CÁLCULO FINANCIERO
1- OBJETIVOS
Distinguir las distintas modalidades de amortización de deudas de largo plazo
instrumentadas bajo la forma de títulos, bonos, acciones, debentures, letras de
tesorería, etc.
Confeccionar cuadros de amortización de empréstitos para cada uno de los
sistemas o modalidades de emisión y de rescate.
Identificar los efectivos resultados financieros según se trabaje con los distintos
sistemas o modalidades de emisión y de rescate.
2- CONTENIDOS
2.1 Elementos. Intrínsecos. Valor Nominal. Tasa Nominal. Valor de Reembolso.
Interés. Extrínsecos. Valor Efectivo. Precio de Emisión. Precio de Cotización.
Primas de Reembolso. Tasa Efectiva.
2.2 Clasificación de los Empréstitos.
2.3 Empréstitos con Amortización Acumulativa; Emitidos y Reembolsados a la par,
bajo la par y sobre la par, sin prima y sin lotes. Con Prima de emisión; Rescate a
la par y sin lotes. Nomenclatura. Determinación de los elementos. Número de
obligaciones rescatadas en un período dado. Número de obligaciones rescatadas
hasta un período dado. Número de obligaciones en circulación a principio de un
período. Empréstitos con Premio o Lotes. Nomenclatura. Ejercicios de aplicación.
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3- INTRODUCCIÓN AL TEMA
Los Estados y las grandes empresas privadas y públicas
realizan inversiones, obras y proyectos de largo plazo,
siendo necesario para su ejecución grandes sumas de
dinero. Estas decisiones requieren de sumas de dinero que
difícilmente puedan obtenerse de un solo inversionista, por
lo que recurren al mercado de capitales.
La financiación de estos mega proyectos, inversiones, obras se obtiene mediante los
llamados Empréstitos.
El empréstito es una modalidad de financiación por la que una entidad (empresa privada
o pública, organismo público nacional, provincial o municipal etc.) que necesita fondos,
acude directamente al mercado de capitales.
La entidad divide el préstamo en un gran número de
pequeñas partes iguales (participaciones), que coloca
entre multitud de inversores. Estas partes del empréstito
vienen representadas por "títulos-valores".
Los "títulos-valores" de una misma emisión presentan las
mismas características: importe, tipo, vencimiento, etc.
La entidad que emite los títulos se denomina "emisor" y la persona que los suscribe se llama
“obligacionista".
Empréstito tiene su raíz etimológica en el vocablo latino imprestito, utilizado cuando un
préstamo se encuentra representado por títulos, ya sea al portador o negociables.
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4- DESARROLLO
Concepto
El Empréstito es conceptualmente, una operación de
préstamo. Tiene como particularidad que el prestatario
necesita un volumen extraordinariamente elevado de fondos
(múltiples prestamistas).
Desde el punto de vista financiero, el empréstito es una
operación de amortización donde el capital prestado se divide
en un número elevado de operaciones de préstamo que se van reembolsando de acuerdo
con un plan general y unitario de amortización y en el que todas las operaciones tienen a
priori condiciones financieras equivalentes.
El empréstito está formado por un conjunto de préstamos denominados títulos valores,
cuyos titulares o inversores tienen los siguientes derechos:
$ Recibir periódicamente intereses por los fondos prestados
$ Recuperar los fondos prestados al vencimiento del empréstito
Al contratar, el emisor se compromete:
$ Pago periódico de un interés a la tasa establecida en las condiciones de emisión
$ Rescate de la deuda en la forma (parcial o total, por licitación o sorteo) y en los
plazos establecidos
Elementos
Los elementos pueden ser: Intrínsecos y
Extrínsecos. ELEMENTOS
Los elementos Intrínsecos, también llamados
fijos o nominales son los que están impresos en
los títulos o certificados y representan las
obligaciones del deudor. Estos elementos no varían ya que han sido establecidos por el
emisor conforme a sus necesidades y el tomador del título o inversor ha prestado su
consentimiento en la suscripción. Son nominales porque están escritos en el título. Entre
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ellos: monto total del empréstito, valor
nominal de cada título, indicación si el título
es al portador o a la orden, plazo de
vencimiento, numero de amortizaciones, tasa
(fija o ajustable y en ese caso forma de
reajuste), garantías, formas de rescate.
