INVERSIONES

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ALFREDO GUILLERMO, VARGAS DE LA GUARDA

Clase 1:
NOTAS:

Default es que esta en insolvencia

Cualquier producto en bonos que tenga alta rentabilidad normalmente se asocia a dos factores:

1. A que el riesgo es elevado

2. Y a que el precio es muy bajo

Y es por un factor de oferta y demanda.

*Un bono va a ser rentable mientras más riesgo tenga

Tema: Los Mercados Financieros

Objetivos:

 Definir los términos y participantes en los mercados financieros.

 Efectuar una primera revisión de las principales variables relacionadas con las operaciones de
inversión.

 Conocer los fundamentos para la creación de carteras de inversión.

*El riesgo es algo intrínseco al rendimiento de las inversiones

En la estructura del Sistema Financiero, En la parte superior se encuentra la SBS (Superintendencia de

Banca, Seguros y AFP), el MEF (Ministerio de Economía y Finanzas) y BCR (Banco Central de Reserva del
Perú)

Son los 3 niveles (entes reguladores) que el gobierno quiere mantener relativamente estable, ya que estos
garantizan y sustentan un buen funcionamiento económico.

AFP.- Son las Administradoras de Fondos de Pensiones instituciones privadas que tienen como fin
administrar los fondos de pensiones. Dan pensión de jubilación, invalidez, sobrevivencia y gastos de
sepelio.
Las AFP fueron creadas en 1993 y operan dentro del Sistema Privado de Pensiones (SPP), el cual es
supervisado y fiscalizado por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).
*también hay opción de Fondo libre
[Link]
Si quieres cambiar tu CTS que este regulada por la SBS (esta es la condición) y en este enlace se ve si la
institución este inscrita en el fondo de seguros de depósitos.

[Link]

Cobertura del Seguro

 
Monto Máximo de Cobertura para el periodo Junio – Agosto 2021: S/. 107,198

Este monto, de acuerdo a Ley, es actualizado trimestralmente según el Índice de Precios al Por Mayor (IPM).
  La cobertura del seguro respalda los depósitos nominativos, bajo cualquier modalidad, de las personas
naturales y jurídicas privadas sin fines de lucro, así como los depósitos a la vista de las demás personas
jurídicas. Dicho monto incluye todos los depósitos asegurados que un depositante tiene en una misma
entidad financiera.

*El seguro te cubre hasta 100,000

*La clave es diversificar en distintas financieras, optar por las que te den la mejor tasa y estén reguladas por
la SBS e inscritas en el FSD

Clase 2

La intermediación se puede dar de dos tipos:

Intermediación financiera indirecta:

Es aquella donde hay un intermediario natural “el banco” hace colocaciones y también puede tomar
ahorros de la gente, quien asume el riesgo no es la persona sino es el banco (área importante del banco
“Gestion de Riesgos”) evalúan el patrón del consumidor.
• Captan recursos del público para colocarlos a empresa y personas.
 • El riesgo de la colocación lo asume el intermediario financiero (bancos comerciales).

Intermediación financiera directa:

No hay intermediario, es al azar
• Cuando las empresas emiten directamente instrumentos financieros o valores
mobiliarios.
• Un banco de inversión puede estructurar la operación pero sólo cobra una comisión no
asume el riesgo de la colocación.

En todo Mercado Financiero existen agentes que son superavitarios de fondos (tales como AFP, fondos
mutuos, personas naturales con exceso de liquidez) y agentes que son deficitarios de fondos (empresas
que requieren capital para desarrollar sus proyectos o personas naturales que requieren dinero). Partiendo
de esta situación, los Mercados Financieros están divididos en dos formas de intermediación de recursos,
desde los Superavitarios hacia los Deficitarios, estos son la Intermediación Financiera Indirecta y la
Intermediación Financiera Directa.

En la Intermediación Financiera Indirecta, también llamada Mercado Crediticio, los agentes

superavitarios, llamados ahorristas, entregan sus fondos a una entidad financiera, tales como bancos o
empresas financieras, a cambio de una rentabilidad por su depósito (tasa pasiva), y de manera casi
simultánea, la entidad financiera, o intermediario financiero, entrega los fondos obtenido a los agentes
deficitarios a través de créditos cobrando por ello una rentabilidad acorde al tipo de préstamo (tasa activa).
La diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva es el “spread” o ganancia del intermediario financiero.

En la Intermediación Financiera Directa, el agente deficitario recibe directamente los recursos desde los
agentes superavitarios, llamados ahora Inversores o Inversionistas, a cambio de la entrega de instrumentos
financieros que confieren a sus titulares derechos patrimoniales o derechos de crédito. En este sistema los
intermediarios financieros no tienen participación directa en la operación y solo actúan como soporte
cobrando una comisión por su labor. Asimismo, los instrumentos financieros que emite el agente
superavitario son los denominados Valores Mobiliarios, es por eso que a la intermediación financiera
directa también se le conoce como Mercado de Valores.

Mercado de Valores:
El Mercado de Valores, como una parte de los Mercados Financieros, está dividido en dos tipos de
mercados: el Mercado Primario conocido como “Mercado de emisiones” y el Mercado Secundario
conocido como “Mercado de transacciones”, ya sea si los valores ofrecido por ellos se realizan mediante
una Oferta Pública, es decir, con anuncios públicos para la colocación masiva de los valores entre los
inversionistas; o por Oferta Privada, es decir, buscando la colocación selectiva de los valores entre unos
pocos inversionistas.

En el Mercado Primario consiste en una operación de financiamiento, en la cual la empresa capta recursos
financieros (dinero) directamente desde los inversionistas a cambio de la emisión o entrega de valores
mobiliarios que representan derechos a favor de los mismos inversionistas. Por eso a las empresas se las
conoce como Emisores. Por otro lado, con la recepción de los valores (acciones, bonos, papeles
comerciales, etc.), los inversionistas esperan obtener un retorno futuro sobre los valores.

Por su parte, en el Mercado Secundario, donde no participa el Emisor y solo los inversionistas, se realiza la
compra–venta de los valores mobiliarios previamente emitidos en el Mercado Primario, con la finalidad de
obtener liquidez por la inversión realizada. Generalmente estas operaciones se realizan a través de las
bolsas de valores que son los lugares que por su naturaleza se reúnen los compradores y vendedores de
valores.

Como se puede observar, en estos mercados la canalización de recursos financieros se realiza de manera
directa. En ese sentido, la toma de decisiones de inversión la efectúan los inversionistas, para lo cual deben
identificar adecuadamente los riesgos en que pudieran incurrir, sobre la base de la información disponible
en el mercado y con ayuda de las entidades de soporte al sistema como la SMV, las empresas
clasificadoras de riesgo, sociedades agentes de bolsa, entre otros.

*Nota: en el primario (acciones recién emitidas) y el secundario (acciones re vendidas)

Mercado de Intermediación Directa - Las Bolsas de Valores

los Mercados de Intermediación Financiera Directa o Mercados de Valores se soportan fundamentalmente
en las Bolsas de valores, que son los organismos en donde se reúne la mayor cantidad de compradores y
vendedores. En ese sentido, de la responsabilidad y profesionalismo de las bolsas de valores dependerá
mucho el desarrollo de una mercado de valores sano y ordenado de un país.

