MAT 300 Matemáticas Financieras II

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Objetivos de la Unidad I

Comprender y aplicar correctamente los conceptos de: valor del dinero en el tiempo, flujo de efectivo
en diferentes momentos con diferentes cantidades y equivalencias a diferentes tasa de interés, en la
resolución de problemas financieros.

Objetivo General Tema N° 1:

Comprender los conceptos fundamentales de las matemáticas financieras.

Objetivos específicos

 Comprender el tipo de preguntas que las matemáticas financieras puede responder;

 Comprender y abordar problemas que incluyen los conceptos de valor del dinero en el tiempo, flujo
de efectivo en diferentes momentos con diferentes cantidades y equivalencias a distintas tasas de
interés;

 Comprender el significado y entender el concepto de Tasa Mínima Atractiva de Rendimiento

Objetivo General Tema N° 2

Deducir y utilizar los factores de Matemáticas Financieras para explicar el valor del dinero en el
tiempo.

Objetivos Específicos

 Deducir y utilizar los factores de cantidad compuesta y de valor presente para pago único;

 Deducir y aplicar los factores de Valor Presente y Recuperación de Capital de Series Uniformes

 Deducir y emplear los factores de cantidad compuesta y Fondo de Amortización de series

Uniformes;

 Deducir y usar los factores de valor presente de gradiente aritmético y de serie uniforme;

 Deducir y emplear los factores de gradiente geométrico

Objetivo General; Tema N° 3

Aprender a realizar cálculos a través de la combinación de factores a desplazar los valores monetarios
hacia delante y hacia atrás en el tiempo y a diferentes tasas de interés.

Objetivos Específicos

 Determinar P, F o A de una serie uniforme que empieza en un momento diferente al periodo 1;

 Calcular P, F o A de cantidades únicas colocadas al azar y cantidades de serie uniforme;

 Efectuar cálculos de equivalencia para flujos de efectivo que involucren gradientes geométricos o
aritméticos diferidos;

 Hacer cálculos de equivalencias para flujos de efectivo que impliquen gradientes aritméticos
decrecientes.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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TEMA N° 1

FUNDAMENTOS DE MATEMATICAS FINANCIERAS

1 Equivalencias

El factor tiempo juega un papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo
disponer de Bs. 1.000 hoy que dentro de un año, ya que el dinero se va depreciando como
consecuencia de la inflación. Por lo tanto Bs. 1.000 en el momento actual será equivalente a Bs.
1.000 más una cantidad adicional dentro de un año. Esta cantidad adicional es la que compensa
la pérdida de valor que sufre el dinero durante ese tiempo.

Hay dos reglas básicas en matemáticas financieras:

 Ante dos capitales de igual cuantía en distintos momentos se preferiría aquel que sea más
cercano.
 Ante dos capitales en el mismo momento pero de distinto importe, se preferirá aquel de
importe más elevado.
Para poder comparar dos capitales en distintos instantes, hay que hallar el equivalente de los
mismos en el mismo momento y para ello se utilizan las fórmulas de matemáticas financieras.

Ejemplo 1: ¿Qué es preferible: disponer de Bs. 2.000 dentro de un año o de Bs. 4.000 dentro de 5
años?

Para contestar a esta pregunta hay que calcular equivalentes de ambos importes en un mismo
instante.

Si aplicamos las leyes financieras resulta que el primer importe equivale a Bs. 1.500 en el
momento actual y el segundo equivale a Bs. 1.400 de donde es más conveniente elegir la primera
opción

Hemos calculado los importes equivalentes en el momento actual, pero podríamos haber elegido
cualquier otro instante (dentro de un año, dentro de cinco años, etc.) y la elección habría sido la
misma.

Las leyes financieras que nos permiten calcular el equivalente de un capital en un momento
posterior, se llaman leyes de capitalización, mientras que aquellas que nos permiten calcular el
equivalente de un capital en un momento anterior se denominan leyes de descuento.

Como expresamos antes, no se puede operar con cantidades de dinero referidas a periodos de
tiempo diferentes ya que son cantidades heterogéneas, antes de operar hay que reducirlas a
cantidades homogéneas, referir todas las cantidades a un momento del tiempo. Hay dos maneras
diferentes de homogeneizar los capitales, a través de:

Capitalización simple.- Se pagan periódicamente los interese sobre el capital inicial y esos
intereses no se agregan al capital inicial para generar nuevos intereses.

Fórmula general: Cn=C0(1+in)

Capitalización compuesta.- Consiste en acumular los intereses de cada periodo al capital del
periodo anterior y calcular los intereses sobre el nuevo montante.

Fórmula general: Cn =C0(1+i)n

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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Donde: C0: se conoce como el valor actual; C n: Valor final; i: se denomina tasa de interés o de
descuento según el caso

Los términos equivalentes se usan muy a menudo para pasar de una escala a otra, muchas
medidas equivalentes son combinaciones de dos o más escalas; por ejemplo 110 kilómetros por
hora equivale a 68 millas por hora.

Cuando se consideran juntos, el valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés permiten
formular el concepto de equivalencia económica, que implica que dos sumas distintas de dinero
en diferentes tiempos tienen el mismo valor económico.

Ejemplo 2. Si la tasa de interés es del 5 % anual Bs. 500 de hoy equivalen a Bs. 525 dentro de
un año o a Bs. 476.19 de hace un año. Sin embargo las tres sumas de dinero son equivalentes
entre sí, cuando la tasa de interés es del 5 % anual. Si la tasa de interés fuera distinta, inferior o
superior, Bs. 500 de hoy no equivaldrían a Bs. 525 un año después.

Ejemplo 3: ¿A que tasa de interés son equivalentes Bs. 45.000 de hace un año con Bs. 55.000 de
dentro de un año de una inversión?

55.000 = 45.000(1+ i) 2 = 10.55%

2 Tasas de Interés Nominales y Efectivas

En un alto porcentaje de los proyectos que se evalúan la tasa de interés compuesto se calcula
con mayor frecuencia que periodos anuales; los periodos semestrales, trimestrales, mensuales
son frecuentes. En la práctica las tasas de interés compuesto no siempre son anuales.

2.1Tasa de interés Nominal, r

Es una tasa de interés que no considera la capitalización de intereses. Mediante la formula

siguiente es posible calcular las tasas de interés equivalentes para cualquier periodo; donde

r= (tasa de interés por periodo) X (n° de periodos)

Una tasa nominal puede fijarse para un periodo de: un año, seis meses, tres meses, etc. Si
tenemos una tasa de interés del 2 % mensual durante un año esto equivale a 24 % anual, y
si fuera por 6 meses equivaldría a 12 % semestral o 6 % trimestral si fuera por 3 meses. En
ninguno de estos casos se específica periodos de composición todas ellas tienen la forma de
r % por periodo.

Se denomina tasa nominal la que se da para todo el año, se representará por r, pero no es
aplicable directamente en las fórmulas. A la tasa nominal, siempre se le adiciona (como si
fueran apellidos) dos palabras que indican el número de liquidaciones de interés con su
respectiva conversión a capital, durante un año, (esto es el número de veces que se calculan
montos durante un año).

2.2Tasa de Interés Efectiva

La tasa de interés efectiva es la tasa real aplicable a un periodo de tiempo establecido; esta
tasa toma en cuenta la acumulación del interés durante el periodo de la tasa nominal
correspondiente. Por lo general, se expresa como la tasa anual efectiva ia, pero se puede
utilizar cualquier periodo como base.

Es la tasa para un período; la representaremos por i y es la que se utiliza en las fórmulas. De

lo expuesto anteriormente, se deduce que la tasa efectiva del período es igual a la tasa del
año (nominal) dividida por el número de períodos que hay en un año, esto es: i= r/m

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

3
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2.3 Periodo de tiempo: Es la unidad fundamental del tiempo de la tasa de interés

2.4 Periodo de composición: Es la unidad de tiempo para determinar el efecto del interés

Ejemplo 4. Una persona ha depositado en una entidad financiera un monto de dinero a un

año plazo con periodos de capitalización trimestral y desea conocer la tasa de interés
efectiva anual.

Si el periodo de capitalización es trimestral entonces la tasa de interés debe ser expresada

en trimestre, entonces i = 6/4 = 1.5 % trimestral

Ejemplo 5: Decir que r = 24% convertible trimestralmente, significa que la tasa para todo el
año es el 24%, pero cada 3 meses se liquidan los intereses y se adicionan al capital para
formar un nuevo monto; naturalmente, la tasa que se cobra cada 3 meses se liquidan al
capital para formar un nuevo monto; la tasa que se cobra cada 3 meses es del 6% y esta
última recibe el nombre de tasa efectiva para el trimestre.

Si aplicamos la fórmula i=r/m=24/4=6% efectivo trimestral, porque m=4 debido a que en un

año hay 4 trimestres. También se puede escribir como 6% Efectivo Trimestral (ET).

Ejemplo 6: Si r = 30% convertible mensualmente, entonces;

i=r/m=30/12=2.5% efectivo mensual

3. Tasa Mínima Atractiva de Retorno ( TMAR)

También recibe el nombre de tasa base para proyectos o tasa razonable. Para que una inversión
sea rentable, el inversionista desea recibir una cantidad de dinero mayor a la que originalmente
invirtió. En otras palabras, debe ser posible una tasa de retorno o rendimiento sobre la inversión,
atractiva.

La tasa mínima atractiva de retorno constituye una tasa de rendimiento razonable establecida
como tasa base para determinar si una alternativa es económicamente viable. La TMAR siempre
es mayor al rendimiento de una inversión segura.

Cantidad de ganancia (I) I

TR = =
Cantidad original C0 C0

Tasa de Rendimiento

Tasa de rendimiento esperada de

una nueva propuesta

Rango para la tasa de rendimiento en

propuestas aceptadas en caso de que
otras sean rechazadas por alguna razón
Todas las
propuestas deben
ofrecer como Tasa Mínima Atractiva de Retorno
mínimo la TMAR a
fin de que sean
consideradas
Tasa de rendimiento en una inversión
segura

Ejemplo 7: Si se desea obtener un electrodoméstico en un precio de 1.000 Bs. puede hacérselo

usando efectivo que se dispone. O bien si no dispone del capital suficiente puede hacer uso de
un crédito con alguna tasa de interés, digamos 12 %. O podría usar su tarjeta de crédito, tal vez

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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en este caso la tasa de interés seria mayor, un 18 %. O bien podría usar dinero de su cuenta de
ahorros que gana un 4 % anual.

Las tasas de 18 %, 12 % y 4 % constituyen estimaciones del costo de capital.

En general el capital se obtiene de dos formas:

3.1 Por financiamiento de Patrimonio. La empresa o persona usa sus propios fondos de
efectivo, o los obtiene por la venta de existencias o utilidades

3.2 Por financiamiento de deuda. La empresa obtiene préstamos de fuentes externas y

reembolsa el capital y los intereses de acuerdo a una programación

Para la mayoría de los programas se hace una combinación de ambos tipos de financiamiento de
donde surge el Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC).

Ejemplo 8: Si una empresa adquiere un equipo en Bs. 10.000 y paga un 40 % con dinero propio
por el cual estaba percibiendo un rendimiento del 4 % anual y el saldo lo cancela con su tarjeta
de crédito, es decir el restante 60 % debiendo pagar por estos recursos una tasa de interés del 16
% anual. En este caso el Costo Promedio Ponderado de Capital sería:
CPPC = 0.40x0.04 + 0.60x0.16
CPPC= 0.016+0.096
CPPC= 11.20 %
La TMAR establecida, utilizada como criterio para aceptar o rechazar una alternativa, siempre
será superior al costo promedio ponderado de capital con los que la empresa debe cargar para
obtener los fondos de capital necesarios. De ahí que:

TR > TMAR > Costo de Capital

4. Simbología

En las ecuaciones y procedimientos se usan los siguientes términos:

P: Valor o cantidad de dinero en un momento denotado como presente o tiempo cero. También
P recibe el nombre de valor presente (VP), valor presente neto (VPN), flujo de efectivo
descontado y costo capitalizado (CC); unidades monetarias.
F: Valor a cantidad de dinero en un tiempo futuro. F recibe también el nombre de valor futuro
VF; unidades monetarias.
A: Serie de cantidades de dinero consecutivas, iguales y de final de periodo. También se
denomina valor anual (VA) y valor anual uniforme equivalente (VAUE); unidades monetarias
por un año, unidades monetarias por mes
n: Número de periodos de interés; años, meses, días
i: Tasa de interés o tasa de retorno por periodo; porcentaje anual, porcentaje mensual
t: Tiempo expresado en periodos: años meses días
“P y F” indican valores que se presentan una sola vez en el tiempo, el valor presente P
representa una sola suma de dinero en algún momento anterior a un valor, o antes de que se
presente por primera vez un monto equivalente de la serie “A”.
“A” Tiene un mismo valor una vez en cada periodo de interés durante un número específico de
periodos, “A” siempre representa una cantidad uniforme, la cual se extiende a través de periodos
de interés consecutivos.
La tasa de interés i corresponde a una tasa de interés compuesto, salvo que específicamente se
indique que se trata de una tasa de interés simple.

5. Flujo de Efectivo

Se refiere a entradas y salidas de dinero. Estos flujos pueden ser estimaciones o valores
observados. Toda empresa o individuo cuentan con entradas de efectivo – rendimientos e

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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ingresos (entradas); y desembolsos de efectivo – gastos y costos (salidas). Estas entradas y

salidas de dinero constituyen los flujos de efectivo.

5.1 Flujo de Efectivo Neto:

Se determina una vez se han realizado las estimaciones de entradas y salidas de efectivo,
que es la diferencia entre ingresos y desembolsos de efectivo.

Flujo de efectivo neto = Entradas de Dinero – Salidas de Dinero

5.2 Diagrama de Flujo de Efectivo

El diagrama de flujo de efectivo constituye una herramienta muy importante en un análisis

económico, en particular cuando la serie de flujos de efectivo es compleja. Se trata de una
representación gráfica trazada sobre una escala de tiempo. El diagrama incluye los datos
conocidos, los datos estimados y la información que se necesita.
Flujo de efectivo,

1 2 3…….……………n
$

Tiempo

Ejemplo 9: Una persona obtiene un préstamo de Bs. 5.000 para hacer una compra de un
vehículo usado en Bs. 4.500 el resto del dinero lo usa para hacerle un mantenimiento.
Elaborar el diagrama de flujo.

Antes de trazar el diagrama de flujos de efectivo y colocar un signo en él, es necesario

determinar la perspectiva o punto de vista.

Perspectiva Flujo de efectivo

Entidad de crédito - 5.000
La persona como prestatario 5.000
La persona como comprador del vehículo -4.500
La persona como cliente del servicio de mantenimiento - 500
Distribuidor de vehículos usados 4.500
Propietario del taller de mantenimiento de vehículos
500

Ejemplo 10: Una empresa que implementa un proyecto de informática obtendría ingresos
adicionales de: Bs. 200.000 el primer y segundo año y Bs. 300.000 para el tercer y cuarto año:
Se pide encontrar el Valor Futuro equivalente en el año 4 de los flujos de efectivo
incrementados con una tasa de rendimiento del 8 % anual, tanto para interés simple como
para interés compuesto.
Flujo de Interés simple Interés compuesto
N efectivo Intereses Flujo Intereses Flujo
acumulado acumulado
1 200.000 200.000 200.000.0
2 200.000 16.000 416.000 16.000.0 416.000.0
3 300.000 32.000 748.000 33.280.0 749.280.0
4 300.000 56.000 1.104.000 59.942.4 [Link]

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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TEMA N° 2
FORMULAS Y FACTORES
El flujo de efectivo resulta fundamental en todo estudio económico y ocurren en muchas
configuraciones y cantidades, tales como: Valores únicos aislados, series que son uniformes o series
que aumentan o disminuyen en cantidades o porcentajes constantes. En el presente tema
deduciremos fórmulas y factores utilizados comúnmente en matemáticas financieras que toman en
cuenta el valor del dinero en el tiempo.

1. Pago Unico (F/P y P/F)

1.1 Valor Futuro de una Suma Presente (F/P)

El factor fundamental en matemáticas financieras es el que determina la cantidad de dinero F

que se acumula después de n años o periodos a partir de un valor único presente P con
interés compuesto una vez al año o por periodo.

Periodo Valor presente Interés Valor Futuro

1 P Pi F1=P+Pi=P(1+i)
2
2 P(1+i) P(1+i)i F2= P(1+i)+ P(1+i)i= P(1+i)
2 2 2 2 3
3 P(1+i) P(1+i) i F3= P(1+i) + P(1+i) i= P(1+i)
…
n-1 n-1 n
n P(1+i) P(1+i) i Fn= P(1+i)

Con lo que llegamos a concluir que la fórmula del valor futuro de un pago único a interés
compuesto es:
n
F = P (1+i)
n
El factor (1+i) se denomina factor de cantidad compuesta de pago único (FCCPU) pero en
general se hace referencia al factor F/P

Ejemplo 11: ¿Cuanto recibiría una persona que ha efectuado un depósito de Bs. 7.000 ahora
en una cuenta de ahorro, si la Entidad Financiera cancela un interés anual de 4 %
capitalizable trimestralmente si mantiene su dinero durante 2 años?.

Solución: P= 7.000; i = 4/4 = 1% trimestral capitalizable trimestralmente; n = 8 trimestre

n
F= P( 1+i)
8
F= 7.000(1.01) = Bs. 7.580
Ejemplo 12: ¿Cual es el valor futuro de un costo presente de Bs. 130.000 dentro de 5 años
desde ahora con una tasa de interés del 9 % anual?.
5
F= 130.000(1.09) = 200.021,11

1.2 Valor Presente de una suma futura (P/F)

¿Si se invierte la situación para calcular el valor presente para una cantidad dada F que ocurre
n periodos en el futuro?.

 1 
P  F  o bien P  F(1  i) n
 (1  i)n 

La expresión entre corchetes se conoce como el factor de valor presente de pago único
(FVPPU) o el factor P/F, dicha expresión determina el valor presente P de una suma futura F
después de n años a una tasa de interés i

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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Ejemplo 13: Encontrar el valor presente equivalente de una suma de 7.300 Bs. que debería
cancelar un ciudadano dentro de 3 años con una tasa de interés del 14 % anual.
-n
Resolución: P = F(1+i)
-3
P = 7.300(1.14) = Bs. 4.927,29

Ejemplo 14: Cuanto dinero podría permitirse gastar ahora en compra de nuevos equipos un
productor de helados, en lugar de gastar Bs. 85.000 dentro de cinco años si su tasa de
rendimiento es de 15 % anual?.
-5
Solución: P= 85.000(1.15) = Bs. 42.260,02

1.3 Diagrama de flujo del Valor Presente y Valor futuro

P=?
i = dada
P=dado i=dada

0 1 2 ……. n-2 n-1 n

F=dado 0 1 2 ……. n-2 n-1 n

F= ?

1.4 Notación estándar

La notación estándar incluye dos símbolos de flujo de efectivo, la tasa de interés y el número
de periodos. Siempre está en la forma general (X/Y,i,n), donde la letra X representa lo que se
busca; mientras que la letra Y representa lo que está dado: Así F/P significa, encontrar F
cuando P está dado. La i es la tasa de interés en % y la n el número de periodos. En
consecuencia (F/P,i,n) representa el factor que encuentra la cantidad futura F acumulada en n
periodos si la tasa de interés es i por periodo. Mientras P está dado.

Ejemplo 15: (P/F,5%,10)

 1   1 
P / F ,5%,10  F    F   F * 0.6139
 (1  i) n   (1  0.05)10 

2. Pagos en Series

Ejemplo 16: Una persona compra un terreno cuyo valor, al contado, es de Bs. 2.000.000. Si le dan
la facilidad para pagarlo en 4 cuotas trimestrales de $A c/u, que se efectuarán a final de cada
trimestre y, además se le cargaría un interés del 12% Capitalizable Trimestralmente, hallar el valor
de la cuota trimestral de amortización.

Solución: resolveremos a manera de introducción,

A A A A construimos un diagrama de flujo que muestre las fechas, el
valor de la deuda y de los pagos. Como la tasa tiene
efectividad trimestral y los pagos son trimestrales usaremos
el trimestre como período.
0 1 2 3 4
Si planteamos la ecuación de valor poniendo la fecha focal
en cero nos quedaría la ecuación así:
20000
00 -1
2.000.000= A(1+0.03) + A(1+0.03) + A(1+0.03) +
-2 -3
-4
A(1+0.03)

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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Factorizando A tenemos:
-1 -2 -3 -4
2.000.000= A[(1.03) +(1.03) + (1.03) + (1.03) ]
2.000.000= A[3.7170984]
A= $ 538.054.09
Planteando la ecuación de valor con fecha focal al final nos queda así:
4 0 1 2 3
2.000.000(1.03) = A[(1+0.03) + (1+0.03) + (1+0.03) + (1+0.03) ]
Factorizando se tiene:
2.251.017,62= A[4.183627]
A=$ 538.054,09
Se observa a primera vista que la ecuación tiene una presentación muy distinta pero el resultado
final es el mismo.

El problema anterior no presentó dificultades para resolverlo, pero, si el número de pagos hubiese
aumentado considerablemente, la solución no sería tan sencilla, como en el caso de pagar una
deuda mediante pagos mensuales, durante veinte años. La solución de este problema ha dado
origen a un modelo matemático llamado serie de pagos uniformes. Antes de entrar a estudiar el
tema daremos algunas definiciones.

Renta: Es el pago periódico de igual valor que corresponde a los $A del ejemplo anterior. A la
renta también se le conoce como: cuota, depósito, retiro o pago, según sea el caso.

Periodo de renta: Es el tiempo que transcurre entre dos pagos periódicos consecutivos.

Serie Uniforme: También conocida como anualidad, es una serie de pagos que cumple con las
siguientes condiciones:
1. Todos los pagos son de igual valor.
2. Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo
3. A todos los pagos se le aplica la misma tasa de interés
4. El número de pagos es igual al número de periodos
Las condiciones anteriores obedecen a ciertas normas y tienen algunas implicaciones, por
ejemplo, la primera condición es indispensable para poder factorizar tal como se hizo cuando se
plantearon las ecuaciones de valor del ejemplo 16.

La segunda condición establece que los pagos deben hacerse a iguales intervalo de tiempo, esto
es necesario para que los exponentes sean ascendentes o descendentes tal como se ve en las
ecuaciones del ejemplo anterior aún si los pagos son trimestrales, o anuales

La tercera condición establece que todos los pagos deben ser llevados a valor presente o a valor
final, según sea el caso, a la misma tasa de interés. Esto nos garantiza que todos los términos
dentro del paréntesis angular tienen la misma base, por lo tanto, la serie que esta dentro del
paréntesis angular forma una progresión geométrica.

La cuarta condición establece que el número de pagos debe ser igual al número de periodos.

