Afirmaremos que el riesgo debe medirse no desde la perspectiva de cualquier
inversionista en la acción, sino del inversionista marginal, definido como el
inversionista que probablemente opere con la acción en un momento dado.
- El objetivo en las finanzas corporativas es la maximización del valor de la
empresa y el precio de las acciones.
Además del rendimiento esperado, un inversionista ahora debe considerar lo
siguiente.
1. Primero, la difusión de los rendimientos reales en torno al rendimiento
esperado es capturado por la varianza o desviación estándar de la distribución;
cuanto mayor sea la desviación de los rendimientos reales de los rendimientos
esperados, mayor la varianza
2. Segundo, el sesgo hacia rendimientos positivos o negativos es capturado por la
asimetría de la distribución. La distribución anterior tiene un sesgo positivo, ya
que existe una mayor probabilidad de grandes rendimientos positivos que
grandes rendimientos negativos.
3. Tercero, se mide la forma de las colas de la distribución por la curtosis de la
distribución; las colas más gruesas conducen a una mayor curtosis. En términos
de inversión, esto captura la tendencia del precio de esta inversión a “saltar” en
cualquier dirección.
La desviación estándar se utiliza para medir la cantidad de variación o dispersión en
un conjunto de datos, mientras que la varianza es una medida de la dispersión de
un conjunto de números.
Resumen
1. Riesgo definido:
- El capítulo define el riesgo como la posibilidad de no lograr el resultado
deseado. En finanzas, el riesgo se refiere a la posibilidad de no lograr los
rendimientos esperados.
- Los inversores generalmente son reacios al riesgo, lo que significa que prefieren
evitar el riesgo si es posible.
- Hay dos tipos de riesgo en las finanzas: riesgo sistemático y riesgo no
sistemático.
- Riesgo sistemático: este tipo de riesgo afecta al mercado en general y no se
puede diversificar. Los ejemplos de riesgos sistemáticos incluyen cambios en las
tasas de interés, eventos geopolíticos y desastres naturales.
- Riesgo no sistemático: este tipo de riesgo afecta a activos o industrias
individuales y puede diversificarse. Los ejemplos de riesgos no sistemáticos
incluyen cambios de gestión, retiros de productos e interrupciones en la cadena
de suministro.
2. Riesgo recompensado y no recompensado:
- los inversores solo reciben compensación por asumir un riesgo sistemático, ya
que el riesgo no sistemático se puede diversificar.
- El riesgo sistemático se recompensa con rendimientos esperados más altos,
mientras que el riesgo no sistemático no lo es.
- Una cartera bien diversificada solo debe contener riesgo sistemático.
- El riesgo recompensado se refiere al riesgo que se compensa a los inversores
por asumir. Esto incluye el riesgo de mercado, que es el riesgo que es común a
todas las inversiones y no se puede diversificar.
- El riesgo no recompensado, por otro lado, se refiere al riesgo que se puede
diversificar a través de una gestión adecuada de la cartera. Esto incluye el
riesgo específico de la empresa y el riesgo idiosincrático.
- Los Componentes de Riesgo son las fuentes de riesgo que pueden afectar una
inversión.
1. El riesgo de mercado, como se mencionó anteriormente, es el riesgo que es
común a todas las inversiones y surge de factores macroeconómicos.
2. El riesgo específico de la empresa es el riesgo que es exclusivo de una
empresa o industria en particular, mientras que
3. El riesgo idiosincrático es el riesgo que es exclusivo de un activo en
particular. Los inversores deben tener en cuenta los tres componentes del
riesgo al evaluar una oportunidad de inversión.
- Por qué la diversificación reduce o elimina el riesgo específico de la empresa:
la diversificación es una estrategia que consiste en distribuir sus inversiones en
una variedad de clases de activos, sectores y empresas para reducir el impacto
de cualquier inversión en su cartera.
- Al diversificar sus inversiones, puede reducir o eliminar el riesgo específico de
la empresa porque no depende demasiado de ninguna empresa o industria.
- Identificación del inversionista marginal:
El inversionista marginal es el inversionista que tiene la mayor influencia en el
precio de las acciones de la empresa. Esto significa que si el inversionista
marginal cambia su opinión sobre las perspectivas de la empresa, puede tener
un impacto significativo en el precio de las acciones de la empresa. En otras
palabras, el inversionista marginal es aquel cuyas acciones determinan el precio
de la acción.