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es la única bolsa autorizada por la SMV para operar en el mercado de
valores peruano, esta bolsa tiene una antigüedad mayor de 150 años y garantiza que las operaciones entre
empresas e inversionistas se efectúen de manera transparente y eficiente. Por otro lado, la BVL otorga
información actualizada y gratuita, a través de su página web [Link], en donde los inversionistas
pueden obtener información importante sobre las empresas emisoras, los valores negociados entre
muchas otras.

Fuentes de Financiamiento:
 En el corto plazo
 Fuentes de Financiamiento espontáneas
 Cuentas por pagar
 Pasivos acumulados
 Fuentes de financiamiento sin garantía
 Préstamos Bancarios (Pagarés, líneas de crédito)
 Papeles comerciales
 Fuentes de financiamiento con garantía
 Inventarios
 Cuentas por cobrar (factoraje)

Dentro del ámbito empresarial, los agentes tienen diferentes alternativas para obtener recursos en los
mercados financieros. Dependiendo de las condiciones y el plazo de este financiamiento, podemos
distinguir dos tipos: Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo y Fuentes de Financiamiento de Largo
Plazo.

 En el largo plazo
  Financiamiento bancario
 Emisión de deuda
 Emisión de acciones (IPO)

Las Fuentes de Financiamiento de largo Plazo, considerando como tales a aquellos préstamos por
plazos mayores de un año, podemos distinguir tres tipos.

El primer tipo corresponde al tradicional Financiamiento Bancario, el cual lo otorga la entidad

financiera a cambio del pago de una tasa de interés y garantías a favor del banco. Este
financiamiento es más rápido de obtener pero podría resultar también más costoso
financieramente hablando, con relación a las otras alternativas.

El segundo tipo corresponde al financiamiento a través de la Emisión de Deuda o de Bonos. Este

financiamiento corresponde a una operación del Mercado de Valores y puede hacerse mediante
Oferta Pública, dirigida a una gran cantidad de inversionistas, o mediante una Oferta Privada,
dirigida una pequeña cantidad de inversionistas. La modalidad de Oferta Pública suele ser la que
tiene el costo financiero más bajo, sin embargo, los costos para su implementación resultan ser
más caros y largo en tiempo.

Finalmente, la tercera modalidad de financiamiento a largo plazo es la Oferta Publica Primaria

de Acción o “IPO” por sus siglas en inglés que significan “Initial Public Offering”. Con esta
modalidad la empresa no atrae a terceros acreedores sino a nuevos accionistas que aportan
dinero fresco a la empresa a cambio de una mayor rentabilidad en el valor de la acción a los
pagos de dividendos. La implementación de una IPO no es menos costosa que la anterior, pero
no lleva la responsabilidad de devolver los fondos en el futuro como en las dos anteriores.

Alternativas de Financiamiento para Empresas

Dependiendo de la modalidad de financiamiento, las
empresas pueden emitir acciones, bonos u obtener un
préstamo otorgado por un banco. Dependiendo del
financiamiento, los acreedores, propios o terceros,
buscarán un beneficio por cada uno de ellos. Los
inversionistas al adquirir las acciones que emita la
empresa, buscarán obtener un Dividendo acorde a su
inversión, en ese sentido, la empresa deberá
establecer una política de dividendos clara y
transparente para garantizar al futuro accionista la certeza de los flujos que podrá recibir si adquiere las
acciones.

Por otro lado, si el financiamiento es mediante bonos, los “bonistas” buscarán obtener una tasa de interés
o tasa de interés cupón, el cual puede ser de tasa fija o tasa variable, que represente el riesgo de la
inversión y la rentabilidad correspondiente. Siempre esperando adicionalmente, la devolución del capital
aportado como préstamo.

Finalmente, si el financiamiento fue obtenido como un préstamo otorgado por una entidad financiera, el
banco acreedor también exigirá una rentabilidad (a tasa fija o variable), la cual debe compensar el riesgo
asumido y la rentabilidad por los fondos obtenidos.

Terminología de Mercado
Dependiendo de las operaciones que se realicen en el Mercado de Valores, los participantes tienen una
terminología específica de acuerdo con el rol que juegan en la operación.

Los VALORES MOBILIARIOS son aquellos instrumentos que otorgan a su tenedor derechos patrimoniales,
como las acciones, o derechos de deuda, como los bonos. Para ser considerados como Valores Mobiliarios
deben cumplir dos condiciones: la primera es que tienen que ser emitidos de manera masiva, es decir, en
una cantidad importante para ser adquiridos por varios inversionistas, y la segunda condición es que estos
valores deben ser fungibles o intercambiables entre sí; es decir, que un valor se puede reemplazar
indistintamente por otro que se haya emitido en la misma oportunidad. Esta característica diferencia a los
valores mobiliarios de los títulos valores, como letras de cambio o cheques que se emiten de manera
individual.

Por otro lado, el EMISOR es aquella empresa que crea y emite los valores los cuales son adquiridos por los
inversionistas; de ello, el INVERSIONISTA es aquella persona natural o jurídica que adquiere los valores
asumiendo el riesgo del Emisor. Asimismo, Prestatario y Prestamista seria la dupla que representa al
Deudor y al Acreedor, respectivamente.

Finalmente Vendedor y Comprador, es la dupla existente en el Mercado Secundario, donde el el Vendedor

entrega los valores a cambio de un importe, por lo general monetario (el Precio del valor) y el Comprador
ofrece pagar un precio por la adquisición del valor mobiliario. Por lo general este Mercado secundario se
realiza en las Bolsas de Valores conocidas como operaciones bursátiles, o fuera de las Bolsa, llamadas
también operaciones extrabursátiles.

¿Qué aborda el Curso?

 La inversión en valores mobiliarios:
 El entorno de la inversión.
 El proceso de inversión.

El curso de INVERSIONES aborda las operaciones efectuadas sobre los Valores Mobiliarios, describiendo el
Entorno que rodea el proceso de inversión así como el Proceso de inversión mismo.

En una primera aproximación, el enfoque del Curso tendrá la visión del INVERSIONISTA que busca las
mejores alternativas para destinar sus recursos, buscando los instrumentos más convenientes de acuerdo
con su perfil de riesgo y sus necesidades de inversión. Adicionalmente, y en al manera que sea permitido,
ocuparemos el lugar de la empresa que ofrece los instrumentos sobre los cuales se puede realizar la
inversión.

ENTORNO Y PROCESO DE INVERSIÓN

 El entorno de inversión:
Comprende los tipos de valores existentes, así como los lugares de negociación.
 El proceso de inversión:
Las decisiones que debe tomar un inversionista acerca de los valores en los que debe invertir, el monto de
inversión y el momento.

