EJERCICIOS DE SELECCION DE INVERSIONES EN RIESGO

EJERCICIO 1
La empresa “Siempre Descontento, S. A.” está valorando dos alternativas de
inversión mutuamente excluyentes. Cada una de las alternativas puede ser representada
mediante un árbol de probabilidades condicionadas, con unos FNC después de impuestos tal
como se indica más adelante. Se conocen además los datos siguientes datos:
1. Todos los flujos netos de caja están expresados en moneda constante.
2. El tipo de interés real de los Bonos del Tesoro a dos años asciende al 3,5%.
Proyecto A Proyecto B
0,4 6.000 0,4 9.000

4.000 7.000
0,4 0,4
0,6 5.000 0,6 10.000

−10.500 −15.200

0,5 8.000 0,5 9.000

0,6 0,6
6.000 8.000

0,5 7.000 0,5 10.000

3. El rendimiento esperado de la cartera de proyectos de la empresa asciende, en términos

reales, al 7%. Se espera que dicho rendimiento se mantenga en el futuro.
4. βA = 0,8 y βB = 0,9; siendo βi (i = A, B) el coeficiente de volatilidad (o “beta”) de cada
proyecto respecto de la cartera de proyectos de la empresa. Los propietarios de la
empresa han invertido todos sus capitales en la empresa.
5. Ninguno de estos proyectos supone una alteración sustancial del capital de la empresa.
6. Además de estas inversiones productivas, la empresa tiene, en el momento presente, la
oportunidad de invertir en bonos cupón cero a dos años, a un tipo de interés real del
3,5% anual.
a) ¿Qué proyecto consigue en mayor medida el objetivo financiero de la empresa?
¿Y si se utilizase el criterio del índice de rentabilidad?
B) ¿Cuál es la probabilidad de perder respecto del proyecto B?

1
EJERCICIO 2
La empresa “Itxaso, S. A.”, dedicada a la elaboración de tablas de surf, está
planteándose la posibilidad de renovar parte de su equipo productivo. En el momento actual,
uno de enero del año uno (1-I-01), la empresa tiene la oportunidad de sustituir el equipo en
funcionamiento (equipo A) por otro de tecnología más avanzada (equipo N).
El equipo A se adquirió hace tres años, restándole todavía cuatro años de vida. El
coste de adquisición fue de 100.000 u. m. El FNC en moneda corriente y después de
impuestos del primer año fue de 30.000 u. m., habiendo crecido en 5.000 u. m. por año, y
esperando que en el futuro se mantenga ese ritmo de crecimiento. La empresa sigue una
política de amortización lineal, con un valor residual aprobado por la Administración de
2.000 u. m. La empresa espera poder vender el equipo cuando desee por su valor neto
contable.
El equipo N tiene un coste de 70.000 u. m. y una vida útil de 7 años. Los FNC
esperados, en moneda constante, valorados respecto del momento actual, y antes de
impuestos, son de 20.000 u. m. el primer año, con un incremento de 10.000 en cada uno de
los siguientes años. El sistema de amortización utilizado es el mismo que en el caso anterior,
pero con un valor residual nulo. La empresa espera poder vender el equipo en cualquier
momento, obteniendo un beneficio del 15% sobre el valor neto contable.
Las características de la estructura financiera de la empresa son las siguientes:
V. Mercado Coeficientes
Recursos Propios 550.000

Empréstito 112.000
Préstamo bancario a l/p 80.000
Total

El coste de los recursos propios es el 8%. El coste del empréstito es el 6%. Por lo que se
refiere al préstamo del banco, el tipo de interés efectivo y antes de impuestos es el 5%.
Notas:
1. El tipo impositivo sobre la renta de sociedades es el 25%.
2. La financiación necesaria para el nuevo proyecto respetará la estructura financiera de
la empresa, que es la que la empresa considera óptima.
3. El proyecto de inversión presenta un riesgo económico relativo igual a cero.

2
4. El tipo de interés de los bonos del tesoro es del 3%. Además, la empresa puede
reinvertir todos los fondos que desee en el mercado financiero a ese tipo de interés (se
supone la no reinversión de los FNC intermedios).
5. Se considera que todos los cobros y pagos que se producen a lo largo de un año se
llevan al final del mismo, sin tener en cuenta diferencias de valoración.
6. El tipo de inflación esperada para los próximos años se ha estimado en un 2%
acumulativo anual. Se espera que los FNC antes de impuestos en moneda corriente
generados por el equipo N se incrementen respecto de los FNC en moneda constante
según la inflación.

Se pide:
1) Decidir sobre la conveniencia de sustituir el antiguo equipo.
2) ¿Cuál sería la decisión si se utilizase el criterio del Flujo Anual Equivalente (FAE)?

3
EJERCICIO 3
La Dirección de la empresa “Oxo, S. A.” está analizando la posibilidad de sustituir
una de sus máquinas por otra de tecnología más avanzada. La máquina a sustituir, por la que
se pagaron 350.000 u. m., se adquirió hace tres años, con una vida útil de 7 años y un valor
residual nulo. Debido a las innovaciones tecnológicas se ve obligada a cambiarla por la
máquina A o la B.
Se conoce que el valor de venta de la máquina antigua en el mercado es un 10%
mayor que su valor neto contable, en cualquier momento de su vida. Los FNC ciertos, en
moneda corriente y antes de impuestos, de la máquina antigua son, en miles de u. m.:
50 70 90 100 80 110 100

−3 −2 −1 0 1 2 3 4

La máquina A tiene un coste de 300.000 u. m., una vida útil de 2 años y un valor
residual esperado de 20.000 u. m. Los FNC esperados, en moneda constante, valorados en el
momento actual y antes de impuestos, son de 150.000 y 200.000 u. m. respectivamente.
Además, dichos FNC están correlacionados entre ellos.
Por su parte, la máquina B tiene un coste de 400.000 u. m. y una vida útil de 2 años,
siendo su valor residual nulo. Los FNC esperados, en moneda corriente y después de
impuestos, son los siguientes:
0,7 300.000

