Ver el negocio a través de las declaraciones financieras

Este capítulo muestra cómo las tres actividades comerciales son representada en las declaraciones
financieras, también muestra como son las declaraciones rediseñado para resaltar estas
actividades y para preparar las declaraciones de aplicando la valoración modelos en los capítulos 5
y 6.

Cada compra de acciones es, de hecho, la compra de un negocio. Y cualquiera que compre un
negocio debe saber ese negocio. Esta máxima, reconocida en el Capítulo 1, requiere que el analista
investigar "lo que hace que el negocio funcione". Esto podría hacerse a través de visitas a la fábrica
y entrevistas con la gerencia. Pero también observamos el negocio a través de los estados
financieros. Los estados financieros son la lente del negocio, por lo que debemos tener una idea
de no sólo cómo opera el negocio, sino también cómo se representan sus operaciones en los
estados financieros. declaraciones. Entonces entenderemos la historia detrás de los números. Este
capítulo se basa en la introducción a los negocios en el Capítulo 1 y la introducción a los estados
financieros en el Capítulo 2. El Capítulo 2 mostró cómo los estados financieros representan
"stocks" y "flujos" y cómo estos stocks y flujos articulados cuentan una historia. Este capítulo
muestra cómo las tres actividades comerciales presentadas en el Capítulo I: financiamiento,
inversión y actividades operativas- se describen a través de saldos y flujos en los estados. El
elemento clave es la separación de las actividades operativas y de inversión de las actividades
financieras en el estados financieros, ya que son las actividades operativas y de inversión las que
típicamente generan valor, no las actividades de financiación.
El Capítulo 2 introdujo los estados financieros en la forma en que se presentan bajo contabilidad
GAAP. Esa forma no da exactamente la imagen que queremos dibujar con fines de valoración. Para
afinar nuestro enfoque, reformulamos las afirmaciones de este capítulo en un forma que alinea los
estados con las actividades comerciales. Esta reformulación prepara el declaraciones para el
análisis en los capítulos subsiguientes que descubren los factores que determinan las ganancias
residuales y el crecimiento anormal de las ganancias, los principales atributos de valoración en
Capítulos 5 y 6.

El énfasis en el capítulo está en el diseño. El rediseño de los estados financieros proporciona la

plantilla para construir un programa de hoja de cálculo que ingresa los estados financieros en un
manera que los prepara para el análisis. En el Capítulo 2, la forma de los estados financieros fue
dada por un conjunto de relaciones contables. Aquí, también, la forma de la reforma financiera
estados financieros viene dado por un conjunto de relaciones contables. Estas relaciones
contables proporcionan la arquitectura para el programa de hoja de cálculo que puede, con más
detalles en capítulos subsiguientes, usarse para analizar estados financieros y valuar empresas. Al
final de capítulo se le darán instrucciones explícitas para diseñar la hoja de cálculo, con Nike, la
firma cuyos estados financieros se presentaron en el Capítulo 2, como ejemplo.

