Qué

debe saber de...

Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Guía informativa
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Esta Guía está dirigida a los inversores. Explica los términos esenciales,
ayuda a formular preguntas clave, señala la información que todo Comisión Nacional
del Mercado de Valores
inversor debe solicitar e indica cómo actuar si se tienen dudas.
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Guía informativa

Es un documento de la CNMV
 Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Edición: CNMV
Fecha de edición: Marzo 2006

Ilustraciones: Brais López

Diseño e Impresión: Artegraf, S.A.
Deposito legal: M-50753-2005

EJEMPLAR GRATUITO. PROHIBIDA SU VENTA

Se autoriza la reproducción total o parcial del texto
siempre que se mencione la procedencia
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva

índice
1. Conceptos básicos para entender los fondos........................................pag.06
2. Cómo se determina la rentabilidad de un fondo....................................pag.12
3. ¿Tienen riesgos los fondos de inversión?..............................................pag.16
4. Tipos de fondos.................................................................................pag.20
5. Los fondos garantizados.....................................................................pag.24
6. Cómo elegir un fondo de inversión.......................................................pag.34
7. Operativa de las suscripciones, los reembolsos y los traspasos..............pag.42
8. ¿Por qué es importante consultar el folleto del fondo?..........................pag.50
9. Seguimiento de la inversión en fondos.................................................pag.54
10. Otros tipos de Instituciones de Inversión Colectiva..............................pag.58
11. Cuestiones a considerar sobre fondos de inversión...............................pag.64
12. Si tengo dudas, ¿dónde me puedo informar?. ¿dónde puedo reclamar?...pag.68
 Comisión Nacional
del Mercado de Valores

introducción
Los fondos de inversión iniciaron su andadura en España durante la década de
los 80. Desde entonces, se han configurado como uno de los productos preferidos
por los inversores españoles. Ocho millones y medio de partícipes y un patrimonio
cercano al 30% del PIB a finales de 2005 así lo acreditan. A pesar de las fluctua-
ciones de los mercados y de las sucesivas reformas fiscales, los fondos han man-
tenido su atractivo como destino preferente del ahorro familiar, hasta constituir un
mercado maduro y preparado para afrontar nuevos retos.

En reconocimiento de este hecho, los últimos cambios normativos en materia de

instituciones de inversión colectiva facilitan la apertura de los fondos españoles a
nuevas oportunidades de inversión, en un entorno financiero global y cada vez
más sofisticado. Así, la nueva Ley de 2003 y su Reglamento de desarrollo, de fina-
les de 2005, contemplan la creación de figuras ya existentes en otros países, co-
mo los fondos cotizados (exchange traded funds) o los fondos de inversión libre
(más conocidos como hedge funds).

De esta forma se configura una tipología de fondos extraordinariamente variada,

que permite encontrar productos adecuados para cualquier perfil inversor, desde
los más conservadores a los más dispuestos a asumir riesgos. Sin duda esta di-
versidad de alternativas es positiva para quienes desean colocar sus ahorros en
los mercados de valores; sin embargo, el carácter novedoso de algunas de ellas
debe llevar a los comercializadores a prestar una especial atención al cumplimien-
to de las normas de conducta obligatorias. En particular, los in-
termediarios han de ofrecer a sus clientes un asesoramiento
que respete dos principios básicos: estar basado en las nece-
sidades individuales del inversor y poner de manifiesto todas
las características y riesgos relevantes de los productos.

04
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva

La creciente complejidad de los mercados no sólo pone en un primer plano las res-
ponsabilidades de los profesionales sino también las de los inversores, que han
de asumir un papel activo en la selección del fondo que mejor se adapta a sus ex-
pectativas. Antes de suscribir participaciones de un fondo concreto es fundamen-
tal conocer aquellas características que resultan esenciales para tomar una deci-
sión de inversión, como el horizonte temporal, la liquidez del producto o el riesgo
de pérdidas, entre otras. Con este fin es imprescindible que los inversores con-
viertan en un hábito la consulta de la documentación oficial, especialmente el fo-
lleto y los informes periódicos. En el caso de los hedge funds, además, debe leer-
se con atención el documento de consentimiento, ya que con su firma el inversor
declara de forma expresa conocer los especiales riesgos y características del pro-
ducto.

En el marco de su compromiso con la protección y formación de los inversores, la

Comisión Nacional del Mercado de Valores trata de aclarar todos aquellos aspec-
tos de los fondos de inversión que, pese a la innegable popularidad de este pro-
ducto, aún plantean dudas a los particulares. Éste es el objetivo de la presente
guía y de las publicaciones que en el futuro continuarán desarrollando esta mate-
ria.

Los fondos de inversión constituyen una herramienta privilegiada para

que los particulares se familiaricen con el mundo complejo pero atrac-
tivo de los mercados de valores. ¡No dude en conocerlos mejor!

05
 01 entender
Conceptos básicos para
los fondos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

06
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Conceptos básicos para
entender los fondos 01

01 Conceptos básicos para

entender los fondos
Los fondos de inversión son instituciones de in-
versión colectiva: esto implica que los resultados
individuales están en función de los rendimientos
obtenidos por un colectivo de inversores.
En realidad, un fondo de inversión es un patrimo-
nio sin personalidad jurídica. Este patrimonio se
forma por la agregación de los capitales aporta-
dos por un número variable de personas (los par-
tícipes).
Puesto que carece de personalidad jurídica, el
fondo de inversión se “relaciona” con el entorno
(partícipes, intermediarios, mercados) a través
de una sociedad gestora y una entidad deposita-
Los fondos de inversión ria. Las funciones de ambas están claramente de-
son instituciones de finidas:
inversión colectiva. ! La sociedad gestora adopta las deci-
siones de inversión y ejerce todas las funcio-
nes de administración y representación del
fondo. Por tanto, es la sociedad gestora
El patrimonio de un fondo se quien invierte el capital aportado por los aho-
rradores (partícipes) en los distintos activos
forma por la agregación de los financieros que constituyen la cartera del fon-
capitales aportados por un do: renta fija, renta variable, derivados, depó-
número variable de personas. sitos bancarios... Entre otras obligaciones, la
gestora debe elaborar un folleto en el que
se recogen las características del fondo, co-
mo se irá viendo a lo largo de esta Guía.

07
 01 entender
Conceptos básicos para
los fondos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! La entidad depositaria custodia el patrimonio del fondo (valores, efectivo) y

asume ciertas funciones de control sobre la actividad de la gestora, en beneficio de
los partícipes.
La unidad de inversión es la participación. Su precio o valor de mercado es el valor liqui-
dativo, que se calcula dividiendo el patrimonio total del fondo por el número de participa-
ciones en circulación en cada momento. El manejo de estos conceptos se detalla en el si-
guiente capítulo: “Cómo se determina la rentabilidad de un fondo”.

Ejemplo 1. El 1 de enero comienza a funcionar el Fondo de Inversión XXX, con cuatro

partícipes: el señor A, el señor B, la señora C y la señora D. Cada uno aporta 100 eu-
ros, con lo cual el fondo inicia su andadura con un patrimonio inicial de 400 euros. En
este caso, cada uno de los inversores es titular de una participación que vale 100 eu-
ros. El fondo tiene 4 participaciones en circulación.
La Gestora YYY, encargada de la representación y administración del fondo, invierte
esos 400 euros en los mercados de valores, de manera que la cartera presenta la si-
guiente composición:

Valor de renta fija 1 50 euros

Valor de renta fija 2 100 euros
Valor de renta variable 3 125 euros
Valor de renta variable 4 100 euros
Liquidez 25 euros
TOTAL CARTERA 400 euros

Estos valores son administrados por el Depositario ZZZ.

08
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Conceptos básicos para
entender los fondos 01

El patrimonio del fondo puede aumentar o dismi-

nuir por dos motivos:
1. Entradas o salidas de partícipes: los fon-
dos de inversión son instituciones de carácter
... los resultados, ya abierto, es decir, en general cualquier inver-
sean beneficios o pérdidas, sor puede entrar o salir del fondo según su
conveniencia, comprando o vendiendo parti-
no son percibidos de cipaciones. La compra de participaciones se
manera efectiva por el denomina suscripción, y la venta supone un
inversor mientras no se reembolso, parcial o total, de la cantidad in-
produzca el reembolso de vertida. Por tanto, el número de participacio-
nes en circulación varía constantemente, a
las participaciones. medida que los inversores entran o salen del
fondo.
2. Variaciones en el valor de mercado de los
activos que componen la cartera del fondo.
Estas fluctuaciones en la valoración de la car-
tera son las que determinan la obtención de
resultados positivos o negativos para el fon-
do y, en consecuencia, para cada uno de los
partícipes.
Una característica muy importante de los fon-
dos es que los resultados, ya sean beneficios
o pérdidas, no son percibidos de manera
efectiva por el inversor mientras no se pro-
duzca el reembolso de las participaciones. El
tratamiento fiscal de las participaciones en
fondos de inversión resulta ventajoso porque
hasta el momento del reembolso no se tri-
1
buta por las plusvalías .

(1) Los rendimientos de los fondos de inversión tienen la consideración de ganancia o pérdida patrimonial. A fi-
nales de 2005, las ganancias patrimoniales obtenidas por personas físicas residentes están sujetas a una re-
tención del 15%. Es decir, cuando un partícipe realiza un reembolso que genera un rendimiento positivo reci-
birá el importe reembolsado disminuido en un 15% de ese rendimiento. Con carácter general, las ganancias
patrimoniales obtenidas en un periodo inferior o igual a un año se someten a la escala general del impuesto,
que va desde el 15% al 45%, mientras que las obtenidas en un plazo superior a un año tributan al 15%.

09
 01 entender
Conceptos básicos para
los fondos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

A cambio de contar con una gestión profesional de sus inversiones, el partícipe paga cier-
tas comisiones que varían según los fondos (y que se detallan en su folleto explicativo),
dentro de unos límites máximos fijados por la ley.
Por una parte, las comisiones de gestión y depositaría son cargadas al fondo de forma di-
recta (por la sociedad gestora y por el depositario, respectivamente), por lo que deben res-
tarse del patrimonio del fondo para calcular la rentabilidad que obtiene el inversor. Ade-
más, para algunos fondos, la gestora puede cobrar directamente al partícipe comisiones
por la suscripción y/o el reembolso de las participaciones.

Ejemplo 2. Un mes después de comenzar a funcionar el Fondo XXX, la cartera tiene

los siguientes valores de mercado:

MÉS ANTERIOR MÉS ACTUAL

Valor de renta fija 1 50 euros 55 euros
Valor de renta fija 2 100 euros 100 euros
Valor de renta variable 3 125 euros 117 euros
Valor de renta variable 4 100 euros 115 euros
Liquidez 25 euros 24 euros
TOTAL CARTERA 400 euros 411 euros

Aunque unos valores han evolucionado mejor que otros, el conjunto de la cartera se ha
revalorizado hasta los 411 euros. Sin embargo, para calcular el patrimonio hay que res-
tar los 2 euros de comisión de gestión cargados por la Gestora YYY más 1 euro que
percibe el Depositario ZZZ por sus servicios de administración de los valores.
Por tanto, el patrimonio del fondo asciende a 408 euros. El precio unitario de cada par-
ticipación (valor liquidativo) es ahora de 102 euros. Hasta el momento, cada partícipe
registra unas plusvalías de 2 euros.

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Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Conceptos básicos para
entender los fondos 01

11
02 rentabilidad
Cómo se determina la
de un fondo
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

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Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo se determina la
rentabilidad de un fondo 02

02 Cómo se determina la
rentabilidad de un fondo
Como se explicaba en el capítulo anterior, la unidad de in-
versión en un fondo es la participación. El valor liquidativo
es el precio de cada participación en un momento dado.

