RIESGO Y RENDIMIENTO

Un riesgo, como el propio nombre lo indica, es la probabilidad de que ocurra algo

que impacte de forma negativa en la inversión realizada.
El riesgo va de la mano del rendimiento, incluso se dice que a mayor riesgo mayor
rendimiento. El rendimiento se traduce a la capacidad que posee, en este caso la
inversión, de generar rendimientos, es decir, beneficios económicos. Ambos
términos, tienen uno en común, la tasa de interés, que a continuación
abordaremos más a detalle, así como los tipos de riesgos y cómo pueden ser
medidos para entender el impacto que estos tienen en las inversiones.

2. Tipos de riesgos

Un riesgo, en términos financieros hace alusión a la falta de certeza que una

inversión trae consigo sobre el rendimiento que esta tendrá, este riesgo se debe a
diversos factores entre ellos la economía y el comportamiento de los mercados
financieros del país y globales.

El riesgo en una inversión depende en parte del tipo de renta bajo el que se
maneje, con tasas fijas o variables, sin embargo existen distintos tipos de riesgos
que pueden afectar una inversión como veremos a continuación:

a) El riesgo de mercado: es aquel que se relaciona con las operaciones de

mercado en general, es decir, en el que las condiciones cambian para todas las
operaciones realizadas en él. Dentro de este riesgo se diferencian tres, el riesgo
cambiario, de tipos de interés y de mercado como tal:

 Riesgo cambiario: es aquel que depende de las fluctuaciones cambiarias

de operaciones en moneda extranjera, que puede generar pérdidas o
ganancias.
  Riesgo de tipo de interés: en este caso, las variaciones se presentan
debido a los cambios en las tasas de interés, ya sea por que suban o bajen
y de igual forma, generen pérdidas o ganancias.
 Riesgo de mercado: este riesgo se refiere a cambios en el mercado
específico, por ejemplo cambios en el mercado de valores, lo que afectaría
a las inversiones de este mercado.

b) Riesgo de crédito: El riesgo de crédito como tal, implica que un crédito

otorgado no pueda ser reembolsado, dentro de este riesgo se distingue el riesgo
de emisor, de contraparte y de país:

 Riesgo emisor: este riesgo se refiere a la situación en la que el adquirente

del crédito no pueda cumplir con su obligación.
 Riesgo contraparte: en este riesgo, la operación crediticia se genera a
través de un intermediario, por ejemplo, la compra de CETES a través de
otra institución bancaria, el riesgo de contraparte es la posibilidad de que
dicha institución bancaria no pueda cumplir con el pago de la operación.
 Riesgo país: el riesgo país por su lado, se considera en inversiones con
otros países, en este caso, podemos considerar las calificadoras de riesgo
que evalúan la situación crediticia de todo un país, lo que afecta las
inversiones existentes y futuras de dicho país (Gaytán, 2018: 123-124).

 c) Riesgo de Liquidez: Este riesgo sugiere una falta de solvencia para

cubrir sus obligaciones a corto plazo, al no contar con el dinero suficiente
para ello (BBVA, 2021: párr. 3). Estas situaciones ocurren por ejemplo,
cuando la persona física o moral, ofrece un mayor plazo de financiamiento
a sus clientes o deudores y por lo contrario, recibe un menor plazo de
financiamiento de sus proveedores o acreedores, lo que genera que exista
un periodo de liquidez insuficiente y por tanto un mayor riesgo de no pagar
a tiempo a sus proveedores o acreedores.
 d) Riesgo operacional: El riesgo operacional, como el nombre lo indica se
refiere a cuestiones que sean originadas por fallas o errores en procesos o
sistemas internos y externos, este riesgo incluye incluso una mala
administración y dirección de la entidad (Rey, 2017: párr. 10). Si el manejo
y control de la inversión en su caso no es el adecuado existe un mayor
riesgo de que esta no sea rentable.
 e) Riesgo legal: El riesgo legal implica que diversas situaciones legales y
normativas influyan en la obtención de pérdidas por parte de la inversión
realizada, ya sean porque se incumplen o porque se malinterpretan las
leyes o normas reglamentarias (Gaytán, 2018: 125). En este caso por
ejemplo, una mala interpretación de la ley o no cumplir con una norma
puede llevar a la obtención de multas o sanciones que generen pérdidas
importantes.
 Al existir distintos tipos de riesgos, se han identificados maneras de
medirlos cuando esto sea posible para así reducir en la medida de lo
posible los efectos negativos en una inversión, como veremos a
continuación.
EVALUACION DE RIESGOS ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y DISTRIBUCIÓN DE
PROBABILIDADES

Riesgo de sensibilidad como realizar un analisis de

sensibilidad para evaluar el riesgo de inversion
1. ¿Qué es el riesgo de sensibilidad y por qué es importante para los inversores?