ACTIVIDADES EMPRESARIALES: LOS FLUJOS DE EFECTIVO

En la figura 1.1 del capítulo 1 mostramos las transacciones entre la empresa y sus accionistas y
acreedores. Sin embargo, la empresa quedó como una caja negra, aunque reconocimos que la
empresa se dedica a actividades de financiamiento, actividades de inversión y operaciones.
actividades. Nuestro objetivo en este capítulo y en los siguientes es llenar ese recuadro. Comienza
la Figura 8.1
para construir la imagen, que se completará en las Figuras 8.2 y 8.3. La Figura 8.1 es similar a la
Figura 1.1 del Capítulo I, donde se representan los flujos de efectivo hacia y desde los tenedores
de deuda y los accionistas. Los flujos de efectivo hacia y desde los tenedores de deuda y la
empresa se han reducido a una cantidad neta flujo, el flujo de financiación de la deuda neta,
denominado Fin la figura. Esto implica el flujo de caja neto para tenedores de bonos, bancos y
otros acreedores, es decir, efectivo pagado a los tenedores de deuda en concepto de intereses y
los reembolsos de principal menos el efectivo pagado a la empresa por pedir prestado más a estos
acreedores. De manera similar, el dividendo neto a los accionistas (en la figura) es efectivo pagado
en dividendos y las recompras de acciones menos las contribuciones en efectivo a la empresa por
parte de los accionistas. Las transacciones entre los dos demandantes y la empresa son las
actividades de financiación de la empresa: deuda y financiación de capital- y estos tienen lugar en
los mercados de capital donde la empresa y estos comercio de los demandantes. Los flujos de
financiación de deuda implican pagos hacia y desde los emisores de deuda, así como a los
tenedores de deuda. Una empresa siempre comienza con contribuciones en efectivo de los
accionistas. El efectivo es un improductivo activo por lo que, hasta que se invierte en operaciones,
las empresas invierten este efectivo en bonos u otros papeles y depósitos que devengan intereses,
denominados activos financieros o, a veces, negociables.
valores. Estos activos financieros se compran en el mercado de capitales a gobiernos emisores de
deuda (bonos y letras del Tesoro), bancos (depósitos que devengan intereses) u otras empresas
(empresas bonos o papel comercial). Implican un pago en efectivo de la empresa a cambio de los
activos financieros. Al igual que la emisión de deuda, la compra de deuda también es una actividad
de financiación. Es prestar en lugar de pedir prestado, pero ambos equivalen a comprar y vender
bonos u otros reclamaciones financieras. Una empresa puede ser compradora de deuda (de un
emisor de deuda) si tiene exceso de efectivo o puede ser un emisor de deuda (para un tenedor de
deuda) si necesita efectivo. En el primer caso, posee activos financieros y los reembolsos de
intereses y principal fluyen hacia la empresa. En el segundo caso tiene obligaciones financieras o
pasivos financieros, y los reembolsos de intereses y principal son pagado fuera de la empresa. En
el primer caso, el flujo de financiamiento de deuda neta, F, es efectivo pagado para comprar
deuda activos menos efectivo recibido en concepto de intereses y de la venta de la deuda. En el
segundo caso, la red el flujo de financiación de la deuda, F, es el efectivo pagado en concepto de
intereses y para redimir obligaciones de deuda menos el efectivo recibido en la emisión de deuda.
Por lo tanto, el flujo de financiamiento neto, F, es el flujo de efectivo neto de los préstamos y
prestamos
Las empresas a menudo emiten deuda y mantienen deuda al mismo tiempo. Por lo tanto, tienen
tanto activos financieros como obligaciones financieras. La tenencia de deuda neta es activos
financieros netos, activos financieros menos las obligaciones financieras, como se muestra en la
Figura 8.1, o, si las obligaciones financieras son mayores que los activos financieros, las
obligaciones financieras netas. En consecuencia, el flujo de financiación de la deuda neta es la
salida neta de efectivo con respecto tanto a los préstamos como a los préstamos.
La figura 8.2 completa el cuadro del flujo de efectivo. Por lo general, las empresas no se dedican
principalmente a comprar bonos, sino que los mantienen solo temporalmente para invertir
efectivo inactivo. ellos invierten en activos operativos (tierra, fábricas, inventarios, etc.) que
producen productos para la venta.
Estas son las actividades de inversión de la empresa y los flujos de efectivo involucrados son
inversión en efectivo o flujo de efectivo en actividades de inversión, etiquetado como I en la figura.
Para invertir en activos operativos, las empresas vender activos financieros y comprar activos
operativos con los ingresos. Las flechas van en ambos sentidos. en el diagrama porque las
empresas también pueden liquidar activos operativos (en operaciones discontinuadas, por
ejemplo) y comprar activos financieros con los ingresos. Los activos operativos, fijados en trabajo,
producen flujos de efectivo netos (entradas de efectivo por la venta de productos menos salidas
de efectivo por pago de salarios, alquiler, facturas, etc.) y este flujo de efectivo se conoce como
flujo de efectivo de operaciones. Este efectivo se invierte en activos financieros mediante la
compra de deuda, o se utiliza para reducir la deuda propia de la empresa. El efectivo de las
operaciones nunca se "deja tirado", sino que se invierte en activos financieros para generar
intereses hasta que se necesite. Cuando es necesario, los activos financieros se liquidan para hacer
inversiones en efectivo en las operaciones. Tenga en cuenta que el término "actividades de
inversión" significa inversión en activos operativos, no activos financieros; de hecho, la inversión
en activos operativos implica una liquidación de activos financieros netos.
El flujo de efectivo de las operaciones y el flujo de efectivo para las actividades de inversión se
introdujeron en Capítulo 4. Ahora podemos enunciar una identidad contable muy importante
conocida como el efectivo ecuación de conservación o las fuentes y usos de la ecuación de
efectivo. Los cuatro flujos de efectivo en Figura 8.2 obedecer siempre la relación:

Flujo de caja libre = Dividendos netos para los accionistas + Pagos netos a tenedores de deuda y
emisores (8.1)
C - I = d+F

Es decir, el flujo de efectivo de las operaciones menos la inversión en efectivo en las operaciones
siempre es igual al neto flujos de efectivo pagados a los tenedores de deuda (o emisores) y
accionistas. El lado izquierdo, C - I, es el flujo de efectivo +. Si las operaciones generan más efectivo
del que se utiliza en inversiones, el flujo de efectivo libre es positivo. Si las operaciones producen
menos efectivo del que se necesita para nuevas inversiones, el efectivo libre el flujo es negativo.
Un flujo de efectivo libre positivo se usa para pagar intereses netos y comprar bonos (F) o para
pagar dividendos netos (d). Un flujo de efectivo libre negativo requiere que una empresa emita
bonos (F negativa) o emitir acciones (negativa) para satisfacer el déficit de efectivo. La ecuación de
conservación de efectivo se llama identidad porque siempre es cierta. El efectivo generado debe
ser a disposición de; las fuentes de efectivo deben ser iguales a sus usos

Ahora ve cómo una empresa puede tener obligaciones financieras en lugar de activos financieros
(como es a menudo así). Las obligaciones financieras son solo activos financieros negativos. Si el
flujo de efectivo libre es negativo, una empresa puede vender activos financieros para obtener
efectivo; si todos estos activos se venden y si la empresa elige no reducir su dividendo neto, sin
embargo, la empresa tendrá que emitir deuda para obtener el dinero en efectivo. Así, la empresa
se convierte en deudora neta en lugar de acreedora, en tenedora de activos financieros netos.
obligaciones en lugar de activos financieros netos. En cualquier caso, solo cotiza en el mercado de
deuda. Si el flujo de efectivo libre es positivo, la empresa compra bonos de otros con el efectivo o
compra sus propios bonos (los redime), manteniendo constantes los dividendos netos. Si el flujo
de caja libre es negativo, vende bonos, ya sean sus propios bonos o los bonos de otros que posee.
Esta es una actividad de financiamiento de deuda, y aunque a veces se hace con bancos (donde la
empresa podría tener un préstamo o una depósito que devenga intereses), puede considerarlo
como negociar con bonos. Al hacerlo, la empresa tiene que cubrir cualquier dividendo neto que
quiera pagar y, por supuesto, el interés neto en efectivo también genera o utiliza efectivo. La regla
del tesorero resume esto:

Si C - I - i > d, entonces prestar o comprar deuda propia.

Si C - I - i < d, entonces pida prestado o reduzca el préstamo.
Aquí i es la salida de efectivo de intereses netos (intereses pagados menos intereses recibidos). El
interés neto es después de impuestos, como se calcula en el Capítulo 4, porque el efectivo neto
pagado es después de recibir una deducción de impuestos por interés Véase el Recuadro 8.1.

MICROSOFT CORPORATION: POSITIVE FREE CASH FLOW

En su segundo trimestre de 2004, Microsoft generó $4,064 millones en flujo de caja libre y recibió
$338 millones en intereses, neto de impuestos, de los valores negociables a corto plazo que
poseía. Pagó $2,270 millones netos en efectivo a los accionistas, dejando $2,132 millones con los
que compró valores que devengan intereses a corto plazo.
En su segundo trimestre de 2005, Microsoft generó $3,200 millones en flujo de caja libre y recibió
$242 millones en intereses, neto de impuestos, por los valores negociables a corto plazo que
poseía. En este trimestre, la firma pagó un gran dividendo neto especial a los accionistas de
$33,672 millones, dejando un déficit de efectivo. En consecuencia, vendió $30,230 millones de
valores negociables para proporcionar efectivo por el dividendo.
Los cálculos para el comercio de deuda del tesorero son los siguientes (en millones):

