CARTERAS DE BONOS

CORPORATIVOS:
Guía de Instrumentos
ESTRATEGIA MARZO-ABRIL:
Lo más nuevo y lo más viejo
Research
 UN SHOCK EN EL EXTERIOR Y COMO PODRÍA
IMPACTAR EN ARGENTINA
DEUDA CORPORATIVA EMERGENTE: SPREAD SOBRE TREASURIES A 10 AÑOS (UN SHOCK EN CUOTAS)

UN SHOCK EN PAÑALES.. SEGUIMIENTO DIARIO DE LA CRISIS DE LIQUIDEZ (ESPECIAL CLIENTES)

Lo que vimos en los últimos días, con un crash en el sector bancario
regional de Estados Unidos, que termino contagiando a bancos en
Europa muy endebles como el Credit Suicce, es una prueba de lo
sensible que está el sistema a los shocks de liquidez que terminan
en problemas de solvencia. Pero lo más relevante es que el impacto
en la deuda corp local fue prácticamente nulo, y esto pese a una
suba importante de los spreads de la deuda corp Latinoamérica. Lo
que demuestra la alta demanda por instrumentos dolarizados en la
plaza local por parte de ahorristas y la escasez que hay de bonos
corporativos. Y este es el dato mas importante. Mientras que las
curvas corporativas emergentes subieron 100 ptos en argentina fue
de 25 y 50 ptos promedio. Obviamente activos de alto riesgo como
GEMSA 2027 se vio mas afectado con una suba del spread de 200
ptos. Pero en el caso de la deuda MEP no hubo impacto.

La sensibilidad de la deuda corporativa Argentina a la emergente por

ahora es limitada. Esperamos que el desacople de la deuda MEP
2023 y 2024 con vencimientos continue, así como se acelere la baja
de los rendimientos por la presión de los importadores.

En la deuda ley NY sugerimos posicionarnos en bonos con alto

rendimiento, que tengan un negocio consolidado en Argentina y
principalmente los pagos tengan implícito amortizaciones de capital
en los próximos 24 meses, esto reduce la Duration. Por ejemplo
GEMSA 2027, el bono estrella de las ultimas semanas por un
rendimiento de casi 20%, como amortiza aceleradamente capital, en
vez de tener Duration de 4 años es de 2 años.
YPF solamente para una estrategia de cobro de renta,
especialmente combinando las 5 ONs de YPF que permiten cobrar
renta todo el año.

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 UN SHOCK EN EL EXTERIOR
COMENTARIO RELEVANTE: Y COMO PODRÍA
El grafico es el diferencial entre la deuda corporativa americana
IMPACTAR BBBENmenos ARGENTINA
la letra a 3 meses del tesoro americano. Cuanto mas
cercana a 0 mayor la “codicia” del mercado.
Cuanto mas por encima de 0 menor la codicia.
DEUDA CORPORATIVA EMERGENTE: SPREAD SOBRE TREASURIES A 10 AÑOS Este spread mide si el mercado esta sobrevendido o
sobrecomprado. Si el spread es muy bajo significa que les es
indiferente estar en deuda corp que del tesoro, por lo tanto no se
dimensiona los riesgos corporativos como una recesión o el
impacto de un shock financiero.

* Presión muy alta de salto en la volatilidad de la deuda corp

global (extremar cuidados en YPF). No afecta a tenedores que
razonan la ON como instrumento de Renta.

Código en TradingView:
FRED:BAMLC0A4CBBBEY-FRED:DTB3

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 ESTRATEGIA MARZO-ABRIL:
¿LLEGO EL MOMENTO DE CAPTURAR RENDIMIENTOS DEL 20%?

¿QUE ESTÁ PASANDO EN GEMSA?

MRCAD (GEMSA 2027): Precio no mayor a $81 (no tiene demanda de importadores). Rinde 20% FIX DESTACA EL NEGOCIO A PARTIR DE 2024
MRFCD (GEMSA 2024): Precio no mayor a 99 USD (demanda de importadores). Rinde 10%
MRECD (GEMSA 2024): Precio no mayor a 98 USD (demanda de importadores). Rinde 10%

¿Que está pasando en GEMSA 2027 – MRCAD- ?

Lo mas importante es como está la empresa.. Y la respuesta debemos buscarla en perfiles similares
de riesgo como MSU ENERGY. Ambas empresas son dependientes de CAMMESA, ambas son
sensibles a las tarifas y el tipo de cambio, sin embargo MSU rinde en promedio entre 8,5 y 9%, lo
mismo ocurre con GEMSA pero versión MEP, que se paga en “argendolares”. Mientras que la ON
MRCAD rinde el doble siendo Ley NY, pagando Dólar Cable y con amortizaciones anticipadas de
capital que reducen la duration de 4 años a 2 años.

La ON tiene su valor de paridad con el riesgo local entorno a los 90 USD, pero la baja se debe
principalmente a los operadores locales que la usan como “carry cambiario”. En el exterior hay un
Hedge Fund desarmando posición a precio Dirty de 1 USD debajo de Buenos Aires, esto favorece la
compra en el exterior y la venta en Buenos Aires. Pero lo interesante es que no venden contra USD
sino contra Pesos, siendo la contraparte potencial clientes de los brokers que están interesados en
hacer MEP. El bróker se las vende en Pesos con ganancia, luego la empresa la vende en dólares
también con ganancia, y el MEP queda mas barato para los compradores. Quien se queda en ultima
instancia con el papel son los compradores en USD, principalmente demanda de personas físicas y
fondos locales que compran en D para sus fondos. Esto es un rulo que armaron algunos operadores
del mercado local cuando vieron que la ON tenía demanda en paridad D y aprovecharon la situación
para “romper mercado” pero de manera “controlada”, consiguiendo dolarizar mas barato que por MEP.
Esto podría cambiar abruptamente cuando el Hedge Fund que mal vende su posición deje de vender y
el rulo se acabe, en ese caso desaparecerá la sobre-oferta en pesos y rápidamente desparecerán las
puntas vendedoras en paridad D.

La ON de GEMSA tiene dos objetivos, tanto la renta como la ganancia de capital, pero el inversor
debe siempre tener en consideración que hablamos de un activo de riesgo.

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 CUAL ES LA MEJOR COMBINACIÓN PARA COBRAR
RENTA TODO EL AÑO CON PAGO EN NUEVA YORK

LA SELECCIÓN ES IDEAL PARA INVERSORES CONSERVADORES PARA LO QUE ES EL RIESGO ARGENTINO

El rendimiento de esta cartera es del 8,5% y un cupón corriente de 8% para Marzo de 2023.

