Técnicas de evaluación basadas en flujos actualizados:
JESUS MANUEL ROBLES PEÑA
Faculta De Contaduría Corporación Universitaria Americana
Lic. FERNANDO PENARANDA
15 de Junio del 2022
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El valor actual neto (VAN) es un criterio de inversión que consiste en actualizar los cobros y pagos
de un proyecto o inversión para conocer cuánto se va a ganar o perder con esa inversión. También
se conoce como valor neto actual (VNA), valor actualizado neto o valor presente neto (VPN).
El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las inversiones son
efectuables y, en segundo lugar, ver qué inversión es mejor que otra en términos absolutos. Los
criterios de decisión van a ser los siguientes:
- VAN > 0 : El valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversión, a la tasa de
descuento elegida generará beneficios.
- VAN = 0 : El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo su
realización, en principio, indiferente.
- VAN < 0 : El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser rechazado.
La regla de decisión nos dice que debemos aceptar el proyecto cuando el VAN es positivo y re-
chazarlo cuando es negativo. En el primer caso, si se aceptara el proyecto, se estaría creando
riqueza para los accionistas y en el segundo se destruiría, siempre en función del valor del VAN. En
el caso que el VAN sea igual a cero, o muy próximo a ese valor, generalmente tiende a pensarse
como una situación donde el inversor podría serle indiferente realizar el proyecto o no, pues su
rendimiento iguala al costo de oportunidad. Sin embargo, la regla en estos casos no es de
aplicación tan directa. El desarrollo de la teoría de opciones reales nos alerta acerca de las
opciones que los proyectos suelen tener (postergar la realización, ampliar la inversión, reducirla,
etc.). Los proyectos con opciones abren oportunidades para la empresa que los lleva adelante. La
determinación del valor de estas opciones reales requiere a menudo un complejo y sofisticado
cálculo matemático que suele consumir tiempo y esfuerzo. Pero tenga presente que siempre un
proyecto con opciones vale más que otro idéntico sin ellas.
La existencia de proyectos con VAN positivo es precisamente lo que hace funcionar una economía
agregada. Los cambios en las regulaciones, en la oferta y la demanda, determinan que aparezcan
negocios y otros dejen de serlo; el empresario sólo debería realizar aquellos con VAN positivo, que
son los que aumentarán el valor de la empresa y, por lo tanto, maximizarán la riqueza de los
accionistas (Dumrauf, 2010)
Ventajas e inconvenientes del VAN
Como cualquier métrica e indicador económico, el valor actual neto presenta unas ventajas y
desventajas que se presentan a continuación:
Ventajas del valor actual neto
El VAN tiene varias ventajas a la hora de evaluar proyectos de inversión, principalmente que es un
método fácil de calcular y a su vez proporciona útiles predicciones sobre los efectos de los
proyectos de inversión sobre el valor de la empresa. Además, presenta la ventaja de tener en
cuenta los diferentes vencimientos de los flujos netos de caja.
Desventajas del valor actual neto
Pero a pesar de sus ventajas también tiene alguno inconvenientes como la dificultad de especificar
una tasa de descuento la hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja (se supone
implícitamente que los flujos netos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa
que coincide con el tipo de descuento, y que los flujos netos de caja negativos son financiados con
unos recursos cuyo coste también es el tipo de descuento. (Víctor Velayos Morales,, 2014)
Ejemplo de VAN
supongamos que la compañía Delmar S.A.S está pensando en invertir dinero en una cadena de
pizzerías que le requiere una inversión de $2.000.000 y genera un flujo de efectivo neto de $
500.000 los dos primeros años y de $ 800.000 al tercer año. Si asumimos que el costo de
oportunidad del capital es k = 10%, el valor actual neto del proyecto sería:
VAN INVERSIONES DELMAR
Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
VA $
2.000.000,0 N 830.147,93
Inv. iniciales 0
-
2.000.000,0 500.000,0 500.000,0 2.200.000,0
Flujo de caja 0 0 0 0
COK 5%
Proceso del cálculo de VAN en Excel
Si la compañía logra invertir en este proyecto el valor de 2.000.000 y todo sale como se a
planificado, el proyecto aumentará el valor de la empresa en la suma de $ 830.147.93, siendo que
hemos cubierto el costo de oportunidad del capital de una alternativa de riesgo comparable. El
proyecto con VAN positivo, el precio de las acciones en su conjunto debería aumentar en esa sum
Tasa interna de retorno (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) es la rentabilidad que ofrece una inversión. Es decir, es el
porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá una inversión para las cantidades que no se han
retirado del proyecto.
