MODULO 1

1 semana: Objetivos y funciones de la administración financiera. Decisiones

Financieras Básicas.

UNIDAD 1 BIBLIOGRAFÍA :
BIBLIOGRAFIA ALBORNOZ, César H., TAPIA, PASCALE, Ricardo: “Decisiones GITMAN, Lawrence –ZUTTER,
Gustavo y colaboradores: Financieras”, 3a Edición –Edit. Chad J. “Principios de
“Tratado de Finanzas – Macchi o 4ta edición Administración Financiera”,
Negocios, Empresas y Editorial Pearson (Décimo
Organizaciones” –Editorial cuarta edición)
Thompson Reuters La Ley.  

CAPITULOS C1 La función financiera C1 Alcances y objetivos de las C1. El papel de la

finanzas administración financiera
C2 Objetivos y valores
corporativos
C4 Criterios para determinar
el valor económico

C5 Rentabilidad social y
análisis político social

1- PPT Objetivos de las Finanzas y del administrador financiero

Las Finanzas son el arte y la ciencia de administrar el dinero. Es el área de la administración que se
encarga del manejo del dinero y las decisiones asociadas con el mismo.

El dinero se puede administrar creando valor, para ello se debe utilizar adecuadamente los recursos
financieros, asignando o desplazando en el tiempo los mismos en un contexto de incertidumbre.
Este proceso requiere una interacción entre diversas organizaciones económicas:
 Individuos/Familias
 Empresas
 Gobiernos
 Intermediarios Financieros
 Mercados
La administración del dinero involucra a:
 Los procesos,
 Las instituciones,
 Los mercados y
 Los instrumentos que participan en la transferencia del dinero entre individuos, empresas y
gobiernos.

Toda esta interacción conforma el sistema financiero

Conceptos Claves:
 Flujos de Fondo (Cobro/Pago)
 Tiempo (Cuando)
 Riesgo (Valor esperado, propensión o
aversión al riesgo)
  Relación entre riesgo y rentabilidad
 Inflación (Planificación, Tasas de interés)
 Variables de flujo (ingresos y egresos) y stock (cuentas por cobrar, etc.)

El área dentro de la organización

Empresa: Es una organización legalmente independiente de los propietarios o accionistas. Este tipo
de estructura cuenta con todos los beneficios legales similares al de las personas naturales (Ross,
Westerfield y Jaffe, 2005, p. 11). El objetivo de formar una empresa es manejar mayor cantidad de
flujo de efectivo con los beneficios de una persona natural

Finanzas empresariales: Se focalizan en generar valor y mantenerlo con el uso eficiente de los
recursos financieros. Toda decisión ejecutada repercute de manera financiera en la empresa, afecta
a las utilidades que pueda recibir el propietario de la organización. Como área tiene dos objetivos:
 Estratégicos: generar valor agregado de tipo financiero mediante una eficiente toma de
decisiones, inversión o financiamiento por parte de los gerentes.
 Tácticos: Como medir los resultados financieros para poder analizar la ejecución de los
objetivos estratégicos

Objetivo Estratégico del administrador Financiero:

Maximizar las utilidades para sus propietarios, es decir, maximizar el valor actual de los flujos de
fondo futuros, descontado a la tasa de su costo de capital.
- Valor actual (efecto tiempo)
- Flujo de fondos (MP de la toma de decisiones
- Costo de capital (elemento de medición, es decir para cualquier análisis tener un marco).

Tipos de decisiones Financieras:

Busca planear, obtener y utilizar fondos para maximizar el valor.
 De Inversión. Consiste en una correcta aplicación de recursos para obtener beneficios
futuros.
 De Financiamiento. La manera de financiar, con que recurso financiar. Se elige la forma en la
que se va a dar la actividad de la empresa o fuente de capital.
 De estructura financiera o directivas (mascareñas, por ejemplo, tomar prestado de la bolsa)
Generalmente se presentan de manera combinada.
Para tomar estas decisiones se requiere modelizar alternativas (Ej.: como armar proyectos de
inversión), definir objetivos a cumplir (rentabilidad mínima) y criterios de valuación (flujos de fondo
descontados).

Ubicación de las finanzas en la estructura organizacional

Originalmente el área de tesorería es quien provisiona los fondos, pero tiene una participación
pasiva en la toma de decisiones. Luego pasa a la gerencia financiera que incluye áreas contables, de
control y de planificación. Participa activamente de la toma de decisiones estratégicas y se hace
responsable de la gestión y de acotar riesgos.
Esta función tiene aplicaciones de conceptos económicos y contables, que se relacionan con las
áreas de marketing, comerciales, producción, logística, etc.

Teoría de las agencias:

Trata sobre los conflictos que pueden surgir entre los propietarios y los directores. Los primeros con
información incompleta buscan maximizar el valor de sus acciones. Los segundos buscan maximizar
el valor de la empresa, tomando decisiones en contra del interés de los accionistas.
Para evitar estos conflictos y maximizar la riqueza de los propietarios, los accionistas, asumen los
costos de agencia, que se trata de planes de incentivos, de desempeño, controles. Para

2- PPT Activos e Instrumentos Financieros. Valuación de Bonos y Acciones

Bonos: es la figura del préstamo, es la acción de un ente q le sobra dinero entrega sus
fondos a alguien.
- Cuando el gobierno o una empresa necesita financiamiento puede emitir bonos o títulos de
deuda.
- Son activos que prometen un flujo de fondos futuros compuesto por amortizaciones de
capital o intereses.
- Uno de los instrumentos a través de los cuales puede endeudarse es la emisión de bonos o
títulos de deuda.
- Este documento está contemplado por la ley y regulado, contiene detalles técnicos y legales
que figuran en el prospecto de emisión, entre ellas sus condiciones.
Elementos Básicos:
 Fecha de Emisión
 Valor Nominal: es el monto de lo prestado a través del bono.
 Vencimiento: es la fecha pactada en las condiciones de emisión en la cual el emisor cancela
absolutamente toda la deuda (capital e interés).
 Cupón
 Tasa cupón
 Moneda de emisión
 Clausulas generales: rescates, beneficios impositivos, forma de pago.
Elementos secundarios:
 Rendimiento /TIR/ Tasa de descuento. También rentabilidad actual. Precio coincide con lo q
realmente se presto.
 Rentabilidad/ Cupón /precio
 Valor actual o precio
 Valor residual: porción del título que aún no ha sido cancelado y sobre la que se calculan los
intereses.
 Valor técnico: monto inicial de la deuda reconocida por el deudor de la emisión . Lo que
debería valer en ese momento el titulo en el mercado. Es el valor FACIAL del titulo.
 Valor paridad: precio del mercado en ese momento, es decir a cuanto se negocia el titulo en
el mercado
 Duration. Es una forma de analizar un bono. 5

 Convexity
 Monto en circulación: (outstanding) se calcula restando al monto de emisión original todas
las amortizaciones de capital, rescates anticipados y las tenencias del emisor del mismo
título. Es una aproximación al nivel de liquidez que tiene un título.
Tipos de Bonos según su:
Definiciones:
Valor técnico: es el valor facial del título, monto inicial de la deuda reconocida por el deudor de la
emisión, Por lo general la nominación mínima es $ 1, $ 100 o $ 1000.-

Monto en circulación: (outstanding) se calcula restando al monto de emisión original todas las
amortizaciones de capital, rescates anticipados y las tenencias del emisor del mismo título. Es una
aproximación al nivel de liquidez que tiene un título.

Vencimiento: es la fecha pactada en las condiciones de emisión en la cual el emisor cancela

absolutamente toda la deuda (capital e interés).