Empresa Especie en USD YTM (T+2) Vencimiento LY Pago Cupón ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE Pagos
YPF S.A. YPCUD 6,4% 4/4/2024 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
YPF S.A. YCA6P 11,1% 28/7/2025 NY CABLE 8,50% 1 1 SEM
YPF S.A. YMCHD 7,2% 12/2/2026 NY CABLE 4% y 9% 1 1 1 1 TRI
YPF S.A. YMCID 12,3% 30/6/2029 NY CABLE 2,5% y 9% 1 1 SEM
YPF S.A. YMCJD 12,1% 30/9/2033 NY CABLE 1,5% y 7% 1 1 SEM
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 7,0% 8/3/2025 NY CABLE 9,50% 1 1 SEM
TELECOM ARGENTINA TLC1D 9,0% 18/7/2026 NY CABLE 8,00% 1 1 SEM
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 8,9% 30/6/2026 NY CABLE 10,95% 1 1 1 1 TRI
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 9,3% 2/9/2027 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
PAN AMERCIAN ENERGY C12 PNDCD 5,1% 30/4/2027 NY CABLE 9,13% 1 1 SEM
TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 8,0% 6/8/2025 NY CABLE 8,50% 1 1 SEM
Capex Clase 2 2024 CAC2D 5,8% 15/5/2024 ARG CABLE 6,88% 1 1 SEM
Canje RPC2O IRCFD 7,5% 22/6/2028 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
CRESUD Canje CS38D 6,3% 3/3/2026 ARG CABLE 8,00% 1 1 SEM
PAMPA ENERGIA S.A Canje MGC9D 6,5% 8/12/2026 NY CABLE 9,50% 1 1 SEM
CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 8,2% 15/3/2025 ARG CABLE 5,50% 1 1 SEM
PAN AMERICAN ENERGY PNMCD 6,2% 21/7/2025 NY CABLE 7,25% 1 1 SEM
ARCOR S.A.I.C Canje RCCJD 5,9% 9/10/2027 NY CABLE 8,25% 1 1 SEM
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 9,6% 1/8/2031 NY CABLE 8,50% 1 1 1 1 TRI
clase XVI canje IRSA CCL IRCHD 6,9% 25/7/2025 ARG CABLE 7,00% 1 1 SEM
Generación Mediterránea S.A. (GEMSA) MRCAO 19,8% 1/12/2027 NY CABLE 9,63% 1 1 SEM