Gráfica Nº 1 Por lo tanto la serie que se muestra en la gráfica 1 no

representa una anualidad porque tiene tres pagos y sólo
A A A hay dos períodos.

Para que la gráfica anterior represente una serie de pagos

uniformes (anualidad) bien conformada es necesario
agregar un periodo que bien puede quedar al principio o al
1 2 3 final. En el primer caso se tendrá: (ver Grágica Nº 2)

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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La serie uniforme así conformada recibe el nombre

Grafica Nº 2 de serie ordinaria o serie vencida que viene a ser
aquella en que los pagos se efectúan al final del
A A A período (gráfica Nº 2) por ejemplo pago de los sueldos
de un empleado (primero viene el período de trabajo y
después viene el pago)

En el segundo caso se tendrá: (Ver gráfica Nº 3)

0 1 2 3

Gráfica Nº 3
La serie uniforme o anualidad así conformada recibe
el nombre de Serie Uniforme (anualidad) anticipada por que
A A A los pagos se efectúan al principio del período por ejemplo el
pago mensual del arriendo de una casa (primero paga y
después tiene derecho a ocupar la casa durante el mes que
pagó).
0 1 2 3
El siguiente
Gráfica Nº 4 diagrama
(Gráfica Nº 4) no representa una serie A A A
uniforme por qué hay tres pagos y hay
cuatro períodos.

Claramente puede observarse que

cuando se inicia el dibujo con pago y se 0 1 2 3 4
termina con pago, como ocurre en la
gráfica 1, no hay una anualidad bien conformada y cuando el dibujo inicia con un período y
termina con un período, como en el caso de la gráfica 4, tampoco hay una anualidad bien
conformada. Las gráficas dos y tres si representan anualidades bien conformadas y tienen una
característica en común, que su inicio y fin son diferentes, en la gráfica 2 se inicia con período y
se termina con pago y en la gráfica tres se inicia con pago y se termina con período.

En conclusión para que una anualidad esté bien conformada su inició y fin deben ser diferentes.

Plazo de una serie uniforme (anualidad). El tiempo que transcurre entre el inicio del primer
período y el final del último período se denomina el plazo de una Serie uniforme y se representa
por n. Una Serie Uniforme tiene dos valores el valor final y el valor presente en el primer caso,
todos los pagos son trasladados al final de la serie y en el segundo caso todos los pagos son
trasladados al principio de la serie.

2.1 Valor Presente de una Serie Uniforme (P/A).

El valor Presente P equivalente de una serie uniforme A se demuestra en la siguiente

gráfica:

A A A

0 1 2 ………………… n

(P/A,n.i %)

El caso del valor presente lo representaremos por (P/A,n,i%) en la notación tradicional o

estándar y significará el valor presente de una anualidad de n pagos puestos en valor
presente a la tasa i %.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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La fórmula se obtiene al plantear la ecuación de valor con fecha focal al principio y

trasladando todos los pagos a valor presente a la tasa i.

Para determinar el Valor Presente consideramos cada valor de A como un valor futuro F
calculando el valor presente con el factor P/F para luego sumar los resultados.

 1   1   1   1   1 
P  A   A   A   .... A  .  A  
 (1  i)   (1  i) 
2  (1  i) 
3  (1  i)n  1   (1  i)n 
       
Factorizan do A tenemos :
 1 1 1 1 1 
P  A    ... .  (1)
 (1  i) (1  i)2 (1  i)3 (1  i)n  1 (1  i)n 

1
Multi´licando (1) por tenemos
(1  i)
1  1 1 1 1 
P  A   .... .  ( 2)
1 i  (1  i)2 (1  i)3 (1  i)n (1  i)n  1 
 
si restamosla ecuación1 de (2) tenemos :
1  1 1 
P  P  A . 
1 i  (1  i)n  1 (1  i) 

P  P  Pi  1 1 
 A . 
(1  1)  (1  i)n  1 (1  i) 

 1 1 
Pi  A  . (1  i)
 (1  i)n  1 (1  i) 

 (1  i)n  1 
P  A .
 i(1  i)n 
 

 (1  i)n  1
De donde se concluye que : (P / A, n.i%)   
 i(1  i)n 
 

2.2 Recuperación de Capital en Series Uniformes (A/P).

Si partimos de la fórmula deducida para calcular el valor presente de una serie uniforme y
despejamos A podemos encontrar la formula que nos permita determinar el valor de la serie
o pago periódico para la recuperación de capital en series uniformes. De donde tenemos:

(1  i)n - 1
PA
i(1  i)n
P
A
(1  i)n - 1
i(1  i)n
 i(1  i)n   i(1  i)n 
A  P ; donde  representa el factor ( A / P, i, n)
 (1  i)n - 1  (1  i)n - 1
   

2.3 Valor Futuro de una Serie Uniforme (F/A).

Si partimos de la formula encontrada para determinar el valor presente de pagos únicos y

reemplazamos la fórmula del valor presente de una serie tendremos:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

11
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(1  i)n  1
F  P(1  i)n sustituyendo P por el valor de PA ;
i(1  i)n
tendremos
 (1  i)n  1
F  A (1  i)n Simplifica ndo obtenemos la siguiente fórmula
 i(1  i)n 
 
 (1  i)n  1
F  A 
 i 
 

2.4 Fondo de Amortización de una Serie Uniforme (A/F)

Partiendo de la formula de determinación del valor futuro de una serie uniforme obtenemos:

 (1  i)n  1
F  A  Despejando A tenemos :
 i 
 
 i 
A  F 
 (1  i)n  1

Ejemplo 17: Un documento estipula pagos trimestrales de $80.000 durante 6 años.

Determine el valor del documento si se cancela en un solo pago: a) al principio o, b) al final;
si la tasa de interés del 32% Capitalizable Trimestralmente.

a. Solución: n=4x6= 24 , A = $80.000,i= 32/4 = 8% efectivo trimestral

80000 80000 80000 80000

0 1 2 3… …..24

P=?



(1 i)n  1 (1.08)24  1 
P A  80.000  842.302.66
 n  24 
 i(1  i)   0.08(1.08) 

Caso b.

80000 80000 80000 80000

0 1 2 3…………… … 24

 (1  i)n  1  (1.08)24  1
F  A   80.000   5.341.180,74
 i   0.08 
   

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Ejemplo 18: Una deuda de $50.000 se va a cancelar mediante 12 pagos uniformes de $A.
Con una tasa del 2% efectivo para el período, hallar el valor de la cuota A situando: a) la
fecha focal el día de hoy y b) poniendo la fecha focal en 12 meses

a) Se usa A/P para encontrar el valor de la serie, quedando la ecuación:

 i(1  i)n   0.02(1.02)12 

A  P   50.000   4.727.98
 (1  i)n  1  (1.02)12  1 
   

b) puede usarse A/F el flujo de caja debe ser puesto en el periodo 12, como la deuda de los
$50.000 sigue en 0 deberá ser trasladada a valor final con todos los pagos, entonces la
ecuación quedará así:

b
a
A A A A A A

0 1 2 ………………..12 0 1 2……………..12

50.000 50.000

 i   0.02 
A  F   50.000(1,02)12    4.727.98
 1 i  1
n 1.0212  1

Ejemplo 19: Si una compañía desea comprar un equipo en cuatro años que le cuesta Bs.
250.000. ¿Cuánto debería aportar anualmente si la cuenta gana un interés del 10 % anual?

Donde: n=4; F=250.000; i=10%


 i 
  250.000
0.1 
A  F  53.867.70
 (1  i)  1
n  4 
   (1.1)  1

3 Gradientes

Debido a la inflación, se observa que casi todos los renglones de la economía van aumentando
de precios, por esta razón, es necesario elaborar modelos matemáticos que ajustándose a los
índices de inflación puedan compensar los efectos erosionantes en el dinero, a través del tiempo,
entre los modelos matemáticos que pueden suplir esta necesidad están los gradientes.

Un gradiente es una serie de pagos que cumple con las siguientes condiciones:

1. Todos los pagos cumplen con una ley de formación

2. Los pagos se efectúan a iguales intervalos de tiempo

3. Todos los pagos se trasladan al principio o al final a la misma tasa de interés.

4. El número de pagos es igual al número de períodos.

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La ley de formación, de la que habla la primera condición, puede ser de varias clases, sin
embargo, las más utilizadas son: la que corresponde al gradiente lineal o aritmético y la que
corresponde al gradiente geométrico.

Las anualidades, vienen a ser un caso particular de los gradientes, en el cual, el crecimiento es
cero, lo que hace que todos los pagos sean de igual valor, por tal motivo el manejo de los
gradientes es similar al manejo de las anualidades.

Las otras tres leyes son las mismas de las anualidades.

3.1 Gradiente Aritmético

En el gradiente aritmético cada pago es igual al anterior, más una constante G; si esta
constante es positiva, el gradiente será creciente; si la constante es negativa, el gradiente
será decreciente. Obviamente, si G=0 todos los pagos son iguales y la serie se convierte en
una anualidad.

Como en un gradiente todos los pagos son de diferente valor, será necesario distinguir un
pago de otro y por eso al primer pago lo representaremos por A 1; el segundo pago por A2 y
así sucesivamente, el último pago lo representaremos por An.

De acuerdo a la definición de gradiente lineal se tendrá:

A2 =A1+G
A3=A2+G = A1+2G
A4=A3+G = A1+3G
. . . .
. . . .
An=An-1+G = A1+(n-1)G
De donde la fórmula del último término será:

An = A1+(n-1)G

Ejemplo 20: Graficar un gradiente aritmético de 6 pagos con primera cuota de $100 y: a).
crecimiento de $25 y b) Decreciente en $25.

225 100

b
200 75
a 175
150 50
125
25
100
0

0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6

25

3.1.1 Valor Presente de un Gradiente Aritmético (P/G)

Aquí plantearemos la ecuación de valor, trasladando cada uno de los pagos a la fecha
n
focal (periodo cero), usando la tasa efectiva i; (1/(1+i) ). Si además ignoramos A, que
es el monto base del gradiente y calculamos el valor presente solo de este, tenemos:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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(n-2)G (n-1)G
2G
G

A1

0 1 2 3 ……………………….. n-1 n

P=?

1 1 1 1 1
P G  2G  3G  ....(n  2)G  (n  1)G
(1  i)2 (1  i)3 (1  i)4 (1  i)n  1 (1  i)n
Factorizando G tenemos :
 1 2 3 n2 n 1 
P  G    ....   (1)
 (1  i)2 (1  i)3 (1  i)4 (1  i)n  1 (1  i)n 
Multiplicando (1) por (1  i) tenemos
 1 2 3 n2 n 1 
P(1  i)  G    ....   ( 2)
 (1  i) (1  i)2 (1  i)3 (1  i)n  2 (1  i)n  1 
si restamos la ecuación 1 de (2) tenemos :

 1 1 1 1 1  n  
P  Pi  P  G    ....    
 2 3 n  1 n n
 (1  i)  (1  i) 
 (1 i) (1  i) (1  i) (1  i) 
La expresión entre cochetes representa el factor del valor presente de una serie
 (1  i)n  1 
uniforme representada por :  . luego tendríamos :
 i(1  i)n 
 
G  (1  i)n  1 n   (1  i)n  in  1
P    o bien : P  G 
i  i(1  i)n (1  i) 
n  i2 (1  i)n 
  

Para encontrar el valor presente total del gradiente vamos a usar la siguiente fórmula:

Pr= PA + PG ; Si el Gradiente es creciente

Pr= PA - PG ; Si el Gradiente es decreciente

Donde: Pr: Valor Presente Total del Gradiente; PA: Valor Presente de la Serie
Uniforme y PG: Valor Presente del Gradiente Aritmético

Ejemplo 21. Hallar el valor presente con interés al 5% de la siguiente serie:

1800

1600
1400
1200
800 1000

0 1 2 3 4 5 6
P=?

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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En la gráfica se observan varias cosas:

a) El gradiente tiene un crecimiento de $200; entonces G = 200
b) El primer pago es $800; entonces A = 800
c) El número de pago es 6; entonces n=6
Reemplazando en las fórmulas se tiene:

 (1  i)n  in  1  (1,05 )6  0,05 * 6  1

PG  G   200    2.393 .60
 i2 (1  i)n   0,05 2 (1.05 )6 
 (1  i)n  1  (1,05 )6  1 
PA  A    800    4.060 .55
 i(1  i)n   0,05(1.05 )6 
Pr  PA  PG  4.060 .55  2.393 .60  6.495 .15

Ejemplo 22. Hallar el valor presente de la serie que se muestra en el gráfico con tasa
de interés del 5%.

1600
1400
1200
1000
800 800 800

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Solución: Primera forma: Consideramos que el gradiente se inicia en el período 2; su

primer pago será de $800 (el que está en 3); los otros pagos de $ 800 ubicados en 1 y
2 forman una serie de dos pagos:

 (1  i)n  in  1  (1,05 )6  0,05 * 6  1

PG  G   200    2.393 .60
 i2 (1  i)n   0,052 (1.05 )6 
   
 (1  i)n  1  (1,05 )6  1 
PA  A    800    4.060 .55
 i(1  i)n   0,05(1.05 )6 
   
 (1  i)n  1  (1,05 )2  1 
P / A  A   800    1.487 .53
 i(1  i)n   0,05(1.05 )2 
   
 2
Pr  (PA  PG )(1.05 )  P / A

Pr  6.454 .15(1.05 ) 2  1.487 .53  7.341 .63

Segunda forma: podemos suponer que el gradiente empieza en el punto 3; así, su

primer pago será de $1.000, y tendrá 5 períodos.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

16
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Pr  (PA  PG )(1.05 )3  P / A

  (1,05 )5  1   (1,05 )5  0,05 * 5  1   (1,05 )3  1 
  (1,05 ) 3  800 
Pr  1000    200  
  0,05(1.05 )5   0,052 (1.05 )5   0,05(1.05 )3 
     
Pr  7.341,63

3.1.2 Valor Futuro del Gradiente Aritmético

n
Para hallar el valor final, basta tomar el valor presente y multiplicarlo por (1+i) , así:
n
F=P(1+i)

Haciendo las operaciones respectivas y simplificando se concluye que:

 (1  i)n  in  1
F  G (1  i)n Simplicand o tenemos :
 i2 (1  i)n 
 
 (1  i)n  in  1  1 (1  i)n  1 
F  G  ; o bien F  G   n
 2   i  i 
 i   

Observación: A1 representa a la primera cuota del gradiente, por lo que el valor futuro
total de un gradiente aritmético se calculará como:

Fr= FA + FG : Para el caso de que el gradiente sea creciente y

Fr= FA - FG : Para el caso de que el gradiente sea decreciente.
Ejemplo 23: Hallar el monto de la siguiente gráfica; con una tasa de interés del 15%.

500
400
300

200
100

0 1 2 3 4 5 6 7 8

100
200

 (1  i)n - in - 1  (1,15 )8 - 0,15 * 8 - 1

FG  G   100    3.817,88

 i 2 
 
 0,15 2 

 (1 + i)n - 1  (1,15 )8 - 1
FA  500    500    6.083 .41


i 
 

0,15 

Fr  FA FG  6.083 .41 3.817,88  3.045,53

3.1.3 Serie Uniforme equivalente de un Gradiente Aritmético (A/G,i,n)

La serie anual uniforme equivalente (valor A) de un gradiente aritmético G se calcula

multiplicando el valor presente de un gradiente por el factor de calculo de la serie
uniforme A (A/P,i,n), de donde:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

17
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 (1  i)n  in  1  i(1  i)n 

A  G *  Simplifica ndo tenemos :
 i2 (1  i)n   (1  i)n  1
   
 (1  i)n  1  in 
  
A  G 


 n
 i (1  i)  1    ; Luego

 (1  i)n  1 
  
A  G 
in


 n
 i (1  i)  1   
n  entonces
i (1  i)  1 

1 n 
A  G  
n
 i (1  i)  1
Ar  A A  A G; y Ar  A A  A G para gradiente decreciente

3.1.4 Amortización con Cuota Creciente

Debido a las altas tasas de inflación, en muchos países se ha impuesto la moda de

utilizar una cuota creciente en los sistemas de amortización, lo que ha impulsado el
desarrollo de nuevas técnicas.

A4
Ejemplo 24: Amortizar la
suma de $100.000, en 4 A3
pagos, suponiendo una A2
tasa del 8% y. a)
A1
Crecimiento lineal de la
cuota de $ 12.000 y b)
Decrecimiento lineal de 0 1 2 3 4
la cuota de $12.000.
100.000

1 n   1 4 
A G  G    12.000     16.847 .52
 i (1  i)n  1  0.08 (1,08 ) 4  1
 0.08(1,08 ) 4 
A / P  100 .000    30.192 .08
 (1,08 ) 4  1 
A 1  30.192,08  16.847 .52  13.344 .56

Las demás cuotas se pueden calcular con l An = A1 + (n-1)G

A2 = 13.344.56 + 12.000 = 25.344.56
A3 = 13.344.56 + 2 x 12000 = 37.344.56
A4 = 13.344.56 + 3 x 12000 = 49.344.56
Con los datos anteriores construimos la tabla siguiente:
PER. SALDO DEUDA INTERESES PAGO AMORTIZACION
0 100.000.00 - - -
1 94.655.44 8.000.00 13.344.56 5.344.56
2 76.883.31 7.572.43 25.344.56 17.772.13
3 45.689.41 6.150.66 37.344.56 31.193.90
4 0.00 3.655.15 49.344.56 45.689.41

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18
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Si las cuotas son decrecientes:

A1

A2

A3

A4

0 1 2 3 4

100.000

De los resultados obtenidos en el inciso anterior obtenemos que A 1 será igual a la

suma de AA con AG, de donde se obtiene que A1= $47.039.60

PER. SALDO INTERESES PAGO AMORTIZACI

ON
0 100.000.00 - - -
- -
1 60.960.40 8.000.00 47.039.60 39.039.60

2 30.797.63 4.876.83 35.039.60 30.162.77

3 10.221.84 2.463.81 23.039.60 20.575.79

4 0.00 817.76 11.039.60 10.221.84

3.2 Gradiente Geométrico

Se define como gradiente geométrico al aumento o disminución de un periodo a otro de un

porcentaje constante donde designaremos con g a la tasa de cambio constante mediante la
cual las cantidades aumentan o disminuyen (porcentualmente) de un periodo a otro.

Un gradiente geométrico es una serie de pagos, en la cual cada pago es igual al anterior,
multiplicado por una constante que representaremos por (1 + g). Si g es positivo el gradiente
será creciente. Si g es negativo el gradiente será decreciente y, si g = 0 el gradiente se
convierte en una anualidad

En un gradiente geométrico, el primer pago será: A1

El segundo pago A2=A1(1+g)
2
El tercer pago A3=A2(1+g)=A1(1+g)
………………………..
………………………..
n-1
El último pago An=An-1(1+g)=A1(1+g)

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

19
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3.2.1 Valor Presente del Gradiente Geométrico

n-1
A1(1+g)
2
A1(1+g)

A1(1+g)
A1

0 1 2 3 …………………… n

P=

El planteo de la ecuación de valor será:

A A 1  g A11  g2 A 1  gn  1

Pg  1  1  .......... ...  1
1  i 1  i2 1  i3 1  in
Pg  A1
 1

1  g  1  g2 .......... ...  1  gn  1 Si multilicam os por  1  g 
  (1)
 1  i 1  i2 1  i3 1  in   1 i 

 1 g   1  g 1  g2 1  gn  (2) Si restamos 1 de 2

Pg    A1  .......... ... 
 1 i   1  i2 1  i3 1  in  1 
 1 g   1  gn 1 
Pg    Pg  A1  
 1 i   1  in  1 1  i 

 1 g   1  gn 1 
Pg   1  A1  
 1 i   1  in  1 1  i 
 1  gn  1  in 
 
 1  in  1 
Pg  A1  Simplifica ndo tenemos :
 1  g  1  i 
 1  i 
 
 1  gn  1  in   1  gn 1  in   1  gn 
       1

Pg  A1
1  in   1  in 1  in   1  in 
  A1   A1  luego :
 g  i    g  i    g  i  
     
     
 1  gn 
1  
Pg  A1
 1  in 
 Si g  i
 i  g 
 
 

Cuando g = i, se presenta una indeterminada, que puede ser removida de la siguiente

manera: Partimos de la ecuación 1 de la deducción de la fórmula anterior, valor
presente del gradiente geométrico:

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20
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 1
Pg  A1 
1  g  1  g2 .......... ...  1  gn  1  Si i  g tenemos
 1  i 1  i2 1  i3 1  in 

Pg  A1
 1

1  i  1  i2 .......... ...  1  in  1 
 1  i 1  i2 1  i3 1  in 
 1 1 1 1 1 
Pg  A1    .......... .   
 1  i  1  i  1  i  1  i  1  i 
1
de donde tenemos n veces
1 i
A *n
Luego Pg  1
(1  i)

3.2.2 Valor Futuro de un Gradiente Geométrico

n
Si deseamos calcular el valor final, basta multiplicar a P por (1+i)

F  P1  i
 1  gn   1  in  1  gn 1  in 
1   
 1  in   1  in 
 * 1  i  A1
Fg  A1 n

 i  g    i  g  
   
   
Simplifica ndo tenemos :
 1  in  1  gn 
Fg  A1  para i  g
 i  g 
Tambien podemos encontrar la formula para cuando i  g
A * n
Fg   1 (1  i)n Simlifican do tenemos
 (1  i) 
Fg  A1 * n(1  i)n  1 cuando i  g

Ejemplo 25: Hallar el valor

25.798.90
presente de 10 pagos
anuales, si el primer pago es 7.200
de $5.000 y desde el pago 6.000
subsiguiente crece un 20%. 5.000
Suponga una tasa del 20%.
0 1 2 .3…………………………… ……10
Como g=i=20% se tiene que:

A 1 * n 5000 * 10 P
Pg    $ 41.666.67
(1  i) 1.2
Ejemplo 26: Hallar el valor presente de 15 pagos que crecen un 25%, si el primer pago
es de $800 y suponiendo una tasa del 20%.

 1 g  
n  1,25  
15
1     1    

Pg  A1  1  i    800   1.20  
ig   0.20  0.25   13.515 .59
   
   
   

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

21
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejemplo 27: Elaborar una tabla para amortizar la suma de $100.000 en 4 pagos,
suponiendo una tasa efectiva del 8%, si: a) se tiene un crecimiento geométrico de la
cuota en 10% y b) un decremento geométrico de la cuota en 10 %.