150.000
0,6
0,3 280.000

0,5 250.000
0,4
180.000

0,5 300.000

4
Notas:
1. La empresa sigue en todos los casos una política de amortización lineal. En los tres
casos el valor residual es aceptado por la Administración.
2. La inflación para los próximos años se espera que sea del 2% acumulativo anual. Se
espera asimismo que los FNC antes de impuestos en moneda corriente generados por
la máquina A se incrementen respecto de los FNC en moneda constante según la
inflación. Siempre que sea posible utilícese la fórmula de aproximación de Fisher.
3. El tipo impositivo sobre sociedades es del 25% y se paga en el ejercicio devengado.
4. El tipo de interés real de los bonos del tesoro asciende al 3%.
5. El rendimiento real esperado de la cartera de proyectos de la empresa es del 8%.
6. El coeficiente de volatilidad (o “beta”) del proyecto A respecto de la cartera de
proyectos de la empresa es de 0,8.
7. Ambos proyectos mantienen constante la estructura financiera de la empresa. Y ambos
proyectos modifican el riesgo económico de la empresa.
8. Ninguno de estos proyectos supone una alteración sustancial del capital de la empresa.
9. La función de utilidad de la dirección de la empresa para el proyecto B es la siguiente:
VAN − 200.000
−
U (VAN ) = 1 − e 10.000

donde el VAN está expresado en u. m.

10. La empresa puede invertir cualquier cantidad de dinero en bonos del tesoro. Se supone
la no reinversión de los FNC intermedios.
11. Se espera que la máquina A se pueda vender en el mercado por su valor neto contable
y la B por un precio un 20% superior a su valor neto contable.

Se pide:
a) ¿Cuál será la decisión de la empresa?
b) Según los resultados correspondientes a la máquina B, ¿la dirección de la empresa
es adversa, propensa o neutral ante el riesgo? (Razone la respuesta)

5
EJERCICIO 4
La gerencia de la empresa “Mondiale, S.A.”, dedicada a la elaboración de artículos
para el deporte, está valorando, en el mes de junio del presente año, la posibilidad de lanzar
en enero del próximo año un nuevo balón de fútbol al mercado. Para ello necesita adquirir
nueva tecnología de fabricación, y se plantea para ello tres posibles proyectos de inversión:
Proyecto A: Coste de adquisición del equipo industrial de 80.000 u. m. y vida útil de dos
años, al final de los cuales se puede vender por 30.000 u. m. Los flujos netos de caja en
moneda corriente, antes de impuestos y conocidos con certeza, son de 50.000 u. m. para cada
uno de los dos años.
Proyecto B: Su coste de adquisición asciende a 100.000 u. m., siendo las estimaciones sobre
los FNC esperados, después de impuestos y en moneda corriente, las siguientes:
Año 1 Probabilidades Año 2 Probabilidades
80.000 0,8 60.000 0,5
60.000 0,2 40.000 0,5
Los FNC de los distintos periodos son independientes entre sí. La empresa ha
estimado la siguiente relación entre los coeficientes de reducción de los FNC a condiciones
de certeza y los coeficientes de variación como medidores del riesgo de los FNC:
ν(Qt )
αt = 1 −
2
Proyecto C: Tiene un coste de adquisición de 50.000 u. m., que se pagarán en diciembre del
presente año, y una vida útil de 4 años. Los FNC esperados en moneda constante, valorados
en el momento en que el proyecto comienza a funcionar y antes de impuestos, son de 20.000
u. m. el primer año, con un incremento de 10.000 u. m. en cada uno de los siguientes años.
La empresa espera poder vender en cualquier momento el equipo obteniendo un beneficio
del 20% sobre el valor neto contable.
Notas:
1. El sistema de amortización seguido por la empresa, y aprobado por la Administración,
es lineal sobre el precio de compra (la Administración considera un valor residual nulo
para los tres casos)
2. La inflación esperada para los próximos cinco años se ha estimado en torno al 2%
acumulativo anual. Se espera que los FNC antes de impuestos en moneda corriente

6
 generados por el proyecto C se incrementen respecto de los FNC en moneda constante
según la inflación.
3. El tipo de interés real de los bonos del tesoro asciende al 3%, y se espera que se
mantenga constante a lo largo del horizonte de valoración.
4. El tipo impositivo del I.R.S. asciende al 25%. Los impuestos se pagan en el ejercicio
en el que se generan.
5. El coste medio ponderado de capital, en términos reales, es del 5%.
6. La empresa puede reinvertir todos los fondos que desee en el mercado financiero. El
rendimiento real esperado que ofrece este mercado es del 3% anual (se supone la no
reinversión de los FNC intermedios).
7. El rendimiento esperado de la cartera de proyectos de la empresa asciende, en términos
reales, al 8%. Se espera que dicho rendimiento se mantenga en el futuro. Se supone
además que no se altera significativamente el capital de la empresa, y que los
propietarios han invertido todo su capital en la misma.
8. El coeficiente de volatilidad del proyecto C con respecto al conjunto de proyectos de la
empresa es 0,75. Se espera que se mantenga constante a lo largo del horizonte de
valoración.
9. Todos los proyectos de inversión se pretenden financiar manteniendo la estructura
financiera de la empresa constante.
10. Tanto el proyecto B como el C modifican el riesgo económico de la empresa.
11. La cartera de proyectos de inversión de la empresa está perfectamente diversificada.
12. Todos los proyectos se llevarán a cabo al comienzo del año uno.

Se pide:
a) Determinar cuál de los tres proyectos de inversión es más interesante para la
empresa y justificar la decisión.
b) Según los datos relativos al proyecto B, ¿qué actitud demuestra la dirección de la
empresa “Mondiale, S.A.” con respecto al riesgo? Argumente su respuesta.

