplazar:
reponer es volver a poner una cosa en el estado que antes tenía
reemplazar es poner en lugar de una cosa otra que haga sus veces
Por tanto, en el caso del método del coste, es más correcto semánticamente utilizar el término de
reemplazamiento.
El método del coste es aplicable a todos los edificios y/o elementos de un edificio.
Como coste, en sentido estricto, no sería aplicable a los inmuebles al tener éstos el componente
suelo, ya que para obtener el valor del suelo no es posible aplicar el método del coste; esta
dificultad se salva, en la práctica, utilizando el valor de mercado del suelo (obtenido por otros
métodos) como un coste más del proceso de producción inmobiliaria.
Bibliografía: Bloque III. Valoración Inmobiliaria. Sistemas de la Información. Gestión
Patrimonial. (s.f.) [Link]
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content/uploads/2011/01/[Link]
El método del coste es adecuado cuando se valora para los siguientes fines:
Valoración del coste de un proyecto en construcción.
Valoración de edificaciones en un proyecto de expropiación.
Valoración de edificaciones en los supuestos de ruina.
Valoración de las indemnizaciones en las edificaciones en un proyecto de reparcelación.
Cálculo de las amortizaciones.
Cálculo del coste de emplazamiento de algún activo fijo que se prevé construir directamente por
una empresa.
Control de la marcha y gastos de una obra en curso.
Certificaciones para las entregas parciales de préstamos hipotecarios a la construcción.
Valoración para el mercado hipotecario de inmuebles ligados a una explotación económica.

Bibliografía: Bloque III. Valoración Inmobiliaria. Sistemas de la Información. Gestión

Patrimonial. (s.f.) [Link]
content/uploads/2011/01/[Link] 12
El método del coste consiste en calcular el valor del inmueble como la suma de lo siguiente:
el valor de mercado correspondiente al solar.
el coste de construcción del edificio.
los gastos necesarios para edificar el inmueble.
El cálculo del coste de reemplazamiento tiene como fin conocer las inversiones que debe realizar la
persona (física o jurídica) que va a construir un edificio determinado.
Puede calcularse como:
valor de reemplazamiento bruto (VRB) o a nuevo
valor de reemplazamiento neto (VRN) o a la situación real que presenta a la fecha de la valoración.
Es obligatorio el cálculo del valor de reemplazamiento, aunque sea a efecto meramente informativo,
por lo tanto, se calcula en todos los edificios y elementos de un edificio, en proyecto, en construcción
o rehabilitación, o terminados, e incluso para la hipótesis de terminación del edificio.
Puede convertirse en el valor de tasación (en inmuebles ligados a explotaciones económicas y edificios
en construcción o rehabilitación sin consideración alguna del edificio terminado).
También se utiliza para realizar el valor de seguro de incendios y sirve para realizar el seguimiento de
las inversiones en ejecución, determinando el coste y el porcentaje de las obras realizadas en cualquier
momento.
Bibliografía: Bloque III. Valoración Inmobiliaria. Sistemas de la Información. Gestión
Patrimonial. (s.f.) [Link]
content/uploads/2011/01/[Link] 13
 MÉTODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Según Miguel Salvajo y Mar Reinoso, en el libro “Guía de Valoración de Empresas”, se precisa
que “el descuento de Flujos de Caja se ha convertido sin duda en el referente fundamental de la
mayor parte de los textos de valoraciones de empresas y, lo que es más importante en mi opinión,
en la metodología más utilizada en la práctica entre empresarios, inversores financieros y
profesionales independientes”.
Flujo 1: Desarrollo del Descuento de Flujos de Caja

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 PROYECCIONES FINANCIERAS (FLUJOS DE EFECTIVO
ESPERADOS)
En este apartado lo que se trata es determinar los flujos futuros de la empresa para aplicar la tasa
de descuento correspondiente al costo de capital que financia a la empresa. Para hallar los flujos
futuros generalmente se utilizan ciertos supuestos para poder estructurar las proyecciones.
El valor de la empresa es la suma del valor de la deuda más el valor de los recursos propios
(acciones) diferenciando entonces el balance contable del balance financiero, para con ello poder
determinar el costo de capital financiero de la empresa y así poder hallar su valoración.
Las proyecciones del flujo de caja descontado deberían basarse:
 El historial de rentabilidad
 Proyecciones de la compañía o del equipo de gestión
 Cálculo de los analistas de investigación en renta variable
 Datos del Sector Datos macroeconómicos (por ejemplo, las previsiones de la tasa de
crecimiento de la inflación a largo plazo)
 El sentido común

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 EL COSTO PROMEDIO PONDERADO (WACC)