Desde la visión del Inversionista, el Entorno de Inversión consiste en analizar el abanico de posibilidades
para adquirir valores mobiliarios en un mercado particular, así como los lugares en que estos se pueden
negociar, tanto para la adquisición inicial como para una futura venta. Por ello, en esta fase es importante
analizar la existencia o no de mercados secundarios donde se puedan hacer líquidos los activos adquiridos,
ya sea por necesidades puntuales de liquidez o por apreciaciones razonables en el precio que podrían
generar rentabilidades apreciables para el inversionista.
Una vez seleccionado el valor o valores que serán adquiridos por el inversionista, continuamos con Proceso
de Inversión, el cual consiste en conocer los pasos más eficientes para adquirir los activos de acuerdo con
la rentabilidad ofrecida y el riesgo que presentan, asimismo, también consiste en determinar el importe a
ser invertido en función a los recursos disponibles del inversionista así como evaluar cuál será el momento
más adecuado para la adquisición. Todo ello con el objetivo de obtener un portafolio de inversión que más
se adapte a nuestras necesidades de inversión ofreciendo la mayor rentabilidad posible con el menor
riesgo a ser asumido.

VALORES MOBILIARIOS
Es una exigencia de recibir beneficios futuros bajo ciertas condiciones.
Análisis de riesgo/rentabilidad

Tipos de valor:
• Renta Fija
• Letras del tesoro
• Papeles Comerciales
• Certificados de Deposito
• Bonos a largo plazo
• Estado, Corporativos
• Renta Variable
• Acciones Comunes
• Acciones Preferentes
• Acciones de Inversión
• ADR.- es una emisión de un paquete de acciones de una empresa privada no estado
unidesense que emite este instrumento en la bolsa de New York
• ETF

Una vez adquiridos por los Inversionistas, los Valores Mobiliarios otorgan diferentes beneficios
dependiendo de su naturaleza. Ya sea que sean instrumentos de Renta Fija, como letras del tesoro, papeles
comerciales o bonos, o instrumentos de Renta Variable, como acciones en sus diferentes formas, American
Depositary Receips o ADR y Exchange Traded Fund o ETF, los compradores de los valores exigirán que
estos activos generen beneficios determinados, como cupones o dividendos, y cuya magnitud estará
condicionada al riesgo presente en el instrumento mismo.

Asimismo, los activos de Renta Fija poseen menor riesgo que los activos de Renta Variable por dos razones
fundamentales. La primera está relacionada a la volatilidad generada por los beneficios futuros en términos
de flujos. Por ejemplo, los flujos generados por los bonos emitidos por una empresa (que en este caso
sería los intereses o los cupones) serán más predecibles que los generados por los dividendos de las
acciones emitidas por la misma empresa. Ello debido a que al comprarse los bonos el inversionista sabe de
antemano la tasa de interés que pagarán los bonos y las fechas exactas en que estos serán desembolsado;
mientras que al comprarse las acciones, los dividendo a ser ofrecidos, dependerán en su mayor medida de
las utilidades a generarse en la empresa y a la decisión de los accionistas en repartir estas utilidades en
forma de dividendos, por ello, la volatilidad de flujos es mayos en las acciones que en los bonos.

La segunda razón que explica por qué la renta variable es más riesgosa que la renta fija, es en función al
riesgo de recuperar lo invertido ante la quiebra del Emisor. Por ejemplo, si la empresa que emitió las
acciones y los bonos cayera en quiebra, las regulaciones internacionales ante estos casos protegen primero
a los acreedores al momento de liquidarse a la empresa, bajo un orden de prelación específico: de la masa
de liquidación primero cobran los trabajadores y beneficiarios legales, luego los acreedores con garantía,
después el Estado para finalmente cobrar los acreedores ordinarios si es que la masa liquidable alcanzara.
Por último, después del pago a los acreedores, los accionistas recuperarían sus aportes en la empresa, pero
por lo general la masa liquidable se agota antes de llegar a ellos. Es por ello que se afirma que las acciones
tienen más riesgo de los bonos, y por lo tanto la rentabilidad ofrecida por las acciones debe ser mayor que
la rentabilidad ofrecida por los bonos.

RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACIÓN

Los valores que han tenido rendimientos más altos tienden a tener mayores cantidades de riesgo.
Diversificación:
Cuando los valores se combinan en una cierta cartera, la nueva cartera tendrá un nivel de riesgo más bajo
que el promedio simple de los riesgos de los valores.

Como es conocido, un principio en la Finanzas señala que el “mayor riesgo de un activo debe compensarle
una mayor rentabilidad” o “a mayor riesgo, mayor rentabilidad”. Este principio es aplicado por el Mercado
por lo que si observamos activos con altas rentabilidades deberemos asumir que los mismos ofrecen
riesgos más altos que sus pares de menor rentabilidad.

Por otro lado, el principio de Diversificación, entendido como la formación de una cartera de activos de
empresas de diferentes sectores económicos (consumo interno, minería, energía, entre otros) permite
disminuir el riesgo de la cartera en conjunto y a un nivel menor que el promedio simple de los riesgos de
cada uno de los activos que conforman la mencionada cartera.

Recordemos que esta reducción del riesgo de la cartera se debe a la reducción del Riesgo Único o
Diversificable que es intrínseco a cada activo, pero siempre se mantendrá constante el Riesgo Sistémico
que afecta a todos los activos en diferente medida.

Análisis de Valores

Análisis de los valores de forma individual:

Análisis fundamental.- El valor verdadero, intrínseco o fundamental, de cualquier activo financiero es

igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera recibir.

Análisis técnico.- El estudio de los precios pasados de los activos financieros se utilizan para predecir sus
movimientos futuros.

Existen dos metodologías o escuelas de análisis bursátil para hallar el valor de los activos financieros: el
análisis fundamental y el análisis técnico.

El análisis fundamental pretende determinar el auténtico valor de la acción o activo financiero, llamado

valor fundamental, esencial o intríseco. Este valor se usa como estimación de su valor como utilidad
comercial, que a su vez se supone es un indicador del rendimiento futuro que se espera de la acción. Este
tipo de análisis fue introducido por Benjamín Graham y David Dodd en 1934 en su obra Security Analisys.

El Análisis Fundamental asume que cuando el precio de mercado es inferior al valor fundamental, la acción
está infravalorada y su precio se elevará en el futuro cuando el mercado se ajuste propiamente. Por tanto,
un analista fundamental debería ser capaz calcular el valor esencial de la acción, y cual es el precio actual o
precio de mercado. El signo de la diferencia da una idea si la tendencia a subir es positiva o negativa. Así el
problema principal es la tarea de estimar cuál debería ser el valor intrínseco de la acción, y en consecuencia
lo que el mercado “debería” hacer. Otro problema es predecir cuándo se van a producir los movimientos
predichos. En general, el análisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando que el mercado refleje el
valor esperado.

Por otro lado, el análisis técnico, dentro del análisis bursátil, es el estudio de la acción del mercado,
principalmente a través del uso de gráficas, con el propósito de predecir futuras tendencias en el precio;
tuvo sus orígenes en [Link]. a finales del siglo XIX con Charles Henry Dow, creador de la Teoría de Dow, y
adquirió un gran impulso dentro de los mercados accionarios con Ralph Nelson Elliott, creador de la Teoría
de las Ondas de Elliott.

El análisis técnico puede subdividirse en dos categorías:

Análisis gráfico o análisis “chartista”, que analiza exclusivamente la información revelada en los gráficos, a
partir de figuras geométricas principalmente, sin la utilización de herramientas adicionales, y
Análisis técnico en sentido estricto, que emplea indicadores calculados en función de las diferentes
variables características del comportamiento de los valores analizados (precio, monto transado e interés
abierto o demanda).