El riesgo de sensibilidad es un concepto crucial para los inversores, ya que les ayuda a
evaluar y gestionar los riesgos potenciales asociados con sus inversiones. Se refiere al
grado de vulnerabilidad que tiene un portafolio de inversiones o un activo específico ante
cambios en factores externos como las condiciones del mercado, las tasas de interés o los
indicadores económicos.

Comprender la sensibilidad al riesgo es importante porque permite a los inversores evaluar

el impacto potencial de varios escenarios en sus inversiones. Al realizar un análisis de
sensibilidad, los inversores pueden identificar cómo los cambios en variables o factores
específicos pueden afectar el valor o el rendimiento de sus inversiones.

Desde diferentes puntos de vista, el riesgo de sensibilidad puede verse como un desafío y
una oportunidad al mismo tiempo. Por un lado, una alta sensibilidad al riesgo implica que
las inversiones son más susceptibles a cambios externos, lo que puede generar mayor
volatilidad y pérdidas potenciales. Por otro lado, presenta una oportunidad para que los
inversores tomen decisiones informadas y ajusten sus estrategias en función del análisis de
riesgos potenciales.

Para proporcionar una comprensión más profunda del riesgo de sensibilidad, exploremos
algunos conocimientos clave:

1. Riesgo de sensibilidad y condiciones de mercado: los cambios en las condiciones del

mercado, como las fluctuaciones en los precios de las acciones o las tasas de interés,
pueden afectar significativamente el valor de las inversiones. Los inversores deben evaluar
la sensibilidad de su cartera a estos cambios para tomar decisiones informadas.

2. Sensibilidad al riesgo e indicadores económicos: Los indicadores económicos, como el

crecimiento del PIB, las tasas de inflación o las tasas de desempleo, pueden influir en el
rendimiento de las inversiones. Analizar la sensibilidad de las inversiones a estos
indicadores ayuda a los inversores a comprender los riesgos potenciales asociados con las
fluctuaciones económicas.

3. riesgo de sensibilidad y factores específicos de la industria: Diferentes industrias pueden

tener factores específicos que pueden afectar el desempeño de las inversiones. Por ejemplo,
en el sector energético, la sensibilidad a los precios del petróleo es crucial, mientras que en
el sector tecnológico, la sensibilidad a la innovación y las tendencias del mercado juega un
papel importante.

4. Riesgo de sensibilidad y diversificación: La diversificación es una estrategia que tiene

como objetivo reducir el riesgo de sensibilidad distribuyendo las inversiones entre
diferentes clases de activos o sectores. Al diversificar su cartera, los inversores pueden
mitigar el impacto de cambios adversos en áreas específicas.

Consideremos un ejemplo para ilustrar el concepto de riesgo de sensibilidad. Supongamos

que un inversor tiene una cartera fuertemente invertida en acciones de tecnología. Si se
produce una caída repentina en el sector tecnológico debido a cambios regulatorios o una
desaceleración del mercado, el riesgo de sensibilidad de la cartera a estos factores se vuelve
evidente. Al comprender esta sensibilidad al riesgo, el inversor puede tomar las medidas
adecuadas, como diversificar su cartera o ajustar su estrategia de inversión.

Recuerde, el análisis de sensibilidad al riesgo es una herramienta valiosa para que los
inversores evalúen y gestionen los riesgos potenciales asociados con sus inversiones. Al
considerar varios factores y realizar análisis en profundidad, los inversores pueden tomar
decisiones informadas y navegar por el panorama dinámico de los mercados financieros.

2. Un método para medir cómo los cambios en las variables de

entrada afectan el resultado de un modelo o proyecto

El análisis de sensibilidad es una herramienta poderosa que puede ayudar a los inversores y
directores de proyectos a evaluar el impacto de la incertidumbre y la variabilidad en los
resultados esperados de sus decisiones. Al cambiar los valores de las variables de entrada,
como costos, ingresos, tasas de interés o tasas de crecimiento, el análisis de sensibilidad
puede mostrar cómo las variables de salida, como el valor actual neto, la tasa interna de
rendimiento o el índice de rentabilidad, cambian en consecuencia. Esto puede ayudar a
identificar los factores más críticos que afectan el desempeño de un modelo o proyecto, y a
evaluar la gama de posibles resultados y los riesgos asociados.