Valor liquidativo (V.L.) =

Patrimonio del fondo
Nº de participaciones en circulación

En los fondos tradicionales, este cálculo es realizado por la

gestora diariamente2. La difusión del valor liquidativo es obli-
gatoria a través de la página web de la entidad o de los bole-
tines de las Bolsas de Valores, según se indique en el folleto
del fondo; también suele realizarse a través de la prensa o
de difusores de información económica como Bloomberg,
Reuters, etc.
La rentabilidad se calcula como el porcentaje de variación
del valor liquidativo entre la fecha de suscripción y la fecha
de reembolso.
La rentabilidad se Valor liquidativo final3 - Valor liquidativo inicial
calcula como el Rentabilidad =
Valor liquidativo inicial
x 100

porcentaje de
variación del valor (2) Más adelante se explica cómo determinados tipos de instituciones de
liquidativo entre la inversión colectiva, debido a la naturaleza y características de los activos
en los que invierten, pueden calcular el valor liquidativo con periodicidad
fecha de suscripción superior: mensual, trimestral...
y la fecha de (3) De forma excepcional, algunos fondos pueden distribuir parte del bene-
ficio entre los partícipes, en lugar de acumularlo al patrimonio del fondo.
reembolso. En estos casos, para calcular la rentabilidad obtenida habría que sumar el
beneficio distribuido al valor liquidativo final.

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02 rentabilidad
Cómo se determina la
de un fondo
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Ejemplo. La familia Gómez suscribió hace 2 años 50 participaciones del Fondo AAA,
a un precio de 1.000 euros cada participación. En este momento, el valor liquidativo es
de 1.025 euros. Los señores Gómez deciden recuperar la mitad de su inversión, y
reembolsan 25 participaciones. Aplicando la fórmula anterior, se concluye que la ren-
tabilidad de esta inversión ha sido del 2,50%: invirtieron 25.000 euros y han recibido
25.625.
Dos meses después, para hacer frente a un pago inesperado, reembolsan el resto de
sus participaciones. Sin embargo, los mercados han evolucionado a la baja y el valor li-
quidativo es de 985 euros. En este caso, se ha producido una rentabilidad negativa
del –1,50%: invirtieron 25.000 euros y han recuperado sólo 24.625.

El ejemplo muestra cómo la rentabilidad puede ser tanto

positiva como negativa, según la evolución del valor liqui-
dativo.
Debe tenerse en cuenta que esta manera de calcular la
rentabilidad nos indica la variación del valor liquidativo en
un periodo de tiempo que no tiene por qué coincidir con
el año. Es decir, en el primer caso, el inversor ha obteni-
do una rentabilidad del 2,50% en un periodo de 2 años.
Para poder comparar estos rendimientos con los de otros
productos que suelen expresarse en términos de interés La rentabilidad de un
anual, sería necesario anualizar la rentabilidad (el ejem-
plo correspondería a un rendimiento anual del 1,24%). fondo puede ser tanto
positiva como
Asimismo, es importante considerar que la existencia de
comisiones de suscripción o de reembolso (establecidas negativa, según la
en su caso en el folleto del fondo) reducirán la rentabili- evolución del valor
dad final de la inversión. Las comisiones se describen liquidativo.
con más detalle en el capítulo 6 de esta Guía.

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Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo se determina la
rentabilidad de un fondo 02

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03 ¿Tienen riesgos los
fondos de inversión?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

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Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿Tienen riesgos los
fondos de inversión? 03

03 ¿Tienen riesgos los

fondos de inversión?
Como cualquier otro producto de inversión, los fondos de in-
versión implican ciertos riesgos. Aunque en general se perci-
ben como un producto seguro, si la evolución de los merca-
dos en los que invierte un fondo no es la esperada, es po-
sible registrar pérdidas. La naturaleza y el alcance de los
riesgos dependerán del tipo de fondo, de sus características
individuales (definidas en el folleto), y de los activos en los
que finalmente se invierta el patrimonio.
En consecuencia, la elección entre los distintos tipos de
fondos debe hacerse teniendo en cuenta la capacidad y el
deseo de asumir riesgos por parte del ahorrador, así co-
mo su horizonte temporal de inversión (especialmente
cuando se trata de fondos garantizados). En general, los fon-
dos de inversión permiten controlar los riesgos, debido a que
la diversificación favorece la compensación de resultados posi-
tivos y negativos de diferentes activos. Sin embargo, en modo
alguno puede excluirse la posibilidad de sufrir pérdidas: al fin
y al cabo, el capital está invertido en valores cuyo precio osci-
la en función de la evolución de los mercados financieros.
La diversificación Por tanto, lo primero que el inversor debe analizar es hasta
ayuda a controlar qué punto está dispuesto a asumir la posibilidad de que, al soli-
citar el reembolso de la inversión, ésta valga menos que en el
los riesgos, pero no momento de la compra.
puede excluirse la
Hay dos elementos que pueden ayudar al inversor a tener una
posibilidad de idea más aproximada del riesgo que incorpora un determina-
sufrir pérdidas. do fondo de inversión: la volatilidad y la duración.

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03 ¿Tienen riesgos los
fondos de inversión?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! La volatilidad nos indica si Este efecto se acusa menos para valo-

históricamente los valores liquidati- res a corto plazo, ya que en cuanto
vos del fondo han experimentado venzan podrá utilizarse el capital para
variaciones importantes o si, por el adquirir títulos con tipos de interés ac-
contrario, han evolucionado de ma- tuales. Por eso, a mayor duración más
nera estable. Un fondo muy volátil sensibilidad y más riesgo.
tiene más riesgo porque es difícil
Además, antes de suscribir participaciones
prever si el valor liquidativo va a
de un fondo el inversor debe consultar cuál
subir o a bajar. Por tanto, en el mo-
es su política de inversión (en el folleto) y,
mento del reembolso, lo mismo po-
en caso de que el fondo tenga historia sufi-
drían obtenerse ganancias signifi-
ciente, la composición de la cartera al final
cativas que pérdidas importantes.
del último trimestre (informe periódico a par-
Si el inversor adopta la volatilidad tícipes). Ambos documentos pueden y de-
como criterio de decisión, debe te- ben solicitarse a la entidad comercializado-
ner en cuenta que existen distintas ra, y también se encuentran a disposición
formas de cálculo y presentación del público en la página web de la entidad y
(diaria, mensual, anualizada o sin en la CNMV.
anualizar...). Por eso es aconseja-
Conocer la composición de la cartera y la
ble seleccionar una fuente de con-
vocación inversora del fondo es fundamen-
fianza y ceñirse a la misma, ya que
tal, porque permite al inversor hacerse una
los datos de distintas fuentes pue-
idea del riesgo que se asume, según los
den no ser del todo comparables.
porcentajes de inversión en cada tipo de ac-
! La duración (o plazo medio tivos financieros, en euros o en otras divi-
de vencimiento) es un concepto sas, en una u otra zona geográfica, etc.
que permite estimar cómo respon- Con carácter general, se pueden hacer las
derán los activos de renta fija ante siguientes afirmaciones:
variaciones de los tipos de interés
! La inversión en renta variable,
(riesgo de tipo de interés). Cuando
por su propia naturaleza, tiene en ge-
los tipos suben, los valores de ren-
neral más riesgo que la inversión en
ta fija en la cartera del fondo pier-
renta fija, pero en ésta también se pue-
den valor, ya que la demanda de
den producir pérdidas, y el inversor de-
los mercados se trasladará a las
be ser consciente de este hecho. La
nuevas emisiones, que ofrecen inte-
renta variable suele tener más riesgo
reses superiores. Y al contrario si
porque las cotizaciones de las accio-
los tipos bajan.
nes son más volátiles.

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 Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿Tienen riesgos los
fondos de inversión? 03
! Algunos fondos, por su política ! Por otra parte, los fondos que in-
de inversión, pueden mantener en vierten en instrumentos financieros deri-
cartera valores que incorporen un vados (futuros, opciones, etc.) pueden
mayor riesgo de crédito o contrapar- incorporar un riesgo superior debido a
te: es la posibilidad de que el emisor las características intrínsecas de estos
(empresa, entidad financiera o Esta- productos (por ejemplo, el apalanca-
4
do, entre otros) no pueda hacer fren- miento ). Por tanto, es posible que se
te a sus pagos o de que se produz- multipliquen las pérdidas de la cartera,
ca un retraso en los mismos. En es- aunque también podrían multiplicarse
tos casos podría ser interesante co- las ganancias.
nocer la calidad de crédito del emi-
Sin embargo, hay que tener en cuenta
sor, a través de la calificación que
que algunos fondos utilizan los deriva-
realizan entidades especializadas
dos exclusiva o primordialmente con la
(agencias de rating).
finalidad de disminuir los riesgos de la
! La inversión en valores de cartera de contado (cobertura); en la
países emergentes conlleva otro descripción de la política de inversión,
riesgo adicional, el llamado riesgo que se recoge en el folleto, se indica si
país, que recoge la posibilidad de los derivados se utilizarán con finalidad
que los acontecimientos políticos, de inversión o de cobertura.
económicos y sociales de ese país
! Otra circunstancia a tener en cuen-
afecten a las inversiones que en él
ta es que cuando el fondo invierte en
se mantienen.
valores que no se negocian en merca-
! La inversión en activos expre- dos regulados se está asumiendo un
sados en monedas distintas del eu- riesgo adicional, al existir un menor con-
ro implica un riesgo, denominado trol sobre sus emisores. Además, la va-
riesgo de divisa, derivado de las po- loración de estos activos resulta bas-
sibles fluctuaciones de los tipos de tante más compleja, ya que no se dis-
cambio. pone de un precio objetivo de mercado.

(4) En términos generales, el apalancamiento se refiere al efecto que el endeudamiento tiene sobre la rentabili-
dad. En los mercados de valores, hace referencia al hecho de que con pequeñas cantidades de dinero puede
realizarse una inversión que se comporta como otra de un volumen muy superior. Por ejemplo, es lo que ocurre
al adquirir opciones o warrants: pagando una pequeña cantidad (la prima), el inversor tiene la posibilidad de ob-
tener el mismo resultado que si hubiera comprado o vendido valores cuyo valor de mercado es muy superior.
Mientras llega el vencimiento de la opción, el inversor puede obtener rentabilidad del dinero que aún no ha teni-
do que desembolsar para la adquisición de los valores. Así, una inversión en warrants puede ser mucho más
rentable que la misma inversión en el subyacente, si los mercados evolucionan favorablemente a su posición;
pero a cambio aumenta el riesgo, y la posibilidad de perder toda la inversión si la evolución no es la esperada.

19
04 Tipos de fondos Comisión Nacional
del Mercado de Valores

20
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Tipos de fondos
04

04 Tipos de fondos

El mercado español ofrece una amplia gama de

fondos de inversión, que pueden clasificarse se-
gún diferentes criterios. El que tal vez resulte más
interesante para los inversores particulares es el
de la vocación inversora definida en el folleto de
cada fondo, ya que las inversiones en las que se
materialice el patrimonio de un fondo determinan el
nivel de riesgo que asumen los partícipes. Por tan-
to, conocer la política de inversión permite que el in-
versor elija el que mejor se adapte a sus expectati-
vas, situación económica y perfil de riesgo.
Según su vocación inversora, pueden distinguirse
los siguientes tipos de fondos:
! Fondos de renta fija: son aquellos que
invierten la mayoría de su patrimonio en acti-
vos de renta fija (obligaciones y bonos, letras,
El principal criterio para pagarés, etc.). Dentro de este grupo, los fon-
dos monetarios invierten en activos de renta fi-
distinguir entre los ja a corto plazo (plazo de reembolso inferior a
distintos tipos de fondos 18 meses) y no pueden tener posiciones en
es la política de inversión renta variable. Este tipo de fondos conlleva
definida en el folleto. Las menores riesgos, pero también menores ren-
tabilidades potenciales. Cuando los tipos de in-
inversiones realizadas terés se encuentran en niveles bajos su renta-
definen el nivel de riesgo bilidad también se reduce, pudiendo llegar in-
de un fondo. cluso a ser negativa.