Valor residual: porción del título que aún no ha sido cancelado y sobre la que se calculan los
intereses.
En el momento inicial VN = VR
VR = VN - Amortización Acumulada
Tanto se expresa en valores como en porcentaje

ESTRUCTURA TEMPORAL DE INTERES

Habitualmente bonos mas cortos tienen rendimientos mas bajos que los bonos mas largos. Diversas
teorías intentan explicar la evolución de la curva de rentabilidad a través de los años.
TEORIAS ECONOMICAS Y CURVA DE RENDIMIENTOS
- Hipótesis de expectativas locales
- Hipótesis de expectativas insesgadas. Expectativas definen la tasa pero tienden a
relacionarlo con otra variable.
- Hipótesis de la preferencia por la liquidez
- Hipótesis de la segmentación de mercado

GITMAN, Lawrence –ZUTTER, Chad J. “Principios de Administración Financiera”, Editorial Pearson

(Décimo cuarta edición)

C1. El papel de la administración financiera

Sostenemos que el objetivo de los administradores debe ser maximizar el valor de la empresa y, en
consecuencia, maximizar las ganancias de los accionistas. Los gerentes financieros actúan en
representación de los accionistas tomando decisiones operativas y realizando inversiones cuyos
beneficios son mayores que los costos. Estas decisiones generan ganancias para los accionistas. Es
importante maximizar las ganancias de los accionistas porque las empresas operan en un ambiente
financiero altamente competitivo que ofrece a los accionistas muchas alternativas de inversión. Para
elevarlos recursos financieros necesarios para garantizar la continuidad de las operaciones y las
oportunidades de inversiones futuras, los administradores deben entregar valor a los inversionistas
de la compañía. Sin gerentes financieros inteligentes y sin acceso a los mercados financieros, es poco
probable que una empresa sobreviva, y mucho menos que logre la meta a largo plazo de maximizar
el valor de la empresa.

Contabilidad: Dependencia de los estados financieros, maximizar el valor de una empresa no es lo

mismo que maximizar utilidades,
Sistemas de información: la documentación para cumplir las reglamentaciones y la manipulación de
la información de manera ética y de no cometer ningún delito.
Administración: lo legal, transmitir el objetivo de la empresa a los empleados y otros participantes
de interés, la ventaja y desventaja de la agencia.
Marketing: entender la diferencia entre incrementar las ganancias y la imagen de la organización. La
marca de la institución es importante para sus inversionistas.
Operaciones: comprender lo beneficios de las inversiones financieras, ya que no siempre la
reducción de costos incrementa el valor de la compañía.

1.1 FINANZAS Y NEGOCIOS

FINANZAS: el arte y la ciencia de administrar el dinero. Afectan las decisiones de cuánto dinero
gastar de los ingresos, cuanto ahorrar y cuanto invertir de esos ahorros: las finanzas implican el
mismo tipo de decisiones: cómo incrementar el dinero de los inversionistas, cómo invertir el dinero
para obtener una utilidad, y de qué modo conviene reinvertir las ganancias de la empresa o
distribuirlas entre los inversionistas
Existen dos grandes líneas de carreras dentro de las finanzas: los servicios financieros y los
administradores financieros, ambos de apoyan en un “paquete de herramientas” analíticas
comunes, pero los problemas son los que varían.
Los servicios financieros constituyen la parte de las finanzas que se ocupa del diseño y la entrega de
productos financieros a individuos, empresas y gobiernos, así como de brindar les asesoría. Implica
varias oportunidades interesantes de carrera en las áreas de banca, planeación financiera personal,
inversiones, bienes raíces y seguros.
El concepto de administración financiera se refiere a las tareas del gerente financiero de la empresa.
Los gerentes financieros administran los asuntos financieros de todo tipo de organizaciones:
privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas o sin fines de lucro. Realizan tareas financieras
tan diversas como el desarrollo de un plan financiero o presupuesto, el otorgamiento de crédito a
clientes, la evaluación de gastos mayores propuestos, y la recaudación de dinero para para financiar
las operaciones de las compañías.

Formas legales de la organización empresarial

Una de las decisiones esenciales que todas las empresas deben tomar es seleccionar una forma legal
de organización. Esta decisión tiene implicaciones financieras muy importantes porque la manera
como una empresa se organiza legalmente influye en los riesgos que deberán superar los accionistas
de la firma, al tiempo que determina su forma de recaudar dinero y cómo se gravarán sus utilidades.
Las tres formas legales más comunes de la organización empresarial son la propiedad unipersonal, la
sociedad y la corporación. Existen más empresas organizadas como propiedad unipersonal que
cualquier otra forma legal. Sin embargo, las empresas más grandes casi siempre están organizadas
como corporaciones. De cualquier modo, cada tipo de organización tiene sus ventajas y desventajas.
Las acciones comunes, son la forma más sencilla y básica de participación corporativa. Los
accionistas esperan ganar un rendimiento al recibir dividendos, u obtener ganancias por el aumento
del precio de las acciones. Los dividendos provienen de las utilidades, y los accionistas son los
últimos en cobrar.

Las consecuencias de la mayoría de las decisiones dentro de una organización se miden en términos
financieros,
1.2 META DE LA EMPRESA
La meta seleccionada por los administradores afectara las decisiones que se tomen, de
manera que la selección de un objetivo es un factor crucial de la operación de la empresa.

Maximizar la riqueza de los accionistas

Esto significa maximizar el valor de las acciones, realizando actividades que contribuyan a las
mismas. Para ello es necesario evaluar el rendimiento y el riesgo asociado a la operación.

¿Maximizar utilidades?
Maximizar utilidades no siempre es elevar el precio de las acciones.
Por lo general se miden las utilidades en termino de ganancias por acción (GPA), las cuales
representan el monto obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación.

Las utilidades que reporta una empresa son simplemente una estimación de cómo se comporta. El
flujo de efectivo es un indicador más directo del dinero que entra y sale de la compañía. El riesgo,
medido en las ganancias que reporta una compañía, pocas ganancias, pero de manera regular, es
decir seguras, puede tener mayor valor a una que fluctúa constantemente.

La recepción de fondos de manera más rápida es preferible a una que es más tardía, aunque sean
mayores.

Las utilidades no necesariamente generan flujos de efectivos disponibles para los accionistas. No hay
garantías de que el consejo directivo incremente los dividendos cuando las utilidades aumentan.
Solo cuando un incremento de las ganancias es acompañado de flujo de efectivo futuro, se podría
esperar un aumento del valor de las acciones.

El riesgo, la posibilidad de que los resultados esperados difieran de los esperados, y rendimiento son
los factores determinantes claves para el valor de las acciones.
El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: si se mantiene el
riesgo constante, un flujo de efectivo mayor se relaciona generalmente con un precio más alto de las
acciones. En contraste, si se mantiene el flujo de efectivo constante, un riesgo mayor genera un
precio más bajo de las acciones porque a los accionistas no les agrada el riesgo.

¿Qué pasa con los participantes empresariales?

Son los empleados, clientes, proveedores, acreedores, propietarios y otros grupos de interés que
tienen una relación económica directa con la organización. Esto no afecta la meta de maximizar
utilidades, con frecuencia este enfoque se considera dentro de la responsabilidad social empresarial.

EL PAPEL DE LA ETICA EN LOS NEGOCIOS

La ética en los negocios es el conjunto de normas de conducta o juicio moral que se aplican a los
individuos que participan en el comercio. Las violaciones de esas normasen las finanzas implican
varias acciones: “contabilidad creativa”, administración de las ganancias, presupuestos financieros
engañosos, mal uso de información privilegiada, fraude, pagos exorbitantes a los ejecutivos, atraso
en la fecha de opciones de suscripción de acciones, sobornos y cobro de comisiones.

Consideración de la ética Robert A. Cooke, un estudioso de la ética, sugiere usar las siguientes
preguntas para evaluar la viabilidad ética de una acción propuesta.
1. ¿La acción es arbitraria o caprichosa? ¿Señala injustamente a un individuo o grupo?
2. ¿La acción viola los derechos morales o legales de algún individuo o grupo?
3. ¿La acción se apega a las normas morales aceptadas?
4. ¿Existen cursos de acción alternativos con menos probabilidad de ocasionar daño real o
potencial?
Ética y precio de las acciones
Un programa eficaz de ética puede enriquecer el valor corporativo al generar varios beneficios.
Reduce los litigios potenciales y los costos legales, mantiene una imagen corporativa positiva,
estimula la confianza de los accionistas, y gana la lealtad, el compromiso y el respeto de los
participantes empresariales. Todo esto, al mantener y mejorar el flujo de efectivo y reducir el
riesgo percibido, afecta positivamente el precio de las acciones de la compañía. El
comportamiento ético se considera necesario para lograr la meta de la empresa de maximizar la
riqueza de los propietarios.