Existen diferentes métodos y técnicas para realizar análisis de sensibilidad, dependiendo de

la complejidad y el propósito del modelo o proyecto. Algunos de los métodos más comunes
son:

1. Análisis de sensibilidad unidireccional: este método implica cambiar una variable de

entrada a la vez, manteniendo las demás constantes y observando el efecto en la variable de
salida. Esto puede ayudar a medir la sensibilidad de la producción a cada insumo y a
clasificar los insumos según su importancia. Por ejemplo, si un inversor quiere evaluar la
sensibilidad del valor actual neto de un proyecto a la tasa de descuento, puede utilizar un
análisis de sensibilidad unidireccional para calcular el valor actual neto para diferentes
valores de la tasa de descuento y trazar los resultados. En un gráfico.

2. Análisis de escenarios: este método implica cambiar varias variables de entrada

simultáneamente, en función de escenarios predefinidos, y comparar los resultados con el
escenario base. Esto puede ayudar a capturar las interacciones y correlaciones entre los
insumos y a probar la solidez del modelo o del proyecto bajo diferentes supuestos. Por
ejemplo, si un director de proyecto quiere evaluar la sensibilidad del índice de rentabilidad
de un proyecto a las condiciones del mercado, puede utilizar el análisis de escenarios para
crear escenarios optimistas, pesimistas y más probables, y calcular el índice de rentabilidad
para cada escenario.

3. Simulación Monte Carlo: este método implica generar valores aleatorios para las
variables de entrada, en función de sus distribuciones de probabilidad, y ejecutar el modelo
o el proyecto varias veces para obtener una variedad de resultados posibles y sus
probabilidades. Esto puede ayudar a tener en cuenta la incertidumbre y la variabilidad de
los insumos y a estimar la probabilidad de lograr un determinado resultado o alcanzar un
determinado objetivo. Por ejemplo, si un director de proyecto quiere evaluar la sensibilidad
de la tasa interna de rendimiento de un proyecto a los flujos de efectivo, puede utilizar la
simulación Monte Carlo para generar flujos de efectivo aleatorios para cada período y
calcular la tasa interna de rendimiento para cada uno. Simulación.

Un método para medir cómo los cambios en las variables de entrada afectan el resultado de
un modelo o proyecto - Riesgo de sensibilidad como realizar un analisis de sensibilidad
para evaluar el riesgo de inversion

3. Unidireccional, bidireccional, de escenario y Monte Carlo

El análisis de sensibilidad es una técnica que ayuda a los inversores a comprender cómo el
valor de un proyecto o cartera de inversión puede cambiar debido a variaciones en los
supuestos, parámetros o datos subyacentes. El análisis de sensibilidad también puede
revelar las fuentes de riesgo e incertidumbre en un proyecto y cómo afectan los resultados
esperados. Existen diferentes tipos de análisis de sensibilidad que se pueden realizar según
el propósito, el alcance y la complejidad del análisis. Estos son algunos de los tipos más
comunes de análisis de sensibilidad:

1. Análisis de sensibilidad unidireccional: este tipo de análisis de sensibilidad implica

cambiar una variable de entrada a la vez mientras se mantienen constantes todas las demás
variables. Luego se mide el efecto del cambio en la variable de producción (como el valor
actual neto, la tasa interna de rendimiento o el período de recuperación). El análisis de
sensibilidad unidireccional es útil para identificar la variable de entrada más crítica o
sensible que tiene el mayor impacto en la variable de salida. Por ejemplo, si un inversor
quiere evaluar la sensibilidad del valor actual neto de un proyecto a los cambios en la tasa
de descuento, puede utilizar un análisis de sensibilidad unidireccional para variar la tasa de
descuento de un valor bajo a un valor alto y observar cómo el valor actual neto de un
proyecto varía. El valor actual neto cambia en consecuencia.