GENERAL ELECTRIC CORPORATION: NEGATIVE FREE CASH FLOW

Durante 2002, General Electric generó $34,800 millones en flujo de efectivo de las operaciones,
pero realizó una inversión adicional de $61,200 millones.
en operaciones, incluyendo $7. 7 mil millones de gastos de capital en propiedad, planta y equipo,
$21.6 mil millones en adquisiciones y Inversión de $18.100 millones en financiamiento de cuentas
por cobrar. En consecuencia, su flujo de efectivo libre fue negativo a la cantidad de - $ 26,4 mil
millones. Como pagó 8.100 millones de dólares a los accionistas, tuvo que pedir prestados 40.600
millones de dólares para cubrir este pago, el déficit de caja libre y 6.100 millones de dólares en
pagos de intereses sobre la deuda.
Los cálculos para el comercio de deuda del tesorero son los siguientes (en millones):
Como el tesorero tenía una deuda de $57,800 millones que pagar, emitió $98,400 millones de
nueva deuda (para una emisión de deuda neta de $40,600 millones).

RESUMEN REFORMULAR FCL

Los flujos de efectivo en el recuadro 8.1 se resumen en los estados de flujo de efectivo
reformulados a continuación (en millones). La declaración reformulada distingue los flujos de
efectivo asociados con las actividades de operación de los flujos de efectivo asociados con las
actividades de financiación. Como flujo de caja libre debe pagarse a los accionistas o a los
tenedores de deuda neta, el estado obedece a la ecuación de conservación de efectivo: C - I = d +
F.

El estado de flujo de efectivo reformulado

El contador realiza un seguimiento de los flujos de efectivo en un estado de flujos de efectivo. el
diseño de un estado de flujos de efectivo que realiza un seguimiento de los cuatro flujos de
efectivo en la Figura 8.2 se encuentra a continuación (ítems entre paréntesis son cantidades
negativas):
Esta declaración reformulada es un poco diferente de la declaración de flujos de efectivo GAAP
presentada en el Capítulo 2. Corresponde al proceso de pensamiento del tesorero o director
financiero que está considerando las necesidades financieras, y queremos estados financieros que
reflejan las actividades comerciales. Ver Cuadro 8.2.
El Balance Reformulado
Los flujos de efectivo de la figura 8.2 son flujos de entrada y salida de existencias de activos netos
representados por recuadros. Entonces, una inversión en efectivo, por ejemplo, es un flujo que
reduce el stock de activos financieros netos y aumenta el stock de activos operativos. El balance
hace un seguimiento del stock de activos financieros activos y obligaciones, y así informa el
endeudamiento neto. El balance hace un seguimiento de el stock de activos operativos también.
Los balances publicados enumeran los activos y pasivos, generalmente clasificados en categorías
corrientes y de largo plazo. Esta división es útil para el análisis crediticio (como veremos en el
Capítulo 20). Pero para el análisis de equidad, las declaraciones publicadas son mejores
reformulada en activos operativos y financieros y pasivos operativos y financieros.
Los activos y pasivos operativos son simplemente los activos y pasivos utilizados en el negocio de
vendiendo a los clientes. Los activos de financiación son activos y pasivos utilizados en la
financiación de la negocio. Los primeros están involucrados en el comercio con clientes y
proveedores, los últimos en el comercio en los mercados de capitales.
Un balance ficticio que hace la distinción se ve así:

Los elementos de financiación pueden ser activos u obligaciones (pasivos), como hemos
comentado. Pero los elementos operativos también pueden ser positivos o negativos. Si son
positivos, se denominan operativos. activos (OA). Si son negativos, se denominan pasivos
operativos (OL). Cuentas cuenta por cobrar es un activo operativo porque surge de la venta de
productos en operaciones.
Las cuentas por pagar son un pasivo operativo porque surgen de la compra de bienes y servicios.
en operaciones. También lo son los salarios por pagar, los pasivos por pensiones y otros gastos
acumulados. Nosotros trataremos con más detalle estas clasificaciones cuando analicemos los
balances reales en Capítulo 10 y reformularlos siguiendo las líneas de esta declaración ficticia. Por
ahora, nota que los pasivos operativos surgen como parte de las operaciones mientras que los
pasivos financieros surgen como parte de las actividades de financiación para obtener efectivo
para ejecutar las operaciones.
Para distinguir las actividades de operación y de financiación, es útil reagrupar estas partidas en el
hoja de balance:

Activos operativos netos (NOA)= OA- OL

Activos financieros netos (NFA) =FA - FO
Patrimonio común de los accionistas (CSE)= NOA+ NFA

Por lo general, NFA es negativo, en cuyo caso se trata de obligaciones financieras netas (NFO):
CSE=NOA-NFO
La diferencia entre los activos operativos y los pasivos operativos es el activo operativo neto
(NOA). La diferencia entre activos financieros y obligaciones financieras es el neto. activos (NFA).
Estos son los dos cuadros en la Figura 8.2. Si NFA es negativo, tenemos obligaciones financieras
netas (NFO), como en este estado ficticio. Si NFA es positivo, se coloca en el lado izquierdo. El valor
en libros del capital contable común, CSE, se indicaba anteriormente como B. Las dos últimas
identidades bajo el estado reexpresan el balance general estándar ecuación (Activo - Pasivo =
Patrimonio de los propietarios) en términos de los dos saldos netos para actividades operativas y
financieras. El patrimonio de los propietarios se considera una inversión en activos operativos
netos y activos financieros netos, y la inversión en activos financieros netos puede ser negativa.

BUSINESS ACTIVITIES: ALL STOCKS AND FLOWS

La imagen de la figura 8.2 no está completa: ¿cómo encaja el estado de resultados? Bueno, las
empresas obtener efectivo de los mercados de capitales para invertir en activos financieros que
luego se convierten en activos operativos. Pero luego usan los activos operativos en operaciones.
Esto implica comprar insumos de los proveedores (de mano de obra, materiales, etc.) y aplicarlos
con los activos operativos netos (como fábricas, plantas y equipos) para producir bienes o servicios
que se venden a los clientes. Las actividades de financiación implican la negociación en los
mercados de capitales. Operando las actividades implican comerciar con estos clientes y
proveedores en los mercados de productos e insumos.
La figura 8.3 completa el cuadro.

F = Flujo de caja neto para tenedores de deuda y emisores

d = Flujo de caja neto para los accionistas
C = Flujo de efectivo de las operaciones
I = inversión en efectivo
NFA = Activos financieros netos
NOA = Activos operativos netos
OR = Ingresos operativos
OE = Gasto operativo
01 = Utilidad de operación
IFN = Ingresos financieros netos

Negociar con proveedores implica renunciar a recursos, y esta pérdida de valor se denomina gasto
operativo (OE en la figura). Los bienes y servicios adquiridos tienen valor en ese se pueden
combinar con los activos operativos para producir productos o servicios. Estos productos o
servicios se venden a clientes para obtener ingresos operativos o valor ganado (O en la figura). La
diferencia entre el ingreso y el gasto de operación se llama utilidad de operación: OI =OR - OE. Si
todo va bien, la utilidad de operación es positiva: la empresa añade valor. De lo contrario, la
utilidad de operación es negativa: la empresa pierde valor.
La figura 8.3 muestra los stocks y flujos involucrados en las tres actividades comerciales:
financiación, inversión y actividades operativas. Sin embargo, es común referirse a las actividades
de operación y de inversión juntas como actividades de operación (como en la figura), porque la
inversión es una cuestión de comprar activos para las operaciones. Así que los analistas distinguen
operaciones (que incluyen actividades de inversión) de actividades de financiación (como en la
figura).

El Estado de Resultados Reformulado

El estado de resultados resume las actividades operativas y reporta la utilidad o pérdida operativa.
La utilidad de operación se combina con los ingresos y gastos de actividades de financiación para
dar el valor añadido total al accionista, integral ingresos o ganancias:
Tanto la utilidad de operación como el gasto financiero neto son después de impuestos. (El
capítulo 10 muestra cómo para calcular los montos después de impuestos). Los ingresos
operativos y los gastos operativos no son efectivo fluye Son medidas de valor de entrada y salida
según lo determinado por el contador. Para capturar ese valor, el contador suma acumulaciones a
los flujos de efectivo, como vimos en el Capítulo 4.
Del mismo modo, los ingresos por intereses y los gastos por intereses (y otros ingresos y gastos de
financiación) no son necesariamente flujos de efectivo. Al igual que con la utilidad de operación, el
contador determina qué los ingresos y gastos por intereses deben hacerse mediante una
acumulación: Como interés en efectivo sobre un descuento bono (por ejemplo) no representa el
costo efectivo de endeudamiento, el contador utiliza el método de interés efectivo para ajustar el
importe en efectivo. El importe neto de los ingresos por intereses efectivos (sobre activos
financieros) y los gastos por intereses efectivos (sobre obligaciones financieras) se denomina
ingreso financiero neto (IFN) o, si el gasto por intereses es mayor que el ingreso por intereses,
gasto financiero (ENF).

