Formulación y Evaluación de

Proyectos

Iván Álvarez Valdés

 Unidad III
Matemática Financiera
 MATEMATICAS FINANCIERAS
1. Introducción: Costo de Oportunidad y Tasa
de Descuento

Matemáticas Financieras
 Objetivo
• Que los alumnos sean capaces de
comprender el costo de oportunidad del
capital y su relación con las tasas de interés.

Matemáticas Financieras
Ejemplo 1: ¿Qué es preferible?

$1.000.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año

vs
$1.000.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año
Matemáticas Financieras
EJEMPLO 2: ¿QUÉ ES PREFERIBLE?

$1.000.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año

vs
$900.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año
Matemáticas Financieras
Ejemplo 3: ¿Qué es preferible?

$1.000.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año

vs
$200.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año
Matemáticas Financieras
 Valor del Dinero en el Tiempo

“Un peso hoy vale más que un peso

mañana”.

¿Por qué?......

Matemáticas Financieras
 Valor del Dinero en el Tiempo
“Un peso hoy vale más que un peso mañana”.

PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO:

Porque un $ hoy puede invertirse para comenzar

a ganar rentabilidad inmediatamente.

Matemáticas Financieras
 Valor del Dinero en el Tiempo
Dicho de otra manera, una persona que tiene $1.000.000 hoy,
estará dispuesta a invertir esa cantidad (y dejar de consumir hoy)
siempre que al cabo de un período reciba el $1.000.000 más un
premio que compense su sacrificio (costo de oportunidad).

Además, “Un peso seguro vale más que un peso riesgoso”. Los
inversionistas exigen un premio por asumir el riesgo. El tema de
riesgo se verá con mayor detalle en capítulos posteriores.

Matemáticas Financieras
 Introducción al Costo de Oportunidad

• Para efectos de este capítulo, utilizaremos r como la tasa que

representa el costo de oportunidad (tasa de interés, tasa de
descuento).

• Podríamos interpretar r, como la rentabilidad a la que se

renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en una
alternativa.

Matemáticas Financieras
 Interés Simple
Es el que se calcula sobre un capital que permanece invariable o
constante en el tiempo y el interés ganado (o pagado) se acumula sólo
al término de esta transacción.

i =12% anual
P= 1,000
S= 1,120

0 4 8 12
n=12 meses
Ganancia ó Interés = Monto - Capital Inicial

Ganancia ó Interés = 1,120 - 1,000

Ganancia ó Interés = 120

Matemáticas Financieras
 Interés Simple
Supongamos que C0=$100 y r=10%

C1  C0  C0 * r
C2  C1  C0 * r  Notar que sólo calculamos intereses sobre el principal

C 2  C 0  C 0 * r  C 0 * r  C0  2 * C 0 * r
C n  C0  n * C 0 * r
Cn  C0 (1  n * r )

Matemáticas Financieras
 Interés Compuesto
Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital
invertido se añade al principal. Se gana interés sobre el interés. De otra
forma se asume reinversión de los intereses en periodos intermedios.

– Supongamos que C0 = $100 y r = 10%

C1 = C0 + r * C0 = C0 (1+r) =110
C2 = C1 + r * C1 Intereses sobre capital más intereses.
C2 = C0 (1+r) + r*(C0 (1+r) )= = 121
C2 = C0 (1+r) (1+r) = C0 (1+r)2
Para n períodos:
Cn = Cn-1 + r * Cn-1 ==> Cn = C0 * (1 + r)n

0
r 1 r 2 r 3 r 4

Matemáticas Financieras
 Interés Simple vs Interés compuesto
– Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes
tasas de interés.
– Co = 100, r = 10% y n = 40 años:
• Interés Simple ==> Cn = $ 500
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93 (9,05 veces)
– Co = 100, r = 5% y n = 40 años:
• Interés Simple ==> Cn = $ 300
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35 veces)
– Co = 100, r = 15% y n = 40 años:
• Interés Simple ==> Cn = $ 700
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35 (38,27 veces)

Matemáticas Financieras
 Inflación
• La inflación es el aumento sostenido y generalizado del
nivel de precios.
• Que las papas suban un 10% significa necesariamente que
hubo inflación? La respuesta es no ya que la inflación se
mide a través de índices (IPC en Chile) que miden la
evolución de los precios de una canasta promedio de
bienes y servicios.
• Por lo tanto la variación del IPC mide la tasa de inflación,
no significa que todos los bienes y servicios de esta canasta
varíe en el mismo porcentaje.
Si existe inflación los pesos de hoy no comprarán las
mismas cosas que en un año más.