21
04 Tipos de fondos Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! Fondos mixtos: son aquellos ! Fondos garantizados: en los últi-

que invierten parte de su patrimo- mos años han sido los más populares
nio en activos de renta fija y parte entre los inversores españoles. Estas
en renta variable. instituciones presentan características
peculiares que se analizan con detalle
! Fondos de renta variable: in-
en el siguiente capítulo.
vierten la mayor parte de su patri-
monio en activos de renta variable. En este punto debe hacerse mención de
Suelen establecerse subcategorías una novedad normativa: los fondos por
según los mercados en los que in- compartimentos. Esta figura, habitual en
vierta (España, zona euro, USA...), otros países de nuestro entorno, supone
los sectores (tecnológico, financie- que dentro de un mismo fondo podrá haber
ro...) u otras características de los dos o más “sub-fondos”, cada uno de los
valores. cuales tendrá su política de inversión, su
propio régimen de comisiones y gastos,
! Fondos globales: son los
etc. Cada compartimento podrá a su vez
que no tienen definida con preci-
emitir distintas clases de participaciones,
sión su política de inversión: no en-
que se diferenciarán por las comisiones
cajan en ninguna de las categorías
que apliquen. En consecuencia, cada com-
que se han descrito. Son fondos
partimento y, en su caso, cada clase de par-
que tienen libertad para no fijar de
ticipación, tendrá un valor liquidativo dife-
antemano los porcentajes que van
rente al resto de compartimentos o clases
a invertir en renta fija o variable, la
de participaciones del mismo fondo, por lo
moneda en que estarán denomina-
que también podrán obtener distintos rendi-
dos los activos en los que invierta o
mientos.
la distribución geográfica de la in-
versión. En esta categoría es posi- Existen otros tipos de fondos de inversión,
ble encontrar fondos con elevados como los fondos de inversión libre o los fon-
niveles de riesgo. dos cotizados, que debido a sus caracterís-
ticas específicas y a que no les resultan de
aplicación gran parte de las normas gene-
rales, se explican en el capítulo sobre
“Otros tipos de instituciones de inversión co-
lectiva”.

22
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Tipos de fondos
04

...conocer la política de inversión permite

que el inversor elija el fondo que mejor se
adapte a sus expectativas, situación
económica y perfil de riesgo.

23
05 Los fondos garantizados Comisión Nacional
del Mercado de Valores

24
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Los fondos garantizados
05

05 Los fondos garantizados

Son fondos que aseguran que, como mínimo, se conserva a una deter-
minada fecha la totalidad o una parte de la inversión inicial.
No son garantizados, aunque puedan parecerlo y en ocasiones induz-
can a confusión, otro tipo de fondos que tienen como objetivo de inver-
sión o de rentabilidad la obtención de un determinado rendimiento fijo
o vinculado a alguna referencia (Euribor...). Precisamente, la diferencia
es que ese rendimiento es un objetivo y no una garantía, por lo que no
es exigible por el inversor. Es por tanto un objetivo no garantizado.
Los garantizados presentan ciertas características que deben ser bien
conocidas antes de la suscripción, ya que pese a la relativa seguridad
que ofrecen pueden no resultar adecuados para todos los inversores:
a) Condiciones para la efectividad de la garantía.
Restricciones a la liquidez
b) Qué sucede al vencimiento de la garantía
c) Fiscalidad
d) Cálculo de la posible rentabilidad
a) Condiciones para la efectividad de la garantía.
Restricciones a la liquidez
Los fondos garantizados tienen un horizonte temporal recomendado
de inversión que coincide con el plazo para el que se garantiza la con-
servación del capital. Es decir, no es aconsejable invertir en un ga-
rantizado si se prevé que pueda necesitarse el capital antes de la
fecha prevista de vencimiento de la garantía (que suele fijarse entre
1 y 6 años, según los fondos).

25
05 Los fondos garantizados Comisión Nacional
del Mercado de Valores

En resumen, los partícipes que entren des-

pués del periodo de comercialización o que
A diferencia de los no garantizados, es-
reembolsen antes de la fecha de venci-
tos fondos están diseñados de manera
miento de la garantía podrán sufrir una im-
que no resulta aconsejable la entrada o
portante penalización en la rentabilidad, e
salida de partícipes durante el plazo de
incluso perder parte de su inversión inicial.
garantía, debido a las siguientes parti-
cularidades: Existen algunos fondos garantizados que
cuentan con las llamadas “ventanas de li-
! Periodo inicial de comerciali-
quidez”. Estas ventanas de liquidez son fe-
zación, durante el cual se puede
chas predeterminadas en las que el partíci-
aportar dinero al fondo sin que se
pe puede reembolsar total o parcialmente
aplique la comisión de suscripción
sin pagar comisión de reembolso, siempre
(que puede llegar a ser, como ocu- 5
que se respeten los plazos de preaviso . Se
rre con frecuencia, el 5% de lo in-
trata de una apreciable ventaja para el in-
vertido). En su caso, las rentabilida-
versor, porque suaviza la iliquidez de este ti-
des ofrecidas están condicionadas
po de productos. Sin embargo, el partícipe
a que la inversión se haya realizado
deberá tener en cuenta que se aplicará al
dentro de este periodo.
reembolso el valor liquidativo que corres-
! Sólo tienen derecho a la ga- ponda según la fecha de solicitud, por lo
rantía los partícipes que mantengan que no se beneficiará de la garantía y po-
su inversión hasta la fecha de ven- drá perder parte de la inversión realizada.
cimiento de la misma: las partici-
Algunos fondos ofrecen “pagos” periódi-
paciones reembolsadas antes de
cos durante el periodo garantizado. No
ese momento no están garantiza-
deben confundirse con los cupones de la
das. Si por algún motivo el partícipe
renta fija, ya que en realidad se trata de
necesita reembolsar antes del ven-
reembolsos parciales y obligatorios, por lo
cimiento de la garantía, recibirá por
que están sujetos a tributación en el ejerci-
sus participaciones el valor liquida-
cio en que se producen.
tivo que corresponda a la fecha de
reembolso, y que podrá ser supe-
rior o inferior al inicial. Además, en (5) El plazo de preaviso suele oscilar entre tres días
y una semana. En general se expresa en días hábi-
general también tendrá que hacer les (generalmente, sin contar sábados, domingos y
frente a la comisión de reembolso festivos). En el folleto se detallan las fechas de las
(hasta un 5% del capital). ventanas de liquidez y los plazos de preaviso, con in-
dicación en su caso de lo que se entiende por día há-
bil a estos efectos.

26
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Los fondos garantizados
05
b) Qué sucede al vencimiento de la garantía
Los fondos garantizados ofrecen la conservación del
En general, los capital invertido (o de una parte de él), en una fecha fu-
tura predeterminada, la fecha de vencimiento de la
reembolsos realizados garantía. Cuando llega el vencimiento, pueden suce-
en fechas distintas a la der dos cosas: que la Gestora ofrezca una nueva ga-
de vencimiento de la rantía, en las condiciones que en ese momento deter-
minen los mercados, o que el fondo deje de ser garan-
garantía no están tizado y continúe funcionando como un fondo “nor-
cubiertos por ésta, por mal”.
lo que se pueden Por tanto, en el ámbito de los fondos de inversión
registrar pérdidas. el término “fecha de vencimiento” se refiere al ven-
cimiento de la garantía, ya que el fondo no vence6.
A medida que se aproxime la fecha de vencimiento de
la garantía, la Gestora enviará a los inversores una
carta informándoles sobre los cambios que se produ-
cirán en el fondo. Si al partícipe no le interesa man-
tener su inversión con las nuevas condiciones tie-
ne derecho de separación gratuito, lo que significa
que podrá reembolsar sus participaciones sin pagar la
comisión de reembolso. Es muy importante que el in-
versor esté atento a las comunicaciones que recibe de
su entidad financiera, ya que si no responde se en-
tiende que desea mantener su inversión durante el
nuevo plazo de garantía.
El partícipe debe ser consciente de que, tras el venci-
miento de una garantía, y una vez transcurrido el pe-
riodo durante el cual se puede ejercer el derecho de
separación gratuito, los reembolsos se realizarán a
precio de mercado, y existe la posibilidad de que éste
sea inferior al que se alcanzó en el momento del ven-
cimiento de la garantía.

(6) Aunque en un momento dado la gestora pueda decidir la diso-

lución o fusión del fondo (por motivos comerciales o de otra índo-
le) los fondos de inversión son productos que nacen sin fecha pre-
vista de cierre.

27
05 Los fondos garantizados Comisión Nacional
del Mercado de Valores

d) Cálculo de la posible rentabilidad

7
c) Fiscalidad Los fondos garantizados aseguran, en to-
do o en parte, la conservación del capital
La garantía del fondo viene dada por una invertido al cabo de un plazo predetermi-
tercera entidad, y puede ser interna (es el nado. Sin embargo, no todos garantizan
fondo quien recibe el capital si no alcanza la obtención de una rentabilidad adicio-
por sí mismo el valor liquidativo fijado co- nal. Dentro de la actual oferta de fondos
mo objetivo) o externa (cuando el capital garantizados en nuestro país, pueden dis-
se entrega directamente al partícipe). tinguirse hasta el momento dos grandes
La diferencia para el partícipe reside en el grupos:
tratamiento fiscal de cada una. Puesto
! Los fondos garantizados de
que la interna es una aportación que reci-
renta fija (GRF) suelen asegurar,
be el propio fondo, el inversor sólo la per-
además de la conservación del capi-
cibe a través del valor liquidativo de sus
tal invertido, un rendimiento fijo en la
participaciones (se considera ganancia
fecha de vencimiento de la garantía.
patrimonial), por lo que no tiene efectos
8 Para saber con precisión cuál es la
fiscales inmediatos . Sin embargo, si la rentabilidad anual que realmente se
garantía es externa el partícipe recibe en está ofreciendo, conviene consultar
su cuenta la diferencia entre el valor liqui- la TAE (que se informa en el folleto
dativo del fondo en la fecha de venci- del fondo siempre que sea posible su
miento de la garantía y el valor liquidativo cálculo).
garantizado, y esta cantidad sí tributa en
el ejercicio económico en el que se perci- ! Los llamados fondos garanti-
be (como rendimiento del capital mobilia- zados a vencimiento9 (GRV), en ge-
rio). neral, sólo garantizan el capital inver-
tido inicialmente. Ofrecen la posibili-
(7) Fiscalidad aplicable a diciembre de 2005, y su-
jeta a posibles modificaciones futuras. dad de obtener una rentabilidad vin-
culada (total o parcialmente) a la evo-
(8) Las plusvalías no tributan hasta que no se pro-
duzca el reembolso de las participaciones. lución de acciones, índices bursáti-
les, divisas u otros fondos de inver-
(9) A pesar de su denominación, la característica
de que la garantía sólo es exigible a una fecha de-
sión. Si los mercados no evolucio-
terminada (vencimiento) no es exclusiva de este nan de la manera prevista, o no se
grupo, sino que se refiere también a los garantiza- cumplen determinadas condiciones
dos de renta fija. descritas en el folleto, es posible
que el partícipe no obtenga ningu-
na rentabilidad por su inversión.

28
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Los fondos garantizados
05
También existen fondos garantizados que Sin embargo, sí es posible aprender a dis-
aseguran a vencimiento de la garantía la tinguir algunas de las principales modali-
obtención de un rendimiento mínimo (mu- dades de cálculo de revalorización que se
chas veces inferior al 1% TAE, aunque en pueden encontrar en estos garantizados.
términos de rendimiento plurianual puede Casi sin excepción, tales fórmulas limitan
parecer tentador), y además un eventual de manera más o menos significativa la
rendimiento vinculado a la evolución de ín- rentabilidad real que se puede obtener
dices o acciones. Por tanto, estaríamos (en caso de que se obtenga alguna), pese
ante un producto híbrido entre los dos ti- a que los porcentajes de revalorización
pos de garantizados. ofrecidos parezcan en principio capaces
de proporcionar elevados rendimientos.
Para el partícipe puede resultar extrema-
Es decir, en general al partícipe no le lle-
damente difícil saber de manera realista
ga la totalidad de la revalorización que ha-
qué rentabilidad cabe esperar, cuando és-
ya experimentado el instrumento subya-
ta depende de la evolución de determina-
cente, sino un porcentaje que dependerá
dos instrumentos subyacentes. Debe te-
de la fórmula aplicada.
nerse en cuenta que la presentación co-
mercial de estos productos puede tender
a sobredimensionar las expectativas de
rendimientos. Por muy positivas que sean
las previsiones sobre la evolución de los Conviene destinar a la inversión en
mercados, al invertir en un garantizado fondos una cantidad que se pueda
es necesario saber con exactitud si mantener durante todo el
existe o no alguna garantía de rentabi- horizonte temporal recomendado
lidad.
para el fondo elegido.
Los fondos garantizados cuyo objetivo de
rentabilidad viene determinado por la evo-
lución de índices, cestas de acciones o
fondos u otros instrumentos elaboran fór-
mulas cada vez más complejas para el
cálculo de la rentabilidad que se ofrece al
partícipe. Aunque éstas se detallan en el
folleto del fondo, es necesario poseer co-
nocimientos muy especializados para en-
tenderlas.