Es una medida utilizada en la evaluación de proyectos de inversión para comprobar la viabilidad de
una inversión. Permite comparar inversiones entre ellas. Cuanto mayor sea la TIR mejor será la
inversión.
Está muy relacionada con el valor actualizado neto (VAN). De hecho, la TIR también se define
como el valor de la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero, para un proyecto de
inversión dado. (Arias, 2014)
La TIR es una medida de rentabilidad periódica de la inversión. A diferencia del VAN, no mi- de
ésta en términos absolutos, sino que lo hace en términos relativos, al indicar, en principio, cuál es
el porcentaje de rentabilidad que se obtiene por cada moneda invertida en el proyecto (Dumrauf,
2010)
A la hora de valorar la viabilidad un proyecto de inversión es importante tener en cuenta la tasa de
descuento de ese proyecto. Si la tasa de descuento es superior a la TIR, el proyecto no es viable,
porque nos cuesta más financiar el proyecto que lo que obtenemos a largo plazo por la inversión,
una vez descontados los pagos futuros a su valor presente. Por ejemplo, si la TIR resulta igual al
3%, pero la tasa de descuento es del 5%, el proyecto no será viable. (Arias, 2014)
Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna de retorno
El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de flujos elegida para el
cálculo del VAN: (Arias, 2014)
- Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de rendimiento
interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de rentabilidad exigida a la inversión.
- Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el VAN era igual
a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si mejora la posición
competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.
- Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima que le
pedimos a la inversión.
No debe confundirse la TIR con la tasa de corte utilizada en el cálculo del VAN; ésta representa el
costo de oportunidad del capital, mientras que la TIR es la tasa que nació con el proyecto, su tasa
“intrínseca”.
En el caso de que la TIR se encuentre muy próxima del costo del capital, el VAN también sería muy
próximo a cero, por lo cual nuevamente se aplica aquello de dar un paso más e indagar si el
proyecto tiene opciones y cuál es su valor (Dumrauf, 2010)
¿Cómo se calcula la TIR?
También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de descuento que iguala, en el
momento inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos, generando un VAN igual a cero:
Tomado el ejercicio anterior para liquidar TIR
VAN Y TIR INVERSIONES DELMAR
VA $
Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
N 830.147,93
TIR 21%
Inv iniciales 2.000.000,00
-
Flujo de caja 2.000.000,00 500.000,00 500.000,00 2.200.000,00
COK 5%
Proceso del cálculo de TIR en Excel
Representación gráfica de la VAN Y TIR
Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad es una técnica que estudia el impacto que tienen sobre una variable
dependiente de un modelo financiero las variaciones en una de las variables independientes que
lo conforman.
Las variables económicas son una parte muy importante de la economía. Ya que, si bien es cierto
que una parte de los fenómenos económicos no se pueden cuantificar o es muy difícil
cuantificarlos, nos ayudan a estudiar la evolución de la economía. Hasta bien entrado el siglo XX
las variables económicas eran intuidas. Es decir, dado que no existían herramientas que
permitieran recoger datos y procesarlos, se trabaja con ellas bajo supuestos lógicos. Por ejemplo,
la variable oferta o la variable empleo. Con el surgimiento de las nuevas tecnologías, el avance
sobre el estudio de las variables económicas ha permitido contrastar antiguas teorías y crear
nuevas teorías desde un punto de vista empírico. Como cualquier otra variable estadística, no
todas son directamente observables o cuantificables. Por ejemplo, los gustos de un consumidor no
son directamente observables. Podemos realizar encuestas y trabajar sobre ellas, pero se trata de
algo estimado. (José Francisco López, 2019)
Tipos de variables económicas
Dependiendo de la clasificación que pretendamos realizar, hemos de decir que existen muchos
tipos de variables económicas. No obstante, en este artículo nos centraremos en la principal
clasificación. Es decir, aquella que distingue el número de agentes económicos que se desea
estudiar.