Matemáticas Financieras
 Tasa de interés nominal
• Una tasa de interés nominal es aquella que denota un
crecimiento en el monto de dinero, sin ajustar la moneda
por inflación. Así la tasa de interés nominal no
necesariamente significa un incremento en el poder
adquisitivo.

• El ejemplo típico son los depósitos en pesos a 30 días de los

bancos o los créditos en pesos.

Matemáticas Financieras
 Tasa de interés nominal
• Tasa de interés Nominal: lleva implícita una tasa de inflación
esperada. La tasa de interés real obtenida dependerá de la
inflación efectiva que se observe en el período.

• Ejemplo: un depósito de $100.000 a un mes, a una tasa de 1%

mensual nominal, paga en un mes $100.000*(1+0,01) =
$101.000, es decir, $1.000 de intereses, independiente de la tasa
de inflación. Si la inflación efectiva durante el período fue 1,5%, al
reajustar los $101.000 por inflación obtenemos $101.000/1,015=
$99.507 en moneda de hoy. Luego la tasa de interés real fue:

99.507 1  1%
rr  1   1  0,49%
100.000 1  1,5%

Matemáticas Financieras
 Tasa de interés real
• Una tasa de interés real es aquella que denota un aumento
del poder adquisitivo. Esto es, conservando el poder
adquisitivo del dinero, existe un incremento en el monto a
pagar (o cobrar).

• El ejemplo clásico es el de las tasas en UF + X%

• Esto significa que al cabo de un año el dinero debiera tener el

mismo poder adquisitivo que el dinero que invertí más el
interés.

Matemáticas Financieras
 Tasa de interés real

• Tasa de interés real: se paga después de reajustar el capital

por inflación.
• Ejemplo: un depósito de $100.000 a un mes, a una tasa de
0,5% mensual real. Cuando pase el mes, el capital se reajusta
por la inflación efectiva (supongamos que se dio un 1,5% de
inflación): $100.000*(1+0,015) = $101.500, es decir, $1.500 de
reajuste por inflación. Luego se aplica la tasa de interés:
$101.500* (1+0,005) = $102.008.
• La tasa de interés real normalmente se expresa sobre UF
(Unidad de Fomento), que es una unidad monetaria que se va
reajustando por inflación.

Matemáticas Financieras
 Tasa de interés real v/s nominal

– Así surge la “Igualdad de Fisher”:

(1 + rnominal) = (1 + rreal) * (1 + )
donde:  = inflación esperada

– Ej: Un Banco le ofrece un 10% de interés, se sabe que la

inflación podría llegar al 6% al final del año.
(1  rNo min al ) 1,10
(1  rRe al )    1,03774
(1   ) 1,06

– Entonces con esto podemos decir que en realidad el Banco está

ofreciendo una tasa real esperada de 3.774 % .

Matemáticas Financieras
 Tasas de interés

IN3301 – EVALUACIÓN
DE PROYECTOS
 Tasa de interés real v/s nominal

• Relación de paridad entre tasas para economías

abiertas:
(1+rreal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ )
Donde
–  y r ya definidos
– Libor: Tasa de interés interbancaria de Londres
– s: Spread (depende del riesgo país)
– e: variación esperada del tipo de cambio

Matemáticas Financieras
 Tasas Efectivas v/s Nominales
 Normalmente cuando se invierte o se pide prestado lo
habitual es que se entregue el valor de una tasa que
tiene un período que puede ser anual, semestral,
trimestral, etc. y éste es el período de la tasa (PT)

 La inversión o préstamo puede capitalizar o devengar

intereses más de una vez en el periodo de la tasa.

 El período en el cual se capitalizan los intereses se

denomina período de capitalización (PC)

 Si PC es igual a PT, estamos frente a una tasa

efectiva.
 Tasas Efectivas v/s Nominales
 Ejemplo: i = 10% anual (PT) capitalizable anualmente
(PC).

 En este caso, como PC = PT, el PC se obvia y la tasa

se menciona como i = 10% anual.

VP = 100
VFn = VP * (1 + i) n
VF 1 año = 100 * (1 + 0.1) = 110

10 / 100 = 10% anual (tasa efectiva)

 Tasas Efectivas v/s Nominales

 Si PC es menor que PT, la tasa entregada es una tasa

nominal o aparente.

 Ejemplo: i = 10% anual capitalizable semestralmente. En

este caso, la tasa efectiva asociada a la tasa nominal
que se informó es mayor a un 10% anual.

