Swaps

Swaps
Definición

Un swap es un contrato financiero derivado en el que dos partes acuerdan intercambiar instrumentos
financieros. Los instrumentos pueden involucrar casi cualquier cosa, pero normalmente se intercambian
flujos de caja basados en un valor nominal.

• Permite intercambios de flujos en diferentes fechas

• Facilita el matching entre activos y pasivos
• Reduce el riesgo de financiación de las empresas
• Permite acceder a las facilidades de los mercados financieros sin necesidad de hacer parte de él
• Algunas clases de Swaps:
▫ Tasas de interés
▫ Divisas
▫ Mercancías

JUAN MANUEL AGUDELO MONTES

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Definición

En general, se puede entender un swap como la unión de dos bonos, uno en la que tengo una posición larga y otro
en la que tengo una posición corta. Desde el punto de vista de una de las partes, un swap se vería de la siguiente
forma:

Derecho …
T

Obligación
… T

Agregación de los flujos del activo y del pasivo

Neto …
T
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Definición

Mediante un swap, una parte (A) se compromete a pagar con cierta periodicidad unos flujos
determinados a cambio de recibir los flujos que pagará la otra parte (B) con una frecuencia también
previamente establecida. El valor del Swap para cada parte corresponde a la diferencia entre los valores
presentes de sus respectivos derechos y obligaciones
Los flujos que paga cada agente podrán estar denominados en monedas diferentes y se podrán calcular
sobre nominales distintos. Las fechas en las que cada agente paga no necesariamente deben coincidir

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Mercados

Los swaps se cotizan y negocian en los mercados OTC:

Mercados Organizados
• Estandarizado.
• Horarios.
• Cámara central de contraparte.
• La única variable a determinar es el precio.

Mercados sobre el mostrador (Over the counter – OTC)

• Derivados hechos a la medida.
• Sin presencia física de los participantes.
• Libertad para elegir las partes del “acuerdo”.
• Riesgo de crédito.

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Tipos de Swaps más comunes

Los 3 tipos de swaps principales son los siguientes:

Interest Rate
Swap (IRS)

Cross Currency
Swaps
Swap (CCS)

Overnight Index
Swap (OIS) - IBR
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Interest Rate Swap (IRS)

• Intercambio de flujos iguales a los intereses que genera una tasa fija sobre un nominal en un periodo
de tiempo determinado. A cambio recibe intereses sobre un tipo de cambio flotante
• Ambos flujos están denominados en la misma moneda
• El capital no se intercambia

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Interest Rate Swap (IRS) - Ejemplo

La empresa XXX acuerda pagar una tasa de interés fija del 4.5% anualmente sobre un nocional de COP
1.000 millones durante 6 años y la empresa YYY un interés fijado por el indicador IPC vigente en las
fechas de intercambio

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Interest Rate Swap (IRS) - Ejemplo

La liquidación de los flujos de XXX en las fechas de vencimiento sería la siguiente:

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Interest Rate Swap (IRS) – Cifras en 2021
La siguiente gráfica muestra las negociaciones de Swaps IRS sobre el USD:

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Interest Rate Swap (IRS) – Cifras en 2015

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El papel del intermediario financiero

• Para efectuar estas operaciones, teniendo en cuenta que es bastante difícil que uno logre encontrar la
contratarte que necesita exactamente la posición contraria, se hace necesario un intermediario
• Las obligaciones de cada parte son con el intermediario
• Las partes nunca se conocen, su negociación es con el intermediario

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Cross Currency Swap (CCS) – Tasa de interés + moneda

• Permite intercambiar flujos de pagos en una moneda determinada por flujos de pagos en otra moneda
diferente
• Cobertura de riesgo cambiario en flujos de pagos denominados en una moneda no deseada
• Protección contra movimientos adversos de las tasas de interés
• Mejorar la estructura de financiamiento al aprovechar las mejores tasas en diferentes monedas.
• Pueden ser Delivery o Non-Delivery.

• Los CCS pueden ser pactados:

▫ Tasa fija por Tasa fija
▫ Tasa fija por Tasa flotante (y viceversa)
▫ Tasa flotante por Tasa flotante.

