09/02/2023

Instrumentos de
Renta Fija

Deuda (Características y tipos)

Bonos (conceptos básicos)

Mercado de renta fija en Guatemala

Temas
Valuación de bonos

Riesgos de los instrumentos de renta fija

Duración y convexidad

1
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Características de la deuda
• Valor principal, valor nominal (de portada o facial), valor al
vencimiento y valor a la par.
• Pago de intereses.
• Fecha de vencimiento (plazo).
• Prioridad sobre activos y utilidades.
• Control de la empresa (los tenedores no tienen control sobre la
empresa a menos que exista opción de canje).

Tipos de deuda
DEUDA DE CORTO PLAZO
LETRAS DEL TESORO: Títulos descontados que emite el gobierno para
financiar sus operaciones.

CONTRATO DE RECOMPRA (REPORTO): Una empresa vende activos

financieros a otra con la promesa de recomprar los títulos a un precio
más alto.

FONDOS FEDERALES (overnight): Préstamos a un día de un banco a

otro.

ACEPTACIÓN BANCARIA: Instrumento emitido por un banco que lo

obliga a pagar una cantidad específica en una fecha futura.
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Tipos de deuda
DEUDA DE CORTO PLAZO
PAPEL COMERCIAL: Es un tipo de letra de cambio o pagaré que
emiten empresas grandes y con buena situación financiera.

CERTIFICADO DE DEPÓSITO (CD): Depósito a plazo en banco o en

otro intermediario financiero.

FONDOS MUTUALISTAS DEL MERCADO DE DINERO: Conjunto de

fondos administrados por compañías inversionistas dedicadas a los
activos financieros de corto plazo.

Tipos de deuda
DEUDA DE LARGO PLAZO

PRÉSTAMOS A PLAZO: Contrato por el que un

prestatario acepta hacer una serie de pagos de
intereses y capital.
BONOS: Contrato a largo plazo donde el prestatario
accede a hacer pagos de interés y de capital en fechas
específicas para el tenedor de bonos (inversionistas).

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Teoría básica de bonos

• Los bonos son títulos valores emitidos por empresas corporativas,
gobiernos locales o por el gobierno central.
• Son considerados como de renta fija, debido a que pagan intereses
fijos a su tenedor bajo la forma de cupones.
• Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento
bursátil al sistema bancario.
• Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

Bonos (terminología)
• Valor facial (valor par o principal): Pago al vencimiento.
• Cupón (tasa de interés nominal): La cantidad (%) del valor nominal de un
bono que se paga periódicamente.
• Rendimiento: Medida del retorno de un bono (no confundir con el
cupón).
• Precio limpio o de cotización: El precio de un bono, excluido el interés
devengado.
• Precio sucio o de liquidación: El precio de un bono, incluido el interés
devengado.
• Punto base: Un centésimo de punto porcentual en el rendimiento, es
decir, 0.01%. 8

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Tipos de Bonos
• Gubernamentales (Tesoro y municipales)
• Corporativos
• Hipotecarios
• Sin garantía u obligación
• Subordinado
• De rescate anticipado (opciones put y call)
• Indexados
• Cupón cero
• Chatarra
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Características del contrato de bonos

• OPCIÓN DE COMPRA: Concede al emisor el derecho de comprar los
bonos mediante una redención anticipada, en fechas específicas
antes de la fecha normal de vencimiento (Opción Call).
• OPCIÓN DE VENTA: Concede al tenedor el derecho de vender los
bonos al emisor en fechas específicas antes del vencimiento
(Opción Put)
• FONDO DE AMORTIZACIÓN: Pago anual obligatorio diseñado para
amortizar una emisión de bonos.

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Clasificación crediticia de los bonos

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Mercado de valores en Guatemala

A septiembre de 2021

Fuente: SIB. 12

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Ejemplo de Bono

Q100.0 5.0% anual

Bono del Tesoro

Fecha de emisión: 01/01/2010 Fecha vencimiento: 01/01/2015

Tenedor: Juan Pérez Obregón

13

TASES DE INTERÉS NOMINAL (CUPÓN)

• La tasa de interés nominal K1 es la que realmente cobra el proveedor de fondos y paga el
demandante de fondos. Difiere de la tasa de interés real, k*, como consecuencia de dos
factores: la inflación y el riesgo.
Prima de inflación
promedio esperada
durante la vida de la
inversión.