A4
A1
A3 A2
A2 A3
A1 A4

0 1 2 3 4
0 1 2 3 4

100000
100000

a. Para Gradiente creciente

 1 g  
n
1  
  

Pg  A 1   1 i  
ig 
 
 
 
 1,10  
4
1  
  
  1.08  
100 .000  A 1 
0.08  0.10 
 
 
 
100 .000
A1   26 .261 .47
3.80786
De donde A1 = $26.261.47
A2 = $26.261.47 (1+0.1) = $28.887.61
2
A3 = $26.261.47 (1+0.1) = $31.776.38
3
A4 = $26.261.47 (1+0.1) = $34.954.01

PER. SALDO DEUDA INTERESES PAGO AMORTIZACION

0 100.000.00 -- -- --
1 81.738.53 8.000.00 26.261.47 18.261.47
2 59.390.00 6.539.08 28.887.61 22.348.53
3 32.364.82 4.751.20 31.776.38 27.025.18
4 0.00 2.589.19 34.954.01 32.364.82
b.. Para Gradiente Decrecient e
 n
1   1  g  
 1 i  
Pg  A1  
 i g 
 
 
 4
1   1  ( 0,10 )  
 1.08  
100 .000  A1 
 0 . 08  ( 0.10 ) 
 
 
100 .000
A1   34.766,02
2,87637

De donde A1 = $34.766.02
A2 = $34.766.02 (1-0.1) = $31.289.42
2
A3 = $34.766.02 (1-0.1) =$28.160.48

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

22
 MAT 300 Matemáticas Financieras II
3
A4 = $34.766.02 (1-0.1) =$25.344.43

PER. SALDO DEUDA INTERESES PAGO AMORTIZACION

0 100.000.00 -- -- --
1 73.233.98 8.000.00 34.766.02 26.766.02
2 47.803.28 5.858.72 31.289.42 25.430.70

3 23.467.06 3.824.26 28.160.48 24.336.22

4 0.00 1.877.37 25.344.43 23.467.06

Ejemplo 28: Se hacen depósitos trimestrales crecientes en un 5%, en una cuenta que
paga el 5.25% efectivo trimestral, con el fin de tener disponibles $500.000 el primero
de enero de 2006. Si el primer depósito se hace el primero de abril de 2004 y el último
el primero de julio de 2005, determinar el valor del primer depósito.

Solución:

A10

A2
A1

0 1 2 ………………..…… 10 11 12
1-1-04 1-4-04 1-7-03 1-7-05 1-1-06
ff
P

 1  in  1  gn 
Fg  A 1  (1  i)n
 i  g 
Se  traslada el Valor Futuro al periodo12
 1,052510  1,0510 
500.000  A 1   1.05252
 0.0525  0.05 
500.000
A1   28.784,87
17.37023
Ejemplo 29: Cuánto debe crecer linealmente una serie de 8 pagos, efectuados al final
de cada período y cuyo primer pago es de $600 para que, puesta en valor presente,
sea equivalente a una serie de 10 pagos que crecen geométricamente en un 25% y
cuyo primer pago es de $100? Suponga una tasa del 3% efectivo para el período.

600+7G 745.06
600+2G 156.2
600+G 125 5
600 100

0 1 2 3 …………..……8 0 1 2 3 ………………… 8
P P

Debemos igualar el valor de las dos series y despejar G

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

23
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

PA  PG  Pg
 1 g  
n
1    
 1  in  1  1  in  in  1   1 i  
A   G   A1 
 i 1  in   i 2 1  in   ig 
 
 
 10 
1  
1.25 
 1.038  1   1.038  0.03 * 8  1  
  1.03  
600   G   100
 0.031.038   0.03 2 1.038  0.03  0.25 
 
 
 
4.211,81  G * 23.48031 2.695.42
1.516.39
G  64.58
23.48031

De donde G = -$64.58, lo que significa que el gradiente es decreciente como se

muestra en la gráfica.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

24
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

TEMA N° 3
COMBINACIÓN DE FACTORES
La mayoría de los flujos de efectivo estimadas no se ajustan exactamente a las series para las cuales
fueron desarrolladas las ecuaciones y los factores; por lo que es necesario combinar las ecuaciones
debido a que existen muchas formas de resolver correctamente un problema propuesto.

1. Series Uniformes Diferidas

Se trata de series que se inician en momentos distintos al final del periodo 1, así el Ejemplo 27
tiene varias formas de resolución, podría seguirse cualquiera de los siguientes métodos:

 Se podría usar el factor P/F, y encontrar el Valor Presente para cada uno de los movimientos
en el año 0 y luego sumarlos

 Puede aplicarse el factor F/P para cada uno de los desembolsos para luego sumarlos y
calcular el Valor Presente

 Empleando el factor F/A se determina la cantidad futura de la serie y luego se calcula el valor
presente de un pago único.

 También encontramos el valor presente usando el Factor P/A, que se ubicará en el año 3 y
luego lo trasladamos al año 0 usando P/F. Este es el método más recomendado para el caso
del Ejemplo 27.

Ejemplo 30: Una empresa adquiere un equipo haciendo un pago inicial de Bs. 10.000 y acuerda
cancelar el saldo mediante pagos iguales de Bs. 2.000 durante seis años, haciendo el primer
pago al final del año 3. ¿Cual es el valor presente de los pagos si la tasa de interés es del 8 %?.

0 1 2 3 4 5 6 7 8

2.000

P=?
10.000

Pr  P0  PA
 (1  i)n  1  1
Pr  10.000  A  .
 i(1  i)n (1  i)n
 
 (1.08 )6  1  1
Pr  10.000  2.000  .  17.926 .75
 0.08(1.08 )6 (1.08 )2
 

Cundo se utiliza el factor F/A, el Valor Presente siempre está situado un periodo antes de la
primera cantidad de la Serie Uniforme.

El Valor Futuro siempre esta situado en el mismo periodo que la última cantidad de la serie
uniforma a utilizar F/A

2. Series Uniformes y cantidades únicas colocadas aleatoriamente

Para resolver los problemas de este caso se aplican los procedimientos del punto anterior para
resolver la serie uniforme y las fórmulas de pagos únicos a los flujos de efectivo que se realizan
una vez.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

25
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejemplo 31: Una compañía desea realizar

inversiones a largo plazo para financiar proyectos F=?
P=?
a 4 y 7 años a partir del momento actual, para
disponer de los recursos la compañía realizará
depósitos de Bs. 20.000 anuales a partir del 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
próximo año durante 10 años en un Fondo de
inversión, así mismo abonará Bs. 25.000 a los 4
años y Bs. 30.000 a los 7 años, encontrar: a). El 20000
valor total de los depósitos a los 10 años y b) El 25000 30000
Valor Presente de toda la operación. Si la tasa de
rendimiento es del 12 % anual.

 (1,12)10  1 
a.  F10  20.000  .  25000 * 1.126  30.000 * 1.123
 0.12 
 
F10  442 .468,11
 (1,12)10  1 
b.  P  20.000  .  25000 * 1.12  4  30.000 * 1.12  7
 0.12(1,12)10 
 
P  142 .462 .89

3. Gradientes Diferidos

Una serie gradiente convencional empieza entre los periodos 1 y 2 de una secuencia de flujos de
efectivo. Si este se inicia en cualquier otro momento se denomina gradiente diferido. Para facilitar
la resolución, se recomienda renumerar la escala de tiempo del diagrama de flujo de efectivo (el
periodo donde aparece por primera vez el gradiente se numera como 2 y el valor de n se
determina considerado el periodo renumerado donde el último periodo ocurre cuando se produce
el último aumento).

El Valor Presente de un Gradiente Aritmético siempre estará ubicado dos periodos antes de que
el gradiente empiece.

Ejemplo 32. Un profesional recibió una P=?

propuesta de trabajo y por sus servicios le
ofrecen cancelar una sueldo de Bs. 1.000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
durante la etapa de construcción del proyecto
que se ha estimado durará 3 meses a partir de
la fecha. Así mismo la empresa le 1000
1200
1400
incrementaría a partir del cuarto mes Bs. 200 1600
mensualmente hasta completar un año. 1800 2000
Construir un diagrama de flujo de efectivo y 2200
determinar el Valor Presente de la operación si 2400
2600
la tasa de interés es del 2 % mensual. 2800

 1,0212  1  1,0210  0,02 * 10  1 

P  1.000  .  200  . * 1.02 2
 0.02(1,02) 
12  0.02 (1,02)
2 10 
   
P  10.575,34  7.488,48  18.063,82

4. Gradiente Aritmético Diferido Decreciente

Para este caso se cumplen las siguientes reglas:

 La cantidad base es la cantidad mayor de la serie, pero siempre será la que esté en el periodo
uno de la serie

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

26
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

 La cantidad del gradiente se resta de la cantidad base

Ejemplo 33: Una compañía petrolera decidió

vender sus campos productores de petróleo, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
los mismos que generan 100.000 barriles
por año y que mantendrán sus niveles de 3800
4000
producción por los próximos 10 años. Si el 4200
precio de venta por barril actualmente es de 4400
USD. 52. Cuanto estaría dispuesta a pagar 4600
4800
ahora, una empresa de refinación por los 5000
diferentes campos si se espera que el 5200
precio del petróleo disminuya en USD 2 por 0 1 2 3 4 5 6 7 8
año a partir del 4° año?. Suponiendo que la
tasa de interés es del 10 % anual y que las ventas ocurren al final de cada año.


1,1010 - 1   (1.10)8 - 1-0,10*8 
Pr  5.200.0000 . - 200.000 .* 1.10 - 2
 0,10 * 1 .1010   0.10 2 * 1.10)8 
   
Pr  31.951.748,95 - 2.649.367,20  [Link]

5. Relación de Equivalencia, Periodos de Pago con Relación al Periodo de Capitalización

En los cálculos de equivalencias con porcentajes altos, la frecuencia de los flujos de efectivo no
es igual a la frecuencia de la capitalización de los intereses, por ejemplo: los flujos de efectivos
pueden ser mensuales mientras que la capitalización puede ser anual, trimestral o más frecuente.
Para llevar a cabo correctamente los cálculos de equivalencia, resulta esencial que se utilice el
mismo periodo para el periodo de capitalización y el periodo de pago y que en consecuencia la
tasa de interés se ajuste.

5.1. Pagos Unicos con Periodos de Pago mayores o iguales que los Periodos de
capitalización

Cuando se trata exclusivamente de flujos de efectivo de pago único se determina la tasa de

interés efectiva para el periodo t de la tasa nominal, y sea n igual al número total de periodos
utilizando el mismo periodo.

Ejemplo 34: Un ciudadano realizó depósitos en una F=?

cuenta que paga el 8 % de interés anual capitalizable
trimestralmente, se desea conocer el valor al final de
5 años si se hicieron los mismos de acuerdo al
siguiente cronograma: Primer deposito hoy por Bs 0 1 2 3 4 5
2.000; el segundo depósito al final del primer año Bs
3.000 y el tercero al final del tercer año por Bs 5.000. 2000
3000
Se debe determinar la tasa de interés efectiva para el 5000
trimestre, si r = 8 %, entonces i= 8/4= 2 %, ahora se
dispone de una tasa de interés trimestral y el tiempo debe ser expresado también en
trimestres 5*4= 20 trimestres, luego se plica la formula para pago único.
20 16 8
F= 2.000(1.02) +3.000(1.02) +5.000(1.02) =12.948,55

5.2 Series con Periodos de Pago Mayores o Iguales que los Periodos de Capitalización:

El periodo de pago queda defino por la frecuencia de los flujos de efectivo, esto también
establece la unidad de tiempo de la tasa de interés efectiva. Cuando los flujos de efectivo
implican una serie y el periodo de pago es igual o mayor que el periodo de capitalización, se
calcula la tasa de interés efectiva i por periodo de pago y se determina n como el número
total de periodos de pago.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

27
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejemplo 35: Una empresa ha estado

cancelando Bs. 5.000 semestralmente los
pasados 5 años por servicios de alquiler
de un edificio. ¿Cuál es la cantidad 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
equivalente después del último pago si
los fondos se obtienen de una entidad
financiera que cobra una tasa de interés 5.000
del 15 % anual capitalizable
trimestralmente?.

Se determina una tasa de interés semestral para

que sea igual a los periodos de pago, para el 1,076410  1 
ejemplo sería 7.5 % semestral capitalizable F  5.000  . 71.206,20
 0,0764 
trimestralmente y luego determinamos la i  
2
efectiva como ie= (1+0,075/2) -1=7,64 % semestral y n 10 semestres.

Ejemplo 36: Se espera que en una operación se produzca un incremento de Bs. 2

semestralmente en el costo de un producto. Si el costo el primer semestre es de Bs 80;
determinar el Valor Presente de los costos para un periodo de cuatro años si la tasa de
interés es del 1 % mensual..

Si la frecuencia de incremento de los precios es de 6 meses, entonces será 4*2= 8 y

debemos encontrar una i efectiva semestral.

Para determinar la i efectiva establecemos una tasa nominal semestral r=1*6=6% semestral,
luego la i efectiva será:
6
I= (1+.06/6) -1=6.152%

 1,06152 8  1  1,06152 8  0,06152 * 8  1 

P  80  .  2 . 533.16
 0,06152 * 1,061528   0,06152 2 * 1,061528 
   

Ejemplo 37: Una empresa adquirió un equipo a un costo de Bs 30.000 y los insumos y
materias primas que requieren para su funcionamiento tienen un costo anual de Bs. 2.000, la
vida esperada del equipo es de 10 años. Se desea conocer los ingresos que semestralmente
requiere la empresa para recuperar la inversión y los costos anuales. Determinar el valor
semestral de la serie, si los fondos están evaluados al 8 % anual compuesto
semestralmente.

A=?
Semestre

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años

2.000
30.000

Primero debe determinarse una i efectiva anual para calcular el valor futuro debido a que los
periodos de pagos son mayores al de capitalización y con este monto calcular el valor de la
m
serie de pagos semestrales. Para encontrar la i efectiva se usa la fórmula i= (1+r/m) -1.

Si r= 8% anual capitalizable semestralmente, m= 2 semestres entonces:

2-
i= (1+0,08/2) -1=8,16%; luego el valor presente de los costos será:

 1,081610  1 
P  30.000  2.000  .  30.000  13.323,85  43.323,85
 0,0816 * 1,081610 
 
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
28
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Como la tasa de interés es anual capitalizable semestralmente la i será igual al 4% semestral

y los periodos de pago son semestrales, pudiendo por lo tanto aplicar directamente la
formula A/P.

 0.04*1.0420 
A  43.323.85  .  3.187.84
 1,0420  1 
 

Se requieren de Bs. 3.187,84 de ingreso semestral para recuperar la inversión inicial y cubrir
los costos.

5.3 Pagos Únicos y Series con Periodos de Pago Menores a los Periodos de
Capitalización

Este caso se resolverá en función a la política que se adopte sobre la capitalización ínter
periódica, fundamentalmente existen dos políticas: Los flujos de efectivo no ganan interés o
los ganan.

Para el caso de no reconocimiento de intereses inter-periódicos se sigue el siguiente

proceso: Los depósitos (flujos de efectivo negativos) se trasladan al final del periodo de
capitalización y los retiros (flujos de efectivo positivos) al principio del mismo. Con este
procedimiento se llega a una situación donde PP=PC.

Ejemplo 38: Una empresa debe cancelar a un contratista por servicios prestados, por lo que
los flujos de efectivo de la empresa se presentaran de la siguiente manera:

Primer pago hoy por Bs 15.000, segundo pago al segundo mes por Bs 20.000, tercer pago al
cuarto mes por Bs 7.500, cuarto pago al quinto mes por Bs 10.000, primer ingreso de la
empresa al octavo mes por Bs 9.000, segundo ingreso el noveno mes por Bs 12.000, quinto
pago el décimo mes por Bs 5.000 y un tercer ingreso el décimo primer mes por Bs 4.500.

Se conoce que la tasa de interés es del 12 % anual capitalizable trimestralmente y que la

empresa no reclamará pago de 16500 F=?
intereses interperiódicos. Se desea 12000
conocer el estado financiero de la 9000 9000
empresa al final de un año. 4500
trimestres
1 2 3 4
Al haberse trasladado los pagos a
final de trimestre y los ingresos al
7500 5000 5000
principio en la gráfica anterior se
tienen periodos de pago iguales a los 10000
periodos de capitalización de donde 15000
aplicamos directamente la fórmula de 17500
20000 20000 F=?
cálculo para pagos únicos. Luego
i=12/4=3%, n=12/3=4 trimestres.
2 4 3 2
F=9.000(1.03) +16.500(1.03)-15.000(1.03) -20.000(1.03) -17.500(1.03) -5.000

F= -35.759.82

Si se pagan intereses interperiodo cuando el periodo de pago es menor que el periodo de

capitalización los flujos de efectivo no se trasladan y los valores equivalentes de P, F o A se
determinan utilizando la tasa de interés efectiva por periodo de pago. Para el ejemplo 38 la i
1/m
efectiva por periodo de pago se calcula como: i= (1+I) -1, donde:
1/3
m=3 meses, r= 3%, i=(1+0.03) -1 =0,99% efectivo mensual.; luego el valor futuro se calcula
así:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

29
 MAT 300 Matemáticas Financieras II
4 3 12 10
F= 9.000(1.0099) + 12.000(1.0099) + 4.500(1.0099) -15.000(1.0099) -20.000(1.0099) -
8 7 2
7.500(1.0099) -10.000(1.0099) - 5.000(1.0099)

F=- 36.615.08

5.4 Tasa de Interés Efectiva para Capitalización Continua

Cuando los periodos de capitalización se van acortando el valor de m, es decir, el número de

periodos de composición por periodos de pago, aumenta. A medida que m tiende a infinito,
la tasa de interés efectiva debe expresarse de otra forma. La formula que se presenta a
continuación se usa para calculo de la tasa de interés efectiva continua cuando los periodos
de pago son iguales a los periodos de capitalización.
r
i=e -1

Para calcular la tasa nominal r dada la tasa efectiva continua i se usa la siguiente fórmula:

r =ln (1+i)

Ejemplo 39: Calcular la tasa anual y efectiva mensual, para una tasa de interés del 12 %
anual con composición continua.

La tasa nominal mensual es r=12/12=1%, de donde se obtiene:

0,01
i=.e -1=1,005% mensual
12
Así mismo la tasa anual efectiva usando r= 12 % anual es i=e -1=12.75 %

5.5Tasas de interés que varían con el tiempo

Las tasa de interés reales pueden variar año a año pora una empresa dependiendo de sus
estados financieros, de la economía e nacional, internacional, de la inflación y muchos otros
factores. Las tasa de interés de préstamo pueden variar en el tiempo.

Para determinar el Valor Presente de una operación se procede a calcular P para cada F
utilizando la tasa de interés que aplique y sumando los resultados. Cuando las variaciones
no son considerables en las tasas de interés y se calcula el valor de P o, F o A con tasa
promedios las diferencias pueden ser despreciable.

Ejemplo 40: Una empresa ha obtenido utilidades decrecientes en los últimos 4 años, sin
embargo las tasa de rendimiento se han ido incrementando tal como se muestra en la
siguiente tabla:

Año 1 2 3 4

Utilidad 100.000 100.000. 80.000 50.0000

Tasa de rendimiento 6% 6% 8% 9%

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

30
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Encontrar el valor presente y la serie uniforme A de la serie de utilidades.

100.000 100.000 80.000 50.000

P=?
1 2 3 4
6
6
8
9

 1,062  1 
P  100.000 .  80.000(1.08)1(1.06)2  50.000 * 1.081 * 1.081 * 1.062
 0,06 * 1,062 
P  287.066,34
 1,062  1 
287.066,34  A  .  A(1.08)1(1.06)2  A * 1.081 * 1.081 * 1.062
 0,06 * 1,062 
287.066,34
A  84.037.36
3.4135
Si se calculacon i promedio :
 0.0725 * 1,07254 
A  287.066,34 .  85.228,87
 1,07254  1 

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

31
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejercicios Resueltos

1. ¿Cuanto dinero debería destinarse para pagar ahora Bs, 600 garantizados cada año durante 9
años, comenzando el próximo año, a una tasa de rendimiento de 16 % anual?.

 (1  i)n  1  (1.16)9  1 
P  A   600   2763.93
 i(1  i)n   0.16(1.16)9 
   

2. Cuanto dinero necesita depositar una persona cada año, empezando un año a partir de ahora al
5,5 % para que pueda acumular Bs. 6.000 en 7 años

 i   0.055 
A  F   6.000   725.78
 (1  i)n  1  (1.055)7  1
   

3. Una persona ha obtenido un préstamo a 3 años plazo con una tasa de interés anual del 18 %
debiendo hacer la devolución del mismo en cuotas mensuales iguales. Si el valor, al cabo de los 3
años, del dinero alcanza a la suma de Bs 3.906: ¿Cual es el monto de la cuota?.

 i   0.015 
A  F   3.905   82.62
 (1  i)  1
n  (1.015)  1
36

4. Una persona obtuvo un préstamo de Bs, 5.000 pagaderos en 3 años con cuotas trimestrales
iguales, a una tasa de interés del 12 % anual. ¿Cual es el valor de la cuota?

 i(1  i)n   0.03(1.03)12 

A  P   5.000   502.31
 (1  i)n  1  (1.03)12  1 
   

5. Una empresa adquiere un vehículo, siendo el costo de combustibles y seguros de Bs. 5.000 por
año, los servicios de mantenimiento serán cubiertos por la compañía proveedora el primer año, ya
que garantiza el correcto funcionamiento durante ese lapso. A partir del segundo año, la empresa
deberá presupuestar los recursos requeridos para el servicio de mantenimiento que se estima
sean de Bs. 200 el segundo año y que anualmente se incrementarán en ese mismo monto con
relación al año anterior. Si la tasa de interés es del 5 % anual encontrar el Valor Final del
Gradiente, si el vehículo tendría una vida útil de 10 años.

Fr  FA  FG
 (1  i)n  1  (1  i)n  in  1
Fr  A    G 
 i   2 
   i 
 (1.05 )10  1  (1.05 )10  0.05 * 10  1
Fr  5.000    200    73.201
 0.05   2 
   0 . 05 

6. En una secuencia de flujos representada por (100-200k) donde k representa años, encuentre: a).
El valor del gradiente G; b). El Flujo de efectivo en el año 6.

G  200 ; A1  100 A n  A1  G(n  1)

A 6  100  200(5)  900

7. Una persona invierte $600.000 en un depósito a término fijo de 6 meses. Si le garantizan una tasa
del 32% Capitalizable Trimestralmente, hallar el valor final del documento.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

32
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

F  600.000(1.08) 2  699.840

8. Una persona debe $50.000, con vencimiento en 6 meses e intereses del 30% Capitalizable
Trimestralmente. Si el documento es vendido 2 meses antes del vencimiento y el comprador
desea ganar un interés del 3% efectivo mensual sobre el monto de su inversión, calcular el precio
de compra.

i  30 / 4  7,5% trimestral luego

F4  50000(1.075) 2 (1.03)  2  54.464,37

9. Un proyecto exige una inversión inicial $400.000 y devolverá $800.000 en 10 meses. Calcular la
rentabilidad mensual que genera el proyecto.