VP = 100
VF 6 meses = 100 * (1 + 10% / 2) = 105
VF 1 año = 105 * (1 + 5%) = 110.25
 Tasas Efectivas v/s Nominales

Importante: todas las ecuaciones del valor del dinero en el tiempo

utilizan tasas efectivas. Por lo tanto, se debe transformar las tasas
nominales que informa el mercado, en tasa efectivas y esto se hace a
través de la siguiente ecuación:

( 1 + i PT ) = ( 1 + j / m ) m
Donde:

j = tasa nominal
m = nº de veces que se capitaliza la tasa nominal
j / m = tasa efectiva del PC
i PT = tasa efectiva del PT
 Tasas Efectivas v/s Nominales

Conclusión: mientras más veces se capitaliza la tasa nominal en el

PT, la tasa efectiva asociada a esta tasa nominal es cada vez mayor.
El caso extremo es cuando se capitalizan intereses segundo a
segundo (capitalización continua, m tiende a infinito).

Ejemplo: hay proyectos en que el stock de riqueza invertida crece

continuamente, como la engorda de animales, el añejamiento de vinos,
la crianza de aves, los proyectos forestales, etc.

En este caso, j = 10 % anual capitalizable continuamente, m tiende a

infinito, la ecuación para determinar iPT es:

iPT = e** j - 1
Se puede establecer equivalencias entre tasa de interés efectivas de
distintos períodos.

Ejemplos:

( 1 + i a ) = (1 + i s ) 2 = ( 1 + i t ) 4 = ( 1 + i m ) 12 = ( 1 + i d ) 365

En el ejercicio en que j = 10 % anual capitalizable semestralmente lo

que se calculo fue lo siguiente:

(1+ia)=(1+is)2
( 1 + i a ) = ( 1 + 0.05 ) 2

i a = 10.25% (tasa efectiva)

 Conversión de Tasas

1 + rnominal=(1 + rreal)*(1 + Π) Tasa nominal/real

1+ n*is = [ ( 1 + ic )n Interés simple/compuesto

(1 + ranual)=(1+rmensual)12 Tasa anual/mensual

 Otros conceptos asociados:
• Tasa de interés de captación: son las tasas a las cuales las
instituciones financieras captan fondos.

• Tasa de interés de colocación: son las tasas a las cuales las

instituciones financieras colocan fondos (préstamos).

• Existirán simultáneamente distintas tasas de interés en el

mercado financiero, dependiendo de los plazos, la moneda
y el riesgo implícito de los instrumentos financieros.
 Intereses
• La tasa de interés no es un concepto único. Depende de:
• Moneda: $, UF, US$, ¥, etc.
• Convenciones medición del tiempo:
– Base 360, Base 365
– días calendarios, días hábiles, años bisiestos, etc.
• Composición de intereses
– lineal
– anual
– semestral
– mensual
– diario
– continuo
Valor Presente y Valor Futuro

Matemáticas Financieras
 Valor Futuro
ES EL VALOR ALCANZADO POR UN CAPITAL AL FINAL
DEL PERÍODO ANALIZADO (VF).
• Supongamos que cuenta hoy con un capital inicial = C0 y
r es la rentabilidad al cabo de un período. ¿Cuál sería el
valor en t=1 de C?

C0 r C1 C1=C0+C0*r=C0 (1+r)
Luego,
t=0 t=1 VF1(C)= C0 (1+r)
 Valor Actual
ES EL VALOR EQUIVALENTE HOY DE UN CAPITAL A
RECIBIR AL FINAL DEL PERÍODO ANALIZADO (VA).
• Supongamos que recibirá una cantidad C1 al cabo de
un año y r es la rentabilidad del mercado. ¿Qué
cantidad HOY sería equivalente a C1?

C0 r C1 Sabemos que C1= X(1+r)

Sea X=Valor Actual =VA, entonces:
t=0 t=1 VA= C1 * 1/ (1+r)
Donde 1/(1+r) corresponde al
factor de descuento o
actualización
 Valor del Dinero en el Tiempo

VALOR FUTURO
capitalizar
t=0 t=1

VALOR ACTUAL
actualizar o
t=0 t=1
descontar
 Valor Actual

• Si la cantidad C se recibe en n períodos más:

Cn
VA 
(1  r ) n
 Valor Actual
• Para calcular el VA, descontamos los cobros futuros
esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por
alternativas de inversión comparables (r).

Nota: También se le conoce como Valor Presente

VA = VF * factor de descuento
 VF y VA con n>1

Ct/(1+r)t Ct/(1+r) Ct Ct(1+r) Ct(1+r)n-1

VA /// 1/(1+r) VF /// (1+r)

 VA con n>1
• ¿Qué pasa con el VA si tenemos n períodos?