Los elementos Extrínsecos, variables o
efectivos son los que dependen de las
fluctuaciones financieras del mercado. Son
efectivos ya que representan la verdadera
renta del tenedor de los títulos. Entre ellos: el
precio de cotización del título en el mercado,
el valor de venta del título en caso de
negociación, la tasa efectiva.
El valor efectivo puede o no coincidir con el nominal.
La tasa efectiva no es la resultante de las condiciones de emisión o suscripción, sino que
se calcula en base a la relación entre el valor efectivo y el nominal.
Clasificación
Los empréstitos se clasifican según diversos criterios:
Por el sistema de amortización
Por la forma de rescate
Por la modalidad de emisión
Redimibles
Sistema de amortización
No Redimibles
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En plazos establecidos
Redimibles
Forma de rescate
Licitación o sorteo
A la par
Emisión
Por encima de la par
Bajo la par
Por el sistema de amortización los empréstitos pueden ser redimibles y no redimibles o
perpetuos. Los redimibles se clasifican de acuerdo al sistema de amortización utilizado
en: - a fecha fija mediante un solo pago o en varias cuotas, o con una clausula opcional
de rescate anticipado, total o parcial del capital.
La amortización en cuotas puede ser progresiva o de cuota capital constante.
Por la forma de rescate, se distinguen recate en plazos pre-establecidos o por licitación
o por sorteo.
Por la modalidad de emisión en: emisión a la par, bajo la par o por encima de la par
(sobre la par)
El rescate puede ser a la par o con premios.
En el rescate sobre la par se paga un precio mayor al valor nominal de la obligación. La
forma de determinar que títulos tienen este privilegio es generalmente por sorteo y la
suma agregada a la cuota de servicio para abonar este privilegio se llama “lote”. La
operación recibe el nombre de empréstito con premiso o lotes.
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Empréstitos con amortización creciente, emitidos y
reembolsables a la par. Sin primas y sin lotes.
Un Empréstito con amortización creciente, emitidos y
reembolsables a la par, sin primas y sin lotes es una
amortización por el sistema francés.
El emisor paga en forma periódica una cuota de servicio que
es simbolizada como α. Este importe incluye el pago de
intereses y la suma necesaria para recuperar obligaciones.
Debemos distinguir la amortización teórica y real.
La amortización teórica es la que está expresada en la cuota. La amortización real se
determina por las obligaciones que se rescatan. La diferencia entre la amortización
teórica y real se incluye en un ajuste denominado fondo de déficit o superávit y surge
porque debe rescatarse certificados enteros, no es posible hacer rescates o
cancelaciones fraccionarias de un título.
Nomenclatura
V= valor nominal del empréstito
N=número de obligaciones emitidas
Np=número de obligaciones rescatadas en el período p
tp=amortización teórica del período p
t´p=amortización real del período p
C= valor nominal de cada obligación
α= cuota de servicio compuesta por la suma destinada para rescatar obligaciones
y para el pago de los intereses de las obligaciones en circulación.
V= N x C valor nominal del empréstito igual al número de obligaciones emitidas
por el valor nominal de cada obligación
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𝐕
N= número de obligaciones emitidas
𝐂
V= α xa(1,n,i) valor nominal del empréstito igual al valor actual de una renta inmediata
de cuota α
α = V x a-1(1,n,i) valor de la cuota de servicio
t´p= Np x C amortización real del período igual al número de obligaciones
rescatadas por el valor de cada una
tp=t1 (1+i) p-1 amortización real del período. Es la misma fórmula del sistema francés
tp = α -Vx i amortización del primer período igual a la cuota menos el interés.