• Cuando la gente ahorra dinero y lo invierte, está sacrificando el consumo de hoy (es
decir, gasta menos de lo que podría) a cambio de estar en condiciones de consumir más
en el futuro, pero dada la existencia de la inflación (Prima por Inflación –PI-) este
consumo puede salir más caro, por lo que la tasa nominal debe ser suficiente para
permitirles comprar en el futuro los bienes y servicios que desean, a precios más altos.
• De igual forma, los inversionistas demandarán una tasa nominal mayor ante un mayor
riesgo (Prima de Riesgo -PR1-)

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TASAS DE INTERÉS E INFLACIÓN

• La siguiente fórmula nos permite medir cuánto erosiona la inflación el valor real del
dinero.

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑟𝑒𝑎𝑙 =
1 + 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛

• Suponga que invirtió Q1,000 a un año plazo con un interés del 10%. La inflación al
término de dicho período fue del 6%. Al final de su inversión recibiría nominalmente
Q1,100 pero en términos reales Q1,037.7 (Q1,100/1.06)
• Es decir que su rentabilidad real fue del 3.774%.

1 + 𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 1.1
𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 = −1= − 1 = 0.03774
1 + 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 1.06

Riesgo país (EMBI de países seleccionados)

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Cotización de bonos
A continuación se presenta una pizarra de cotización de bonos del tesoro de los
EEUU publicada por el Wall Street Journal:

[Link]

Bid (precio de compra del operador): Es la cantidad que los inversionistas recibirán si venden el bono a un
operador.
Asked (precio de venta del operador): Es el precio que tendría que pagarle a un operador para poseer el bono.
CHG: Indica el cambio de precios desde el día anterior.
Ask Yld: Indica rendimiento al vencimiento en venta. 17

Valuación de bonos
• El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene
descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor
en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de interés o
rentabilidad exigida).
• La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdo
con el riesgo que éste percibe para el bono en cuestión.
• La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa
de rentabilidad exigida al vencimiento.

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Valuación de bonos

Valor del
^
CF 1
^
CF 2
^
CF N
Activo = (1 + r )
1 +
(1 + r )
2 + L +
(1 + r )
N

N ^
CF

t
= t
t= 1 (1 + r )

19

Valor de un bono
 INT INT INT  M  N INT  M
Vd =  + + L + N 
+ =  t 
+
 (1 + rd ) (1 + rd ) (1 + rd )  (1 + rd )  t = 1 (1 + rd )  (1 + rd )N
1 2 N

 1 
1  (1 + r )N   1 
= INT  d
+M N 
 rd   (1 + rd ) 
 
 

rd: Tasa de rendimiento promedio que los inversionistas requieren

para invertir en el bono.
N: Número de períodos.
INT: Intereses periódicos pagados.
M: Valor a la par del bono.
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Cálculo del precio

Variable Valor
N (No. de Periodos): 5.0
I/Y (Rendimiento): 4.5
PMT (Pago de intereses) 5.0
FV (Valor futuro -Principal-) 100.0
PV (Valor presente -Precio-) ? Respuesta

Modelo básico 21

Cálculo del precio (Descuento de cada flujo)

𝐶𝑓1 𝐶𝑓2 𝐶𝑓3 𝐶𝑓𝑛
𝑃= 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ 𝑛
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟

5 5 5 5 105
𝑃= 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
1 + 0.045 1 + 0.045 1 + 0.045 1 + 0.045 1 + 0.045

𝑃 = 4.7847 + 4.5786 + 4.3815 + 4.1928 + 84.2574

𝑃 = 102.1950

Modelo básico 22

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Cálculo del precio

Atajo para valuar un bono: VP(bono) = VP(pagos de cupones) + VP(pago final)

1 1
1− 1−
(1 + 𝑟𝑑 )𝑁 1 (1 + 0.045)5 1
𝑃 = 𝐼𝑁𝑇 +𝑀 𝑃=5 + 100 5
𝑟𝑑 1 + 𝑟𝑑 𝑁 0.045 1 + 0.045

1 − 0.802451 0.19755
𝑃=5 + 100 0.802451 𝑃=5 + 100 0.802451
0.045 0.045

1
𝑃 = 5 4.38998 + 100 𝑃 = 21.9499 + 80.24510 𝑃 = 102.1950
0.802451
Modelo básico 23