2. Análisis de sensibilidad bidireccional: este tipo de análisis de sensibilidad implica

cambiar dos variables de entrada simultáneamente mientras se mantienen constantes todas
las demás variables. Luego se mide el efecto de los cambios en la variable de salida. El
análisis de sensibilidad bidireccional es útil para examinar la interacción o correlación entre
dos variables de entrada y cómo afectan conjuntamente a la variable de salida. Por ejemplo,
si un inversor quiere evaluar la sensibilidad del valor actual neto de un proyecto a cambios
tanto en la tasa de descuento como en la tasa de crecimiento, puede utilizar un análisis de
sensibilidad bidireccional para variar ambas variables de un valor bajo a un valor alto. Y
observe cómo el valor presente neto cambia en consecuencia.

3. Análisis de escenario: este tipo de análisis de sensibilidad implica cambiar múltiples

variables de entrada simultáneamente en función de escenarios o casos predefinidos. Luego
se mide el efecto de los cambios en la variable de salida. El análisis de escenarios es útil
para evaluar el impacto de diferentes combinaciones de variables de entrada sobre la
variable de salida y comparar los resultados entre diferentes escenarios. Por ejemplo, si un
inversor quiere evaluar la sensibilidad del valor actual neto de un proyecto a cambios en
diversos factores económicos, de mercado y operativos, puede utilizar el análisis de
escenarios para definir diferentes escenarios, como el mejor caso, el caso base y el peor.
Caso y varíe las variables de entrada en consecuencia y observe cómo el valor presente neto
cambia en consecuencia.

4. Simulación de Monte Carlo: este tipo de análisis de sensibilidad implica generar

valores aleatorios para las variables de entrada en función de sus distribuciones de
probabilidad y luego calcular la variable de salida para cada conjunto de valores. El proceso
se repite muchas veces para crear una distribución de la variable de salida. La simulación
Monte Carlo es útil para incorporar la incertidumbre y la variabilidad de las variables de
entrada al análisis y estimar la probabilidad y el rango de la variable de salida. Por ejemplo,
si un inversor quiere evaluar la sensibilidad del valor actual neto de un proyecto a los
cambios en los flujos de efectivo, puede utilizar la simulación Monte Carlo para asignar
distribuciones de probabilidad a los flujos de efectivo y luego generar valores aleatorios
para cada período y calcular. El valor presente neto para cada conjunto de valores. El
proceso se repite muchas veces para crear una distribución del valor presente neto y estimar
su media, desviación estándar e intervalos de confianza.
Unidireccional, bidireccional, de escenario y Monte Carlo - Riesgo de sensibilidad como
realizar un analisis de sensibilidad para evaluar el riesgo de inversion

4. Pasos, herramientas y ejemplos

El análisis de sensibilidad es una herramienta crucial para evaluar el riesgo de inversión.

Nos permite comprender cómo los cambios en diversos factores pueden afectar los
resultados de nuestras inversiones. En esta sección, exploraremos los pasos, herramientas y
ejemplos para realizar un análisis de sensibilidad.

1. Identificar las variables: el primer paso en el análisis de sensibilidad es identificar las

variables que tienen el potencial de impactar la inversión. Estas variables pueden incluir
tasas de interés, tasas de inflación, condiciones del mercado y otros factores relevantes.

2. Definir el Rango: Una vez identificadas las variables, es importante definir el rango
sobre el cual variarán. Este rango debe cubrir escenarios tanto optimistas como pesimistas
para capturar los resultados potenciales.

3. Determinar el impacto: A continuación, debemos determinar el impacto de cada variable

en la inversión. Esto se puede hacer mediante modelos matemáticos, análisis de datos
históricos u opiniones de expertos. El objetivo es cuantificar la relación entre las variables y
los resultados de la inversión.

4. Realizar el Análisis: Una vez determinadas las variables y su impacto, ya podemos

realizar el análisis de sensibilidad. Esto implica variar sistemáticamente cada variable
dentro de su rango definido y observar los cambios resultantes en los resultados de la
inversión.
5. Interpretar los resultados: una vez que se completa el análisis, debemos interpretar los
resultados. Esto incluye comprender la sensibilidad de la inversión a cada variable e
identificar los factores clave del riesgo y la incertidumbre.

6. Utilice ejemplos: para ilustrar los conceptos discutidos, consideremos un ejemplo.

Supongamos que estamos analizando la sensibilidad de una inversión inmobiliaria a
cambios en las tasas de interés. Al variar las tasas de interés dentro de un rango definido,
podemos observar cómo se ven afectados los flujos de caja de la inversión y la rentabilidad
general. Esta información puede ayudarnos a tomar decisiones informadas y gestionar los
riesgos asociados.