29
05 Los fondos garantizados Comisión Nacional
del Mercado de Valores

En el siguiente cuadro se exponen algunos de los mecanismos de cálculo de la revalori-

zación ofrecidos por este tipo de garantizados, y sus efectos sobre la rentabilidad real pa-
ra los partícipes. Llamamos R a la rentabilidad, Vf al valor final de la inversión y Vi al valor
inicial.

ESTRUCTURAS MÁS FRECUENTES EN FONDOS GARANTIZADOS

TIPO DE REVALORIZACIÓN RENTABILIDAD PARA EL PARTÍCIPE
Estándar Es la misma que obtendría si invirtiera di-
rectamente en el subyacente, y por tanto la
(Vf – Vi)
R= más beneficiosa para el inversor.
Vi
Sin embargo, apenas se utiliza. Cuando se
Sólo tiene en cuenta el valor inicial y final
aplica, no suele ofrecerse el 100% de la re-
valorización, sino un porcentaje inferior (en-
tre el 40% y el 60%).

Incrementos respecto al valor final La rentabilidad siempre será inferior a la ob-

tenida por el método anterior: cuanto más
R= (Vf – Vi) se revalorice el subyacente mayor será el
Vf denominador, por lo que la rentabilidad será
menor que si se dividiera por el valor inicial.

Revalorización del peor valor La composición de la cesta determina en

gran medida las posibilidades de rentabili-
La rentabilidad está ligada a la evolución del dad. Si está formada por un elevado núme-
valor que peor haya evolucionado, de entre ro de valores, o si éstos pertenecen a sec-
los incluidos en una cesta o conjunto de tores muy distintos (de manera que su com-
valores. portamiento no tiene por qué ser parecido),
aumentan las posibilidades de que alguno
registre una evolución negativa. Y éste es
precisamente el que se tendría en cuenta
para el cálculo de la rentabilidad.

30
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Los fondos garantizados
05
TIPO DE REVALORIZACIÓN RENTABILIDAD PARA EL PARTÍCIPE
Revalorizaciones con límites y condicio-
nes
Se basan en estructuras complejas. Exis-
ten numerosas modalidades, entre las que
destacan:
1. Límites a la revalorización (“te- 1. Los “techos” son perjudiciales para el in-
chos”). Aunque el subyacente registre versor, ya que limitan la rentabilidad máxi-
un crecimiento superior, se toma el lí- ma que puede obtener.
mite como revalorización máxima pa-
ra el cálculo de la rentabilidad.
2. “Barreras”. Existen dos tipos: acti- 2. Son condiciones que pueden tener dis-
vantes y desactivantes. En algunos ca- tintos efectos, positivos o negativos, según
sos, si el subyacente supera un deter- la estructura. Las “barreras” pueden benefi-
minado nivel (la barrera), se asegura ciar o perjudicar al inversor.
al partícipe un rendimiento fijo (acti-
vantes). En otros, cuando se alcanza
la barrera, el inversor pierde el dere-
cho a la revalorización (desactivantes)
3. Otras fórmulas incluyen “suelos”, 3. La utilización de “suelos” suele ser más
en los que se limitan bien las pérdidas beneficiosa para el inversor, pues se redu-
a obtener o bien el valor de referencia ce la influencia de los datos negativos en el
del subyacente para calcular la renta- cálculo de la rentabilidad que se puede ob-
bilidad del fondo (de forma que si el tener con el fondo garantizado.
valor del subyacente es inferior al
“suelo”, se toma éste como referencia
para calcular la rentabilidad del fondo
garantizado).
Tanto los “techos” como las “barreras” y los
“suelos” se pueden utilizar de forma com-
plementaria a otras de las modalidades
descritas, e incluso se pueden aplicar “te-
chos” y “suelos” en una misma fórmula.

31
05 Los fondos garantizados Comisión Nacional
del Mercado de Valores

TIPO DE REVALORIZACIÓN RENTABILIDAD PARA EL PARTÍCIPE

Revalorización media de las observacio- En general, puede decirse que esta fórmu-
nes mensuales la perjudica al inversor en mercados alcis-
tas (ya que suaviza las ganancias) y le be-
La revalorización del subyacente se calcula
neficia en mercados bajistas o cuando, al fi-
como la media aritmética de sus valores
nal del periodo garantizado, el subyacente
mensuales durante un periodo determina-
entra en pérdidas (puesto que también miti-
do.
ga los descensos).
Es una de las fórmulas más utilizadas ac-
Si el subyacente es un índice o una cesta
tualmente por los fondos garantizados, que
de valores, su composición es determinan-
suelen ofrecer el 100% de la evolución del
te en la rentabilidad. Cuando los compo-
subyacente o incluso un porcentaje supe-
nentes pertenecen a sectores o mercados
rior.
muy distintos (de manera que su comporta-
miento no tiene por qué ser parecido) los
rendimientos de unos y otros tienden a com-
pensarse y es más difícil para el partícipe
obtener una rentabilidad apreciable.

Revalorización tipo himalaya En esta fórmula no se tiene en cuenta la

evolución de los subyacentes durante todo
Esta fórmula está referenciada a una cesta
el periodo de garantía, sino que se toman
de distintos valores o índices. La rentabili-
periodos distintos para la evolución de ca-
dad del fondo se calcula como la media arit-
da uno de los componentes: el periodo
mética de tantas observaciones como sub-
más prolongado corresponde al compo-
periodos haya (suelen ser anuales o de
nente con peor comportamiento en los de-
seis meses). El periodo garantizado se divi-
más periodos.
de en tantos subperiodos como valores o ín-
dices conformen la cesta. Al final de cada El anterior aspecto y el hecho de que se
uno se elige el valor que mejor comporta- realice una media aritmética de las distin-
miento haya tenido desde el inicio del perio- tas observaciones lleva a obtener rentabili-
do garantizado, descartando dicho valor pa- dades más moderadas que si se tuviera en
ra los subperiodos siguientes. Para el valor cuenta una revalorización tradicional del
seleccionado en el primer subperiodo se to- mismo subyacente. Aunque pueden darse
ma el comportamiento a lo largo de este pri- circunstancias que hagan que esta fórmula
mer subperiodo. Para el elegido al final del beneficie a los inversores, con carácter ge-
segundo subperiodo, se toma el comporta- neral tendrá como consecuencia la obten-
miento de los dos primeros subperiodos. ción de menores rentabilidades.

32
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Los fondos garantizados
05

TIPO DE REVALORIZACIÓN RENTABILIDAD PARA EL PARTÍCIPE

Así sucesivamente hasta llegar al último (la

fecha de vencimiento de la garantía), en el
que se tendrá en cuenta el comportamiento
en el periodo completo (incluyendo todos
los subperiodos) de aquel valor que no se
haya descartado en ninguno de los anterio-
res.

Revalorización teniendo en cuenta como Cuanto mayor sea el periodo de observa-

Valor Inicial el mayor valor en un deter- ción para el cálculo del valor inicial, mayor
minado periodo será la probabilidad de que el valor inicial
sea más elevado, lo que implica que la ren-
Es frecuente que se utilicen fórmulas que to-
tabilidad que podrá obtener el inversor será
man como valor inicial para el cálculo del
menor.
objetivo de rentabilidad el mayor valor al-
canzado por el subyacente a lo largo de un Esta fórmula se puede utilizar conjunta-
determinado periodo de tiempo. mente con otras, como la de la revaloriza-
ción media mensual, y ambas influirán de
forma significativa en la rentabilidad que po-
dría obtener el inversor al final del periodo
de garantía, normalmente a la baja.

33
06 fondo
Cómo elegir un
de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

34
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo elegir un
fondo de inversión 06

06 Cómo elegir un
fondo de inversión
Cada fondo presenta diferentes características y niveles de riesgo, por lo
que una vez que se opta por la inversión colectiva, es necesario estudiar
con detalle qué fondo concreto es más adecuado para las propias cir-
cunstancias personales. Por tanto, deben realizarse dos tipos de análisis.
! Determinación de la situación y objetivos personales. Es ne-
cesario tener claros aspectos como el riesgo de pérdidas que se está
dispuesto a asumir y el plazo durante el cual se desea mantener la in-
versión. La respuesta a estas cuestiones permitirá acotar el tipo de
fondo que mejor se adapta a los objetivos personales de inversión.
! Selección del fondo. Entre la amplia gama de fondos disponi-
bles en nuestro país, para elegir uno concreto es necesario conocer
determinadas características, que se detallan en el folleto. Por eso la
consulta de este documento, de entrega obligatoria antes de la sus-
cripción de las participaciones y que se puede obtener en las páginas
web de las entidades y en la CNMV, es imprescindible para adoptar
una decisión informada sobre la inversión a realizar.
Para elegir el fondo que mejor se adapta a los propios intereses y objeti-
vos es conveniente tener en cuenta las siguientes cuestiones:
a) Perfil de riesgo y política de inversión
b) Horizonte temporal recomendado
c) Comisiones
d) Rentabilidades históricas
e) Publicidad y mensajes comerciales

35
06 fondo
Cómo elegir un
de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! Los inversores con perfil de ries-

go bajo tienen poca tolerancia a las pér-
Además de la información que deben
didas, y pueden preferir obtener meno-
proporcionar las propias entidades, la
res rentabilidades a cambio de asegu-
Comisión Nacional del Mercado de Valo-
rar la preservación del capital. Con es-
res ofrece una amplia variedad de datos
te enfoque, en general, resultarían
sobre fondos de inversión, a través de
más aconsejables algunos tipos de fon-
sus registros públicos (folletos, entida-
dos de renta fija o fondos monetarios.
des registradas) y del Rincón del Inver-
sor de su página web ([Link]): ! Los inversores con perfil de ries-
explicación de conceptos, herramientas go medio o moderado están dispues-
de comparación... tos a asumir determinados niveles de
pérdidas, a cambio de la posibilidad de
a) Perfil de riesgo y política de inver-
obtener cierta rentabilidad. A grandes
sión
rasgos, podrían resultar indicados los
El primer aspecto a considerar es la pro- fondos mixtos (renta fija y variable).
pia posición frente al riesgo. El perfil de
10 ! Los inversores con perfil de ries-
riesgo indica la capacidad del inversor go alto tienen poca aversión al riesgo.
de asumir pérdidas en la inversión reali- Sus expectativas de rentabilidad son
zada. En cualquier caso, debe tenerse elevadas y están dispuestos a aceptar
en cuenta que suele existir una estrecha fuertes pérdidas de capital. Pueden in-
relación entre riesgo y rentabilidad. Pa- vertir en todo tipo de fondos, incluyen-
ra obtener rentabilidades superiores, en do aquéllos que, a priori, incorporan
general, es necesario aceptar un nivel mayores niveles de riesgo: fondos de
superior de riesgo. renta variable de determinados secto-
Por tanto, el partícipe debería orientar res o países (tecnológicos, mercados
sus inversiones hacia aquellos fondos emergentes...), fondos de inversión li-
con nivel de riesgo adecuado a su pro- bre11,etc.
pio perfil (riesgo bajo, moderado o alto).
Si un inversor no tiene claro cuál es el perfil
Este dato viene incluido en el folleto, jun-
de riesgo que le corresponde puede solici-
to a las demás características generales
tar asesoramiento a su entidad financiera.
del fondo. En el capítulo 3 de esta Guía
Los intermediarios suelen contar con cues-
se veía cómo el riesgo de un fondo está
tionarios para determinar el perfil de riesgo
estrechamente vinculado a la política de
de sus clientes, tanto en sus oficinas como
inversión definida para el mismo.
a través de Internet.
(10) Por motivos didácticos se simplifica el concepto de perfil de riesgo, que de manera estricta se encuentra
determinado por otros muchos factores.
(11) Los fondos de inversión libre se tratan en el Capítulo 10 de esta Guía.
36
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo elegir un
fondo de inversión 06