Cálculo del rendimiento al vencimiento (YTM)

𝐶𝑓1 𝐶𝑓2 𝐶𝑓3 𝐶𝑓𝑛
𝑃= 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ 𝑛
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟
5 5 5 5 105
102.1950 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟

• El rendimiento al vencimiento (YTM) es la tasa de rendimiento anual de capitalización que se

puede esperar si la obligación se mantiene hasta el vencimiento.
• La rentabilidad será aquella que iguale la sumatoria del valor presente de los flujos de efectivo,
al precio del bono.
• El único método general para calcular el rendimiento al vencimiento es el de prueba y error.
• La solución más práctica es utilizar una hoja de cálculo o una calculadora financiera para
encontrar rendimientos.

Modelo básico
𝑟 = 0.045
24

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Rendimiento de los bonos

Rendimiento del bono = Rendimiento (intereses) actual +
Rendimiento de ganancias de capital
El rendimiento actual es considerado como una
INT medida aproximada del rendimiento ganado.
Decimos que es aproximado porque soslaya la
Rendimiento Actual (Current Yield) = capitalización y el cambio en precio que pueda
Vi ocurrir durante la vida de la obligación. El
rendimiento actual es una medida del
rendimiento de utilidades

Valor Valor
−
Ganancia de Capital = Final Bono Inicial Bono
Valor
Inicial Bono
25

Calculadoras financieras
Las funciones de la calculadora financiera utilizadas para el valor del
dinero en el tiempo, también se pueden utilizar para los cálculos de
bonos:

N I/Y PV PMT FV

Madurez YTM $Precio $cpn $Par

* * *

* Estas claves DEBEN hacer referencia al mismo período de tiempo (es decir,
anual, semestral, trimestral, mensual, etc.)

26

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Calculadoras financieras
¿Cuál es el rendimiento de un bono con cupón anual del 5.0%, con un
valor nominal de $100, que madura en 5 años? El precio actual es de
102.1950

N I/Y PV PMT FV

5 ? -102.195 5 100

Para obtener la respuesta final, presione I/Y (rendimiento al vencimiento) y

obtendrá 4.5%. Recuerde guardar la coherencia en los flujos, por ejemplo
para un inversionista el precio es un flujo negativo, mientras que el pago de
cupón y el capital flujos positivos. 27

Fórmulas del valor del dinero en el tiempo

FÓRMULAS DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

N I/Y PV PMT FV
5 4.50% -102.195 5 100
5.0 4% -102.19 5.0 100.0

28

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Valoración de Bonos
(-Par-)
150.00
r=5%
105
100.00

50.00
5 5 5 5
0.00

-50.00

-100.00 Rendimiento = Cupón → A la par

100 Rendimiento > Cupón → Descuento
Rendimiento < Cupón → Prima
-150.00
0 1 2 3 4 5

30

Valoración de Bonos
(-Descuento-)
150.00
r=5.5%
105
100.00

50.00
5 5 5 5
0.00

-50.00

-100.00 Rendimiento = Cupón → A la par

97.86
Rendimiento > Cupón → Descuento
Rendimiento < Cupón → Prima
-150.00
0 1 2 3 4 5
31

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Valoración de un Bonos
(-Prima-)
150.00
r=4.5%
105
100.00

50.00
5 5 5 5
0.00

-50.00

-100.00 Rendimiento = Cupón → A la par

102.19 Rendimiento > Cupón → Descuento
Rendimiento < Cupón → Prima
-150.00
0 1 2 3 4 5

32

Cálculo del precio (Con Excel)

Modelo básico 33

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Valuación bonos con cupón pagadero

semestralmente
Se ajusta la fórmula general dividiendo el pago de intereses (Valor Nominal *
Cupón) entre 2 para modificar los flujos, se divide el rendimiento entre 2 y se
duplican el número de pagos.