Recuerde, el análisis de sensibilidad es una herramienta poderosa, pero tiene sus

limitaciones. Se supone que las variables son independientes y que las relaciones entre ellas
son lineales. Además, no toma en cuenta eventos imprevistos o cambios en la dinámica del
mercado. Por lo tanto, es importante utilizar el análisis de sensibilidad junto con otras
técnicas de evaluación de riesgos para tomar decisiones de inversión bien informadas.

Pasos, herramientas y ejemplos - Riesgo de sensibilidad como realizar un analisis de

sensibilidad para evaluar el riesgo de inversion

5. Cómo identificar factores de riesgo clave, medir su impacto y

clasificarlos por importancia?

El análisis de sensibilidad al riesgo de inversión es un aspecto crucial de la evaluación y

gestión de riesgos potenciales en las decisiones de inversión. Al identificar factores de
riesgo clave, medir su impacto y clasificarlos por importancia, los inversores pueden
obtener información valiosa sobre las posibles vulnerabilidades de sus carteras de
inversión.

Desde diferentes perspectivas, el análisis de sensibilidad permite a los inversores evaluar la

sensibilidad de los rendimientos de sus inversiones a cambios en diversos factores de
riesgo. Este análisis ayuda a comprender cómo los diferentes factores pueden afectar el
desempeño general de la inversión y proporciona un marco para tomar decisiones
informadas.

Para realizar un análisis de sensibilidad, los inversores pueden seguir un enfoque

sistemático que implica los siguientes pasos:

1. Identificar los factores de riesgo clave: el primer paso es identificar los factores de riesgo
clave que son relevantes para la inversión bajo consideración. Estos factores de riesgo
pueden variar según la naturaleza de la inversión, como riesgo de mercado, riesgo de tasa
de interés, riesgo de crédito o riesgo geopolítico.

2. Medir el impacto: una vez identificados los factores de riesgo clave, el siguiente paso es
medir su impacto en los rendimientos de la inversión. Esto se puede hacer mediante
diversas técnicas cuantitativas, como análisis de escenarios, pruebas de estrés o
simulaciones de Monte carlo. Estos métodos ayudan a cuantificar el impacto potencial de
cada factor de riesgo en el desempeño de la inversión.

3. Clasificar por importancia: Después de medir el impacto, los factores de riesgo se pueden
clasificar por su importancia en términos de su influencia potencial en los rendimientos de
la inversión. Esta clasificación ayuda a los inversores a priorizar sus esfuerzos de gestión de
riesgos y asignar recursos en consecuencia.

4. Proporcione información detallada: para proporcionar una comprensión integral del

análisis de sensibilidad, es beneficioso presentar los hallazgos en un formato de lista
numerada. Esto permite una presentación clara y estructurada de los conocimientos
adquiridos a partir del análisis. Por ejemplo:

A. Riesgo de mercado: evaluación de la sensibilidad de los rendimientos de las inversiones

a los cambios en las condiciones del mercado, como las fluctuaciones en los precios de las
acciones o la volatilidad general del mercado.

B. Riesgo de tasa de interés: Evaluación del impacto de los cambios en las tasas de interés
en los rendimientos de las inversiones, particularmente para valores de renta fija.

C. Riesgo crediticio: análisis de la sensibilidad de los rendimientos de las inversiones a

cambios en la solvencia de los emisores, como el riesgo de incumplimiento o rebajas de
calificación crediticia.

D. Riesgo geopolítico: Considerar el impacto potencial de eventos geopolíticos, como

inestabilidad política o disputas comerciales, en el desempeño de la inversión.
Mi. Riesgo de liquidez: evaluación de la sensibilidad de los rendimientos de las inversiones
a los cambios en la liquidez del mercado, particularmente para activos que pueden ser
difíciles de vender o negociar rápidamente.

Al incorporar ejemplos y escenarios del mundo real, los inversores pueden comprender
mejor las implicaciones del análisis de sensibilidad y tomar decisiones de inversión más
informadas. Es importante señalar que los factores de riesgo específicos y su impacto
pueden variar según el contexto de inversión, y los inversores deben adaptar su análisis en
consecuencia.