1.3 LA FUNCION DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Para que el personal de finanzas realice pronósticos y tome decisiones útiles, debe mostrar
disposición y ser capaz de platicar con individuos de otras áreas de la empresa. La función
de la administración financiera puede describirse de manera general al considerar su papel
dentro de la organización, su relación con la economía y la contabilidad, y las principales
actividades del gerente financiero.

FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA: Es aquella que define como se empleara el dinero de

la empresa. Con el objetivo de obtener mayor rendimiento de los bienes monetarios. Su
objetivo básico financiero es maximizar utilidad a largo plazo de la empresa (se debe
considerar el tipo de activo que tiene y su posible valor comercial)
Flujo de caja libre: es la cantidad de dinero disponible para cubrir deuda o repartir
dividendos una vez que se hayan deducido el pago a proveedores y las compras del activo
fijo como construcción y maquinas.
Capital de trabajo: recursos que requiere la empresa para poder operar (activos corrientes):
efectivo, inversiones a corto plazo, cartera, inventarios.
Liquidez: es la capacidad que tiene un ente económico para cumplir sus obligaciones,
deudas o compromisos.
Rentabilidad: es la medida de la productividad de los fondos comprometidos en un negocio.
Las organizaciones deben tener un adecuado manejo de liquidez y optima rentabilidad que
garantice su éxito.

Organización de la función de finanzas

El tesorero y el contralor se reportan ante el director de finanzas. El tesorero (gerente
financiero) por lo general administra el efectivo de la empresa, los fondos de inversión del
superávit, cuando existe, y garantiza el financiamiento externo cuando es necesario. El
tesorero también supervisa los planes de pensión de la empresa y administra riesgos críticos
relacionados con cambio de divisas, tasas de interés y precios de materias primas. El
contralor (jefe de contabilidad) maneja normalmente las actividades contables, como la
contabilidad corporativa, la administración fiscal, la contabilidad financiera y la contabilidad
de costos. El enfoque del tesorero tiende a ser más externo y el del contralor más interno. Si
las ventas o compras internacionales son importantes para una compañía, es conveniente
emplear a uno o más profesionales en finanzas para supervisar y administrar la exposición
de la empresa a pérdidas ocasionadas por fluctuaciones en las divisas. Un gerente financiero
capacitado puede equilibrar los riesgos o proteger a la empresa de una pérdida de este tipo,
a un costo razonable, usando diversos instrumentos financieros. Los gerentes de manejo de
divisas se reportan generalmente ante el tesorero de la compañía.
Relación con la economía
Los gerentes financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos a las
consecuencias de los diversos niveles de la actividad económica y a los cambios en las políticas
económicas. Tener la capacidad de utilizar las teorías económicas como directrices para las
operaciones.
El análisis de costos y beneficios marginales es uno de los términos más utilizados.
Relación con la contabilidad
La contabilidad enfatiza los flujos de efectivo y las finanzas la toma de decisiones.
El contador elabora los estados financieros con una base devengada o base contable de
acumulación, es decir que se registra venta cuando ocurre el ingreso, y los gastos cuando se
incurre en ellos.
El gerente financiero usa esta base contable de efectivo para registrar los ingresos y gastos solo
de los flujos reales de entradas y salidas de efectivo. Sin importar sus pérdidas o ganancias, una
empresa debe tener un flujo de efectivo suficiente para cumplir sus obligaciones en la fecha de
vencimiento.
Toma de decisiones: Los contadores dedican gran parte de su atención a la recolección y
presentación de datos financieros. Los gerentes financieros evalúan los estados contables,
generan datos adicionales y toman decisiones según la evaluación de sus rendimientos y riesgos
relacionados. Desde luego, esto no significa que los contadores nunca tomen decisiones ni que
los gerentes financieros jamás recolecten datos. Más bien quiere decir que los enfoques
primordiales de la contabilidad y las finanzas son diferentes.

PRINCIPALES ACTIVIDADES DEL GERENTE FINANCIERO

Las decisiones de inversión determinan qué tipo de activos mantiene la empresa. Las decisiones
de financiamiento determinan de qué manera la compañía recauda dinero para pagar por los
activos en los que invierte. Una manera de visualizar la diferencia entre las decisiones de
inversión y financiamiento de una empresa es relacionarlas con el balance general de la
empresa.

1.3 GOBIERNO Y AGENCIA

Los administradores por lo general son diferentes a los accionistas, pero son los que toman
las decisiones o acciones para favorecer los intereses de los propietarios. Para garantizar
que los administradores actúen en base a los intereses de los accionistas, las compañías
establecen prácticas de control corporativo.

Gobierno Corporativo
Reglas, procesos y leyes que se aplican en la operación, el control y la regulación de las
empresas. En particular, los accionistas eligen a los miembros del consejo directivo, quienes, a
la vez, contratan a funcionarios o administradores para operar la compañía de manera
congruente con las políticas, las metas y los planes establecidos; esos administradores están
bajo la supervisión del consejo directivo en representación de los accionistas.

Inversionistas individuales e institucionales

inversionistas individuales: Inversionistas que compran cantidades relativamente pequeñas de
acciones para satisfacer sus metas personales de inversión.
inversionistas institucionales: Profesionales de inversiones, como bancos y compañías de
seguros, fondos de inversión y fondos de pensiones, que reciben un pago por administrar el
dinero de otras personas y que negocian grandes cantidades de valores.

Regulación gubernamental
Ley Sarbanes-Oxley de2002 (SOX) Ley que tiene como objetivo eliminar los problemas de
revelación de información corporativa y conflictos de intereses. Contiene disposiciones sobre
revelaciones financieras corporativas y las relaciones entre corporaciones, analistas, auditores,
abogados, directores, funcionarios y accionistas.
La ley SOX llevó a cabo lo siguiente: estableció una ofi-cina de vigilancia para supervisar la
industria contable; aumentó las regulaciones y los controles de auditoría; estableció sanciones
más fuertes contra los directivos que cometan fraude corporativo; fortaleció los requisitos de
revelación de información contable y las normas éticas para los funcionarios corporativos;
estableció directrices para la estructura y composición del consejo directivo; estableció normas
para los conflictos de intereses de analistas; ordenó que los directivos corporativos anuncien de
forma inmediata la resolución de vender acciones; y aumentó la autoridad para regular valores y
los presupuestos de auditores e investigadores.

El tema de la agencia
En teoría, la mayoría de los gerentes financieros estarían de acuerdo con la meta de maximizar
la riqueza de los accionistas. Sin embargo, en la práctica, los administradores también se
interesan por su riqueza personal, la seguridad laboral y las prestaciones adicionales que
reciben.
Los problemas de agencia surgen cuando los administradores se desvían de la meta de
maximizar la riqueza de los accionistas anteponiendo sus intereses personales. Estos problemas,
en su momento, incrementan los costos de agencia. Los costos de agencia son costos que se
transfieren a los accionistas debido a la presencia o eliminación de los problemas de agencia y,
en cualquiera de ambos casos, representan una pérdida de la riqueza de los accionistas.

Planes de remuneración a los administradores

El método más común consiste en estructurar la remuneración de la administración de tal
manera que corresponda con el desempeño de la empresa, además los contratos en base al
desempeño permiten combatir los problemas de agencia y contratar a los mejores
administradores disponibles en el mercado.
Los planes de incentivo vinculan la remuneración al valor de las acciones, la opción más común
es la concesión de opciones sobre acciones. Si el precio de las acciones se eleva con el
transcurso del tiempo, los administradores podrán comprar acciones al precio de mercado
establecido en el momento de la concesión y luego revenderlas al precio de mercado más alto
prevaleciente en el futuro
Los planes basados en el desempeño que relacionan la remuneración de la administración con
medidas como las ganancias por acción (GPA) o el crecimiento de las GPA. Con estos planes, las
remuneraciones se otorgan en forma de acciones por desempeño o bonos en efectivo. Las
acciones por desempeño son acciones que se otorgan a la administración por cumplir con las
metas de desempeño establecidas, mientras que los bonos en efectivo son pagos en efectivo
vinculados con el logro de ciertas metas de desempeño.

La amenaza de la toma del control

La amenaza de la toma del control por otra organización que se considera capaz de mejorar el
valor de la empresa en problemas reestructurando su administración, operaciones y
financiamiento puede provocar la creación de un fuerte gobierno corporativo externo.