- Para identificar al inversionista marginal, un enfoque es observar a los
principales accionistas de la empresa y sus estrategias de inversión. Otro
enfoque es analizar el comportamiento de los inversores institucionales y
analistas de mercado que siguen de cerca a la empresa.
- La aversión al riesgo del inversionista marginal determina el rendimiento
requerido de la inversión, que a su vez determina el precio de la acción.
- Identificar al inversionista marginal es importante porque permite a los
inversionistas comprender cómo los cambios en el riesgo o las expectativas de
rendimiento afectarán el precio de las acciones.
- ¿Por qué se supone que el inversor marginal está diversificado?:
Se cree que la mayoría de los inversores intentan minimizar el riesgo
manteniendo una cartera diversificada de inversiones. En otras palabras, no
quieren poner todos sus huevos en una canasta.
- En cambio, distribuyen su dinero en diferentes tipos de inversiones para reducir
su exposición a cualquier empresa o industria.
- Asumir que el inversionista marginal está diversificado tiene implicaciones
importantes para las finanzas corporativas. Por ejemplo, significa que al
inversor no le preocupa el riesgo específico de la empresa, también conocido
como riesgo idiosincrásico.
- En cambio, al inversionista le preocupa principalmente el riesgo de mercado,
que es el riesgo que afecta a todas las empresas en el mercado.
- Esta suposición es importante porque permite a las empresas centrarse en
gestionar el riesgo de mercado en lugar de tratar de eliminar el riesgo
específico de la empresa.
- Al diversificar su cartera, los inversores pueden eliminar el riesgo específico de
la empresa de las acciones individuales y concentrarse en obtener un
rendimiento que los compense por el riesgo de mercado.
- Esto significa que el riesgo específico de la empresa, como el riesgo de una sola
línea de productos o ubicación geográfica, no debería afectar el costo total de
capital de la empresa.
4. Medición del riesgo de mercado:
A. El modelo de valoración de activos de capital (CAPM):
- Supuestos: CAPM se basa en varios supuestos, incluidos los
inversores son racionales, tienen expectativas homogéneas y
aversión al riesgo. El mercado también es eficiente y todos los
inversores tienen acceso a la misma información.
- Implicaciones para los inversores: el CAPM implica que los
inversores solo deben exigir rendimientos esperados adicionales
por asumir un riesgo sistemático, que no se puede diversificar.
- Medición del riesgo de mercado de un activo individual: el
coeficiente beta mide el riesgo de mercado de un activo
individual, lo que indica cómo responden los rendimientos del
activo a los cambios en los rendimientos generales del mercado.
- Obtención de rendimientos esperados: el CAPM proporciona
una forma de calcular el rendimiento esperado de un activo en
función de su beta y la tasa libre de riesgo.
B. El modelo de precios de arbitraje (APM):
- Supuestos: El APM se basa en supuestos similares al CAPM pero
permite múltiples fuentes de riesgo sistemático.
- Las fuentes del riesgo de todo el mercado: el APM supone que el
riesgo de todo el mercado se puede dividir en múltiples factores,
cada uno con un coeficiente beta diferente.
- Los efectos de la diversificación: La diversificación puede reducir
el riesgo no sistemático de un activo, pero no puede eliminar el
riesgo sistemático.
- Rendimientos esperados y betas: el APM proporciona una forma
de calcular el rendimiento esperado de un activo en función de
sus betas para cada factor y la tasa libre de riesgo.
- El APM en la práctica: El APM es más complejo que el CAPM y
requiere la estimación de betas para múltiples factores.
C. Modelos Multifactoriales de Riesgo y Retorno:
- La falla del APM para identificar específicamente los factores en
el modelo puede ser una fortaleza desde un punto de vista
estadístico. pero es una clara debilidad desde un punto de vista
intuitivo. La solución parece simple: reemplazar
- los factores estadísticos no identificados con factores
económicos específicos, y el modelo resultante debe ser
intuitivo y al mismo tiempo conservar gran parte de la fuerza del
APM. Eso es precisamente lo multifactorial los modelos lo hacen.
- Derivación de un modelo multifactorial: los modelos
multifactoriales intentan capturar las diversas fuentes de riesgo
sistemático en una cartera, como el riesgo de tasa de interés, el
riesgo de inflación y el riesgo específico de la industria. Se puede
derivar un modelo multifactorial mediante el análisis de
regresión.