F  P(1  i)n
800.000  400.000(1  i)10
i  10 2  1  7,177% mensual

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

33
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejercicios Propuestos

1. Hacer la gráfica de un gradiente aritmético de 6 pagos con primera cuota de $100 y a) crecimiento
de $25 y b) decreciente en $25. Si la tasa de interés es de 10 % anual encontrar el Valor Presente
Total del Gradiente.

2. Hallar el valor presente con interés al 5% de la siguiente serie:

1800

1600
1400
1200
1000
800

0 1 2 3 4 5 6

3. Hallar el valor presente de la siguiente serie con tasa del 5%

GRAFICO 1800

1600
1400
1200
1000
800 800 800

0 1 2 3 4 5 6 7 8

4. Si una compañía desea comprar un equipo en cuatro años que le cuesta Bs. 250.000. ¿Cuánto
debería aportar anualmente si la cuenta gana un interés del 10 % anual?. (R: 53.868)

5. Hallar el valor presente de 10 pagos anuales, si el primer pago es de $5.000 y desde el pago
subsiguiente crece un 20%. Suponga una tasa de interés del 20%.

6. Hallar el valor presente de 15 pagos que crecen un 25%, si el primer pago es de $800 y
suponiendo una tasa del 20%. (R: 13.516)

7. Elaborar una tabla para amortizar la suma de $100.000 en 4 pagos, suponiendo una tasa efectiva
del 8% y:

a) crecimiento geométrico de la cuota en 10%

b) decrecimiento geométrico de la cuota en -10%

8. Cuánto debe crecer linealmente una serie de 8 pagos, efectuados al final de cada período y cuyo
primer pago es de $600 para que, puesta en valor presente, sea equivalente a una serie de 10
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
34
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

pagos que crecen geométricamente en un 25% y cuyo primer pago es de $1.000? Suponga una
tasa del 3% efectivo para el período.

9. Se hacen depósitos trimestrales crecientes en un 5%, en una cuenta que paga el 5.25% efectivo
trimestral, con el fin de tener disponibles $500.000 el primero de enero de 1991. Si el primer
depósito se hace el primero de abril de 1988 y el último el primero de julio de 1990, determinar el
valor del primer depósito.

10. Para mantener en buen estado una carretera, los hacendados de la región desean establecer un
fondo, para proveer las reparaciones futuras. Estas se estiman en un millón de pesos para el
próximo año; también, se estima que su costo se incrementará todos los años en un 18%. Hallar
el valor del fondo, suponiendo un interés de 28% efectivo anual.

11. Hallar el valor presente de 24 pagos mensuales que crecen cada mes un 2%. Suponga una tasa
del 2% efectivo mensual y que el primer pago es de $5.000.

12. Cuántos pagos mensuales deben hacerse para cancelar una deuda de $2 millones, con intereses
del 36% Capitalizable Mensualmente, suponga que la primera cuota es de $50.000 y que la cuota
crece en $500 mensualmente.

13. Una persona depositó $200.000 en una cuenta que paga el 20% anual capitalizable
semestralmente. Al final del primer año retira la mitad del saldo en ese momento, 6 meses
después deposita igual cantidad al saldo de la cuenta en ese momento y un año después piensa
retirar todo. ¿Cuál sería el valor del retiro final?;

14. Se hacen depósitos trimestrales crecientes en un 6%, en una cuenta que paga el 4% efectivo
trimestral, con el fin de tener disponibles $300.000 el primero de enero de 2005. Si el primer
depósito se hace el primero de abril de 2002 y el último el primero de octubre de 2004, determinar
el valor del primer depósito. Con el valor determinado construir un diagrama de flujo de efectivo.

15. Con tasa interés del 25%, hallar $X del siguiente flujo de caja

Período 1 2 3 4 5 6 7 8

Valor 2.000 2.500 3.125 3.906.25 4.882.81 0 X -50.000

16. Un ciudadano invertirá hoy Bs. 120.000 para acumular un monto que utilizará como cuota inicial
dentro de 24 meses para adquirir una vivienda, por la que cancelará a partir del mes 25 cuotas
mensuales de Bs, 3.000.-. para cubrir el saldo del valor de la vivienda, durante 60 meses. Se
desea conocer cual será el valor final de la vivienda si la tasa de interés es del 1 % mensual,
determine cual sería la tasa efectiva anual.

17. Calcule el flujo de efectivo neto y el valor presente de la siguiente serie de ingresos y
desembolsos si la tasa de interés es del 12 % anual.

Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingreso 0 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.400 4.840 5.324 5.856,4 6.442,04

Gasto 8.000 5.000 5.000 5.000 6.000 5.000 3.000 3.300 3.630 3.993 4.292,30

18. Un ciudadano ha contraído una obligación por la compra de maquinaria que deberá cumplir con
pago de cuotas semestrales de Bs. 1.500 crecientes en un 6 %. Desea conocer que monto llegaría
a cancelar en cinco años si la tasa de interés es del 12 % anual capitalizable semestralmente,
Construya la tabla de amortización para toda la operación.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

35
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

UNIDAD N° II
EVALUACION DE ALTERNATIVAS ECONOMICAS

Objetivo de la Unidad N° II

Dominar los diferentes métodos matemáticos para el análisis y evaluación de alternativas de inversión
económicas, para comparar y tomar decisiones de inversión o selección de proyectos.

Objetivo General del Tema N°4

Comparar alternativas mutuamente excluyentes con base en el valor presente y aplicar las
extensiones del método del valor presente y llevar a cabo cálculos de valor anual y comparar
alternativas mediante este método.

Objetivos Específicos

 Identificar proyectos mutuamente excluyentes e independientes y definir las alternativas de

servicio y de ingreso;

 Elegir la mejor de las alternativas con vidas iguales o diferentes usando el análisis del valor
presente, del valor futuro y/o del costo capitalizado;

 Demostrar que el VA requiere ser calculado exclusivamente para un ciclo de vida;

 Elegir la mejor alternativa sobre la base de un análisis del VA

Objetivo General del Tema N°5

Entender el significado de la tasa interna de retorno, y realizar los cálculos y aprender a seleccionar la
mejor alternativa en proyectos mutuamente excluyentes con base en el análisis de tasa de
rendimiento sobre flujos de efectivos incrementales.

Objetivos Específicos

 Establecer el significado de la TIR

 Calcular la TIR mediante ecuación de valor;
 Comprender las dificultades de usar el método de la TIR en relación con los métodos de VP y VA
 Calcular la TIR con reinversión
 Interpretar el significado de la TIR incremental;
 Seleccionar la mejor entre múltiples alternativas utilizando un análisi incremental de la TIR.

Objetivo General del Tema N°6

Comprender la economía del sector público, realizar una evaluación de proyecto; así como, una
comparación de alternativas, utilizando el método de la razón beneficio/costo.

Objetivos Específicos

 Identificar las diferencias fundamentales entre las alternativas económicas de los sectores público
y privado.

 Utilizar la razón beneficio/costo en la evaluación de un proyecto y para elegir la mejor alternativa

entre dos o múltiples proyectos de inversión.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

36
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Unidad Nº II

Alternativas de Inversión

Todo problema tiene una solución, para resolverlo siempre existen una o más alternativas
económicas, cada una de ellas tiene un flujo de efectivo estimado para la inversión inicial, ingresos,
costos periódicos y un valor al final de su vida útil estimada.

La evaluación económica de una alternativa requiere de un flujo de efectivo estimado para un periodo
determinado y de un criterio para elegir la mejor de ellas. Las Alternativas se desarrollan a partir de
propuestas para lograr un propósito establecido.

Del análisis de los proyectos propuestos resultarán algunos económica y tecnológicamente viables y
otros no. Una vez se han definido o seleccionado los proyectos viables se pueden formular
alternativas. Los proyectos se diferencian por sus características como mutuamente excluyentes e
independientes.

Alternativas Mutuamente Excluyentes. Cuando los Proyectos son mutuamente excluyentes una
sola de las alternativas viables puede seleccionarse y si son Alternativas independientes, más de un
proyecto viable puede ser seleccionado. Regularmente se considera como una alternativa la opción de
no hacer; sin embargo, cuando debe elegirse necesariamente un proyecto no se la toma como opción.

Las alternativas mutuamente excluyentes compiten entre si durante la evaluación y deben analizarse
tantas alternativas como m+1, donde m es el número de alternativas; así por ejemplo, si se tienen dos
proyectos viables, los proyectos uno y dos, se tendrán 2+1 alternativas que analizar y estas son:
Hacer la alternativa uno, hacer la alternativa dos o no hacer, quiere decir dejar las cosas como están.

Alternativas Independientes. Cuando los proyectos son independientes no compiten entre sí y

m.
existen tantas alternativas que analizar como 2 La evaluación de cada uno de los proyectos es
independiente y compiten contra la opción de no hacer. En este caso, de existir dos proyectos, los
proyecto uno y dos, se tendrá que considerar la posibilidad de ejecutar el proyecto uno, el dos, el uno
2
y el dos y finalmente no hacer; es decir que se analizaran 2 =4 alternativas.

También las alternativas se pueden distinguir por su naturaleza o por su tipo, se trata de definir la
base del proyecto, si este es de ingreso o de servicio. Todos los proyectos que se evalúan en un
estudio deben de ser del mismo tipo para poderlos comparar.

Las alternativas de ingresos son las que generan un flujo de ingresos, costos y posiblemente ahorros;
en tanto que las alternativas de servicio solo presentan un flujo de efectivo de costos.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

37
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

TEMA N° 4

METODO DEL VALOR PRESENTE NETO O VALOR ACTUAL NETO

El método del Valor Presente Neto VPN, es el más utilizado porque pone en pesos de hoy tanto los
ingresos futuros como los egresos futuros, lo cual facilita la decisión desde el punto de vista financiero,
de implementar o no un proyecto. Al usar el VPN recordemos que los egresos se tomarán con el signo
negativo y en el diagrama de flujos estarán colocados hacia abajo y los ingresos serán positivos y
estarán colocados hacia arriba del diagrama de flujos y por ésta razón el VPN podrá tomar valores
positivos, negativos o tomar el valor de 0. Para poner todo el flujo de caja en pesos de hoy es
necesario utilizar una tasa de interés que denominaremos la tasa del inversionista o tasa mínima
atractiva de rendimiento y es la tasa que pretende ganar el inversionista en sus negocios. Si el VPN >
0 habrá una ganancia por encima de la TMAR que se utilice para evaluar el proyecto, si el VPN = 0
significa que financieramente es indiferente realizar el proyecto en cuestión o realizar cualquiera de las
inversiones que tradicionalmente está ejecutando el inversionista y si el VPN < 0 no es aconsejable
ejecutar el proyecto porque el inversionista ni siquiera alcanza a obtener la rentabilidad que
usualmente obtiene en sus negocios actuales.

1. Símbolos

Con el fin de facilitar la construcción de gráficas y para simplificar la estructura adoptaremos los
siguientes símbolos:
C = Costo o inversión inicial
Cn = Inversión en el período n (donde n= 1, 2, 3,……………)
K = Vida útil del proyecto
H =Horizonte de planeación
S = Valor de salvamento o valor residual
CAO = Costo anual de operación
CPO = Costo periódico de operación incluye el costo periódico de mantenimiento. (El período
puede ser el mes, el trimestre, etc). Cuando el período es el año se reemplaza el CPO por
CAO.
I0 = ingreso en el período 0
In = Ingreso en el período n (donde n=1, 2, 3,…………)
Ia = Ingreso anual
Ip = Ingreso periódico (cuando el período es el año se reemplaza Ip por Ia.

Es obvio que mientras más alta sea la tasa con que se evalúe un proyecto es más difícil que el
mismo pueda ser aceptado, por esta razón, un proyecto puede resultar favorable para un
inversionista mientras que para otro puede no serlo.

2 Utilización del VPN o VAN

El VPN puede utilizarse en proyectos independientes o en la decisión sobre alternativas

mutuamente excluyentes de inversión, en el primer caso solo basta conocer el signo del VPN
para tomar la decisión. Se calcula el VPN a partir de la tasa mínima atractiva de rendimiento.

Se trata de la transformación de los gastos e ingresos a valores monetarios de hoy. Así

podrá apreciarse la conveniencia de una alternativa sobre otra.

2.1 Alternativas independientes

Se debe calcular el VP a partir de la TMAR y se elegirán todas las que tengan un VP mayor
o igual que cero.

Ejemplo 1: Se desea conocer cual alternativa es más conveniente para un inversionista que
espera obtener una TMAR del 12 % anual si los resultados son los siguientes;

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

38
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

ALTERNATIVAS
Detalle
A B C
Inversión Inicial 4.000 3.800 3.600
Costo anual 1.000 1.400 1.600
Ingreso Anual 4.000 4.000 4.000
Valor Residual 300 400 200
Vida útil en años 10 10 10
Diagrama de Flujo para la Alternativa

4.000

300
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1.000

4.000

1.1210  1 1.1210  1
   
VPN A  4.000  1.000  4.000   300(1.12) 10  $13.047
0.12 * 1.1210 0.12 * 1.1210

La alternativa debería ejecutarse

Diagrama de Flujo para la Alternativa B

4.000

400
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1.400

3.800

1.1210  1 1.1210  1
   
VPNB  3.800  1.400  4.000   400(1.12) 10  $11.019
0.12 * 1.1210 0.12 * 1.1210

La Alternativa debería ejecutarse

Diagrama de Flujo para la Alternativa C

4.000

200
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1.400

3.600

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

39
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

1.1210  1 1.1210  1
   
VPN  3.600  1.600  4.000   200(1.12)  10  $10.024
C 10 10
0.12 * 1.12 0.12 * 1.12

La alternativa debería ejecutarse Diagrama de flujo

Ejemplo 2: Un proyecto requiere de una inversión inicial de 75

65
$100 y se cree que generará unos ingresos de $65 al final
del primer año y de $75 al final del segundo año. Evaluar el
proyecto para el inversionista A, cuya tasa mínima atractiva
de rendimiento es del 20% y para el inversionista B con 0 1 2
TMAR del 40%.

Solución: 100

-1 -2
Inversionista A VPN = -100 + 65(1.2) + 75 (1.2) = $6.25

El proyecto puede ser aceptado por que su VPN>0

-1 -2
Inversionista B VPN = -100 + 65(1+0.4) + 75(1+0.4) = -$15.31

El proyecto debe ser rechazado por que su VPN<0.

Ejemplo 3: Se desea adquirir una máquina cuyo costo es de $700.000, tendrá una vida útil
de 6 años y un valor de salvamento (valor residual) de $600.000, se piensa que producirá
unos ingresos anuales crecientes en un 20% estimándose los del primer año en
aproximadamente $250.000, los costos de operación y mantenimiento se estiman en
$100.000 y se supone que cada año crecerán en unos $30.000. Evaluar el proyecto con
TMAR a) del 30% y b) del 20%.

Solución: (Cifras en miles de pesos)

622.08
600
518.40
432
360
300
250

0 1 2 3 4
5 6
100
130
160
190
220
250

con el 30%

 1.2 6 
1       1.36  1  30.000  1.36  1   6  
 1.3  
VPN  700.000  250.000     600.000(1.3) 6  100.000     
0.3  .02 
 6 0.3  0.3 *1.36   1.36  
    0.3 * 1.3    
 
VPN  $26.500

El proyecto no debe ser aceptado, el VPN <0

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

40
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

a) con el 20%

  1.26  1  30.000  1.26  1   6  

  
 600.000(1.2) 6  100.000   
250.000(6)
VPN  700.000  
1.2 
 6 0.2  0.2 * 1.26   1.26  
  0. 2 * 1. 2    
VPN  $220.969.43

El proyecto puede ser aceptado VPN>0

2.2 Alternativas mutuamente excluyentes con igual vida útil

Puede ocurrir que simultáneamente se presenten varios proyectos, pero la ejecución de uno
de ellos excluye la posibilidad de ejecución de cualquiera de los otros, en este caso se debe
evaluar cada alternativa por separado, pero siempre usando el mismo horizonte de
planeación a fin de poderlos comparar.

Ejemplo 4: Una fábrica produce actualmente en forma manual 1.000 unidades de un

determinado artículo para ello utiliza artesanos a los cuales les paga $8.400.000 al año y es
costumbre que cada año se les aumente el sueldo en aproximadamente un 20%. El precio
de venta de cada artículo es de $9.000 y se estima que este precio podrá ser aumentado
todos los años en un 21%. Ahora se ha presentado la oportunidad de adquirir una máquina a
un costo de $10 millones con una vida útil de 5 años, un valor de salvamento de $2 millones
la cual requiere de 2 técnicos para su operación, el sueldo anual de cada uno de los técnicos
puede ser de $600.000 con aumentos anuales de sueldo del 20%. Cuál de las dos
alternativas es mejor suponiendo que la tasa del inversionista es del 30%.

Solución: Supongamos que la 19.29

Alternativa I es no hacer nada, es 15.94
decir, seguir utilizando a los 13.18
artesanos, entonces el primer 10.89
9
ingreso será 9.000(1.000) =
$9.000.000 y de ahí en adelante los
ingresos se incrementarán todos 0 1 2 3 4 5
los años un 21%. El egreso del
primer año será de $8.400.000 y 8.40
crecerán un 20% los demás años. 10.08
12.10
14.52
Alternativa I 17.42

 5   1.20  
5
1  
1.21 
   1  
  
  1.30     1.30  
VPN  9.000.000   8.400.000 0.3  0.2 
0.3  0.21
   
   
   
VPN  [Link]

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

41
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Alternativa II: Diagrama de Flujo (Cifras en Millones)

19,29
15.9
13.1 4
10.8 8 2
9 9

0 1 2 3 4 5

1.2
0 1.44
1.73
2.07
2.49
10.
0
  1.20  5 
 1.21  
5
1     1    

VPN  9.000.000
 1.30  
  5  10.000.000  1.200.000   1.30  
0.3  0.21 
2.000.000(1.3)  0.3  0.2   [Link]
   
   
 

Debe seleccionarse la alternativa B

2.3 Alternativas mutuamente excluyentes con diferente vida útil

Dado que el VPN exige que el horizonte de planeación sea de igual número de períodos en
cada alternativa y en éste caso cada alternativa tiene diferente número de períodos entonces
se hace necesario tomar un horizonte de planeación que sea igual al mínimo común múltiplo
de la vida útil de cada una de las alternativas.

Ejemplo 5: El Jefe de producción de una fábrica debe decidir entre el motor A y el motor B,
con una tasa del 36% determinar la mejor alternativa.

Las características de cada uno son:

Descripción MOTOR A MOTOR B
Costo inicial 800.000 600.000
Vida útil 3 2
Valor de salvamento o residual 200.000 150.000
Costo anual de operaciones 25.000 30.000
Solución: El mínimo común múltiplo de la vida útil de las dos alternativas es 6 años, así que
el horizonte de planeación
será de 6 años. Alternativa I

Para la Alternativa I 200 200

tendríamos que al final de 3
años, adquirir otra máquina
de las mismas características
0 1 2 3 4 5 6
y en la Alternativa II
tendríamos que adquirir 3
máquinas, una el día de hoy, 25 25 25 25 25 25
otra a los 2 años y la tercera
al final de 4 años. El
diagrama de flujo de caja en 800 800
cada caso en millones de
pesos será:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

42
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

 1366  1 
VPN  800.000  800.000 * 1.36  3  25.000   200.000 * 1.36  3  200.000(1.36) 6
 6 
 0.36 * 1.36 
VPN  [Link]

Alternativa II:

150 150 150

0 1 2 3 4 5
6

30 30 30 30 30 30

600 600 600

La gráfica anterior puede ser simplificada haciendo 150-600=-450

150

0 1 2 3 4 5 6

30 30 30 30 30 30

450 450
600
 1.366  1 
VPN  600.000  30.000   450.000 * 1.36 2  450.000 * 1.36 4  150.000(1.36) 6
 6 
 0.36 * 1.36 
VPN  [Link]
Como en ambas alternativas no se conocían los ingresos salvo los salvamentos, los VPN
fueron negativos, esto indica que en ambos casos habría pérdida, pero la situación es que la
fábrica obligatoriamente necesita adquirir un motor y por tal motivo escogemos la alternativa
que menos pérdida dé y en tales circunstancias nos decidimos por la alternativa B.

Observación: En el ejemplo anterior se ha supuesto que el precio de los motores no cambia

a través del tiempo y que el costo anual de operación tampoco aumenta, lo cual implica
suponer un estancamiento de la tecnología y una inflación del 0%, pero esto no tiene
importancia puesto que si lo que se pretende es escoger la mejor alternativa, el error
cometido en una alternativa se compensa con el error cometido en la otra alternativa debido
a que se hacen los mismos supuestos. Esta libertad nos la podemos tomar cuando se trata
de escoger la mejor alternativa entre varias, pero cuando se trata de evaluar financieramente
un solo proyecto no puede olvidarse el avance de la tecnología y el efecto pernicioso de la
inflación

Un segundo enfoque es el del Horizonte de Planeación, a través del que se hacen

comparaciones de alternativas para un mismo número de periodo. Para este análisis se
supone:

1 El servicio ofrecido por las alternativas será necesario para el MCM de años o más

2 La alternativa seleccionada se repetirá durante cada ciclo de vida del MCM exactamente
en la misma forma
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
43
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

3 Las estimaciones del flujo de efectivo serán las mismas en cada ciclo de vida. Esta
alternativa es útil, solo cuando los flujos de efectivo varían exactamente de acuerdo con
el índice de inflación o deflación aplicados al periodo del MCM.