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 DEUDA CORPORATIVA EN USD
ONs elegidas por su liquidez y crédito
• Son las ONs que el inversor puede comprar en Pesos o en Dolares, pero que pagan renta y capital en Dólar Billete. Ver Calculadora de Bonos Corp seleccionados (version drive)
• Son empresas con historial excelente de pago o un riesgo alto pero compensado con el perfil de rendimiento. Instructivo de la tabla de ONs CORP
• Suelen comportarse como la deuda soberana, pero con una menor prima de riesgo.
Empresa Especie en USD Precio YTM (T+2) YTM (T+0) DM Paridad Prox pago Vencimiento LY Pago Pagos Cupón Minimos VN colocado Precio MEP Amortización Especie en Pesos
YPF S.A. YPCUD 39,00 11,5% 11,4% 0,923 97,4 4/10/2023 4/4/2024 NY CABLE SEM 8,75% 1000 [Link] 15.600 400,00 YPCUO
CELULOSA ARGENTINA S.A. CRCED 59,28 10,5% 10,4% 1,128 99,0 4/6/2023 4/6/2025 ARG MEP TRI 10,00% 1 61.523.965 23.712 400,00 CRCEO
. PAMPA ENERGIA S.A PTSTD 105,90 -7,1% -7,0% 0,301 104,3 21/7/2023 21/7/2023 NY CABLE SEM 7,38% 1000 500.000.000,00 42.360 400,00 Bullet PTSTO
YPF S.A. YCA6P 90,20 14,5% 14,4% 1,960 88,8 28/7/2023 28/7/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000 [Link],00 36.080 400,00 Bullet YCA6O
IRSA INVERSIONES Y REPRESENTACIONES S.A. IRC8D 34,70 9,1% 9,0% 0,559 97,7 12/5/2023 12/11/2023 ARG MEP TRI 10,00% 1 31.679.760 13.880 400,00 IRC8O
CRESUD S.A. CSJXD 35,03 5,3% 5,3% 0,572 106,6 12/5/2023 12/11/2023 ARG MEP TRI 9,00% 1 1.309.480 14.012 400,00 CSJXO
John Deere Credit Cía. Financiera S.A. HJC6D 40,29 9,0% 8,9% 0,423 99,5 18/6/2023 18/12/2023 ARG MEP TRI 9,50% 12500 18.000.000 16.116 400,00 HJC6O
YPF S.A. YMCHD 94,50 8,3% 8,2% 1,360 100,9 12/5/2023 12/2/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% 1 775.782.279 37.800 400,00 YMCHO
YPF S.A. YMCID 86,00 13,9% 13,8% 3,715 84,0 30/6/2023 30/6/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% 1 747.833.257 34.400 400,00 YMCIO
YPF S.A. YMCJD 68,70 13,1% 13,0% 6,233 68,6 30/9/2023 30/9/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% 1 575.649.021 27.480 400,00 YMCJO
TARJETA NARANJA S.A. TN47D 104,00 -33,7% -31,1% 0,072 102,6 28/4/2023 28/4/2023 ARG MEP TRI 7,00% 1 8.500.000 41.600 400,00 Bullet TN47O
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 76,30 7,0% 6,9% 1,269 102,9 8/9/2023 8/3/2025 NY CABLE SEM 9,50% 1000 196.110.000 30.520 400,00 CP17O
YPF LUZ MAE opera 103,00 -15,0% 0,0% 0,030 100,7 16/4/2023 16/4/2023 ARG MEP TRI 10,24% 1000 60.000.000 41.200 400,00 Bullet YFC6O
TELECOM ARGENTINA TLC1D 98,45 9,2% 9,1% 2,771 96,8 18/7/2023 18/7/2026 NY CABLE SEM 8,00% 1000 400.000.000 39.380 400,00 Bullet TLC1O
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP21D 104,00 -11,9% -11,6% 0,189 103,5 10/6/2023 10/6/2023 ARG MEP TRI 7,00% 1 14.037.140 41.600 400,00 Bullet CP21O
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 105,00 9,3% 9,3% 2,653 104,8 30/6/2023 30/6/2026 NY CABLE TRI 10,95% 1 110.866.214 42.000 400,00 Bullet MTCGO
CRESUD CLASE XXXIII Canje CSKZD 70,50 2,3% 2,3% 0,736 103,9 6/7/2023 6/7/2024 ARG CABLE SEM 6,99% 1 18.797.690 28.200 400,00 CSKZO
CRESUD CLASE XXXIII new money CS34D 70,40 2,6% 2,5% 0,718 103,6 30/6/2023 30/6/2024 ARG CABLE SEM 6,99% 100 37.737.138 28.160 400,00 CS34O
GENNEIA S.A. CLASE XXXIV GN34D 78,78 1,1% 1,1% 0,832 103,7 10/8/2023 10/8/2024 ARG MEP SEM 6,00% 100 15.605.522 31.512 400,00 GN34O
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 91,20 8,5% 8,5% 2,065 100,9 2/9/2023 2/9/2027 NY CABLE SEM 8,75% 1000 366.118.638 36.480 400,00 GNCXO
MSU Energy S.A. III new money RUC3D 102,50 6,8% 6,8% 0,666 101,4 20/6/2023 20/12/2023 ARG MEP SEM 7,35% 100 30.300.000 41.000 400,00 Bullet RUC3O
PAN AMERCIAN ENERGY C12 PNDCD 116,00 4,8% 4,8% 2,609 111,6 30/4/2023 30/4/2027 NY CABLE SEM 9,13% 1000 300.000.000 46.400 400,00 PNDCO
Albanesi S.A. (GEMSA 2024) MRECD 99,50 10,6% 10,6% 0,708 98,6 10/7/2023 10/1/2024 ARG MEP SEM 7,50% 100 14.065.308 39.800 400,00 Bullet MRCEO
TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 98,90 8,0% 8,0% 1,241 100,5 6/8/2023 6/8/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000 388.871.000 39.560 400,00 TLC5O
CGC CLASE 25 CP25D 101,10 2,4% 2,4% 0,868 100,7 25/5/2023 25/2/2024 ARG MEP TRI 3,25% 1 11.287.128 40.440 400,00 Bullet CP25O
JOHN DEERE HJC9D 98,20 5,2% 5,1% 0,910 98,0 16/6/2023 16/3/2024 ARG MEP TRI 3,00% 10000 10.000.000 39.280 400,00 Bullet HJC9O
TARJETA NARANJA S.A. TN52D 98,00 8,0% 7,9% 0,998 97,1 28/4/2023 30/4/2024 ARG MEP TRI 5,00% 1 7.500.000 39.200 400,00 Bullet TN52O
Capex Clase 2 2024 CAC2D 103,50 6,1% 6,1% 1,029 100,8 15/5/2023 15/5/2024 ARG CABLE SEM 6,88% 1000 300.000.000 41.400 400,00 Bullet CAC2O
ALUAR ALUMINIO ARGENTINO S.A. LMS1D 43,98 -0,9% -0,9% 0,505 101,5 9/4/2023 9/4/2024 NY CABLE TRI 6,70% 500 150.000.000 17.592 400,00 LMS1O
BANCO MACRO S.A. BACED 92,50 9,2% 9,2% 1,018 92,3 2/5/2023 2/5/2024 ARG MEP TRI 1,45% 10000 17.000.000 37.000 400,00 Bullet BACEO
Vista Oil & Gas Argentina S.A.U. VSC3D 107,00 -3,8% -3,8% 0,888 106,5 21/8/2023 21/2/2024 ARG MEP SEM 3,50% 1 50.000.000 42.800 400,00 Bullet VSC3O
Canje RPC2O IRCFD 106,45 7,4% 7,4% 2,847 105,1 22/6/2023 22/6/2028 NY CABLE SEM 8,75% 1 171.202.815 42.580 400,00 IRCFO
MSU ENERGY S.A. RUC4D 101,50 8,2% 8,1% 1,033 98,7 20/5/2023 20/5/2024 ARG MEP SEM 7,50% 1 15.200.000 40.600 400,00 RUC4O
VISTA new money VSCED 110,00 -0,7% -0,7% 1,296 108,9 8/5/2023 8/8/2024 ARG MEP TRI 6,00% 1 43.500.000 44.000 400,00 Bullet VSCEO
CRESUD Canje CS38D 108,00 5,8% 5,7% 2,539 107,6 3/7/2023 3/3/2026 ARG CABLE SEM 8,00% 1 70.567.356 43.200 400,00 Bullet CS38O
PAMPA ENERGIA S.A Canje MGC9D 111,00 6,2% 6,2% 2,300 109,3 8/6/2023 8/12/2026 NY CABLE SEM 9,50% 1 292.796.835 44.400 400,00 Bullet MGC9O
CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 96,60 8,4% 8,4% 1,761 96,4 15/6/2023 15/3/2025 ARG CABLE SEM 5,50% 1 24.388.036 38.640 400,00 Bullet CS37O
GEMSA new money 2024 MRFCD 97,00 13,9% 13,8% 1,137 96,0 18/7/2023 18/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 5.858.103 38.800 400,00 Bullet MRCFO
MSU ENERGY S.A. RUC5D 103,50 6,5% 6,4% 1,198 102,6 21/7/2023 21/7/2024 ARG MEP SEM 8,00% 1 15.100.000 41.400 400,00 Bullet RUC5O
MSU AGRO S.A. MSSAD 103,80 5,6% 5,6% 1,330 103,8 12/9/2023 12/9/2024 ARG MEP ANUAL 7,75% 1 24.500.000 41.520 400,00 Bullet MSSAO
edenor Clase II new money DNC2D 102,80 10,3% 10,2% 1,423 100,0 22/5/2023 22/11/2024 ARG MEP SEM 9,75% 1 30.000.000,000 41.120 400,00 Bullet DNC2O
ARCOR S.A.I.C RCC9D 104,00 -3,8% 6,0% 0,254 102,5 6/7/2023 6/7/2023 NY CABLE SEM 6,00% 1000 500.000.000 41.600 400,00 Bullet RCC9O
PAN AMERICAN ENERGY PNMCD 103,30 6,4% 6,4% 2,060 102,5 21/7/2023 21/7/2025 NY CABLE SEM 7,25% 1000 105.152.000 41.320 400,00 Bullet PNMCO
ARCOR S.A.I.C Canje RCCJD 111,00 5,4% 5,4% 2,577 100,0 9/4/2023 9/10/2027 NY CABLE SEM 8,25% 1000 265.427.742 44.400 400,00 Bullet RCCJO
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 95,40 10,1% 10,1% 4,187 94,0 1/5/2023 1/8/2031 NY CABLE TRI 8,50% 1000 272.949.631 38.160 400,00 ARC1O
MSU ENERGY S.A. RUC6D 104,00 8,8% 8,7% 1,421 103,6 30/11/2023 4/11/2024 ARG MEP ANUAL 9,00% 1 45.544.190 41.600 400,00 Bullet RUC6O
Vista Oil & Gas Argentina Canje VSCFD 114,00 1,7% 1,7% 2,376 113,4 10/5/2023 10/11/2025 ARG CABLE SEM 6,25% 1 40.510.815 45.600 400,00 Bullet VSCFO
GEMSA 2024 MRCID 101,20 11,4% 11,3% 1,378 100,4 7/5/2023 7/11/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 11.485.823 40.480 400,00 Bullet MRCIO
new money VISTA VSCGD 104,00 2,2% 2,2% 1,709 103,1 20/4/2023 20/1/2025 ARG MEP TRI 4,00% 1 13.500.000 41.600 400,00 Bullet VSCGO
MSU ENERGY Nw money RUC7D 102,75 6,8% 6,8% 1,622 102,3 30/11/2023 10/1/2025 ARG MEP ANUAL 7,50% 1 15.100.000 41.100 400,00 Bullet RUC7O
clase XV new money IRSA MEP IRCGD 104,00 6,6% 6,6% 1,779 103,9 31/7/2023 25/3/2025 ARG MEP SEM 8,00% 1 41.600 400,00 Bullet IRCGO
clase XVI canje IRSA CCL IRCHD 106,00 4,8% 4,8% 2,097 105,3 31/7/2023 25/7/2025 ARG CCL SEM 7,00% 1 61.748.700 42.400 400,00 Bullet IRCHO
Generación Mediterránea S.A. (GEMSA) MRCAD 80,20 19,1% 19,0% 1,953 83,4 1/6/2023 1/12/2027 NY CABLE SEM 9,63% 1 325.395.255 32.080 400,00 MRCAO
 PAGOS DE ONs EN EL AÑO 2023:
POR DÍA Y POR MES

CALENDARIO DE PAGOS DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES

LOCALES (LAS MAS IMPORTANTES DEL MERCADO)
MEP, CLAVE, LEY ARGENTINA, LEY NUEVA YORK

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Research 11
 ONs CORPORATIVAS: PUNTOS DE ENTRADA

LO MEJOR DEL MERCADO CORPORATIVO PARA PERFILES AGRESIVOS: GENERACIÓN MEDITERRANEA 2027
Especie en
Empresa Precio YTM (T+2) DM Prox pago Vencimiento LY Pago Pagos Cupón Minimos Amortización
USD

Generación Mediterránea S.A. MRCAD 81 18,00% 2,04 01/06/2023 01/12/2027 NY CABLE SEM 9,63% 1

YPF S.A. YMCID 90,25 12,30% 3,823 30/06/2023 30/06/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% 1

YPF S.A. YMCJD 76 12,00% 6,107 30/03/2023 30/09/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% 1

