Capital de Unidades

Anuales Población
Trabajo
vendidas
S1 320,000 7,900,000 1,220,000
S2 160,000 5,100,000 1,070,000
S3 220,000 7,600,000 1,050,000
S4 410,000 8,400,000 1,310,000
S5 280,000 7,100,000 1,230,000
S6 350,000 7,600,000 1,420,000
S7 640,000 9,400,000 2,090,000
S8 570,000 8,500,000 2,120,000
S9 390,000 8,400,000 1,888,000
S10 260,000 6,500,000 1,710,000
S11 440,000 8,700,000 3,420,000

R2 0.73280 0.3542
Costos anuales

4,120,000
3,100,000
3,990,000
5,000,000
3,720,000
4,070,000
5,500,000
3,980,000
4,150,000
3,190,000
4,200,000

0.5740

Resumen
EJERCICIO 03
Los registros históricos de una Clínica muestran que un 20% de las madres llegaron para tener un par
normal y un 80% por cesárea: de las madres que llegaron para tener un parto normal, un 90% lo tuvie
y un 10% lo hicieron por cesárea. Es decir la clínica atendió un 18% de partos normales y un 82%. El
costo anual del Policlínico es de US $365,000.
Se dispone adicionalmente de la siguiente información: Calcule la inversión en capital de trabajo
1. El tiempo de permanencia promedio de la clínica es de 2 para partos normales y 3.5 para cesáre
2. La clínica demora por razones administrativas 4 días en facturar
3. Del total de pacientes 40% no tiene previsión y paga al contado un 30% y resto lo hace a un plaz
en
promedio de 30 días.
4. El total de pacientes que tiene previsión le demoran en promedio de 60 días en cobrarles.
Calcule la inversión en capital de trabajo

Promedio ponderado de Plazo de facturación Tiempo que demora la

permanencia (dias) + (dias) + cobranza (dias)

1) Promedio de permanencia: DIAS

adres llegaron para tener un parto
un parto normal, un 90% lo tuvieron
e partos normales y un 82%. El

rsión en capital de trabajo

rtos normales y 3.5 para cesáreas.

un 30% y resto lo hace a un plazo

de 60 días en cobrarles.

Tiempo que demora la

cobranza (dias)
 Determinación de los dias de desfase:

Periodo de reposición de materia prima: 20

1. Promedio de dias de producción:

Tipo de producto % Dias de

Producción producción
Zapatilla Normal 20% 2.0
Zapatilla deportiva 70% 3.0
Zapatilla lujo 10% 5.0

2. Promedio de dias de venta

Producto/destino % Dias de
Venta venta
Zapatilla Normal
Zapatilla deportiva
Zapatilla lujo
Mercado Local
Mercado externo

3. Promedio de dias de cobranza

Mercado Local
Mercado externo

PERIODO DE DESFASE TOTAL:

Periodo promedio

Inventario
Producción
Venta
Cobranza
Producción

0.4
2.1
0.5
3.0

Ponderado Ponderado
Mcdo local Total
[Link] determinar el monto a invertir en capital de trabajo en un proyecto que se
evalúa en nivel de pre factibilidad, defina un estándar para proyectar la
inversión en capital de trabajo con la siguiente información histórica
obtenida de la contabilidad y de los registros estadísticos de una clínica.

Capital de
Año Partos Ingresos
trabajo
1998 342 4480 461
1999 378 4949 503
2000 426 5780 566
2001 386 5128 491
2002 350 5376 538
2003 414 6107 643
2004 406 5319 601
2005 411 5484 567
2006 383 5198 583
2007 398 5444 562
2008 416 5685 571
2009 408 5832 599
2010 373 4886 497
2011 388 5437 567
2012 394 5161 532
2013 408 5345 555
n un proyecto que se
ar para proyectar la
nformación histórica
s de una clínica.
Cobranza
Contado
30 días
60 días
90 días

Costo material directo

Costo mano de obra
Costos indirectos

Pago a proveedores
Contado
30 días

Ene Feb
Total
Precio
Inventario final
Ene Feb
Ventas mensuales
Ingresos pago contado
Ingresos pago 30 días
Ingresos pago 60 días
Ingresos pago 90 días
Ingreso mensual

Ene Feb
Prestaciones
[Link]
[Link]
Producción
Costo mensual

Ene Feb
Producción
Costo mensual
Pago contado
Pago 30 días
Egreso mensual insumos directos

Ene Feb
Ingreso mensual
Egresos compra insumos
Mano de obra
Costos indirectos
Saldo mensual
Saldo acumulado
Mar Abr May Jun Jul Ago

Mar Abr May Jun Jul Ago

Mar Abr May Jun Jul Ago

Mar Abr May Jun Jul Ago

Mar Abr May Jun Jul Ago
 .Calcule el
evalúa
mensua

Sep Oct Nov Dic

Sep Oct Nov Dic

Sep Oct Nov Dic

Sep Oct Nov Dic

Sep Oct Nov Dic
.Calcule el monto a invertir en capital de trabajo
evalúa un proyecto donde se estima la s
mensual.
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
Proyección
unidades
30 30 60 112 120 120 104 120 120
vendidas