INT
2N
M
Vd =  2
2N
+ 2N
t =1  r   r 
1 + d  1 + d 
 2   2 

1   r 1 
2N   
2N

INT   1+ d 2    1 
= 
 
 + M  
2 rd  1 + rd 
   
 2  2
34

Valuación bonos con cupón pagadero

semestralmente

35

17
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Valuación de bonos entre fechas de cupón

Con fecha 17 de enero de 2022 se liquidará una inversión en bonos del
tesoro negociado en el mercado secundario, el cual cotiza bajo la convención
de cálculo 30/360, cuya amortización es el 15 de junio de 2023 y la tasa
cupón es del 5.0% pagadera semestralmente. Actualmente la tasa de
rendimiento para plazos homogéneos es de 4.5%. Se le solicita calcular:
a) Número y fechas de los pagos remanentes
b) Días entre el último pago de cupón y el de liquidación de la inversión
c) Precio sucio 2 3
0 1
d) Cupón corrido 12/21 6/22 12/22 6/23

e) Precio limpio
Pt-1 Pt-0

36

a) Número y fechas de cupones remanentes

• Considerando que la fecha de amortización es el 15/06/2023

Número de
Fechas
cupón
1 15/06/2022
2 15/12/2022
3 15/06/2023

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18
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b) Días entre el último pago de cupón y el de liquidación

de la inversión
Fecha Años Meses Días
Liquidación 17/01/2022 2022 01 17
Último cupón pagado 15/12/2021 2021 12 15
Se resta la fecha más antigua a la fecha más reciente. Se ajusta el minuendo (fecha más reciente) dada
la regla de cómputo de tiempo en largos períodos, la cual indica que, cuando el número de días a
restar es mayor que el del minuendo, se aumenta éste último en 30 y se disminuye en 1 el mes del
minuendo. Cuando el número de meses es mayor el que figura en el minuendo, se aumenta este
último en 12 y se le disminuye al año 1.
Fecha Años Meses Días
17/01/2022 2022-1 1+12 17
17/01/2022 Ajustada 2021 13 17
15/12/2021 2021 12 15
Diferencia 0 1 02
El plazo entre el último pago de cupón y la liquidación es de 1 mes y 2 días, equivalente a 32 días
(30*1+2)
38

c) Determinación del precio sucio (incluye interés devengado)

Número de
0 1 2 3 Fechas
12/22 6/23
cupón
12/21 6/22
1 15/06/2022
2 15/12/2022
Pt-1 Pt-0 3 15/06/2023
Flujo del cupón semestral: 100 * (5%/2) = 2.5 c.2) Precio al momento de la liquidación Pt-0:
Rendimiento semestral: 4.5%/2 = 2.25%
𝑃𝑡0 = 𝑃𝑡−1 1 + 𝑖 𝑛
c.1) Precio al último cupón pagado Pt-1:
2.5 2.5 102.5 32ൗ
𝑃𝑡−1 = 1 + 2 + 3 𝑃𝑡0 = 100.7174742 1 + 0.045ൗ2
180
1 + 0.0225 1 + 0.0225 1 + 0.0225

2.5 2.5 102.5 𝑃𝑡0 = 100.717474 1 + 0.0225 0.1777778

𝑃𝑡−1 = + +
1.0225 1.04550625 1.006903014
𝑃𝑡0 = 100.717474 ∗ 1.00396350
𝑃𝑡−1 = 2.44498778 + 2.39118609 + 95.88130035
𝑃𝑡0 = 𝟏𝟎𝟏. 𝟏𝟏𝟔𝟔𝟔𝟕𝟕
𝑃𝑡−1 = 100.7174742 39

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d) Cupón corrido e) Precio Limpio

𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝑃𝑙 = 𝑃𝑡0 − 𝐶𝐶
𝐶𝐶 = 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 ∗ ∗𝑛
2
0.05 32 𝑃𝑙 = 101.1166677 − 0.44444444
𝐶𝐶 = 100 ∗ ∗
2 180
𝑃𝑙 = 𝟏𝟎𝟎. 𝟔𝟕𝟐𝟐𝟐𝟑
𝐶𝐶 = 100 ∗ 0.025 ∗ 0.1777778

𝐶𝐶 = 𝟎. 𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒

40

Relación Precio Vrs Rendimiento

Un concepto fundamental en los instrumentos de renta fija es que
cuando los rendimientos cambian, los precios de los bonos se mueven
en dirección contraria.
Bajo la Par Rendimiento Requerido Precio Cambio
Fecha de Liquidación 15/04/2009 1% 2,256.47 1,348.39 Precio Vrs. rendimiento
Fecha de vencimiento 15/02/2029 2% 1,978.30 1,070.22
2,500
3% 1,743.26 835.18
Fecha de rescate 15/04/2014
Tasa de cupón 8.00% r 🔻 4% 5%
1,544.02
1,374.59
P 🔺 635.94
466.51 2,000
Rendimiento requerido 9.00%
6% 1,230.00 321.93
Valor nominal 1,000.0 7% 1,106.21 198.13 1,500
Precio