Número de obligaciones rescatadas en período p
𝒕𝒑
Np=
𝐂
Reemplazamos tp=t1 (1+i) p-1
𝒕𝟏 (𝟏+𝒊)𝒑−𝟏 𝒕𝟏
Np= = (1+i)p-1
𝐂 𝐂
𝒕𝟏
como N1=
𝐂
Np= N1 (1+i)p-1
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Número de títulos rescatados hasta fines del período p.
El Número de títulos rescatados hasta fines del período p (Npe) es igual a la suma de
obligaciones rescatadas en cada uno de los períodos anteriores
Npe = N1+ N2+ N3 +N4 +N5+…+Np
Npe=N1+N1(1+i) +N1(1+i)2+N1 (1+i)3+N1(1+i)4+…+N1(1+i)p-1
Npe=N1[1+(1+i) +(1+i)2+ (1+i)3+N1(1+i)4+…+(1+i)p-1]
S(1, p, i)
Npe = N1 x S (1, p, i)
Número de obligaciones en circulación a principios del
período p.
El Número de obligaciones vivas o en circulación a principios del período “p “(Npv) es
igual al número total de las obligaciones emitidas menos la extinguidas o rescatadas
hasta fines del período anterior.
Npv =N- Nep-1=N- N1 x S (1, p-1, i)
En el período “n “ se rescatan y extinguen todas las obligaciones, por lo tanto
N = Nen= N1 x S (1, n, i)
Reemplazando
Npv =N- Nep-1 =N1 x S (1, n, i) - N1 x S (1, p-1, i)
Npv = =N1 (S (1, n, i) - S (1, p-1, i))
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con cuota de servicio variable en
progresión aritmética o geométrica
creciente o decreciente, emitidos y reembolsables a la
par. Sin primas y sin lotes.
Un Empréstito con cuota de servicio variable en progresión aritmética o geométrica
creciente o decreciente, emitidos y reembolsables a la par, sin primas y sin lotes. es una
amortización con cuota de servicio (amortización de la deuda o rescate de obligaciones)
que crecen o decrecen según una ley de variación.
El emisor paga en forma periódica una cuota de servicio que es simbolizada como α. Este
importe incluye el pago de intereses y la suma necesaria para recuperar obligaciones.
Debemos distinguir la amortización teórica y real.
Nuestro primer paso será determinar las cuotas según lo que hemos aprendido en renta
variable aritmética y geométrica.
La amortización teórica es la que está expresada en la cuota. La amortización real se
determina por las obligaciones que se rescatan. La diferencia entre la amortización
teórica y real se incluye en un ajuste denominado fondo de déficit o superávit y surge
porque debe rescatarse certificados enteros, no es posible hacer rescates o
cancelaciones fraccionarias de un título.
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5- CONCLUSIONES
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EJEMPLIFICACIÓN
CASO 1
Se necesita financiar un proyecto de $1.000.000,00. Para obtener esos fondos se emite
un empréstito de 200 obligaciones, emitido a la par y reembolsable a la par y que se
rescatará durante 5 años. Se ha pactado tasa de interés 0,05. Las cuotas de servicio de
deuda son constantes. Construir el cuadro de amortización.
DATOS :
Emisión 1.000.000
Obligaciones 200
Interés anual 5% Nominal
Años 5
Rescate Anual
DATOS
OPERATIVOS:
V 1.000.000
n 5
i(m) 0,05
C 5.000
m 1
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FONDO DEFICIT-SUPERAVIT
n Vp Ip tp t'p N(e) Tp
PARCIAL INTERES TOTAL
1 1.000.000,00 230.974,7981 50.000,00 180.974,7981 180.000,00 36 974,7981 48,7399 1.023,5380 180.000,00
2 820.000,00 230.974,7981 41.000,00 189.974,7981 190.000,00 38 998,3362 49,9168 1.048,2530 370.000,00
3 630.000,00 230.974,7981 31.500,00 199.474,7981 200.000,00 40 523,0511 26,1526 549,2037 570.000,00
4 430.000,00 230.974,7981 21.500,00 209.474,7981 210.000,00 42 24,0018 1,2001 25,2019 780.000,00
5 220.000,00 230.974,7981 11.000,00 219.974,7981 220.000,00 44 0,0000 0,0000 0,0000 1.000.000,00
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CASO 2
Construir el cuadro de amortización de un empréstito de 10.000 obligaciones de valor
nominal $100, 00 cada una, emitido a la par y reembolsable a la par, en 5 años, si se han
pactado las siguientes condiciones: interés del 3% nominal y capitalización semestral y
los rescates aumentan un 10% del primer rescate.