El precio de venta unitario es de $800 y las cond

a clientes contemplan un 40% al contado y el sa
iguales a 30, 60 y 90 días. Los insumos variables
por unidad y a los proveedores se les paga un 6
resto a 30 días. Para prever cualquier imprev
tener un inventario al final de cada mes equiva
producción del mes siguiente. El cos
remuneraciones es de $8.000 y el de otros co
$4.800. la fuerte estacionalidad en los meses de vacaciones, se d
Considerando
en capital de trabajo por el método del déficit acumulado máximo.
pital de trabajo en una empresa que
e estima la siguiente producción

Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

120 104 120 120 120 120 40

$800 y las condiciones de crédito

contado y el saldo en tres cuotas
sumos variables ascienden a $300
se les paga un 60% al contado y el
ualquier imprevisto, se contempla
ada mes equivalente al 20% de la
ente. El costo mensual en
el de otros costos indirectos de
ses de vacaciones, se decide calcular la inversión
umulado máximo.
Ejercicio 22
Cementos Pacasmayo S A prevé una inversión de $ 50,000,000 y tiene l

CONCEPTOS
Deuda bancaria
Equity

Total Activos
COK ó Ka (Costo de oportunidad)

Interés Bancario

Tasa impuesto de renta

Tasa a pagar (Costo de la deuda)

Lo que la empresa tiene que pagar al banco.

Lo que la empresa tiene que pagar a los
inversionistas.

Total costos de la Deuda

Ingresos estimados

UTILIDAD
e $ 50,000,000 y tiene los siguientes datos, diligencie los espacios que están en blanco:

Valores Participación Costo Promedio Ponderado

30.000.000 60.00 %
20.000.000 40.00%

50.000.000, 100.00%
% CPPC ó WACC

15,00%

30,00%
 Informacion del ejercicio
Inversion
Deuda
BB
Interes
Comisiones
Cuotas de Pago
Pago
Tasa interes (Kd)
TEA
ACB
Interes
Seguros
APORTE:
Impuesto MENSUAL
PGTA: Costo del capital del proyecto WACC

BU

Rf
Rm
Beta
Ke mensual
Ke Anual

BANCO MONTO INT MENSUAL TEA var% DE LA DEUDA

BB
ACB
ANUAL
Orientación para el desarrollo de ejercic
ollo de ejercicio de CAPM

VARIABLES DESCRIPCION FUENTE DE INFORMACIO

Bu ó Boa Beta desapalancada Damodaran; Blumber; etc
BL Beta apalancada
Rf Bonos del Tesoro (5 a 10 años) Fianance [Link]
Rm S&P 500 Fianance [Link]
Rx Empresa Fianance [Link]
Kd Ki(1-T) Costo de la deuda neta
Ke Costo del Equity Ke = Rf + βL * (Rm
 NTE DE INFORMACION
E
odaran; Blumber; etc  OA 
1 ( 1  t )D C
ance [Link]
ance [Link]
ance [Link]

Ke = Rf + βL * (Rm - Rf)
La empresa FINANZAS tiene los siguientes datos,

CONCEPTOS
Deuda bancaria
Equity
Total Activos
COK (Costo de oportunidad)
Interés Bancario
Tasa impuesto de renta
Tasa a pagar (Costo de la deuda)
WACC

Lo que la empresa tiene que pagar al banco.

Lo que la empresa tiene que pagar a los inversionistas.

Total costos de la Deuda

Ingresos estimados
UTILIDAD
ne los siguientes datos, diligencie los espacios que están en blanco:

Promedio
Valores Participación Costo
Ponderado
20,000,000
50,000,000
70,000,000

24,01%
33,00%
blanco:
 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO $ $
DATOS Banco Intermundial Banco Regional
Horizonte de vida años Finaciamiento
Rentabilidad real Tasa int. En $
Inflación Externa anual Tasa int. En S/.
Devaluacion de la moneda local anual Limite de la Inv. T.
COKr Financ. Años
Impuesto P de gracia. Años

$
Moneda
Concepto nacional Moneda Extranjera Total de Inversion

Estudios 5 5
Materiales y equipos 20 60 80
Otros Cd 20 20 40
Costos indirectos 10 10
Derechos de Import 30 30
Contingencias 10 10 20
Total 90 95 185

Se pide: Determinar el esquema de financiamiento, en términos reales y en $

Referencias conceptuales:

1.

Para el diseño de la financiamiento de un proyecto se debe tener en cuenta las condiciones de las fuentes de
credito a concertarse, seria preferible aquella que sea por supuesto la menos costosa, la que tenga menos
limitaciones y el que otorga el mayor plazo para el reembolso

RECORDAR :
2.
Que el costo de oportunidad, según sea la participación o cobertura por inflación, puede ser tasa corriente o real
Tasa de interes real (Tr)
Es el rendimiento base por el efecto real del tiempo, es la efectiva capitalización del
dinero libre de inflación.

Tasa de interes nominal (Tn)

La tasa de interes que contiene los componentes del costo de oportunidad, su valor se determina con la siguiente
relación:

1 + COK nominal
COK real = -1
1+Inflación

Que bien podriamos escribirlo como:

1 + Tn
Tr = -1 (1)
1+Inflación

La tasa nominal en soles que contiene los componentes del costo de oportunidad, su valor se determina con la
siguiente relación que está en las Diapositiva de la pagina 35 del "Tema 4"

IS/. = (1+i$) (1+è) – 1

 S/. Tasa Nominal Tasa Real Jerarquización
Banco Local Banco Intermundial
Banco Regional
Banco Local

Conclusión:

Concepto Banco Intermundial Banco Regional Banco Local Aporte

Estudios
Materiales y equipos
Otros Cd
Costos indirectos
Derechos de Import
Contingencias
Total

Restricciones
Participación

Costo de endeudamiento.

