PRECIO DE LOS ACTIVOS, MERCADO DE EFICIENCIA Y RELACIONES DE AGENCIA
La toma de decisiones financieras suele modelarse sobre la base de supuestos sobre el comportamiento de las personas
y de los mercados.
Teorías principales sobre las finanzas modernas
1. Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM)
2. Hipótesis de los mercados eficientes
3. Teoría de la agencia
PRECIO DEL RIESGO
Para un activo financiero cuando se enfrenta incertidumbre se maximiza la utilidad esperada de los posibles resultados. La teoría
de la valoración de activos da una manera de cuantificar el equilibrio entre el riesgo y rendimiento
RIESGO Y RENDIMIENTO PARA UN ACTIVO INDIVIDUAL
Inversores tienen aversión al riesgo y las preferencias se definen en base a la media y la varianza del rendimiento.
Rendimiento del siguiente periodo no es perfectamente predecible, está determinado por una función de probabilidad.
Con un mismo rendimiento esperado, un inversionista preferirá el activo que tiene menos incertidumbre/riesgo.
Al considerar un activo de forma aislada, inversor quiere saber rendimiento esperado futuro y variación de los
rendimientos, estos parámetros no son observables, por lo que usa los datos históricos.
RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO
Riesgo de la cartera no es solo el riesgo medio de los activos de la cartera, esto ya que al combinar los activos algunos
pueden eliminar una parte de la variabilidad (principio de diversificación).
Se utiliza la covarianza y la correlación para determinar la relación entre las variables y saber cuanta variabilidad se
puede eliminar al combinar los activos.
A medida que se agregan más activos al portafolio, se elimina la variabilidad adicional a través de la diversificación,
hasta un límite.
EL PORTAOFLIO ÓPTIMO
Al elegir carteras optimas, es importante utilizar distribuciones que generen rendimientos en el futuro. Por ello, se
trabajará en términos de valores esperados verdaderos en lugar de variables muestrales.
Para simplificar, suponga que solo hay dos acciones (acción en High Tech y en Low Tech) y un activo libre de riesgo. Los
rendimientos de ambas acciones están correlacionados negativamente. En este caso, los rendimientos del activo libre
de riesgo son ciertos y no están correlacionados con los rendimientos de los otros activos. La variabilidad cero en los
rendimientos es lo que se entiendo por activo libre de riesgo. Si se considera invertir en una cartera de nuestras dos
acciones.
Rendimiento esperado de la cartera:
Varianza de la cartera:
La desviación estándar es menor que el promedio ponderado de las observaciones estándar de cada acción. Ya que se logro el
beneficio de la diversificación.
¿Cuánto dinero deberíamos invertir en cada acción?
Aquí entra el concepto de la frontera eficiente. El riesgo es representado mediante la desviación estándar. La siguiente figura
muestra todas las posibles combinaciones de riesgo-rendimiento de alta tecnología y baja tecnología. Cuanto menor es la
correlación, mayor es la curvatura.
Por encima y a la derecha del punto de riesgo mínimo (el cual es el punto G) se encuentra la parte de la curva denominada
frontera eficiente. La frontera eficiente representa ese conjunto de carteras que maximizan el rendimiento esperado para un
nivel de riesgo dado. Por lo tanto, los inversores racionales elegirían una cartera en la frontera eficiente.
El riesgo que se puede diversificar es específico del activo en cuestión. Para una acción común, esto reflejaría eventos especifico
de la empresa. El riesgo que no podemos eliminar se llama riesgo no diversificable o riesgo sistemático. Si añadimos el supuesto
que todos los inversores tienen las mismas expectativas, entonces todos tienen la misma frontera eficiente.
Pero ¿Cuál quieres? Esto dependerá de la actitud del inversor frente al riesgo, pueden estar dispuestos a asumir algún riesgo
para obtener una mayor rentabilidad.
Cuando introducimos al activo libre riesgo en la combinación, vemos que solo hay una cartera de activos libre de riesgo que será
propiedad de los inversores. Agregar el activo libre de riesgo es como agregar un mecanismo de intercambio que permite a los
inversores pedir prestado o prestar todo lo que quieran a la tasa libre de riesgo. Con ello, se obtiene separación de fondos, que
significa que los inversores maximizan la utilidad al combinar el activo libre de riego con un fondo de activos muy riesgosos.
¿Cuál es la composición de esta cartera de tangencia? La cartera de tangencia es la cartera de mercado que incluye todos los
activos de riesgo ponderados por su valor porque es la cartera mas diversificada posible, y la denotamos como M.
MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
Se asume que las creencias son idénticas entre los individuos, lo que significa que los inversores tienen la misma frontera
eficiente, lo que implica que todos los inversores tienen la misma cartera de activos de riesgo, la cartera de mercado.
Según el CAPM, en el mercado solo se cotiza el riesgo relacionado con los movimientos del mercado. La varianza no es el
indicador adecuando porque mide el riesgo total, incluido el riesgo diversificable. La medida de riesgo del CAPM, beta β , tiene
en cuenta la sensibilidad de un actico al mercado, y por tanto solo mide el riesgo sistemático, no diversificable.
Con un beta positivo, el rendimiento esperado de un activo aumenta con los aumentos en la prima de riesgo del mercado. La
prima de riesgo del mercado el rendimiento esperado en el mercado por encima de la tasa libre de riesgo.
