PARTE 1

CRIPTOACTIVOS: LAGUÍADEBITCOIN,BLOCKCHAIN YCRIPTOMONEDAPARAPROFESIONALESDELAINVERSIÓN

El objetivo de este documento es resumir el documento escrito actualidad) fue crear una única base de datos que
por David Lawan y Matt Hougan para el CFA Research sea accesible para todos, donde cualquier persona
Foundation 1. Esto, con la intención de proporcionar al inversor en el mundo puede ver los saldos y enviar
una guía clara sobre las criptomonedas y las cadenas de bloques transacciones en cualquier momento, per o donde el
(blockchain): ¿qué son, ¿qué no son y hacia dónde podrían ir? libro mayor no está controlado por una sola
corporación, gobierno, persona o entidad. En otras
Blockchain y las criptomonedas como el Bitcoin irrumpieron en el palabras, un "libro mayor distribuido" que es "sin
permiso" y se mantiene de forma "descentralizada".
escenario mundial en 2008, cuando la publicación en línea de un
documento técnico visualizó una nueva forma de transferir valor
a través de Internet. En la década posterior, el mercado de
criptoactivos ha pasado por todas las fases clásicas de una
tecnología disruptiva: mercados alcistas masivos y retrocesos
aplastantes, períodos de euforia y momentos de desesperación,
FOMO2 (miedo a perderse algo), y todo lo que hay en entremedio.

Conceptos básicos: cómo funcionan las

criptomonedas y por qué son importantes

El mejor activo para comenzar a comprender las El valor de tal sistema es obvio. Si todas l as partes
criptomonedas y blockchain es con Bitcoin. Este fue pueden ponerse de acuerdo sobre el estado de la
el primer criptoactivo y hoy es el de mayor base de datos en cualquier momento, los retrasos
capitalización, y los avances que permitieron su necesarios para permitir que la base A se sincronice
desarrollo son la base de todos los demás proyectos con la base B se pueden reducir enormemente.
de blockchain y cripto. Como resultado, comprender
el bitcoin, de dónde viene, cómo funciona y qué Aunque simple en concepto, implementar esta
nuevas oportunidades y desafíos crea, proporciona nueva arquitectura implicó superar varios desafíos
una base firme sobre la cual considerar todo el técnicos importantes que habían atormentado a los
espacio de los criptoactivos . científicos informáticos desde la década de 1980.
Principalmente, si se tienen copias de la misma
Bitcoin fue creado por un programador informático base de datos flotando en un millón de máquinas
que trabajaba bajo el alias "Satoshi Nakamoto", diferentes y nadie está a cargo, ¿Cómo se asegura
quien envió un documento técnico el 31 de octubre de que todas las copias sean idénticas, se
de 2008 titulado "Bitcoin: un sistema de efectivo actualicen sincrónicamente y reflejen sólo
electrónico de igual a igual ” a una lista de correo transacciones verídicas? En otras palabras, ¿cómo
entonces desconocida de criptógrafos. El autor se puede crear un consenso confiable sobre lo que
describió su visión de cómo las personas podrían es correcto y verdadero?
guardar, enviar y recibir artículos de valor
digitalmente, sin ningún intermediario formal (por
ejemplo, un banco o procesador de pagos). El 3 de Esta es la principal contribución de las cadenas de
enero de 2009, poco después de la publicación del bloques: crear un consenso o validación oportuna y
documento, se lanzó el software, se acuñó el primer a prueba de malos actores en todas las copias de
bitcoin. una base de datos descentralizada y distribuida.
Hacerlo implica una serie de pasos tecnológicos en
La propuesta de Nakamoto (y la idea central detrás cascada gobernados por incentivos inteligentes,
de todas las bases de datos de blockchain en la criptografía y otros avances tecnológicos. Estos

1Cryptoassets: The guide to bitcoin, blockchain and 2 Fear Of Missing Out

cryptocurrency for investment profesionals , Matt
Hougan and David Lawant

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Ni CFA Institute Research Foundation, CFA Institute ni el personal editorial de la publicación son responsables de los hechos y opiniones presentados en esta publicación. Esta
publicación refleja las opiniones de los autores y no representa las opiniones oficiales de CFA Institute Research Foundation.
 pasos se encuentran en el corazón de las Existen otros puntos de diferenciación entre los
oportunidades y los desafíos creados por las usos de blockchains y desarrollos que busca la
aplicaciones blockchain, por lo que vale la pena industria. Entre estos destacan:
comprender su estructura y funciona miento.
 Gobernanza: ¿Cómo debería una cadena
Dado lo anteriormente mencionado, blockchain de bloques manejar las actualizaciones de
permite el desarrollo de nuevas capacidades: software y resolver disputas?