Frecuencia 2 8% 999.83 91.75

Base 0 9% 908.08 0.00 Precio actual
1,000
Precio 908.08 10% 828.66 -79.42
11% 759.65 -148.43
r 🔺 12% 🔻 -208.63
500
699.45 P
13% 646.74 -261.34 Rendo.
14% 600.40 -307.68 0
15% 559.51 -348.57 0% 5% 10% 15%
Rendimiento al vencimiento

41

20
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Sensibilidad asimétrica entre cambios en el

precio cambios en la rentabilidad
Asimetría: Para un cambio determinado en los rendimientos, los precios de una obligación responderán de
manera asimétrica. Esto es, los precios de una obligación subirán, en mayor magnitud, más cuando las tasas
bajen, respecto a la diminución que experimentan cuando las tasas suben.
experimentan cuando las tasas suben.
Cambio en
Rendimiento Requerido Precio Rendimiento
*
1% 2,256.47 1,348.39 0 1374.59
2% 1,978.30 1,070.22 2,500.005.00% 1374.59
Fecha de liquidación 15/04/2009 Precio Vrs. Rendimiento
3% 1,743.26 835.18
Fecha de vencimiento 15/02/2029 4% 1,544.02 635.94 2,000.005.00% 0
Fecha de rescate 15/04/2014 5% 1,374.59 466.51 5.00% 1374.59
6% 1,230.00 321.93 1,500.00 Cambio si tasa baja 4%

Precio
Tasa de cupón 8.00% Baja 4% 7% 1,106.21 198.13 0 646.74 0 $ 908.08
Rendimiento requerido 9.00% 8% 999.83 91.75 1,000.00
13.00% 646.74 9.00% $ 908.08
Valor nominal 1,000.0 9% 908.08 0.00 Cambio si tasa sube 4%
Frecuencia 2 10% 828.66 -79.42 500.0013.00% 0 9.00% 0
Base 0 Sube 4% 11% 759.65 -148.43 13.00% 646.74 9.00% $ 908.08
12% 699.45 -208.63 0.00
Precio $ 908.08 13% 646.74 -261.34 0% 5% 10% 15% 20%
14% 600.40 -307.68 Rendimiento
15% 559.51 -348.57

*Si orignalmente compramos con un rendimiento requerido del 9% ¿cuánto variará el precio ante cambios en dicho rendimiento ?

42

Cambios en el valor de los bonos en el

tiempo
Sin importar como se comporten las tasas de interés en el
futuro, el precio del bono se acercará a su valor nominal (par)
conforme se acerca a su fecha de vencimiento.
Plazo A descuento Con Prima Cuando una obligación
20 907.99 1,106.78 Evolución de precio de una obligación al
se aproxima a su fecha
19 909.75 1,104.21 acercarse al vencimiento
Par Value Line
18 911.67 1,101.45 0 1,000.00
1,150.00
Bajo la Par Con Prima 17 913.77 1,098.50 20 1,000.00
16 916.06 1,095.34 aproximarse a su valor
Fecha de Liquidación 15/04/2009 15/04/2009 1,100.00
15 918.56 1,091.96 nominal (ignorando el
Fecha de vencimiento 15/02/2029 15/02/2029
14 921.29 1,088.34
Fecha de rescate 15/04/2014 15/04/2014 13 924.27 1,084.45 1,050.00
Precio

Como una obligación

Tasa de cupón 8.00% 8.00% 12 927.52 1,080.29
Rendimiento requerido 9.00% 7.00% 11 931.08 1,075.84 1,000.00
10 934.96 1,071.06 prima (arriba del valor
Valor nominal 1,000.0 1,000.0
9 939.20 1,065.95 950.00
Frecuencia 2 2
8 943.83 1,060.47
Base 0 0 7 948.89 1,054.60 900.00 descuento (abajo del
Precio 908.08 1,106.21 6 954.41 1,048.32
5 960.44 1,041.58 850.00
4 967.02 1,034.37 20 15 10 5 0
3 974.21 1,026.64 Plazo
2 982.06 1,018.37 capital, no ganancia ni
1 990.64 1,009.50
A descuento Con Prima Valor Par
0 1,000.00 1,000.00 ganancia de capital si
Nota: Precio no cuadra porque en cuadro de gráfica se retiene la obligación
consideran 20 años exactos como punto de partida. 43