PASCALE, Ricardo: “Decisiones Financieras”, 3a Edición –Edit. Macchi o 4ta edición

C1 Alcances y objetivos de las finanzas

1.1 DE QUE TRATAN LAS MODERNAR FINANZAS

El segmento de la derecha expone como

ha financiado la empresa la inversión de
los activos patrimoniales, que estructura
de financiamiento ha decido adoptar en
términos de que proporción ha
financiado con fondos propios de los
dueños (patrimonio neto) y cual con
fondos de terceros (deuda).
El objetivo central de las decisiones
financieras es justamente que el
patrimonio neto se maximice.

Deudas y fondos propios deben ser vistos como derechos contingentes del valor total de
la firma
El valor de las deudas y las acciones (activos) derivan en el valor total de la compañía, si hay
más valor de deuda que acciones, los accionistas no cobran nada. Si el valor es igual son las
mismas condiciones. Cuando el valor de los activos excede el valor de las deudas, los
accionistas obtienen el valor residual de la firma.

Siete conceptos básicos en finanzas

La creación de valor está asociada a los flujos de caja. Para las finanzas la creación de valor
se construye a partir de cuándo se pagan las obligaciones y cuando se perciben los ingresos

Ej: se vende la producción, pero se cobrara a futuro:

El tiempo es otro de los factores importantes, además del monto, es necesario conocer el
Cuándo se concretará. El Riesgo al enfrentarse a valores futuros correctamente evaluados.

En la teoría de las finanzas se supone que los agentes son aversos al riesgo. Es decir que, para un
determinado nivel de rendimiento esperado, prefieren la inversión de menor riesgo.

Asociación entre riesgo y rentabilidad

Ambos conceptos están asociados a la decisión financiera. La concepción básica es que a mayor
riesgo mayor rentabilidad, y menor riesgo, menor será la rentabilidad esperada.

Incorporación de la inflación
En mayor o menor medida todos los países tienen un proceso inflacionario. En la contabilidad
debe considerarse para saber si los estados contables no están siendo distorsionados por la
misma, y si lo están, en qué medida.
En el análisis financiero, debe tratarse con mucho cuidado en cuanto al desplazamiento en el
tiempo. Se debe evitar errores de tomar tasas nominales y flujos de fondo en términos de
unidades monetarias contantes.
Similares apreciaciones se deben tener en cuenta al momento de la planificación financiera,
desde los presupuestos hasta planes financieros de más largo plazo.
La demanda de montos de capital crece exponencialmente en épocas de inflación. Las tasas de
interés reflejan, en economías con inflación, una tasa de interés real, más un “premio” por
inflación.

Variables de flujo y stock (PDF pag 35)

ALBORNOZ, César H., TAPIA, Gustavo y colaboradores: “Tratado de Finanzas –Negocios,

Empresas y Organizaciones” –Editorial Thompson Reuters La Ley.  
C1 La función financiera
C2 Objetivos y valores corporativos
C4 Criterios para determinar el valor económico
C5 Rentabilidad social y análisis político social

MODULO 2
2da semana: Elementos de cálculo financiero aplicado. Unidad 2

UNIDAD 2 BIBLIOGRAFÍA :
 BIBLIOGRAFIA ALBORNOZ, César H., TAPIA, PASCALE, Ricardo: “Decisiones GITMAN, Lawrence –ZUTTER,
Gustavo y colaboradores: “Tratado Financieras”, 3a Edición –Edit. Chad J. “Principios de
de Finanzas –Negocios, Empresas y Macchi o 4ta edición Administración Financiera”,
Organizaciones” –Editorial Editorial Pearson (Décimo cuarta
Thompson Reuters La Ley.   edición)
CAPITULOS

Unidad C3 Valor tiempo del dinero C4 Valor Tiempo del Dinero C4. Flujo de efectivo y
temática 2 valor en riesgo planeación financiera
C4 Criterios para determinar
el valor económico

Video 1
Introducción a las operaciones Financieras

Los capitales son aquellos bienes que son capaces de generar una riqueza, una vez ingresados al
proceso productivo

Las operaciones financieras de capitalización son las que se conoce el valor del capital y se
quiere conocer el valor que tendrán en el futuro (Fecha de Inicio al vencimiento, con su plazo.
PF). Las operaciones de actualización son conocido el valor futuro, pero se quiere conocer el
valor que tendría un tiempo atrás.
El capital final- el capital inicial= interes
Valor capital final- Fecha del calculo= valor actual o inicial, producto del capital inicial.
Descuento de la operación.
Siempre el valor final sera mayor. La variación absoluta

Las tasas de interés/ descuentos son variaciones relativas.

Video 2
Inversión en bonos

Títulos públicos/ bonos/ deuda de un país: como evaluarlos para financiar el largo plazo
Nacieron en los años 80, los países tienen ingresos a veces de impuestos, cuando no llega a
cubrir sus gastos, queda deficitaria y debe cubrirlo con deuda pública. Hasta los años 70 solo le
prestaban los bancos, luego aparecen los fondos de inversión: FMI, club de parís, banco
mundial, bidt, banco integrado de desarrollos. Ahí se empezó a generar los títulos públicos,
Argentina el primero fue el Bonex. El plan Brady propuso poner la misma estructura para
comparar los bonos de diferentes países. El tenedor de la deuda es el público en general.
El primer mito es que esto es especulación, o timba. El que invierte en bonos es una inversión en
el país. El éxito de estos bonos se debe a que un país nunca quiebra, el riesgo soberano es
menor que al riesgo de una empresa. En inversiones seguras siempre vienen primero los bonos.
Seguir la tasa de los mismos es seguir la mirada que tienen sobre el país. El riesgo del emisor es
el primero a evaluar: el riesgo país. Esta diferencia es la diferencia del rendimiento del bono.
El riesgo de la moneda puede generar default, cuando no se emite en la misma moneda. La
segunda decisión entonces es en que moneda invierto.

Video 3
Valuación de bonos y activos
Se relaciona el riesgo y el rendimiento. El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos
monetarios que ingresaron y salieron. El momento en el que ocurre habla de los periodos, y el
rendimiento es lo que se va a obtener. El Valor activo es el valor presente de todos los flujos
futuros

Para evaluar los bonos se utiliza la siguiente ecuación:

Si es mayor la obligación se vende con un descuento, y si es menor se vende con una prima sobre el
precio.
Para el riesgo influyen dos factores:
 La tasa de libre de riesgo: expectativas inflacionarias, el crecimiento económico, las
variaciones de dinero y el déficit presupuestario.
 La prima de riesgo del bono: por incumplimiento, cuando es de mayor largo plazo.

Valuaciones de Acciones:
Se emiten y se colocan en el mercado primario, no tienen vencimiento y tiene características de
dueños a quienes la poseen. De esta se obtienen dividendos.
 Modelo de crecimiento cero: todos los dividendos son Constantes
 Modelo de Crecimiento constante: los dividendos crecerán en una tasa menor del
rendimiento requerido. También conocido como el modelo de Port.
Video 4
Que son los bonos

También denominados renta fija, son una promesa de pago a realizarse en una fecha futura al
momento en que se realiza el préstamo por parte del inversor.
Prospecto de emisión: contrato entre las partes que prevé todos los elementos de derechos y
obligaciones, así como las limitaciones y restricciones.
Compromiso de hacer, no hacer o mantener: pagos de capital, de intereses. Quien se hace cargo de
los impuestos, las propiedades a mantener en el repago. La información que debe brindar el deudor
al acreedor.
Chequear el precio de cotización, compra, venta, cierre. El cupón: la rentabilidad periódica.
Vencimiento, tasa interna, la Duratón (sensibilidad del precio del valor del activo en base a las tasas
de interés), el valor residual, el valor par, y los intereses corridos. Todo esto nos indica la calidad
crediticia: grado de inversión- Menor riesgo, menor tasa /grado de especulación- mayor riesgo,
mayor tasa.

Video 5
Tasas de descuento: efectivas y nominales.
Tasas efectivas de descuento (d) y efectivas de interés (i)
Tasas nominales de descuento (f) y de interés (j), se debe referenciar a dos unidades de tiempo: U, u
´, periodo en el cual capitalizan.

