COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

(WACC – Weighted Average Cost of Capital)

Definición y Objetivos

Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable. En este caso, el
costo de capital (tasa de descuento) que se use para analizar las decisiones de inversión
debería ser igual al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía. Sin
embargo, muchas empresas obtienen financiamiento de sus activos mediante deudas a
largo plazo. En el caso de estas empresas, su costo de capital debe reflejar el costo
promedio de las diversas fuentes de financiamiento que se usen.

Las partidas que aparecen en el lado derecho del Balance General (los diversos tipos de
deudas y capital contable) son los componentes de financiamiento de una empresa.
Cualquier incremento en los activos totales debe ser financiado mediante un aumento en
uno o más de los componentes de financiamiento.

El WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital) nos ayuda a encontrar el costo promedio
de las diversas fuentes de financiamiento, mediante el uso de ponderaciones que
representan la participación de cada fuente en relación al financiamiento total. Los
principales componentes de la estructura de financiamiento son:

 Deudas por Financiamiento

 Capital Contable Interno (Patrimonio)

Costo de Deudas por Financiamiento

El Costo de la Deuda resulta de la tasa de interés sobre la deuda (tasa activa) menos los
ahorros fiscales que resultan, puesto que el interés es un gasto deducible. La fórmula para
obtener el costo de la deuda es:

Costo de Deuda = Kd (1-T)

Donde:
Kd = Tasa de interés sobre la deuda (tasa activa)
T = Impuestos (Taxes)

Si se solicitara un préstamo por $ 500,000.00 a una tasa del 16%, considerando el 25% de
impuestos y por el plazo de 1 año, entonces el costo de la deuda después de impuestos
sería:

Kd (1-T) = 16% (1-0.25)

Kd (1-T) = 16% (0.75)
Kd (1-T) = 12%

Esto quiere decir que el costo de la deuda sería del 12%, puesto que el estado paga el 4%
porque el interés es un gasto deducible. El gasto deducible de los impuestos, es visible en
los resultados de la empresa.

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 Estado de Resultados
Con Deuda Sin Deuda
Ventas 800.000.00 800.000.00
Costo de Ventas 300.000.00 300.000.00

Utilidad Bruta 500.000.00 500.000.00

Gastos Generales 150.000.00 150.000.00

Gastos Financieros 80.000.00 0.00

Utilidad antes de Impuestos 270.000.00 350.000.00

Impuestos (25%) 67.500.00 87.500.00

Utilidad neta 202.500.00 262.500.00

Utilidad neta (sin deuda) 262.500.00

Utilidad neta (con deuda) 202.500.00

Escudo Fiscal 60.000.00

Ahorro Fiscal = Gtos. financieros (1-T)

80.000.00 x (1-0.25)
60.000.00

Financiamiento 80.000.00
Ahorro Fiscal 60.000.00

Desembolso 20.000.00

500.000.00 x 16% = 80.000.00 Tasa activa

500.000.00 x 4% = 20.000.00 Gasto deducible

500.000.00 x 12% = 60.000.00 Costo de deuda

La razón para usar el costo de deudas después de impuestos es la siguiente: el valor de las
acciones de la empresa, el cual se desea maximizar, depende de los flujos de efectivo
después de impuestos. Cada vez que el interés sea un gasto deducible, produce ahorros en
impuestos que reducen el costo componente de la deuda, haciendo que el costo de las
deudas después de impuestos sea inferior al costo antes de impuestos.

Obsérvese que el costo de las deudas es igual a la tasa activa sobre las deudas nuevas, no
al interés de las deudas contraídas y pendientes de pago. El principal interés en el costo de
capital es para decisiones de presupuesto de capital. La tasa a la cual la empresa haya
solicitado préstamos en el pasado, representa un costo hundido para la empresa y es
irrelevante para propósitos de costo de capital. La tasa realmente importante es la tasa a la
que se pueda solicitar un préstamo en el futuro.

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Costo del Capital Contable Interno (Patrimonio)

El capital contable interno (patrimonio) está compuesto por:

 Capital Social, dividido en acciones

 Utilidades del ejercicio en curso
 Utilidades Retenidas

Así como se puede financiara proyectos mediante pasivos a largo plazo, también se puede
financiar mediante el patrimonio y la forma como se obtiene ingresos en el patrimonio, es a
través de las utilidades retenidas. Por tanto, el costo de las utilidades retenidas es la tasa de
rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital contable que obtiene la empresa
al retener utilidades.

La razón por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades retenidas se
relaciona con el Principio del Costo de Oportunidad. Las utilidades pertenecen
exclusivamente a los accionistas; estas utilidades sirven para compensar a los accionistas
por el uso de su capital. La directiva puede decidir si pagar las utilidades a los accionistas en
forma de dividendos o puede retenerlas y reinvertirlas dentro del negocio.

Al retener las utilidades, existirá un costo de oportunidad, puesto que los accionistas podrían
reinvertir ese dinero en bonos, bienes raíces o cualquier otra clase de activos. Por tanto, la
empresa debería ganar sobre sus utilidades retenidas por lo menos, tanto como lo que sus
accionistas pudieran ganar sobre inversiones alternativas de riesgo comparable.