7
EJERCICIO 5
La empresa “Siglo XXI S. A.”, para poder mantener su posición actual en el
mercado, debe llevar a cabo una mejora en el proceso de producción. Por ello, está
valorando dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes, que en el caso de que se
llevaran a cabo desarrollarían una función fundamental en la empresa. Ambos proyectos se
pondrían en funcionamiento el 1 de enero del próximo año.
Proyecto A: Para el desarrollo de este proyecto, que tiene una vida de 4 años, es necesario
adquirir una patente filipina por valor de 40.000 u. m., que serán pagadas de una sola vez en
el mes de diciembre del presente año. Además, la empresa debe adquirir otros inmovilizados
cuyo coste asciende a 120.000 u. m. y cuyo pago se hará efectivo en también en diciembre
de este año.
Como consecuencia de las características peculiares del nuevo proyecto, dos
empleados deberían seguir, durante el último trimestre de este año, un curso de formación.
El importe global de este curso asciende a 10.000 u. m. y se pagará en octubre. Los FNC en
moneda constante, con respecto al momento de la puesta en funcionamiento, y antes de
impuestos, que se espera obtener con este proyecto de inversión son:
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
Importe Prob. Importe Prob. Importe Prob. Importe Prob.
20.000 0,7 50.000 0,4 90.000 0,5 110.000 0,2
30.000 0,3 70.000 0,6 60.000 0,5 70.000 0,8

Dichos FNC están parcialmente correlacionados entre sí.

Proyecto B: En este caso, el proyecto tiene un coste de 200.000 u. m. y una vida útil de 3
años. Una vez puesto en funcionamiento se obtendrían los siguientes FNC en moneda
corriente y después de impuestos:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

Importe Probab. Importe Probab. Importe Probab.
50.000 0,7 80.000 0,4 150.000 0,5
20.000 0,3 100.000 0,6 120.000 0,5
Además, estos FNC son independientes.

8
Notas:
1. Se sabe que los nuevos proyectos serán financiados respetando la estructura financiera
actual de la empresa.
2. Como consecuencia del proyecto A la empresa mantendrá su actual riesgo económico,
mientras que con el proyecto B éste variará.
3. El CMPC real de la empresa asciende al 6,5%.
4. En ambos casos se aplica una amortización lineal, con un valor residual nulo para el
proyecto A, y de 20.000 u. m., aceptado por la Hacienda Pública, para el proyecto B.
5. Se espera poder vender los elementos del inmovilizado de ambos proyectos en
cualquier momento por su valor neto contable.
6. El tipo de inflación acumulativo para los siguientes cuatro años se prevé que será del
2%.
7. El tipo de interés real de los bonos del tesoro es del 3%, y se espera que se mantenga
constante durante el periodo de valoración de los proyectos. Además, la empresa puede
invertir todos los fondos que desee en el mercado financiero a ese tipo de interés.
8. En el caso del proyecto B, el coeficiente de reducción a certeza de los FNC está en
función del coeficiente de variación, siendo la relación la siguiente:
ν(Qt )
αt = 1 −
2
Para el cálculo del coeficiente de variación deben utilizarse dos decimales, y para el
coeficiente αt tres decimales.
9. El tipo impositivo sobre la renta de sociedades es del 25%. Los impuestos se pagan en
el año en el que se generan.
10. Los propietarios de la empresa tienen invertido todo su capital en la misma empresa.

Se pide:
a) Analice la conveniencia de emprender el proyecto A o B.
b) ¿Cuál es la actitud de la empresa ante el riesgo?

9
EJERCICIO 6
El Consejo de Administración de la empresa “Las Brisas, S.A.”, dedicada a la
fabricación de componentes electrónicos, está valorando la posibilidad de ampliar su
capacidad de producción. El Director Financiero, encargado de analizar la viabilidad del
mismo, dispone de la siguiente información:
1. La empresa deberá invertir 950.000 euros en la compra de un equipo de nueva
tecnología, el cual comenzará a funcionar en enero del año 1, y podrá ser vendido en el
mercado, al cabo de dos años, por 150.000 euros, valor residual admitido por la
Administración. Debido a sus especiales características, antes de su puesta en
funcionamiento tres trabajadores de la empresa deberán realizar un cursillo de
aprendizaje por el que se deberá pagar 160.000 euros.
2. La empresa espera vender 110 u.f. el primer año y 115 u.f. el segundo
3. El precio de venta previsto, en miles de euros, asciende a 62 por cada producto
vendido en el primer año y 63 en el segundo
4. El precio de compra de la materia prima por unidad de producto, en miles de euros, lo
podemos calcular a través del siguiente árbol de probabilidades:
Año 1 Año 2
0,6 58

54
0,6
0,4 52

0,5 47
0,4
43

0,5 41

5. Otros datos de explotación previstos, en miles de euros, son:

Año 1 Año 2
Gastos de personal 468 475
Gastos intereses préstamo a L/P 90 85
6. Se espera que las ventas se distribuyan uniformemente a lo largo de cada año,
cobrándose en cada mes un 80% al contado y el resto en letras a tres meses. La
empresa descuenta las letras en una entidad financiera a una tasa de descuento anual
del 4% (la tasa de descuento genera un gasto que coincide con el pago).

10
Otros datos de interés:
7. El tipo impositivo sobre la renta de sociedades asciende al 25%. El impuesto
correspondiente se pagará en el año del devengo.
8. La financiación necesaria para el nuevo proyecto respetará la estructura financiera
actual de la empresa, que es la que se considera óptima.
9. El proyecto modifica el riesgo económico de la empresa.
10. Todos los cálculos deben referirse a la fecha de inicio del proyecto de inversión, esto
es, enero del año 1.
11. El tipo de interés real de los bonos del Tesoro a dos años es el 1%.
12. La inflación esperada para los próximos dos años se ha estimado en torno al 3% anual.
13. El medidor de riesgo utilizado por la empresa es el coeficiente de variación del VAN.
14. El coste medio ponderado de capital de la empresa asciende al 11%.
15. El propietario ha invertido todo su capital en la empresa.
16. El Director Financiero considera que la rentabilidad mínima a exigir al proyecto
asciende al tipo de interés sin riesgo más el riesgo absoluto del proyecto entre 30 (T/i
sin riesgo + riesgo proyecto/30).
17 Realizamos las operaciones en miles de u.m., redondeando las mismas a dos
decimales.

