Bonos

CARACTERISTICAS DEL BONO

1. Un bono comú n obliga al emisor a hacer pagos semianuales de intereses llamados pagos de cupó n. Estos

pagos debe hacerlos al tenedor del bono por una tasa fija pactada al inicio del bono. Para calcular la tasa del

cupó n, tenemos que dividir el pago del cupó n para el precio a la par del bono.

2. Otra clase de bonos son los cero cupó n, que son generalmente emitidos por instituciones gubernamentales

que tienen como beneficio el pago anticipado de la tasa de interés, mediante el descuento en el precio a la

par del bono, y un só lo pago al final del período pactado.

BONOS Y NOTAS DEL TESORO AMERICANO

Los Bonos y Notas del Tesoro son papeles emitidos por el Estado Americano, las Notas son de hasta 10 añ os,

mientras que los Bonos van de 10 a 30 añ os. Ambos está n en denominaciones de $1.000 y hacen pagos de cupó n

semianuales. Los Bonos podían ser recomprados en sus cinco ú ltimos añ os de vida. Esto permite al Tesoro

Americano ponerlo a la venta con el precio a la par durante el período de recompra. Ahora el Tesoro no emite

bono que se puedan recomprar, pero muchos bonos que fueron emitidos aú n siguen en circulació n.

INTERES ACUMULADOS Y PRECIOS COTIZADOS DE LOS BONOS

Los precios de los bonos que se cotizan en las hojas financieras no son los precios reales que los inversionistas

paga por dichos bonos. Esto es porque el precio cotizado no incluye el interés acumulado entre las fechas de los

pagos del cupó n.

Si es que el bono comprado entre los pagos cupó n, el comprador debe pagar al vendedor el interés acumulado, el

interés prorrateado del siguiente cupó n semianual. El saldo, o el precio de venta del bono va a ser igual a su

precio original má s el interés acumulado.

BONOS CORPORATIVOS O DE EMPRESA

del Estado, el valor a la par de los bonos corporativos es de $1.000 pero son cotizados como porcentajes.

A pesar de que la mayoría de estos bonos corporativos son cotizados en la Bolsa, estos son negociados en el

mercado secundario, en el cual hay inversionistas interesados en negociar determinados bonos a un

determinado tiempo.

A pesar de que el Tesoro Americano ya no emite bonos con opció n de recompra, muchos de los bonos

corporativos son emitidos con clá usulas sobre las posibilidades y condiciones de amortizació n anticipada. Esto

permite al emisor recomprar el bono a un precio de amortizació n o rescate antes de la fecha de vencimiento. Por

ejemplo, una compañ ía emite un bono con una alto tipo de interés anual segú n cupó n cuando los tipos de interés

del mercado son altos, y luego los tipos de interés bajan, la firma podría desear pagar la alta deuda del cupó n y

emitir nuevos bonos a una tasa de interés anual segú n cupó n má s baja para reducir los pagos de interés. A esto

se llama conversió n o amortizació n.

El precio de amortizació n o rescate de un bono es generalmente colocado a un nivel inicial cerca del valor a la par

o valor nominal má s un pago anual de cupó n. Este precio va disminuyendo a medida que el tiempo pasa,

aproximá ndose gradualmente a su valor nominal.

BONOS CONVERTIBLES EN ACCIONES

Estos bonos dan a los tenedores de bonos la opció n de intercambiar cada uno de los bonos por un nú mero

específico de acciones de una compañ ía o firma. El coeficiente de conversió n indica el nú mero de acciones por el

cual cada bono puede ser cambiado. El valor de conversió n del mercado es el valor actual de las acciones por el

cual los bonos pueden ser intercambiados. El premio de conversió n es el exceso del valor del bono con respecto

a su valor de conversió n.
Los bonos convertibles ofrecen tasa de interés segú n cupó n má s bajas y prometen rentabilidades al vencimiento

que los bonos no convertibles no ofrecen. Al mismo tiempo, el retorno actual de los bonos convertibles pueden

exceder la rentabilidad al vencimiento prometido si la opció n de conversió n se convierte provechosa.