Construcción de la Cartera
 Selectividad.- Se enfoca en el pronóstico de precios individuales, para una adecuada selección.
 Timing.- Se enfoca en la eficiencia en la gestión de compra y venta de valores.
 Diversificación.- La búsqueda de minimizar el riesgo sujeto a ciertas restricciones.

Para la construcción de una cartera de inversión es necesario considerar una serie de factores, entre los
principales podemos señalar los factores de Selectividad, Timing y Diversificación.

El criterio de SELECTIVIDAD está relaciona en saber identificar, dentro del universo de acciones o activos
financieros que circulan en el mercado, aquellas acciones que cumplen con las condiciones mínimas para
poder invertir en ellas. Es decir, por ejemplo, acciones de empresas que presentan ingresos crecientes,
utilidades anuales positivas, empresas sin peligro de insolvencia, que cumplen con principios de gobierno
corporativo y transparencia de información, entre otras muchas variables, que nos pueden proveer un
pronóstico de precios individuales adecuado.

El criterio de TIMING está relacionado en la búsqueda de eficiencia en la gestión para realizar las
operaciones con las acciones u otros activos financieros, buscando operar en bolsas o mercados
organizados que permitan transacciones claras y seguras, con plazos de liquidación pre establecidos y
conocidos. Asimismo, el timing también está relacionado con el plazo en que consideremos necesario
mantener la inversión en el activo, ya sea a corto (un año), mediano (de tres a cinco años) o largo plazo
(mayor de cinco años).

Finalmente, la DIVERSIFICACIÓN permite disminuir el riesgo de la cartera en conjunto y a un nivel menor

que el promedio simple de los riesgos de cada uno de los activos que conforman la mencionada cartera,
pero teniendo en cuenta siempre la disponibilidad de recursos con el que cuenta el inversor. Si los recursos
son escasos, la diversificación también será menor.

Conclusiones:

 Para efectuar inversiones en un mercado es necesario conocerlo y saber cuáles son los principales
participantes.
 Las empresas para obtener recurso emiten activos financieros representados por valores
mobiliarios que se negocian en los mercados secundarios.
 Es necesario conocer las características de estos valores mobiliarios para crear carteras de
inversión eficientes.
 De acuerdo con la metodología de valorización de activos que utilicemos, debemos seguir los
criterios de selectividad, timing y diversificación para la creación de una cartera de inversión
acorde a nuestras expectativas.

En conclusión podemos decir que la globalización es el proceso continuo que profundiza y amplía las
relaciones interdependencia entre los países. Para ello debemos tener claro y entender que la
globalización existe, es un fenómeno creciente y está cada vez más involucrado en nuestras vidas.

En segundo lugar, debemos concluir que los negocios internacionales son un mecanismo para que esta
globalización se produzca. La globalización se refleja principalmente en la actividad económica de los
seres humanos, de los gobiernos, las instituciones y las empresas, y estos negocios internacionales son la
vía principal por el cual la globalización se sigue produciendo y se sigue expandiendo.

Por último, debemos entender y concluir que las empresas internacionales han crecido rápidamente en las
últimas décadas debido principalmente a los fenómenos que mencionamos como la expansión de la
tecnología, principalmente el internet y las comunicaciones, la liberación del comercio transfronterizo a raíz
de las nuevas políticas de gobierno, el movimiento de los recursos, principalmente aquellos que abastecen
a las cadenas económicas y de valor de las diferentes empresas, el desarrollo de servicios de soporte a los
negocios internacionales, y todas las empresas que hoy en día dan servicio y apoyo a las actividades
económicas de las empresas que se dedican a las inversiones y valores.

Frontera eficiente.- es cuando haz seleccionado de la manera más optima donde invertir (como haz
diversificado tu portafolio, como un conjunto eficiente)

Renta Fija

• Los instrumentos de Renta Fija representan deuda de empresas publicas o privadas.

• Constituye un mecanismo de financiamiento de corto, mediano y largo plazo.

• Ofrecen tasas de interés fija o variable de acuerdo con la inflación o tasa Libor.

• En algunos casos no pagan intereses colocándose con descuento.

• Los bonos son negociados en “pseudo” bolsas de valores, Mercados OTC, pudiendo ser
nominativos o al portador, en moneda nacional o extranjera.

• Promesa al inversionista de recibir los flujos de efectivo especificados en los tiempos

especificados en el futuro.

• Los instrumentos de renta fija son considerables y siguen en crecimiento.

• Los instrumentos son de corto plazo, mediano y largo plazo.

Los instrumentos de Renta Fija son valores que representan la deuda u obligaciones de las empresas,
publicas o privadas, que los emiten. Estos valores representan una obligación de pago para su emisor.
Asimismo, la Renta Fija constituye un mecanismo de financiamiento de corto, mediano y largo plazo para
estas empresas, dependiendo de las necesidades de fondos y la posibilidad de creación de flujos para el
pago de la deuda. En ese sentido, el plazo de los instrumentos de renta fija ´considerará un nivel de riesgo
para aquel inversor que adquiera la deuda.

Por lo general, los instrumentos de Renta Fija ofrecen un rendimiento a su portador, este está expresado
en una tasa de interés, la cual podrá ser una tasa fija pre determinada al momento de la emisión, o una
tasa variable, la cual, por ejemplo, podrá ser indexada con la inflación (básicamente para emisiones en
Nuevos Soles) o la tasa Libor, para el caso de las emisiones de deuda expresadas en dólares. Asimismo, en
algunas oportunidades, los instrumentos de deuda no pagan intereses sino un “rendimiento implícito”
colocándose los valores con descuento en el precio de compra. Esto se observa mucho en aquellos
instrumentos de plazos cortos, por lo general menores a doce (12) meses.

Por otro lado, los instrumentos de Renta Fija de plazos mayores a un año, como los bonos, no se listan
propiamente en bolsas de valores organizadas, sino en los denominados Mercados Over The Counter o
también llamados Mercados OTC. El mercado de bonos internacional más importante es la Bolsa de
Luxemburgo, en ella se transan los bonos de los principales países y de las empresas más importantes del
Mundo.

Asi también, los bonos pueden ser nominativos o al portador. Nominativo significa que en el bono se señal
el nombre de su titular o poseedor. En los bonos al portador, como su nombre lo indica, el emisor
considera como su único titular a aquel que lo posee, estos bonos son emitidos físicamente (son impresos
en papel) y en el caso de nuestro país este tipo de bono es prohibido por temas de lavado de activos.
Finalmente, los bonos pueden emitirse en varias monedas, de acuerdo a la decisión del emisor, en nuestro
país por lo general los instrumentos de renta fija se emiten en Nuevos Soles y Dólares de los Estados
Unidos de América.

A este mercado se le denomina de Renta Fija porque los inversionistas, al adquirir los instrumentos,
obtienen de la empresa emisora el compromiso de que pagarán los fondos o flujos, correspondientes a
intereses y principal, en los plazos previamente pactados y durante el periodo del instrumento

MODALIDADES TÍPICAS DE FINANCIACIÓN

• Existen dos modalidades típicas de financiación empresarial:

• Recurrir al Mercado Financiamiento “Indirecto” o bancario y solicitar un crédito.