Se pide: Analícese la viabilidad de este proyecto de inversión.

11
EJERCICIO 7
La empresa “Gasteiz, S.A.”, dedicada a la fabricación de circuitos eléctricos de
última generación, está planteándose, en junio de este año, la posibilidad de ampliar su
capacidad de producción.
Con el propósito de analizar la conveniencia de este proyecto, la dirección de la
empresa ha contratado los servicios de la consultoría “Artelanda, S.A.”, la cual realiza un
estudio, por el que cobra 30.000 euros, resultado del cual es la siguiente información:
• La empresa deberá invertir 1,5 millones de euros en la compra de un equipo de nueva
tecnología, el cual comenzará a funcionar a principios de enero del año X, y podrá ser
vendido en el mercado, al cabo de tres años, por 150.000 €. Debido a sus especiales
características, antes de su puesta en funcionamiento un trabajador de la empresa deberá
realizar un cursillo de aprendizaje por el que se deberá pagar 10.000 €.
• Las cuentas de explotación previstas, referidas al proyecto a valorar, son:
DEBE X X+1 X+2
Compras 2.400.000 3.600.000 4.200.000
Gastos de personal 300.000 400.000 500.000
Gastos industriales 100.000 150.000 200.000
Gastos financieros:
- Intereses préstamo a L/P 68.000 66.000 64.000
- Intereses préstamo a C/P 20.000 20.000 20.000
- Comis. de gestión de cobro de CALC CALC CALC
efectos
Dotac. Amort. Inmov. Material 500.000 500.000 500.000
HABER
Ventas 3.600.000 4.800.000 6.600.000
• Se espera que las ventas se distribuyan uniformemente a lo largo de cada año,
cobrándose en cada mes un 50% al contado y el resto en letras a seis meses. El cobro de
la totalidad de las letras será gestionada a su vencimiento a través de una entidad
financiera, que cobrará una comisión del 1% por la gestión de cobro de dichos efectos.
• También se espera que las compras se distribuyan uniformemente a lo largo de cada
año, pagándose en cada mes el 30% en letras a tres meses y el resto al contado.
• Asimismo, se espera que los gastos industriales y los de personal se distribuyan
uniformemente a lo largo de cada año, pagándose al final de cada mes.

12
• La empresa presenta en el momento actual, y se espera que lo seguirá presentando en
enero de del año X, el siguiente pasivo de su balance:
PASIVO Coste
Capital Social 6.000.000 8%
Reservas 550.000 8%
Empréstitos 2.170.000 5%
Préstamo L/P 1.250.000 4%
Préstamo C/P 350.000
Proveedores y efectos a pagar 520.000
• El valor nominal de cada acción es de 100 € y la cotización media de las acciones en el
último trimestre ha sido de 112,5 €.
• El empréstito recogido en el balance fue emitido en enero del año X-2 con una duración
de 7 años. La cotización media de las obligaciones en el último trimestre ha sido de 80
euros. Aún quedan pendientes de amortizar 25.000 obligaciones.
• El préstamo a L/P fue obtenido hace un año con un plazo de reembolso de 5 años.
• El préstamo a C/P le fue concedido a la empresa a un 5,8% de interés nominal.
Otros datos de interés:
• El proyecto de inversión es arriesgado.
• El tipo impositivo sobre la renta de sociedades asciende al 25%. El impuesto
correspondiente se pagará en el año siguiente al de devengo.
• La consultoría ha olvidado incorporar en sus previsiones el importe de la comisión por
gestión de cobro de efectos.
• El proyecto de inversión presenta un riesgo económico relativo igual a cero.
• La financiación necesaria para el nuevo proyecto respetará la estructura financiera actual
de la empresa, que es la que se considera óptima.
• Por simplicidad, se supone que todos los cobros y pagos correspondientes a cada año se
realizan el 31 de diciembre.
• Todos los cálculos deben referirse a la fecha de inicio del proyecto de inversión, esto es,
enero del año X.
• El coste de los recursos financieros es el coste efectivo neto de impuestos, es decir,
calculado después de impuestos.
SE PIDE: Analícese la viabilidad de este proyecto de inversión.

13
 EJERCICIO 1

A) Determinar qué proyecto consigue en mayor medida el objetivo financiero de la

empresa. Justifique su respuesta.
~
n
E (Q t )
EMC = −A + ∑ t
t =1 (1 + s)

Proyecto A:
s = k + p = RF + (Em – RF) βA = 0,035 + (0,07 – 0,035) 0,8 = 0,063 ⇒ 6,3%
A = 10.500 u. m.
E(Q1) = (0,4 × 4.000) + (0,6 × 6.000) = 5.200 u. m.
E(Q2) = (0,4 × 0,4 × 6.000) + (0,4 × 0,6 × 5.000) + (0,6 × 0,5 × 8.000) +(0,6 × 0,5 ×
7.000) = 6.660 u. m.
Resulta necesario considerar el proyecto de inversión complementario (C), debido a la
necesidad de homogeneizar desembolsos iniciales. Ahora bien, como se trata de una
inversión sin riesgo la rentabilidad exigida será también el tipo sin riesgo, k = 0,035.
4.700 × 1,0352
VANC = −4.700 + =0
1,0352
En definitiva, la rentabilidad del proyecto A vendrá dada por:
5.200 6.660
EMCA = −10.500 + + = 285,78 u.m.
1,063 1,0632
Proyecto B:

s = k + p = RF + (Em – RF) βB = 3,5 + (7 − 3,5) 0,9 = 6,65 ⇒ 6,65%

A = 15.200 u. m.

E(Q1) = (0,4 × 7.000) + (0,6 × 8.000) =7.600 u. m.

E(Q2) = 9.540 u. m.