YPF S.A. YCA6P 95,85 11,00% 2,062 28/07/2023 28/07/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000 Bullet
Generación Mediterránea S.A
MRFCD 100 10,60% 1,218 18/07/2023 18/07/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 Bullet
new money IMPORTANTE
GEMSA MRCID 102,7 9,90% 1,453 07/05/2023 07/11/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 Bullet Los precios sugeridos son tope máximos de compra, a
edenor Clase II new money DNC2D 103,15 9,60% 1,491 22/05/2023 22/11/2024 ARG MEP SEM 9,75% 1 Bullet partir de ese precio máximo para abajo recomendamos
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 compra. Para precios mayores recomendamos consultar
ARC1D 97 9,50% 4,281 01/05/2023 01/08/2031 NY CABLE TRI 8,50% 1000
S.A. con asesores o analizar los riesgos.
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 89,4 9,20% 2,111 02/09/2023 02/09/2027 NY CABLE SEM 8,75% 1000
La sugerencia hoy se centra en los riesgos MEP con
TELECOM ARGENTINA TLC1D 98,5 8,90% 2,839 18/07/2023 18/07/2026 NY CABLE SEM 8,00% 1000 Bullet
vencimiento de 2023 y 2024 por la fuerte participación de
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 108,5 8,80% 2,658 30/03/2023 30/06/2026 NY CABLE TRI 10,95% 1 Bullet importadores.
CELULOSA ARGENTINA S.A. CRCED 60,12 8,70% 1,207 04/06/2023 04/06/2025 ARG MEP TRI 10,00% 1

CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 96,6 8,10% 1,827 15/06/2023 15/03/2025 ARG CABLE SEM 5,50% 1 Bullet

YPF S.A. YMCHD 94,3 8,00% 1,427 12/05/2023 12/02/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% 1

TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 98,55 7,90% 1,306 06/08/2023 06/08/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000

Albanesi S.A. MRECD 101,1 7,70% 0,782 10/07/2023 10/01/2024 ARG MEP SEM 7,50% 100 Bullet

Canje RPC2O IRCFD 105,75 7,50% 2,909 22/06/2023 22/06/2028 NY CABLE SEM 8,75% 1

COMPAÑIA GENERAL DE
CP17D 76 6,90% 1,333 08/09/2023 08/03/2025 NY CABLE SEM 9,50% 1000
COMBUSTIBLES
clase XVI canje IRSA CCL IRCHD 101 6,90% 2,141 25/03/2023 25/07/2025 ARG CCL SEM 7,00% 1 Bullet
clase XV new money IRSA MEP IRCGD 103,1 6,80% 1,84 25/07/2023 25/03/2025 ARG MEP SEM 8,00% 1 Bullet
MSU ENERGY S.A. RUC5D 103 6,50% 1,261 21/07/2023 21/07/2024 ARG MEP SEM 8,00% 1 Bullet

Research 2
 LAS ONs Y SUS CARACTERISTICAS
(MONTOS MINIMOS)
Emisor Especie en USD TIR Calificación Vencimiento Ley Pago Frecuencia Cupón Tipo Mínimo Perfil VN Colocado
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 11,06% AA 1/8/2031 NY CABLE TRI 8,50% Amort 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 272.949.631
BANCO MACRO S.A BACED 9,97% AAA 2/4/2024 ARG MEP TRI 1,45% Bullet 10.000 CONSERVADOR $ 17.000.000
CAPEX S.A. CAC2D 5,75% A+ 15/5/2024 ARG CABLE SEM 6,88% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 300.000.000
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 5,53% CCC+ 8/3/2025 NY CABLE SEM 9,50% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 196.110.000
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP21D 1,18% A- 10/6/2023 ARG MEP TRI 7,00% Bullet 1 MODERADO $ 14.037.140
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP25D 8,19% AA- 25/2/2024 ARG MEP TRI 3,25% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 11.287.128
CELULOSA ARGENTINA S.A. CRCED 9,33% C 4/6/2025 ARG MEP TRI 10,00% Amort 1 AGRESIVO $ 61.523.965
CRESUD S.A. CS34D 4,06% A 30/12/2023 ARG CABLE SEM 6,99% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 37.737.138
CRESUD S.A. CS37D 6,20% AA 15/3/2025 ARG CABLE SEM 5,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 24.388.036
CRESUD S.A. CS38D 6,29% AA 3/3/2026 ARG CABLE SEM 8,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 70.567.356
CRESUD S.A. CSDOD 2,70% AA- 16/2/2023 ARG MEP SEM 6,50% Bullet 1 MODERADO/AGRESIVO $ 113.158.632
CRESUD S.A. CSJXD 4,64% A 12/11/2023 ARG MEP TRI 9,00% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 1.309.480
CRESUD S.A. CSKZD 8,71% A 30/12/2023 ARG CABLE SEM 6,99% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 18.797.690
EDENOR S.A. DNC2D 8,35% 10/1/2025 ARG MEP SEM 9,75% Bullet 1 AGRESIVO $ 30.000.000
GENNEIA S.A GN34D 1,73% A+ 10/8/2024 ARG MEP SEM 6,00% Amort 100 MODERADO $ 15.605.522
GENNEIA S.A GNCXD 7,60% 2/9/2027 NY MEP SEM 8,75% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 366.118.638
IRSA S.A IRC8D 1,37% A 12/11/2023 ARG MEP TRI 10,00% Amort 1 MODERADO $ 31.679.760
IRSA S.A IRC9D -17,34% A 1/3/2023 ARG CABLE TRI 10,00% Bullet 1 MODERADO $ 80.676.505
IRSA S.A IRCFD 7,60% 22/6/2028 NY CABLE SEM 8,75% Amort 1 MODERADO $ 171.202.815
ALUAR ALUMINIO ARGENTINO S.A. LMS1D 5,79% AAA 9/4/2024 NY CABLE TRI 6,70% Amort 500 CONSERVADOR $ 150.000.000
MONTOS MINIMOS PARA INVERIR:
PAMPA ENERGÍA S.A. MGC9D 6,93% AA 8/12/2026 NY CABLE SEM 9,50% Bullet 1 CONSERVADOR $ 292.796.835
DE MENOR A MAYOR GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRCID 8,18% 7/11/2024 ARG MEP SEM 8,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 11.485.823
Los inversores suelen tener un saldo GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRECD 5,42% A- 10/1/2024 ARG MEP SEM 7,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 14.065.308
GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRFCD 11,37% A- 18/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 5.858.103
disponible muy pequeño en MEP o CCL MSU AGRO S.A. MSSAD 7,13% A 12/9/2024 ARG MEP ANUAL 7,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 24.500.000
remanente y buscar asignarlo algún MASTELLONE HERMANOS S.A. MTCGD 11,98% 1/7/2026 NY CABLE TRI 10,95% Bullet 1 MODERADO/AGRESIVO $ 110.866.214
activo. Las Ons resultan ser un refugio. PAN AMERICAN ENERGY S.L PNDCD 4,28% BB- 30/4/2027 NY CABLE SEM 9,13% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 300.000.000
PAN AMERICAN ENERGY S.L PNMCD 5,72% BB- 21/7/2025 NY CABLE SEM 7,25% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 105.152.000
La tabla a continuación permite operar PETROQUIMICA COMODORO RIVADAVIA S.A. PQCDD -13,80% A+ 29/1/2023 ARG CABLE TRI 9,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 30.119.338
desde 1 USD en adelante. PAMPA ENERGÍA S.A. PTSTD 4,73% BBB 21/7/2023 NY CABLE SEM 7,38% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 500.000.000
RAGHSA S.A. RAC4D 9,19% 4/5/2027 NY CABLE SEM 8,50% Bullet 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 58.342.000
ARCOR S.A. RCC9D 2,02% AAA 6/7/2023 NY CABLE SEM 6,00% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 500.000.000
ARCOR S.A. RCCJD 4,68% AAA 9/10/2027 NY CABLE SEM 8,25% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 265.427.742
IRSA S.A RPC2D 1,86% AA 23/3/2023 NY CABLE SEM 8,75% Bullet 500 MODERADO/AGRESIVO $ 360.000.000
MSU ENERGY S.A RUC3D 5,26% A 21/12/2023 ARG MEP SEM 7,35% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 30.300.000
MSU ENERGY S.A RUC4D 5,59% A 20/5/2024 ARG MEP SEM 7,50% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 15.200.000
MSU ENERGY S.A RUC5D 8,53% A 22/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 15.100.000
MSU ENERGY S.A RUC6D 8,91% 2/11/2024 ARG MEP ANUAL 9,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 45.544.190
TELECOM ARGENTINA S.A TLC1D 8,72% 18/7/2026 NY CABLE SEM 8,00% Bullet 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 400.000.000
TELECOM ARGENTINA S.A TLC5D 7,90% 6/8/2025 NY CABLE SEM 8,50% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 388.871.000
TARJETA NARANJA S.A. TN47D 2,51% AA- 28/4/2023 ARG MEP TRI 7,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 8.500.000
TARJETA NARANJA S.A. TN52D 5,78% AA- 30/4/2024 ARG MEP TRI 5,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 7.500.000
TECPETROL S.A. TTC1D - 12/12/2022 NY CABLE SEM 4,88% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 500.000.000
TECPETROL S.A. TTC4D 0,00% AAA 9/2/2023 ARG MEP TRI 4,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 6.509.905
VISTA OIL & GAS VSC3D 1,90% A+ 21/2/2024 ARG MEP SEM 3,50% Bullet 1 CONSERVADOR $ 50.000.000
VISTA OIL & GAS VSCED 3,41% AA+ 8/8/2024 ARG MEP TRI 6,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 43.500.000
VISTA OIL & GAS VSCFD 4,01% AA+ 10/11/2025 ARG CABLE SEM 6,25% Bullet 1 CONSERVADOR $ 40.510.815
YPF S.A. YCA6p 13,17% 28/7/2025 NY CABLE SEM 8,50% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ [Link]
YPF LUZ S.A. YFC6D 19,92% A+ 16/4/2023 ARG MEP TRI 10,24% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 60.000.000
Research YPF S.A. YMCHD 8,61% 12/2/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% Amort 1 AGRESIVO
9 $ 775.782.279
YPF S.A. YMCID 12,52% 30/6/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% Amort 1 AGRESIVO $ 747.833.257
YPF S.A. YMCJD 12,13% 30/9/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% Amort 1 AGRESIVO $ 575.649.021
 CARTERA CON CUPON CORRIENTE >8,50%
LAS DE MEJOR VOLUMEN (MTCGO, YMCHO, CS38O, TLC5O)
CS38D = VN1
Pagar hasta usd 102
TLC5D = 1000VN
Pagar hasta usd 101
VER CALCULADORA MTCGD = 1VN
Pagar hasta usd 106
YMCHD = 1VN
Pagas hasta usd 100

Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moneda

30/09/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD

12/11/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,00 0,00 1,00 USD
30/12/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/01/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,92 0,00 3,92 USD
06/02/2023 Telecom 06/08/2025 TLC5O 42,85 30,00 72,85 USD
12/02/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,25 7,69 9,94 USD
30/03/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/05/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,08 7,69 9,77 USD
30/06/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/07/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,97 0,00 3,97 USD
06/08/2023 Telecom 06/08/2025 TLC5O 40,89 300,00 340,89 USD
12/08/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,90 7,69 9,59 USD
30/09/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
 CARTERA CON CUPON CORRIENTE DE >8,00%
LAS DE MEJOR VOLUMEN (GNCXO, MTCGO, YMCHO, CS38O)
CS38D = VN1
Pagar hasta usd 102
GNCXD = 1000VN
Pagar hasta usd 103
MTCGD = 1VN
VER CALCULADORA Pagar hasta usd 106
YMCHD = 1VN
Pagar hasta usd 100

Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moneda

02/09/2022 GENNEIA SA 2027 GNCXO 43,75 0,00 43,75 USD

30/09/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/11/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,00 0,00 1,00 USD
30/12/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/01/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,92 0,00 3,92 USD
12/02/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,25 7,69 9,94 USD
02/03/2023 GENNEIA SA 2027 GNCXO 43,75 100,00 143,75 USD
30/03/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/05/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,08 7,69 9,77 USD
30/06/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/07/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,97 0,00 3,97 USD
12/08/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,90 7,69 9,59 USD
02/09/2023 GENNEIA SA 2027 GNCXO 39,38 100,00 139,38 USD
30/09/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
 ONs PARA COBRAR RENTA TODO EL AÑO:
DIVERSIFICACIÓN
VER CALCULADORA
QUE INSTRUMENTOS DEBO OPERAR PARA COBRAR UNA
RENTA TODOS LOS MESES DEL AÑO (PRECIOS MAXIMOS)
Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moneda

YCA6P 1000
CRCED 1 - debe ser la que menos pondera- 15/05/2022 Capex Clase 2 2024 CAC2O 34,38 0,00 34,38 USD
TLC1D 1000 - optima
TLC5D 1000 - optima 04/06/2022 Celulosa Clase 13 CRCEO 0,03 0,06 0,09 USD
CAC2D 1000 - Vaca Muerta Optima
18/07/2022 TELECOM ARGENTINA TLC1O 40,00 0,00 40,00 USD
En función de los mínimos y a modo de ejemplo
YCA6P No se paga mas de 92 USD. 06/08/2022 Telecom 06/08/2025 TLC5O 42,15 0,00 42,15 USD
Se invierte 1000 dólares (1000 VN)
04/09/2022 Celulosa Clase 13 CRCEO 0,03 0,08 0,11 USD
CRCED No se paga mas de 60 USD.
04/10/2022 YPF 2024 Clase 28 YPCUO 30,62 0,00 30,62 USD
Se invierte 1,54 dólares (1,56 VN)
15/11/2022 Capex Clase 2 2024 CAC2O 34,38 0,00 34,38 USD
TLC1D No se paga mas de 100 USD. Se
invierte 1000 dólares (1000 VN) 04/12/2022 Celulosa Clase 13 CRCEO 0,03 0,08 0,11 USD

TLC5D No se paga mas de 102 USD. Se 18/01/2023 TELECOM ARGENTINA TLC1O 40,00 0,00 40,00 USD
invierte 1000 dólares (1000 VN)
06/02/2023 Telecom 06/08/2025 TLC5O 42,85 30,00 72,85 USD
CAC2D No se paga mas de 101 USD. Se
04/03/2023 Celulosa Clase 13 CRCEO 0,02 0,08 0,10 USD
invierte 1000 dólares (1000 VN)
04/04/2023 YPF 2024 Clase 28 YPCUO 30,62 300,00 330,62 USD

Cupón Corriente de 8,00%

Research 12
 ONs PARA COBRAR RENTA TODO EL AÑO:
DIVERSIFICACIÓN
VER CALCULADORA

QUE INSTRUMENTOS DEBO OPERAR PARA COBRAR UNA Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moned
RENTA TODOS LOS MESES DEL AÑO (PRECIOS MAXIMOS) a