21
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Riesgos por invertir en

instrumentos de renta fija

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Riesgo de la tasa de interés de un bono

• Riesgo de la tasa de interés de reinversión:
• Riesgo por cambios en el ingreso de un portafolio
derivado de la reinversión a las tasas de mercado
actuales.
• Riesgo del precio por cambios en las tasas de interés:
• El riesgo de cambios en los precios de los bonos al cual
están expuestos los inversionistas debido a los cambios
en las tasas de interés. A más largo plazo mayor riesgo.
45

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Riesgo de reinversión

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Sensibilidad del precio a la madurez y el cupón

Valuación de Bonos Valuación de Bonos

Sensibilidad en el precio a causa de la madurez del instrumento Sensibilidad a Causa del Cupón (Duración y Duración Modificada)
Bono LP Bono CP Fecha de Liquidación 15/04/2009 15/04/2009
Acabamos de demostrar que las obligaciones a largo plazo y las de
Fecha de Liquidación 15/04/2009 15/04/2009 Bono LP Bono CP Fecha de vencimiento 15/02/2029 15/02/2029 tasas de cupón baja, son mucho más sensibles a cambios en
Fecha de vencimiento 15/04/2029 15/04/2014 Cambie el plazo 20 5 Tasa de cupón 8.00% 4.00% rendimientos que las obligaciones a corto plazo y los de tasas de
Tasa de cupón 8.00% 8.00% Rendimiento requerido 9.00% 9.00% cupón altas.
Los precios de una obligación
Rendimiento requerido 9.00% 9.00% Valor nominal 1,000 1,000
Valor nominal 1,000 1,000
a largo plazo cambiarán más Esto sugiere una estrategia de negocios para inversionistas de
Frecuencia 2 2
Frecuencia 2 2 que los precios de una obligaciones:
Base 0 0
Base 0 0 obligación a corto plazo ante Precio $ 908.08 $ 541.27 Si usted piensa que las tasas de interés subirán, debe moverse a
Precio $ 907.99 $ 960.44 la misma variación en los obligaciones de corto plazo con tasas de cupón altas (menos
Rendimiento Bono Calto Bono Cbajo sensibles).
Rendimiento Bono LP Bono CP
9% 907.99 960.44 9.0% 908.08 541.27
6% 1,231.15 1,085.30 9.1% 899.62 535.40 Si las tasas subirán, precio caerá (mejor bonos menos sensibles -CP-)
Cambios en el precio 323.16 124.87 Cambios en el precio (8.46) (5.87) Si las tasas bajarán, precio sube (mejor bonos más sensibles -LP-)
Variación porcentual 35.59% 13.00% 22.59% Variación porcentual en precio -0.93% -1.08%

47

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Duración
• Supongamos que tiene que escoger entre dos obligaciones: una obligación a largo plazo
(+) con una tasa de cupón alta (-), o una obligación a corto plazo (-) con una tasa de
cupón baja (+).
¿Cuál obligación perderá menos si suben las tasas de interés?
¿Cuál ganará más si bajan las tasas?
En otras palabras, ¿qué obligación tiene más riesgo de tasa de interés?
• Es difícil contestar esas preguntas sin hacer los cálculos reales, pero en 1938 Frederick
Macaulay desarrolló una medida de riesgo de tasa de interés que puede contestar esta
pregunta. La duración es el promedio ponderado del tiempo para recibir los flujos de
efectivo de una obligación, en términos del valor presente.
• La duración combina los efectos de vencimiento, tasa de cupón y rendimiento en un
solo número que podemos usar para medir la sensibilidad de una obligación a la tasa de
interés. Cuanto más larga sea la duración, mayor es el riesgo de la tasa de interés de la
obligación.
• La duración modificada estima de mejor manera este cambio, aunque la estimación es
más certera para cambios pequeños en la rentabilidad.

(+) o (-) sensibilidad del precio a cambios en el rendimiento. 49

Duración
La duración será mayor: cuanto más largo el vencimiento, más bajo el cupón y más bajo el
rendimiento.