 Capacidad 1: Liquidación rápida, de bajo  Financiamiento para el desarrollo:

costo, 24 horas al día, 7 días a la semana ¿Debería existir una entidad centralizada,
como una fundación, a la que se le otorgue
 Capacidad 2: La creación de escasez y una gran participación inicial o continua de
derechos de propiedad en el mundo digital un determinado criptoactivo para que pueda
ayudar a desarrollar el ecosistema que lo
 Capacidad 3: Contratos digitales rodea?

Comprender el panorama de las  Privacidad: ¿Deben las transacc iones en

criptomonedas una cadena de bloques ser públicas,
pseudo-anónimas o verdaderamente
Bitcoin no es el único criptoactivo. Según el popular anónimas?
agregador de datos CoinMarketCap, existen más de
6.000 criptoactivos diferentes y cada mes se crean  Mecanismo de consenso: ¿Cuál es la
muchos nuevos. Aunque la mayoría de estos activos mejor arquitectura técnica y de incentivos
son pequeños, muchos están valorados en más de para mantener una cadena de bloques? ¿Y
mil millones de dólares. El Bitwise 10 Large Cap cómo se deben manejar las preocupaciones
Crypto Index es un índice ponderado por sobre el uso de alta energía, la saturación
capitalización de mercado de los 10 criptoactivos de la base de datos y problemas similares?
más grandes, filtrados por criteri o de liquidez,
seguridad y otros riesgos. Captura  Casos de uso específicos: ¿Deberían las
aproximadamente el 85% de la capitalización de cadenas de bloques proporcionar
mercado total del mercad o. La siguiente figura capacidades generales o deberían centrarse
muestra la capitalización de mercado de estos en casos de uso específico?
activos, en miles de millones de dólares a octubre
2020. Seguramente, surgirán existiendo/apareciendo
oportunidades para que las empresas creen bases
Constitu ye ntes del índice “bitw ise 10 large cap cr ypto de datos privadas con tecnología blockchain con la
index 3” intención de reducir los costos de back -office o para
aumentar la transparencia en las cadenas de
suministro, al mismo tiempo que los gobiernos han
realizado importantes esfuerzos para innovar sobre
el dinero fiduciario , aprovechando las cadenas de
bloque, avances que permitirían? desarrollar
"monedas digitales del banco central". Pero estos
avances son incrementales, más que
fundamentales. No introducen capacidades
completamente nuevas en el mundo; más bien,
mejoran la funcionalidad de los sistemas existentes
de ciertas formas, mientras que las degradan en
otras.

Cripto como oportunidad de inversión

La cuestión de cómo valorar adecuadamente los

criptoactivos es uno de los aspectos más complejos,

3Fuente: bitwise asset management con datos de

coinmarketcap al 11/10/20

[Link]

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 desafiantes y en desacuerdo del mercado de de monedas y se basa en el supuesto de que
criptomonedas. Esta sección discutirá por qué los su valor está relacionado al tamaño de la
autores creen que la pregunta de valoración de economía a la cual pertenece y a su
criptoactivos perm anecerá abierta por un tiempo y velocidad.
cómo los inversores pueden investigar sobre este
tema.
𝑀𝑉 = 𝑃𝑄
Comenzaremos con una breve, pero critica
examinación de las 5 técnicas de valuación más
ampliamente usadas y luego se contrastará contra
los mercados más tradicionales.

1. Enfoque 1: Mercado potencial

El enfoque más popular para valorar los

criptoactivos es estimar sus mercados
potenciales y comparar esa estimación con
su capitalización de mercado actual.