EJEMPLO 6: Una empresa ha encargado la evaluación de dos métodos para la eliminación

de desechos químicos las características de cada uno de ellos se presentan en el cuadro
siguiente, evaluar cual de las alternativas es más conveniente con una tasa de interés del 15
%.
DETALLE A B
Costo Inicial -110.000 -800.000
Costo Anual -95.000 -60.000
Valor de Desecho -15.000 -250.000
Vida útil 3 6
Este ejemplo puede ser resuelto por el MCM que sería de 6

250.000

15.000 15.000

0 1 2 3 4 5 6
60.000
110.000 110.000 95.000

800.000

 1.156  1 
VPA  110 .000  110 .000(1.15  3 )  95.000   15.000 * 1.15  3  15.000 * 1.15  6
 6 
 0.15 * 1.15 
VPA  525 .504 .98

 1.156  1 
VPB  800.000  60.000   250.000 * 1.15 6  918.987.06
 6 
 0.15 * 1.15 

Se presenta como mejor alternativa la A 250.000

Si una empresa tiene como política evaluar sus

15.000
proyectos en un horizonte de 4 años se resolvería
0 1 2 3 4
el ejemplo de la siguiente manera.
60.000
 1.15 4  1 
VPB  110.000  95.000   15.000 * 1.15  4 110.000
 4  95.000
 0.15 * 1.15 
VPB  272.722.40 800.000

 1.15 4  1 
VPB  800.000  60.000   250.000 * 1.15  4
 4 
 0.15 * 1.15 
VPB  828.360.39

De igual manera si elegimos un horizonte para analizar el proyecto de cuatro años, se tiene
que la alternativa A es la más conveniente.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

44
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

EJEMPLO 7: Una fábrica produce en forma manual un artículo y para ello utiliza obreros a
quienes les paga actualmente sueldos por un valor de $5.000.000 al año y anualmente
tendrá que aumentarles aproximadamente de acuerdo al índice de inflación que se estima en
un 25% como promedio durante los próximos 5 años. También podría fabricarse, totalmente
el artículo, con el uso de una máquina. El costo de la máquina es de $10.000.000, tiene una
vida útil de 10 años y podrá suplir a los obreros, el equipo se volverá obsoleto en 5 años
saliendo del mercado y no podrá ser vendida a ningún precio por ser una máquina prototipo.
El costo de mantenimiento de la máquina es de $ 1.000.000 para el primer año y se
incrementará en un 35 %. Actualmente se fabrican y venden 10.000 unidades al año a un
precio de $5.000 c/u pero será por el primer año y se sabe que todos los años acostumbra a
reajustar el precio de los producto pero como se está restringiendo el mercado se espera
una disminución anual en las ventas de 500 unidades, con el propósito de no acelerar la
salida del producto del mercado, el precio del se podrá incrementar como máximo el 70% del
valor de la inflación, mientras que los costos de materia prima que ahora son de $1.000 por
unidad se elevarán de acuerdo al índice de inflación. Los propietarios de la fábrica
consideran que el negocio es tan bueno que a pesar de todo vale la pena adquirir la
máquina. Suponiendo una tasa del 36% efectivo anual. Aconsejaría usted la adquisición de
la máquina?

Solución: Primero elaboraremos un cuadro que nos permita hallar los ingresos, en la primera
columna colocaremos los años, en la segunda columna colocaremos las unidades que
podrán ser vendidas y que debe ser igual a la producción, las demás columnas se explican
por si solas. Cabe anotar que del segundo año en adelante el aumento de precio unitario es
de 0.7*0.25) = 0.175 = 17.5%.
PRECIO COSTO COSTO MATERIA
AÑO PRODUCCION INGRESO
UNITARIO UNITARIO PRIMA
1 10.000 5.000 50.000.000 1.000.00 10.000.000
2 9.500 5.875 55.812.500 1.250.00 11.875.000
3 9.000 6.903 62.127.000 1.562.50 14.062.500
4 8.500 8.111 68.943.500 1.953.13 16.601.605
5 8.000 9.531 76.248.000 2.441.41 19.531.280
ALTERNATIVA I: Para obtener el flujo de caja tomamos la columna de ingresos y la columna
de costo de materia prima del cuadro anterior, le agregamos la columna que muestra el
costo de mano de obra y la columna señalada con FCN que significa flujo de caja neto, que
se obtiene así:

FCN = Ingreso - Costo Materia Prima - Costo Mano de Obra

-n
La sumatoria de la última columna titulada FCN(1+ i) nos muestra el VPN actualizado con
la tasa del 36%
COSTO DE MAT. COSTO DE -n
AÑO INGRESO FCN FCN(1+I)
PRIMA MANO DE OBRA
1 50.000.000 10.000.000 5.000.000 35.000.000 25.735.294
2 55.812.500 11.875.000 6.250.000 37.687.500 20.376.027
3 62.127.000 14.062.500 7.812.500 40.252.000 16.001.870
4 68.943.500 16.601.605 9.765.625 42.576.270 12.445.489
5 76.248.000 19.531.280 12.207.031 44.509.689 9.566.653
VPN = $ 84.125.333
Alternativa II compra de la máquina:

Tomamos las columnas ingreso y costo del contrato, este último para el primer año
-n
$1.000.000 y cada año se incrementa en un 35%, el FCN y el FCN (1+i) se calculan de la
misma manera que en la Alternativa I. El ingreso y el flujo de caja neto del año cero será
igual a -$10.000.000 porque corresponde al costo de la máquina.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

45
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

-n
COSTO DE MANTENI- FCN(1+i)
AÑO INGRESO FCN
MATERIA PRIMA MIENTO ACTUALIZADO
0 -10.000.000 -- --- -10.000.000 -10.000.000
1 50.000.000 10.000.000 1.000.000 39.000.000 28.676.471
2 55.812.500 11.875.000 1.350.000 42.587.500 23.025.249
3 62.127.000 14.062.500 1.822.500 46.242.000 18.383.148
4 68.943.500 16.601.605 2.460.375 49.881.520 14.580.890
5 76.248.000 19.531.280 3.321.506 53.395.214 11.476.456
VPN = $86.142.214
Decisión: comprar máquina.

2.4 Alternativas con vida útil infinita

Cuando las alternativas tienen una vida útil muy grande como en el caso de universidades,
organizaciones de caridad, obras civiles tales como represas, puentes, o construcciones con
vida útil superior a 40 años puede considerarse que su vida útil es infinita y que no tienen
salvamento y el error que pueda cometerse viene a ser despreciable (para tasas de interés
inferiores a un 10% deben tomarse mínimo 50 años). Para su evaluación se utiliza el método
del Costo capitalizado que representaremos por C.C, y que consiste en hallar un VPN en
donde se involucran anualidad infinitas o gradientes infinitos, este método también se utiliza
para hallar el punto de equilibrio de dos alternativas.

Para encontrar la fórmula del Costo Capitalizado se parte de :

(1  1) n  1
PA
i * (1  i) n
n
Si dividimos el numerador y el denominador entre (1+i)

(1  i)n  1 (1  i)n 1 1
 1
(1  i)n (1  i)n (1  i)n (1  i)n
PA ; P ;P 
i * (1  i)n i i

(1  i)n

n
Si n tiende a infinito entonces 1/(1+i) tiende a cero por tanto

A A
P ; Si P  CC entonces CC 
i i
VA
Si A  VA entonces CC  y VA  CC * i
i

Ejemplo 8: Se plantea la construcción de un puente y se han presentado dos proyectos, el

primero es un puente colgante a un costo de $850 millones y cada año habrá que darle
mantenimiento a la plataforma de asfalto a un costo de $3 millones, se estima que las
reparaciones serán cada vez mayores y que éstas aumentarán de precio en $2 millones
cada año y además cada 5 años habrá que cambiar los cables que sostienen el puente y su
costo será de $100 millones y no se prevé que éste valor vaya a cambiar. La segunda
alternativa es un puente en concreto a un costo de $900 millones y cada 3 años habrá que
reacondicionar las bases a un costo fijo de $25 millones, el costo anual de mantenimiento se
puede considerar fijo en $5 millones. Con una tasa del 25% determinar la mejor alternativa.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

46
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Solución: Puente colgante

El cambio de cables forma una anualidad infinita del tipo general ($100.000.000 cada 5
años) y el cálculo del valor presente puede hacerse de dos maneras, la primera hallando
pagos anuales equivalentes a $100.000.000 cada 5 años y la segunda hallando una tasa
efectiva equivalente para cada 5 años. Por considerar más sencillo utilizaremos la segunda
forma esto es haciendo un cambio de tasa así:

Cifras en millones

0 1 2….…………….5……………… 10………..

3 5 1 2
1 1
100 100
850

 100 
CC  850    3  2
 942.74
 5  0.25
 1.25  1 0.25 2

Puente de concreto:

0 1 2 3 4 5
6………..

5 5 5 5 5

25 25
900

En forma similar al caso anterior convertimos la anualidad general de $20.000.000 cada 3

años en una anualidad simple.

 25.000.000  5.000.000
CC  900.000.000      946.229.508

 1.25  1 
3

0.25

Decidir construcción de puente colgante.

2.5 Evaluación después de impuestos

Al evaluar un proyecto es muy importante tener en cuenta los impuestos que deben pegarse,
a tal punto, que una decisión que se tome con base en cálculos efectuados antes de
impuestos puede ser contraria a la decisión que se tome después de impuestos.

Un aspecto que influye notablemente en la liquidación de impuestos es la depreciación,

debido a que los activos físicos tales como edificios, maquinaria, herramientas, etc., son
susceptibles de deterioro debido al uso y por ésta razón su valor va disminuyendo con el
tiempo; por ello, si en la inversión inicial de un proyecto hay activos físicos, su depreciación
afecta a los ingresos haciendo que se reduzcan los impuestos y esto causa que se aumente
flujo de caja, pero debe quedar muy claro que la depreciación no es dinero efectivo sino que
es un asunto puramente contable pero que en forma indirecta afecta el flujo de caja, dado
que la base para calcular los impuestos que son un porcentaje de la base y se halla así:

Base = Ingreso - Costo - Depreciación

Ejemplo 9: Una industria puede adquirir una máquina a un costo de $6 millones, tendrá una
vida útil de 5 años y prácticamente no tendrá valor de salvamento, la máquina será
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
47
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

depreciada totalmente en 3 años por partes iguales, el estudio de mercados indica que los
ingresos del primer año serán aproximadamente de $3 millones y aumentarán todos los años
un 30%, por otra parte se estima que el costo de producción del primer año será de
$800.000 y cada año aumentará en $200.000. Suponiendo una tasa impositiva del 38%
determinar la viabilidad del proyecto con un horizonte de planeación de 5 años y que la tasa
de inversionista es del 40%.

Solución: Primero buscamos la base para el cálculo de los impuestos así:

Base = Ingreso - Costo - Depreciación

Después calculamos el impuesto y el flujo de caja:

Impuesto = 0.38 x Base

Flujo Neto de Caja = Ingreso - Costos - Impuesto

Deprecia- FCN
Per Ingreso Costo Base Impuesto FCN
ción Actualizado
0 6.000.000 0 0 0 -6.000.000 -[Link]
1 3.000.000 800.000 2.000.000 200.000 76.000 2.124.000 1.517.142,86
2 3.900.000 1.000.000 2.000.000 900.000 342.000 2.558.000 [Link]
3 5.070.000 1.200.000 2.000.000 1.870.000 710.600 3.159.400 [Link]
4 6.591.000 1.400.000 - 5.191.000 1.972.580 3.218.420 837.781.13
5 8.568.300 1.600.000 - 6.968.300 2.647.954 4.320.346 245.497.78
VPN = - $385.288

El proyecto debe ser rechazado

3. Método del valor presente neto incremental (VPNI)

El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando hay dos o más alternativas de
proyectos mutuamente excluyentes y en las cuales solo se conocen los gastos. En estos casos
se justifican los incrementos en la inversión si estos son menores que el Valor Presente de la
diferencia de los gastos posteriores. Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes
pasos:
1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de inversión.
2. Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente.
3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo contrario,
la segunda será la escogida.
4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las alternativas.
5. Se deben tomar como base de análisis el mismo periodo de tiempo.

EJEMPLO 10: Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente

suponiendo una tasa del 20%.
Alternativas de inversión A B C
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
Costo anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costo anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 -1.000
Costo anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 0
SOLUCIÓN

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con
signo positivo y los egresos como negativos.
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
48
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

1. Primero se compara la alternativa A con la B

Alternativas de inversión A B B-A
Costo inicial -100.000 -120.000 -20.000
Costo anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costo anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 +10.000
Costo anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 +12.000
A) El diagrama de flujo de los dos proyectos seria:

0 1 2 3

B) El VPNI se obtiene:
-1 -2 -3
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.2) + 10.000 (1+0.2) + 12.000 (1+0.2)

VPNI = -7.777,7

Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.

2. Al verificar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.

Alternativas de inversión A C C-A
Costo inicial -100.000 -125.000 -25.000
Costo anual de operación Año 1 -10.000 -2.000 +8.000
Costo anual de operación Año 2 -12.000 -1.000 +11.000
Costo anual de operación Año 3 -14.000 0 +14.000
A) La línea de tiempo para los dos proyectos A y C seria:

0 1 2 3

C) El VPNI se calcula como en el caso anterior

-1 -2 -3
VPNI = -25.000 + 8.000 (1+0.2) + 11.000 (1+0.2) + 14.000 (1+0.2)

VPNI = -2.593

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

49
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que cero, se puede concluir que la mejor
alternativa de inversión es la A, entonces debe seleccionarse esta entre las tres.

4. Método del costo anual uniforme equivalente (CAUE)

El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme
de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los
egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse ; pero, si el CAUE es negativo, es porque
los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.

A continuación se presenta la aplicación de la metodología del Costo Anual Uniforme

Equivalente en la evaluación de proyectos de inversión.

Casi siempre hay más posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluación se

efectúa a una tasa de interés baja, que a una mayor

EJEMPLO 11: Una máquina cuesta $600.000, tiene una vida útil de 5 años y un valor de
salvamento de $100.000; el costo anual de operación es de alrededor de $5.000 y se estima
que producirá unos ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la
máquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de:

a) 25% ; b) 15%

SOLUCIÓN: Utilizando las convenciones indicadas al inicio de este artículo, aplica en el

ejemplo así:

C= 600.000; S= $100.000; k= 5 años; CAO= 5.000; Ingresos Anuales (IA) para los Años 1
a 5$200.000

a) Utilizando i = 25%, se tiene:

Los $600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarán al final de cada
uno de los 5 años que dura el proyecto; por otra parte, los $100.000 del valor del salvamento se
repartirán en 5 pagos que se efectuarían al final de cada año.

El CAUE puede calcularse así:

   
 0.25(1.255)   0.25 
CAUE  600.000   100.000   200.000  5.000  15.922.36 Se puede
 1.255  1   1.255  1 
   
   
apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% no es aconsejable para la
empresa realizar esta inversión.

b) Usando i= 15%, se tiene:

 
 0.15 * 1.155   
CAUE  600.000   100.000 0.15   200.000  5.000  30.842.22
 1.155  1   5 
     1.15  1 
   

En esta evaluación se puede apreciar que en estas condiciones, el proyecto sí es aconsejable.

Como consecuencia de lo anterior, es importante determinar una tasa correcta para hacer los
cálculos; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado
financiero y hay otros que opinan que debe ser la tasa de interés, a la cual normalmente el
dueño del proyecto hace sus inversiones. Esta última tasa es conocida con el nombre de Tasa
de Interés de Oportunidad (TIO).
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
50
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5. Tasa de interés de oportunidad (TIO)

Para ser más claro en este aspecto, analizaremos por medio de algunos ejemplos la TIO.

 Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en depósitos a plazo fijo, en
los cuales le pagan en promedio el 12% efectivo anual de intereses, entonces se dice que
la Tasa de Interés de Oportunidad para esta persona equivaldría a ese mismo 12%
efectivo anual.

 Otro caso se daría cuando un comerciante compra mercancías y al venderlas obtiene una
ganancia neta del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6%
efectivo mensual.

Ahora veremos como es aplicable esta tasa en la evaluación de proyectos de inversión

organizacionales.

EJEMPLO 12: Un señor realiza mensualmente cursos de capacitación en manejo de

computadores, con una duración de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el
valor de la matrícula es de $10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de
equipos y otros costos ascienden a $50.000 por mes, lo cual da la utilidad neta de:

15 X 10.000 - 50.000 = $100.000

Si su inversión en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de

oportunidad será:

TIO = 100.000=0.025
4.000.000

2.5% efectivo mensual

En consecuencia, la TIO es una tasa que varía de una persona a otra y más aún, para la misma
persona, varía de tiempo en tiempo.

Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con la
siguiente gráfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el
VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo según
sea el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de
interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de
seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones
que no se tengan previstas.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

51
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EJEMPLO 13: A un señor, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de

un lote, el cual espera vender, al final de un año en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. ¿Es
aconsejable el negocio?

SOLUCIÓN: Una forma de analizar este proyecto es situar en un diagrama de flujo de efectivo
los ingresos y egresos y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de
interés del 30%.

Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene:
-1
VPN = - 800.000 + 1.200.000 (1.3)
VPN = 123.076.92

Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo más recomendable sería aceptar
el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el análisis matemático y que
también existen otros factores que pueden influir en la decisión como el riesgo inherente al
proyecto, el entorno social, político o a la misma naturaleza que circunda el proyecto, es por ello
que la decisión debe tomarse con mucho tacto.

EJEMPLO 14: Se presenta la oportunidad de montar una fábrica que requerirá una inversión
inicial de $4.000.000 y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales desde el final del
tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir del
doceavo mes indefinidamente, de A) $2.000.000 y B) $1.000.000. Si se supone una tasa de
interés de 6% efectivo mensual, ¿Se debe realizar el proyecto?

En primera instancia se traza el diagrama de flujo para visualizar los ingresos y los egresos.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000.

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  7  
 1.06  1 
VPN  4.000.000  1.000.000    (1.06)2  2.000.000 1.06 11  [Link] En este
 0.06 * 1.067  0.06
 
 
caso el proyecto debe aceptarse ya que el VNP es mayor que cero.

B) Se calcula el VNP para ingresos de $1.000.000

 
 1.06 7  1 
(1.06  2 )  
1000.000   11   188.507.52 En esta situación
VPN  4.000.000  1.000.000 1.06 
 0.061.06 7    0.06  
  
el proyecto debe ser rechazado.

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EJERCICIOS PROPUESTOS

1. El ejecutivo de una fábrica propone adquirir una prensa, cuyo costo es de $2.000.000; el dinero
necesario puede ser adquirido mediante un préstamos del banco ABC, el cuál exige le sea
cancelado en pagos mensuales uniformes, durante 3 años con un interés del 36% capitalizable
mensualmente. La prensa tiene una vida útil de 3 años y un valor de salvamento de $400.000, se
espera que la prensa produzca ingresos mensuales por $83.000. Si el inversionista espera
ganarse una tasa del 42% Capitalizable Mensualmente. Debe adquirirse la prensa?

Respuesta: VPN = - $58.719.16 No adquirir

2. Un ingeniero solicita una máquina cuyo costo es de $3.000.000, se dispone de $1.000.000 y el

resto deberá ser financiado por un banco que presta el dinero faltante pero pide le sea cancelado
en pagos mensuales uniformes durante 3 años con intereses al 36% Capitalizable Mensualmente.
Con esta máquina se espera incrementar los ingresos mensuales en $150.000, el CMO (costo
mensual de operaciones) de la máquina se estima en $40.000, tendrá una vida útil de 5 años y un
valor de salvamento de $300.000. Si el dueño de la fábrica se gana en todos sus negocios el 42%
CM(capitalizable mensualmente). Aconsejaría usted la compra?

Respuesta: No porque el VPN = -$76.762.49

3. Un laboratorio requiere un aislamiento térmico en paredes y cielo raso, para mantener una
temperatura constante, se requiere el auxilio de calentadores y equipo de aire acondicionado.
Existen en el mercado 3 tipos de aislamiento, que cumplen con las condiciones requeridas y, en
todos los casos, prácticamente el valor de salvamento es nulo; además, se conoce la siguiente
información:
Aislamiento A B C
C 400.000 500.000 700.000
CAO 20.000 20.000 30.000
K 4 5 30
Ahorro de energía en el primer año 100.000 200.000 300.000
La tarifa de energía sube anualmente un 8%. Si se espera conservar el laboratorio por 10 años,
qué tipo de aislamiento debe utilizar?. Suponga una tasa del 20% efectivo anual.

Respuesta: VPN(A) = -$227.010 VPN(B) = $300.748 VPN(C) = $802.530

Decidir aislamiento C.

4. Una fábrica está considerando la compra de una máquina que puede ser semiautomática,
automática o electrónica. Los datos para cada máquina se encuentran consignados en la siguiente
tabla:
Aislamiento A B C
C 400.000 700.000 750.000
CAO 125.000 20.000 5.000
S 10.000 80.000 300.000
K 8 4 8
Decidir cuál máquina comprar usando una tasa del 30%.

Respuesta: VPN (A) =- $764.362; VPN (B) = -$965.766; VPN (C) = -$727.847

En todos los casos hay pérdida debido a que prácticamente no hay Ingresos, en consecuencia, si
es indispensable decidirnos por un de ellas lo haremos por la C.

5. Un industrial compró una máquina hace 3 años, en $600.000 y aún siguiendo las instrucciones del
fabricante, su CAO se elevó a $220.000. Ahora un vendedor le ofrece otra máquina que está más
de acuerdo con sus necesidades; esta nueva máquina cuesta $550.000 y le garantizan que su
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
54
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CAO no será superior a $100.000. Un avalúo que le hicieron a la máquina actual fue de $120.000
y por esta cantidad hay oferta de compra, será aconsejable el cambio, suponiendo una tasa del
28%, si el valor de salvamento de ambas máquinas es prácticamente nulo y que se toma un
horizonte de planeación de 10 años?

Respuesta: VPN (Antigua) = -$839.162; VPN(Nueva) = -$876.892

No es aconsejable el cambio

6. Como director de planeación de una ciudad debe decidir entre dos propuestas para la
construcción de un parque recreacional. La primera propuesta requiere de una inversión inicial de
$12.000.000 y una ampliación dentro de ocho años a un costo de $5.000.000. Se estima que los
costos anuales de operación serán de $190.000 para el primer año, $210.000 para el segundo
año, $230.000 para el tercer año y así sucesivamente. El ingreso será de $230.000 durante los
primeros ocho años y de allí en adelante aumentará $30.0000 por año hasta el año doce. Luego
permanecerán constantes. La segunda propuesta requiere una inversión inicial, de $20.000.000 y
tiene un costo anual de operación de $400.000. Se espera que los ingresos sean de $400.000
para el primer año y aumenten en $70.000 por año hasta el año 10 y de allí en adelante
permanecerán constantes. Con una tasa del 20% decidir cuál es la mejor propuesta.

Respuesta: VPN (1 propuesta) = -$13.354.47; VPN (2 propuesta) = -$18.589.162 Con ambas se

pierde, pero decidir 1ª. Propuesta.

7. Una compañía está considerando la compra de una máquina manual que cuesta $30.000 y se
espera tenga una vida útil de 12 años, con un valor de salvamento de $3.000. Se espera que los
costos anuales de operación sean de $9.000 durante los primeros 4 años pero que desciendan en
$400 anuales durante los siguientes ocho años. La otra alternativa es comprar una máquina
automatizada a un costo de $58.000. Esta máquina solo duraría 6 años a causa de su alta
tecnología y diseño delicado. Su valor de salvamento será de $15.000. Por su automatización los
costos de operación serán de $40.000 al año. Seleccionar la máquina usando una tasa del 20%.
Respuesta: VPN (manual) = $66.970; VPN (automática) = - $88.475
Decidir máquina manual.