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Cross Currency Swap (CCS) – Tasa de interés + moneda

Consiste en el intercambio de un principal el día de negociación y el de vencimiento a la tasa spot de hoy

y los pagos de intereses periódicos.
Ejemplo de un Swap de 5 años con flujos anuales de EUR por USD. Tasa de cambio EURUSD 1.5

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Cross Currency Swap (CCS) – Tasa de interés + moneda

La valoración de un CCS se calcula como la diferencia de los valores presentes de ambos bonos por el
valor de la tasa de cambio.

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Overnight Index Swap (OIS)

Un Swap de este tipo es simplemente un Swap Tasa Fija – Tasa Variable en la misma moneda, en el que la
tasa flotante se forma a partir del promedio geométrico de una tasa (índice) diario (overnight – O/N).

Es un intercambio de tasas de interés donde una de las partes se compromete a pagar (recibir) una tasa
fija a un plazo determinado y la contraparte recibe (paga) el compuesto de todas las tasas O/N de un día
observadas durante el plazo pactado de la operación.

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Overnight Index Swap (OIS) – Cifras OIS 2021

La siguiente gráfica muestra las negociaciones de Swaps OIS sobre el USD:

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Overnight Index Swap (OIS) – Cifras OIS 2016

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Valoración

Como se mencionó previamente, la valoración de un swap básicamente corresponde a la diferencia en la

valoración de dos bonos.

En la forma como se valora un Swap se presentan dos diferencias fundamentales con la forma como se
valora un bono convencional. Estas son:

• Mientras la valoración de un bono se hace mediante el descuento de los flujos futuros utilizando la
tasa de interés que negocia el mercado en la fecha de valoración, la valoración de un Swap se hace
descontando los flujos futuros utilizando las curvas Swap que correspondan.

• Mientras la proyección de los flujos futuros de un bono a Tasa Variable se hace utilizando el valor de
dicha tasa el día de la valoración, la proyección de los Flujos de un Swap a Tasa Variable se hace
utilizando las Tasas Futuras Implícitas que se derivan de las Curvas Cero Cupón correspondientes.

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Valoración

En el proceso de valoración de cada “pata” se reconocen dos etapas fundamentales:

1. Proyección de los flujos de caja
2. Descuento de los flujos de caja proyectados

TDi+1 Fk
F1 F2 F3 F4 TDi Fi Fi+1 Fk-1
... ... ...

FI FValoración FV t

Fi Flujo de la pata FI Fecha cierre del swap

TDi Tasa descuento flujo i FV Fecha de Vencimiento
TDi+1 Tasa descuento flujo i+1 FValoración Fecha de Valoración
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Valoración – Proyección de Flujos

Consiste en estimar los flujos que se espera recibir en cada pata en las fechas futuras (no en valor
presente). Esta estimación depende principalmente de:

Nominal Valor de referencia de la pata del swap

Tipo tasa Existen dos tipos de tasas: tasas fijas (COP, USD, etc.) y tasas variables (IPC, IBR, Libor…)

Tasa Tasa de interés que pagará cada pata

nominal

Periodicidad Cada cuánto se pagan los flujos de cada pata: mensual, trimestral, semestral o anual.

Tipo Se refiere el valor del indicador a usar en el pago de cupón más próximo: indicador vigente
el día de inicio del período de remuneración (Inicio) o el vigente en la fecha de valoración
Indicador (Fin)

Base días Especifica cómo se cuentan los días que el título pagará cupón
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Valoración – Proyección de Flujos

Algunas particularidades en la proyección de flujos:

• Las tasas de los títulos a tasa fija generalmente son nominales
• Patas denominadas en otras monedas se valoran en moneda origen, y luego su valor presente se
convierte a la moneda de referencia con la tasa de cambio del día de valoración. Ejemplo: los flujos de
títulos en USD son proyectados y descontados en USD, y luego el valor presente en USD se convierte a
COP con la tasa vigente.
• Bases de cuenta de días. Existen 3 tipos comúnmente usados:
▫ Actual: días reales existentes entre dos fechas
▫ 365: asume años de 365 días (sin días bisiestos)
▫ 360: asume que todos los meses son de 30 días y los años son de 360 días

Días 360 = (Año 2 – Año1) x 360 + (Mes 2 – Mes 1) x 30 + (Día 2 – Día 1)