Costo de la
Deuda deuda Costo Efectivo
Bco. intermundial
Bco. Regional
B. Local

CPPK Anual
 Concepto Bco Intermundial Bco Regional Bco Local Aporte

Estudios
Materiales y equipos
Otros Cd
Costos indirectos
Derechos de Import
Contingencias
Total

Restricciones
Participación

DEUDA Costo efectivo Costo Neto

Bco Intermundial
Bco Regional
Banco Local

CPPK =
TOTAL
 Total de
Total Inversion

#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
EJERCICIO 57
Identifique los 5 errores conceptuales que existen en el siguiente flujo de caja.
EJERCICIO 57
Un colega estudió un negocio, hizo el correspondiente flujo de caja, calculó el VPN y concluyó qu
conveniente. Como es consciente que tiene vacios en este ámbito, se acerca a Ud. Le pide que l
y le de su recomendación. El flujo de caja de su colega es el siguiente.

Ingresos Operacionales 588 788 988

Venta de activos 1,000
Costos Operacionales 386 386 386
Depreciación 280 280 280
Uilidad ai - 78 122 1,322
Impuestos (15%) - 12 18 198
Utilidad di - 66 104 1,124
Depreciación 280 280 280
Prestamo 600
Pago de prestamo 260 240 220
Inversión 1,240
Capital de Trabajo 360
Flujo de Caja - 1,000 - 46 144 1,184
VPN (i) - 131
i 14%

Se pide:
a) Identificar los errores del Flujo de Caja
b) Elaborar el Flujo de Caja correcto

0 1 2 3
Ingreso Operacional
Costos Operacionales
Gastos Financieros
Ganancias de Capital
Depreciaciones
Perdida de Ejercicio Anterior
Utilidad Bruta
Impuestos (15%)
Utilidad neta
Perdida de Ejercicio Anterior
Depreciaciones
Ganancia de Capital
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
Inversión
Capital de Trabajo
Valor Remanente
Rec. del cap de Trabajo
Prestamo
pago de Préstamo
FLUJO DE CAPITALES

FLUJO DE CAJA
 uló el VPN y concluyó que no le es
cerca a Ud. Le pide que lo revise que lo corrija
 Consultoria.
Se pide: Elaboral los flujos Economicos y Financieros. Asi como la capa
Tipo a Tipo B
Volumen de Precio Volumen de
AÑO/RUBRO
venta promedio ventas
I 1 15 6,000 40
n 2 22 6,000 55
f 3 29 7,000 70
o
4 36 7,000 87
r
m 5 42 7,000 107
a
c Consultores
i Remuneación
o
Mano de Obra
n
Gastos mat.
d Gastos genrales
e Gastos Adm.
l Deprecicación
Amort Intang
p
e Activos Intang
r Activos Fijos
f Capital de Trabajo
i D/E
l Financiamiento
Interes
Periodo
Pago
Valor de Recupero
Impuesto
Inversion de % Depreciacion
activos Anual
Activo fijo
C Activo Intangible
A
L FINANCIMIENTO:
C
Prestamo
U
L Interes TEA
O Periodo
S
Años Saldo insoluto Amortizacion Interes
1
2
Financieros. Asi como la capacidad de pago
Tipo B Tipo C
Precio Volumen Precio
Promedio de ventas Promedio
800 20 2,000
800 26 2,000
1,000 33 2,500
1,000 40 2,500
1,000 48 2,500

Al 5to año Valor Valor Ganancia

Residual residual

Cuota a)

b)
c)
 FLUJOS DE CAJA ECONOMICO - FINANCIERO

0 1 2

Flujo de Caja Económico

Flujo de Caja Financiero

 CAPACIDAD DE PAGO

1 2

Capcidad de pago:
CO - FINANCIERO

3 4 5
PAGO

3 4 5
Ejercicio 63 :

0
Ventas
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacion
Ingreso Extraordinario (+)
Valor en Libros (-)
Sub total
Impuesto
Depreciación (+)
Valor en Libros
Flujo operativo

Inversiones
Activo Fijo
Cap. Trabajo
Total de Inv.

Flujo Caja Económico

1 2 3 1 Ingresos y egresos afectos a im

2 Gastos no desembolsables

3 Calculo de impuesto

5
sos y egresos afectos a impuesto
Primero direcciono la celda superior izquierda
astos no Seguno
desembolsables
, Se selecciona todo el cuadro, incluyendo la formula
Tercero, Ficha Datos y Analisis Y Si
Calculo de impuesto
 Datos: Proyecto de Remplazo de una ambulancia

Ambulancia Vieja
Tiempo ant. años
Costo
Cost mant
PV hoy
Vida util años mas
Vida util real
VL hoy Hoy
PV al 5 año
Depreciacion años
Impuesto

Ambulancia vieja
Ambulancia nueva

Flujo Dirferencial

Sin Proyecto 0 1 2
Venta de Acivo
Costo Anual
Depreciación
Valor en libro
Utilidad
Impuesto (20%)
Utilidad Neta
Depreciacion
Flujo