Proporcionalidad de tasas:

Conociendo una de las dos tasas, podemos conseguir la otra, siempre que sea el mismo
plazo

Equivalencia de tasas:
SI no usamos la fórmula de tasas equivalentes para distintos plazos:

Para distintos tipos de tasas, usamos la formula tasas equivalentes para distintos tipos:

Video 6
Clasificación de rentas: (Parte 1/3)
Las rentas son un conjunto ordenado de capitales exigibles, también exigido en un tiempo ordenado
de capitales.
Los elementos constitutivos son los pagos o los cobros, que se utilizan para cancelar deuda, o
constituir un capital financiero.
Se pueden simplificar los cálculos, siempre que sean los términos (tiempo) sean la misma. Conocer
los momentos de referencia de los pagos, que sirve para aplicar modelos que existen:
 Según la cuantía de cada uno de sus términos: Constante: siempre el mismo importe o de
variación (progresiones del tipo aritmética o geométrica o ninguna)
 Momento de disponibilidad: vencida (después del periodo, pos pagable)- no vencida (al
inicio de cada periodo)
 Relación entre el momento de origen y de valuación de la renta: cuando se calcula el valor
de la renta. Momento de origen y momento de finalización. Inmediatas: el momento de
origen= valoración. Diferidas: MO difiere a la valoración. Anticipadas: el momento de origen
es anterior a la valuación
 Según la cantidad de términos: Temporarias (número finitos de términos) o Perpetuas.
 Aleatoriedad: ciertas (vencimiento de los capitales) o inciertas (la disponibilidad de los pagos
o cuotas depende de un término externo).
 Frecuencia de los pagos y capitalización de los intereses: Sincrónicas o asincrónicas.

Los primeros tres criterios son los más importantes para determinar el modelo de valuación de una
renta.

Video 7
Clasificación de rentas: (Parte 2/3)

Calculo simplificado de los valores de las rentas.

Para valor final:

Video 8
Clasificación de rentas: (Parte 3/3)
Video 9
La Duration: Calculo
Primero calcular el valor actual de cada flujo de fondos descontando la tasa tasa de descuentos
definidas.
Ejemplo: Bono a 3 años, con amortización al final del periodo y pago semestral de rentas. La tasa
cupón es del 6% semestral. La tasa de descuento actual del mercado es del 8%, siendo su precio de
$908. El flujo de fondos sería:

Precio $908

Luego multiplicamos cada valor actual por el plazo:

Finalmente dividimos cada valor por el precio del bono y sumamos

Duration de Macaulay: es la medida ponderada de los distintos vencimientos de los flujos de caja,
ponderada por el valor actual de cada uno de esos flujos.
La Duration mide también la sensibilidad del precio de los activos al riesgo del tipo de interés.
Duration Modificada
DUR/(1+ Tasa de descuento)
Al descontar la duration por la tasa de descuento obtenemos la duration modificada.
Este indicador permite aproximarse a la volatibilidad del bono ante cambios en la tasa del mercado.
Gracias a esta propiedad podremos calcular con un bajo margen de error el nuevo precio del bono
ante una variación en la tasa.
- Qué pasa si la tasa sube de un 8% a un 10%?

Video 10
Introducción a la inflación
Calcular el valor de los bienes en un periodo futuro. La tasa de interés es una tasa efectiva.
R será positivo siempre que el interés, allá sido más alto que la inflación.

Video 11
Sistemas de amortización Frances (Excel Sistemas de Amortización)

Video 12
Sistemas de amortización alemán (Excel Sistemas de Amortización)

Video 13 y 14
Sistemas de amortización americano (Excel Sistemas de Amortización) y ejercicios

Video 15
Sistemas de amortización cuota variable (Excel Sistemas de Amortización) y ejercicios

ALBORNOZ, César H., TAPIA, Gustavo y colaboradores: “Tratado de Finanzas –Negocios,

Empresas y Organizaciones” –Editorial Thompson Reuters La Ley.  
C3 Valor tiempo del dinero valor en riesgo

C4 Criterios para determinar el valor económico

PASCALE, Ricardo: “Decisiones Financieras”, 3a Edición –Edit. Macchi o 4ta edición   

C3 Valor Tiempo del Dinero

Existe la presencia de incertidumbre en el comportamiento humano, por eso las personas prefieren
tener 1 peso hoy, que saber que van a tener 1 peso en el futuro. Hoy ese dinero permite satisfacer
necesidad, el goce. La preferencia se da siempre por cuestiones de riesgo y rentabilidad. El valor
tiempo opera en sí mismo, más allá de la inflación.
En las finanzas el análisis debe adaptarse de manera que los pesos de hoy sean comparables con los
pesos futuros.
Valor Futuro
La importancia del valor tiempo se aprecia en el caso de determinar el valor futuro de una suma de
dinero.
VP= Monto principal al momento 0, también conocida como valor presente
R= tasa de interés de la operación
VFn= valor futuro de la inversión al fin de n periodos

El valor futuro de una inversión depende de diversas variables, como a) el nivel de la tasa de interés,
b) el número de los periodos; y c) el valor inicial de la inversión.

Valores futuros con interés compuesto a intervalos

Al interés de una inversión pueden sumárseles el interés al capital inicial en periodos inferiores,
suponiendo que estos periodos sean m, la formula quedaría de la siguiente manera:

Interés Continuo
También conocido como flujo de interés continuo, los intervalos de capitalización se hacen
infinitesimalmente pequeños. Los intervalos de m tienden al infinito. Esto lleva a:

Valor Presente
El proceso por el cual se convierten pesos futuros en pesos presentes se conoce como descuento. La
tasa usada, se denomina tasa de descuento:
 (1+r)n es conocido como factor de descuento

Descuento a intervalos
Cuando tiene más descuentos que una vez por año

Donde m es el número de descuentos por años

Anualidades
Una anualidad es una serie de flujos de fondos igual por periodo por un numero especifico de
periodos.

Valor futuro de una anualidad

Esta fórmula se generaliza como VFA= L X FIAF,

Donde FIAF es el factor de interés de una anualidad futura que se expresa para una tasa de interés r
y por n periodos. Esta última se expresa como:

Valor presente de una anualidad:

El valor presente de una anualidad es la suma de los valores presentes de los
pagos individuales:
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE DE FLUJOS DESIGUALES
El valor presente de una serie de una corriente de futuros flujos de caja es la suma del valor presente
de cada uno de sus componentes individuales.

GITMAN, Lawrence –ZUTTER, Chad J. “Principios de Administración Financiera”, Editorial

Pearson (Décimo cuarta edición)

C4. Flujo de efectivo y planeación financiera

4.1 Análisis del Flujo de Efectivo de la empresa

El cálculo del flujo de fondos es el meollo en el proceso de valuación.

Depreciación
Las empresas no pueden deducir como gasto el costo de un activo que estará en uso durante años,
cada año deben deducir una parte de los costos de los activos fijos de los ingresos. Las deducciones
por depreciación disminuyen el ingreso que informan las empresas en sus pérdidas y ganancias y por
lo tanto reducen los impuestos, pero no incurren en un desembolso de efectivo.
Todos los métodos de depreciación de un activo requieren que se conozca el valor y la vida
despreciable de este.
Valor Depreciable de un activo
De acuerdo con los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo (el
monto que se depreciará) es su costo total, incluyendo los costos de instalación. Incluso si se
espera que el activo tenga algún valor residual al final de su vida útil, la empresa puede hacer
deducciones de depreciación, sin problema, por un monto igual al costo inicial total del activo.

Vida despreciable de un activo

Es el tiempo en el que se deprecia un activo. Cuanto más corta es la vida útil del activo, mayor será
las deducciones anuales del mismo y mayores serán los ahorros de impuestos sobre los mismos.
Según el tipo de bien, excluyendo los bienes raíces, se pueden depreciar en 3-5-7-10-15-20 años.

METODOS DE DEPRECIACIÓN:
Existen diversos métodos de depreciación: Línea recta, doble saldo decreciente y la suma de dígitos
de los años. Para propósitos fiscales, los activos de las primeras cuatro clases de bienes del MACRS
se deprecian aplicando el método del doble saldo decreciente, usando la convención de medio año
(esto significa que la depreciación de medio año se considera en el año en que se compró el activo) y
cambiando al método de línea recta cuando sea ventajoso.

DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

El estado de flujo de efectivo resume el flujo de efectivo durante un periodo determinado. El
efectivo se agrupa con los valores negociables para evaluar la liquidez, esta reserva de liquidez se
modifica incrementándose cuando los flujos de entrada, y disminuyen con los flujos de salida.
Los flujos de efectivo de una empresa se dividen en:
1- Flujos operativos: son las entradas y salidas de efectivo relacionadas directamente con la
producción y venta de los bienes y servicios de la empresa
2- Flujos de inversión: son los flujos de efectivo relacionados con la compra y venta de activos fijos, y
con inversiones patrimoniales en otras empresas. Como es evidente, las transacciones de compra
producen salidas de efectivo, en tanto que las transacciones de venta generan entradas de efectivo.
3- Flujos de financiamiento: resultan de las transacciones de financiamiento con deuda y capital.
Contraer deuda a corto o a largo plazos generaría una entrada de efectivo, en tanto que el
reembolso de deuda produciría una salida de efectivo. De manera similar, la venta de acciones de la
compañía produciría un ingreso de efectivo, y el pago de los dividendos en efectivo o la
readquisición de las acciones generarían una salida de efectivo.

Clasificación de entradas y salidas de efectivo

Concéntrese en el movimiento de fondos dentro y fuera de su bolsillo: evidentemente, una

disminución del efectivo (del balde) es una entrada (a su bolsillo); un aumento de efectivo (en el
balde) constituye una salida (de su bolsillo).

[Link] disminución de un activo, tal como el saldo de caja de la empresa, es una entrada de efectivo.
[Link] depreciación (al igual que la amortización y la depleción) es un gasto que no se realiza en
efectivo, un gasto que se deduce en el estado de resultados, pero que no implica el desembolso real
de efectivo.
[Link] a que la depreciación se trata como una entrada de efectivo por separado, solo los cambios
brutos, y no los netos, en los activos fijos aparecen en el estado deflujos de efectivo. El cambio en los
activos fijos netos es igual al cambio en los activos fijos brutos menos el cargo por depreciación
[Link] registros directos de los cambios en las ganancias retenidas no se incluyen en el estado de
flujos de efectivo. los registros de rubros que afectan las ganancias retenidas aparecen como
utilidades o pérdidas netas después de impuestos y dividendos pagados.

Elaboración del estado de flujos de efectivo

En la elaboración del estado de flujos de efectivo se usan los datos del estado de pérdidas y
ganancias del periodo, junto con los balances generales de inicio y fin de periodo.
Todas las entradas de efectivo, así como la utilidad neta después de impuestos y la depreciación se
tratan como valores positivos. Todas las salidas de efectivo, cualquier pérdida y los dividendos
pagados se tratan como valores negativos. Los rubros de cada categoría (operativos, de inversión y
financiamiento) se suman, y los tres totales se suman, a la vez, para obtener el “aumento o la
disminución netos de efectivo y valores negociables” del periodo. Como verificación, este valor debe
coincidir con el cambio real de efectivo y valores negociables del año, que se obtiene de los balances
generales de principio y fin de periodo.

Interpretación del estado: El estado de flujo de efectivo nos permite analizar el flujo de efectivo de
la empresa, prestando mucha atención a los rubros individuales de entrada y salida de efectivo, para
poder determinar si ha ocurrido algún suceso contrario a las políticas financieras de la empresa.
Además, se puede con el evaluar el progreso hacia las metas o para aislar ineficiencias. El gerente
financiero también puede elaborar un estado de flujos de efectivo a partir de estados financieros
proyectados para determinar si las acciones planeadas son deseables a la luz de los flujos de efectivo
resultantes.

El flujo de fondo operativo (FEO) es el que se genera por las operaciones productivas de la empresa,
sin considerar como son financiadas y gravadas esas operaciones. El primer paso consiste en calcular
la utilidad operativa neta después de impuestos (UONDI), I es igual a la tasa impositiva corporativa
aplicable
UONDI = UAII x (1 - I)
FEO = UONDI + Depreciación
FEO = [UAII (1 - I) + Depreciación

FLUJO DE EFECTIVO LIBRE (FEL)

Representa el monto de flujo de efectivo que está disponible para los inversionistas (Acreedores-
Proveedores y Propietarios-Capital), después que la empresa cancela todas sus necesidades
operativas y paga sus inversiones en activos fijos netos y activos corrientes netos.

FEL = FEO - Inversión en activos fijos netos (IAFN) - Inversión en activos corrientes netos (IACN)

La inversión en activos fijos netos (IAFN) es la inversión neta que la empresa hace en activos fijos y
se refiere a las compras menos las ventas de los activos fijos, también es igual al cambio en los
activos fijos brutos de un año al siguiente. La IAFN se calcula usando la siguiente ecuación
IAFN= Cambio en los activos fijos netos + Depreciación
Una IAFN negativa representa una entrada de efectivo neto atribuible al hecho de que la empresa
vendió más activos de los que adquirió durante el año.

La inversión en activos corrientes netos (IACN) representa la inversión neta que realiza la empresa
en sus activos corrientes (operativos). “Neto” se refiere a la diferencia entre los activos corrientes y
la suma de las cuentas por pagar y las deudas acumuladas. Los documentos por pagar no están
incluidos en el cálculo de la IACN porque representan un derecho negociado con los acreedores
sobre el flujo de efectivo libre de la empresa.

IACN = Cambio en los activos corrientes + Cambio en (cuentas por pagar deudas acumuladas)

4.2 El proceso de planeación financiera

La planeación financiera sirve para coordinar y controlar las acciones que realiza la empresa para
lograr sus objetivos. La planeación de efectivo y la planeación de utilidades. La planeación de efectivo
implica la elaboración del presupuesto de caja de la empresa. La planeación de utilidades implica la
elaboración de estados proforma. El proceso de planeación financiera inicia con los planes
financieros a largo plazo o estratégicos. Estos, a la vez, dirigen la formulación de los planes y
presupuestos a corto plazo u operativos.

PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO (OPERATIVOS)

Establecen los planes financieros y el efecto de las acciones de la empresa durante un periodo que
va de los 2 a los 10 años. Los más comunes son a 5 años, y se revisan cuando surge información
relevante. Estos presupuestos reciben el apoyo de varios presupuestos anuales.

PLANES FINANCIEROS DE CORTO PLAZO (OPERTATIVOS)

La mayoría de estos planes tienen una cobertura de 1 a 2 años. Las entradas clave incluyen el
pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y financieros. Las salidas clave incluyen
varios presupuestos operativos, el presupuesto de caja y los estados financieros proforma.
La planeación financiera a corto plazo inicia con el pronóstico de las ventas. A partir de este último,
se desarrollan planes de producción que toman en cuenta los plazos de entrega (elaboración) e
incluyen el cálculo de las materias primas requeridas. Con los planes de producción, la empresa
puede calcular las necesidades de mano de obra directa, los gastos generales de la fábrica y los
gastos operativos. Una vez realizados estos cálculos, se elabora el estado de resultados proforma y el
presupuesto de caja de la compañía. Con estas entradas básicas, la empresa finalmente puede
desarrollar el balance general proforma.

4.3 Planeación de Efectivo: presupuesto de caja

El presupuesto de caja se diseña para cubrir un periodo de un año, dividido en intervalos más
pequeños. El número y el tipo de los intervalos dependen de la naturaleza de la empresa. Cuanto
más estacionales e inciertos son los flujos de efectivo de una empresa, mayor será el número de
intervalos. Como muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo estacional, el
presupuesto de caja se presenta muy a menudo con una frecuencia mensual. Las empresas con
patrones estables de flujo de efectivo usan intervalos trimestrales o anuales.