7.600 9.540
EMCB = −15.200 + + = 313,50 u.m.
1,0665 1,06652

El proyecto de inversión más rentable es el B

14
Índice de rentabilidad:
285,78
IR A = = 0,0272
10.500
313,50
IR B = = 0,0206
15.200
Tomando como referencia el índice de rentabilidad el proyecto A es algo mejor que el
proyecto B

B) ¿Cuál es la probabilidad de perder si la empresa decidiese llevar a cabo el proyecto B?

n
Qt
VAN = −A + ∑ t
t =1 (1 + k )

7.000 9.000
VAN1 = −15.200 + + = −35,12 u. m. P = 16%
1,035 1,0352
7.000 10.000
VAN 2 = −15.200 + + = 898,39 u. m. P = 24%
1,035 1,0352
8.000 9.000
VAN3 = −15.200 + + = 931,06 u. m. P = 30%
1,035 1,0352
8.000 10.000
VAN 4 = −15.200 + + =1.864,58 u. m. P = 30%
1,035 1,0352

P(VAN ≤ 0) = ∑ P(VAN ) = 0,16 ⇒ 16%

VAN i ≤ 0
i

15
 EJERCICIO 2

VVA VRA
−100 30 35 40 45 50 55 60

−3 −2 −1 0 1 2 3 4

VRN
-70 20 30 40 50 60 70 80

0 1 2 3 4 5 6 7
n
E (Qt )
EMC = − A + ∑ t
siendo s = CMPC
t =1 (1 + s )

Equipo antiguo: (FNC en u. m. corrientes y después de impuestos)

AA = 0
E (Q1A ) = 45.000 u. m.

E (Q2A ) = 50.000 u. m.

E (Q3A ) = 55.000 u. m.

E (Q4A ) = 62.000 u. m. (VRA = 2.000)

100.000 − 2.000
AtA = = 14.000 u. m.
7
Equipo nuevo: (FNC en u. m. constantes y antes de impuestos)
VVA = VNCA = 100.000 – 14.000 × 3 = 58.000
AN = 70.000 – 58.000 = 12.000 u. m.
70.000
AtA = = 10.000 u. m.
7
E (Q1N ) = 20.000 × 1,02 × 0,75 + 10.000 × 0,25 = 17.800 u. m.

E (Q2N ) = 30.000 × 1,022 × 0,75 + 10.000 × 0,25 = 25.909 u. m.

E (Q3N ) = 40.000 × 1,023 × 0,75 + 10.000 × 0,25 = 34.336,24 u. m.

E (Q4N ) = 50.000×1,024×0,75+10.000×0,25+34.500 –(34.500–30.000)×0,25=76.466,21u.m.

VRN(t = 4) = VNCN × 1,15 = (70.000 – 10.000 × 4) × 1,15 = 34.500 u. m.

16
CMPC

Empréstito (coste efectivo después de impuestos):

k = i (1 – T) → k = 0,06 × 0,75 = 0,045 ⇒ 4,50%

Préstamo a l/p (coste efectivo después de impuestos):

k = i (1 – T) → k = 0,05 × 0,75 = 0,0375 ⇒ 3,75%

Ponderaciones
V. Mercado Coeficiente
Recursos Propios 550.000 0,74
Empréstito 112.000 0,15
Préstamo bancario a l/p 80.000 0,11
Total 742.000 1,00

CMPC = 8 × 0,74 + 4,50 × 0,15 + 3,75 × 0,11 = 7%

45.000 50.000 55.000 62.000
A 12.000 × (1,03) 4
EMC = + + + − 12.000 + = 177.924,90u.m.
1,07 1,07 2 1,07 3 1,07 4 (1,03) 4
17.800 25.909 34.336,24 76.466,21
EMC N = −12.000 + + + + = 113.629,74u.m.
1,07 1,07 2 1,07 3 1,07 4
→ Es más rentable no sustituir el equipo antiguo por el nuevo.

FAE
n
 1 
1- 
VAN  1 +k 
FAE = , donde a n ]k =
a k
]
n k

Equipo antiguo:
AA = 0
E(Q1A ) = 45.000; E(Q A2 ) = 50.000; E(Q 3A ) = 55.000; E(Q A4 ) = 62.000

EMC A = 177.924,90

17
 4
 1 
1- 
 1 +0,07 
a 4]0,07 = = 3,3872
0,07
177.924,90
FAE A = = 52.528,61 u.m.
3,3872

Equipo nuevo:
AN = 12.000;
E(Q1N ) = 17.800; E(Q 2N ) =25.909; E(Q 3N ) = 34.336,24

E(Q 4N ) = 50.000×1,024×0,75+10.000×0,25=43.091,21

E (Q 5N ) = 60.000×1,025×0,75+10.000×0,25=52.183,64

E (Q6N ) = 70.000×1,026×0,75+10.000×0,25=61.623,53

E (Q 7N ) = 80.000×1,027×0,75+10.000×0,25=71.421,14

17.800 25.909 34.336,24 43.091,21

EMC N = −12.000 + + + +
1,07 1,07 2 1,07 3 1,07 4
52.183,64 61.623,53 71.421,14
+ + + = 210.914,19 u.m.
1,07 5 1,07 6 1,07 7
7
 1 
1- 
 1 + 0, 07  = 5,3893
a 7]0,07 =
0,07

210.914,19
FAE N = = 39.135,73 u.m.
5,3893
Dado que FAEA > FAEN la renovación del equipo no sería aconsejable.