BONOS CON OPCION DE REVENTA

Su titular posee una opció n de venta o put que le da el derecho a devolverlo a un precio pactado. Si la tasa cupó n

del bono excede los rendimientos actuales del mercado, el tenedor puede extender la vida del bono. Si es que la

tasa cupó n es má s baja, una opció n sería no extenderla, el tenedor en lugar de eso reclamará el capital principal,

que puede ser invertido a rendimientos actuales en el mercado.

BONOS O PAGARES CON TIPO DE INTERES FLOTANTE

Hacen que los pagos de intereses se igualen a algunas medidas de las tasas actuales del mercado. El mayor

riesgo con estos títulos tiene que ver con las condiciones de crédito. La diferencia de rendimiento se va

arreglando durante la duració n de la acció n, lo cual puede ser muchos añ os. Si es que la situació n financiera de la

empresa se deteriora, se requiere un mayor premio sobre la rentabilidad que la que ofrecen la acció n. En este

caso, el precio del bono caerá .

ACCIONES PREFERENTES

Se las llama también obligaciones participativas porque, al ser títulos intermedios entre la acció n y la obligació n,

dan derecho a un dividendo fijo aunque, normalmente no tienen derecho a voto. Al igual que los bonos, las

acciones preferentes prometen pagar un determinado nú mero de dividendos. Sin embargo, a diferencia de los

bonos, el no pagar los dividendos prometidos no termina en bancarrota.

La mayoría de las acciones preferentes pagan dividendos fijos. Por tal razó n son en efecto perpetuidades,

proveyendo un nivel de flujo de caja indefinido.

OTROS EMISORES

Hay muchos emisores de bonos aparte del Tesoro Americano y corporaciones privadas. Por ejemplo, los

gobiernos locales y estatales emiten bonos municipales. Sus pagos de intereses son libres de impuestos.
OMISION DEL RIESGO

Si bien los bonos generalmente prometen a flujo fijo como ingresos, estos ingresos no son libres de riesgo a

menos que el inversionista pueda estar seguro de que el emisor no fallará con su obligació n. Los bonos del

tesoro son considerados libres de riesgo mientras que los bonos corporativos tienen el riesgo implícito, por

ejemplo en el caso de que la empresa quiebre, los tenedores de los bonos no podrá n recibir todos los pagos que

estos prometían.

Los encargados de medir el riesgo y de proveer la informació n financiera de las compañ ías o firmas y de sus

bonos emitidos son Moody`s Investors Services y Standard & Poor`s.

BONOS BASURA

Conocidos también como bonos de alto rendimiento, no son má s que papeles de tipo especulativo. Muchas

compras apalancadas de empresas efectuadas por tiburones (raiders) de Wall Street se financian con bonos

basura. Las emisiones basura eran un financiamiento menos costoso que pedir prestado a los bancos. Estos

bonos eran muy populares en los añ os ochenta entre los inversionistas. Si bien en 1977 estos bonos solo

constituían el 3.7% de los bonos corporativos del mercado, en 1987 constituyeron el 23%. Drexel Burnham

Lambert, era una firma negociadora de este tipo de bonos, los cuales hicieron mucho dinero hasta que a fines de

los añ os ochenta el mercado de los bonos basura estuvo involucrado en muchos escá ndalos y juicios en contra de

ellos por considerarse esto un delito. Finalmente en 1991, Drexel terminó en bancarrota. Luego de una enorme

caída, este mercado se recuperó pero no ha llegado a igualar los montos que llegó a alcanzar a principios de los

ochenta.

DETERMINANTES DE LA SEGURIDAD DE LOS BONOS

Las agencias calificadoras de los bonos basan su calidad de calificaciones en su aná lisis del nivel y tendencia de

algunos coeficientes financieros de los emisores. Los coeficientes claves que se usan para evaluar la seguridad de

los bonos son:

(cuando se han cumplido tres meses impagos). Un alto coeficiente indica dificultades en su flujo de caja.

2.- Coeficiente de apalancamiento.- relació n entre el endeudamiento y los recursos propios. Un alto coeficiente

de apalancamiento quiere decir que la empresa no estará en la capacidad de cubrir con sus obligaciones respecto

a los bonos.

