Universidad Católica Santiago de Guayaquil
Maestría en Finanzas
con mención en Dirección Financiera
Caso Práctico I
Modulo: Dirección Estratégica Financiera
Guayaquil - Ecuador
CASO PRÁCTICO
COSTE DE CAPITAL OPERADORA ELÉCTRICA ILUMINA
Planteamiento
El operador comercial Ilumina es una empresa del sector eléctrico, ubicada en España,
cuyas principales líneas de negocio son la distribución de energía eléctrica y de otras
energías del sector de las renovables. Es un operador de tamaño grande que compite con
los gigantes operadores nacionales. Actualmente, su Consejo de Administración ha dado
el visto bueno al planteamiento propuesto por el Comité de Dirección de la empresa de
salir a Bolsa. La compañía lleva dos años preparando los requisitos de liquidez, capital,
solvencia y dilución y en este momento ya podría plantear al regulador (Comisión
Nacional del Mercado de Valores) la salida a mercado bursátil. Ante esta inminente
operación, el Comité de Dirección pide al equipo de Dirección Financiera de la empresa
que prepare los oportunos cálculos para conocer el Coste de Capital y poder analizar las
operaciones. Para el cálculo del Coste Medio Ponderado de Capital (WACC) se conocen
los siguientes datos:
1. Para calcular el Coste Medio ponderado de la Deuda (Kd):
Se recuerda que el tipo impositivo (T) que aplica es del 25 %.
2. Para calcular el Coste de Capital de los recursos propios (Ke) se aporta la siguiente
información, recordándose que se utilizará el modelo CAPM (Capital Assets
Pricing Model):
3. Para poder finalizar, se aporta el cálculo del Coste de los Recursos Propios (Ke)
siguiendo el modelo de CAPM, además de los datos aportados, es necesario
conocer la Beta de la empresa. En este caso, dado que la empresa aún no cotiza en
mercado bursátil, se utilizará una media ponderada del sector, y para ello se
proporcionan los datos de los principales competidores del sector, aportándose la
capitalización y la beta.
Preguntas para resolver el caso:
a) Calcular el Coste Medio de la Deuda (Kd) con efecto impositivo y sin efecto
impositivo.
Sin efecto impositivo
IMPORTE PESO %COSTE
Financiación Bancaria 600,00 50,00% 4,50%
Deuda Corporativa 500,00 41,67% 3,60%
Otros pasivos financieros 100,00 8,33% 5,50%
SUMA 1.200,00 100,00%
Kd = {%Deuda A + %DeudaB +%DeudaC +….+%DeudaN} * ( 1 - T )
Kd= (4.50%*50%)+(3.60%*41.67%)+(5.50%*8.33%) =
Kd= 2.25%+1.50%+0.46%
Kd= 4.21%
Con efecto impositivo
Kd= 4.21%*(1-25%)
Kd= 3.16%
b) Calcular la beta media del sector eléctrico.
Promedio
EMPRESA CAPITALIZACION BETA
Capitalización
IBERDROLA $ 58.683,00 0,47 (58.683/108.243)=0,54
NATURGY $ 20.895,00 0,82 (20.895/108.243)=0,19
ENSESA $ 19.264,00 0,46 (19.264/108.243)=0,18
RED ELECTRICA $ 9.401,00 0,33 (9.401/108.243)=0,09
TOTAL SECTOR ELECTRICO $ 108.243,00
Beta media: (0.47*0.54)+(0.19*0.82)+(0.18*0.46)+(0.09+0.33)
Beta media: 0.25+0.16+0.08+0.03
Beta media: 0.52
c) Calcular el Coste del Capital Propio (Ke) siguiendo el modelo CAPM (Capital
Assets Pricing Model).
Bono 10 años+(beta empresa*(media rentabilidad-bono)
ke= 1.10%+(0.52*(8.80%-1.10%)= 5.10%
d) Calcular el Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
DEUDA $ 1.200,00 25.53%
CAPITAL ACCIONISTAS $ 3.500,00 74.47%
TOTAL ACCIONISTAS + DEUDA $ 4.700,00
WACC=(ke*(Total capital de Accionistas/Capital Accionistas y Deuda)+(kd
impositivo*(Deuda/Capital accionistas y Deuda))
WACC= ((5.10%*74.47%)+(3.16%*25.53%))
WACC= 4.60%
e) Aportar al Consejo de Administración de la empresa información sobre los datos
calculados.
La empresa cuenta con unos fondos propios de $3.500 millones y una deuda de $1.200
millones, por lo que asume que el costo financiero es de 3.16% y por otro lado la tasa
impositiva del 25%. En el caso de necesitar una valoración de esta empresa habría que
descontar los flujos de caja esperados a una tasa del 4.60%. El WACC será mayor
cuanto mayor sea la tasa libre de riesgo, la rentabilidad esperada del mercado, la Beta, el
nivel de endeudamiento y el coste financiero. En cambio, se reduce cuanto mayor sea la
tasa impositiva y el nivel de fondos propios. Es así que se espera que rentabilidad
generada sea del 4.60%, de no ser así, se debe asumir la pérdida por ese mismo
porcentaje.