8. Una ciudad necesita comprar equipos para hacer el aseo de sus calles y se presentan a estudio
dos alternativas. La primera comprar tres máquinas con las siguientes características: costo de
adquisición $1.000.000 cada una; CAO año 1 $500.000 y de ahí en adelante se va incrementando
en $200.000 cada año; salvamento $100.000; vida útil 8 años. La segunda sería utilizar los
servicios de 10 obreros que tendrían cada uno un salario de $35.000 mensuales más $70.000
pagaderos al final de cada año por prestaciones sociales todo esto para el primer año, pero en
cada uno de los siguientes años habrá un incremento del 25%. Determinar la mejor alternativa con
una tasa del 28%.

Respuesta: VPN (máquinas) $11.783.993; VPN (obreros) $31.193.899

Seleccionar máquinas

9. Determinar la mejor alternativa que tiene una fábrica para almacenar su materia prima y sus
productos terminados, si ésta fábrica solo espera trabajar 4 años; al final de los cuales entrará en
liquidación. La Alternativa A consiste en comprar un terreno en $20.000.000 y construir una
bodega, aun costo de $46.000.000; al final de los 4 años el terreno con la construcción podrán ser
vendidos en $120.000.000. El CAO para el primer año, será de $200.000 y, cada año siguiente, se
incrementará en un 15%. La Alternativa B consiste en tomar en alquiler una bodega, a un costo de
$10 millones por año anticipado y, cada año, el valor del arriendo sube un 20%. Determinar la
mejor alternativa, suponiendo que la tasa es del 20%.

Respuesta: VPN(A) = -$8.755.775 ; VPN(B) = -$50.000.000

Decidir construcción.
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TEMA Nº 5

TASA INTERNA DE RETORNO

1. Coceptualización

La tasa Interna Retorno, TIR, es uno de los índices que más aceptación tiene dentro del público
porque está midiendo la rentabilidad de una inversión, que es una característica propia del
proyecto. Matemáticamente viene a ser la tasa a la cual el VPN se hace igual a cero.

Este índice exige el máximo de cuidado en su aplicación pues en ocasiones puede dar un
resultado distinto al obtenido con el VPN, cuando esto ocurre es porque el índice TIR no se ha
aplicado correctamente y en tales circunstancias será necesario utilizar otra técnica para calcular
la TIR puesto que los resultados obtenidos con éste último índice deben ser consecuencias con el
VPN.

El procedimiento que se use para calcular la TIR varía dependiendo del número de alternativas a
analizar y de la forma como se encuentren distribuidos los ingresos y los egresos a lo largo del
horizonte de planeación; veamos algunos casos:

a. Cuando ingresos y egresos tienen una duración indefinida

Ejemplo N° 1.- Una persona desea construir un puente sobre un río que atraviesa la finca de su
propiedad, él calcula que su costo puede ser de $1.000.000 y los ingresos mensuales que
obtendría por concepto de peajes son del orden de $30.000. Suponiendo que la duración del
puente viene a ser indefinida. Cuál sería la rentabilidad que le generaría tal inversión?

Solución: Como se trata de hallar la tasa i a la cual el VPN sea igual a 0 se tendrá:

VPN = -1.000.000 +30.000/i = 0

De donde se obtiene que i es el 3% efectivo mensual

Aclaramos que i debe ser efectivo mensual desde que los ingresos de $30.000 son mensuales.

Ejemplo N° 2.- Si en el ejemplo anterior se sabe que el gobierno tiene proyectado construir una
nueva carretera con su respectivo puente a lo sumo en un plazo máximo de 6 años, lo cual haría
obsoleto el puente objeto de éste proyecto. ¿Cuál sería la rentabilidad de la inversión bajo estas
nuevas circunstancias?

Solución: En estas condiciones, el número máximo

30.00 30.00 30.00
de ingresos es de $30.000 y en los 6 años habrá 72
0 0 0
ingresos, por tanto.

0 1 2 …………………72  
 1  i72 
VPN  1.000.000  30.0000  
 i   72  
  1 i 
100000   

Como puede apreciarse, el tratar de despejar i de esta ecuación es bastante

complicado por lo que se aconseja a falta de una computadora utilizar el método
manual de ensayo y error hasta encontrar dos valores de i, no muy alejados, que
hagan que la función sea una vez positiva y otra negativa para efectuar una
interpolación así:

Si escogemos para i = 3% y hacemos el cálculo correspondiente se tendrá:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

56
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 1.0372  1 
VPN 3%  1.000.000  30.000   119.047.37
 0.03 1.0333
72
  


Si escogemos para i = 2% y volvemos ha hacer los cálculos hallaremos que la función toma el
valor de 139.521.89

 1.0272  1 
 1.000.000  30.0000   139.521.89
VPN 2%
 0.02 1.02
72
  


Ahora tenemos los dos valores que nos proponíamos buscar procederemos a interpolar; para
ello, disponemos el trabajo, haciendo el siguiente raciocinio. Con el 3% tenemos un valor
negativo de –119.047.37 y con el 2% tenemos un valor positivo de 139.521.89. A qué tasa la
función tomará el valor de cero?

Para el cálculo de la Tasa Interna de Retorno establecemos la siguiente función:

 VPN 0 
TIR  i0  (i1  i0 ) 

 VPN 0  VPN 1 

Donde:

I0 :Tasa a la que el VPN es positivo;

I1 :Tasa a la que el VPN es negativo,

VPN0: Es el Valor Presente Neto a la tasa i0 cuando el VPN es mayor a cero.;

VPN1: Es el Valor Presente Neto a la tasa i1 cuando es menor que cero.

 139.521.89 
TIR  2  (3  2)   2.54%

 139.521.89  119.047.37 

Observación: el resultado obtenido mediante la interpolación no es exacto, pero si se quiere una

mayor aproximación se puede hacer interpolación con un intervalo más pequeño (entre más
pequeño sea el intervalo la aproximación es mayor, pero para fines prácticos un intervalo de un
punto porcentual es suficiente).

Cuando se producen varios ingresos y varios egresos pero en forma mezclada entonces puede
ocurrir que existan varias tasas. En este caso se vuelve un problema puramente matemático y la
regla de los signos de Descartes nos permite determinar el número máximo de raíces que tiene
un polinomio de la forma:
n n-1 n-2
A0X + A1X + A2X + ……………An = 0

Donde n es entero y A0, A1, A2, A3, ………….An, son constante.

Si los términos de un polinomio están ordenados de acuerdo con valores creciente o decreciente
de las potencias de una variable, se dice que ocurre una variación de signos, cuando difieren los
signos de dos términos consecutivos, por ejemplo:
5 4 3 2
3X - 2X - 6X + 12X +8X - 6 = 0

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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Relacion del VPN y La TIR

6000
5230
5000

4000

3000
VP N 2000 1864

1000
314
0 10% 30% 50% 70% 90% 110%
-470
-1000 -891
-1126

-2000

TIR

Esto implica que hay tres cambios de signo y la ecuación tendrá un máximo de 3 raíces positivas
pero podrían ser menos de 3 y si tenemos:
4 3 2
7(1+i) + 3(1+i) - 6(1+i) + 2(1+i) - 7 = 0

Entonces habrán como máximo 2 raíces positivas.

2. Regla de los signos de descartes

El número de raíces positivas de una ecuación en forma de polinomio con exponentes enteros, es
igual o menor al número de variaciones de los signos en el polinomio.

De acuerdo a lo anterior, si todos los ingresos figuran de primero y luego aparecen todos los
egresos (que es bastante usual en un proyecto) solo habrá una sola raíz positiva puesto que solo
hay un cambio de signo.

Ejemplo N° 3.- Calcular el VPN del siguiente flujo de caja:

-1 -2
VPN= -1.000-2.000(1+i) + 400(1+i) +
-3 -4
3.000(1+i) + 8.000(1+i) = 0
8000
3000 Cuando se trabaja sin computadora, se facilita
400 mucho la localización de la raíz si elaboramos
una tabla que relacione el VPN con la tasa i y
luego se construye la gráfica.
0 1 2 3 4

1000

2000

VPN 5.230 1.864 314 -470 -891 -1.126

i 10% 30% 50% 70% 90% 110%

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

58
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Esto nos indica que la raíz está entre el 50% y el 60% cuyo valor más exacto se puede hallar por
interpolación entre estos dos valores y al hacer los cálculos se obtiene una tasa del 56.91%.
-1 -2 -3 -4
VPN= -1000-2000(1.60) + 400(1.60) + 3000(1.60) + 8000(1.60) = 0

 314 
TIR  50  (60  50)   56.91%

 314  140.62 

En una interpolación en un intervalo tan grande no garantiza una respuesta confiable, por tal
motivo debe hacerse una segunda interpolación escogiendo un intervalo más pequeño, por
ejemplo, si interpolamos entre 56.5% y el 57% se obtiene una respuesta del 56.54%.
-1 -2 -3 -4
VPN= -1000-2000(1.565) + 400(1.565) + 3000(1.60) + 8000(1.565) = 1.6525
-1 -2 -3 -4
VPN= -1000-2000(1.57) + 400(1.57) + 3000(1.57) + 8000(1.57) = - 19.6780

 1.6525 
TIR  56.5  (57  56.5)   56.54%

 1.6525  19.6780 

Si los ingresos y los egresos figuran mezclados puede ser que exista una TIR múltiple puesto
que habrían varios cambios de signos en los coeficientes de la ecuación, sin embargo, hacemos
énfasis en que no es obligatorio que existan varias tasas, tal como ocurre en el siguiente ejemplo.

Ejemplo 4.- Calcular la TIR del siguiente flujo de caja

-1 -2 -3 -4
VPN= -1000+400(1+i) - 2000(1+i) + 3000(1+i) + 8000(1+i) = 0

El polinomio anterior tiene 3 cambios de signo y por tanto podría tener como máximo 3 raíces
positivas, sin embargo solo tiene una raíz tal como se puede apreciar de la tabla.
VPN 5429 2291 847 112 -292 -528
I 10% 30% 50% 70% 90% 110%
En la gráfica siguiente se observa que la tasa debe estar entre el 70% y el 80% y por
interpolación entre estas dos tasas obtenemos que i = 74.86%, para mayor aproximación se
puede hacer una segunda interpolación tal como se hizo en el ejemplo anterior con un intervalo
más reducido.

$6,000
$5,429
$5,000

$4,000

$3,000
$2,291
$2,000

$1,000 $847

$0 10% 30% 50% $112

70% 90% 110%
($292)
($528)
($1,000)

VPN i

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59
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RELACION ENTRE EL VPN Y LA TIR

-1 -2 -3 -4
VPN= -1000+400(1.80) - 2000(1.80) + 3000(1.80) + 8000(1.80) = - 118.58

 112 
TIR  70  (80  70)   74.86%

 112  118.58 

EJEMPLO 5.- Un proyecto requiere una inversión inicial de $40.000 y generará una utilidad de
$100.000 al final del primer período, pero al final del segundo período deberá pagar $60.000 a los
proveedores. Calcular la rentabilidad del proyecto.
-1 -2
VPN= -40000+ 100000(1+i) -60000(1+i)
100.00
0 Se observa que en la ecuación hay dos
cambios de signo, por tanto, ésta podría tener
como máximo 2 raíces positivas, las cuales
0 1 2 podemos intentar hallar haciendo uso de una
tabla de valores.
40.000
60.000
VPN 0 1.322 1.667 1.420 816 0
I 0% 10% 20% 30% 40% 50%
RELACION ENTRE EL VPN Y LA TIR

1,800
1,667
1,600
1,400 1,420
1,322
1,200
1,000
800 816
600
400
200
0 0
0% 10% 20% 30% 40% 50%
0
1 2 3 4 5 6

VPN i

Lo cual implica que la ecuación tiene dos raíces el 0% y el 50% porque son esas las tasas a las
cuales el VPN = 0, entonces el inversionista del proyecto no sabrá a que tasa atenerse, por tal
motivo, será necesario recurrir a otras estrategias para eliminar esta ambigüedad (tal estrategia
puede ser la TIR con reinversión).

3. Tasa de interés de oportunidad TIO, tasa mínima atractiva de rendimiento TMAR y tasa del
inversionista

Supongamos que a un inversionista se le presentan simultáneamente varias posibilidades de

invertir un capital, al 43%, 40%, 38%, 36% y 30%. El considera que la tasa del 30% es muy baja y
que no cumple con sus expectativas, por tanto, la rechaza y solo quedan en consideración las
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
60
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

otras 4.

Denominaremos la tasa del 36% como la Tasa Mínima Atractiva de Retorno y la representaremos
por la TMAR y a la tasa más alta, la del 43% como la Tasa de interés de Oportunidad que se
representará por TIO.

Se denomina tasa del inversionista a la tasa promedio a la cual el inversionista normalmente hace
sus inversiones, por ejemplo, si una persona acostumbra cada vez que tiene liquidez a invertir
sus excedentes en depósitos a plazo fijo que le pagan en promedio una tasa del 25%, entonces
la tasa del inversionista es del 25% y si un comerciante acostumbra a comprar mercancías las
cuales vende en el transcurso de un mes con una ganancia del 10% efectivo mensual entonces
diremos que la tasa del inversionista es del 10% efectivo mensual. Es lógico pensar que la tasa
del inversionista varía de una persona a otra y más aún, para el mismo inversionista varía de
tiempo en tiempo.

4. TIR con reinversion

Ejemplo N° 6. Supongamos que le prestamos a una persona la suma de $400.000 para

amortizarla en 4 pagos iguales de $120.000, de acuerdo al siguiente gráfico:

 1.076 4  1 
120.000 120.000 120.000 120.000 VPN  400.000  120.000   1.019.85
 4 
 0.076 *1.076 
 1.078 4  1 
0 1 2 3 4 VPN  400.000  120.000   768.95
 4 
 0.078 * 1.078 
400.00
0
El cálculo de la TIR es:

 1.019.85 
TIR  7.6  (7.8  7.6)   7.7140%

 1019.85  768.95 

Lo cual significa que los dineros invertidos en el préstamo están generando una TIR del proyecto
del 7.714%, pero nada nos dice lo que pasa con los dineros que nos van devolviendo dado que la
inversión es decreciente, según se puede apreciar en la tabla de amortización:
PER SALDO INTERES PAGO AMORTIZACION
0 400.000.00 0 0 0
1 310.856.00 30.856.00 120.000 89.144.00
2 214.835.43 23.979.43 120.000 96.020.57
3 111.407.83 16.572.40 120.000 103.427.60
4 0 8.594.00 120.000 111.407.83
Si los dineros que nos va devolviendo los gastamos en cualquier cosa o los reinvertimos la tasa
del 7.714% no se altera.

Lo más lógico es que los dineros que nos van devolviendo los vayamos reinvirtiendo bien sea en
otro proyecto o al menos a la tasa a la cual normalmente hacemos nuestras inversiones, es decir,
a la tasa del inversionista.

Un índice que mida la rentabilidad de un proyecto incluyendo la reinversión de dineros liberados

se denomina TIR con Reinversión que se representa por TIR+ R.

Si la tasa a la cual podemos reinvertir es del 4% entonces los $400.000 que invertimos al
principio se convertirán al final de los períodos en:
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
61
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

 1.04 4  1 
VF  120.000   509.575.68
 0.04 
 

y la TIR+R que se puede calcular con la fórmula del interés compuesto será:
4
509.576 = 400.000(1+i)
4
509.576/400.000 = (1+i)
4
(1+i) = 1.27394
4
4*Log(1+i) = Log 1.2739

Log(1+i) = 0.026284

i = 6.24 %

509.576

0 1 2 3
4

400.000

En este caso es obvio que la TIR + R es menor que la TIR ya que ésta es del 7.714% aplicado a
un capital que es cada vez menor, mientras que, la reinversión es apenas del 4%, pero aplicado a
un capital que es cada vez mayor, por el contrario, si la tasa de reinversión llega ser mayor que la
TIR entonces la TIR+ R será mayor que la TIR.

En conclusión, la TIR+R viene a ser la tasa que genera un capital de $400.000, de los cuales,
una parte está al 7.714% y otra parte está al 4%.

Ejemplo N° 7.- Regresando al ejemplo 5 y suponiendo que la tasa del inversionista es del 30%,
entonces la inversión será mala si la tasa es del 0% y será muy buena si la tasa es del 50%. Para
eliminar esta ambigüedad, debemos analizar lo que ocurre con los dineros que va devolviendo el
proyecto. Es obvio que el inversionista tan pronto como va recibiendo dineros los vuelve a
reinvertir en otro proyecto o al menos los reinvierte a la tasa del inversionista, de modo que los
$100.000 que recibe en el período 1 los reinvierte por un período a la tasa del 30% y se convierte
en:

VF=100.000(1+0.3) = $130.000

Por otra parte los $60.000 que debe pagar en el segundo período equivalen en pesos de hoy a:
-2
VP=60.000( 1+ 0.3) = $35.502.96

De manera que la inversión total en pesos de hoy será: VP=40.000 + 35.502.96 = 75.502.96

De esta forma hemos separado los egresos de los ingresos y ahora será muy fácil calcular la TIR
de esta nueva gráfica:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

62
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130.000

0 1
2

75.502.96

2
130.000 = 75.502.96(1+i)

Aplicando logaritmos obtenemos: i = 31.22 %

Lo cual nos indica que la TIR + R es de 31.22% que es mayor que la tasa del inversionista y
ahora si podemos afirmar que el proyecto es bueno para el inversionista.

Es muy importante dejar en claro las diferencias que existen entre la TIR, la TIR+R.

4.1 Características de la TIR

a. Es una característica propia del proyecto por tanto no varía aunque cambien los dueños
del proyecto.

b. Mide la rentabilidad de los dineros que permanecen invertidos en el proyecto

c. No toma en cuenta lo que pueda ocurrir con los dineros que va devolviendo el proyecto.

4.1 Características de la TIR + R

a. No es una característica exclusiva del proyecto puesto que incluye el factor externo que
es la tasa del inversionista.
b. Mide una rentabilidad promedio ponderado entre los dineros que continúan invertidos
en el proyecto y los dineros que van saliendo del mismo los cuales deben ir quedando
reinvertidos a la tasa del inversionista.
c. Puede variar de un inversionista a otro debido a que varía la tasa del inversionista.

Ejemplo 8.- Una persona dispone de

$6.000.000 y los puede invertir en la 3.000.000
financiera A que le paga el 35% efectivo
anual pero solo acepta como mínimo
$5.000.00 a un año de plazo o puede 200.000 200.000 200.000
comprar una máquina a un costo de
$4.000.000 que le producirá ingresos
mensuales por valor de $200.000 y al
final del año podrá vender la máquina
0 1 2…………………..12
en $3.000.000. Los dineros que genere
la máquina podrán ser reinvertidos en la
financiera. El que recibe cualquier
cantidad de dinero y por cualquier
4.000.000
tiempo siempre que no sea inferior a un
mes, pero paga el 2% efectivo mensual.
Cuál de las dos alternativas debe tomar?

Solución: En la primera alternativa le produce en la financiera A el 35% sobre el total de su capital

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
63
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($6.000.000) mientras que en la segunda alternativa podrá comprar la máquina y le sobrarán

$2.000.000 que podrá invertir en la financiera B y cada vez que la máquina le produzca un
ingreso podrá ser reinvertido en la financiera B de manera que en la segunda alternativa podrán
considerarse dos proyectos así:

Para la máquina:

Los dineros que genera el proyecto pueden ser reinvertidos en la financiera B al 2% efectivo
mensual, entonces el monto de los $4 millones al final del año serán:

 1.0212  1 
VF  3.000.000  200.000   [Link]
 0.02 
 

Por otra parte a él le quedaron libres $2.000.000 que los puede invertir en la misma financiera B y
12
que al final del año se le convertirán en: 2.000.000(1.02) =$2.536.484, en consecuencia los
$6.000.000 se le convertirán en: 5.682.418 + 2.536.484 = $8.218.902 y la TIR+R será:
1
8.218.902 = 6.000.000 (1+ i) de donde TIR = 36.98%

y en este caso debe decidirse por comprar la máquina e invertir el excedente en la financiera B.

5. Tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)

Existen ciertos proyectos cuya realización implica un riesgo mayor que el que normalmente
asume la persona cuando invierte a la tasa del inversionista, en tales circunstancias esa persona
estaría dispuesta a invertir siempre y cuando la tasa que genere el proyecto sea superior a la tasa
del inversionista con el fin de compensar el aumento de riesgo, a esta última tasa del
inversionista con el fin de compensar el aumento de riesgo, a esta última tasa se le denomina
Tasa Mínima Atractiva de Retorno que representaremos por TMAR.

Ejemplo 9.- Supongamos que un proyecto genera una rentabilidad del 30% en condiciones
normales de riesgo. Pero la situación política puede cambiar y esto haría que el riesgo sea
mayor, lo cual hace que el inversionista cambie de actitud y ahora solo estará dispuesto a invertir
si su rentabilidad es como mínimo del 50%.

6. Tasa interna de retorno incremental (TIRI)

Para calcular una TIR es necesario que existan ingresos y egresos. Hay ocasiones en que debe
tomarse una decisión entre proyectos mutuamente excluyentes, en los cuales no se conocen
ingresos o si se llegan a conocer son mínimos, entonces se justifica decidir por una alternativa
con una inversión mayor si el exceso de inversión comparado con la disminución de gastos
produce una rentabilidad superior a la tasa del inversionista.

El cálculo debe hacerse siguiendo en orden los pasos que a continuación se indican:
1. Coloque las alternativas en orden ascendente de inversión
2. Saque las diferencias de flujo de caja entre la alternativa menor y la siguiente
3. Calcule la TIR de las diferencias
4. Compare esta TIR con otra tasa de referencia por ejemplo con la TMAR, la TIO o cualquier
otra, si la TIR es mayor se escoge la alternativa más costosa, si es menor, se escoge la
alternativa más barata.
5. La mejor de éstas alternativas se compara con la siguiente alternativa
6. Repita los pasos 2-3-4-5 hasta que todas las alternativas hayan sido tomadas en cuenta.
Observación: Puesto que éste proceso implica sacar diferencias de egresos entre alternativas,
éstas deben tener la misma duración o al menos se debe usar un horizonte de planeación igual al
mínimo común múltiplo de la duración de las alternativas que se van a comparar.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

64
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Ejemplo N° 10.- Dadas las alternativas A,B, y C, seleccionar la mejor suponiendo que la TMAR =
20%.
A B C
Costo - 100.000 - 120.000 - 125.000
CAO año 1 - 10.000 - 12.000 - 2.000
CAO año 2 - 12.000 - 2.000 - 1.000
CAO año 3 - 14.000 - 2.000 0
Aquí debemos aplicar rigurosamente la convención de dejar los ingresos como positivos y los
egresos como negativos.

Primero comparamos A con B y sacamos las diferencias.