RELACIONES CONTABLES QUE RIGEN DECLARACIONES REFORMULADAS

Ahora tenemos tres declaraciones reformuladas. Así como las declaraciones publicadas se rigen
por
las relaciones contables establecidas en el Capítulo 2, por lo que los estados reformulados también
se rigen por relaciones contables. Los estados de flujo de efectivo y de resultados son estados de
flujo durante un período -flujos operativos y flujos financieros- y el balance general es un estado
de las existencias -operativas y financieras- al final de un período. Los flujos durante un período de
entrada y salida de las existencias, como en el diagrama, por lo que los cambios en las existencias
son explicada por los flujos.

Los flujos y los cambios en las existencias están vinculados en la parte inferior de la Figura 8.3.
estos enlaces entre stocks y flujos son relaciones contables. Las relaciones contables no sólo rigen
la forma de las declaraciones -cómo los diferentes componentes se relacionan entre sí- pero
también describir qué impulsa o determina cada componente. El análisis financiero es una
cuestión de qué impulsa los estados financieros, qué impulsa las ganancias y los valores contables.
Entonces la contabilidad Las relaciones que estamos a punto de exponer se convertirán en
herramientas de análisis en capítulos posteriores. Él Las relaciones contables a continuación
también dictan la estructura de un análisis de estados financieros. hoja de cálculo que
proporcionará esas herramientas. Terminaremos este capítulo dando instrucciones para desarrollo
de una hoja de cálculo de este tipo. Las relaciones contables, como se indica aquí, parecen un
poco técnicas, pero cobrarán vida a medida que las aplique en el análisis y la valoración. Mantén
tu ojo sobre el premio: Estamos produciendo herramientas para descubrir la generación de valor
en un negocio.

Las fuentes del flujo de caja libre y la disposición de Flujo de Caja Libre
El flujo de efectivo libre es generado por el efectivo de las operaciones neto de la inversión en
efectivo. Pero también podemos representar la generación de flujo de caja libre en términos de
cuentas de resultados y balances contables devengados. Moviéndonos de izquierda a derecha en
la Figura 8.3, vemos cómo el efectivo libre se genera flujo:

Flujo de caja libre = Utilidad operativa - Cambio en los activos operativos netos (8.2)
C-I= OI-^NOA
donde el delta griego, ^, indica cambios. Las operaciones generan ingresos operativos, y el flujo de
caja libre es la parte de este ingreso que queda después de reinvertir parte de él en activos
operativos netos. En cierto sentido, el flujo de efectivo libre es un dividendo de las operaciones, el
efectivo de las utilidades operativas después de retener parte de las utilidades como activos.
El lado derecho de la figura explica la disposición del flujo de caja libre:

Flujo de caja libre = Cambio en los activos financieros netos - Ingresos financieros netos+
Dividendos netos (8.3a)
C-I=^NFA-NFI+ d
Es decir, el flujo de efectivo libre se usa para pagar dividendos netos, y el resto se invierte en
dividendos netos. activos financieros, junto con los ingresos financieros netos. El Recuadro 8.2
proporcionó un ejemplo para Microsoft donde, en 2004, la firma aplicó su flujo de caja libre para
comprar activos financieros (neto de intereses recibidos) y pago en efectivo a los accionistas.

Si la empresa tiene recursos financieros netos obligaciones,

Flujo de caja libre= Gastos financieros netos - Cambio en obligaciones financieras netas+
Dividendos netos (8.3b)
C - I= ENF - ^NFO + d
Es decir, el flujo de caja libre se aplica para pagar los gastos financieros netos, reducir el
endeudamiento neto,y pagar dividendos netos. El recuadro 8.1 proporcionó un ejemplo para
General Electric, donde, de hecho, el flujo de efectivo libre fue negativo, por lo que la empresa
tuvo que aumentar sus obligaciones financieras netas.