Por ejemplo, muchos inversionistas creen 3. Enfoque 3: Valorar los criptoactivos

que bitcoin compite con el oro como una como una red
reserva de valor no soberana (¿refugio
financiero?). A precios de aproximadamente Un tercer enfoque para valorar los
$ 2,000 por onza, el stock total de oro que criptoactivos se basa en la "ley de Metcalfe",
asciende a aproximadamente $ 13 billones. una teoría popular en tecnología que
Por construcción, la cantidad máxima de establece que el valor de una red es
bitcoins que alguna vez est ará disponible es proporcional al cuadrado del número de
de 21 millones. Y entonces, la idea es que participantes. Si considera una red social,
si bitcoin logra competir con el oro como una como Facebook, Instagram o LinkedIn, por
reserva de valor no soberana, cada Bitcoin ejemplo, su valor cuando tiene un s olo
valdría aproximadamente $ 620,000 (sobre usuario es cero. Sin embargo, si se agrega
una base completamente diluida); en un segundo usuario, la red se vuelve
cambio, si Bitcoin captura el 10% del valiosa. A medida que su número es mayor ,
mercado del oro, cada uno valdría aumenta el valor de la red. Una parte clave
aproximadamente $ 62,000; y así de la ley de Metcalfe es que el valor de la
sucesivamente. Con su capitalización de red no está relacionado linealmente con el
mercado actual de aproximadamente $ 200 número de usuarios, sino que de manera
mil millones 4, bitcoins capturan menos del cuadrática. En otras palabras, si el valor de
2% del valor almacenado en oro. una red de dos usuarios se expresa como
“4” (2 al cuadrado), el valor de una red con
La clara ventaja de este enfoque es su cuatro usuarios es 16 (4 al cuadrado),
simplicidad. Es fácil de entender y cuatro veces más grande.
proporciona un marco sólido para considerar
comparaciones de orden de magnitud entre La ley de Metcalfe se ha utilizado para
los criptoactivos y los mercados a los que se valorar las redes sociales con cierto grado
dirigen. de precisión.

4. Enfoque 4: Valoración del costo de

2. Enfoque 2: La ecuación de intercambio producción
(MV = PQ)
La tesis de valoración del “coste de
El marco propuesto por Burniske y Tatar 5 se producción” fue propuesta por primera vez
basa en el uso de la ecuación monetaria de por Adam Hayes en 2015 y desde entonces
intercambio. La ecuación se toma prestada ha sido ampliada por varios investigadores.
de los modelos tradicionales de valoración La teoría sostiene que las criptomonedas, al

4 A octubre 2020 5Cryptoassets: The innovative Investor’s Guide to

Bitcoin and Beyond

[Link]

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 igual que cualquier producto básico, están en el sentido de que aún se encuentran en una
sujetas a desafíos de precios tradicionales etapa muy temprana de su desarrollo y todavía
por el lado de la oferta. Los mineros estamos descubriendo la utilidad que estos activos
criptográficos, computadoras que procesan pueden proporcionar.
transacciones y que son recompensadas
con el criptoactivo subyacente, gastan Al final, la mayoría de los inversores se acercan a
dinero fiduciario para producir cada los criptoactivos como una combinación de materias
criptoactivo marginal, tanto a través de primas, divisas e inversión de capital de riesgo en
gastos de energía como de hardware. etapa inicial, tomando en préstamo técnicas de cada
Hayes y otros sugieren que, al ver el bitcoin enfoque y enfatizando los períodos de tenencia a
como una mercancía, el costo de producir largo plazo. Esto hace que la precisión en la
cada unidad marginal debería alinearse con valorización sea un desafío, pero podría ser
el precio del dicho activo, de acuerdo con la suficiente para justificar o rechazar la idea de
teoría microeconómica tradicional . Después agregar una asignación de criptoactivos a una
de todo, si la minería de bitcoins dejara de cartera.
ser rentable, los mineros simplemente
podrían centrar su atención en otro
criptoactivo o salir del mercado por
completo. Como resultado, el valor de cada
bitcoin se puede estimar examinando el
costo marginal de la minería
(específicamente, la electricidad que se
quema al ejecutar los cálculos como parte
de la minería) frente al rendimiento
esperado de un nuevo bitcoin.

5. Enfoque 5: Modelo de stock a flujo

Un quinto enfoque, denominado modelo

"stock-to-flow", se publicó por primera vez
en el artículo de 2019 "Modelando el valor
de Bitcoin con escasez" . El modelo stock-to-
flow establece que el precio de bitcoin es un
reflejo de su escasez y que ésta se puede
medir por la relación de stock y flujo: la
relación entre el valor existente de bitcoin y
la cantidad de bitcoin nuevo que se produce
cada año. El documento mostró que el
precio de bitcoin históricamente se ha
correlacionado estrechamente con la
creciente escasez expresada por el modelo
stock-to-flow.

La desafortunada realidad es que ninguno de los

modelos de valoración propuestos es tan sólido o
académicamente defendible como lo es el análisis
tradicional de flujo de efectivo descontado para las
acciones o los modelos de interés y crédito para la
deuda. Esto, en sí, no debería ser sorpresivo, en la
medida que los criptoactivos son más similares a las
materias primas o las divisas que a instrumentos
que generen flujo de efectivo, como las acciones o
la deuda, en un contexto en que los marcos de
valoración de las materias primas y las divisas son
aún un desafío. Los criptoactivos añaden otra arista

[Link]

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