PRONOSTICOS DE VENTAS
De acuerdo con el pronóstico de ventas, el gerente financiero calcula los flujos de efectivo
mensuales generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desembolsos relacionados con la
producción, el inventario y las ventas. El gerente también determina el nivel requerido de activos
fijos y el monto de financiamiento (si lo hay) necesario para apoyar el nivel proyectado de ventas y
producción. En la práctica, la obtención de buenos datos es el aspecto más difícil del pronóstico. El
pronóstico de ventas se basa en un análisis de datos externos, internos o una combinación de
ambos.
Pronóstico externo: Pronóstico de ventas que se basa en las relaciones observadas entre las ventas
de la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave.
Pronóstico interno: Pronóstico de ventas que se basa en una compilación, o en el consenso, de
pronósticos de ventas obtenidos a través de los canales propios de ventas de la empresa

ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAJA

Entradas de Efectivo: Los componentes más comunes son las ventas en efectivo, la recaudación de
las cuentas por cobrar y otras.
Ventas pronosticadas Este rubro inicial es simplemente informativo. Se incluye como una ayuda
para calcular otros rubros relacionados con las ventas.
Ventas en efectivo Las ventas en efectivo de cada mes representan el 20% del pronóstico de ventas
totales de ese mes.
Recaudación de cuentas por cobrar Estos rubros representan el cobro de cuentas por cobrar (C/C)
generadas por las ventas en meses anteriores- Se pueden dividir por el tiempo en que se espera
cobrar.
Otras entradas de efectivo: Estas son entradas de efectivo que se esperan de fuentes distintas a las
ventas. Los intereses recibidos, los dividendos recibidos, los ingresos por la venta de equipo, los
ingresos por la venta de acciones y bonos, y los ingresos por arrendamiento se incluyen aquí.
Total de entradas en efectivo: Esta cifra representa el total de todas las entradas de efectivo
registradas en cada mes

DESEMBOLSOS DE EFECTIVO
Los desembolsos de efectivo incluyen todos los desembolsos de efectivo que realiza la empresa
durante un periodo financiero determinado. Los desembolsos de efectivo más comunes son:

Es importante reconocer que la depreciación y otros gastos que no son en efectivo NO se incluyen
en el presupuesto de caja porque simplemente representan una amortización programada de una
salida de efectivo previa.

Flujo de efectivo neto: Diferencia matemática entre el ingreso y el desembolso de efectivo de la

empresa en cada periodo. efectivo final Suma del efectivo inicial de la empresa y su flujo de efectivo
neto para el periodo.
Financiamiento total requerido: Cantidad de fondos que la empresa necesita si el efectivo final para
el periodo es menor que el saldo de efectivo mínimo deseado; representado generalmente por los
documentos por pagar.
Saldo de efectivo excedente Monto (en exceso) disponible que tiene la empresa para invertir si el
efectivo final del periodo es mayor que el saldo de efectivo mínimo deseado; se supone que se
invertirá en valores negociables.

EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAJA

El presupuesto de caja indica si se espera un faltante o un excedente de caja en los meses que
abarca el pronóstico. La cifra de cada mes se basa en el requisito impuesto internamente de un saldo
de efectivo mínimo y representa el saldo total al final del mes

COMO ENFRENTAR LA INCERTIDUMBRE DEL PRESUPUESTO DE CAJA

Una es elaborar varios presupuestos de caja, con base en tres pronósticos: pesimista, el más
probable y optimista. A partir de estos niveles de flujo de efectivo, el gerente financiero determina el
monto del financiamiento necesario para cubrir la situación más adversa.
Una segunda y más compleja manera de enfrentar la incertidumbre del presupuesto de caja es la
simulación. Al simular la realización de las ventas y otros acontecimientos inciertos, la empresa
puede desarrollar una distribución de probabilidades de sus flujos de efectivo finales de cada mes.
De modo que para tomar la decisión financiera se puede usar la distribución de probabilidades para
determinar el monto de financiamiento necesario para proteger a la empresa adecuadamente
contra un faltante de efectivo.

FLUJO DE EFECTIVO DENTRO DEL MES

el gerente financiero debe planear y supervisar el flujo de efectivo con mayor frecuencia que sobre
una base mensual. Cuanto más grande es la variación diaria de los flujos de efectivo, mayor debe ser
la atención dedicada.

4.4 Planeación de las utilidades: estados financieros proforma

Estados de resultados y balances generales proyectados o pronosticados. Se basa en los conceptos
de acumulación para proyectar la utilidad y la posición financiera general de la empresa, información
requerida y analizada por los accionistas, los acreedores y la administración de la empresa.
Se requieren dos entradas para elaborar los estados proforma: 1. los estados financieros del año
anterior y 2. el pronóstico de ventas del año siguiente. Además, se deben hacer varias suposiciones.

ESTADOS FINANCIEROS DEL AÑO ANTERIOR

Se utiliza el estado de resultados para saber cómo fueron los movimientos del periodo.

PRONOSTICO DE VENTAS
Igual que para el presupuesto de caja, la entrada clave para los presupuestos proforma es el
pronóstico de ventas. Los precios unitarios de venta cuando aumentan nos muestran la absorción de
futuros costos.

CONSIDERACIÓN DE LOS POSIBLES COSTOS Y GASTOS

Por lo general el estado de resultados proforma supone que todos los costos y gastos son variables;
es decir, suponemos para un aumento porcentual determinado en las ventas, se generará el mismo
aumento porcentual del costo de los bienes vendidos, los gastos operativos y los gastos por
intereses.
Un estado de resultados proforma que se elabora usando el método de porcentaje de ventas
generalmente tiende a subestimar las utilidades cuando las ventas aumentan y a sobrestimarlas
utilidades cuando las ventas disminuyen. La mejor forma de ajustar la presencia de costos fijos al
elaborar un estado de resultados proforma es clasificar los costos y gastos históricos de la empresa
en componentes fijos y variables. El punto clave a identificar aquí es que los costos fijos hacen más
variables las utilidades de una empresa que sus ingresos.
4.6 Elaboración del balance general proforma

El Método Critico consiste en calcular ciertas cuentas del balance general, y el financiamiento
externo de la empresa se usa como una cifra de equilibrio o “ajuste”. Es un mejoramiento al método
de crecimiento de porcentajes de ventas. El método critico solo requiere un poco más de
información y produce mejores estimaciones que cualquier crecimiento por porcentaje de ventas.
Deben realizarse ciertas suposiciones:
1- Un mínimo de saldo de efectivo
2-Que los valores negociables permanecerán sin cambios
3- Calcular sobre las cuentas por cobrar los días de venta
4- Proponer un nivel de inventario. (Ej.: 25% Materias Primas-75% Productos terminados)
5- Adquisiciones de bienes de uso y su amortización, para poder planificar sobre los activos fijos.
6- El porcentaje de compras en base a las ventas anuales, así como los plazos de pago que aplica la
empresa.
7- Calcular los impuestos registrados en el estado de resultados proforma
8- Los niveles de documentos por pagar
9-Posibles cambios en los pasivos corrientes
10- Planificaciones de emisión de bonos, retiro o readquisición de bonos y acciones.
11- Los montos de las ganancias retenidas calculadas en el estado de resultado proforma

Un valor positivo del “financiamiento externo requerido” significa que la empresa no generará
suficiente financiamiento interno para apoyar su crecimiento de activos proyectados, por ese motivo
dependerá de financiamiento externo o de la reducción de dividendos. Una vez que se determina la
forma de financiamiento, el balance general proforma se modifica para reemplazar el
“financiamiento externo requerido” con los aumentos planeados en las cuentas de deuda y/o
capital.
Un valor negativo del “financiamiento externo requerido” es que la empresa generara más
financiamiento para sus activos que el necesario. En este caso, existen fondos disponibles para
usarlos en el reembolso de deuda, la readquisición de acciones o el aumento de dividendos. Una vez
que se determinan las acciones específicas, el “financiamiento externo requerido” se reemplaza en
el balance general proforma con las reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o capital.

4.7 Evaluación de los estados proforma

Las técnicas nos permiten cálculos aproximados de los estados financieros proforma, pero hay
ciertas debilidades en estos modelos simplificados, que residen en dos suposiciones:
1-que la condición financiera pasada de la empresa es un indicador exacto de su futuro
2- que ciertas variables son forzadas a adquirir ciertos valores “Deseados”

Sin importar como se elaboren los estados proforma, el analista debe saber cómo usarlo para tomar
decisiones financieras. Es posible calcular varias razones a partir de los estados de resultados y el
balance general proforma para evaluar el desempeño. Las entradas y salidas de efectivo se evalúan
elaborando un estado proforma de flujos de efectivo. Después de analizar los estados proforma, el
gerente financiero podrá tomar medidas para ajustar las operaciones planeadas con la finalidad de
alcanzar las metas financieras a corto plazo.