EFICIENCIA DEL MERCADO
Es a través de mercados de capital eficientes y de buen desempeño, que los recursos se aginan a su mejor uso. Idealmente, los
mercados transfieren fondos de los ahorradores a los prestatarios con buenas oportunidades de inversión.
EFICIENCIA E INFORMACIÓN
Fama ha proporcionado una cuidadosa descripción de un mercado eficiente. La función principal del mercado de capitales es la
asignación de la propiedad del stock de capital de la economía. La idea principal es un mercado en el que los precios
proporcionen señales precisas para la asignación de recursos.
Las empresas bajo el supuesto de que los precios de los valores en cualquier momento “reflejan completamente” todos
información disponible. Un mercado en el que los precios siempre “reflejan completamente” la información disponibles se
denomina “eficiente”. Debido a esto, los precios son buenas señales de valor y fomentan la mejor asignación de capital. Si un
mercado es eficiente, la información se refleja total e instantáneamente en los precios.
Fama definió tres versiones de la eficiencia del mercado para aclarar que se pretende con “toda la información disponible”.
1. Forma Débil: Precios reflejan toda la información contenida en rendimientos históricos.
2. Forma semi-fuerte: Precios reflejan toda la información disponible públicamente, incluidas las ganancias pasadas y las
previsiones de ganancias, todo lo incluido en los estados financieros públicamente.
3. Forma fuerte: Los precios incluso reflejan información que no está disponible públicamente, como información
privilegiada.
Si los precios reflejan toda la información, debemos estar asumiendo que el costo de adquisión y generación de información es
cero. Esto no es razonable, por ello una mejor definición es que los precios reflejan toda información de manera que el
beneficio marginal de actuar sobre la información no exceda el costo marginal de adquirir la información.
QUE IMPLICA LA EFICIENCIA DEL MERCADO
A menudo se considera que un mercado eficiente implica que el precio de un activo es igual a su valor fundamental esperado.
Por ejemplo, el precio de una acción es igual al valor presente de los dividendos futuros esperados. Las pruebas del modelo de
valor presente deben especificar la información disponible para los comerciantes al formar sus expectativas de dividendos
futuros. En finanzas, cuando decimos “información” nos referimos a elementos que son realmente imprevistos. Los cambios en
el precio de las acciones, si solo están impulsadas por la información, deben ser impredecibles en sí mismos. Esta es la base del
argumento de que los precios de las acciones deben seguir un caminata aleatoria.
IDEAS FALSAS SOBRE LA EFICIENCIA DEL MERCADO
La eficiencia del mercado no sugiere que las personas estén desaconsejadas para invertir en acciones.
Las acciones tienen un precio justo en un mercado eficiente. Debido a que los inversionistas tienen diferentes actitudes
hacia el riesgo, pueden tener carteras diferentes.
Además, aunque la EMH sugiere que las oportunidades de rendimiento excesivo son impredecibles, no sugiere que los
niveles de precios sean aleatorios.
Los precios son valoraciones justas de la empresa basadas en la información disponible en el mercado sobre las
acciones de la administración y las opciones de inversión y financiamiento de la empresa.
Un exceso de rendimiento es un rendimiento que excede el rendimiento que compensa todos los costos, pero también
uno que se consideraría justo dado el nivel de riesgo de la inversión.
Si se considera que el CAPM es el mejor modelo de rentabilidad, las acciones están generando un exceso de
rendimiento cuando.
Las primeras pruebas empíricas de la EMH generalmente respaldaron la hipótesis, estas pruebas sugirieron que los
rendimientos excesivos no se podían generar de manera consistente mediante el uso de reglas comerciales mecánicas,
y los precios reaccionaron de manera rápida y adecuada a la nueva información.
Se ha descubierto que invertir en acciones de valor (es decir, acciones con precios bajos en relación con el valor
contable o las ganancias) históricamente ha sido una estrategia ganadora.
TEORIA DE LA AGENCIA
Una relación de agencia existe siempre que alguien (el principal) contrata con otra persona (el agente) para tomar
acciones en nombre del principio y representar los intereses del principal.
Un problema de agencia surge cuando los incentivos del agente y del principal no están alineados.
Su incentivo podría ser obtener el precio más alto por su casa, pero el incentivo de ella podría ser obtener la
compensación más alta por unidad de esfuerzo. Este es un caso clásico de conflicto de intereses.
La teoría de la agencia tiene implicaciones importantes con respecto a la estructura de una corporación debido a los
problemas de principal-agente entre gerentes y accionistas.
Los costos de agencia son tanto directos como indirectos. Los incentivos de los gerentes no son consistentes con la
maximización del valor de la empresa. Los costos directos incluyen gastos que benefician al gerente, pero no a la
empresa. Los costos indirectos son más difíciles de medir y resultan de oportunidades perdidas.
El mejor diseño del contrato dependerá de muchos factores, incluido si las acciones del gerente son observables, el
grado de asimetría de información entre gerentes y accionistas, la idoneidad de las medidas de desempeño y los
diferentes horizontes de gerentes y accionistas.
Para motivar a los agentes, los directores incluyen recompensas y sanciones en los contratos de compensación, a los
que se les llama “zanahorias y palos”.