12/05/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 0,02 0,00 0,02 USD

MTCGD 1 (60%)
YMCHD 1 (20%) 30/06/2022 Mastellone 2026 MTCGO 0,03 0,00 0,03 USD
LMS1D 500 (20%) 09/07/2022 O.N ALUAR T.F. VTO.2024 LMS1O 5,48 40,44 45,92 USD

En función de los mínimos y a modo de ejemplo MTCGD 12/08/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 0,02 0,00 0,02 USD
Se compra en un rango entre 104 y 105. 30/09/2022 Mastellone 2026 MTCGO 0,03 0,00 0,03 USD
Se invierte MINIMO 1 VN USD
09/10/2022 O.N ALUAR T.F. VTO.2024 LMS1O 4,85 40,44 45,29 USD
YMCHD No se paga mas de 101 USD. 12/11/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 0,02 0,00 0,02 USD
Se invierte MINIMO 1 VN USD
30/12/2022 Mastellone 2026 MTCGO 0,03 0,00 0,03 USD
LMS1D No se paga mas de 45 USD. 09/01/2023 O.N ALUAR T.F. VTO.2024 LMS1O 4,16 40,44 44,60 USD

12/02/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 0,04 0,15 0,19 USD

Se invierte MINIMO de 500 VN USD
30/03/2023 Mastellone 2026 MTCGO 0,03 0,00 0,03 USD

09/04/2023 O.N ALUAR T.F. VTO.2024 LMS1O 3,39 40,44 43,83 USD
Cupón Corriente de 7,50%

Research 10
 BONO CORPORATIVO PAN AMERICAN ENERGY USD CASH:
LA PETROLERA PRIVADA MAS GRANDE
PESOS-USD USD CABLE
INFO SOBRE ONs DE LA EMPRESA Moneda de compra Moneda de Pago

PROSPECTO DE PNDCD
Datos de la ON
30 de ABRIL 2027 9,125% SEMESTRAL Conservador
Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

PNDCD PNDCD MINIMO: 1000VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

PAE
PAME desarrolla actividades de exploración, producción y comercialización de hidrocarburos en
Argentina como empresa sucursal de Pan American Energy S.L. (PAE S.L.). Desde el 1 de abril de
2018 los Estados Financieros incluyen las operaciones de downstream, tras la Transferencia del
Fondo de Comercio de Axion Energy. El fortalecimiento operacional, la integración vertical de
operaciones y las expectativas favorables de los planes de expansión de ambos negocios, benefician
la generación de caja y su flexibilidad operativa y financiera.
La cuenca del Golfo San Jorge es el área principal de la compañía, de donde obtiene el 85.4% del
total de petróleo y GLP y el 21,9% de la producción total de gas de PAME. En el Golfo San Jorge
además tiene el 78% de las reservas probadas de la Sucursal. PAME completa su base de activos
con yacimientos en la cuenca Neuquina y la del Noroeste. La empresa participa en 13 áreas
productivas y 6 áreas de exploración. A la fecha, la producción de hidrocarburos se ubica en áreas
EL DATO DE LA ON: cuyas concesiones vencen a partir de 2026.
Tiene posición de 113 mil millones de Pesos en el Activo Los contratos de concesión implicaron compromisos de inversión para PAME, que se han cumplido
en tiempo y forma. Las oportunidades de crecimiento de PAME son desarrollar los recursos no
Corriente. Sobre la ON hay una PRENDA en el exterior en convencionales de Vaca Muerta, tanto en petróleo como en gas, tras obtener de la Provincia de
el CITIBANK sobre exportaciones de Crudo Esquisto Neuquén una concesión por 35 años para la explotación de hidrocarburos no convencionales en:
Lindero Atravesado, Aguada Pichana Este y Oeste, Bandurria Centro y Aguada de Castro. Esto le
permitirá a la compañía diversificar las zonas geográficas en las que opera.

Research 1
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 BONO CORPORATIVO ALUAR USD CASH:
EL GIGANTE DEL ALUMINIO GLOBAL
PESOS-USD USD MEP
INFO SOBRE ONs DE LA EMPRESA Moneda de compra Moneda de Pago

PROSPECTO DE LMS1O
Datos de la ON
09 de ABRL 2024 6,70% SEMESTRAL Conservador
Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

LMS1O LMS1D MINIMO: 500VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

ALUAR:
Aluar es el único productor de aluminio primario en Argentina y es considerado un productor eficiente a
nivel mundial, logrando posicionarse dentro del segundo cuartil de la curva de costos de la industria, por
su alto grado de integración vertical y por las economías de escala alcanzadas. Esto le ha permitido
sostener márgenes de rentabilidad incluso en las partes negativas de los ciclos de precios de
Commodities. Sin embargo, por efecto del COVID19, la compañía decidió reducir su nivel de producción
en un 50% desde fines de marzo 2020 que luego fue incrementando de acuerdo a las diferentes
regulaciones. La utilización media de la capacidad instalada durante el ejercicio 2021 fue del 68,32%.
Como resultado, la producción total de aluminio líquido alcanzó las 305.683 ton vs 388.282 ton en el
ejercicio anterior (-21,3%) mientras que la solidificación alcanzó un total de 287.051 ton vs 376.085 ton (-
23,7%). Por su parte, la producción total de la División Elaborados fue de 18.879 ton, lo cual representó
un incremento de un 64,1% respecto del ejercicio anterior con 11.504 ton. Hasta 2016 las exportaciones
significaban el 70% de las ventas de la compañía en toneladas y 60% en términos de facturación. En los
últimos ejercicios hasta 2020 estas proporciones se incrementaron a 82% y 72% respectivamente, dado
que la compañía pudo colocar en mercados extranjeros los stocks acumulados en períodos anteriores y el
EL DATO DE LA ON: volumen que no pudo vender localmente por la caída en el nivel de actividad doméstico. No obstante, en
La empresa tiene liquidez corriente inmediata por 74 mil millones de el ejercicio 2021 las exportaciones se redujeron pasando a representar el 65% de las ventas de la
Pesos. Y los prestamos con los bancos están garantizados por una compañía en toneladas y 53% en términos de facturación.
Aluar tiene una buena diversificación geográfica de sus exportaciones, destacándose Estados Unidos,
prenda. Liberando recursos para el pago de la ON. Brasil y Japón entre los principales destinos. Esto le permite mitigar los riesgos de eventuales caídas de la
Forma de amortización: economía en algún país o región. Las contrapartes son empresas de primer nivel mundial como
EN 12 CUOTAS TRIMESTRALES. LAS PRIMERAS 11 CUOTAS SERAN AL 8.33% Mitsubishi Corporation, Trafigura Trading LLC, Sumitomo Corporation, Glencore Ltd., etc. Aluar ha forjado
relaciones de largo plazo con estos clientes, brindando productos acordes a sus necesidades específicas,
YLA ULTIMA DEL 8.37% (VER CALCULADORA) lo cual
permite dar una cierta estabilidad a los volúmenes en la parte baja del ciclo.
Research 1
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 AFORO DE ONS PARA INVERSORES
QUE BUSCAN USAR COMO
APALANCAMIENTO SUS TENENCIAS

Research 16
 BONO CORPORATIVO IRSA 2028 8.75%
LO MEJOR DEL REAL ESTATE
PESOS-USD USD CABLE
Moneda de compra Moneda de Pago
PROSPECTO DE IRCFO
Datos de la ON