DATOS:
Valor Obligación 100
Obligaciones 10.000
Interés anual 3% Nominal
Años 5
Rescate Semestral
Variación 10%
DATOS OPERATIVOS:
V 1.000.000
n 10
i(m) 0,015
C 100
m 2
q 1,10
v 0,98522167
qv 1,08374384
c1 68.829,09
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FONDO DEFICIT-SUPERAVIT
n Vp c Ip tp t'p N(e) Tp
PARCIAL INTERES TOTAL
1 1.000.000,00 68.829,09 15.000,00 53.829,09 53.800,00 538 29,09 0,44 29,53 53.800,00
2 946.200,00 75.712,00 14.193,00 61.519,00 61.500,00 615 48,53 0,73 49,26 115.300,00
3 884.700,00 83.283,20 13.270,50 70.012,70 70.100,00 701 -38,04 -0,57 -38,61 185.400,00
4 814.600,00 91.611,52 12.219,00 79.392,52 79.400,00 794 -46,09 -0,69 -46,78 264.800,00
5 735.200,00 100.772,68 11.028,00 89.744,68 89.700,00 897 -2,10 -0,03 -2,13 354.500,00
6 645.500,00 110.849,94 9.682,50 101.167,44 101.200,00 1012 -34,69 -0,52 -35,21 455.700,00
7 544.300,00 121.934,94 8.164,50 113.770,44 113.700,00 1137 35,23 0,53 35,76 569.400,00
8 430.600,00 134.128,43 6.459,00 127.669,43 127.700,00 1277 5,19 0,08 5,27 697.100,00
9 302.900,00 147.541,28 4.543,50 142.997,78 143.000,00 1430 3,04 0,05 3,09 840.100,00
10 159.900,00 162.295,40 2.398,50 159.896,90 159.900,00 1599 -0,01 0,00 -0,01 1.000.000,00
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CASO 3
La ampliación de la fábrica textil tiene un costo de $2.000.000,00. La sociedad posee los
fondos suficientes para financiar el 50% del costo del proyecto y para cancelar el resto
acudirá al mercado capitales mediante la colocación de 10.000 títulos de valor nominal
$100. La emisión tiene las siguientes estipulaciones: obligaciones emitidas a la par y
reembolsables a la par, en 2 años, interés del 6% nominal anual y capitalización semestral
y rescates que disminuyen en $12.526,58. Construir el cuadro de amortización de un
empréstito
DATOS A
INGRESAR:
Emisión 1.000.000
Obligaciones 10.000
Interés anual 6% Nominal
Años 3
Rescate Semestral
Variación -12.526,58
DATOS
OPERATIVOS:
V 1.000.000
n 6
i(m) 0,03
C 100
m 2
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FONDO DEFICIT-SUPERAVIT
n Vp Ip tp t'p N(e)
PARCIAL INTERES TOTAL
Tp
1 1.000.000,00 214.834,57 30.000,00 184.834,57 184.800,00 1848 34,57 1,04 35,61 184.800,00
2 815.200,00 202.307,99 24.456,00 177.851,99 177.900,00 1779 -12,40 -0,37 -12,77 362.700,00
3 637.300,00 189.781,42 19.119,00 170.662,42 170.600,00 1706 49,64 1,49 51,13 533.300,00
4 466.700,00 177.254,84 14.001,00 163.253,84 163.300,00 1633 4,97 0,15 5,12 696.600,00
5 303.400,00 164.728,26 9.102,00 155.626,26 155.600,00 1556 31,38 0,94 32,32 852.200,00
6 147.800,00 152.201,68 4.434,00 147.767,68 147.800,00 1478 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
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