ENFOQUE EN EL VALOR (RESUMEN)

El flujo de efectivo, la parte vital de la firma es un factor determinante clave del valor de la empresa.
El gerente financiero debe planear y administrar el flujo de efectivo de la empresa. La meta es
garantizar la solvencia de la compañía y generar flujos de efectivo positivos para los dueños. Tanto la
magnitud como el riesgo de los flujos de efectivo generados para los dueños influyen en el valor de
la empresa. Para cumplir con la responsabilidad de crear valor para los propietarios, el gerente
financiero utiliza herramientas como los presupuestos de caja y los estados financieros proforma
como parte del proceso de generación de un flujo de efectivo positivo. Los buenos planes financieros
deberían generar grandes flujos de efectivo libre. Es evidente que el gerente financiero debe planear
y administrar cuidadosa y minuciosamente los flujos de efectivo para lograr la meta de la empresa
de maximizar el precio de las acciones.

(Pag 184)

MODULO 3
3er semana: Comienza 1er test de comprensión / Valuación Bonos Unidad 7 

UNIDAD 7 BIBLIOGRAFÍA :
BIBLIOGRAFIA ALBORNOZ, César H., TAPIA, Gustavo PASCALE, Ricardo: “Decisiones GITMAN, Lawrence –ZUTTER, Chad J.
y colaboradores: “Tratado de Finanzas Financieras”, 3a Edición –Edit. Macchi o “Principios de Administración
–Negocios, Empresas y 4ta edición Financiera”, Editorial Pearson
Organizaciones” –Editorial Thompson (Décimo cuarta edición)
Reuters La Ley.  

Unidad C21 Instrumentos de renta fija C11. Flujos de efectivo del

temática 7 presupuesto de capital

C22 Instrumentos de renta C12. Riesgo y depuración del

variable presupuesto de capital
C23 Valor de la organización y
nivel de endeudamiento

VIDEO 1

El Duration/Instrumentos Financieros
El duration ayuda a a valorar el plazo promedio de un bono y su sensibilidad. Es una medida o un
indicador de riesgo (Tasa- Elasticidad), o una medida de madurez (año-vida media ponderada) de los
flujos de pago
D Sumatoria de los valores presentes de cada cupón del bono x el tiempo del cupón / sumatoria del
valor presente de cada cupón
Precio sucio= valor nominal del cupón a la tasa de mercado actual
VIDEO 2

La Duration: Calculo
Primero calcular el valor actual de cada flujo de fondos descontando la tasa tasa de descuentos
definidas.
Ejemplo: Bono a 3 años, con amortización al final del periodo y pago semestral de rentas. La tasa
cupón es del 6% semestral. La tasa de descuento actual del mercado es del 8%, siendo su precio de
$908. El flujo de fondos sería:

Precio $908

Luego multiplicamos cada valor actual por el plazo:

Finalmente dividimos cada valor por el precio del bono y sumamos

VIDEO 3

El Duration (Duración)/Modificado
¿Como va a variar el precio sucio de nuestro bono frente al cambio de una tasa de mercado?

VP= c1/(1+r)n Al cambiar el valor de r, hay una disminución del valor presente
GITMAN, Lawrence –ZUTTER, Chad J. “Principios de Administración Financiera”, Editorial
Pearson (Décimo cuarta edición)

C 11. FLUJOS DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y RIESGO

11.1 Flujos de efectivo incrementales relevantes

Flujos de efectivo relevantes: Flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si se realiza una
inversión.
Flujos de efectivo incrementales: Cambios en los flujos de efectivo (entradas o salidas) que ocurren
cuando la empresa realiza un nuevo desembolso de capital.

COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes básicos:
1) inversión inicial: Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto propuesto, en el tiempo
cero.
2) entradas de efectivo operativas: Entradas de efectivo netas incrementales, después de impuestos,
generadas durante la vida de un proyecto
3)flujo de efectivo terminal o final: Flujo de efectivo no operativo, después de impuestos, que ocurre
en el último año de un proyecto. Por lo regular, se atribuye a la liquidación del proyecto.
Algunos proyectos carecen del flujo de efectivo final.
DECISIONES DE EXPANSION CONTRA DECISIONES DE REEMPLAZO
Las decisiones de expansión son más sencillas para desarrollar el flujo de efectivo relevante. En este
caso, la inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal son
simplemente las salidas y entradas de efectivo después de impuestos asociadas con el desembolso
propuesto de capital.
La identificación de los flujos de efectivo relevantes en las decisiones de reemplazo es más
complicada porque la compañía debe identificar las salidas y entradas de flujo de efectivo
incrementales que se generarían a partir del reemplazo propuesto. La inversión inicial es la
diferencia entre el costo del activo nuevo y el efectivo recibido después de impuestos de la
liquidación del activo antiguo. Las entradas de efectivo operativas son iguales a la diferencia entre
las entradas operativas netas de efectivo del nuevo activo y las del activo viejo. El flujo de efectivo
terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo esperados después de impuestos al término de
la vida de los activos nuevo y viejo

COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD

costos hundidos: Salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar; por lo tanto, no
tienen efecto sobre los flujos de efectivo relevantes en una decisión en curso.
costos de oportunidad: Flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor alternativa
de un activo, por eso deberían tratarse como salidas de efectivo.

11.2 Calculo de una inversión inicial

La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo
cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.
Los flujos de efectivo que con frecuencia son parte de la inversión inicial incluyen el costo instalado
del activo nuevo, los ingresos después de impuestos (si los hay) derivados de la venta del activo
viejo, y el cambio (si existe) en el capital de trabajo neto. Observe que, si no hay costos de
instalación y la empresa no está sustituyendo un activo existente, entonces el costo (el precio de
compra) del activo nuevo, ajustado por cualquier cambio en el capital de trabajo neto, es igual a la
inversión inicial.

COSTO INSTALADO DE UN ACTIVO NUEVO

costo instalado de un activo nuevo: El costo del activo nuevo más sus costos de instalación; es igual
al valor depreciable del activo
costo del activo nuevo: El flujo de salida neto necesario para adquirir un activo nuevo.
costos de instalación: Costos acumulados en que se incurre para poner un activo en operación.

INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL ACTIVO VIEJO

Los ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo disminuyen la inversión inicial de
la empresa en el activo nuevo, de la misma forma como la venta de un auto viejo disminuye el costo
de compra de uno nuevo. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de limpieza, como los
relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Estos pueden ser costos
sustanciales.

impuesto sobre la venta de un activo viejo Impuesto que depende de la relación entre el precio de
venta de un activo viejo y el valor en libros, y de las reglamentaciones fiscales vigentes.
valor en libros Valor estrictamente contable de un activo, que se calcula restando su depreciación
acumulada de su costo instalado.
Valor en libros= Costo instalado del activo- Depreciación acumulada

Reglas Fiscales Básicas

Existen tres posibles escenarios fiscales. El activo se puede vender:
1. a una cifra mayor que su valor en libros,
2. por su valor en libros, o
3. a un monto menor que su valor en libros.
CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
capital de trabajo: neto Diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la empresa
cambio en el capital de trabajo neto: Diferencia entre un cambio en los activos corrientes y un
cambio en los pasivos corrientes
Los aumentos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios son flujos de salida de efectivo, mientras
que los incrementos en las cuentas por pagar y deudas acumuladas son flujos de entrada de efectivo
Por lo general, conforme una empresa crece, los activos corrientes se incrementan más que los
pasivos corrientes, lo que da como resultado un incremento en la inversión del capital de trabajo
neto. Este incremento en la inversión se trata como un flujo de salida inicial.2 Si el cambio en el
capital de trabajo neto es negativo, se mostraría como un flujo de entrada inicial. El cambio en el
capital de trabajo neto (sin importar si aumenta o disminuye) no es gravable porque simplemente
implica una acumulación o reducción neta de cuentas corrientes.

CALCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL

En el cálculo de la inversión inicial entra una gran variedad de impuestos y otras consideraciones.

C 12.