• Ejemplo: calcule el número de días existentes entre el 30 de septiembre de 2017 y el 1 de octubre de

2024 bajo las 3 modalidades de cuenta de días
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Valoración – Un ejemplo de Proyección de Flujos

Ejemplo: suponga una pata de un swap (CCS) con las siguientes características:

Fecha de valoración: Marzo 6 de 2017 Modalidad: Trimestre vencido

Valor nominal: COP 1,000 millones Base: 30 / 360
Fecha inicio swap: Agosto 24 de 2016 Tasa de interés: 6.82%
Fecha vencimiento: Agosto 24 de 2019

La proyección de los flujos de la pata del swap es:

Fecha Días Cupón Tasa Flujo

24/02/2017
Tasa cupón subperíodo
Flujo = tasa cupón x días xcupón
= Nominal / base
Tasa cupón
24/05/2017 90 1.71% 17,050,000 = 6.82%
– 24) =x $1,000
90 / 360millones
= 1.71%x 1.71%
24/08/2017 Días90Cupón = (2018
1.71%– 2017) 17,050,000
x 360 + (2 – 11) x 30 + (24
24/11/2017 90 = 90
1.71% 17,050,000
24/02/2018 90 1.71% 17,050,000
24/05/2018 90 1.71% 17,050,000
24/08/2018 90 1.71% 17,050,000
24/11/2018 90 1.71% 17,050,000
24/02/2019 90 1.71% 17,050,000
24/05/2019 90 1.71% 17,050,000
24/08/2019 90 1.71% 17,050,000
24/08/2019 0 0.00% 1,000,000,000 JUAN MANUEL AGUDELO MONTES
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Valoración – Tasas forward (futuras implícitas)

Las tasas forward son el estimativo del nivel en que se encontrará la tasa variable spot en una fecha futura.
Su estimación se realiza mediante una condición de no arbitraje: un inversionista no debería beneficiarse
por fraccionar los plazos a los que se desea invertir

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Valoración – Tasas forward (futuras implícitas)

Las tasas forward se calculan de la curva Swap cero cupón correspondiente. La fórmula matemática de la
condición de no arbitraje se puede expresar de dos formas:

1. Si las tasas de interés relevantes están expresadas en términos efectivos anuales:

(1 + 𝑖2 )𝑡2 = (1 + 𝑖1 )𝑡1 (1 + 1𝑖2 ) 1𝑡2

2. Si las tasas de interés relevantes son nominales:

(1 + 𝑖2 ∗ 𝑡2 ) = (1 + 𝑖1 ∗ 𝑡1 ) (1 + 1𝑖2 ∗ 1𝑡2 )

Donde:
• 𝑖𝑘 tasa de interés spot al período k
• 𝑡𝑘 plazo al período k
• 1𝑖2 tasa forward entre los períodos 1 y 2
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Tasas forward (futuras implícitas) - Ejemplo

Suponga que la curva Swap en dólares tiene las siguientes tasas de interés:

• 1 año 0.9186%
• 2 años 0.9762%
• 3 años 1.0288%
• 5 años 1.1316%

Calcule la tasa de interés implícita que debería existir dentro de 1 año para un plazo de 1 año

Calcule la tasa de interés implícita que debería existir dentro de 3 años para un plazo de 2 años

Nota: la curva muestra tasas de interés nominales y su base es Actual / 360

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Valoración – Descuento de flujos

Para calcular el valor presente de cada “pata” deben usarse tasas de descuento relevantes. Las tasas de
descuento reflejan las condiciones de mercado del día de la valoración; en este caso, se emplean las tasas
de las curvas swap cero cupón para descontar los flujos.
Si las tasas son nominales, el valor de cada pata se calcula de la siguiente forma

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑖
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐷𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜/𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = ෍
𝐷𝑖𝑎𝑠
(1 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜𝑖 𝑥 𝐵𝑎𝑠𝑒𝑖 )

Donde:
• 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑖 cada pago de interés o capital de la pata respectiva del swap
• 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜𝑖 tasa de interés spot del plazo correspondiente al flujo
• Días plazo (en días) entre la fecha del flujo y la fecha de valoración
• Base Base de cuenta de días de la curva swap relevante
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Valoración – Descuento de flujos