Existen tres métodos para calcular el costo del patrimonio:

1.- Método de Mercado.- Puesto que las utilidades retenidas son de los accionistas,
quienes desean la maximización del precio de sus acciones, la tasa de rendimiento
esperada sobre las utilidades retenidas debe ser igual a la tasa de rendimiento requerida
sobre las acciones. Tal como se estudió, para calcular el rendimiento requerido de las
acciones y por ende de las utilidades retenidas, se usa la ecuación del CAPM:

El CAPM supone que los accionistas esperan ganar un rendimiento de K e sobre su dinero.
Por consiguiente, si la empresa no puede invertir las utilidades retenidas y ganar por lo
menos una cantidad igual a Ke, deberá entonces pagar estos fondos a sus accionistas para
que ellos lo inviertan en activos que sí proporcionen ese rendimiento.

2.- Dividendos más Tasa de Crecimiento (Flujo Descontado).- Tanto el precio como el
rendimiento esperado sobre una acción, dependen en última instancia, de los dividendos
esperados sobre la acción:

En este caso, el precio de la acción (P) es el valor descontado del dividendo D que se
espera que se pague al final del año n, a una tasa de descuento equivalente al rendimiento

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esperado o costo de capital Ke. Si se esperan que los dividendos crezcan a una tasa
constante, entonces el precio de la acción se definiría como:

Despejando Ke, se obtiene la tasa esperada de rendimiento:

De tal forma, los inversionistas esperan recibir un rendimiento por dividendos (D/P) más una
ganancia en capital (g), para obtener un rendimiento total esperado K e. La situación típica de
toda acción es que ésta esté en equilibrio, de tal forma que su tasa requerida de rendimiento
sea igual a la tasa esperada de rendimiento:

Tal como es difícil estimar la TLR y PR, es también difícil establecer la g adecuada. Si las
tasas de crecimiento y de pago de dividendos se han mantenido estables y si los
inversionistas han estado proyectando rentabilidades pasadas (en base al ROE), entonces
se puede estimar g como la tasa de crecimiento histórica de la empresa, la cual está dada
por:

Donde:
ROE = Rentabilidad sobre el patrimonio
d = Porcentaje de pago de dividendos a accionistas

3.- Método ROE.- Este es un método interno (puesto que no considera el mercado) y toma
en consideración todo el patrimonio, puesto que el ROE (Rotation Over Equity), mide el
rendimiento sobre el capital contable común o la tasa de rendimiento sobre la inversión de
los accionistas.

Utilidad Neta disponible para accionistas

ROE =
Capital Contable Común (Patrimonio)

Recuérdese que, dentro del patrimonio está también la utilidad neta, por lo cual ésta debe
extraerse del patrimonio, para no subestimar el índice.

4.- Tasa Activa más Prima de Riesgo.- Este método aplica para todo el patrimonio y no
solamente para las utilidades retenidas. Aunque en realidad es un método subjetivo, los
analistas frecuentemente estiman el costo del patrimonio añadiendo una prima de riesgo de
3 a 5 puntos porcentuales a la tasa de interés sobre la deuda a largo plazo de la empresa.
Es lógico suponer que, las empresas que tienen deudas riesgosas, también tendrán un
costo de capital riesgoso y de alto costo. Por ejemplo, si una empresa extremadamente
fuerte tuviera obligaciones bancarias a largo plazo a una tasa del 18%, el costo de su capital
contable podría estimarse como:

Ke = Tasa activa + Prima de Riesgo

Ke = 18% + 4%
Ke = 22%

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Cada vez que la prima de riesgo sea una estimación de juicio, la estimación de Ks será
también producto del juicio; por tanto, no es probable que este método produzca un costo
preciso para el capital contable.

Ponderación de los Componentes del Costo

Cada empresa tiene una estructura óptima de capital, la cual se define como aquella mezcla
de deudas y capital contable, que conduce a la maximización del precio de las acciones. Las
proporciones óptimas de deudas y capital contable, junto con los costos componentes de
capital, se usan para calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital.

Por ejemplo, la estructura óptima de capital y costos componentes de una empresa son:

Pasivos = 40%
Activos = 100%
Patrimonio = 60%

Interés de Deudas: 16%

Impuestos: 25%
TLR: 10%
S&P 500: 14%
β: 1.1

Costo de Deuda = Kd (1-T) = 16% (1-0.25) = 12%

Costo de Capital Contable = TLR + β (Rm - TLR) = 0.1 + 1.1 (0.14 - 0,1) =
14.4%

Promedio de los Costos (Sin ponderar): (12% + 14.4%) / 2 = 13.2%

Promedio Ponderado de los Costos: 12% (0.6) + 14.4% (0.4) = 12,92%

Podemos deducir el promedio ponderado de los costos como: el costo de deuda por la
proporción de deuda más el costo de capital por la proporción de capital.
La Ecuación del WACC se define como:

Usos del WACC

Se puede citar cuatro usos principales del WACC:

 Valoración de nuevas inversiones, proyectos, productos nuevos.- Se usa el

WACC a fin de obtener la tasa de descuento a emplearse en los nuevos
proyectos. Si la TIR del proyecto es superior al WACC, la empresa estará creando

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 valor para sus accionistas. Si la TIR es inferior al WACC, se estará
empobreciendo a los accionistas.