D. Modelos Proxy
- Con los modelos proxy, esencialmente renunciamos a construir
modelos de riesgo y retorno a partir de modelos económicos.
teoría. En cambio, comenzamos con cómo los mercados valoran
las inversiones y relacionamos los rendimientos obtenidos con
variables observables.
1. En un modelo de proxy puro, podría conectar la
capitalización de mercado y la relación libro-a-mercado para
cualquier compañía en esta regresión para obtener los
rendimientos mensuales esperados:
a. Impulso de ganancias: la estrategia de impulso de
ganancias asume que las acciones que recientemente
han experimentado sorpresas de ganancias positivas
seguirán teniendo un buen desempeño en el futuro.
b. Momentum de precio: La estrategia de impulso de precio
asume que las acciones que recientemente han
experimentado un fuerte desempeño de precio seguirán
teniendo un buen desempeño en el futuro.
c. Liquidez: la estrategia de liquidez supone que las
acciones menos líquidas tendrán mayores rendimientos
esperados.
2. Peligros en el uso de modelos proxy y melded (combinados):
a. Minería de datos: el riesgo de sobreajustar el modelo al
usar demasiadas variables y no tener en cuenta las
correlaciones aleatorias.
b. Error estándar: El riesgo de error de medición en la
estimación de los coeficientes del modelo.
c. Error de fijación de precios o proxy de riesgo: el riesgo de
que la variable elegida no sea un verdadero proxy del
riesgo.
E. Alternativas a los modelos basados en el precio de las acciones:
- Medidas de riesgo contable: estas medidas intentan capturar el
riesgo de la posición financiera de una empresa, como los
índices de apalancamiento, liquidez y rentabilidad.
i. Elija una proporción contable y cree medidas de riesgo
escaladas en torno a esa proporción: por ejemplo, una
proporción alta de deuda a capital se puede escalar para indicar
un alto nivel de riesgo financiero.
ii. Calcule una beta contable: similar a la beta CAPM, mide la
sensibilidad de una empresa a los cambios en sus medidas de
riesgo contable.
Costo de las medidas basadas en la deuda: estas medidas
utilizan el costo de la deuda para estimar el riesgo de los activos
de una empresa.
5. Un análisis comparativo de los modelos de riesgo y retorno
- si bien cada modelo tiene su propio conjunto de suposiciones y
limitaciones, todos intentan capturar la relación entre el riesgo y
el rendimiento en el mercado.
- Comparacion de cuatro modelos diferentes: el modelo de
fijación de precios de activos de capital (CAPM), el modelo de
fijación de precios de arbitraje (APM), modelos multifactoriales y
modelos proxy.
- el CAPM sigue siendo el modelo más utilizado a pesar de sus
limitaciones. Solo requiere una entrada específica de la empresa
(la beta) y esa entrada se puede estimar fácilmente a partir de la
información pública.
- el APM ha ganado popularidad debido a su capacidad para
capturar múltiples fuentes de riesgo.
- Los modelos multifactoriales dan cuenta de varios factores de
todo el mercado, y los modelos indirectos, que utilizan
información no financiera como indicador indirecto del riesgo.
- No existe un modelo perfecto para medir el riesgo y el
rendimiento, pero los inversores pueden beneficiarse al
comprender las fortalezas y debilidades de cada modelo y
usarlos en combinación para obtener una comprensión más
completa del riesgo de mercado.
6. EL RIESGO EN EL ENDEUDAMIENTO: EL RIESGO DE INCUMPLIMIENTO Y EL
COSTE DE LA DEUDA
- Se refiere al riesgo de que un prestatario no pueda pagar el
monto prestado o que no pueda pagar el préstamo. Este riesgo
se conoce como riesgo de impago y afecta al coste del
endeudamiento o al coste de la deuda.
- Los determinantes del riesgo de incumplimiento:
El riesgo de incumplimiento se ve afectado por varios factores,
incluida la condición financiera del prestatario, la industria en la
que opera el prestatario y el entorno económico y político.
- La condición financiera del prestatario es un determinante
crucial del riesgo de incumplimiento, y se evalúa mediante el
análisis de varios índices y métricas financieras.
- Algunos de los índices financieros comúnmente utilizados
incluyen el índice de deuda a capital, el índice de cobertura de
intereses y el índice actual.
- Riesgo de incumplimiento y tasas de interés: El riesgo de
incumplimiento de un prestatario afecta la tasa de interés que
exigen los prestamistas para compensar el riesgo.