Con Remplazo 0 1 2
Venta de Activo
Costo Anual
Depreciación
Valor en libro
Utilidad
Impuesto (20%)
Utilidad Neta
Depreciacion
Valor en Libro
Inversión
Valor de desecho
Flujo
 Determinacion del valor de
desecho
Precio de Vta
VL
Utilidad
Impuesto
Util Neta
VL
VD

0 1 2
Con proyecto
Sin Proyecto
FLUJO DIFERENCIAL

Flujo Incremental 0 1 2
Venta de Activo
Costo Anual
Depreciación
Valor en libro
Utilidad
Impuesto (20%)
Utilidad Neta
Depreciacion
Valor en Libro
Inversión
Valor en Libro
Flujo
una ambulancia

Ambulancia Nueva

años

en 5 (10) años

años

3 4 5

3 4 5
3 4 5

3 4 5
Los siguientes flujos correspondientes a dos proyectos, mutuamente excluyentes, son los que a ust

Proyecto Ko Io FC1
PROYCTO NORISAR 10% -1500 400

PROYECTO MANTOLA 14% -1200 900

Proyecto NORISAR 0 FC1

FLUJOS NETOS
FLUOS NETOS DESCONTADOS
FLUJO NETO ACOMULADO
Periodo anterior al cambio de signo
Valor absoluto del flujo acumulado
Flujo de caja en siguiente perido
VPN
PERIODO DEL PAY BACK

Proyecto MANTOLA 0 FC1

FLUJOS NETOS
FLUOS NETOS DESCONTADOS
FLUJO NETO ACOMULADO
Periodo anterior al cambio de signo
Valor absoluto del flujo acumulado
Flujo de caja en siguiente perido
VPN
PERIODO DEL PAY BACK
uyentes, son los que a usted se le presentan para que tome una decisión de inversión:

FC2 FC3 FC4 FC5 VNA VAN

800 1200

800 400 200 100

FC2 FC3

FC2 FC3 FC4 FC5

TIR VAE IR PRC
14% 80%
FA VAN FA VAN

14% 80%
FA VAN FA VAN
EJERCICIO 55
Una compañía tiene dos proyectos alternativos de inversión, el E y el F. Como resultado de una política de racionamiento de la inversión, la
administración analiza cual proyecto debe aceptar. El siguiente cuadro proporciona toda la información financiera respectiva.

Proyecto E Proyecto F ¿Qué proyecto recomendaría hacer? Suponga que los proyectos son repetibles
Inversión 15,000 15,000 ¿Qué proyecto recomendaría si los proyectos son irrepetibles?
Utilidad anual 5,500 3,200 ¿Qué recomendaría ahora si el proyecto E no es repetible y el Proyecto F si lo e
Duración 4 8 ¿Qué recomendaría ahora si cuenta con una restricción de presupuesto equival
20,000 y los proyectos no son repetibles?
Costo de Capital 12% 12%

0 1 2 3 4 5 6 7
Proyecto E - 15,000 5,500 5,500 5,500 5,500
Proyecto F - 15,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200

VPN VPS VAE IVAN Repetibles al infitnito

Proyecto E 1,705.42 4,679.03 561.48 - 0.11
Proyecto F 896.45 1,503.81 180.46 - 0.06

Respuesta a) Si los proyectos son repetibles, elegiría el proyecto E, porque tiene un VPS más alto.
Respuesta b) Si los proyectos son irrepetibles, elegiría también el proyecto E, porque tiene un VPN más alto.
Respuesta c) Si el proyecto E es irrepetible me fijo en el VPN = 1,705; este valor es mayor que el indicador del proyecto F repetible, VPS
Respuesta d) Al tener una restricción presupuestal de 20,000, invertiría 15,000 en el proyecto E porque tiene mayor IVAN, y los 5,000 qu
invertiré en algún proyecto que tenga un costo de oportunidad del 12%.
amiento de la inversión, la
a respectiva.

os proyectos son repetibles

repetibles?
petible y el Proyecto F si lo es?
ción de presupuesto equivalente a $

3,200

*VPN py irrepetibles

del proyecto F repetible, VPS de 1,503.

ne mayor IVAN, y los 5,000 que me quedan los
 Inversión_Total
Activo_fijo
Capital trabajo

I % de Inversión a ser_financiada
N
TEA_
F
O Tasa Impuesto Renta
R Costo Accionista_(Ka)
M
A
C Depreciación
I Vida útil del activo
O
N Vta. Activo fijo (al final) S/.
Utilidad_Operativa (sin depreciación) S/.

Horizonte del proyecto (años)

Años operativos
ALM:
DLineal = Valor bien /No
SOLUCION: años
a) DETERMINAR EL MONTO DE LA DEPRECIACION

Depreciación anual S/.