b) Horizonte temporal recomendado

Por la naturaleza y tratamiento fiscal de este pro-
ducto, resulta aconsejable mantener la inversión
en fondos durante un cierto periodo de tiempo.
El folleto indica cuál es el horizonte recomenda-
do para cada fondo concreto, en función de sus
características: garantía, mercados en los que
se invierte, naturaleza de las inversiones reali-
zadas... Por ejemplo, los fondos más volátiles
exigirán horizontes superiores, ya que de esta
forma el inversor dispondrá de margen para re-
cuperarse de las fases negativas de los merca-
dos.
Es importante que el capital invertido en un fon-
do pueda mantenerse al menos durante el hori-
zonte recomendado para el mismo. En caso con-
trario el inversor puede enfrentarse a algunas cir-
cunstancias que perjudiquen su rentabilidad:
! Comisiones de reembolso. Algunos
fondos establecen comisiones de reembol-
so en función del tiempo de permanencia: a
medida que transcurre el tiempo la comi-
sión se reduce o incluso desaparece, favo-
reciendo así a los inversores estables.
! En los garantizados se aconseja man-
tener la inversión hasta el vencimiento de la
garantía (generalmente entre uno y seis
años). Si se reembolsa antes de esa fecha,
además de afrontar la habitual comisión de
reembolso es posible perder parte del capi-
tal invertido (si el valor liquidativo en ese
momento es inferior al inicial).

37
06 fondo
Cómo elegir un
de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

En consecuencia, conviene destinar a la inversión en

fondos una cantidad que no se prevea utilizar a corto Para elegir un fondo es
plazo y que, en principio, se pueda mantener durante necesario tener claros
todo el horizonte temporal recomendado. Esto exige aspectos como el riesgo
de cada inversor una planificación previa de sus finan-
zas personales según sus perspectivas de ingresos y de pérdidas que se está
gastos, gastos extraordinarios previstos, cantidad re- dispuesto a asumir y el
servada para compromisos inesperados... plazo durante el cual se
c) Comisiones desea mantener la
Las comisiones que cargan los fondos de inversión inversión.
son otro elemento que deben tener en cuenta los in-
versores a la hora de elegir, ya que pueden tener una
incidencia significativa sobre la rentabilidad. Su cuan-
tía y condiciones de aplicación se detallan de forma ex-
12
haustiva en el folleto del fondo . Hay distintos tipos de
comisiones:
! Comisiones de gestión y depósito: son las
que cobran la gestora y el depositario, respectiva-
mente. Estas comisiones son implícitas, es decir,
ya están deducidas del valor liquidativo del fondo (12) También se deben recoger en el
que se publica (puesto que se cargan directamen- folleto los gastos adicionales que de-
13
te al fondo ). ban soportar los fondos de inversión
debido a servicios prestados que re-
La comisión de gestión puede establecerse en fun- sulten imprescindibles, y no relacio-
ción del patrimonio, de los rendimientos o de am- nados con las actividades de gestión
bas variables (debe consultarse en el folleto la po- y depositaría.
sibilidad de que se apliquen distintas comisiones (13) Existe una excepción al carác-
en función de la permanencia, etc.). Los límites ter implícito de la comisión de ges-
tión: si el fondo carga comisiones so-
máximos son: el 2,25% si se calcula sobre el patri-
bre resultados y se opta por un siste-
monio, el 18% si depende de los resultados, y en ma de cargo individual, cada partíci-
caso de que se empleen ambos parámetros, no pe pagará comisión en función del re-
podrá exceder el 1,35% del patrimonio y el 9% de sultado de su inversión en el fondo.
los resultados.

38
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo elegir un
fondo de inversión 06
La comisión de depósito es la que Un fondo de inversión aplica distintas comi-
cobran los depositarios por la admi- siones a las diferentes clases de participa-
nistración y custodia de los valores. ciones que emita, en función de criterios co-
No podrá superar el 2 por mil anual mo las políticas de comercialización (dife-
del patrimonio. rentes comisiones si el fondo se suscribe
por Internet, por teléfono o en una sucur-
! Comisiones de suscripción y
sal), el volumen de inversión (en general, a
reembolso: pueden ser a favor de
mayores volúmenes de inversión menores
la gestora o del propio fondo (en es-
comisiones), la divisa de denominación del
te caso se denomina descuento a
fondo u otros parámetros.
favor del fondo). Son explícitas, es
decir, se cargan al partícipe en el Por ejemplo, puede ocurrir que en un mis-
momento en que se realiza la sus- mo fondo una clase de participaciones (A)
cripción o el reembolso, como un tenga una comisión de gestión alta y esté
porcentaje del importe suscrito o exenta de comisiones de suscripción y
reembolsado (con un máximo del reembolso, mientras que para otra clase
5%) y deduciéndose del mismo. (B) la comisión de gestión sea más reduci-
da pero se apliquen comisiones de suscrip-
! Asimismo es posible que se
ción y reembolso. Dependiendo del plazo
cobren comisiones por cambiar la
durante el que se espera mantener la in-
inversión de un compartimento a
versión o de la intención de realizar reem-
otro, dentro del mismo fondo.
bolsos o suscripciones periódicas, será
Junto a las comisiones, existen otros más interesante la inversión en una clase
gastos que también tienen repercusión de participaciones o en otra. Los inverso-
en la rentabilidad final. Un concepto rele- res deben tener en cuenta este aspecto pa-
vante, que puede encontrarse en el fo- ra elegir la clase de participaciones con la
lleto si el fondo tiene historia suficiente, estructura de comisiones más conveniente.
es el de gastos totales soportados
por el fondo o TER14 (expresados co- (14) El término TER corresponde a las siglas de Total
expenses ratio (Ratio de gastos totales).
mo un porcentaje sobre el patrimonio
del fondo). Los gastos totales incluyen
las comisiones de gestión y depositario,
los servicios exteriores y otros gastos
de explotación. Cuanto menor sea este
porcentaje, mayor beneficio para los
partícipes.

39
06 fondo
Cómo elegir un
de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! Es relativamente habitual que los

fondos modifiquen su política de inver-
d) Rentabilidades históricas
sión, cambiando por tanto de catego-
15
El comportamiento de un fondo en el pa- ría y nivel de riesgo . Al consultar los
sado es un elemento más a considerar rendimientos pasados de un fondo de-
a la hora de decidir, siempre que se ten- be tenerse en cuenta que las rentabili-
ga en cuenta que las rentabilidades ob- dades obtenidas con una política de in-
tenidas con anterioridad no aseguran versión distinta de la actual pueden re-
una evolución similar en el futuro. Aun- sultar poco significativas. Por tanto es
que el fondo mantenga la misma línea importante conocer la antigüedad de la
de gestión, el entorno económico está vocación inversora (el tiempo durante
sometido a múltiples influencias que el que se lleva aplicando la actual polí-
pueden alterar la tendencia de los mer- tica de inversión), y tener en cuenta só-
cados o de determinadas sociedades lo las rentabilidades registradas a par-
que en ellos cotizan y, en consecuen- tir de ese momento.
cia, los rendimientos obtenidos. De ahí
e) Publicidad y mensajes comerciales
que la difusión de las rentabilidades his-
tóricas de los fondos vaya siempre La publicidad cumple la función de dar a co-
acompañada de la advertencia de que nocer a los inversores la oferta de produc-
“rentabilidades pasadas no garanti- tos y servicios financieros de las entidades.
zan rentabilidades futuras”. Como es lógico, a través de la publicidad
las empresas intentan presentar sus pro-
Además, para utilizar de forma adecua-
ductos de la forma más atractiva posible.
da esta información, disponible a través
Este planteamiento hace que en ocasiones
de numerosas fuentes (periódicos y re-
las posibles desventajas o limitaciones no
vistas económicas, páginas web de enti-
se mencionen, o se incluyan de manera tal
dades financieras y de la CNMV, publi-
que pasen prácticamente desapercibidas.
caciones estadísticas, etc.), es necesa-
Además, algunos de los elementos habi-
rio observar otras cautelas:
tualmente utilizados en la publicidad, si no
! Las rentabilidades deben ir van acompañados por las advertencias pre-
siempre referidas a un determinado cisas, pueden generar expectativas poco
periodo (trimestre, semestre, uno, realistas en los inversores.
tres o cinco años...). Al comparar
distintos fondos se deben contras- (15) Modificaciones que son debidamente advertidas
tar las rentabilidades correspon- a los partícipes y que, en general, otorgan a éstos un
dientes a los mismos periodos. periodo de tiempo para que puedan abandonar el fon-
do sin tener que abonar comisión de reembolso.

40
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cómo elegir un
fondo de inversión 06
Por eso es muy importante que el in- El inversor debe consultar a su entidad fi-
versor valore de forma crítica la pu- nanciera cualquier duda en relación con las
blicidad. Debe tenerse en cuenta que, características y riesgos de los fondos que
por su propia naturaleza, los mensajes le interesen. Sin embargo, es habitual que
comerciales no pueden incluir toda la los intermediarios sólo dispongan de infor-
información precisa para determinar si mación sobre los fondos que comercializan
el producto se adapta o no a sus nece- (a menudo los de su propio grupo financie-
sidades y preferencias. En consecuen- ro), y en particular sobre aquellos que se
cia: encuentran en fase de lanzamiento. En últi-
mo término, el inversor es quien mejor cono-
! No debe tomarse ninguna de- ce sus propias necesidades y expectativas,
cisión de inversión sin consultar an-
por lo que es importante que adopte una ac-
tes el folleto, en el que se recogen
titud activa al elegir un fondo y analice si los
todas las características relevantes
que se le están ofreciendo resultan ade-
del fondo.
cuados a su perfil y a su horizonte temporal
! El folleto y demás documenta- de inversión.
ción legal (informes periódicos...)
Por otra parte, si un inversor considera que
están a disposición del público en
una publicidad no es lo suficientemente cla-
las oficinas de las entidades inter-
ra o contiene elementos potencialmente en-
mediarias y en la CNMV.
gañosos, puede ponerlo en conocimiento
de la Comisión Nacional del Mercado de Va-
lores a través de la Oficina de Atención al
Inversor.

Además de la información que deben proporcionar

las propias entidades, la Comisión Nacional del
Mercado de Valores ofrece una amplia variedad
de datos sobre fondos de inversión.

41
07 losOperativa de las suscripciones,
reembolsos y los traspasos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

42
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Operativa de las suscripciones,
los reembolsos y los traspasos 07

07 Operativa de las suscripciones,

los reembolsos y los traspasos
La operativa con fondos de inversión es muy sencilla. Sin em-
bargo, es conveniente explicar algunos términos y procedi-
mientos para que los inversores conozcan qué posibilidades
tienen a la hora de invertir o desinvertir en un fondo de inver-
sión, qué problemas pueden surgir y cómo afrontarlos en la
práctica16.
a) Suscripción de participaciones
b) Reembolso de participaciones
c) Traspasos
a) Suscripción de participaciones
La inversión en un fondo se hace mediante la suscripción de
participaciones: las gestoras emiten las participaciones nece-
sarias para hacer frente a las solicitudes de suscripción. Ca-
da inversor obtiene un número de participaciones que es el
resultado de dividir el importe invertido entre el valor liquidati-
vo aplicable a la operación.
El folleto del fondo El valor liquidativo aplicable puede ser el del mismo día de la
indica qué valor solicitud (que se publicará al día siguiente) o el del día si-
guiente a la solicitud (publicado dos días después), según se
liquidativo se aplica a prevea en el folleto del fondo.
suscripciones y
Por último conviene recordar que algunos fondos están suje-
reembolsos, según la tos a comisiones de suscripción que pueden llegar hasta el
fecha de solicitud. 5% del importe invertido.
(16) En el capítulo sobre fondos garantizados se describían con detalle las peculia-
ridades en la suscripción y reembolso en este tipo de fondos, así como las posibles
consecuencias para el inversor.