3.- Coeficiente de liquidez.- Pueden ser dos: el coeficiente corriente de liquidez que es la relació n entre el activo

corriente y el pasivo corriente, y el coeficiente de liquidez que incluye inventarios y es la relació n entre los

activos disponibles y los pasivos corrientes. Este coeficiente mide la posibilidad de pago de una compañ ía.

4.- Coeficiente de rentabilidad.- Mide el retorno de los activos (utilidades antes de impuestos e intereses

dividido por el total de los activos). Las compañ ías con un alto coeficiente de rentabilidad sobre los activos

deberían ser má s capaces de reunir dinero en los mercados de acciones porque estos ofrecen perspectivas de

mejores retornos por las inversiones de la compañ ía.

5.- Coeficiente de flujo de caja con respecto a las deudas.- Relació n entre el total de flujo de caja y los pasivos

(deudas).

PRECIO DEL BONO

Para poder calcular el precio de un bono antes de su maduració n aplicamos la siguiente fó rmula, que tiene

relació n al descuento sobre los flujos de caja esperados:

Bond Value =  Cupon + P V

Donde:

PV = Valor a la par del bono

PB = Precio del bono

r = tasa de interés del mercado

T = tiempo de madurez del bono

t = periodo del cupó n

Supongamos un bono que paga cupones del 8% anual, a 30 añ os plazos, con pagos semestrales de $ 40 cada uno,

y la tasa de interés en el mercado para este tipo de bonos se encuentra en 8%, entonces tenemos que el precio

sería:

Bond Value = $ 40 + $1.000

En donde el Precio del bono, sería de $ 1.000, lo cuá l nos da gracias a que la tasa de interés que paga el cupó n es

igual al yield to maturity. Pero si la tasa del mercado no fuese igual a la tasa que paga el cupó n podríamos tener la

siguiente tabla:

Precio del bono a distintas tasas del mercado

Tiempo de Maduració n 4% 6% 8% 10% 12%

1 añ o 1038,83 1029,13 1000 981,41 963,33

10 añ os 1327,03 1148,77 1000 875,35 770,60

20 añ os 1547,11 1231,15 1000 828,41 699,07

30 añ os 1698,22 1276,76 1000 810,71 676,77

Como vemos la relació n que existe entre el precio del bono y la tasa de interés del mercado es inversamente

proporcional, ya que si el inversionista tiene un bono que paga cuotas semestrales por un 8% y en el mercado se

encuentra un bono con las mismas características pero al 10%, este habrá perdido, y por lo tanto el precio de su

bono ha sido castigado, pero si fuese el caso contrario, y el accionista encontrará que los bonos similares al papel

que tiene fuese de un 3%, en este caso el ha tenido una ganancia adicional, ya que tiene un bono con mayor tasa

de rendimiento que el del mercado.

Tomando en cuenta los ú ltimos argumentos, podemos ahora entender por que un T-Bill es considerado como un

papel libre de riesgo, ya que ademá s de no tener default risk, la volatilidad atribuible a su tasa de interés es

mínima.
YIELD TO MATURITY

En el tema anterior buscá bamos calcular el precio del bono, tomando en cuenta su precio a la par, y las tasas de

interés del cupó n y del mercado. El yield to maturity nos ayuda a calcular el precio o la tasa de interés a la cuá l es

descontado el bono si este fue comprado en una fecha X y vendido antes de su madurez, así tomemos el siguiente

ejemplo:

Supongamos que un bono que paga el 8% de cupó n, a 30 añ os plazos, cuotas semestrales y vendido a $ 1276,76,

la pregunta sería cuá l es la tasa de retorno promedio que podría esperar un accionista a ese precio. Entonces

para poder resolver este problema tomamos la ecuació n para calcular el precio de un bono y despejamos r:

$1276,76 =  $ 40 + $ 1.000
(1 + r) t
(1 + r)60

Entonces tenemos que r = 3% para la mitad del añ o, y esta tasa es considerada como el yield to maturity del

bono, si no hubiese cambio en el mercado hasta la final de su vida.