ALM:
Es el EBITDA, indicador financiero que
b) Estado de Resultados (calculo del pago de impuestos) nmuestra
ALM: el beneficio bruto de
explotación calculado antes de deducir
Se le conoce como UAII o BAIT y
los gastos
también financieros.
como EBIT
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 ALM:
Al finalizar e
U. Operativa (sin depreciación) su valor en l
(-) Depreciación inicial - depr
acumulada
[Link] NETA
Ingreso por Venta Equipo
Egreso por valor en libros
Utilidad antes impto. (UAI)
ALM:
(-) Impto. Renta Se realizo un c
UTILIDIDAD NETA ALM: es el beneficio operativo después de impuestos de una operativa men
empresa para todos los inversores, incluidos los accionistas
(aportantes9 y los tenedores de deuda (entidades financieras).
c) CALCULO DEL FLUJO CAJA LIBRE (FCL) POR MEDIO DEL NOPAT (FLUJO OPERATIVO)

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 ALM:

UTILIDIDAD NETA se asume que
ALM:
(+) Depreciación ALM: 100% del
Es dato KW
del pro
NOPAT TAMBIEN SE LE DENOMINA FLUJO
ECONOMICO

INVERSION
Activo fijo
Capital trabajo (KW)
(+) Recuperación del KW
(+) Recuperación del Activo
FCL (Flujo Caja Económico)
ALM:
TASA CON LA QUE SE
e) DETERMINACION DEL CPPC DESCONTARA LOS FLUJOS DE LA
CAJA LIBRE DEL PROYECTO

% Deuda ALM:
Este valor se calcula tomando
% Capital como tasa de descuento el CPPC
TEA o WACC
Ka
Tasa impuesto

CPPC (WACC)

f) CALCULO DEL VANE , TIRE , B/C y PRC

VANE ALM:
TIRE El 50% de la inversión de AF se
B/C = IR ha financiado con deuda
ALM:
se deberá capitalizar la deuda
PRC 0 1 un año, para ello2 se agregaran 3
Flujos Netos los intereses generados
Flujos Netos Descontados
Flujo Neto Acumulado

Periodo de Recuperación de la Inversión 0 AÑOS 0 MESES

g) CALCULO DEL CALENDARIO DE LA DEUDA

Monto deuda
TEA

Periodo de capitalización (años)

Horizonte de repago (años)
ALM:
Monto Capitalizado Es el ingreso del préstamo a
Valor de cada cuota anual recibir
ALM:
AÑO 0
ALM: AÑO 1 AÑO 2 EFI = Interés AÑO
x Tasa3 Impuesto,
ESTE VALOR ES el efecto tfiscal de la entonces será: (intereses)x30%
Deuda deuda- ESCUDO TRIBUTARIO-
Cuota
Interés
Amortización
ALM:
Saldo Este valor se calcula tomando
como tasa de descuento el Koa
h) FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA - FCA

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

FCL (Flujo Económico)
(+) Deuda
(-) Amortización (Principal)
(-) Intereses
(+) Efecto financiero (EFI)
FCA (Flujo Caja Financiero)

i) CALCULO DEL VANF , TIRF , B/C y PRC

VANF
TIRF
B/C

0 1 2 3
Flujos Netos
Flujos Netos Descontados
Flujo Neto Acumulado

Periodo de Recuperación de la Inversión

 Ejercicio 51

ALM:
Al finalizar el año 3, en libros
su valor en libros será: Valor
inicial - depreciación
acumulada

ALM:
Se realizo un calculo tomando la utilidad
de una operativa menos el impuesto a la Renta.
nistas
ncieras).

ALM:
se asume que se recupera el
ALM:
100% del
Es dato KW
del problema
 s x Tasa Impuesto,
erá: (intereses)x30%
I. ANALISIS DE PUNTOS CRITICOS

1. En que monto de inversión se alcanza el VANE igual a cero

Respuesta

2. En que monto de inversión se alcanza un VANF igual a cero?

Respuesta

3. Cual deberia ser la utilidad operativa (sin depreciación) para obtener u

Respuesta

4. Cual debería ser el Ka para lograr un VANF igual a cero?

Respuesta

5. Cual debería ser el % de inversión a ser financiada para lograr un VAN

Respuesta

II. ANALISIS DE SENSIBILIDAD - UNIDIMENSIONAL

2.1. Como varía al modificarse los valores de la utilidad operativa ?

VANE

70,000
Ut i l 80,000
i d ad
90,000
100,000
Op e

110,000
120,000
rati

130,000
v

140,000
a

2.2. Como variael VANE, TIRE, y el VAF, TIRF al modificarse los valores
%d

VANE
e in
v e rs

90.0%
80.0%
ión

70.0%
60.0%
a fin

50.0%
anc

40.0%
30.0%
i e ar

20.0%

III. ANALISIS DE SENSIBILDAD - BIDIMENSIONAL

90%
90,000
Ut i l

100,000
id a

110,000
120,000
O pe

130,000
140,000
ra t i

150,000
va

160,000

IV. ANALISI DE ESCENARIOS

Moderado
Monto de inversión -
% de activos fijos 0%
% de inv a financiarse 0%
TEA 0%
Ka 0%
Ut operativa -
nza el VANE igual a cero

nza un VANF igual a cero?

a (sin depreciación) para obtener un VANE = CERO??

n VANF igual a cero?

a ser financiada para lograr un VANE igual a cero?

NIDIMENSIONAL

ores de la utilidad operativa ?

AF, TIRF al modificarse los valores del % de inversión a ser financiada?