18
 EJERCICIO 3
A) ¿Cuál será la decisión de la empresa?

Máquina Antigua
350.000 − 0
At = = 50.000
7
VNCA = 350.000 – 3 × 50.000 = 200.000
VVA = 200.000 × 1,1 = 220.000 → Plusvalía = 20.000
Máquina A
Desembolso inicial:
A = 300.000 – 220.000 + 20.000 × 0,25 = 85.000 u. m.
300.000 − 20.000
At = = 140.000
2
FNC en u. m. constantes y antes de impuestos: 150.000 y 200.000
E(Q1) = 150.000 × 1,02 × 0,75 + 140.000 × 0,25 = 149.750 u. m.
E(Q2) = 200.000 × 1,022 × 0,75 + 140.000 × 0,25 + 20.000 = 211.060 u. m.
VVN = 20.000 y VNC = 300.000 − 140.000×2 =20.000
Tipo de actualización:
βA = 0,8 ⇒ s = RF + (EM – RF) βA = 0,03 + (0,08 – 0,03) 0,8 = 0,07 ⇒ 7%
s' = s + g = 0,07 + 0,02 = 0,09 ⇒ 9%
Máquina B
Desembolso inicial:
A = 400.000 – 220.000 + 20.000 × 0,25 = 185.000 u. m.
Distribución de probabilidades del VAN:
k' = k + g = 0,03 + 0,02 = 0,05 ⇒ 5%
150.000 300.000
VAN1 = −185.000 + + = 229.966 u.m. → P(VAN1) = 0,42
1,05 1,052
150.000 280.000
VAN 2 = −185.000 + + = 211.825 u.m. → P(VAN2) = 0,18
1,05 1,052
180.000 250.000
VAN 3 = −185.000 + + = 213.186 u.m. → P(VAN3) = 0,20
1,05 1,052
180.000 300.000
VAN 4 = −185.000 + + = 258.537 u.m. → P(VAN4) = 0,20
1,05 1,052

19
Utilidad esperada:
229.966 − 200.000
−
U(VAN1) = 1 − e 10.000
= 0,95004
211.825 − 200.000
−
U(VAN2) = 1 − e 10.000
= 0,69348
213.186 − 200.000
−
U(VAN3) = 1 − e 10.000
= 0,73249
258.537 − 200.000
−
U(VAN4) = 1 − e 10.000
= 0,99713

UE(VAN) = (0,95004× 0,42)+( 0,69348× 0,18)+( 0,73249× 0,20)+( 0,99713× 0,20)

=0,86977

Cálculo de los EMC

149.750 211.060 100.000 × 1,05 2
EMC A = −85.000 + + − 100 .000 + = 230.030,30 u.m.
1,09 1,09 2 1,05 2
EMC B − 200.000
−
0,86977 = 1 − e 10.000

EMC B − 200.000
−
1 − 0,86977 = e 10.000

EMC B − 200.000 EMC B

ln (1 − 0,86977) = − = 20 −
10.000 10.000
EMC B = 10.000 [20 − ln (1 − 0,86977)] = 220.384,53 u. m.
EMCA = 230.030,30 u. m. > EMCB = 220.384,53 u. m.
→ Es más rentable sustituir la máquina antigua por la máquina A.

B) Según los resultados correspondientes a la máquina B, ¿la dirección de la empresa es

adversa, propensa o neutral ante el riesgo?
E(VAN)B = (229.966 × 0,42) + (211.825 × 0,18) + (213.186 × 0,20) + (258.537 × 0,20) =
229.058,82 u. m.
EMCB = 220.384,53 u. m. < E(VAN)B = 229.058,82 u. m.
→ La dirección de la empresa es adversa al riesgo

20
 EJERCICIO 4
A) Determinar cuál de los tres proyectos de inversión es más interesante para la empresa y
justificar la decisión.
Proyecto A:
n
Qt
VAN = − A + ∑ t
t =1 (1 + k )

A = 80.000 u. m.
80.000
At = = 40.000
2
Q1 = 50.000 × (1 − 0,25) + 40.000 × 0,25 = 47.500 u. m.
Q2 = 50.000 × (1 − 0,25) + 40.000 × 0,25 + 30.000 × (1 − 0,25) = 70.000 u. m.

−80.000 47.500 70.000

0 1 2

Proyecto B:
n
EMC (Qt )
EMC = − A + ∑ siendo EMC (Qt) = αtE(Qt)
t =1 (1 + k ' )t

Se calculan en primer lugar los αt:

σ2(Q1) = (802 × 0,8 + 602 × 0,2) – (80 × 0,8 + 60 × 0,2)2 = 5.120 + 720 – 762 = 64
σ(Q1) = 64 = 8 ⇒ 8.000 u. m.
σ2(Q2) = (602 × 0,5 + 402 × 0,5) – (60 × 0,5 + 40 × 0,5)2 = 1.800 + 800 – 502 = 100
σ(Q2) = 100 = 10 ⇒ 10.000 u. m.
σ (Q1 ) 8.000
ν(Q1) = = = 0,1053 ⇒ 10,53%
E (Q1 ) 76.000

σ (Q2 ) 10.000
ν(Q2) = = = 0,2 ⇒ 20%
E (Q2 ) 50.000

ν(Q1 )
α1 =1 − = 1 − 0,5 × 0,1053 = 0,94735
2
ν(Q2 )
α2 = 1 − = 1 − 0,5 × 0,2 = 0,9
2
A = 100.000 u. m.

21
EMC (Q1) = α1E(Q1) = 0,94735 × 76.000 = 71.999 u. m.
EMC (Q2) = α2E(Q2) = 0,9 × 50.000 = 45.000 u. m.

−100.000 71.999 45.000

0 1 2

Proyecto C:
n
E (Qt )
EMC = − A + ∑ t
t =1 (1 + s )

A = 50.000 u. m.
50.000
At = = 12.500
4
E(Q1) = 20.000 × 1,02 × (1 − 0,25) + 12.500 × 0,25 = 18.425 u. m.
E(Q2) = 30.000 × 1,022 × (1 − 0,25) + 12.500 × 0,25 + 30.000 – (30.000 – 25.000) × 0,25 =
55.284 u. m.