Cómo identificar factores de riesgo clave, medir su impacto y clasificarlos por importancia
- Riesgo de sensibilidad como realizar un analisis de sensibilidad para evaluar el riesgo de
inversion

3. Medición del riesgo

 Es importante mencionar, que no todos los riesgos pueden ser medidos y

controlados, algunos son tan impredecibles que no hay forma de
calcularlos. Por lo que los riesgos que vimos anteriormente también son
clasificados de la siguiente manera de acuerdo con si pueden ser medidos
o no (Gaytán, 2015: 126):
El poder medir y administrar adecuadamente los riesgos es parte de todos los
análisis financieros que se deben realizar antes de invertir y durante la evolución
de esta. El proceso de administración de riesgos requiere que estos sean
identificados, medidos y gestionados para que sus efectos sean controlados y no
repercutan negativamente en la inversión o lo hagan en lo menor posible (Reyes,
2018: 9). Para conocer más sobre lo anterior consulta recurso Presentación.
Administración de riesgos.

La medición del riesgo se realiza a través de la obtención del valor en riesgo

(VaR), que estima la posible pérdida que en condiciones normales se pudiera
tener en un plazo de tiempo (Topete, 2015: 58). Para determinar el VaR existen
distintos métodos, como lo son el Análisis de sensibilidad, el análisis de
Simulación Monte Carlo y el método de Coeficiente beta (Villaizán, 2017: 18).
Estos métodos utilizan posibles escenarios futuros así como de datos estadísticos
para poder dimensionar de la manera más próxima el riesgo que tiene una
inversión. Te invito a revisar estos riesgos Nota: estos métodos serán explicados
en el tema 6.

Cuando se mide el VaR es necesario seleccionar el plazo de tiempo, que suele

llamarse “horizonte de tiempo” y el nivel de confianza como en cualquier otra
prueba probabilística.

De esta forma, como ejemplo, suponiendo que una inversión de $1,000,000.00,

tiene un VaR de 2.3% en un plazo de 30 días, con un nivel de confianza del 95%,
al término del plazo y en condiciones negativas, la pérdida máxima de esa
inversión sería de $23,000.00.

El objetivo de medir el riesgo es, que una vez que son identificados y cuantificados
se pueda realizar una correcta administración y por consecuencia un control sobre
ellos, esto requiere de toma de decisiones y de procesos de retroalimentación que
logren minimizar las pérdidas y maximizar el rendimiento de las inversiones.

Finalmente, como puedes ver, el riesgo y el rendimiento en las inversiones van de

la mano y es de suma importancia el identificar y medir los riesgos a los que una
inversión está expuesta para poder decidir y actuar consciente e informadamente.
Resumen e ideas relevantes

Es importante que de lo anterior recuerdes que:

 El riesgo, en términos financieros es la probabilidad de que existan

situaciones negativas que afecten una inversión ocasionando pérdidas.
 Las tasas de interés representan el precio del dinero en el tiempo, al
acceder a créditos y al realizar inversiones o ahorros. Estas tasas se
relacionan con el riesgo y rendimiento en las inversiones, ya que, una
inversión con tasas o renta fija posee menor riesgo y rendimiento que una a
renta variable, cuyo riesgo es mayor y la posibilidad de tener mejores
rendimientos también.
 Los principales tipos de riesgos son: riesgo de mercado (cambiario, de tipo
de interés y de mercado); riesgo de crédito (emisor, contraparte y de país);
riesgo de liquidez, riesgo operacional y riesgo legal.
 Los riesgos financieros también se pueden clasificar en base a su medición,
el riesgo de mercado, crédito y liquidez son cuantificables, mientras que el
riesgo operativo y el riesgo legal en su mayoría son no cuantificables.
 La administración del riesgo es un proceso básico y fundamental del área
de finanzas, que permite identificar, medir, gestionar y controlar los riesgos
a los que se expone una inversión, permite la toma de decisiones y la
retroalimentación.
 El VaR es el Valor en riesgo que permite medir el riesgo de pérdida máxima
en un horizonte de tiempo bajo condiciones normales, es decir, aproxima el
valor de pérdida máxima de una inversión.
 Los principales métodos para calcular el VaR es el análisis de sensibilidad,
simulación Monte Carlo y el coeficiente beta.