TIRE VANF TIRF

AD - BIDIMENSIONAL
% de inversion a financiarse
80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0%

Optimista Pesimista
- 10,000 20,000
-10.0% 10.0%
10.0% -20.0%
-2.00% 2%
 -2.0% 2.0%
20,000 - 20,000
EJERCICIO 53

Usted y su socio están evaluando un proyecto que consistiría en desarrollar una mina a tajo abierto
explotar un yacimiento de oro en su terreno en Pisco. Las reservas de este yacimiento alcanzarían
15 años y generaría flujos de caja de $70 millones al año. La inversión necesaria es de $450 millon
ha calculado que la rentabilidad (TIR) de este proyecto sería de un 13.1%.
Sin embargo, el terreno también tiene una excelente aptitud agrícola, por lo que usted plantea un
alternativo consistente en una plantación que tiene una vida útil de 5 años, genera flujos de caja a
millones y requiere una inversión de solo $ 200 millones. Usted ha calculado que la rentabilidad (T
años de este proyecto sería de un 18.7%
Suponga que ambos proyectos son mutuamente excluyentes, que no hay valores residuales, no
y que la tasa de descuento es de 19% para ambos proyectos. ¿Qué proyecto realizaría ? y, ¿cambia
si el proyecto agrícola fuese repetible infinitas veces?

Proyecto Proyecto
Minero Agricola
 na mina a tajo abierto para
acimiento alcanzarían para producir
aria es de $450 millones. Su socio

que usted plantea un proyecto

enera flujos de caja anuales de $65
que la rentabilidad (TIR) a cinco

valores residuales, no hay inflación

realizaría ? y, ¿cambia su decisión
EJERCICIO 55
La empresa Naiara SA desea que se le provea un producto especial de belleza de 1,000 unidades anuales durante cuatro
años. Para fabricar este producto una empresa requiere inversiones en maquinaria y equipo por $ 80,000 la cual tiene una
vida útil de ocho años. El requerimiento de capital de trabajo asciende a $ 18,000. El costo variable por unidad es de $6 y el
costo de alquiler de instalaciones y otros costos fijos asciende a $ 21,500 por año. La tasa impositiva es de 25% y el
rendimiento requerido es 15%. Determine la propuesta mínima del precio del producto a ofertar para adjudicarse el
contrato.

Datos
Producción (Und.) 1,000 Cálculos
Periodo (años) 4 Dep. anual 10,000
Maquinaria $ 80,000 Vida útil 8 Dep. Acum. 40000
Capital trabajo $ 18,000 CV 6,000
Cvu $ 6 CT 27,500
CF $ 21,500
Imp 25%
COK 15%

Para determinar el precio mínimo de venta por unidad que debería ofrecer la empresa, primero
identificaremos los costos y las inversiones necesarias.

Flujo de Caja 0 1 2 3 4 Viene a ser una Anualidad

Flujo de CO FCO FCO FCO FCO ya que los FCO son iguales
Inversión -80,000 40,000 en todos los periodos.
Capital Trabajo -18,000 18,000
FC -98,000 FCO FCO FCO FCO+58,000

Valor descontado de los 58,000

VAN(15%) = -64,838.31 + FCO* 2.8550 =0
FCO = 22,710.61 Factor de descuento (15%)

FCO = Utilidad Neta + Depreciación Inversión Total = $ 98,000

22,710.61 = Ut. Neta + 1,000 La Depreciación se halla dividiendo el costo de la
Utilidad Neta = 12,710.61 maquinaria entre su vida útil. El capital se recupera al final
del periodo.
Impuestos = 25% Inv. (año 0) es la compra de maquinaria. En el año 4, es la
Ut. Neta = (Ventas- costos-depreciación)(1-T) Inv. inicial menos la Dep. durante esos 4 años.
12,710.61 = (Ventas-27,500-10,000)(1-0.25)
Ventas = 54,447.49 Flujo de Caja Operativo Anual
Ingresos anules por ventas 44,447.49
Ventas = P x Q Costo total anual 27,500.00
54,447.49 = P * 1000 Ut. Antes de Impuestos 16,947.49
P 54.45 Impuestos (25%) 4,236.87
= mínimo, que hace que su VPN sea cero
Precio Ut. Neta (después de Imp.) 12,710.61
de modo que se asegura una ganacia de 15%
que es su propio costo de capital .
Proyecto 1 1
Aumento en costos operativos
Ahorro en pasajes de avion
Compra de reactor

VP=

Proyecto 2 1
Aumento en costos operativos
Ahorro en pasajes de avion
Compra de reactor
0

Respuesta:
 61. El avión del pres
cree que su utilizac
directos únicamente
avión. Por otra parte
remplazar el reactor
cuesta US$1.1 millon
2 3 años. Supongo que l
del capital es del 12
permitir que otros eje

2 3 4

-
0 0 -
1. El avión del presidente ejecutivo de Medifarma no se utiliza plena
ree que su utilización por otros ejecutivos aumentaría los cost
irectos únicamente en $20,000 al año y ahorraría $100,000 al año
vión. Por otra parte, Usted cree que, con el uso adicional, la compañ
emplazar el reactor al cabo de tres años en lugar del cuarto. Un
uesta US$1.1 millones (al nivel de utilización proyectado). Tiene un
ños. Supongo que la compañía no paga impuestos y que el coste d
el capital es del 12% por ciento. ¿Trataría usted de persuadir al pr
ermitir que otros ejecutivos utilizaran el avión?
a no se utiliza plenamente. Usted
umentaría los costos operativos
a $100,000 al año en pasajes de
adicional, la compañía necesitaría
gar del cuarto. Un reactor nuevo
oyectado). Tiene una vida de seis
os y que el coste de oportunidad
de persuadir al presidente para
62. Asuma que Ud. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para i
A y B, C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables. A partir de sus conocimientos como evaluad
podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre. Ud. tiene acceso al mercad
de capitales al costo de oportunidad. Los proyectos no son repetibles. Sean los flujos de los proyectos