−50.000 18.425 55.284

0 1 2
s = k + p = RF + (Em – RF) βc = 0,03 + (0,08 – 0,03) 0,75 ⇒ 6,75%
47.500 70.000 20.000 × 1,032 × 1,022
VAN A = −80.000 + + − 20.000 + = 28.631,8 u. m.
1,03 × 1,02 1,032 × 1,022 1,032 × 1,022
71.999 45.000
EMCB = -100.000 + + = 9.301 u. m.
1,03 × 1,02 1,032 × 1,022

18.425 55.284 50.000 × 1,032 × 1,022

EMCC = −50.000 + + − 50.000 + = 13.551,3 u. m.
1,0675 × 1,02 1,06752 × 1,022 1,032 × 1,022
→ Es más rentable adquirir la máquina A.

B)Según los datos relativos al proyecto B, ¿qué actitud demuestra la dirección de la empresa
“Mondiale, S.A.” con respecto al riesgo? Argumente su respuesta.
Si αt <1, como en este caso, el inversor es adverso al riesgo, pues EMC < E(VAN)
76.000 50.000
E (VAN ) B = −100.000 + + = 17.639 u. m.
1,03 × 1,02 1,032 × 1,02 2

22
 EJERCICIO 5
A) Analice la conveniencia de emprender el proyecto A o B.
Proyecto A:
n
E (Qt )
EMC = − A + ∑ t
t =1 (1 + s )

A = (40.000 +120.000) + 10.000 × (1 − 0,25) = 167.500 u. m.

160.000
At = = 40.000
4
E(Q1) = (20.000 × 0,7 + 30.000 × 0,3) × 1,02 × (1 − 0,25) + 40.000 × 0,25 = 27.595 u. m.
E(Q2) = (50.000 × 0,4 + 70.000 × 0,6) × 1,022× (1 − 0,25) + 40.000 × 0,25 = 58.378,6 u. m.
E(Q3) = (90.000 × 0,5 + 60.000 × 0,5) × 1,023 × (1 − 0,25) + 40.000 × 0,25 + 40.000* =
109.692,9 u. m.
*VNC3 = 160.000 − 40.000 × 3 = 40.000
Proyecto B:
n
EMC (Qt )
EMC = − A + ∑
t =1 (1 + s )t
A = 200.000 u. m.
Se calculan en primer lugar los αt:
Flujo Neto de Caja 1
E(Q1) = (50.000 × 0,7) + (20.000 × 0,3) = 41.000 u. m.
σ2(Q1) = (502 × 0,7 + 202 × 0,3) – 412 ⇒ σ(Q1) = 13.748
σ (Q1 ) 13.748
ν(Q1) = = = 0,335
E (Q1 ) 41.000

ν(Q1 )
α1 = 1 − = 1 − 0,5 × 0,335 = 0,83
2
Flujo Neto de Caja 2
E(Q2) = (80.000 × 0,4) + (100.000 × 0,6) = 92.000 u. m.
σ2(Q2) = (802 × 0,4 + 1002 × 0,6) – 922 ⇒ σ(Q2) = 9.798
σ (Q2 ) 9.798
ν(Q2) = = = 0,106
E (Q2 ) 92.000

ν(Q2 )
α2 = 1 − = 1 − 0,5 × 0,106 = 0,945
2

23
Flujo Neto de Caja 3
E(Q3) = (150.000 × 0,5) + (120.000 × 0,5) = 135.000 u. m.
σ2(Q3) = (1502 × 0,5 + 1202 × 0,5) – 1352 = > σ(Q3) = 15.000
σ (Q3 ) 15.000
ν(Q3) = = = 0,111
E (Q3 ) 135.000

ν(Q3 )
α3 = 1 − = 1 − 0,5 × 0,111 = 0,944
2
Proyecto A:
−167.500 27.595 58.378,6 109.692,95 73.322,8
0 1 2 3 4

CMPC = 1,065 × 1,02 – 1 = 0,0863 ⇒ 8,63%

Proyecto B:

−200.000 41.000 × 0,83 92.000 × 0,945 135.000 × 0,944

0 1 2 3

k' = 1,03 × 1,02 – 1 = 0,03 + 0,02 + 0,03 × 0,02 = 0,0506 ⇒ 5,06%

27.595 58.378,6 109.692,9 32.500 × 1,033 × 1,02 3

EMC A = − 200.000 + + + + = −7.054,3 u. m.
1,0863 1,08632 1,08633 1,033 × 1,02 3
41.000 × 0,83 92.000 × 0,945 135.000 × 0,944
EMC B = −200.000 + + + = 21.057 u. m.
1,03 × 1,02 1,03 2 × 1,02 2 1,033 × 1,02 3
→ Es más rentable adquirir la máquina B.
B) ¿Cuál es la actitud de la empresa ante el riesgo?
En ambos proyectos se puede apreciar que la empresa es adversa al riesgo, puesto
que:
Proyecto A: s > k
Proyecto B: αt <1

24
 EJERCICIO 6
Desembolso Inicial:
A = 950 + 160 × (1 − 0,25) = 1.070 u. m.
950 - 150
At = = 400
2
Flujos Netos de Caja:
Año 1:
Gastos descuento de efectos: 110 × 62 × 0.2 × 0,04/4= 13,64 u. m.
Q11 = (110 × (62 − 54) – 468 – 13,64) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 = 398,77 u. m.
Q12 = (110 × (62 − 43) – 468 – 13,64) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 = 1.306,27 u. m.
Año 2:
Gastos descuento de efectos: 115 × 63 × 0.2 × 0,04/4= 14,5 u. m.
Q21 = (115 × (63 − 58) – 475 – 14,5) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 + 150 = 314,12 u. m.
Q22 = (115 × (63 − 52) – 475 – 14,5) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 + 150 = 831,62 u. m.
Q23 = (115 × (63 − 47) – 475 – 14,5) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 + 150 = 1.262,87 u. m.
Q24 = (115 × (63 − 41) – 475 – 14,5) × (1 − 0,25) + 400 × 0,25 + 150 = 1.780,37 u. m.
k = 0,01 + 0,03 = 0,04%
398,77 314,12
VAN1 = −1.070 + + = −396,1 u. m. P = 36%
1,04 1,04 2
398,77 831,62
VAN 2 = −1.070 + + = 82,3 u. m. P = 24%
1,04 1,04 2
1.306,27 1.262,87
VAN 3 = −1.070 + + = 1.353,6 u. m. P = 20%
1,04 1,04 2
1.306,27 1.780,37
VAN 4 = −1.070 + + = 1.832,1 u. m. P = 20%
1,04 1,04 2
E(VAN) = (–396,1×0,36) + (82,3×0,24) + (1.353,6×0,20) + (1.832,1×0,20) = 514,3
σ2(VAN) = [((–396,1)2×0,36) + (82,32×0,24) + (1.353,62×0,20) + (1.832,12×0,20)] – 514,32
σ (VAN ) 911,79
→ σ(VAN) = 911,8 → ν(VAN) = = = 1,77
E (VAN ) 514,3
s' = k´ + p = 0,04 + 1,77/30 = 0,099 ⇒ 9,9%
E(Q1) = (398,77 × 0,6) + (1.306,27 × 0,4) = 761,77 u. m.
E(Q2) = (314,12 × 0,36) + (831,62 × 0,24) + (1.262,87 × 0,20) + (1.780,37 × 0,20) = 921,32
761,77 921,32
EMC = −1.070 + + = 385,9 u. m.
1,099 1,0992