C1 Ct Cn

0 1 t n

Entonces tenemos:

1
VA(C1 )  C1 * FD1  C1 *
(1  r)
1 Ct
VA(C t )  C t * FD t  C t * 
(1  r) * (1  r)....(1  r) (1  r) t
 VA con n>1
Luego, sumando los valores actuales queda:

C1 Ct
VA   .....  .....
(1  r ) (1  r ) t

n
Ci
VA  
Valor Actualizado
Neto (VAN)
Valor Presente
Neto (VPN) i 1 (1  r ) i
 VA con n>1
• El caso más general es cuando las tasas de interés son
diferentes para cada período. Si las tasas para cada período
son r1; r2; r3; etc., entonces:

C1 C2 Cn
VA    ...... 
(1  r1 ) (1  r1 )(1  r2 ) (1  r1 )....(1  rn )
n
Ct
VA   t
t 1
 (1  r )
i 1
i
 Valor Actual Neto
• Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos una métrica
única para comparar el valor. El concepto de Valor Actual
Neto aparece como una respuesta a esta necesidad.

Definiremos entonces:
n
Ci
VAN  
i 0 (1  r ) i

• También se le conoce como Valor Presente Neto, y

corresponde a la medida de valor neto en el momento
actual de los flujos de caja futuros.
 Valor Actual Neto

Ejemplo: Usted enfrenta dos alternativas:

• 1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de riesgo)
$200 $700 $300
0
1 2 3
-$1000
0
• Bonos del Gobierno

$60 $60 $1060

0 1 2 3
-$1000
 Valor Actual Neto
• Para poder comparar ambas alternativas de inversión,
debemos resumir ambos flujos en un solo valor.

• Supongamos r=6%, como tasa de descuento.

• Luego:

– VAN([Link])= $64
– VAN(b. gob) =$0

• Por lo tanto preferiremos el proyecto inmobiliario frente a

invertir en los bonos del gobierno, porque tiene un mayor
VAN.
 Sobre la inversión
• Las empresas invierten en distintos activos reales
• Los activos pueden ser de diferentes tipos:
– Activos tangibles o físicos (maquinaria, edificios)
– Activos intangibles (contratos de gestión, patentes,
marcas)
– Activos financieros (acciones, bonos)
• Objetivo de la decisión de inversión es encontrar activos cuyo
valor supere su costo.
• Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
adecuadamente los activos.
• Si existe un buen mercado para un activo el valor presente
será exactamente su precio de mercado.
 Sobre el riesgo
• No todas las inversiones tienen el mismo riesgo.
• Ejemplos:
– Bonos del tesoro
– Construcción de oficinas
– Perforación de un pozo de petróleo

• En principio a mayor riesgo mayor es la rentabilidad

exigida. Los inversionistas exigen un premio por riesgo.
• Más adelante se discutirá el problema del riesgo y como
éste afecta el valor de los activos.
Anualidades y Perpetuidades

Matemáticas Financieras
 Anualidades
• En la práctica existen numerosos casos en que nos
enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con cuotas
iguales, versus pagar el valor actual de dichas alternativas.

• Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un cierto

número de cuotas versus precio contado (valor actual) que
ofrecen las casas comerciales, compañías de seguros, valores
de arriendos, etc.; ahorrar periódicamente sumas fijas de
dinero y su valor capitalizado; comprar instrumentos de
mercado que ofrecen pagos periódicos; contratar deudas,
como préstamos, créditos hipotecarios, etc.
 Anualidades
• Activo que produce cada año una suma fija y constante durante
un determinado número de años

C C C C
VA    ...........  n 1

(1  r ) (1  r ) 2
(1  r ) (1  r ) n
 Anualidades
• Multiplicando la ecuación anterior por (1+r):

C C C
(1  r )VA  C   ...........  n2

(1  r ) (1  r ) (1  r ) n1

• Restando la primera ecuación de la segunda:

C
(1  r ) VA  VA  C 
(1  r ) n
 Anualidades
• Despejando el valor de VA:

1 1 
VA  C   n 
 r r(1  r) 

• O bien:

 (1  r)  1n
VA  C  
 (1  r)  r 
n
 Perpetuidades
• Corresponde a un flujo constante que se paga hasta el
infinito. Veamos el caso de la deuda perpetua con un pago
anual de C

0
C C C C C C

• Considerando una tasa r, tomamos el límite de una

anualidad cuando n tiende a infinito:

1 1  C
VA  lim C    
 r r(1  r)  r
n  n
 Perpetuidades con crecimiento
• Supongamos que los flujos crecen a una tasa g.