• Recurrir al Mercado de Financiamiento “Directo” y ofrecer endeudarse con los inversionistas que
estén dispuestos a tomar riesgo con la empresa

Dentro de las modalidades de financiación que pueden utilizar las empresas, existen dos modalidades
comúnmente usadas: El Mercado de Financiamiento Indirecto y Mercado de Financiamiento Directo.

El Mercado de Financiamiento Indirecto, también llamado Mercado Crediticio o Mercado Bancario, es el

más utilizado por las empresas. Consiste en que la empresa recurre a un intermediario financiero como un
banco o financiera y solicita un préstamo a través de un contrato de crédito.

El banco obtiene los fondos de los agentes superavitarios, llamados Ahorristas, pagándoles una Tasa Pasiva
como retribución, y con esos fondos otorga un crédito a la empresa, cobrándole una Tasa Activa. La
diferencia entre la Tasa Activa y la Tasa pasiva es el Spread o ganancia del banco. En este Mercado el
ahorrista asume directamente el riesgo del banco y el banco asume el riesgo de pago de la empresa.

Por otro lado, en el Mercado de Financiamiento Directo, o también llamado Mercado de Valores, la
empresa se financia directamente recibiendo los fondos de los agentes superavitarios, llamados ahora
inversores o inversionistas, entregando a cambio instrumentos de deuda. En este mercado el riesgo de la
operación es asumido directamente por los inversores sobre la empresa, por eso es necesario que,
previamente a la compra, estos estén correctamente informados respecto de los valores que podrán ser
adquiridos.

MERCADO DE RENTA FIJA

Mercado de Dinero.-

• Constituido por aquellos instrumentos de deuda que tienen como plazo de vencimiento
un año o menos, al momento en que se emiten.

Mercado de Capitales o Mercado de Bonos.-

• Constituido por aquellos instrumentos de deuda emitidos con plazos de vencimiento

superiores a un año.

• A todo instrumento de deuda con plazo mayor de un año se denomina Bono.

Dependiendo del plazo de los instrumentos de deuda existentes, al Mercado de Renta Fija se le divide en
dos mercados: El Mercado de Dinero y el Mercado de Capitales (o Mercado de Bonos).

El Mercado de Dinero está constituido por todos aquellos instrumentos de Renta Fija que tienen como
plazo de vencimiento un año o menos, al momento de su emisión. Este mercado también es llamado de
Tesorería y opera con instrumentos de inversión de plazos cortos.
Algunos instrumentos del mercado de dinero solo están disponibles para cierta clase de inversionistas,
pero por lo general pueden ser adquiridos por la mayoría de inversionistas, personas naturales o grandes
instituciones de inversión como AFP y fondos mutuos.}

Por otra parte, el Mercado de Capitales está constituido por aquellos instrumentos de Renta Fija emitidos
con plazos de vencimiento superiores a un año. Cabe precisar que a todo instrumento con plazo mayor de
un año se denomina Bono, por eso a este mercado también se le conoce como Mercado de Bonos.

Asimismo, por lo general las empresas prefieren financiarse mediante bonos porque les permite
financiarse por mayor tiempo sin peligro de conseguir liquidez para pagar los intereses y principal en un
periodo cercano a la emisión.

Finalmente, existe una gran cantidad de inversionistas especializados, llamados también Inversionistas
Institucionales (como las AFP, fondos mutuos y compañías de seguros), que optan en comprar estos
instrumentos para administrar su cartera de inversión en Renta Fija.

EL MERCADO DE DINERO

Tasas de Interés Depósitos a Plazo del Sistema Financiero

(360 días, 10,000 soles)

Pero antes de iniciar con el estudio del Mercado de

Dinero revisemos el importe de las tasas de interés para
depósitos a plazo ofrecidos por las instituciones
financieras del país.

Según el cuadro mostrado a la izquierda, con

información de la Superintendencia de Banca y Seguros
a mayo de 2015, las tasas de interés que ofrecen las 35
entidades financieras del país para Depósitos a Plazo a
360 días por motos de S/. 10,000 están dentro de un
rango máximo de 6.7% TREA y un mínimo de 1.25%
TREA.

En ese sentido, los inversores que quieran rentabilizar su exceso de liquidez, ven que el Mercado Crediticio
le ofrece estos niveles de rentabilidad pero unido a un menor riesgo por la inversión considerando que los
ahorros están cubiertos por el Fondo de Seguro de Depósitos.

También observamos que las instituciones financieras más solventes del sistema son las que ofrecen las
menores tasas de interés (entre 1.25% y 2.12% anual) mientras que las instituciones no tan solventes, con
activos no tan considerables como las anteriores, ofrecen rentabilidades que van desde 4.95% y 6.7%
anual.

MERCADO DE DINERO DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO

• En el mercado de dinero los préstamos a corto plazo (un año o menor a un año) juegan un papel
muy importante en la actividad de inversión y endeudamiento de corporaciones financiera y no
financieras.
• Los valores de deuda con plazo menores de un año son llamados Instrumentos de Corto Plazo.
• Algunos de estos instrumentos son negociables y se negocian en el mercado secundario.
• Ejemplo: Papeles Comerciales, Certificados de Deposito, Letras del Tesoro, etc.

En el mercado de dinero los préstamos a corto plazo (un año o menor a un año) juegan un papel muy
importante en la actividad de inversión y endeudamiento de corporaciones financiera y no financieras.
Los valores de deuda con plazo menores de un año son llamados Instrumentos de Corto Plazo.
Algunos de estos instrumentos son negociables y se negocian en el mercado secundario.
Ejemplo: Papeles Comerciales, Certificados de Deposito, Letras del Tesoro, etc.

INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO

Instrumentos con descuento puro (o valor de cupón cero):

• No paga intereses, al vencimiento se recibe un solo flujo de efectivo igual al valor
nominal.
Instrumentos con intereses:
• Al vencimiento se recibe el valor nominal más el pago de intereses los cuales pueden ser
calculados por tasas efectivas o nominales.

Entre los principales tipos de instrumentos de corto plazo están (i) Instrumentos con descuento puro (o
valor de cupón cero), quienes no pagan intereses, al vencimiento se recibe un solo flujo de efectivo igual al
valor nominal, y (ii) Los Instrumentos con intereses, los cuales al vencimiento se recibe el valor nominal
más el pago de intereses los cuales pueden ser calculados por tasas efectivas o nominales.

RENDIMIENTO A DESCUENTOS

El rendimiento en el mercado de dinero es un rendimiento implícito calculado sobre la base del descuento
y del valor nominal de acuerdo con la siguiente fórmula que se explica por sí sola.