- Cuanto mayor sea el riesgo de incumplimiento, mayor será la
tasa de interés exigida por los prestamistas. Esta relación entre
el riesgo de incumplimiento y las tasas de interés se conoce
como diferencial de crédito.
- El proceso de calificación: Las calificaciones de los bonos se
utilizan para evaluar el riesgo de incumplimiento de los
prestatarios y ayudar a los inversores a tomar decisiones de
inversión informadas.
- El proceso de calificación implica evaluar varios factores que
afectan la capacidad del prestatario para pagar el préstamo,
incluida la condición financiera, el riesgo de la industria y la
calidad de la gestión.
- Las calificaciones de los bonos son proporcionadas por agencias
calificadoras como Moody's, S&P y Fitch.
- Determinantes de las calificaciones de los bonos: Las
calificaciones de los bonos se asignan con base en varios
factores, incluida la condición financiera del prestatario, el riesgo
de la industria y la calidad de la gestión.
- Estos factores se evalúan utilizando varios índices y métricas
financieras, como el índice de deuda a capital, el índice de
cobertura de intereses y el índice actual.
- Calificaciones de bonos y tasas de interés: Las calificaciones de
bonos tienen un impacto significativo en las tasas de interés que
los prestatarios deben pagar para pedir dinero prestado.
- Se percibe que los prestatarios con calificaciones más altas
tienen un menor riesgo de incumplimiento y, por lo tanto,
pueden pedir dinero prestado a una tasa de interés más baja.
- Por el contrario, se percibe que los prestatarios con
calificaciones más bajas tienen un mayor riesgo de
incumplimiento y deben pagar una tasa de interés más alta para
pedir dinero prestado.
- el riesgo se puede medir utilizando la desviación estándar y la varianza, que
capturan la dispersión de los rendimientos alrededor de la media.
- Beta es una medida de riesgo sistemático, que mide la sensibilidad de los
rendimientos de un activo a los movimientos en el mercado general.
- Una beta de 1 indica que los rendimientos de un activo se mueven en línea con
el mercado general
- una beta de menos de 1 indica un riesgo sistemático más bajo
- una beta de más de 1 indica un riesgo sistemático más alto.
Diversificación y riesgo:
- la diversificación es el proceso de distribuir las inversiones en múltiples activos
para reducir el riesgo no sistemático.
- Los beneficios de la diversificación son captados por el concepto de correlación.
- La correlación mide el grado en que dos activos se mueven en la misma
dirección.
- La diversificación funciona mejor cuando los activos de una cartera tienen una
baja correlación entre sí.
- Ejemplo: supongamos que un inversor tiene una cartera de dos acciones, A y B.
Si las acciones tienen una correlación positiva alta, entonces la cartera no
estará bien diversificada, ya que las acciones tenderán a moverse en la misma
dirección. Por otro lado, si las acciones tienen una correlación baja o negativa,
entonces la cartera estará mejor diversificada, ya que las acciones tenderán a
moverse en direcciones opuestas.
Riesgo y Retorno:
- La relación entre riesgo y retorno es capturada por el concepto de equilibrio
riesgo-retorno.
- En general, las inversiones de mayor riesgo requieren mayores rendimientos
esperados para compensar a los inversores por asumir un riesgo adicional.
- El rendimiento esperado de una inversión se compone de dos componentes: la
tasa libre de riesgo y la prima de riesgo.
- La tasa libre de riesgo es el rendimiento de un activo libre de riesgo, como un
bono del Tesoro, mientras que la prima de riesgo es el rendimiento adicional
requerido para asumir un riesgo adicional.
Evaluación de riesgos:
- una perspectiva conductual: los sesgos conductuales pueden afectar las
evaluaciones de riesgos y las decisiones de inversión.
- El exceso de confianza es la tendencia a sobrestimar las propias habilidades,
mientras que el sesgo de confirmación es la tendencia a buscar información
que confirme las propias creencias existentes.
- La aversión a la pérdida es la tendencia a sopesar las pérdidas potenciales más
que las ganancias potenciales.
- Estos sesgos pueden conducir a evaluaciones de riesgo incorrectas e
inversiones demasiado arriesgadas o conservadoras.
- Ejemplo: un inversionista que confía demasiado en su capacidad para elegir
acciones puede asumir demasiado riesgo no sistemático, lo que genera
rendimientos bajos. Un inversor con aversión a las pérdidas puede evitar
invertir en activos de alto riesgo, incluso si tienen altos rendimientos
esperados.