A B B-A
Costo - 100.000 - 120.000 - 20.000
CAO año 1 - 10.000 - 12.000 - 2.000
CAO año 2 - 12.000 - 2.000 + 10.000
CAO año 3 - 14.000 - 2.000 + 12.000
Ahora planteamos la ecuación del VPN pero por tratarse de la parte del incremento de la
inversión recibe el nombre de valor presente neto incremental que representaremos por VPNI.
-1 -2 -3
VPNI1% = -20.000 - 2.000 (1.01) + 10.000(1.01) + 12.000(1.01) = - 530.16
-1 -2 -3
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0) + 10.000(1+0) + 12.000(1+0) = 0

Y si se calcula la TIR de ésta ecuación se encuentra que i = 0% lo cual implica que el exceso de
inversión, en este caso $20.000, está ganando una tasa del 0% que no es atractiva, en
consecuencia, es mejor la alternativa A.

Si ahora comparamos a A con C, tenemos:

A C C-A
Costo - 100.000 - 125.000 - 25.000
CAO año 1 - 10.000 - 2.000 + 8.000
CAO año 2 - 12.000 - 1.000 +11.000
CAO año 3 - 14.000 0 +14.000
-1 -2 -3
VPNI = -25.000 + 8.000 (1+i) + 11.000(1+i) + 14.000(1+i) = 0

Para hallar la TIRI interpolamos usando las tasas de 14 % y 12 %

 876.91 
TIRI  12  (14  12)   13.855%

 876.91  68.71 

De donde se obtiene que X = 13.855%, lo cual significa que el exceso de inversión queda
colocado al 13.855% que es inferior a la TMAR establecida en el 20%, por lo tanto se concluye
que la Alternativa C no es aconsejable y debemos dejar como definitiva la Alternativa A.

Ejemplo 11.- Una industria puede adquirir una máquina a un costo de $6.000.000, tendrá una
vida útil de 5 años y prácticamente no tendrá valor de salvamento, la máquina será depreciada
totalmente en 3 años por partes iguales, el estudio de mercados indica que los ingresos del
primer año serán aproximadamente de $3.000.000 y aumentarán todos los años un 30%, por
otra parte se estima que el costo de producción del primer año será de $800.000 y cada año
aumentará en $200.000. Suponiendo una tasa impositiva del 38% determinar la rentabilidad del
proyecto con un horizonte de planeación de 5 años.

Solución:
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
65
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Primero buscamos la base para el cálculo de los impuestos: Base = Ingreso - Costo -
Depreciación

Después calculamos el impuesto: Impuesto = 0.38 x Base

Luego el Flujo de Caja Neto será: Flujo Neto de Caja = Ingreso - Costos – Impuesto
Per. Ingreso Costos Deprecia Base Impuesto FNC VPN al 36% VPN al 37%
ción
0 -6.000.000 0 0 0 0 -6.000.000 -[Link] -[Link]
1 3.000.000 800.000 2.000.000 200.000 76.000 2.124.000 [Link] [Link]
2 3.900.000 1.000.000 2.000.000 900.000 342.000 2.558.000 [Link] [Link]
3 5070000 1.200.000 2.000.000 1.870.000 710.600 3.159.400 [Link] [Link]
4 6.591.000 1.400.000 - 5.191.000 1.972.580 3.218.420 940.777.85 913.609.17
5 8.568.300 1.600.000 - 6.968.300 2.647.954 4.320.346 928.589.97 895.190.97

VPN 70.129.20 -49.257.62

Con los VPN actualizados encontrados podemos hallar la TIR

 70.129.20 
TIRI  36  (37  36)   36.58%

 70.129.20  49.257.62 

TIR = 36.58% que viene a ser la rentabilidad del proyecto.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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EJERCICIOS PROPUESTOS TIR

1) Se proyecta invertir $800.000 en un depósito a término fijo el cual devolverá $980.000 al final de
un año. ¿Cuál es la rentabilidad que se obtendría en este proyecto?

Respuesta: 22.5% EA

2) Un documento cuesta $600.000 y produce un interés trimestral de $12.000 durante 2 años, al final
de éste tiempo el documento puede ser vendido en $700.000. Hallar la rentabilidad efectiva
trimestral que generará éste proyecto de inversión.

Respuesta 3.8%

3) Suponiendo que los intereses trimestrales tan pronto como se producen son reinvertidos a la tasa
del 32% CI. Con ésta nueva condición calcular la tasa con reinversión pero con efectividad anual.

Respuesta 17.45 %

4) Un proyecto necesita una inversión inicial de $3.000.000 y generará ingresos mensuales de

$300.000 durante 2 años, al final de éste tiempo habrá que pagar a los empleados por concepto
de prestaciones sociales la suma de $2.000.000. ¿Cuál es la TIR que genera éste proyecto?

Respuesta: 7.22% efectivo mensual

5) Para llevar a cabo un proyecto, es necesario invertir hoy $400.000 y $600.000 al final de 2 años.
Si al final de 5 años el proyecto devuelve $4 millones, ¿Cuál es la tasa que gana la inversión?

Respuesta: 41.77% efectivo anual.

6) Una máquina puede ser adquirida en $1.000.000, se estima que producirá ahorros en los costos
de producción de $200.000 anuales. Si su vida útil es de 10 años y su salvamento se considera
despreciable, ¿Cuál es la TIR que resulta de ésta adquisición?

Respuesta: 15.1% EM

7) Un empleado recibe un ingreso extra de $2.000.000. Con éste dinero puede comprar vehículos
para servicio de taxi que tiene las siguientes características desde el punto de vista económico:
precio $3.000.000; cuota inicial $2.000.000; financiación cuotas anuales fijas de $600.000 durante
3 años; ingresos anuales de $2.200.000 para el primer año que se van incrementando todos los
años en un 20%, el valor de los costos anuales para el primer año son de $1 500.000 y se van
incrementando todos los años en un 30%; vida útil 5 años; valor de salvamento $1 500.000.
¿Cuál es la TIR?

Respuesta: 5.179% EA.

8) Calcular la TIR de un proyecto en el cual es necesario invertir $100.000 y generará $300.000 al

cabo de un año, pero al final del tercer año habrá que hacer pagos por concepto de impuestos,
sueldos y prestaciones sociales por valor de $210.000

Sugerencia: construya un gráfico que relacione VPN y la TIR

Respuesta: 3.33% o también 171.51%.

9) Dos deudas una de $10.000 con vencimiento en 6 meses e intereses al 30% Cl y la otra de
$20.000 con vencimiento en 18 meses intereses al 28% CS. Las dos deudas están proyectadas
para que se cancelen mediante un solo pago de $38.000 a efectuarse en 12 meses. Calcular la
tasa efectiva mensual a la cual se proyectan cancelar las deudas.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Respuesta: 4.08% Efectivo Mensual y 12.406% Efectivo Mensual

10) Una persona planea radicarse en el exterior dentro de tres años. Actualmente tiene ahorrados $
2.000.000 los cuales puede invertir en una entidad financiera que como mínimo recibe $
2.000.000 y paga 35 % anual a termino fijo a un año, también podrá adquirir un local con una
cuota inicial de $1.000.000, $ 500.000 a tres meses y $ 500.000 a seis meses, él podrá arrendar
el local inmediatamente en la suma de $ 30.000 pagaderos por mes anticipado por los próximos
dos años y en $ 40.000 durante el tercer año. Al final de los tres años estima que podrá vender el
local en $ 3.000.000. ¿Qué alternativa debe decidir suponiendo que todo excedente de dinero
será reinvertido inmediatamente al 1.5 % efectivo mensual?

Respuesta: El puede realizar tres depósitos a término fijo pero en forma consecutiva y le pagarán
el 35 % mientras que el local usando la TIR + R incluyendo un pequeño depósito a termino fijo le
paga el 32,78 %.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

68
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

TEMA N° 6

METODO DE ANÁLISIS DEL BENEFICIO/COSTO

El método del Beneficio/Costo se emplea básicamente en la evaluación de proyectos y selección de

alternativas del sector publico.

Las entidades crediticias internacionales acostumbran a evaluar proyectos y es casi una exigencia
que un proyecto con financiación del exterior sea evaluado con el método del Beneficio/Costo.

La razón Beneficio/Costo esta representada por la relación:

 Ingresos 
  ;
 Egresos 

donde los ingresos y los egresos deben ser calculados utilizando el VPN, el CAUE o el VF, de acuerdo
al flujo de caja; pero, en su defecto, una tasa un poco más baja, que se denomina "tasa social", ésta
tasa es la que utilizan los gobiernos para evaluar proyectos.

El análisis de la relación Beneficio/Costo toma valores mayores, menores o iguales a uno, lo que
implica que:
 B/C>1: Implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces el proyecto es
aconsejable.
 B/C=1 Implica que los ingresos son iguales que los egresos. Entonces el proyecto es indiferente
(podría ser postergado).
 B/C<1: Implica que los ingresos son menores que los egresos entonces el proyecto no es
aconsejable.
 La relación convencional B/C se calcula de la siguiente manera:

B  VP de beneficios VA de beneficios VF de beneficios 

   
C  VP de Costos VA de Costos VF de Costos 

La convención de signos determina que tanto ingresos como egresos tendrán signo positivo; además
de los costos se deducirá el valor de salvamento (Valor Residual) y de los beneficios, los
contrabeneficios o desventajas. De donde tendremos:

B  Beneficios  Contrafene ficios 

 
C  Costos  Valordesalvamento 
Razón Beneficio Costo Modificada: Una segunda forma de calcular la relación Beneficio/Costo,
consiste en incluir los costos de operación y mantenimiento en el numerador tratándolos de manera
similar a los contrabeneficios, dejando en el denominador solamente la inversión inicial. Una vez que
todas las cantidades han sido expresadas en terminos de VP, VA o VF la razón B/C modificada se
calcula con la siguiente fórmula

B  Beneficio Contabeneficio Costos de Mantenimiento y Operación

 
C  Inversión Inicial Valor de salvamento 

La razón B/C modificada producirá un valor diferente al que se obtenga a través método B/C
convencional; sin embargo, el procedimiento modificado puede cambiar la magnitud de la razón pero
no la decisión de aceptar o rechazar un proyecto.

Comparación de Alternativas: Esta metodología permite también evaluar dos alternativas de

inversión de forma simultanea.
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
69
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Al Aplicar la relación Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades que constituyen los
ingresos llamados "Beneficios" y qué cantidades constituyen los egresos llamados "Costos".

Por lo general, las grandes obras producen un beneficio al público, pero a su vez, produce también
una perdida denominada "Desventaja" (contrabeneficio), se puede tomar como ejemplo de esto la
construcción de una represa hidroeléctrica, la cual produce un beneficio que es la generación de
electricidad. La electricidad puede ser cuantificada en dinero; a su vez, se produce una pérdida, por la
inundación de terrenos aptos para la agricultura y esa pérdida, también puede ser cuantificada en
dinero.

Para que las decisiones tomadas sean correctas, cuando se utilizan la relación B/C es necesario
utilizar en los cálculos la TIO.

Ejemplo N° 1.- El costo de una carretera alterna a la principal es de $100.000.000 y producirá un

ahorro en combustible para los vehículos de $2.000.000 al año; por otra parte, se incrementará el
turismo, estimando el aumento de ganancias en los hoteles, restaurantes y otros en $28.000.000 al
año. Pero los agricultores se quejan porque van a tener unas pérdidas en la producción estimadas de
unos $5.000.000 al año. Utilizando una tasa del 22%, ¿Es aconsejable realizar el proyecto?

Solución

1. Si se utiliza el método CAUE para obtener los beneficios netos, se debe analizar la ganancia por
turismo es una ventaja, al igual que el ahorro de combustible, pero las pérdidas en agricultura son
una desventaja. Por lo tanto, los beneficios netos serán:

Beneficios netos = $ 28.000.000+2.000.000 -5.000.000

Beneficios netos = $ 25.000.000

2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los $ 100.000.000 en una serie infinitas de
pagos:

VA = VP * ¡
VA = 100.000.000 * 0.22 = 22.000.000

3. Entonces la relación Beneficio/Costo estaría dada por:

 25.000.000 
 
 22.000.000   1.13 El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptado.
 

Por el método de VPN este problema se soluciona así:

25.000.000  25.000 .000 

VPIngresos     113 .636 .364;
 0.22 
VPNEgresos  100 .000 .000
1 2 3 4 .............
B 113 .636 .364
Luego se tiene :   1.13
C 100 .000 .000
Como puede verse, por este método el
100.000.000 resultado es igual, por ello el proyecto es
aceptado por que el resultado obtenido es
mayor que 1.

En el análisis Beneficio/Costo se debe tener en cuenta tanto los beneficios como las desventajas o
contrabeneficios de aceptar o no un proyecto de inversión.

EJEMPLO 2.- Se está pensando en la construcción de una terminal de transportes y se han

considerado dos tipos de estructuras, el tipo A tiene un costo inicial de $100.000.000, el costo anual
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
70
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

de operación y mantenimiento de equipos, para el primer año será de $5.000.000 y cada año
aumentará en un 10%. Además, será necesario una inversión adicional de $20.000.000, cada 10
años, para remodelaciones y reacondicionamiento; tendrá una vida útil de 40 años y un valor de
salvamento de $30.000.000. El tipo B tiene un costo de $43.000.000; el costo anual de operación
para el primer año será de $2.000.000 y cada año, aumentará en un 12%. Cada 5 años deberá
invertirse $l0.000.000 en remodelaciones y reacondicinamiento, tendrá una vida útil de 40 años y un
valor de salvamento de $25.000.000

La estructura A, por ser más grande, permite la instalación de más empresas transportadoras y más
almacenes, por lo tanto se estima que la diferencia de ganancias a favor de la estructura A será de
$600.000 en el primer año y cada año, se estima que aumentará en $300.000 hasta el año 25. A
partir de ese momento, permanecerá constante hasta el final de su vida útil. Si suponemos una TIO
del 20%, determinar por el método del B/C cuál es la estructura que se debe realizar.

SOLUCION

1. Calculamos el valor de A para el año 25. Como los beneficios forman un gradiente aritmético se
tiene que:

A25=A1+G(n-1)

A25=600.000+300.000(25-1)=7.800.000

2. El método más sencillo para hallar la relación B/C es por medio del CAUE, entonces:

 1.2 25  1   1.2 25  0.2 * 25  1   1.215  1 

VPN  600.000 
25 
 300.000
 
  7.800.000  * 1,20 25
15 
 0.2 * 1.2   0.2 2 * 1.2 25   0.2 * 1.2 
VPN  10.379.122

4. Ahora se divide el VP entre 40 pagos anuales uniformes as

 0.2 *1.2 40 
VA40  10.379.122   2.077.238
 1.2  1
40


Como ya se ha encontrado el VA de la diferencia de beneficios, se tendrá que hallar ahora el CAUE

de la diferencia de costos; entonces se empieza a analizar los costos de la estructura A.

Ahora determinamos el CAUE de los costos de la alternativa B

En millones
 40 
 1   1.12  
 0.2 * 1.2 40      0.2 * 1.2 40 
CAUE  43   2  1.20 
   10 0.20   25 0.20 
 40  1  .2  0.1     
 1. 2   0  1.2 40  1   1.25  1   1.2 40  1
 
 
CAUE  14.632.888

Luego se calcula la diferencia de los costos de los proyectos A y el B

CAUEA - CAUEB= 30.478.652 - 14.632.888 = 15.845.764

La relación Beneficio/Costos será:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

71
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B/C =2.077.238/15.845.765 = 0.131

El valor hallado es menor que 1, esto significa que el incremento de inversión no se justifica, por lo
tanto, se decide por la estructura B.

Ejemplo N° 3.- EL Ministerio de Educación está contemplando asignar Bs. 1.500.000 en becas para
estudiantes de escuelas fiscales las que se otorgarán por 10 años se estima que generaran un ahorro
de Bs. 150.000 anuales en salarios a los maestros, el ministerio considera una tasa de rendimiento del
6 % anual para las becas concedidas: El programa compartirá fondos con otros programas que se
encuentran en desarrollo, por lo que se asignarán Bs. 20.000 para apoyo a dichas actividades. Los
gastos de operación anual serán de Bs. 50.000 de su presupuesto. Empleando el método de
beneficio/costo determinar si el programa se justifica en términos económicos.

Solución: Utilizaremos el Valor Anual Uniforme equivalente para la evaluación

 0.06 *1.0610 
CAUE  1.500.000   203.802 Anuales
De la Inversión Inicial  10  1 
 1.06 

VA de los beneficios = 150.000 Anuales

VA de Contrabeneficios = 20.000 Anuales

VA de Costos de operación = 50.000 Anuales

Luego tenemos

B 150.000  20.000 130.000

   0.51 El proyecto no se justifica
C 203.802  50.000 253.000

Si se resuelve el ejemplo anterior por el método modificado, tomando en cuenta los valores anuales ya
calculados obtendremos el siguientes resultados:

B 150.000  20.000  50.000 80.000

   0.39 El proyecto no se justifica
C 203.802 203.000

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EJERCICIOS PROPUESTOS

1. El departamento de parques de un municipio prevé la construcción de un parque que tendrá un

costo de Bs. 300.000 y una vida útil de 20 anos se han estimado los costos anuales en Bs.
20.000. Se espera que cada año asistan 20.000 personas teniendo las entradas un costo de Bs. 2.
Si la tasa de descuento es del 6 %. Encontrar la razón Beneficio Costo para el proyecto.

Respuesta: 0,87

2. La razón Beneficio Costo para un proyecto se calculó en 1.3. Si el beneficio fuera de Bs 500.000
anuales y los costos de mantenimiento de Bs 200.000 anuales: ¿Cuál seria la inversión inicial del
proyecto, si la tasa de interés es del 7 % anual y la vida útil del proyecto 50 años?.

Respuesta: Bs. 2.547.830

3. Se evalúan dos alternativas para la implementación de un parque de diversiones, cuya

información básica se presenta en la siguiente tabla

Detalle A B

Inversión Inicial 3.000.000 7.000.000

Costo Anual de Mantenimiento 50.000 65.000

Costo por Servicio Forestal 25.000

Ingresos por concesiones anuales 500.000 700.000

Contrabeneficios 30.000 30.000

Encontrar:

a). La razón Beneficio Costo para cada una de las alternativas.

b) La razón Beneficio Costo para la Inversión Incremental.

Considerar una vida útil indefinida y que la tasa de interés es del 12 % anual.

Respuesta:

a) B/CA=1.15 ; B/CB=0,72

b) B/C Incremental =0,38

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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UNIDAD III

RIESGOS FINANCIEROS

Objetivo de la Unidad N° III

Aplicar el análisis financiero en un contexto inflacionario y de riesgo.

Objetivo General del Tema N° 7

Comprender el significado de los diferentes términos bursátiles y de los valores que se negocian en el
mercado de valores, realizando cálculos de VP y de tasas de interés.

Objetivos específicos

 Conocer los valores que se negocian en el mercado boliviano, las entidades autorizadas para
emisión de bonos y los diferentes tipos de valores que pueden emitirse.

 Calcular el Valor presente de un bono de inversión

 Calcular la tasa de interés nominal y efectiva para una inversión de Bonos

Objetivo General del Tema 8

Considerar la influencia de la inflación en un análisis de matemáticas financieras.

Objetivos específicos

 Determinar la diferencia que existe entre el dinero ahora y el del futuro por impacto de la inflación;

 Calcular el valor presente con ajuste por inflación;

 Determinar la tasa de interés real y calcular el valor futuro con un ajuste por la inflación;

Objetivo General del Tema N° 9

Realizar un análisis de sensibilidad formal sobre uno o más parámetros y desarrollar evaluaciones de
alternativas mediante el valor esperado y árbol de decisiones.

Objetivos Específicos

 Calcular una medida de valor para explicar la sensibilidad a la variación en uno o más parámetros;

 Seleccionar la mejor alternativa empleando tres estimaciones para parámetros seleccionados

 Calcular el Valor esperado de una variable

 Evaluar una alternativa usando valores esperados de los flujos de efectivo.

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 MAT 300 Matemáticas Financieras II

TEMA N° 7

BONOS

El Pagaré es un método probado en el tiempo para obtener capital de deuda. Los Bonos son una
forma de pagaré, provienen, en Bolivia, de alguna de las tres fuentes siguientes: Emisores Privados,
Emisores públicos y sociedades titularizadoras.

Los Bonos se emiten cuando es difícil obtener en préstamo una cantidad grande de dinero de una
fuente única o cuando el reembolso se efectúa durante un largo periodo de tiempo. Una característica
importante que diferencia a los bonos de otros tipos de deuda es que pueden ser comprados y
vendidos en el mercado abierto por personas diferentes al emisor y prestamista original

A continuación presentamos algunas definiciones que serán de utilidad para comprender el tema.

1. Definiciones

1.1 Bono. Se define en la legislación boliviana como aquel título valor que incorporan una parte
alícuota de un crédito colectivo, de corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o
entidad emisora. En realidad los bonos son obligaciones que emiten empresas, de acuerdo
a regulaciones en la materia, con el respaldo de su patrimonio que confieren el derecho a
sus titulares para percibir un interés o un rédito, así como al reembolso de su valor
incluyendo la negociación en la Bolsa de Valores.

Los Bonos pueden tener rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor.

1.2 Bonos convertibles en acciones. Son aquellos bonos que al vencimiento, en lugar de
pagar el capital al inversionista, le otorgan el derecho de propiedad sobre acciones de la
empresa emisora. Pueden haber bonos obligatoriamente convertibles en acciones, así como
bonos opcionalmente convertibles en acciones.

1.3 Bono subordinado. Los "bonistas" están subordinados en la prelación de acreedor de la

empresa bancaria emisora de estos bonos. Están al final y después de todos los
acreedores, pagándoseles con los activos de la empresa liquidada al final y sólo en la
medida que hayan recursos para ello.

1.4 Bono perpetuo. Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha
de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia sólo
generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, según la periodicidad prevista.

1.5 Bono Leasing. Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para
ser destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).

1.6 Papel comercial. Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás
obligaciones, con la única diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de
plazo no mayor a un año.

1.7 Representante común de tenedores de bonos. Es aquella persona natural o jurídica que
actúa como mandatario de los tenedores de una emisión determinada y los representa
frente al emisor y/o frente a terceros. Tiene una serie de obligaciones que tienden a
preservar los intereses de los tenedores.

2 Valores que se negocian en el mercado boliviano

Existen dos clases de valores negociables en Bolivia. Según el tipo de rendimiento son valores de
renta variable y valores de renta fija. En renta variable los valores que se utilizan son las acciones,
en tanto que en renta fija los valores negociables son:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

75
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2.1 Bonos, (definido en 1)

2.2 Bonos convertibles en acciones (definido en 1.1)

2.3 Depósitos a plazo fijo. (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los bancos y
otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más la tasa de interés
a percibir. Los DPFs generalmente pagan un rendimiento fijo y pueden ser negociables en la
Bolsa Boliviana de Valores.