Proyecto 0 1 2 3 4
A -15,000 12,500 6,500 2,000
B -10,000 2,000 4,000 3,000 5,000
C -20,000 5,000 7,000 9,000 10,000
D -20,000 9,000 3,000 8,500

Indicadores r% VAN VAE IVAN TIR

A 0.1 S/ 3,238 S/ 1,302 S/ 0.22 26%
B 0.1 S/ 793 S/ 250 S/ 0.08 13%
C 0.1 S/ 3,923 S/ 1,237 S/ 0.20 18%
D 0.1 -S/ 2,953 -S/ 1,187 -S/ 0.15 1%

Indicadores r% VAN VAE IVAN

A 0.15 S/ 2,100 S/ 844 S/ 0.14
B 0.15 -S/ 405 -S/ 128 -S/ 0.04
C 0.15 S/ 1,276 S/ 403 S/ 0.06
D 0.15 -S/ 4,317 -S/ 1,736 -S/ 0.22
 le parecen interesantes para invertir Rendimiento Mínimo = Costo de capital (si pued
s conocimientos como evaluador ha fideicomiso y voy a ganar el 7%).
re. Ud. tiene acceso al mercado VPN se usa siempre y cuando el proyecto sea irr
ean los flujos de los proyectos: Si el proyecto se puede repetir, podemos usar el
Si hay diferentes vidas útiles o diferentes monto

a) Si tuviera que elegir entre los 4 proyectos, elegir

que me da un mayor Valor Actual Neto, de 3,923
b) tuviera 40 MM invertiría 20 MM en el proyecto
Si
3,923, 15 MM en el proyecto A, obteniendo un V
le quedan 5 MM, eso los invertirá en el proyecto
millones.
c) Si tuviera los mismos 40 MM pero ahora tengo u
15%, invertiría 15 MM en el proyecto A, obtenien
en el proyecto C, obteniendo un VAN de 1,276 m
quedan los invertiría en algún proyecto cuyo cos
15%.
d) Si los proyectos se repiten infinitas veces, a una
proyecto A ya que tiene un mayor VAE, de 1,302
e)
imo = Costo de capital (si puedo poner mis fondos en un
a ganar el 7%).
pre y cuando el proyecto sea irrepetible
puede repetir, podemos usar el VAE.
vidas útiles o diferentes montos de inversión, el TIR ya no me sirve.

egir entre los 4 proyectos, elegiría el proyecto C porque es el

ayor Valor Actual Neto, de 3,923 millones.
invertiría 20 MM en el proyecto C, obteniendo un VAN de
el proyecto A, obteniendo un VAN de 3,238 millones y; como
eso los invertirá en el proyecto C, obteniendo un VAN de 396
mos 40 MM pero ahora tengo un costo de oportunidad del
5 MM en el proyecto A, obteniendo un VAN de 2,100; 20 MM
obteniendo un VAN de 1,276 millones y los 5 MM que me
tiría en algún proyecto cuyo costo de oportunidad sea del

e repiten infinitas veces, a una tasa del 10%, elegiría el

e tiene un mayor VAE, de 1,302 millones.
Ejercicio 64

Alternativa de compra: Alternativa de arriendo:

Inv. Inicial 200,000 80,000 anual

Valor Resid 150,000
Costo Operac 50,000
Tasa de dcto. 25%

0 200,000
1 50,000
2 50,000
3 -100,000

VAN 220,800
CAE 113,114.75
EJERCICIO 68
Un inversionista tiene $20,000,000 y quiere invertir su capital por 4 años. Ha encontrado dos
proyectos que le parecen interesantes para invertir, A y B, mutuamente excluyentes y no
fraccionables. Además, los proyectos no son repetibles. Sean los flujos de los proyectos:

Tabla1: Flujos en miles $ 20,000 (20 millones)

Proyecto 0 1 2 3 4 VPN TIR
A - 10,100 9,000 4,000 1,000 1,000 2,822 29.96%
B - 20,000 5,000 9,000 14,800 3,103 17.23%
a) Si el costo de oportunidad del capital del inversionista es 10%. Calcule el VPN y TIR de
cada py.
VPN del proyecto A = 2,822 TIR del proyecto A = 29.96%
VPN del proyecto B = 3,103 TIR del proyecto B = 17.23%

b) Cuál sería tu recomendación para el inversionista sobre la forma de maximizar su riqueza.

Se recomienda el proyecto B, ya que genera un mayor VPN. Aunque el proyecto A tiene una TIR más
alta, esta no es relevante si se busca maximizar la riqueza total.

c) Qué pasa si el costo de oportunidad del inversionista es r = 14% (calcular indicadores)

¿Cuál sería la recomendación? Justificar.