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A la hora de decidir en qué activos colocar el capital, los agentes tienen en cuenta
tres variables:
- Riesgo
- Rendimiento
- Liquidez
El análisis de estas tres variables puede ser realizado en forma consciente o
puede estar implícito en la decisión sin haberse realizado conscientemente.
Riesgo
El riesgo es la probabilidad de perder todo o parte de lo que estamos invirtiendo.
Básicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del hecho de
que no se puede saber exactamente lo que sucederá en el futuro. No se puede
adivinar cual va a ser el precio del dólar o de una acción. Las decisiones se toman
con una expectativa de ganancias, que en el futuro se pueden realizar o no.
Rendimiento
El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se está
invirtiendo en el mercado. Hay una relación directa entre riesgo y rendimiento, es
decir, un activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor
riesgo implícito (aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el
incentivo que tienen que tener los agentes para vencer la natural aversión al
riesgo.
Liquidez
La liquidez es la velocidad con la que un activo puede ser convertido en otro. El
activo mas líquido es el dinero, el resto de los activos tiene distinto grado de
liquidez.
MVAC
Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)
El modelo de valuación de activos de capital o modelo de equilibrio de activos
financieros, mejor conocido como CAPM, por su denominación en inglés (Capital
Asset Pricing Model), fue desarrollado por Sharpe (1964) y Litner (1965). Ambos
basaron sus estudios en las investigaciones realizadas por Markowitz y Tobin
(1960), quienes afirmaron que todos los inversionistas seleccionan sus carteras a
través del criterio media–varianza.
El objetivo del modelo es cuantificar e interpretar la relación que existe entre el
riesgo y el rendimiento porque a través de esta relación lineal se puede establecer
el equilibrio de los mercados financieros.
Como todo modelo económico, el CAPM basa su pertinencia en supuestos más o
menos restrictivos, que le han permitido obtener conclusiones universalmente
aceptadas. De acuerdo con Sharpe (1964), los supuestos básicos sobre los que
está construido el CAPM son los siguientes:
a) Es un modelo estático, es decir, existe un único período en el que los activos se
negocian o intercambian al principio del período y el consumo se lleva a cabo al
final del mismo cuando los activos producen un pago o rendimiento.
b) Los inversionistas que actúan en el mercado son individuos aversos al riesgo
que maximizan la utilidad esperada en un solo período, es decir, la función de
utilidad esperada se supone biparamétrica, dependiente exclusivamente de la
esperanza matemática y la varianza de las distribuciones aleatorias de
probabilidad de los rendimientos de los activos financieros con riesgo. Aunque
dicho supuesto puede derivarse de la función de utilidad cuadrática, debido a los
importantes inconvenientes de dicha función para representar adecuadamente a
un inversionista racional y averso al riesgo, se considera la consecuencia lógica de
suponer que los rendimientos de los activos se distribuyen normalmente.
c) Las expectativas de todos los inversionistas sobre los rendimientos esperados,
volatilidades y covarianzas entre los activos son las mismas. En otras palabras, los
inversionistas son "tomadores de precios", presentando expectativas homogéneas
sobre las distribuciones de rendimientos de los distintos activos financieros con
riesgo, lo que permite considerar un único conjunto de oportunidades de inversión
para todos los inversionistas, representado por la denominada frontera eficiente. Al
igual que en el supuesto anterior, para que los únicos criterios de elección
utilizados sean la media y la varianza de las distribuciones de rendimientos de los
activos y de los correspondientes portafolios, se precisa suponer distribuciones
normales de rendimientos.
d) Las cantidades disponibles de los distintos activos financieros con riesgo se
encuentran fijadas como una variable exógena del modelo, es decir, la oferta de
los activos financieros está dada; además, éstos se consideran negociables,
perfectamente divisibles y no generan dividendos, sino simplemente ganancias de
capital.
e) Existe la posibilidad de invertir en un activo libre de riesgo con oferta neta igual
a cero y a cuyo rendimiento (RF) se puede solicitar y otorgar una cantidad ilimitada
de recursos.
f) El mercado es de competencia perfecta, es decir, ningún inversionista es lo
suficientemente importante como para influir en los precios de los activos.
Además, no existen fricciones en el mercado, ni costos de transacción, ni
impuesto al capital.
g) El mercado financiero es informativamente eficiente, lo cual significa que el
precio de mercado de la acción representa el consenso de ese mercado acerca
del valor de la acción. Esto implica que los precios reflejan toda la información
disponible tanto sobre la economía y el mercado bursátil como sobre la empresa
particular.
Los primeros tres supuestos nos muestran la forma en la cual los individuos
seleccionan sus portafolios, los dos siguientes establecen que todas las
decisiones se toman en el mismo tiempo y para un mismo período, mientras que
los últimos respectivamente estandarizan el marco que rodea la decisión, la
eficiencia del mercado y las evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de
las distintas combinaciones de rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones.
Estos supuestos se fundamentan en los factores que integran al CAPM (Teorema
de la separación, Línea del mercado de capitales y Línea del mercado de valores)
y que se exponen a continuación.
Teorema de la separación