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DINERO

• Instituciones gubernamentales

• Bancos centrales

• Entidades financieras

• Corporaciones (empresas)

• Intermediarios (SAB)

• Inversionistas Institucionales

• Personas naturales (retail)

El Mercado de Dinero es aquel conformado por emisiones de instrumentos de Renta Fija cuyo plazo
de vencimiento no supera los 12 meses; en este mercado participan diferentes entidades las cuales
señalaremos a continuación:

Iniciaremos este listado describiendo a las Instituciones Gubernamentales, en el Perú sería el Ministerio de
Economía y Finanzas (MEF) y otros mercados, por ejemplo, en los Estados Unidos de América, sería el
Departamento del Tesoro. Estas instituciones, por naturaleza, son las principales instituciones emisoras de
deuda de los países, y tienen como objetivo, captar recursos para la economía del país emitiendo
instrumentos con el denominado Riesgo Soberado; es decir, es el Estado quien garantiza a los inversores el
pago de la deuda.

Asimismo, los Banco Centrales también emiten instrumentos de deuda, pero por lo general no lo hacen
para conseguir financiamiento, sino para regular el nivel de liquidez en la Economía; en el Perú el Banco
Central de Reserva es el ente emisor de los llamados Certificados de Depósito BCRP, los cuales también
tienen riesgo soberano del Perú.

Otras entidades emisoras de instrumentos del Mercado de Dinero son las entidades financieras, llámese
bancos, así como las Corporaciones o entidades no financieras, las cuales buscan financiamiento para
solventar los pagos de acreencias de corto plazo. También participan en el Mercado de Dinero los agentes
de intermediación como las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB), que facilitan la comunicación entre las
empresas que quieren captar los recursos y aquellos que les proveerán los fondos; es decir, las SAB sirven
de nexo entre Emisores e Inversionistas.

Finalmente, están los inversionistas que participan en el Mercado de Dinero, a estos los dividimos entre
Inversionistas Institucionales, aquellos grandes inversores que representan una cantidad mayor de
personas por quienes invierten sus recursos bajo su cuenta y riesgo (tales como los Fondos Mutuos y las
AFP), y las Personas Naturales, individuos con excesos de liquidez que invierten comprando este tipo de
instrumentos. En el Mercado de Dinero, las personas naturales son jugadores importantes y muchas
empresas emiten instrumentos pensando en satisfacer a este mercado.

INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE DINERO

Instrumentos de Corto Plazo

• Papeles Comerciales

• Certificados de Depósito

• Certificados de Depósito Bancario

• Certificados BCRP (CDBCR)

• Letras del Tesoro

• Treasury Bills o T-Bills ([Link].)

• Letras del Tesoro MEF (Perú)

• Aceptaciones Bancarias

• Repos de Renta Fija

los cuales por ser de plazos menores

los principales instrumentos del Mercado de Dinero,
de un año también son llamados como Instrumentos de Corto Plazo. Entre ellos tenemos a:
 1. Los Papeles Comerciales, emitidos por empresa no financieras,

2. Los Certificados de Depósito y los Certificados de Depósito Bancario, emitidos por entidades
financieras,d

3. Los Certificados BCRP (CDBCR) emitido por el Banco Central de Reserva,

4. La Letras del Tesoro, emitidas por el Ministerio de Economía y Finanzas,

5. Los Treasury Bills o T-Bills ([Link].), emitidas por el Tesoro de los Estados Unidos,

6. Las Letras del Tesoro MEF, como su nombre lo dice, son emitidas por el Ministerio de Economía y
Finanzas,

7. Las Aceptaciones Bancarias, emitidas por lso bancos, y

8. Los Repos de Renta Fija, pactadas por los tenedores de estos instrumentos.

Señalamos a continuación los principales instrumentos del Mercado de Dinero , los cuales
por ser de plazos menores de un año también son llamados como Instrumentos de Corto Plazo. Entre ellos
tenemos a:

 Los Papeles Comerciales, emitidos por empresa no financieras.- Los Papeles Comerciales son
activos a corto plazo sin colateral (sin garantía) emitidos por empresas y destinados a la oferta
pública con el fin de captar financiación en el mercado.
Por lo general son pagarés a corto plazo no asegurado, la tasa de interés refleja el riesgo que
generalmente es menor a los otros valores de renta fija.
Son emitido por corporaciones (empresas no financieras) y ofrecen un Rendimiento mayor versus un
Mayor riesgo.
Los Papeles Comerciales generalmente se mantienen hasta su vencimiento por sus compradores, personas
naturales en su mayoría, se utilizan principalmente para financiar el capital de trabajo de las empresas.

o Activos a corto plazo sin colateral (sin garantía) emitidos por empresas y destinados a la
oferta publica con el fin de captar financiación en el mercado.
o Pagarés a corto plazo no asegurado, la tasa de interés refleja el riesgo que generalmente
es menor a los otros valores de renta fija.
o Emitido por corporaciones (empresas no financieras)
o Ofrecen un Rendimiento mayor vs. Mayor riesgo.
o Generalmente se mantienen hasta su vencimiento.
o En el caso americano, su vencimiento no puede exceder de 270 días (suele ser de 30 a
50 días) de forma que no requiera el registro de la emisión ante la SEC.
 Los Certificados de Depósito.- Los Certificados de Deposito Bancario fueron emitidos por primera
vez en 1961 por Citibank, en 1982 Merrill Lynch entró en el mercado de los CD de menor tamaño
emitiendo CD de USD 100,000 cada uno.- Los Certificados de Deposito Bancario es un certificado
emitido por un banco sobre una cantidad de dinero que ha sido depositada en dicho banco.
En el Perú los bancos y la empresas financieras son los principales emisores de CD.
Es transferible y negociable y las inversiones en CD no están cubiertas por el Fondo de Seguros de
Depósitos.
o En 1961 el Citibank emite el primer CD negociable de gran tamaño.
o En 1982 Merrill Lynch entró en el mercado de los CD de menor tamaño emitiendo CD de
100,000.
o Es un certificado emitido por un banco sobre una cantidad de dinero que ha sido depositada
en dicho banco.
o En el Perú los bancos y la empresas financieras son los principales emisores de CD.
o Es transferible y negociable.
o Las inversiones en CD no están cubiertas por el Fondo de Seguros de Depósitos.

 Los Certificados BCRP (CDBCR) emitido por el Banco Central de Reserva.- Existen dos tipos de
Certificado de Depósito:

o Los Certificados negociables, emitidos por Empresas Financieras y Bancarias, con la

finalidad de captar depósitos de los inversionistas.
o Los Certificados de Depósitos Negociables al Descuento, quienes pagan una tasa de
interés implícita al adquirirse a un descuento de su Monto Nominal. A la fecha de
vencimiento se recibe el Monto Nominal. Si lo emite BCR recoge e inyecta liquidez al sistema
financiero mediante CDBCR.
Certificado de Depósito (CD)

o Depósitos a plazo y CD negociables.

o Emitidos por Empresas Financieras y Bancarias, con la finalidad de captar depósitos de los
inversionistas.

CD Negociables al Descuento

o Pagan una tasa de interés implícita al adquirirse a un descuento de su Monto Nominal. A la

fecha de vencimiento se recibe el Monto Nominal
o BCR recoge e inyecta liquidez al sistema financiero mediante CDBCR.