 A fin de determinar una estructura óptima de financiamiento

 Reordenar los pasivos a largo plazo

 Salidas a Bolsa de Valores.- A fin de Cotizar nuestras acciones en un buen

rendimiento

Problemas del WACC

 Inestabilidad de las tasas de interés en los mercados de capitales.- Las tasas de

interés varían mucho; frecuentemente, varían de una semana a otra, pero
inclusive pueden variar dentro de la misma semana.

 Problemas de medición.- Como se ha examinado, existen dificultades prácticas al

calcular el CAPM, principalmente porque es difícil estimar la prima de riesgo y
además, porque no existe la TLR. Por tanto, nunca se podrá estar seguro de cuán
exacta será el costo de capital.

 Pesos de la estructura de Capital.- Frecuentemente se dan variaciones en la

estructura de capital de la empresa, por motivo de las nuevas deudas y de las
nuevas utilidades retenidas. En los ejercicios de este capítulo se ha dado por
sentado la estructura óptima de capital, pero realmente la estructura óptima es
una tarea fundamental por sí misma.

Consideraciones para Valuación de Proyectos

 Toda empresa es creada bajo el supuesto de negocio en marcha, es decir, que la

empresa es creada para que exista toda una vida y por ende, los flujos de efectivo
que se obtengan serán eternos.
 Si no se especifica un crecimiento (g) para los flujos, al momento de obtener el
VAN de un proyecto, se debe considerar el último flujo como constante
(perpetuidad)
 Si se especifica un crecimiento para los flujos, al momento de obtener el VAN de
un proyecto, se deberá considerar el valor continuo de los flujos futuros.
 Si se especifica una duración del proyecto, el VAN será equivalente al valor
presente de todos los flujos, sin considerar perpetuidades o valores continuos.

EJERCICIOS
1.- La empresa Tablex S. A. tiene los siguientes recursos a largo plazo:

Valores de
Pasivos Pesos
Mercado
Préstamo Hipotecario 80.000.000,00 80.000.000,00 34.78%

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(Interés: 13%)

Patrimonio
Capital Social
(20.000 acc. $ 1.000 c/u) 20.000.000,00 150.000.000,00 65.22%
(Rend. esp. acc: 18%)
(Pm acc: $7.500 c/u)

Impuestos: 35% Valor total empresa (mercado): 230.000.000,00 100.00%

WACC = 0.13 (1-0.35) (0.3478) + 0.18 (0.6522)

WACC = 14.68%

2.- Los Flujos de Caja proyectados y Balances de la empresa Wolf Company son:

2003 2004 2005 2006 2007

FNC 1.300.000,00 1.450.000,00 1.800.000,00 1.820.000,00 1.850.000,00

Balance General al 31/12/2002 Valores Mercado Pesos

Activos Pasivos
1.800.000,00 Proveedores 80.000,00 Sin Costo
Oblig. Banc. 200.000,00 200.000,00 12.62%
Bonos 400.000,00 384.615,38 24.27%
Provisiones 120.000,00 Sin Costo
Total Pasivo 800.000,00 584.615,38 36.89%
Patrimonio 1.000.000,00 1.000.000,00 63.11%

Total Act. 1.800.000,00 Total D+E 1.800.000,00 1.584.615,38

Supuestos: Se Pide:

Duración del Proyecto: 5 años Calcular:

Proveedores no cobran intereses
El Banco cobra una tasa del 19.50%  WACC
Los Bonos se venden a un precio del 104%  VAN
Los cupones pagan una tasa del 12% anual  TIR
Impuestos = 25%
TLR = 15%; Rm = 22%; β= 1.86 Decidir si es viable o no el proyecto
Inversión Inicial: $ 3.500.000,00

A) Cálculo del WACC.-

Valor en Libros 400.000,00

Valor de Mercado Bonos = = = 384.615,38
Precio 1.04

Costo de Patrimonio: (Ke - TLR) = β (Rm - TLR)

(Ke - 15%) = 1.86 (22% - 15%)
Ke = 28.02%

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B) Cálculo del VAN.-

C) Cálculo de la TIR (Método de Tanteo).-

TIR VAN 18.461,89

%=
10%  2.624.320,87 18461,89 + 49.311.67
20%  1.253.118,57
30%  312.778,59 % = 0.2724%
34%  18.461,89 TIR = 34% + 0.27.24%
35%  49.311,67 TIR = 34.2724%

D) Decisión de Aceptación o Rechazo.-

TIR WACC Decisión:

>
34,27% 21,71% Proyecto Aceptado

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