Variable macroeconómica: Las variables macroeconómicas, también conocidas como
macromagnitudes, son aquellas que recogen información agregada. Dicho con otras palabras,
recogen información de un conjunto de individuos. Por ejemplo, el producto interior bruto (PIB), el
desempleo de una determinado país o región, el déficit público o la inflación son variables
macroeconómicas.
Variable microeconómica: Las variables microeconómicas, son aquellas que recogen información
de un agente económico a nivel individual. En este caso, podríamos hablar de la producción de
una determinada empresa, la aversión al riesgo de un inversor o el salario de un empleado. (José
Francisco López, 2019)
Como se realiza el análisis de sensibilidad
Para realizar un análisis de sensibilidad, centrado en los aspectos financieros, se calculan los flujos
de caja y el VAN de una inversión. A continuación, variamos uno de los factores, como las ventas,
los costes o cualquier otro y vemos qué sucede con el nuevo VAN. Después solo hay que calcular la
variación en porcentaje de uno a otro.
Ventajas e inconvenientes
- Las principales ventajas son que es fácil de aplicar y de entender. Estamos ante variaciones
porcentuales que permiten una comprensión sencilla de las diferentes situaciones que se
produzcan.
- Los inconvenientes son, sobre todo, que estudia los cambios de una sola variable cada vez.
Por otro lado, no utiliza distribuciones de probabilidad en el análisis del VAN o del TIR, algo
que sí hace el análisis de escenarios. Esto limita en gran medida la capacidad predictiva de
esta técnica.
El índice de rentabilidad o relación costo-beneficio
El índice de rentabilidad (IR) es un competidor del método del VAN y de la TIR en el sentido de la
consideración del valor tiempo del dinero. Se lo obtiene calculando el cociente entre el valor
actual de los ingresos netos esperados y el desembolso inicial de la inversión. Observe que al igual
que el VAN, el IR descuenta los futuros ingresos esperados con el costo de oportunidad k, pero en
vez de restar el desembolso inicial, éste es utilizado en el cálculo como denominador. Si el índice
de rentabilidad es mayor que 1, el valor actual de los ingresos es mayor que la inversión inicial y,
por lo tanto, debe tener un VAN positivo.
Inmediatamente, podríamos pensar en el índice de rentabilidad del proyecto de (Dumrauf, 2010)
Sin embargo, el IR puede no ser una buena medida cuando se analizan proyectos mutuamente
excluyentes (tenemos la alternativa de realizar un proyecto entre dos, pues sólo tenemos dinero
para uno). En este caso, de nuevo lo mejor es seleccionar el proyecto con mayor VAN. En la tabla
10.6 aparecen los flujos de efectivo de dos proyectos, A y B, que compiten por los re- cursos: usted
tiene $ 200 y debe elegir el mejor proyecto (no existen dos proyectos A):
Proye FF0 ($) FF1 ($) Valor presente al 10% VAN IR (%)
cto ($) ($)
A –100 400 363 263 3,63
B –200 700 636 436 3,18
En el ejemplo, el proyecto A parece ser mejor que el B según el IR. Sin embargo, si eligiéramos el
proyecto A cometeríamos un error. El proyecto más rentable es el B, que tiene el mayor valor
actual neto. Como se verá a continuación, cuando tenemos proyectos mutuamente excluyentes, el
análisis del flujo de efectivo incremental determina que el mejor proyecto es el B. (Dumrauf, 2010)