Pero para tener una mejor medida de la tasa que paga el bono, podemos calcular la tasa efectiva anual, que sería

de 6.09%, el cuá l nos dice que el cupó n que recibimos cada seis meses tenemos la oportunidad de reinvertirlo a

la misma tasa que el bono.

YIELD TO CALL

El yield to maturity es calculado asumiendo que el bono es vendido antes del tiempo de su maduració n. El yield

to call, en cambio asume que el bono tiene un opció n call si la tasa de interés cae y por consiguiente el precio

sube, por lo tanto el emisor del bono en ese caso tiene la opció n de recomprar el bono a un precio call. Para

calcular el yield to call lo hacemos de la misma forma que para calcular el yield to maturity. Por ejemplo

tomemos un bono que paga de cupó n 8% anual, con pagos semestrales, a 30 añ os plazo, y un precio de venta de $

1,150, pero puede ser llamado hasta los 10 añ os a un precio de $1.100. Entonces sería:
 Yield to Call Yield to Maturity

Pago de Cupó n $ 40 $ 40

Nú mero de peridos semianuales 20 periodos 60 periodos

Pago Final $ 1.100 $ 1.000

Precio $ 1.150 $ 1.150

Entonces el yield to call será de 6.64%, mientras que el yield to maturity será de 6.82%. En este caso para el

comprador del bono es recomendable manejar la posibilidad de que el emisor haga uso del call y su rentabilidad

sería menor.

REALIZED COMPOUND YIELD VERSUS YIELD TO MATURITY

En este caso vamos a tomar en cuenta, primeramente que los cupones que recibimos semestralmente pueden ser

reinvertidos a tasas iguales durante cada periodo, y en esto se basa el Realized Compound Yield. Así por ejemplo

tomemos un bono que paga el 10% anual y sus cupones pueden ser reinvertidos a la misma tasa, tendríamos

que:

$ 1.000 (1+ yrealized)2 = $ 1.210

yrealized = .10 = 10%

Pero si la tasa a la que reinvertimos es menor o mayor a la que tenemos nuestro bono, así, por ejemplo tomemos

que reinvertimos al 8%, tendríamos que:

$ 1.000 (1+ yrealized)2 = $ 1.208

yrealized = .0991 = 9.91%

Así podemos ver como afecta al inversionista el cambio de la tasa de interés tambien en los cupones, durante la vida del
bono.

YIELD TO MATURITY VERSUS HOLDING PERIOD RETURN

Si tomamos en cuenta que el yield to maturity apenas es un promedio de tasas de retorno de la vida del bono, nos

impide esta informació n tener juntas las ganancias de capital y de interés que genera el bono. Por eso tomamos

el Holding Period Return para calcular una tasa de retorno real que involucre ganancias de capital, y la ganancia
de interés ( pagos de cupó n). Por ejemplo, tomemos un bono que paga cupones al 8% de interés, pero su precio

al final del periodo se incremento a $ 1.050, entonces el retorno del bono sería:

HPR = $ 80 + ($1.050 - $ 1.000)

$ 1.000

HPR = .13 = 13%

El cual sería el retorno real de la inversió n.

BONOS CERO CUPÓN

Esta clase de bonos tiene una tasa menor que la de los típicos bonos, ya que son descontados de su valor a la par

y tienen un solo pago al final del periodo, los má s conocidos son los T - Bills, los cuales se cotizan a valores de

$10000 valor a la par, pero que son descontados al entregar el dinero al emisor.

Para ilustrar las propiedades de este bono, podemos tomar el siguiente ejemplo, un bono cero cupó n a 30 añ os

plazo, con una tasa del mercado del 10% por añ o, hay que tomar en cuenta que al no tener pagos de cupó n el

cá lculo de su precio será de acuerdo al tiempo que falte por la maduració n del bono. En este caso el precio

original del bono sería de $1000/(1.10) 30 = $57.31, mientras que después de un añ o es decir faltando 29 añ os

para su maduració n, sería $1000/(1.10)29 = $63.04.

Mientras se acerca la fecha de maduració n sus precios se incrementará n, hasta llegar a $1000 que es el precio a

la par del bono.