2.4 Letras del T.G.N.. Las Letras del Tesoro General de la Nación (LTs) son valores nominativos
de contenido crediticio emitidos a descuento por el T.G.N. y rescatados por la misma
institución a su vencimiento, al valor nominal.

2.5 Certificados de devolución de depósitos. Los CDD son valores emitidos a la orden y
representan la devolución realizada por el Banco Central de Bolivia de los depósitos a favor
de los ahorristas o clientes de entidades financieras que entraron en proceso de liquidación.
Estos certificados no devengan intereses.

2.6 Certificados de devolución impositivo. Los CEDEIM son valores fiscales emitidos por el
Servicio Nacional de Impuestos Internos (SNII) y otorgados a los exportadores por concepto
de reintegro del Impuesto al Valor Agregado (IVA) sobre un tope máximo del Valor FOB de la
exportación y del Gravamen Aduanero Consolidado (GAC), de acuerdo a un coeficiente
determinado por el SNII, sobre la base del monto de la exportación y el tipo de producto.

2.7 Pagaré. El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional del
deudor de pagar un monto establecido en fecha determinada. Al girar un pagaré pueden
establecerse intereses. La emisión al portador no está permitida.

2.8 Letra de cambio. La Letra de Cambio es un documento de crédito por el cual un aceptante
accede a pagar el monto que el girador establece, al beneficiario de la letra, en una fecha
determinada. Este documento no puede ser emitido al portador.

2.9 Factura cambiaria. Es un documento de compraventa de mercaderías a plazo, en el cual el

comprador acepta el pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadería debe ser
entregada real y materialmente al comprador para que la factura cambiaria tenga validez.

3 Tipos de emisores de valores en Bolivia

3.1 Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad limitada,

asociaciones mutuales de ahorro y préstamo y cooperativas.

3.2 Emisores públicos: Banco Central, Tesoro General de la Nación, Servicio Nacional de
Impuestos Internos, gobiernos municipales.

3.3 Sociedades titularizadoras: son empresas encargadas de administrar patrimonios autónomos,

constituidos con activos y bienes presentes o futuros, susceptibles de generar flujos,
destinados a garantizar y pagar valores. Son el vehículo para efectuar el proceso de
titularización

4 Tipo de valores que pueden emitir los emisores en Bolivia

Los tipos de valores que se pueden emitir y los emisores para cada uno son:

4.1 Valores de participación: Son emitidos por sociedades anónimas, fondos de inversión y
titularizadoras.

4.2 Valores de contenido crediticio: Emitidos por sociedades anónimas, de responsabilidad

limitada, mutuales, cooperativa, titularizadoras, TGN, BCB, gobiernos municipales.

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 MAT 300 Matemáticas Financieras II

5 Terminología e intereses

Las condiciones para reembolsar el dinero obtenido por el prestamista se especifican en el

momento de emisión de los bonos. Estas condiciones incluyen el valor nominal del bono, su tasa
de interés o cupón, el periodo de pago de intereses del bono y su fecha de vencimiento.

El valor nominal de un bono es importante por dos razones:

 Representa una suma global que será pagada al tenedor del bono a la fecha de su
vencimiento y

 El monto de interés pagado con anterioridad a la fecha de vencimiento del bono se determina
multiplicando el valor nominal del bono por su tasa de interés por periodo.

 (Valor nominal del bono)(tasa de int erés del bono)  v * b

I    
 Número de periodos de pago  c

Un bono se compra, con frecuencia, con descuento (menor a su valor nominal) o con una prima
(mayor que su valor nominal). Para calcular monto del interés (I) se usa el valor nominal el bono,
no su precio de compra.

Ejemplo N° 1. Una compañía que planea una expansión emitió bonos por Bs. 1.000 al 4 % para
financiar un proyecto. Los bonos vencerán dentro de 10 años con pagos semestrales de interés.
El sr. JR compró uno de los bonos por Bs. 800. ¿Qué pagos tiene derecho a recibir?.

Solución: El valor nominal del bono es Bs. 1.000. Por lo que el Sr. JR recibirá al vencimiento Bs.
1.000 en la fecha de vencimiento del bono, dentro de 10 años, además del interés que la
Compañía prometió pagar al emitir los bonos: El interés se calcula utilizando v=1.000, b=0.04, y
c=2

v * b 1.000 * 0.04
I   Bs.20 cada 6 meses
c 2
Ejemplo N°2: Determinar el interés, por periodo, que recibirá una persona que compró un bono por
Bs. 8.000 al 6 % que vence dentro de 5 años con intereses pagaderos cada trimestre.

8.000 * 0.06
I  Bs.120 cada 3 meses
4
Bono de cupón cero, en este tipo de bonos no se pagan intereses periódicos; por tanto, la tasa de
cupón es cero y la venta, generalmente se hace con descuentos muy altos en relación a su valor
nominal (75 %) solo así será atractivo comprar este tipo de bonos.

Bonos de cupón cortado: Son bonos de tipo convencional cuyos pagos de interés se venden en
forma separada de su valor nominal. Estos bonos se comportan como si fueran bonos de cupón
cero.

6 Valor Presente o Actual (VP)

Cuando una entidad pública o privada, autorizada para emitir bonos, ofrece bonos para financiar
proyectos, los inversionistas potenciales deben determinar cuanto tendrán que pagar en términos
de VP por un bono de una denominación dada. La cantidad que ellos pagan ahora determina la
tasa de retorno sobre la inversión. Para calcular el VP de un bono y sus pagos de interés para una
tasa de retorno determinada y una tasa de interés del bono específica se utilizan relaciones
estándar.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Ejemplo 3: Una persona desea obtener un 8 % anual nominal compuesto semestralmente sobre
inversión en bonos. ¿Cuánto debe ella estar dispuesta a pagar ahora por un bono de Bs 10.000 al
6 % que vencerá dentro de 15 años y paga interés semestralmente?.

Solución: Como el interés se paga semestralmente, esta persona recibirá los siguientes pagos de
interés:

10.000 * 0.06
I  Bs.300 cada 6 meses
2
El diagrama de flujo que se muestra a continuación permite plantear una ecuación para determinar
el VP del bono

10.000

300
Años
1 2 14 15
0 1 2 3 4 .............. 28 29 30

P=?


1.0430  1 
VP  300   10.0001.04 30  8.270.80
 30 
 0.04 * 1.04 

Por tanto, si la persona de nuestro ejemplo adquiere el bono en Bs 8.270.80 podrá obtener el
rendimiento esperado de un 8 % anual nominal compuesto semestralmente.

Ejemplo N° 4: Calcule el valor presente de un bono de Bs. 8.000, al 7 % con intereses pagados
semestralmente. El bono vence dentro de 8 años y el inversionista desea obtener anual
compuesto trimestralmente el 12 % sobre la inversión.

8.000 * 0.07
I  Bs.280 cada 6 meses
2
2
El VP se determina calculando la tasa de interés semestral efectiva, i= (1+0.06/2) -1=6.09%,
puesto que el periodo de pago de intereses es semestral.

 1.060916  1 
VP  280  8.000 *1.0609  16  5.918.94
 0.0609 *1.060916 
 

A manera de resumen, se pueden seguir los siguientes pasos para determinar el valor presente de
un bono:

 Se calculan los intereses

 Se recomienda trazar un diagrama de flujo de efectivo considerando los Intereses calculados y

el valor nominal del bono al vencimiento
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
78
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

 Determine la tasa de retorno deseada del inversionista por periodo. Cuando el periodo de
interés del bono y el periodo de capitalización del inversionista no son iguales es necesario
determinar la tasa de interés efectiva.

 Luego se procede a realizar los cálculos.

7 Tasa de retorno

Para determinar la tasa de retorno de una inversión en bonos se usan los conocimientos
obtenidos para el calculo de la TIR y los desarrollados en la sección 5 y 6 de este tema.

Ejemplo 5: El Sr. JR pagó Bs 2.500 por un bono de Bs 4.000 al 6 % que vencerá dentro de 10
años con intereses pagaderos semestralmente. ¿ Cuáles tasas de interés nominales y efectivas
recibirá el Sr. JR sobre su inversión para capitalización semestral?.

1. Se determinan los intereses:

4.000 * 0.06
I  Bs.120 cada 6 meses
2
2. Se traza el diagrama de flujos de efectivo

4.000

120
9 10
Años
1 2
0 1 2 3 4 .............. 18 19 20

2500
3. Se procede al calculo de la Tasa de Rendimiento formando la ecuación del VP para encontrar la
i por periodo mediante la interpolación

 (1  i ) 20  1
VPN  2.500  120   4.000(1  i )  20
 i(1  1) 20 
 
VPN  123.61 VPN  195.04
6% 7%
123.61
i  6  (7  6)  6.39% Semestral nominal
123.61  195.04
La tasa nominal anual será de 12.78 %y la i efectiva anual será:
2
ie=(1.0639) -1=13.19% efectiva anual

1. Ejercicios: ABC desea invertir en bonos de Bs. 10.000 al 4 % durante 20 años, los cuales pagan
interés semestralmente. ABC desea una tasa de retorno del 10 % anual compuesto
semestralmente.

a. Si los bonos pueden comprarse a través de un agente a un precio de Bs. 8.375, ¿Debe ABC
hacer la compra?

b. Si ABC compra un bono en Bs 8.375, ¿Cuál es la ganancia total en Bs.?.

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

79
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

Solución: Primero procedemos a calcular los intereses y el VP del inciso a

10.000 * 0.04
I   Bs. 200
2
 (1.05) 40  1 
VP  200   10.000(1.05)  40  4.852.27
 0.05(1.05) 40 

Si el precio es de Bs 8.375 por bono, ABC no puede acercarse al 10 % anual compuesto

semestralmente, el VP alcanza a Bs. 4.852.27, por tanto no debe comprar estos bonos.

1.05 40  1
VF  200   10.000  34.159.96
 0.05 

Para el caso tampoco se alcanza un rendimiento del 10 %

2. Si el inversionista ABC insiste en llevar adelante la operación a que tasa de rendimiento sería
rentable?

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

80
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

TEMA N° 9

INFLACION Y ESCALACION DE COSTOS

1. Comprensión de la Inflación

El proceso económico en el cual se presenta un aumento general de precios se denomina

inflación, por ejemplo, hay inflación cuando se sube el precio de los combustibles, se sube el
precio del transporte, se aumenta el salario mínimo, etc. En general la inflación es un fenómeno
interno de un país.

Inflación es el aumento general de todos los precios, implica que el poder adquisitivo de la
moneda disminuye, ya que el mismo bien costará cada año más cantidad de moneda.

El dinero en un periodo de tiempo t1 puede llevarse al mismo valor que el dinero en otro periodo
de tiempo t2 usando la siguiente ecuación:

Bolivianos en el periodo t
Bolivianos en el periodo t  2
1 tasa de inf lación entre t y t
1 2
Los Bs en el periodo t1 se denomina bolivianos de valor constante o bolivianos de hoy. Los
bolivianos en el periodo t2 se denominan bolivianos futuros o bolivianos corrientes de entonces. Si
representamos con f a la tasa de inflación por periodo (año) y n es el número de periodos (años)
entre t1y t2, podemos representar la ecuación anterior de la siguiente manera:

Bolivianos futuros
Bolivianos de valor constante  Bolivianos de hoy 
(1  f ) n
Bolivianos futuros  Bolivianos de hoy (1  f ) n

Ejemplo N° 1: Supongamos que un electrodoméstico tiene un costo de Bs. 3.000 hoy y se desea
conocer su valor equivalente para el año 2004, si la tasa de inflación fue del 5 %.

3.000
Bolivianos de valor constante   2.857.14
2004 (1.05)

También es posible predecir el valor de dicho electrodoméstico si consideramos una tasa de

inflación como del 5 % promedio para los próximos 5 años, así tendríamos:

Bolivianos Futuros  3.000(1.05)5  3.828.84

2010
2. Tasa deflactada o real

De nada sirve hacer una inversión si la inflación es igual o mayor que la que genera el documento,
por esa razón es importante tener en cuenta este fenómeno al hacer análisis de proyectos de
inversión.

Supongamos que la tasa de inflación de cada período es f y que hoy invertimos $P, entonces
n
para que el dinero invertido no pierda su poder adquisitivo, los $P, deberán convertirse en: P(1+f) .
Así el inversionista ni gana ni pierde; pero, si desea tener alguna utilidad por encima de la
n
inflación, los $P(1 + f) pueden considerarse como capital inicial y por lo tanto deberán convertirse
en:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

81
 MAT 300 Matemáticas Financieras II

P(1 + f)n *(1 + if)n

Donde if es la tasa real que produce utilidad por encima de la inflación.

De otra parte, si hubiéramos utilizado la tasa i que combine la tasa real y la tasa de inflación, el
n
monto de los $P, habría sido: P(1 + i)

Igualando resultados tenemos :

P(1  i)n  P(1  f )n * (1  i f )n
Simlificando y desejandoi se tiene :
(1  i)  (1  f ) * (1  i f )
1  i  1  if  f  f * if
1  1  i  i f (1  f )  f
i  f  i f (1  f )
Si despejamosi f se tendrá la tasa real o libre de inflación
if
if 
1 f
Hacemos énfasis en que if es el incremento en el poder adquisitivo ó capacidad de compra del
inversionista, después de retirar la inflación y se la conoce con el nombre de tasa real o tasa
deflectada.

Ejemplo N° 2: Una persona hizo un depósito a término fijo de 2 años, al 31%. Si la inflación fue del
24%. Cuál es la tasa real ganada?

Solución: Sea i = 31% y sea f = 24% reemplazando tenemos

if = (0.31 - 0.24)/(1 + 0.24) = 5.645%

Ejemplo N° 3: Si deseo que mis inversiones rindan una tasa real del 8% y la inflación estimada es
del 25%. A qué tasa debo invertir?

Solución: i f= 8%, f = 25%

remplazando:

i = 0.25 + 0.08(1+0.25) = 35%

3. Valor Presente Ajustado por Inflación

Un método sencillo para estimar la inflación en un análisis de valor presente, implica el ajuste de
las fórmulas mismas del interés para estimar la inflación. Considerando la fórmula del valor
presente P/F donde consideramos if como la tasa de interés real, f como la tasa de inflación y i
como la tasa de interés ajustada a la inflación (i = f + if(1 + f)).

F
P
1  i f n
F es la cantidad de bolivianos futuros con la inflación incorporada. Y F puede convertirse en
bolivianos de hoy utilizando la ecuación siguiente:

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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Bolivianos futuros
Bolivianos de valor constante  Bolivianos de hoy 
(1  f ) n

Luego tenemos:

F 1
P Si ya hemos det er minado i  f  i f (1  f ) tenemos :
1  f n 1  i f n
1
PF  F(P / F, i, n)
1  in
Ejemplo N° 4: Un Padre de familia desea formar un fondo que le permita financiar los estudios de
su hijo para lo cual podría depositar dinero en una cuenta bancaria, pero dispone de tres
alternativas:

Alternativa A : 70.000 Bs ahora;

Alternativa B : 20.000 Bs durante 8 años empezando dentro de un año;

Alternativa C : 40.000 Bs dentro de tres años y otros 80.000 dentro de 5 años.

Desde la perspectiva del padre de familia, se desea elegir el plan que maximiza el poder de
compra de los bolivianos recibidos, por lo que ha solicitado una evaluación de las mismas
considerando la inflación que es del 5 % anual y el Banco paga una tasa de interés real del 4 %
anual. ¿Cuál alternativa debería elegir?.

Solución: Se procede a calcular el valor presente de las alternativas B y C para compararlas con
A, para lo cual se debe calcular la tasa de interés inflada.

i  0.05  0.04 * (1.05)  9.20% Luego calculamos el valor presente

1.0928  1
VPB  20.000  109.878.28 Bs
0.92 * 1.0928
VPC  40.000 * 1.092 3  80.000 * 1.092 5  82.238.05 Bs.

Debe elegirse la alternativa B

Ejemplo 5: Se ha puesto a la venta un bono $ 120.000 a 10 años que tiene una tasa de dividendo
del 8 % anual, pagaderos semestralmente. Si la tasa de rendimiento esperada por el comprador
es del 6 % anual, compuesto semestralmente, y la tasa de inflación esperada es del 3 % cada 6
meses. ¿Cual es el valor del bono ahora considerando la inflación?.

Solución: Primero procedemos a calcular, sin ajuste, el dividendo semestral de la inversión, luego
calculamos la i inflada y con esa información se procede al cálculo del valor del bono

120.000 * 0.08
I  4.800 Bs cada 6 meses
2
i  0.03  0.03 * (1.03)  6.09% Luego calculamos el valor presente del bono
1.060920  1
VP  4.800  120.000 * 1.0609 20  91.442.44 Bs
0.609 * 1.0609 20

Ejemplo N° 6: Se desea calcular el VP de un proyecto con costos estimados de $ 35.000 ahora y $

9.000 anuales durante 5 años comenzando dentro de un año con aumento del 8 % anual a partir
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
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de entonces, durante los siguientes 5 años. Empleando una tasa de interés real del 7 % anual y
una tasa de inflación anual del 8 % anual.

Solución: Debemos proceder a calcular la tasa de interés inflada por la inflación:

i  0.08  0.07 * (1.08)  15.56% Luego calculamosel valor presente

 1.08  
6
4 1    
1.1556  1   1.1556    4   82.680.12$
VP  35.000  9.000  9.000 1.1556 
4 4 0 .1556  0 .08 
0.1556 * 1.1556  
 
 

VP=?
VPg=?

Año
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
0 1 2 3 4 5 6
Año de gradiente

9.000
35000

13223.95

Calculo del valor futuro ajustado por la inflación

En los cálculos de valor futuro, una cantidad futura puede tener cuatro interpretaciones distintas

Caso 1: Cantidad real acumulada. En este caso la cantidad real de dinero F se calcula usando la
n
tasa de interés inflada ajustada a la inflación (tasa de mercado) ; F = P ( 1 + i ) = P(F/P,i,n).

Ejemplo N° 7: Cuanto dinero se acumulan en 5 años a una tasa de interés de mercado del 8 % si
se depositan Bs. 2.000.
5
F= 2.000(1.08) =2.938.66

Cuando se menciona una tasa de interés de mercado, en ella ya se incluye la tasa de inflación.

Caso 2: Valor constante con poder de compra. El poder de compra de bolivianos futuros se
n
determina utilizando primero una tasa de mercado i para calcular F y luego dividirlo entre (1+f)
para deflacionar los bolivianos futuros. Este procedimiento reconoce que los precios aumentan por
la inflación.

P1  in P(F / P, i, n)

F 
1  f n (1  f )n

Considerando el ejemplo N°7 y que la tasa de inflación sea del 4 % anual:

2.0001.085
F  2.415.36
1.045
Como puede evidenciarse ante una tasa de inflación del 4 % el poder de compra se incrementa en
Bs. 523.30 menos o en 17.80% menos que 2.938.66. También para este caso podría

Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco

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if
determinarse la tasa de interés real con la formula encontrada para if  la tasa de interés
1 f
real i representa la tasa a la cual los Bs de hoy se expanden con su mismo poder de compra en
Bs futuros equivalentes. Así para el ejemplo tenemos:

0.08  0.04
if   3.85%
1,04
VF  2.000 * 1.03855  2.415.80 Diferencia por redondeo de i

Caso 3: Cantidad futura requerida, sin interés: Se reconoce que los precios aumentan durante
periodos inflacionarios, es decir que los bolivianos futuros valen menos, por lo que se requieren
más. Para calcular el valor futuro se sustituye i por f y se calcula con el factor F/P; esto es:

F  P(1  f ) n  P( F / P, f , n)

Si consideramos que los Bs. 2.000 de nuestro ejemplo 16 ascienden exactamente con la tasa de
inflación de 4 % el costo dentro de 5 años será:

F  2.000(1.04) 5  2.433.30

Caso 4: Inflación e interés real: Este es el caso cuando se establece una TMAR. Para mantener el
valor de compra del dinero y ganar interés se considera tanto el precio creciente como el valor del
dinero en el tiempo. Si se desea mantener un crecimiento real del capital, los fondos deben crecer
a una tasa de interés real i más una tasa igual a la tasa de inflación f.

En el ejemplo que estamos analizando, si la tasa de interés real es de 3.85% y la tasa de inflación
del 4 %, if es la tasa de mercado (ajustada a la inflación) que debe utilizarse para la misma
cantidad de Bs. 2.000.

if= 0.04 + 0.0385*(1.04)= 8 %

5
F = 2000(1.08) = 2.938.66

Lo cual nos muestra que Bs. 2.000 de hoy serán equivalentes a Bs 2.938.66 dentro de 5 años con
un rendimiento real del 3.85 % y una inflación del 4 %

4. Recuperación de capital y fondo de amortización ajustados por inflación

En los cálculos de recuperación de capital usados para los análisis de valor anual, es importante
que se incluya la inflación, debido a que los bolivianos de capital actual deben recuperarse en
bolivianos futuros inflados. Como los bolivianos futuros tiene menor valor de compra que los
bolivianos actuales, es obvio que se requerirán más bolivianos para recuperar la inversión
presente.

Lo anterior sugiere el uso de la tasa de interés inflada en la fórmula A/P.

Ejemplo N° 7: Si se invierten Bs 3.000 hoy a una tasa de interés real del 10 % anual cuando la
tasa de inflación es del 8 % anual. Cual seria la cantidad equivalente que debe recuperarse cada
año durante 5 años en Bs futuros?

if =0.08+0.10(1.08)=18.80%

 0.188 * 1.1885 
A  3000   976.77
 1.1885  1 
Docente: Lic. Offman Blanco Pacheco
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El valor reducido de los bolivianos a través del tiempo significa que los inversionistas pueden
gastar menos bolivianos presentes (de mayor valor) para acumular la misma cantidad
determinada de bolivianos (inflados) futuros. Para ello se sugiere el uso de la fórmula A/F. El
equivalente anual (con ajuste por inflación) de F= 3.000 dentro de cinco años en bolivianos futuros
del ejemplo 7 es:

 0.188 
A  3.000   412.77
1.1885  1

Si comparamos la cantidad necesaria para acumular F= Bs. 3.000 a una i real de 10% (sin ajuste
por inflación) obtendremos que:

 0.10 
A  3.000 *    Bs 491.39
1.105  1
por tanto cuando se fija F, los costos futuros distribuidos uniformemente deben repartirse durante
el periodo más largo posible, de manera que la inflación tenga el efecto de reducir el pago
involucrado. En este ejemplo los 412.77 contra los 491.39. Sin embargo, el monto de 3.000 que se
acumularan después de 5 años sin ajuste por inflación no muestran la realidad en nuestra
economía que mantiene niveles de inflación aproximadamente en un 6 % en los últimos años,
significa que estamos recibiendo dinero que menor capacidad de compra.

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