Rendimientos: Si los rendimientos bajan los VP se Vencimiento: El

incrementan, el capital ejercería mayor peso. principal es el
flujo con mayor
Cupones: Entre peso, entre
más bajo sea el más a la
cupón, se derecha se
necesitarán encuentre más
más cupones larga es la
para equilibrar duración.
la balanza.
Duración

Véalo como una balanza que mide dónde los pesos de

los valores presentes netos se equilibran 50

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Duración Modificada
• A partir de la duración Macauley, se puede expresar la Duración
Modificada, que es una medida de la sensibilidad-precio de un bono.
• La Duración Modificada describe la sensibilidad del precio de un bono
a pequeños cambios en su rendimiento, a la que a menudo se hace
referencia como la volatilidad del bono.

𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 = % 𝑑𝑒 𝑣𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 =
1 + 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜

• Un uso de la duración es la inmunización, caso en el cual los activos de

cartera son seleccionados de modo que su duración sea igual a la
duración de las obligaciones de la cartera.
51

Duración

52

25
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Duración
Para cualquier pequeño cambio en el rendimiento, puede hallarse el
cambio porcentual resultante para el precio.

53

Duración
• La duración no es infinita y, por ejemplo, la duración de un bono a 30 años y
de una obligación perpetua será similar
• El siguiente diagrama muestra la relación aproximada entre duración y
vencimiento del bono

• Para un cupón cero, la duración (Macauley) será siempre igual al vencimiento. 54

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Convexidad
• Es una medida de la curvatura de la relación precio/rendimiento de un
bono.
• Provee una aproximación más exacta del porcentaje de cambio en el
precio, resultado de un cambio especificado en el rendimiento de un
bono, respecto al que puede proporcionar la duración modificada.
• La convexidad es generalmente considerada deseable, y los operadores
pueden estar dispuestos a ceder rendimiento para obtener convexidad.
• El efecto de convexidad es asimétrico: para una caída en los
rendimientos, el alza de precio será mayor (en magnitud) respecto a la
baja en dicho precio, producto de una subida en los rendimientos.
• El cambio del precio en porcentaje debido a la convexidad es
aproximadamente:

55

Convexidad
• La relación precio/rendimiento, estimada a partir de la Duración Modificada
de un bono es lineal (como lo muestra la tangente a la curva en Po), en tanto
que la relación real precio/rendimiento es una curva convexa.
• Por está razón la duración es únicamente válida para pequeños cambios en el
rendimiento.

La gráfica muestra que, cuanto

mayor es el cambio en el
rendimiento, mayor será el grado de
error en el cambio de precio,
calculado mediante la duración
modificada.

Este error se debe

fundamentalmente a la convexidad.

56

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Convexidad

• Dos bonos AB y CD que, en el

punto P1 tienen la misma
duración.
• La curva precio/rendimiento para
el bono CD es claramente más
convexa que la del bono AB.
• Esto quiere decir que, en este
punto, para cualquier cambio de
rendimiento dado, el bono CD
tendrá mayor sensibilidad que AB.

57

Convexidad

2
3

1 Variación real
2 Variación según Macaulay
58
3 Variación según Convexidad

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Convexidad
Código de VBA para cálculo de la convexidad
Function Convexity(Settlement As Date, Maturity As Date,
FaceValue, Coupon, Yld, Frequency)
'Calcula la convexividad de un bono
Dim Price, S, Payment, temp As Single
Dim i, Periods As Integer
temp = DateDiff("m", Settlement, Maturity)
Periods = Int(DateDiff("m", Settlement, Maturity) / 12 *
Frequency)
Yld = Yld / Frequency
Coupon = Coupon / Frequency
Payment = Coupon * FaceValue
Price = Payment * (1 - (1 / (1 + Yld) ^ Periods)) / Yld +
FaceValue / (1 + Yld) ^ Periods
S=0
For i = 1 To Periods
If i < Periods Then
S = S + (Payment / (1 + Yld) ^ i) * (i ^ 2 + i) 'Weighted
sum of PV of cashflows
Else
S = S + (FaceValue + Payment) / (1 + Yld) ^ i * (i ^ 2 + i)
End If
Next i
Convexity = S / (1 + Yld) ^ 2 / Price / Frequency ^ 2
End Function

59

Gracias
Gracias.
alguien@[Link]

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29