22 JUNIO 2028 8,75% SEMESTRAL Conservador

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

IRCFO IRCFD MINIMO: 1VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

IRSA
IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) es una compañía de bienes raíces líder en el país
dedicada a la adquisición, desarrollo y operación de edificios de oficina, centros comerciales, hoteles de lujo.
Asimismo, la compañía opera en negocios financieros a través de su participación del 30% en Banco
Hipotecario y realiza inversiones en el exterior.
Centros Comerciales: IRSA posee en la actualidad 15 centros comerciales con un total de 335.690 m2 de
área bruta locativa. Las ventas reales de los locatarios de esos centros comerciales estuvieron durante el
período de nueve meses del ejercicio 2022 un 85,8% por encima del mismo período del ejercicio anterior y
un 8,8% superior al mismo período del
ejercicio 2020. La ocupación del portafolio fue de 91,5%, incrementándose en 2,4% con respecto al trimestre
anterior.
Oficinas: IRSA dispone de un portfolio de oficinas por 103.777 m2 de las cuales 84.295 m2 en oficinas tipo
EL DATO DE LA ON: AAA & A con ocupación de 74,6% y el resto corresponden a oficinas tipo B con una ocupación del 30,9% y
Tiene un cupón alto para deuda senior pero es clave la una importante reserva de tierras para futuros desarrollos comerciales. IRSA demostró la resiliencia de su
modelo de negocio al seguir cobrando la renta en este segmento.
amortización anticipada a partir de 2024. Estará demanda Hoteles: IRSA mantiene cierta exposición a la industria hotelera a través de una importante participación en
tres hoteles de cinco estrellas cuyos ingresos provienen del alojamiento, servicios de gastronomía y
para inversores que buscan renta alta con un riesgo restaurantes. En los últimos años, tanto las tarifas en dólares como las tasas de ocupación se han mantenido
moderado. Junto a PAMPA 2026 y CRESUD 2026 tendrá relativamente estables y en línea con el promedio
histórico. Debido a la pandemia y a las disposiciones tomadas por el Gobierno Nacional, la actividad de
demanda permanente. Estamos que sea lo mas liquido del turismo y hotelería se vio fuertemente afectada, habiendo registrado una disminución en su nivel de ingresos
del orden del 37,0% comparado con el mismo período del ejercicio 2020 (prepandemia). En el tercer
mercado trimestre del ejercicio 2022 los indicadores muestran una recuperación de los ingresos, los que fueron
superiores en 158,1% respecto del mismo período del ejercicio anterior, con niveles de ocupación actuales
promedio del 45,2%, impulsado principalmente por el Llao Llao (70,5% de ocupación).

Research 2
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 BONO CORPORATIVO DE YPF: DEUDA A 2024 DE LA EMPRESA
CON MAYOR CANTIDAD DE PROYECTOS EN VACA MUERTA
PESOS-USD USD
Moneda de compra Moneda de Pago

Datos de la Cartera

4 de Abril de 2024 8,75% SEMESTRAL Moderado

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

YPCUO YPCUD
Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

YPF ABRIL 2024 (YPCUO)

La empresa no ha defaulteado ninguna de sus deudas en las ultimas dos décadas. Ha logrado
exitosamente procesos de refinanciamiento o canjes de deuda sin afectar los derechos de sus
accionistas. A diferencia del soberano o las provincias, YPF ha demostrado pericia al momento de
renegociar su deuda.

Su estrategia es lograr refinanciamientos de corto y largo plazo. Cuenta con una abultada caja en
efectivo, dinero disponible para el pago de contingencias, como juicios en el exterior.

Tiene el monopolio del negocio mayorista de extracción y comercialización del petróleo y sus
derivados, y tiene una cantidad relevante de venture con las principales petroleras del exterior para la
explotación del oil & gas en vaca muerta, pero también en el negocio convencional.
EL DATO:
Esta preparando un plan de ajuste de costos, principalmente en la administración, para hacer viable
La sugerencia es un desarme en posiciones de el estado de resultado para 2021-2024.
YPF para quienes están haciendo ganancias de
capital. La empresa con rendimientos entorno al
10% creemos que empieza a estar cara.

Research 2
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 BONO CORPORATIVO DE YPF 2025:
LA IMPORTANCIA DEL DÓLAR CABLE
PESOS-USD USD
Moneda de compra Moneda de Pago

Datos del Bono

28 de julio de 2025 8,50% SEMESTRAL Moderado

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

YCA6P YCA6D
Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

YPF DÓLAR CABLE: EL OBJETIVO DE REDUCIR EL RIESGO DE DISCRECIONALIDAD DEL BCRA

Los títulos públicos como privados en argentina nominados en dólares pagan sus servicios de
intereses y amortización en distintas especies de dólares. Esto significa que la Caja de Valores
asigna un código al dólar cobrado por el inversor, según la legislación bajo la que fueron emitidos.

Tenemos dos especies de dólares:

El código 7.000 es el dólar divisa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con legislación extranjera
(Ejemplos: GD29, GD30, GD35, GD41, GD46 etc.).
El código 10.000 es del dólar billete, MEP o Bolsa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con
legislación argentina (Ejemplos: AL29, AL30, AL35, AL41, AE38 etc.).

Las posibilidades que ofrece:

EL DATO: Código 7.000 (renta de origen Ley extranjera)
Ser enviadas a cuenta del Agente o Sociedad de Bolsa en el exterior.
La sugerencia es un desarme en posiciones de Ser enviadas a cuenta del Agente para mandato.
Ser transferidas a cuenta bancaria del cliente, en el exterior. Ser
YPF para quienes están haciendo ganancias de convertidas a código 10.000
Sin discrecionalidad del regulador local.
capital. La empresa con rendimientos entorno al
10% creemos que empieza a estar cara.

Research 2
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 BALANZ AHORRO EN DOLARES: Deuda Corp
diversificada con sesgo en Servicios Públicos
DOLARES MEP 48hs
Moneda Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

ON TGS 17,00 Conservador

Principal Inversión % de Inversión mas Perfil
importante

“Deuda Corp Senior”

En la cartera existe lo mejor posible para el riesgo corporativo local. Es un fondo que copia
la volatilidad del soberano pero con una prima de riesgo sensiblemente menor. Se
concentra en empresas de servicios públicos y oil&gas.

Es optima para los inversores que quieren invertir en deuda argentina pero sin el riesgo
soberano. Cualquier eventualidad cambiaria, de shock externo o política local afectará su
EL DATO: precio.
El fondo se ha concentrado en corporativos muy Debe suscribirse luego de un shock internacional o un shock local de deuda. No es un
estables como Tecpetrol, Pampa y PEA, lo que instrumento optimo en periodos de calma o con rendimientos corporativos cercanos al 8%,
porque no devenga renta ni amortiza capital. La gestora reinvierte en deuda corporativa
vuelve a su rendimiento Senior. Ideal para similar o en deuda soberana local de corto plazo si no encuentra corporativos.
inversores muy conservadores Es un fondo ideal para comprar esperando buenas noticias sobre reestructuraciones,
canjes o negociaciones con el FMI, no es recomendable como inversión para estacionar
dolares.

Research 2
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 MEGAINVER RENTA FIJA DOLARES:
Corporativos de perfil agresivos
DOLARES MEP 48hs
Moneda Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

Ypf clase xvi 10,30 Conservador Moderado

Principal Inversión % de Inversión mas importante Perfil

Invierte en Deuda “Junior” Corporativa local

No invierte en empresas convencionales en la emisión de deuda, como una YPF, VISTA,
Tecpetrol o Arcor, se focaliza en bonos corporativos de alto rendimiento y excelentes pagos
de cupones. El buen crédito esta en el 50% de la cartera, el resto se constituye de
posiciones de riesgo. Además tiene posiciones en Bonos Argentinos en dolares peor en
una cuantía menor.