Tobin (1958) integra el término "activo libre de riesgo" en el proceso de la

selección de inversión cuando identifica la necesidad que tiene el inversionista por
mitigar la incertidumbre en sus rendimientos futuros para lo cual dicho
inversionista acude a una opción de inversión segura. Éste selecciona
especificando la proporción de su riqueza a invertir en el portafolio con riesgo (W2
= 1– W1) y en el activo libre de riesgo (W1); dichas proporciones por invertir
reflejarán su aversión al riesgo.
En la versión original de su investigación, Tobin (1958) considera el efectivo1
como un activo libre de riesgo con rendimientos y varianza cero, por lo que
cualquier portafolio conformado por éste y un activo con riesgo tendrá como
rendimiento:

en donde g es una variable aleatoria que representa la expectativa de obtener

rendimientos asociada a cada peso invertido en el portafolio. La expectativa de
cualquier forma es igual a cero. Por lo tanto, si consideramos dichas expectativas
tenemos:

La varianza del portafolio, σ2R , puede ser descrita como:

Donde Ρ12 es el coeficiente de correlación lineal de R1 y R2; y σ1 y σ2 son las

desviaciones estándar asociadas con la varianzas de σ21 σ22 de R1 y R2.

Simplificando términos: σ2R =r = W22, σ22 porque σ1 σ2 Y P12=0 por definición del activo
menos riesgoso. Desde E(R) y σ2R ambos dependen de W2 , σ2R puede ser resuelta para
W2 y sustituida en la ecuación

Rescribiendo:
Como mencionamos anteriormente, E(R) es una función lineal de la desviación
estándar σR y puede ser graficado para varios cambios en el coeficiente R2 / σ2. El
gráfico 1 ilustra como la decisión de incrementar W2 propiciará una mayor utilidad, por
un movimiento de T0 a T1.T1 es la solución óptima, representada por el punto tangente
con OC1. Tobin se refiere a OC1, como el área de oportunidad.

Por su parte, el gráfico 1 nos muestra como los cambios en R2 propician un cambio en
la línea OC1 Monedas y billetes en circulación.. Un incremento en R2 da como resultado
una nueva área de oportunidad OC2. La nueva máxima utilidad T2 representa un nivel
mayor de riqueza esperada, OC1 < OC2; para un valor especifico de , el inversionista
añadirá proporcionalmente a su activo con riesgo por ΔW2, el cual es ilustrado en la
figura 2.

Los gráficos 1 y 2 nos muestran que un incremento en la riqueza del inversionista ( R2)
es propiciada por un incremento en la pendiente del área de oportunidad (ΔW2). Este
análisis puede ser extendido para un portafolio con múltiples activos riesgosos, el cual
tendrá como rendimiento esperado y varianza

Tobin localiza los puntos tangentes entre la isovarianza y la isomedia. Además,

identifica a las combinaciones de W1 y W2 como el conjunto dominante, el cual se
encuentra ubicado sobre la línea que va del origen hasta el área W1 y W2, tal y como lo
muestra el gráfico 3.

A partir de estas premisas, Tobin (1958) desarrolla el teorema de la separación, donde

el conjunto dominante se ubica sobre la línea que va del origen hasta el punto E.

Bajo condiciones de igualdad se dice que el punto de E del gráfico 3 representa toda la
riqueza invertida en el portafolio con riesgo. Todos los puntos localizados debajo de E
nos muestran la distribución de la riqueza entre el portafolio riesgoso y el efectivo. El
cociente de OC0 /OE, por ejemplo, indica la proporción invertida en el portafolio
riesgoso. Análogamente, OC0 / OE indica la proporción de la riqueza invertida en
efectivo.

De hecho, cada punto sobre la línea (0,E) es un punto sobre el área de oportunidad
descrita en el gráfico 1 y que ha sido comprobado en el gráfico anterior.

De lo anteriormente expuesto, Tobin (1958) concluye que la combinación de la

proporción invertida en activos no líquidos es independiente a su proporción en el
balance de inversión. Dicha conclusión, denominada más tarde como el teorema de la
separación, simplifica el proceso de selección del portafolio porque determina la
combinación óptima de activos líquidos con activos financieros.