Proyecto 0 1 2 3 4 VPN TIR

A - 10,100 9,000 4,000 1,000 1,000 2,140 29.96%
B - 20,000 5,000 9,000 14,800 1,301 17.23%

Ambos VPNs disminuyen, pero el VPN del proyecto B ha disminuido de manera más significativa. Ahora
se recomienda elegir el proyecto A, ya que su VPN es mayor que el del proyecto B. Quedarán 900 mil
de capital sin utilizar. Estos se deben invertir en algún otro proyecto más pequeño que ofrezca al
menos el costo de oportunidad del 14%.
d) Si los proyectos A y B son repetibles (solo valido en parte d) y el costo de oportunidad
se mantiene constante al infinito. ¿Cuál sería su recomendación para r=10% y para r=14%?
(Calcular indicadores).

r% Proyecto VAN VAE TIR es independiente del r:

A 2,822 890 TIR del proyecto A = 29.96%
10%
B 3,103 1,248 TIR del proyecto B = 17.23%
A 2,140 525
14%
B 1,301 400

Con un r=10%, elegiría el proyecto B ya que tiene un mayor VAE, de $1,248 mil; sin embargo, con un
r=14% elegiría el proyecto A ya que su VAE resulta mayor, siendo de $525 mil.

e) ¿Puedo comparar estos proyectos utilizando la TIR? Si en el proyecto A no existiese el

flujo del año 4 y tuviera solo 3 períodos, ¿cómo comparo los proyectos utilizando la TIR?
Cuando los proyectos tienen vidas útiles diferentes, la TIR no sirve.

Proyecto 0 1 2 3 VPN TIR

A - 10,100 9,000 4,000 1,000 2,139 26.58%
B - 20,000 5,000 9,000 14,800 3,103 17.23%

Si el proyecto A ahora tiene una vida útil de 3 años (misma duración que B), ahora sí podemos usar la
TIR. Elegimos el proyecto A ya que, al tener la tasa más alta, implica un mayor retorno por unidad de
capital invertido.

Notas:
El VPN es una medida que representa el valor actual de los flujos de caja futuros descontados al costo
de oportunidad del capital, menos la inversión inicial.

La TIR es la tasa de descuento que hace que el VPN de los flujos de un proyecto sea igual a cero.
Ambas TIR son superiores al costo de oportunidad del capital (10%), lo que significa que ambos
proyectos son viables desde el punto de vista de la rentabilidad. Sin embargo, el proyecto A tiene una
TIR mayor, lo que puede ser más atractivo si se prioriza la eficiencia en la generación de rentabilidad.
92. Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada
Sur del Pais. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de
en activos fijos fue estimada por los técnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en:
US$ Vida Legal
Terreno 80.000 --
Obras Civiles 870.000 40
Silos 1.850.000 20
Maquinas. y Equipos 4.900.000 10

Por las características del proceso de producción de malta, se requiere 1,25 toneladas de cebada
producto final. El costo de procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta produ
empresa son de US$ 1,3 millones al año.

De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista, puede comprarse l
futura planta pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el
será de US$ 240 la tonelada de malta y, que las ventas serán de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los
50.000 los tres años siguientes.
Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero, febrero y marzo) toda la cebada que
año y tiene que cancelarla al contado, y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes despué
del producto, se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones
dato).

Para financiar la inversión, se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de t
con una tasa de interés del 8% y dos años de gracia (los intereses del período de gracia no se pagarán
pagadero en 3 cuotas anuales iguales.
El proyecto se evaluará a 6 años. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial. La
empresa estarán afectas al Impuesto de tercera Categoría (30%).

13275000
17,700,000
lanta de malteo de cebada en la Región
hasta 50.000 toneladas de malta al año. La inversión
se descompone en: Inv.
Vida Legal Capital de trab.

V. de Liq

Activo
1,25 toneladas de cebada maltera por tonelada de
or tonelada de malta producida. Los costos fijos de la Terreno
OOCC
Silos
sionista, puede comprarse la cebada que requiera la Maq. y eq.
os permiten concluir que el precio de venta esperado Total
5.000, 45.000 toneladas los primeros tres años, y
Cap Max Producción
y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el Coef. Produccion
ben al segundo mes después de efectuada la entrega Costo prod.
ecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tómelo como
Costos Fijos
Precio cebada
nversión más el capital de trabajo en un banco local
do de gracia no se pagarán, se acumularán a la deuda),
Ventas de cebada
n 65% de su valor inicial. Las utilidades contables de la Precio venta

Insumos
Precio insumos

Flujo de Caja
Ingresos
G. de capital
Costos Fijos
Costos Variables
Prod.
Insumos
Intereses
Depreciación
PEA
U. antes Impto.
Impto (15%)
U. [Link].

Ganancia de C.
Depreciación
PEA
Inversión
C. de T.
Préstamo
Amortización
Valor Residual
Rec. C. de T.
Flujo de Caja

Cuota
Interés
Amortización
Saldo Insoluto
 Financiamiento de la inversión
10,000,000 Intereses.
Los int se suman a la
Periodo Gracia
deuda)
Pagadero en años
Depreciacion Valor en libro para 6
US$ Vida Util
Anual años
80,000
870,000 40
1,850,000 20
4,900,000 10
7,700,000
Tn anuales
TNMP/TNPF
US$/ton malta
US$/año
US$/ton
1 2 3

0 1 2 3
0 1 2 3
Valor de liquidación Ganancia

4 5 6

4 5 6
4 5