 La Letras del Tesoro, emitidas por el Ministerio de Economía y Finanzas.- Las Letras del Tesoro
tienen la ventajas de poseer menor riesgo de crédito relativo y el riesgo que se asume al comprar las
letras es el riesgo soberano de la República del Perú, el cual siempre será menor que el de cualquier
entidad financiera que emita depósitos a plazo en el país.
Ventajas: Menor riesgo de crédito relativo.
El riesgo que se asume al comprar las letras es el riesgo soberano de la República del Perú, el cual
siempre será menor que el de cualquier entidad financiera que emita depósitos a plazo en el país.

o Los Treasury Bills o T-Bills ([Link].), emitidas por el Tesoro de los Estados Unidos.- Las
Letras del Tesoro son una de las clases más importantes de valores del Mercado de Dinero y
 es emitido por la Tesorería de los [Link]., además se emiten electrónicamente todos los lunes
con vencimientos a 91, 182 días y 52 semanas y la compra mínima son US$ 10,000 con
subasta hasta las 13:30 horas y la tenencia máxima en USA: US$ 5,000,000 (non competitive)
y 35% of offering amount (competitive).
o Es una de las clases más importantes de valores del Mercado de Dinero y es emitido
por la Tesorería de los [Link].
o Se emiten electrónicamente todos los lunes con vencimientos a 91, 182 días y 52
semanas.
o La compra mínima son US$ 10,000 con subasta hasta las 13:30 horas.
o Tenencia máxima en USA:
o US$ 5,000,000 (non competitive)
o 35% of offering amount (competitive)

o Las Letras del Tesoro MEF, como su nombre lo dice, son emitidas por el Ministerio de
Economía y Finanzas.-
o Son instrumentos de deuda emitidas por el Tesoro Público (MEF) en representación
de la República del Perú.
o Precio: Se venden al descuento.
o Valor Nominal: S/. 100.00.
o Plazos de vigencia: 3, 6, 9 y 12 meses.
o Los plazos de 3 y 9 meses se emiten los primeros y terceros martes de cada mes y
los plazos de 6 y 12 meses se emiten los segundos y cuartos martes de cada mes.

 Las Aceptaciones Bancarias, emitidas por lso bancos.- Es una letra de cambio respaldada
(aceptada) por el banco de la empresa emisora.
Puede venderse en el mercado secundario al descuento, y de esa forma el tenedor obtiene los fondos
antes de fecha de vencimiento.

 Los Repos de Renta Fija, pactadas por los tenedores de estos instrumentos.- Es la compra de un
activo financiero con el compromiso por parte del vendedor de comprarlo a un determinado precio y
en una fecha futura.
El activo financiero actúa como colateral.
En medio local se conocen como operaciones de reporte

OPERACIONES DE REPORTE DE RENTA FIJA

¿Quienes participan?
• Reportante. Posee fondos
• Reportado. Necesita fondos
• Intermediario (SAB)
• Bolsa (BVL)
• Institución de compensación y liquidación (CAVALI)

OPERACIONES DE REPORTE: VENTAJAS

• Obtención de recursos monetarios
• Permite la compra de valores en el mercado de contado
• Alternativa segura de inversión
 • Estrategia de inversión

OPERACIONES DE REPORTE: MODALIDADES

• Reporte en Nuevos Soles

• Reporte en Dólares Americanos

• Reporte en Soles reajustados

• Reporte ajustado al ISBVL

• Reporte a plazo variable para el reportado

• Reporte a plazo variable para reportante

Conclusiones:

• El Mercado de Renta Fija constituye un mecanismo de financiamiento de corto y largo plazo

utilizado por las empresas.

• El Mercado de Renta Fija se subdivide en Mercado de Dinero y Mercado de capitales, también

llamado Mercado de Bonos.

• Los principales valores del Mercado de Dinero son los instrumentos de corto plazo, entre ellos
encontramos a los papeles comerciales, los certificados de depósito y las letras del tesoro.

Notas: *Los bancos no emiten papeles comerciales

El Mercado de Bonos

Un bono estándar, además de considerar un plazo de

vencimiento, incluye una tasa de interés periódica,
denominada tasa cupón. Este interés se paga al
inversionista considerando cuantos cupones pague el
Bono en un año. Este interés que percibe el
inversionista es adicional al valor nominal o capital del
bono, el cual, según el gráfico, se recibirá íntegramente al vencimiento del mismo.

La frecuencia de los cupones que pague el bono los determina la empresa emisora, en ese sentido, para
determinar los flujos que genera un bono es necesario conocer a detalle cada una de las condiciones que
presenta este bono. De no poseer esta información será imposible determinar estos flujos y, en
consecuencia, que el inversionista pueda determinar el precio que pagará por dicho instrumento.

A continuación pasaremos a revisar las condiciones más importantes que presentan los bonos.

Definición:

Un bono es un valor mobiliario representativo de una deuda por el cual se paga un interés,
generalmente es emitido por empresas privadas, el Estado (Banco Central, Empresas Públicas, Tesorería
General de la Republica).

En general, los bonos son instrumentos no garantizados, pero existe una garantía implícita en los bonos
del gobierno, dado que siempre tratarán de cumplir estos compromisos, es por esta razón que estos
bonos son mas atractivos.

Un bono es un valor mobiliario representativo de una deuda por el cual se paga un interés. Cuando las
empresas recaudan el dinero de los inversionistas a cambio de estos títulos, se comprometen a cumplir
con las características indicadas en el bono en el momento de su emisión, ello considera un rendimiento
para el inversionista, ya sea durante ó al final de la vida del bono.

Los bonos generalmente son emitidos por empresas públicas y privadas para obtener financiamiento a
través de su emisión en el mercado primario de valores. Estos bonos o títulos son emitidos por un valor
especifico y el número de estos depende del financiamiento que las empresas deseen obtener. Asimismo,
debido a que en el Perú este tipo de financiamiento es regulado por la Superintendencia del Mercado de
Valores (SMV), representan una inversión segura para las personas o entidades que adquieren los bonos.

Finalmente, por lo general los bonos son instrumentos no garantizados, pero existe una garantía implícita
en los bonos del gobierno, dado que siempre tratarán de cumplir estos compromisos, es por esta razón
que estos bonos son mas atractivos.

CONDICIONES DE LOS BONOS

Las condiciones al momento de la emisión de un bono incluyen principalmente:

• Fecha de emisión y de vencimiento del bono

• Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario)

• Tasa de interés aplicable

• Monto emitido

• Muchos de estos elementos se pueden observar en la planillas que habitualmente

publican los distintos Bancos de Inversión.

• Fecha de emisión: indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe

el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma física o
registrando la obligación en el mercado.
 • Fecha de vencimiento: indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor
termina con la obligación.

• Plazo de pagos de intereses y Principal: es el tiempo que transcurre entre la

fecha de emisión y la fecha de vencimiento. Generalmente, en función del
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonos de corto
plazo, de mediano plazo y de largo plazo.

• Valor nominal o valor Facial (VN): es el monto que el emisor se compromete

a devolver al inversor, ya sea en cuotas parciales o al vencimiento del título. A
los pagos fragmentados del principal se los denomina cupones de
amortización.

• Tasa de interés del cupón (coupon rate): los intereses que pagan los bonos
pueden ser fijos o variables. El periodo de tiempo para su pago también es
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más comunes.
• Valor residual (Vr): indica para cada momento el monto de capital que aún no
ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal no
amortizada.
Si el capital es amortizado en una sola cuota (bonos bullet), el valor residual
será equivalente a su valor nominal durante toda la vida del bono.
En el caso de que el Principal (o Capital) sea amortizado en cuotas parciales
(bono amortizable), el valor residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del
bono en la porción que establezcan las condiciones de emisión.