43
07 losOperativa de las suscripciones,
reembolsos y los traspasos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Ejemplo. La señora Gómez decide invertir 1.000 euros en el Fondo AAA. El folleto de
este fondo indica que se aplicará el valor liquidativo del día siguiente a la solicitud. Exis-
te una comisión de suscripción del 5%.
La señora Gómez formaliza la solicitud de suscripción en su entidad financiera el día 3
de octubre. Por tanto en este caso, según lo establecido en el folleto, la operación se
realizará al valor liquidativo del día 4 de octubre, que se hará público el día 5.
Tras los cálculos realizados por la gestora, el valor liquidativo del 4 de octubre es de
10 euros: cada participación adquirida ese día cuesta 10 euros. Así, la señora Gómez
podría obtener 100 participaciones.
NÚMERO DE PARTICIPACIONES = IMPORTE INVERTIDO / VALOR LIQUIDATIVO
Sin embargo, la comisión de suscripción (1.000 x 5% = 50 euros) reduce la cantidad
disponible para invertir a 950 euros, por lo que la inversión de la señora Gómez le pro-
porciona en realidad 95 participaciones (950 / 10).

A continuación se detallan algunas cues- A su vez, es fácil encontrar entidades

tiones prácticas relacionadas con la sus- que venden fondos de distintas ges-
cripción de participaciones: toras, además de los pertenecientes
a su grupo financiero.
! Entidades comercializadoras.
Pueden adquirirse participaciones de ! Canales de contratación. Se
fondos de inversión a través de inter- pueden suscribir participaciones de
mediarios financieros como bancos, un fondo en las sucursales de las en-
cajas de ahorros, sociedades de valo- tidades financieras, por teléfono, por
res, etc. En principio las sociedades Internet e incluso a través de agen-
gestoras también pueden comerciali- tes que actúan en nombre y por cuen-
zar sus fondos, bien de forma directa ta de la entidad. Si se utiliza esta últi-
o a través de agentes o apoderados; ma modalidad, nunca se le debe en-
sin embargo es más frecuente que lo tregar el efectivo al agente ni firmar
hagan a través de los intermediarios cheques a su nombre: el importe se
mencionados (entidades de crédito y hará llegar directamente a la cuenta
empresas de servicios de inversión). del fondo de inversión en el deposita-
rio.

44
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Operativa de las suscripciones,
los reembolsos y los traspasos 07
! Exigencia de cuenta corriente. Es frecuente
El comercializador está que las entidades financieras exijan la apertura de
una cuenta corriente (nunca una cuenta de valores,
obligado a entregar el que no es necesaria cuando se trata de fondos de
folleto del fondo antes inversión) para canalizar los movimientos derivados
de la suscripción. de la suscripción y reembolso de participaciones. El
objetivo es mejorar la eficacia operativa, pero no se
trata de una obligación legal, por lo que en ningún
caso estas cuentas corrientes pueden llevar apare-
jadas comisiones de apertura, mantenimiento o can-
celación para el cliente, salvo que también se utili-
cen para operativa ajena al fondo de inversión.
! Inversión mínima de entrada. Algunos fon-
dos no admiten inversiones por debajo de una de-
terminada cantidad (que viene establecida en el fo-
lleto). En ocasiones se trata de cantidades significa-
tivas y su conocimiento es especialmente relevante
cuando la suscripción es consecuencia de un tras-
paso, ya que si éste se ordena por una cantidad infe-
rior a la inversión mínima, la suscripción no llegará
a formalizarse y el reembolso previo podría tener
efectos para el partícipe.
! Documentación a entregar. Las entidades co-
mercializadoras están obligadas a entregar de for-
ma gratuita a los clientes el folleto simplificado del
17
fondo y el último informe semestral publicado , an-
tes de la suscripción y con independencia del canal
utilizado para la venta (presencial, teléfono, Inter-
net...). En el siguiente capítulo se resumen todas
las informaciones esenciales que se recogen en el
folleto, por lo que su consulta previa es imprescindi-
ble para valorar la idoneidad de la inversión.

(17) Además, si el cliente lo solicita expresamente se le pro-

porcionarán los últimos informes anuales y trimestrales publi-
cados y el folleto completo.

45
07 losOperativa de las suscripciones,
reembolsos y los traspasos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Asimismo es habitual que los folletos reco-

jan lo que se denomina “hora de corte”:
b) Reembolso de participaciones
las solicitudes recibidas a partir de esa ho-
Para deshacer la inversión en un fondo ra se consideran realizadas al día hábil si-
es necesario reembolsar las participacio- guiente, a efectos de valor liquidativo apli-
nes a un determinado valor liquidativo (el cable.
que corresponda a la fecha en que se soli-
Con carácter general, el depositario hará
cita el reembolso).
efectivo el pago del reembolso al partíci-
La determinación del valor liquidativo apli- pe en un plazo máximo de tres días hábi-
cable a los reembolsos se realiza de la les, contados desde la fecha del valor li-
misma manera que para las suscripcio- quidativo que resulte aplicable. Excepcio-
nes: será el del día de la solicitud o el del nalmente este plazo se podrá ampliar has-
día siguiente (según lo que establezca el ta cinco días hábiles.
folleto).
Si existe comisión de reembolso se calcu-
lará sobre el importe total de la operación
y detraída del mismo. Esta comisión pue-
de llegar hasta el 5% del importe reem-
bolsado.

46
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Operativa de las suscripciones,
los reembolsos y los traspasos 07

Ejemplo. Continuando con el ejemplo anterior, al cabo de seis meses, el día 3 de abril a
las 13:15 de la mañana, la señora Gómez reembolsa sus 95 participaciones. El folleto del
fondo fijaba como hora de corte las 12:00 de la mañana. Puesto que la solicitud de reem-
bolso se ha realizado después de la hora de corte, a efectos de valor liquidativo aplicable
la solicitud se considera presentada el día siguiente, el 4 de abril.
El valor liquidativo aplicable resulta ser de 11, por lo que en principio el importe a reembol-
sar sería de 1.045 euros (95 x 11).
NÚMERO DE PARTICIPACIONES X VALOR LIQUIDATIVO = IMPORTE REEMBOLSADO
Sin embargo, el folleto del Fondo AAA establece que si el partícipe reembolsa durante el
primer año de permanencia en el fondo se aplicará una comisión de reembolso del 5% (en
este caso 52,25 euros = 1.045 x 5%).
Por tanto la cantidad que en realidad obtiene la señora Gómez, antes de aplicar la reten-
ción fiscal, es de 992,75 euros en lugar de 1.045.

Es importante tener en cuenta los siguientes aspectos

prácticos relacionados con el reembolso de participa-
ciones:
! Inversión mínima a mantener. En ocasio-
nes los fondos exigen el mantenimiento de una in-
versión mínima para poder conservar la condi-
ción de partícipe. Este dato, que también se en-
cuentra en el folleto, es muy relevante para el in-
versor porque si en un momento dado deseara
efectuar un reembolso o traspaso parcial, y como
consecuencia el valor de la inversión o el número
de participaciones que se mantienen en el fondo
Algunos fondos quedarán por debajo del “mínimo a mantener”, la
gestora podrá llevar a cabo el reembolso total de
exigen mantener en sus participaciones.
todo momento una ! Preavisos. Las gestoras podrán exigir prea-
inversión mínima. visos de hasta 10 días para aquellas solicitudes
de reembolso superiores a 300.000 euros.

47
07 losOperativa de las suscripciones,
reembolsos y los traspasos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

c) Traspasos ! El partícipe debe dirigirse a la

entidad de destino para solicitar el
Un traspaso no es más que el reembol-
traspaso, identificando el fondo de
so de un fondo de inversión y la inme-
origen y el importe o número de par-
diata suscripción de otro, conservando
ticipaciones que desea reembolsar.
la antigüedad de la primera inversión a
Para evitar que se produzcan erro-
efectos fiscales. Esto significa que las
res, es recomendable entregar a la
plusvalías no tributan mientras no se
entidad de destino un extracto de la
produzca el reembolso definitivo.
posición en el fondo de origen, ya
Los traspasos pueden producirse entre que en el mismo figura toda la infor-
fondos de la misma gestora o bien entre mación necesaria para identificar el
fondos de distintas gestoras. fondo del que se va a desinvertir.
El primer caso es el más sencillo, ya ! La entidad de destino tiene un
que la entidad de destino y la de origen día hábil para enviar la solicitud de
son la misma, lo que simplifica los trámi- traspaso a la entidad de origen.
tes de comprobación. El partícipe tiene
! La entidad de origen dispone,
que dirigirse a la entidad y solicitar el
como máximo, de dos días hábiles
traspaso entre los dos fondos de inver-
para realizar las comprobaciones
sión, indicando el importe o número de
que necesite.
participaciones que desea traspasar. En
un máximo de tres días hábiles debería ! Una vez que la entidad de ori-
estar materializada la inversión en el fon- gen ha comprobado que la solicitud
do de destino. de traspaso es correcta, deberá pro-
ceder al reembolso del fondo de ori-
Cuando los fondos son de gestoras dife-
gen. Éste se realizará en un máxi-
rentes el procedimiento es algo más
mo de tres días hábiles.
complejo, y en circunstancias norma-
les podría durar en torno a ocho días ! A continuación la entidad de
hábiles. Los pasos a seguir son los si- origen enviará a la de destino el im-
guientes: porte reembolsado y la información
fiscal del partícipe mediante trans-
ferencia bancaria, lo que suele lle-
var dos días hábiles como máxi-
mo.

48
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Operativa de las suscripciones,
los reembolsos y los traspasos 07

! Cuando el capital llega a la en-

tidad de destino, se realiza automá-
ticamente la suscripción de las par-
ticipaciones en el nuevo fondo.
No existen comisiones por traspaso de
un fondo a otro. Sin embargo, el traspa-
so implica un reembolso y una suscrip-
ción, por lo que el inversor podría tener
que hacer frente a las correspondientes
comisiones, si así lo prevén los folletos
de los fondos implicados.
Aunque los traspasos más frecuentes
se dan entre fondos de inversión mobi-
liaria, también pueden realizarse tras-
pasos desde y hacia otro tipo de institu-
ciones de inversión colectiva: fondos ex-
tranjeros sujetos a la normativa europea
(la mayoría de los registrados en la
CNMV para su comercialización en Un traspaso implica
España), fondos de inversión inmobilia- una suscripción y un
ria, sociedades de inversión (SICAV)...
reembolso, lo que
Las características específicas de las
instituciones implicadas pueden afectar podría suponer para el
a los costes y a los plazos del traspaso. inversor el pago de las
Por ejemplo, si sólo es posible realizar
suscripciones y reembolsos en fechas correspondientes
determinadas (como en fondos inmobi- comisiones.
liarios), o si la transferencia de capital e
información ha de realizarse entre dis-
tintos países (entidades no domiciliadas
en España).

49
08 consultar
¿Por qué es importante
el folleto del fondo?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

50
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿Por qué es importante
consultar el folleto del fondo? 08

08 ¿Por qué es importante

consultar el folleto del fondo?

El folleto es un documento oficial cuyo contenido

viene establecido por la normativa, y es objeto de
registro en la Comisión Nacional del Mercado de
Valores. Las entidades comercializadoras están
obligadas a entregarlo a sus clientes, en su for-
mato simplificado, antes de la suscripción de
las participaciones, cualquiera que sea el canal
que se emplee para la venta (presencial, telefóni-
co, Internet, etc.). Asimismo, el inversor siempre
podrá obtener el folleto de los fondos de los que
sea partícipe en las propias entidades financieras,
en sus páginas web y en la CNMV.
En los capítulos anteriores se han hecho numero-
sas referencias a las informaciones que pueden en-
contrarse en el folleto de un fondo de inversión. El
conocimiento de las mismas es imprescindible pa-
ra adoptar una decisión informada y evitar las con-
secuencias negativas de una inversión no adecua-
El folleto contiene toda da a la situación y expectativas personales.
la información necesaria
Aunque a primera vista algunos apartados del fo-
para estar seguros de lleto puedan parecer complejos, no es difícil locali-
que el fondo se adapta a zar aquellas informaciones esenciales para el futu-
las propias necesidades ro partícipe. En caso de dudas sobre su contenido
o alcance, debe consultar siempre al intermediario
y expectativas. o a la CNMV.