La tasa de descuento es una función del riesgo inherente en cualquier negocio y sector, el grado
de incertidumbre relativa a los flujos de caja proyectados y la estructura de capital tomada como
suposición. Cuanto mayor sea la incertidumbre sobre el flujo de caja proyectado, mayor será la
tasa de descuento apropiada y menor el valor actual de los flujos de caja. El coste de capital
medio ponderado parte de la hipótesis de que los inversores de los mercados de capital (tanto
deuda como renta variable) de cualquier sector exigen unos rendimientos acordes con el grado de
riesgo percibido de su inversión.
La ecuación define al WACC como la media de las tasas de rendimiento exigidas sobre la deuda
de la empresa que devenga intereses (kd), las acciones preferentes (Kp) y las acciones ordinarias
(Ke). Los pesos utilizados en cada fuente de financiación son iguales a las proporciones en que se
han obtenido. (Esto es, Wd es el peso asociado a le deuda, Wp, el asociado a las acciones
preferentes y We el asociado a los recursos propios).

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El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) conocido con su sigla en inglés como WACC
(Weighted Average Cost of Capital), como la tasa de descuento con la que los flujos de caja libre
futuros se expresan en valor presente, dentro del proceso de valoración o evaluación financiera de
una empresa.
Mediante este método se ajusta la tasa de actualización de flujos de caja para tener en cuenta el
efecto fiscal de los intereses. Se fundamenta en las siguientes consideraciones:
El costo de capital del proyecto es igual al costo promedio ponderado de capital (CPPC) de la
empresa.
El CPPC incorpora el beneficio del escudo fiscal por intereses mediante el uso del costo de
capital después de impuesto.
La empresa mantiene una razón de deuda a capital (D/E) fija y que el CPPC no varía en los
diferentes periodos del proyecto.

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La expresión para obtener el CPPC después de impuestos es:

𝐸 = Valor de mercado de capital

𝐷 = Valor de mercado de la deuda
𝑟𝑒 = Costo de capital propio
𝑟𝑑 = Costo de capital de la deuda antes de impuestos
𝑇 = Tasa marginal de impuesto corporativo
Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el descuento de los flujos
de caja utilizando el costo promedio ponderado de deuda y recursos propios, denominado en
inglés como weighted average cost of capital (WACC).

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La fórmula matemática del WACC es:

Dónde:
%𝐷 = Porcentaje de la deuda en la estructura de la empresa.
𝐾𝑑 = Costo de la deuda.
𝑡 = Tasa de impuesto.
%𝐶 = Porcentaje de los recursos propios en la estructura de la empresa.
𝐾𝑒 = Costo de los recursos propios.

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 LA TASA DE IMPUESTO:

Ejercicios Gravables Tasas

2015 - 2016 28%
2017 - 2018 27%
2019 en adelante 29.5

Fuente: SUNAT

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 LA ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA:
Según Mauricio Jenkins, un modo muy usual para hallar el valor terminal de una empresa
consiste en calcular ese valor como una perpetuidad en la que se asume que la empresa
continuará creciendo indefinidamente a un cierto ritmo. De esa forma, el valor Vn sería el valor
presente de esa serie de flujos de caja. Matemáticamente, denominando “g” el crecimiento
asumido a perpetuidad, el valor terminal sería:

Según ACCID, el valor terminal representa el valor presente en el año final de la proyección de los
flujos de caja libre de la compañía tras el último año proyectado. En el caso que consideremos un
crecimiento perpetuo y que se utilice la perpetuidad estaremos suponiendo que el crecimiento del
negocio continuará y que el nuevo capital necesario generará una rentabilidad superior a su coste.
Bibliografía: Cano Barragán, Luisa Herlinda (2018) El Método de Flujo de Caja Descontado
Como Herramienta Financiera en la Determinación del Valor de las Pymes del Sector Comercio
del Distrito de la Victoria [Tesis de Maestro en Economía con Mención en Comercio y Finanzas
Internacionales] Repertorio Académico. Universidad San Martin de Porres.
[Link] 21
isAllowed=y
 FLUJO DE CAJA LIBRE
Los flujos de caja libre (FCL) se han convertido hasta ahora, en la fase final de los flujos de
efectivo, ya que emergen como una variante del estado de fuentes y aplicación de fondos y del
estado de flujos de efectivo. Se orientan, además, en la determinación de la caja disponible para
responder a los proveedores de capital de la empresa. El flujo de caja libre tiene dos
componentes: flujo de caja libre operacional (FCLO), el cual mide el efectivo neto que produce
el proyecto o la firma en su operación, y el flujo de caja libre financiero (FCLF) que identifica las
fuentes de financiación del primero. Los dos flujos, por tanto, darán el mismo valor, pero con
signos contrarios.
Ahora bien, hay que destacar que las principales aplicaciones del FCL se centran en el FCLO ya
que se pueden utilizar para los siguientes propósitos.
Evaluar el cumplimiento del objetivo básico financiero
Valorar la empresa mediante el método de los flujos de caja descontados (FCLD)
Analizar proyectos de inversión
Determinar la capacidad de endeudamiento de la empresa, al medir la capacidad de pago
Apoyar la política de distribución de utilidades
Por tanto, es útil basar la valoración de una empresa en su FCL operativo, es decir, en los fondos
que pueden ser distribuidos entre los proveedores de capital y su metodología de valorar la
empresa se sustenta en traer los FCL al presente por medio de la tasa del costo de capital.
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Para concluir, se puede decir que el FCL está disponible para atender las obligaciones financieras,
repartir excedentes y apoyar las inversiones necesarias para el crecimiento y sostenibilidad de la
empresa. Sin embargo, García (2003) manifiesta que existen dificultades al momento de
desagregar las inversiones de los activos fijos en la porción que corresponde a su reposición e
inversiones estratégicas. Pero el FCL toma en cuenta que una cierta porción de las ganancias
debe quedarse en la compañía con propósitos de inversión para asegurar la rentabilidad en el
largo plazo.
Tabla 2. Estructura Flujo de Caja Libre