El objetivo es replicar el rendimiento de la deuda corp senior, Tecpetrol, Arcor e YPF pero
con una prima extra de volatilidad.
EL DATO: Los vencimientos se concentran en 2021 y 2022 con rendimientos anuales del 10-11%.
El fondo tiene un nivel de liquidez muy alto Pero no realiza pagos de renta y cupones como una Ons, los capitaliza en nuevos bonos.

esperando oportunidades. El perfil de riesgo del Es ideal para comprar en momentos post shock cambiarios en Argentina o stress financiero
externo. En momentos de fuertes recuperos y rendimientos menores al 8%, la sugerencia
fondo puede incrementarse si usan el efectivo. no es estar posicionado en este fondo.

Research 2
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 LAS ONs SE PAGAN CONTRA FLUJO DEL BCRA:
EL RIESGO SON LOS DEPOSITOS
SI EL BCRA DEBE TOMAR MEDIDAS EXTRAORDINARIAS POR LA FALTA DE
DOLARES… ¿AFECTA A LAS ONs?

La situación es critica para el BCRA, pero más lo es para la deuda publica que privada. Porque la deuda publica va contra stock no contra el flujo del
mercado de divisas. El gobierno nacional demanda directamente dolares al BCRA, y esto va contra reservas. No compra en el MULC. Y este es un
detalle no menor. Flujo siempre habrá pero stock no, porque este se conforma de reservas propias y depositantes, y si las propias son solo swaps se
usarán depósitos, esto lleva al Estado a una reestructuración o default. Distinto son las empresas que funcionan como importadores y tienen
prioridad sobre el flujo por lo que implica incumplir un contrato de deuda. Los importadores no tienen contratos sino hasta que el BCRA les autoriza
luego de pasar por varios filtros regulatorios que limitan la importación.

Los tenedores de Ons, tanto cable como mep, son considerados de máxima prioridad en MULC. El BCRA garantiza dolares para renta y
hasta un 40% del stock de capital, pero podría reducir ese 40% a cero como peor escenario. En ese caso las empresas se verían obligadas
a canjear deuda por el 100% del capital o conseguir un financiamiento para cubrir los que no acepten la totalidad del canje. Esto ya es algo
que sucede desde hace dos años. No es una novedad para las empresas. La mayoría ha logrado canjes exitosos, principalmente las que
tienen tenedores en el exterior mayoritarios, especies cables, pero también las MEPs en manos de fondos y particulares locales que
prefieren seguir cobrando cupones altos a recibir un pago de capital y salir a buscar por mercado con rendimientos menores.

7/8/2019 31/12/2019 30/6/2020 16/4/2021 5/7/2022 31/8/2022 10/11/2022 30/12/2022 15/3/2023

Reservas 66.399 44.848 43.241 40.070 42.317 36.731 37.796 44.588 37.776
Encajes 15.957 8.909 - 10.480 - 12.300 - 11.373 - 11.847 - 11.451 - 12.224 12.683
Swap (130.000.000 CNH/6.92 18.207 18.625 - 18.571 - 19.510 - 19.362 - 18.824 - 18.307 - 18.781 18.851
BIS 2.665 3.681 - 3.158 - 700 - 3.105 - 3.101 - 3.125 - 3.124 3.109
DEGs - 2.779 - 900 - 6.700 - 4.256 - 3.350 - 2.900 1.700
Otros dep USD Gob Nac/ Otras Op de Pase (SEDESA y Bcos) 7.234 839 - 2.500 - 1.800 - 1.900 - 1.900 - 1.760 - 1.760
ReservasNetas (1) 19.558 10.001 5.752 4.860 - 123 - 3.197 - 197 5.799 1.433
DEG 3.304
Oro 2.980 2.684 - 3.533 - 3.500 - 3.588 - 3.396 - 3.501 - 3.617 2.400
Reservas Líquidas (Sin oro) $ 16.577,00 $ 7.317,00 $ 2.219,00 $ 460,00 -$ 10.411,00 -$ 10.849,00 -$ 7.048,00 $ 2.182,00 $ 4.270,00

Base Monetaria + Leliq + Pases (2) 2.626.665 3.115.624 4.538.039 5.848.000 10.761.827 11.612.937 13.369.004 15.435.162 16.985.348
Base Monetaria 1.354.564 1.895.381 2.164.501 2.530.000 4.165.267 4.340.968 4.339.970 5.050.523 5.161.122
Leliq + Pases 1.272.101 1.220.243 2.373.538 3.318.000 6.596.560 7.271.158 9.029.034 10.384.639 11.824.226

FX BCRA
70,46 74,18 74,84 $ 45,51 $ 59,87 $ 70,46 $ 92,70 $ 125,99 $ 138,71 $ 160,37 $ 177,13 $ 202,56

TC-CONTRA BRUTAS (2/[Link] BRUTAS - ENCAJES) $ 32 $ 58 $ 139 $ 211 $ 348 $ 467 $ 507 $ 477 $ 450

Research 22
ANEXO:
Material Complementario
 QUE ESTA PASANDO EN LA DEUDA CORP
LEGISLACIÓN NUEVA YORK

NORMATIVA DEL BCRA COMPROMETE

FUTURAS REESTRUCTURACIONES BAJO LEY
AMERICANA
La circular A7218 fue hecha a medida de la
reestructuración Ley Extranjera de YPF. La
circular impone un plazo mínimo de
reestructuraciones para poder acceder al
mercado de cambio oficial, caso contrario las
empresas deberán por si solas obtener los
dólares.
Fue hecho para que YPF pudiera negociar en
mejores condiciones el canje-reestructuración,
diciéndole a sus acreedores que “fuerzas
mayores regulatorias” le obligan a
reestructurar con los plazos propuestos de
“mínimo de 5 años”. Esto no afecta deuda
vieja sino todo canje Ley Extranjera a partir del
4/02/2021.
No afecta colocaciones locales por ahora que
se siguen rigiendo bajo los conceptos del 40%
de entrega de dólares y el resto canje por
nuevas ONs.

Research 24
 DISPOSICIÓN DE CNV SOBRE CANJES DE
DEUDA CORPORATIVAS

7 oct 2020 CNV reglamentó la refinanciación y canjes de deuda

RGCRGN861-20 Colocación Primaria - Refinanciación de “La presente norma tiene la vocación de encuadrar procesos de reestructuraciones de deudas corporativas,
Deudas. permitiendo que una parte de las deudas sin oferta pública de los emisores puedan eventualmente convertirse a
MODIFICACIÓN DEL CAPÍTULO IV DEL TÍTULO VI DE LAS obligaciones negociables con oferta pública; ya sea en el marco de procesos voluntarios o en el contexto de
NORMAS -N.T. 2013 Y MOD.- (REFINANCIACIÓN DE DEUDA concursos o acuerdos preventivos extrajudiciales”
MEDIANTE CANJE Y/O INTEGRACIÓN EN ESPECIE)
[Link] Solamente 1/3 de la deuda sin oferta publica podrá refinanciarse en Ons.
-8609-4a2e-b05a-c9c8e6544d58

Research 25
EXTRAS DE RESEARCH (LO MAS RELEVANTE)
MATERIAL DE RESEARCH EN UN SOLO ARCHIVO