51
08 consultar
¿Por qué es importante
el folleto del fondo?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

Como resumen de los capítulos anteriores, es necesario comprobar en el folleto los si-
guientes datos:
! Características generales del fondo ! Garantía de rentabilidad (sólo para fon-
dos garantizados)
- Perfil de riesgo
- Alcance y circunstancias condicio-
- Inversión mínima inicial
nantes de la garantía
- Inversión mínima a mantener
- Fecha de vencimiento de la garantía
- Duración mínima recomendada
- Fórmulas de cálculo de la posible re-
de la inversión
valorización
- Periodo de comercialización (ga-
- TAE garantizada, si es posible su
rantizados)
cálculo
! Suscripciones y reembolsos
! Comisiones
- Valor liquidativo aplicable a sus-
- Comisiones aplicadas
cripciones y reembolsos
- Base para el cálculo de las comisio-
- Hora de corte
nes (patrimonio, resultados...)
- Preavisos (para el reembolso)
- Otras condiciones para la aplicación
- Frecuencia de cálculo del valor li- de comisiones (tramos de permanen-
quidativo cia, ventanas de liquidez...)
- Lugares de publicación del valor li- - Límite máximo de las comisiones (pa-
quidativo ra cada compartimento y clase de par-
ticipación)
! Política de inversión
- Categoría del fondo, tipos de acti-
vos en los que se piensa invertir
- Objetivo de gestión (garantía, obje-
tivo de rentabilidad no garantiza-
do...)
- En fondos garantizados, caracte-
rísticas principales de la garantía

52
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿Por qué es importante
consultar el folleto del fondo? 08

Cuando el fondo lleve cierto tiempo

de funcionamiento, en el folleto se in- Las modificaciones relevantes
cluirá asimismo un Anexo en el que del fondo obligan a actualizar
se puede encontrar información sobre el folleto y generan derecho de
las rentabilidades obtenidas en el pa-
sado, así como sobre los gastos tota- separación para el partícipe.
les soportados por el fondo (TER).
Los contenidos del folleto deben estar
actualizados en todo momento. Cuan-
do las modificaciones introducidas su-
ponen una variación sustancial en las
características del fondo, la gestora
ha de otorgar a los partícipes dere-
cho de separación (posibilidad de
abandonar el fondo sin pagar co-
misión de reembolso). Entre los
supuestos que obligan a otor-
gar al partícipe el derecho de
separación se encuentran la mo-
dificación de la política de inver-
sión, el establecimiento o elevación
de comisiones, modificaciones en las
condiciones de la garantía...
Si los cambios sólo afectan a uno o
varios de los compartimentos, el dere-
cho de separación sólo se reconoce a
los partícipes de los compartimentos
afectados.

53
09 inversión
Seguimiento de la
en fondos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

54
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Seguimiento de la
inversión en fondos 09

09 Seguimiento de la
inversión en fondos
Puede realizarse principalmente a través de dos fuentes:
! Documentación remitida por la sociedad gestora o
el depositario. La normativa obliga a proporcionar a los
partícipes determinadas informaciones periódicas que
les permitan conocer la evolución de sus inversiones.
! Medios de información financiera. Es habitual la di-
vulgación de datos sobre fondos de inversión (rentabili-
dad, volatilidad, comisiones, etc.) en periódicos, porta-
les de Internet y otros medios de difusión. Algunos ofre-
cen clasificaciones en función de diversos parámetros.
Por lo que se refiere a la documentación remitida por la ges-
tora o el depositario, cabe mencionar:
! Informes periódicos: anual, semestral y trimestral.
Incluyen información sobre la composición de la carte-
ra y la evolución de su valor, la distribución del patrimo-
nio, etc.
Antes de la suscripción de las participaciones, junto al
folleto del fondo, es obligatoria la entrega del último in-
forme semestral. Éste ha de ser enviado cada semes-
tre al domicilio de cada partícipe. También es precepti-
vo el envío del informe anual. Si el inversor desea infor-
mación más frecuente, puede solicitar la remisión gra-
tuita del informe trimestral. También puede optar por re-
cibir toda la información a través del correo electrónico.

55
09 inversión
Seguimiento de la
en fondos
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! Aviso de modificaciones relevan-

tes y derecho de separación. La gesto-
Tanto los informes (anual, semestral
ra está obligada a enviar a los partíci-
y trimestral) como los folletos (simpli-
pes una comunicación informando de
ficado y completo) estarán a disposi-
aquellos cambios que modifiquen ca-
ción del público en las oficinas y en
racterísticas relevantes del fondo. En
las páginas web de las gestoras, in-
la misma se hará referencia al otorga-
termediarios financieros y CNMV.
miento del consiguiente derecho de se-
! Estado de posición en el fondo. paración y al plazo para su ejercicio
La sociedad gestora o el depositario (normalmente un mes). Se puede ejer-
deben remitir a cada partícipe un es- cer de la forma que más interese al par-
tado que indique su posición en el tícipe: mediante reembolso o traspaso
fondo a una fecha determinada. Co- de las participaciones, de forma total o
mo mínimo, se enviará mensualmen- parcial y siempre sin deducción de co-
te en caso de que se hayan realizado misión de reembolso ni gasto alguno.
operaciones de suscripción o reem-
bolso, o al final del año, si no se han Es muy importante que los inversores
producido. Además, el partícipe pue- estén atentos a las comunicaciones re-
de solicitar que se le envíe por correo cibidas, ya que el transcurso del plazo
electrónico. sin manifestación expresa de su volun-
tad conlleva la pérdida de este dere-
Si no ha habido operaciones, el esta-
cho, de manera que el inversor tendrá
do de posición contendrá el número
que optar entre permanecer en un fon-
de participaciones y el valor liquidati-
do con nuevas características o reem-
vo a la fecha de referencia. En caso
bolsar asumiendo en su caso las comi-
contrario, se indicarán los datos de
siones aplicables.
las operaciones realizadas (fecha, nú-
mero de participaciones suscritas o
reembolsadas, valor liquidativo apli-
cado, importe bruto, importe neto de
comisiones, saldo de participaciones
resultante tras la operación con su va-
lor efectivo y porcentaje que repre-
senta sobre el patrimonio del fondo).

56
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Seguimiento de la
inversión en fondos 09

Es esencial para el partícipe atender a las

comunicaciones de su entidad financiera
sobre la evolución y los cambios que se
produzcan en el fondo.

57
 10 deOtrosInversión
tipos de Instituciones
Colectiva
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

58
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Otros tipos de Instituciones
de Inversión Colectiva 10

10 Otros tipos de Instituciones

de Inversión Colectiva
Existen distintos criterios para clasificar la gama de instituciones de
inversión colectiva recogida en nuestra legislación. Según la forma
jurídica se distingue entre fondos y sociedades; la naturaleza de
las inversiones determina que una institución sea financiera o no fi-
nanciera... Hasta ahora se ha hecho referencia exclusiva a los fon-
dos de inversión mobiliaria (FI), por ser el producto más extendido
entre los inversores particulares.
Sin embargo, existen otros tipos de instituciones de inversión co-
lectiva que presentan ciertas peculiaridades en relación con el régi-
men general descrito en los anteriores capítulos:
a) Fondos de inversión inmobiliaria (FII)
b) Sociedades de inversión mobiliaria (SICAV)
c) Fondos cotizados
d) Fondos de inversión libre
e) Fondos de fondos de inversión libre
f) Instituciones de inversión colectiva extranjeras
a) Fondos de inversión inmobiliaria (FII)
Los Fondos de inversión inmobiliaria invierten en inmuebles para
su explotación en alquiler (edificios de viviendas, urbanizaciones,
inmuebles en fase de construcción, residencias de la tercera edad
o de estudiantes...). Por tanto, obtienen sus rendimientos tanto de
las rentas que obtienen por alquilar los inmuebles como por evolu-
ción de los precios. Cuando revisten forma societaria se denomi-
nan Sociedades de inversión inmobiliaria (SII).

59
 10 deOtrosInversión
tipos de Instituciones
Colectiva
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

La liquidez de estos productos es más li- Al igual que los fondos de inversión, las
mitada que la de los fondos mobiliarios, SICAV también pueden tener compartimen-
ya que sólo están obligados a permitir tos con distintas políticas de inversión y emi-
las suscripciones y reembolsos una vez tir diferentes series de acciones con su pro-
al año, y a calcular el valor liquidativo pio régimen de comisiones. Suelen consi-
con carácter mensual. Sin embargo, mu- derarse un vehículo de inversión de banca
chos de los fondos inmobiliarios existen- privada, es decir, orientadas a grandes pa-
tes en la actualidad permiten suscribir trimonios. Las acciones de las SICAV pue-
participaciones una vez al mes y realizar den negociarse en bolsas de valores o se
reembolsos cada tres, cuatro o seis me- puede invertir en ellas mediante un procedi-
ses, dependiendo del fondo. miento similar a la suscripción y reembolso
de fondos de inversión.
Por otra parte, estos fondos suelen car-
gar elevadas comisiones de reembolso c) Fondos cotizados
(hasta un máximo del 4%), que decre-
Es una figura habitual en otros países y re-
cen con el paso del tiempo y pueden lle-
conocida por la normativa española, aun-
gar a desaparecer a partir del tercer o
que aún no existe en nuestro país ningún
cuarto año. Esta circunstancia, unida a
fondo de este tipo. Los fondos cotizados o
la menor liquidez del producto, hace que
ETFs (“exchange traded funds”) son aque-
resulte adecuado para inversores con
llos cuyas participaciones se negocian en
un horizonte de inversión a largo plazo.
bolsas de valores. Su política de inversión
b) Sociedades de inversión mobiliaria consiste en reproducir la evolución de índi-
(SICAV) ces bursátiles o de renta fija, o incluso de
valores cotizados.
Se diferencian de los fondos de inver-
sión en que los primeros son simple- La negociación bursátil de las partici-
mente un patrimonio en el cual cada aho- paciones permite al inversor conocer en
rrador se convierte en un partícipe de di- todo momento cuál es el valor liquidativo.
cho fondo. En cambio, las SICAV son so- Se podría por tanto comprar y vender varias
ciedades anónimas y los ahorradores veces al día, a precios diferentes según la
que aportan su dinero se convierten en evolución del índice o acción. En definitiva,
accionistas. Las SICAV pueden auto- la operativa sería similar a la compra y
gestionarse o encargar su gestión a una venta de acciones en bolsa, con las
sociedad gestora de instituciones de in- consiguientes ventajas de liquidez,
versión colectiva (SGIIC). transparencia e inmediatez.

60
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Otros tipos de Instituciones
de Inversión Colectiva 10

d) Fondos de inversión libre

Los fondos de inversión También conocidos como “hedge funds” o fondos
de inversión alternativa, se dirigen de manera pre-
inmobiliaria, al tener ferente a inversores cualificados (institucionales o
elevadas comisiones de grandes patrimonios). La normativa española esta-
blece una inversión mínima inicial de 50.000 eu-
reembolso iniciales y ros.
menor liquidez, son más Estos fondos pueden invertir en cualquier tipo de
adecuados para activo financiero (de ahí su denominación), sin
que les sean aplicable las reglas sobre concentra-
inversiones a largo ción de inversiones establecidas en la normativa
plazo. general de instituciones. Pueden endeudarse has-
ta cinco veces el valor de su activo.
El valor liquidativo se calculará al menos tri-
mestralmente, aunque cabe el cálculo semes-
tral si así lo exigen las inversiones realizadas.
Por tanto, los partícipes sólo podrían suscribir
o reembolsar cada tres o seis meses (aunque
los fondos pueden optar por ofrecer liquidez con
mayor frecuencia, por ejemplo mensual). Asimis-
mo, no se aplican a estas instituciones los límites
máximos de comisiones que rigen para el resto de
los fondos de inversión. También son menores las
obligaciones de información a los inversores.
Aunque estos fondos pueden presentar carac-
terísticas muy diversas, la total libertad para ele-
gir las inversiones, la menor liquidez y transparen-
cia y la posibilidad de apalancamiento suelen im-
plicar un nivel de riesgo superior al de otros
productos de inversión colectiva, por lo que los
inversores deben dejar constancia por escrito de
que conocen los riesgos asociados al producto.