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 FLUJO DE CAJA DEL CAPITALISTA
El FCC incluye todos los flujos de efectivo pagados o por pagar a los inversionistas, es decir, son
los flujos disponibles para todos los tenedores de títulos equivalentes al flujo para los accionistas
después de la deducción del impuesto sobre los activos.
El FCC tiene grandes aplicaciones en el campo de la valoración de empresas, donde para aplicar
el método de valoración se descuentan estos flujos a valor presente, recomendando varios autores
que sea a una tasa esperada de retorno sobre los activos. Debido a que el Flujo de Caja de Capital
considera como parte del flujo el escudo fiscal se sugiero que la tasa de costo de capital (WACC)
a emplear sea antes de impuestos.
Es importante precisar que los cálculos de los diferentes flujos de caja tienen como opción iniciar
desde la utilidad neta dado que “contiene el ahorro de impuestos debido a los gastos por intereses
de la deuda. Entonces, el impacto de los ajustes de flujo de caja incluye los gastos de
depreciación, los gastos de capital y la rotación del capital”. No obstante, lo anterior, puede ser
calculado.

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Tabla 3. Estructura Flujo de Caja del Capital

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 FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

El FCA está inmerso implícitamente en el FCL, su valor representa los ingresos brutos que obtendrá
el inversionista, pero después de considerar los pagos de intereses y el abono a capital de la deuda
suscrita de la empresa, así como las reinversiones necesarias en capital operativo para garantizar la
permanencia en el mercado.
En palabras de Ignacio Antonio Vélez Pareja:
“El saldo del periodo del flujo de caja (después de financiarse y reinvertir en excedentes) más los
dividendos o utilidades que se repartirán y, al final, el valor remanente después de liquidar la empresa
al final del periodo de análisis; este valor final es, ni más ni menos, el saldo acumulado del flujo de
caja, más los dividendos o utilidades que se prevean repartir en ese último periodo, menos los aportes
previstos hacia el futuro”.

Correa García, Jaime Andrés y Moscoso Escobar, Jenny (2012) El Estado de Flujos de
Efectivo y los Flujos de Caja en la Toma de Decisiones Financieras Empresariales.
Asociación Latinoamericana de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración
26
[Link]
Por otro lado, Juan Sergio Cruz comentó:
“FCA es una medida que una empresa puede proporcionar para el pago como dividendos, sin
embargo, muy pocas empresas tienen la política de pagar todo el Equity Cash Flow disponible
como dividendos, algunas pagan menos y otras pagan más; en general, los dividendos pagados y
el Equity Cash Flow son diferentes por las siguientes razones”:
El deseo de estabilidad
La necesidad de realizar futuras inversiones
Por efectos impositivos
Se presenta en la Tabla 4, la manera de cálculo de este flujo de caja, teniendo en cuenta que su
valoración se realiza al momento de descontar los valores al presente bajo la tasa de descuento
sugerida, que en este caso sería el costo del patrimonio.

Correa García, Jaime Andrés y Moscoso Escobar, Jenny (2012) El Estado de Flujos de
Efectivo y los Flujos de Caja en la Toma de Decisiones Financieras Empresariales.
Asociación Latinoamericana de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración
27
[Link]
Tabla 4: Estructura Flujo de los Accionistas

Como se puede deducir de las estructuras de flujos de caja presentadas todas trabajan con
la misma información, sólo que se hacen agrupaciones distintas con el fin de que se puedan
realizar distintos análisis y aplicaciones financieras, como se ha anotado particularmente en
el caso de la valoración de empresas.
Correa García, Jaime Andrés y Moscoso Escobar, Jenny (2012) El Estado de Flujos de
Efectivo y los Flujos de Caja en la Toma de Decisiones Financieras Empresariales.
Asociación Latinoamericana de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración 28
[Link]
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