25
 EJERCICIO 7
Desembolso inicial
A = 1.500.000 + 30.000 + 10.000 = 1.540.000 euros
Impuestos= - 40.000 x 0,25 = - 10.000

Flujos Netos de Caja

Año 1
- Cobros efectivos por ventas del nuevo equipo:
(50%) ⇒ 150.000 al contado
3.600.000/12 = 300.000 euros/mes
(50%) ⇒ 150.000 a 180 días
150.000 × 12 + 150.000 × 6 = 2.700.000 euros
- Pagos por compras:
(70%) ⇒ 140.000 al contado
2.400.000/12 = 200.000 euros/mes
(30%) ⇒ 60.000 a 90 días
140.000 × 12 + 60.000 × 9 = 2.220.000 euros
- Comis. Cobro: 150.000 × 6 × 0,01 = 9.000 euros
- Bº previsto: 3.600.000 – (2.400.000 + 300.000 + 100.000 + 20.000 + 9.000 + 500.000) =
271.000 euros
- Impuesto: 271.000 × 0,25 = 67.750 euros (se liquidaran en el año 2)
E(Q1) = 2.700.000 – (2.220.000 + 300.000 + 100.000 + 20.000 + 9.000 )+ 10.000 = 61.000

Año 2
- Cobros efectivos por ventas del nuevo equipo:
(50%) ⇒ 200.000 al contado
4.800.000/12 = 400.000 euros/mes
(50%) ⇒ 200.000 a 180 días
200.000 × 12 + 200.000 × 6 + 150.000 × 6 = 4.500.000 euros
- Pagos por compras:
(70%) ⇒ 210.000 al contado
3.600.000/12 = 300.000 euros/mes
(30%) ⇒ 90.000 a 90 días
210.000 × 12 + 90.000 × 9 + 60.000 × 3= 3.510.000 euros
- Comis. Cobro: 200.000 × 6 × 0,01 + 150.000 × 6 × 0,01 = 21.000 euros
- Bº previsto: 4.800.000 – (3.600.000 + 400.000 + 150.000 + 20.000 + 21.000 + 500.000) =
109.000 euros
- Impuesto: 109.000 × 0,25 = 27.250 euros (se liquidaran en el en el año 3)
E(Q2)= 4.500.000 – (3.510.000 + 400.000 + 150.000 + 20.000 + 21.000) -67.750 = 331.250

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Año 3
- Cobros efectivos por ventas del nuevo equipo:
(50%) ⇒ 275.000 al contado
6.600.000/12 = 550.000 euros/mes
(50%) ⇒ 275.000 a 180 días
275.000 × 12 + 275.000 × 6 + 200.000 × 6 = 6.150.000 euros
- Pagos por compras:
(70%) ⇒ 245.000 al contado
4.200.000/12 = 350.000 euros/mes
(30%) ⇒ 105.000 a 90 días
245.000 × 12 + 105.000 × 9 + 90.000 × 3= 4.155.000 euros
- Comis. Cobro: 275.000 × 6 × 0,01 + 200.000 × 6 × 0,01 = 28.500 euros
- Bº previsto: 6.600.000 – (4.200.000 + 500.000 + 200.000 + 20.000 + 28.500 + 500.000) +
+ 150.000 = 1.301.500 euros
- Impuesto: 1.301.500 × 0,25 = 325.375 euros (se pagarán en el año 4)
E(Q3) = 6.150.000 – (4.155.000 + 500.000 + 200.000 + 20.000 + 28.500) – 27.250 +
+ 150.000 = 1.369.250.
Año 4
- Cobros: 275.000 × 6 = 1.650.000 euros
- Pagos: 105.000 × 3 = 315.000 euros
- Comis. Cobro: 275.000 × 6 × 0,01 = 16.500 euros
- Bº previsto: 0 – 16.500 = -16.500
- Impuesto: -16.500 × 0,25 = -4.125 euros (se liquidaran en el año 4)
E(Q4) = 1.650.000 – 315.000 – 16.500 – 325.375 = 993.125

Año 5
- Cobros: 16.500 × 0,25 = 4.125
E(Q5)= 4.125

CMPC
Ponderaciones
V. Mercado Coeficientes Coste
(miles de euros)
Recursos Propios 6.000.000 × 112,5/100 6.750.000 0,675 8%
Empréstito 25.000 × 80 2.000.000 0,20 5%
Préstamo a L/P (Aprox. valor contable) 1.250.000 0,125 4%
Total 10.000.000 1,000
CMPC = 0,08 × 0,675 + 0,05 × 0,20 + 0,04 × 0,125 = 0,069 ⇒ 6,9%
EMC
61.000 331.250 1.369.250 993.125 4.125
EMC = −1.540.000 + + + + + = 691.230,45
1,069 1,069 2 1,069 3 1,069 4 1,069 5

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