61
 10 deOtrosInversión
tipos de Instituciones
Colectiva
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

e) Fondos de fondos de inversión li- f) Instituciones de inversión colectiva ex-

bre tranjeras
Conocidos como ”fondos de hedge En España también se comercializan fon-
funds”, invierten en instituciones de in- dos y sociedades de inversión extranjeras.
versión libre o “hedge funds” al menos el Estas instituciones extranjeras pueden es-
60% de su activo, sin poder concentrar tar sometidas a la normativa de la Unión Eu-
más del 10% del patrimonio en una sola ropea (instituciones armonizadas) o no es-
institución. tarlo (no armonizadas).
En principio, la selección y seguimiento Los intermediarios financieros autorizados
de los “hedge funds” por parte de una pueden vender libremente en España las ar-
gestora, unidos a la diversificación, per- monizadas (siempre que tanto la institución
miten un mayor control de los riesgos como la entidad comercializadora estén ins-
existentes, que en todo caso deberán critas en los registros de la CNMV), por lo
ser debidamente destacados tanto en la que también son una alternativa de inver-
publicidad como en el folleto del fondo. sión colectiva para el inversor español.
Los inversores deberán dejar constan-
También es posible comercializar institucio-
cia por escrito de que conocen los ries-
nes no armonizadas en España, previa au-
gos asociados a este tipo de fondos.
torización expresa de la CNMV y tras la ins-
Como en los fondos de inversión libre, el cripción en los registros públicos de este or-
valor liquidativo se podrá calcular con ganismo, pero son un tipo de institución con
periodicidad trimestral o semestral (los menor presencia en el mercado español.
partícipes sólo podrían suscribir o reem-
Muchas instituciones extranjeras calculan
bolsar este tipo de fondos cada tres o
su valor liquidativo con periodicidad quince-
seis meses), por lo que resultan menos
nal, mensual o superior. En estos casos, el
líquidos que los fondos “tradicionales”.
valor liquidativo aplicable a las suscripcio-
No son aplicables los límites máximos
nes y reembolsos será el primero que se
de comisiones que rigen para el resto de
calcule con posterioridad a la solicitud de la
los fondos de inversión.
operación.

62
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Otros tipos de Instituciones
de Inversión Colectiva 10

Además de los fondos de inversión,

existen otros tipos de instituciones de
inversión colectiva con características
particulares.

63
 11 sobre
Cuestiones a considerar
los fondos de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

64
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cuestiones a considerar
sobre los fondos de inversión 11

11 Cuestiones a considerar
sobre los fondos de inversión
! Los fondos son productos de inversión, por lo
que siempre llevan asociado algún tipo de riesgo. La
posibilidad de sufrir pérdidas será mayor o menor se-
gún la política de inversión del fondo, pero no debe
nunca descartarse por completo.
! Los fondos garantizados presentan determina-
das características que han de ser tenidas en cuen-
ta, ya que pueden no resultar adecuados para todos
los inversores:
- Sólo tienen seguridad de preservar su capital
los partícipes que mantengan su inversión hasta
la fecha de vencimiento de la garantía. Las par-
ticipaciones que se reembolsen antes o des-
pués de ese momento no están garantizadas,
por lo que es posible registrar pérdidas. Es im-
portante, en la medida de lo posible, que el hori-
zonte temporal del inversor coincida con el pla-
zo establecido por el fondo para la efectividad
de la garantía.
- En los fondos garantizados que disponen de
“ventanas de liquidez” el partícipe podrá reem-
No todos los fondos bolsar su inversión en estas fechas sin que le co-
garantizados aseguran bren comisión de reembolso, pero sin benefi-
ciarse de la garantía. Además, se deberá tener
una rentabilidad. muy en cuenta la existencia de plazos de prea-
viso para poder acogerse a esta posibilidad de
reembolso sin comisión.

65
 11 sobre
Cuestiones a considerar
los fondos de inversión
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

! Los mensajes comerciales y la publi-

cidad no pueden incluir toda la información
- Antes del vencimiento de la ga-
precisa para conocer un fondo de inver-
rantía la gestora debe enviar a los
sión, por lo que no debe tomarse ninguna
partícipes una carta comunicando
decisión sin consultar previamente el folle-
este hecho y los cambios que se
to, donde se recogen las principales carac-
van a producir en el fondo. Si al in-
terísticas del fondo.
versor no le interesa mantener su
participación con las nuevas condi- ! Las entidades comercializadoras es-
ciones dispondrá de un período en tán obligadas a entregar de forma gratuita
el que podrá reembolsar su inver- a los clientes el folleto simplificado y el últi-
sión sin comisiones (derecho de se- mo informe semestral antes de suscribir un
paración gratuito). Aunque esta co- fondo. Después de la suscripción, el partí-
municación es obligatoria, es con- cipe podrá encontrar estos documentos en
veniente que el partícipe se man- las propias entidades financieras, en sus
tenga atento a la fecha de venci- páginas web y en la CNMV.
miento de la garantía, para poder
! Si se suscribe un fondo de inversión a
valorar con tiempo la actuación a
través de un agente financiero, nunca se le
seguir.
debe entregar el efectivo ni firmar cheques
- Es importante recordar que no to- a su nombre.
dos los fondos garantizados asegu-
! Si la entidad financiera exige la aper-
ran una rentabilidad. Hay que dis-
tura de una cuenta corriente para contratar
tinguir entre los que garantizan el
un fondo de inversión, no podrá cobrar al
capital invertido y una determinada
cliente comisiones de apertura, manteni-
rentabilidad predeterminada (fon-
miento ni cancelación, salvo que la cuenta
dos garantizados de renta fija) y los
se utilice para operativa ajena al fondo.
que sólo garantizan el capital inver-
tido y ofrecen la posibilidad de ob- ! La posibilidad de que un fondo exija
tener una rentabilidad (los denomi- una inversión mínima inicial debe ser teni-
nados fondos garantizados a venci- da en cuenta, sobre todo al realizar un tras-
miento). paso: si éste se ordena por un importe infe-
rior a la inversión mínima inicial, la suscrip-
ción no llegará a formalizarse y el reembol-
so previo podría tener efectos para el partí-
cipe.

66
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
Cuestiones a considerar
sobre los fondos de inversión 11

! De igual forma, es relevante conocer la inversión

mínima a mantener: si en un momento dado el partíci-
pe deseara efectuar un reembolso o traspaso parcial
de su inversión en el fondo, y como consecuencia el
valor de la inversión quedara por debajo del “mínimo a
mantener”, la gestora podría llevar a cabo el reembol-
so total de sus participaciones.
! No existen comisiones por traspaso entre fondos
de inversión, pero el partícipe sí estaría sujeto al pago
de comisiones de reembolso y suscripción si así lo pre-
vén los folletos de los fondos.
! En España, los inversores particulares pueden
acceder a la inversión alternativa o “hedge funds” a tra-
vés de los fondos de fondos de inversión libre. Se de-
be tener en cuenta que son fondos con unas caracte-
rísticas especiales (gran libertad de elección de acti-
vos, posibilidad de apalancamiento, menor liquidez)
que exigen un determinado perfil de inversor y un co-
nocimiento pleno de los riesgos.

Antes de elegir un fondo de

inversión es imprescindible
consultar el folleto.

67
 Si tengo dudas,
12 ¿dónde me puedo informar?
¿dónde puedo reclamar?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

68
 Si tengo dudas,
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿dónde me puedo informar?
¿dónde puedo reclamar? 12

12 Si tengo dudas,
¿dónde me puedo informar?
¿dónde puedo reclamar?
Para plantear cualquier duda o consulta sobre los
fondos, los inversores pueden dirigirse a la Oficina
de Atención al Inversor de la CNMV.
Si un inversor no está de acuerdo con el comporta-
miento de la gestora, el comercializador o el deposi-
tario de su fondo de inversión, en primer lugar debe
plantear una queja o reclamación al Servicio de Aten-
ción al Cliente o al Defensor del Cliente de la propia
entidad.
En caso de que éstos no respondieran a la reclama-
ción en el plazo de dos meses o si la respuesta fuera
insatisfactoria, el inversor podrá dirigirse al Servicio
de Reclamaciones de la CNMV a través de la Oficina
de Atención al Inversor.
La experiencia de la CNMV indica que, en relación
con los fondos de inversión, la mayoría de las recla-
maciones tienen su origen en la falta de entrega del
folleto del fondo y en la errónea explicación o com-
prensión de la inversión realizada. Aparte de que es
El inversor debe resolver obligatorio entregar el folleto y el último informe se-
mestral antes de contratar un fondo, las informacio-
todas sus dudas antes de nes verbales pueden ser incorrectas, insuficientes o
contratar un fondo. malinterpretadas y dar lugar a expectativas no fun-
dadas de los inversores.

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 Si tengo dudas,
12 ¿dónde me puedo informar?
¿dónde puedo reclamar?
Comisión Nacional
del Mercado de Valores

También son frecuentes las reclamaciones relacionadas con los traspasos entre fondos
de inversión, el cálculo del valor liquidativo, el inicio de un nuevo periodo de garantía en
los fondos garantizados sin que el cliente reciba a tiempo la información para ejercer el de-
recho de separación (o no sea consciente de haberla recibido), etc.

Oficina de Atención al Inversor

902 149 200
Dirección de Inversores
Paseo de la Castellana, 19. 28046 MADRID
Passeig de Gràcia, 19, 4ª Planta. 08007 BARCELONA
inversores@[Link]
[Link]

70
 Si tengo dudas,
Los fondos de inversión
y la inversión colectiva
¿dónde me puedo informar?
¿dónde puedo reclamar? 12

71
 Guías del inversor de la CNMV
Títulos publicados:

Que debe saber de....los fondos de inversión y la inversión colectiva

Que debe saber de....opciones y futuros
Que debe saber de....las órdenes de valores
Que debe saber de....los derechos y responsabilidades del accionista
Que debe saber de....los productos de renta fija
Que debe saber de....los chiringuitos financieros

Esta guía tiene como finalidad informar al público en general sobre distintos aspectos relacionados
con los mercados de valores. Se trata de un texto divulgativo y genérico que, por su naturaleza, no
puede constituir un soporte para posteriores interpretaciones jurídicas, siendo la normativa vigente
la única de aplicabilidad para estos fines.
 Comisión Nacional
del Mercado de Valores

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A TRAVÉS DEL TELÉFONO 902149200 o bien cumplimente y envíe el siguiente im-
preso a la Dirección de Inversores de la Comisión Nacional del Mercado de Valores en
Madrid, Paseo de la Castellana, 19 (28046 MADRID)

Nombre o Razón Social: _______________________________________________

Domicilio: __________________________________________________________
CP: __________________ Localidad: ___________________________________
Provincia: ____________________________ Teléfono: _____________________
e-mail: ____________________________________________________________

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Los fondos de inversión y la inversión colectiva

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Las órdenes de valores
Los derechos y responsabilidades del accionista
Los productos de renta fija
Los chiringuitos financieros
Las empresas de servicios de inversión

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5º relativo al derecho de información en la recogida de datos, la CNMV le informa que: los datos obtenidos serán integrados en un fichero
tratado por la CNMV , único titular y destinatario, con el fin de enviarles sucesivas informaciones relativas a asuntos de competencia de la
Comisión Nacional del Mercado de Valores. Si lo desea puede ejercer su derecho de acceso, rectificación, oposición y cancelación de da-
tos, previsto por la Ley, mediante carta dirigida a la CNMV, Paseo de la Castellana, 19 - Dirección de Inversores - Tfno: 91 585.09.37.