0 C1 C2 Ct

• Donde:
Entonces: (sup r > g)
– C2=C1(1+g)
– C3=C2(1+g)=C1(1+g)2
– Ct=C1(1+g)t-1 C1
VA 
(r  g)
Equivalencias Financieras

VF

t: tiempo
0 n
Factor de
actualización o Factor de
valor presente capitalización o
cantidad compuesta
VA = VF[1/(1+r)n]
VF = VA[(1+r)n]

VA

t
0 n
Equivalencias Financieras

C C C

t: tiempo
0 1 2 n
Factor de
valor presente Factor de
recuperación de
capital
 (1  r ) n  1
VA  C  n 
 r (1  r )   r (1  r ) n 
C  VA  
 (1  r ) n
 1 
VA

t
0 n
Equivalencias Financieras

C C C

t: tiempo
0 1 2 n
Factor de fondo de
Factor de amortización
cantidad compuesta

 (1  r ) n  1  
VF  C   C  VF 
r
 r  
 (1  r ) n
 1 

VF

t
0 n
Ejemplos

Matemáticas Financieras
Ejemplo 1:

• Usted quiere comprar un departamento que cuesta UF3.600. El banco le

ofrece un crédito hipotecario por el 75% del valor, a 10 años plazo, con
una tasa anual de 8%. ¿Cuánto va a cancelar como dividendo mensual?
• Primero, calculamos la tasa de interés mensual:

rm = (1+ra)(1/12) -1 = (1+0,08)(1/12) -1 = 0,0064 = 0,64% mensual

• El monto del crédito será 0,75 x UF3.600 = UF2.700

• El dividendo mensual es:

(1  r ) n  r (1  0,0064)120  0,0064
C  VA   2.700 
[(1  r )  1]
n
[(1  0,0064)120  1]
 2.700  0,0120  UF 32,36
Ejemplo 2:

• Una gran tienda ofrece un nuevo modelo de televisor. El precio contado es

de $165.990. La tienda ofrece un crédito en 12 cuotas de $17.687 cada
una.¿Cuál es la tasa de interés anual implícita que cobra esta tienda?
• Sabemos que la relación entre las cuotas y el precio contado está dado
por:
(1  r )  r n
C  VA 
[(1  r ) n  1]
(1  rm )12  rm
17.687  165.990 
[(1  rm )12  1]
• Luego:
• Iterando hasta lograr la igualdad, llegamos a que la tasa mensual implícita
es de 4%, o en términos anuales, (1+0,04)12-1 = 0,601 = 60,1%
 Ejemplo 3:
• Una persona obtuvo un crédito de consumo de $1.300.000 a 18 meses,
pagadero en cuotas iguales, con una tasa de 1,65% mensual. Calcule la cuota.

(1  r ) n  r
C  VA 
[(1  r ) n  1]

• En un crédito que se paga en cuotas iguales, cada cuota paga intereses y

amortizaciones, en montos variables.

(1  0,0165)18  0,0165
C  1.300.000   84.067
[(1  0,0165)  1]
18
PRESTAMO 1.300.000
TASA 1,65% mensual
PLAZO 18 meses
CUOTA 84.067 mensual
DEUDA AL AMORTIZACIÓN DEUDA AL
MES INICIO DEL CUOTA INTERÉS DE CAPITAL FINAL DEL
MES MES

1 1.300.000 84.067 21.450 62.617 1.237.383

2 1.237.383 84.067 20.417 63.650 1.173.732
3 1.173.732 84.067 19.367 64.701 1.109.032
4 1.109.032 84.067 18.299 65.768 1.043.264
5 1.043.264 84.067 17.214 66.853 976.410
6 976.410 84.067 16.111 67.956 908.454
7 908.454 84.067 14.989 69.078 839.376
8 839.376 84.067 13.850 70.218 769.158
9 769.158 84.067 12.691 71.376 697.782
10 697.782 84.067 11.513 72.554 625.228
11 625.228 84.067 10.316 73.751 551.478
12 551.478 84.067 9.099 74.968 476.510
13 476.510 84.067 7.862 76.205 400.305
14 400.305 84.067 6.605 77.462 322.843
15 322.843 84.067 5.327 78.740 244.102
16 244.102 84.067 4.028 80.040 164.063
17 164.063 84.067 2.707 81.360 82.703
18 82.703 84.067 1.365 82.703 0

TOTAL 1.513.210 213.210 1.300.000

Matemáticas Financieras
 PAGO EN CUOTAS

90.000

80.000

70.000

60.000

50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Amortización Interés
Matemáticas Financieras