Si las tasas de interés son efectivas anuales, el valor de cada pata se calcula de la siguiente forma

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑖
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐷𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜/𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = ෍
(1 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜𝑖 )𝐷𝑖𝑎𝑠𝑖/𝐵𝑎𝑠𝑒

Donde:
• 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑖 cada pago de interés o capital de la pata respectiva del swap
• 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜𝑖 tasa de interés spot del plazo correspondiente al flujo
• 𝐷𝑖𝑎𝑠𝑖 plazo (en días) entre la fecha del flujo y la fecha de valoración
• Base Base de cuenta de días de la curva swap relevante

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Valoración – Un ejemplo de Proyección de Flujos

Ejemplo: suponga un swap de tasa fija dólares a tasa variable dólares (IRS) con las siguientes características:

Posición larga:

Fecha de valoración: Septiembre 23 de 2020 Modalidad: Trimestre vencido

Base: 30 / 360
Tasa cupón USD: 1.3% Fecha inicio swap: Octubre 20 de 2018
Valor nominal: 10 millones de USD Fecha vencimiento: Octubre 20 de 2028

Posición corta:

Fecha de valoración: Septiembre 23 de 2020 Modalidad: Semestre vencido

Base: Act / 360 Tipo indicador: Inicio
Tasa cupón: SOFR USD + 0% Fecha inicio swap: Octubre 20 de 2018
Valor nominal: 10 millones de USD Fecha vencimiento: Octubre 20 de 2028
SOFR de inicio: 0.05%

Proyecte los flujos y valore este Swap

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Valoración – Un ejemplo de CCS

Ejemplo: suponga que usted tiene una deuda en dólares. Para evitar volatilidades, usted como financiero ha decidido realizar un swap
CCS de cobertura a pesos. Con base en la siguiente información, calcule la TF COP que le debería exigir al banco en este swap :

Deuda:

Fecha de valoración: Septiembre 29 de 2021 Modalidad: Semestre vencido

Base: 365 / 360 TRM pactada: 3,834.68
Tasa interés USD: SOFR + 2.0% Fecha desembolso: Septiembre 29 de 2021
Valor nominal: 20 millones de USD Fecha vencimiento: Septiembre 29 de 2031

Posición corta:

Fecha de valoración: Septiembre 29 de 2021 Modalidad: Semestre vencido

Base: Act / 360 TRM pactada: 3,834.68
Tasa cupón: TF COP (por definir) Fecha inicio swap: Septiembre 29 de 2021
Valor nominal: COP 76,693.6 millones Fecha vencimiento: Septiembre 29 de 2031

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Overnight Index Swap (OIS)

Los OIS, si bien son catalogados dentro de los IRS, tienen una particularidad en la forma como se
proyectan la tasa de interés variable.
Donde:
𝑅 Tasa de Interés fija pactada

días Contabilización del los días

dentro del periodo a
remunerar (base)

𝑇 Plazo de la operación

IBR Indicador overnight para

cada uno de los días de
calculo.
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Overnight Index Swap (OIS) – Un ejemplo

Necesito cubrir COP 1,000 millones de un CDT la compañía acaba de comprar en el mercado primario a
180 días y que se encuentra indexado a IBR.

Las expectativas suyas como jefe de la mesa de derivados es que la IBR caiga en los próximos 180 días.

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Overnight Index Swap (OIS) – Un ejemplo

Estoy CORTO en el Swap, entregando IBR y recibiendo Tasa Fija.

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Valoración – Un ejemplo de OIS

Ejemplo: suponga un swap de tasa fija pesos a IBR overnight (OIS) con las siguientes características:

Posición larga:

Fecha de valoración: Febrero 22 de 2018 Fecha inicio swap: Octubre 26 de 2017

Base: Act / 360 Fecha vencimiento: Abril 26 de 2018
Tasa fija COP: 4.9% Valor nominal: COP 1,000 millones

Posición corta:

Fecha de valoración: Febrero 22 de 2018 Fecha inicio swap: Octubre 26 de 2017

Base: Act / 360 Fecha vencimiento: Abril 26 de 2018
Tasa variable: IBR + 0% Valor nominal: COP 1,000 millones

Valore este Swap OIS

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