Los impulsores de los dividendos

Recorriendo todo el recorrido de izquierda a derecha en la Figura 8.3, se ve cómo el valor creado
en los mercados de productos e insumos y registrado en el sistema contable fluye hasta el final.
dividendo a los accionistas: valor de rendimiento de las operaciones (ingresos operativos) que se
invierte en activos operativos; el exceso (o "libre") de efectivo de las operaciones se invierte en
activos financieros netos, que producen ingresos netos por intereses; luego estos activos
financieros se liquidan para pagar dividendos. Si las operaciones necesitan efectivo (flujo de
efectivo libre negativo), los activos financieros se liquidan o Las obligaciones se crean a través de
los préstamos. Alternativamente, se recauda efectivo de los accionistas (un dividendo negativo) e
invertido temporalmente en activos financieros hasta que sea necesario para satisfacer el flujo de
caja libre negativo. Y así gira el mundo.
El último punto de esta generación de dividendos lo establece la relación contable a la derecha en
la Figura 8.3:
Dividendos netos= Flujo de caja libre+ Ingresos financieros netos- Cambio en los activos
financieros netos
d = C - I+ NFI - ~NFA (8.4a)

que es un reordenamiento de la relación de flujo de caja libre (8.3a). Es decir, los dividendos se
pagan de el flujo de caja libre y los intereses devengados por los activos financieros y por la venta
de activos financieros. si es libre el flujo de efectivo es insuficiente para pagar dividendos, los
activos financieros se venden (o las obligaciones financieras incurrido) para pagar el dividendo.
Si la empresa es deudora neta,
Dividendos netos = Flujo de caja libre - Gastos financieros netos+ Cambio en las obligaciones
financieras netas
d = C - I - ENF + ~NFO (8.4b)

que es un reordenamiento de la relación de flujo de caja libre (8.3b). Es decir, se generan

dividendos
del flujo de caja libre después de pagar los intereses, sino también aumentando el
endeudamiento. ves porque los dividendos pueden no ser un buen indicador de la generación de
valor en un negocio (al menos en el a corto plazo): una empresa puede pedir prestado para
generar dividendos (al menos a corto plazo).
Los dividendos en estas relaciones son dividendos netos, por lo que los accionistas pagan efectivo
si es libre.
el flujo de efectivo después del interés neto es menor que el endeudamiento neto.
Los impulsores de los activos operativos netos y el endeudamiento neto
Al reordenar estas relaciones contables explicamos los cambios en el balance. Desde ecuación 8.2,
Activos operativos netos (final)= Activos operativos netos (inicio) + Utilidad de operación - Flujo de
caja libre
NOA,= NOA,_1 + 011 - (C1 - ! 1) (8.5)

o
Cambio en los activos operativos netos = Utilidad operativa - Flujo de caja libre
~NOA1 = Olr - (Ci - 11)

El ingreso operativo es el valor agregado de las operaciones, y ese valor aumenta los activos
operativos netos. Así, por ejemplo, una venta a crédito aumenta tanto los ingresos operativos
como los ingresos operativos. activos a través de una cuenta por cobrar; y la compra de materiales
a crédito o el aplazamiento de la compensación aumentan tanto los gastos operativos como los
pasivos operativos a través de cuentas por pagar.
o salarios a pagar. (Estos son solo los débitos y créditos de la contabilidad en el trabajo). Flujo de
caja libre reduce los activos operativos netos a medida que se toma efectivo de las operaciones y
se invierte en activos financieros netos. activos. O, expresando el cambio en
NOA como ~NOA= OI - C +I, ves que operando los ingresos y la inversión en efectivo aumentan el
NOA, y el NOA se reduce por los flujos de efectivo de operaciones que se invierten en activos
financieros netos.
En consecuencia, la variación de los activos financieros netos está determinada por los ingresos
activos financieros netos y flujos de efectivo libres, junto con dividendos:
Activos financieros netos (final)= Activos financieros netos (inicio) +Ingresos financieros
netos+Flujo de caja libre - Dividendos netos
NFAr = NFA1- 1 +NH+ (C, - Ii) - dr