UNIDAD 4
Riesgo
Beta
Riesgo y Retorno: CAPM / SML
5-1
Efectos de la diversificación y
riesgo en un portafolio de
inversiones
sp (%)
Riesgo específico de la
35 firma
Riesgo Total, sp
20
Riesgo del Mercado
0
10 20 30 40 2,000+
Número de Acciones en un Portafolio
5-2
Componentes de Riesgo
Riesgo Total= Riesgo de Mercado+ Riesgo de la
Firma
Mercado – Riesgo que no puede ser eliminado
por diversificación. Medido por el Beta.
Firma / Empresa – Riesgo de la firma íntrinseco
que puede ser eliminado mediante
diversificación.
5-3
Capital Asset Pricing Model
(CAPM)
Modelo que consisten en la tasa de retorno
cual es igual a la prima libre de riesgo más
una prima que refleja el riesgo de la
diversificación.
Primera conclusión: El riesgo relevante de
una acción es la contribución del riesgo de
una correcta diversificación de un portafolio.
5-4
Beta
Mide la volatilidad de la acción en
relación al mercado.
Indica que riesgosa es la acción si se
mantiene en un portafolio
correctamente diversificado.
5-5
Cálculo de Betas
Se obtiene mediante un modelo de
regresión considerando los retornos
individuales de una acción común y los
retornos del mercado.
La pendiente de la regresión es el
coeficiente Beta dentro de la función de
regresión.
5-6
Ilustración del cálculo del Beta
_
ki
20 . Year kM ki
15 . 1
2
15%
-5
18%
-10
10 3 12 16
5
_
-5 0 5 10 15 20
kM
-5 Función de regresión:
. -10
^ ^
k = -2.59 + 1.44 k
i M
5-7
Resultados.
Si el Beta = 1, el retorno de la acción es igual
de riesgoso que el promedio del mercado.
Si el Beta > 1, la acción es mayor al
promedio.
Si el Beta < 1, la acción es menos riesgosa
que el promedio.
La mayoría de las acciones se encuentran
dentro de un rango de 0.5 a 1.5
5-8
¿El beta de una acción puede ser
negativo?
Si, en el caso de que la correlación entre
la Acción i y el mercado sea negativo (i.e.,
ρi,m < 0).
Si la correlación es negativa, la función de
regresión tendrá una tendencia hacia
abajo y la pendiente negativa.
Un beta negativo es poco probable.
5-9
Coeficientes de las empresas HT,
Coll y Notas del Tesoro (T-Bills)
_
ki HT: β = 1.30
40
20
T-bills: β = 0
_
-20 0 20 40 kM
Coll: β = -0.87
-20
5-10
Comparación entre los retornos
esperados y los coeficientes Betas.
Acción Ret Esperado. Beta
HT 17.4% 1.30
Market 15.0 1.00
USR 13.8 0.89
T-Bills 8.0 0.00
Coll. 1.7 -0.87
Acciones con mayor riesgo generan mayores
retornos, por ende su riesgo sistémico es mayor.
5-11
Línea de Seguridad del Mercado –
permite calcular las tasas de retornos
SML: ki = kRF + (kM – kRF) βi
kRF (tasa libre de riesgo) = 8% and
kM =(retorno esperado )15%.
Prima Libre de Riesgo
RPM = kM – kRF = 15% – 8% = 7%.
Βi= Beta (riesgo sistémico)
5-12
¿Qué es la prima de riesgo de
Mercado?
Retorno adicional sobre la prima libre de
riesgo necesaria para compensar al
inversionista.
Su tamaño (dispersión) depende del riesgo
percibido del mercado de valores y el
grado de aversión al riesgo.
Varía de año a año, pero se estima que los
rangos van entre el 4% al 8% por año.
5-13
Cálculo de las tasas de retornos de
cada acción
kHT = 8.0% + (15.0% - 8.0%)(1.30)
= 8.0% + (7.0%)(1.30)
= 8.0% + 9.1% = 17.10%
kM = 8.0% + (7.0%)(1.00) = 15.00%
kUSR = 8.0% + (7.0%)(0.89) = 14.23%
kT-bill = 8.0% + (7.0%)(0.00) = 8.00%
kColl = 8.0% + (7.0%)(-0.87) = 1.91%
5-14
Retornos esperados en relación
con retornos requeridos
^
k k
^
HT 17.4% 17.1% Subvalorado (k k)
^
Market 15.0 15.0 Valor Equitativo (k k)
^
USR 13.8 14.2 Sobrevalorado (k k)
^
T - bills 8.0 8.0 Valor Equitativo (k k)
^
Coll. 1.7 1.9 Overvalued (k k)
5-15
Gráfico de la Línea de Seguridad
de Mercado
SML: ki = 8% + (15% – 8%) βi
ki (%) SML
HT .
kM = 15 ..
kRF = 8 . T-bills USR
-1
. 0 1 2
Riesgo, βi
Coll.
5-16
Portafolio equilibrado: dos acciones
Se crea un portafolio con 50% de
acciones de HT y 50% de acciones de
Coll.
El beta del portafolio es una
ponderación considerando los betas de
las acciones.
βP = wHT βHT + wColl βColl
βP = 0.5 (1.30) + 0.5 (-0.87)
βP = 0.215
5-17
Retorno requerido de un portafolio
La tasa de retorno de un portafolio tomando en
cuenta una ponderación de los retornos de dos
acciones
kP = wHT kHT + wColl kColl
kP = 0.5 (17.1%) + 0.5 (1.9%)
kP = 9.5%
Empleando el portafolio del Beta y la función
CAPM requerida para obtener la tasa esperada:
kP = kRF + (kM – kRF) βP
kP = 8.0% + (15.0% – 8.0%) (0.215)
kP = 9.5%
5-18
Desplazamiento de la función
Si la inflación sube 3 puntos porcentuales,
¿cómo se desplazará la curva?
ki (%)
D I = 3% SML2
18 SML1
15
11
8
Risk, βi
0 0.5 1.0 1.5 5-19
Factores que afectan la función
de Línea de Mercado
¿Qué ocurre cuando el nivel de riesgo del
inversionista cuando se incrementa la prima
de riesgo a 3%?
ki (%) SML2
D RPM = 3%
18 SML1
15
11
8
Risk, βi
0 0.5 1.0 1.5 5-20
Modelo CAPM - comentarios
El modelo CAPM no ha sido verificado
completamente.
Se argumenta que existen otros
factores de riesgo además de la prima
de riesgo de mercado.
5-21
Modelo CAPM - comentarios
Los inversionistas están preocupados por el
riesgo de mercado y riesgo total. En ese
sentido la Línea de Mercados no obtendrá los
estimados correctos ki.
ki = kRF + (kM – kRF) βi + ???
El modelo expuesto se basa en expectativas,
pero los Betas son calculados mediante datos
históricos. Dichos datos no reflejarían las
expectativas del inversor ante riesgos futuros.
5-22
Ejercicios
Texto de Ross
pg. 364 – 13, 14, 15, 16 17
421 – ej 1, 3,
423 - ej 15
5-23