PRECIO SUCIO Y PRECIO LIMPIO

Intereses corridos (Ic): Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha del último cupón
pagado. Al momento de la emisión o al inicio de cada período de renta, los intereses corridos son iguales a
cero:

Ic($) = Vr($) . i(P)

*Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el cálculo se hace sobre el capital ajustado. Es decir:

Ic($) = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital x i(P)

Valor técnico (VT) o Precio Sucio (dirty price): Es el valor residual del bono sumando los intereses
corridos a la fecha.

VT = Vr($) + Ic ($)

*Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:

VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)

Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses corridos, a esta modalidad se la
denomina Precio Limpio.
Una vez conocida la forma de calcular los intereses corridos de un bosno, analizaremos los conceptos de
Precio Sucio y Precio Limpio de los bonos.

El Valor técnico (VT) o también llamado Precio Sucio (dirty price) de un bono es el valor residual del bono
sumando los intereses corridos a la fecha en que este es comprado o adquirido por el inversionista.

Asimismo, normalmente los bonos cotizan en los mercados secundarios sin incluir el precio de los
intereses corridos, a esta modalidad se la denomina Precio Limpio.

En ese sentido, cuando se negocia un bono, al momento de calcular el precio (percentage of par), se debe
considerar los intereses transcurridos a la fecha de la operación a fin de restarlos de este precio.

Por otro lado, no importa la fecha en la que se negocie, si es un bono bullet, siempre se calculará intereses
corrido entre el cupón anterior y el próximo cupón.

Por ejemplo, para calcular los intereses corridos a la fecha de compra de un bono (Settlement Date), el
precio sucio y el precio limpio del bono mostrado en el grafico, consideremos lo siguiente:

Fecha de emisión: 5/01/2015

Fecha de vencimiento: 5/01/2018
Cupones: Semestral
Valor nominal: S/.1,000
Tasa anual: 10%
Tasa semestral: 5%

Considerando los datos mencionados, el bono pagará 2 cupones al año (5 de enero y 5 de julio), cada uno
equivale a s/.50.00

Si el bono se negocia el 5 de abril, justo a la mitad entre el cupón anterior y el próximo, su interés corrido
será equivalente a S/.25.00

Al momento de calcular el precio del bono, se deberá descontar el interés corrido calculado a la fecha de la
operación.

En ese sentido siempre debemos considerar que el precio limpio es igual al precio sucio menos los
intereses corridos.
 *Nota: El Valor nominal (VA) no cambia es un valor que fija el emisor, que no lo sujeta el
mercado.
Pero el precio puede ir en la línea de estar igual al nominal o estar arriba o abajo.

PARIDAD
Paridad (Pa):

• Es la relación del precio de mercado (Pm) del bono con su valor

técnico (VT).
• Cuando la paridad del bono es del 100% se dice que el bono
cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es menor,
bajo la par.

Asimismo, para calcular el precio del bono se debe considerar el valor actual de los flujos que este genera.
Este precio siempre será expresado en porcentaje, considerando como base de cálculo el valor nominal del
bono.

Paridad
• Los bonos en general se negocian por su precio expresado como paridad, es decir, los
precios se expresan como porcentaje del valor nominal (VN) o Principal.
• Cuando el precio coincide con su valor al vencimiento es decir su precio es el 100% del
VN, el bono cotiza a la par. Su paridad es del 100%
• Si el precio es inferior a su VN, el bono cotiza bajo la par o también se dice que cotiza a
descuento.
• Si el precio es superior a su VN, el bono cotiza sobre la par o también se dice que cotiza
a prima.

En ese sentido, los bonos en general se negocian por su precio expresado como paridad, es decir, los
precios se expresan como porcentaje del valor nominal (VN) o Principal.

Cuando el precio coincide con su valor al vencimiento es decir su precio es el 100% del VN, el bono cotiza
a la par. Su paridad es del 100%; si el precio es inferior a su VN, el bono cotiza bajo la par o también se
dice que cotiza a descuento, y si el precio es superior a su VN, el bono cotiza sobre la par o también se
dice que cotiza a prima.

Por Ejemplo:

• Valor nominal del bono: s/.10,000

• Si se paga el 100% del valor del bono, es decir s/.10,000 se dice que cotiza a la par.

• Si se paga el 112% del valor del bono, es decir s/.11,200 se dice que cotiza sobre la par.

• Si se paga el 95% del valor del bono, es decir s/.9,500 se dice que cotiza bajo la par.

VENTAJAS DEL BONO (PARA EL EMISOR)

• Es otra alternativa de financiamiento.
• Acceso a Mercados de Capitales nacionales e Internacionales.
• Publicidad para la empresa emisora.
• Los emisores son quienes programan los vencimientos y características del bono,
posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir sus necesidades.

Para las empresas, entre las principales Ventajas de la emisión de Bonos podemos señalar que el poder
acceder al mercado de valores a través de la emisión de bonos les permite obtener un financiamiento a la
medida de sus necesidades.
Además, el hecho de que una empresa participe en el mercado de valores implica que por el tipo de
regulación que sobre ellas se efectúa, hace que sean consideradas como compañías estables y
transparentes.

Asimismo, una de las obligaciones de las empresas emisoras es que su información se hace pública, ello da
confianza a los inversionistas para que adquieran sus valores.

VENTAJAS DEL BONO (PARA EL INVERSOR)

• Es una alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.
• Acceso a un mercado transparente.
• Algunos bonos presentan más ventajas tributarias que otros.
• Permite al diversificación de sus inversiones con activos de Renta Fija y Renta Variable.

Para los inversionistas la adquisición de bonos es una alternativa de inversión para el corto, mediano y
largo plazo. Asimismo, le da acceso a un mercado transparente.

También hay que considerar que algunos bonos presentan más ventajas tributarias que otros y
considerando que la mayoría de inversionistas invierten en renta variable (compra y venta de acciones),
que es el mercado más líquido, una forma de minimizar el riesgo de sus inversiones es adquiriendo bonos
lo cual incrementa la diversificación de la cartera.

CLASES DE BONOS
Bonos Soberanos (emitidos por los gobiernos)

• El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa se expresa por lo general
como spread sobre un bono del tesoro de 30 años del Gobierno de los Estados Unidos, y
da cuenta del riesgo país.
• Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de interés depende del
riesgo del país que lo emita.
• El Bono del Tesoro de [Link] representa la condición económica de [Link], el cual tiene
riesgo cero (clasificación AAA).

Analizaremos ahora las diferentes clases de bonos existentes en los mercados de valores, e iniciaremos con
la descripción de los Bonos Soberanos.

El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa se expresa por lo general como spread
sobre un bono del tesoro de 30 años del Gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del riesgo país.

Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de interés depende del riesgo del país que
lo emita.

El Bono del Tesoro de [Link] representa la condición económica de [Link], el cual tiene riesgo cero y posee
una clasificación de riesgo igual a AAA.

En el Perú, el gobierno emite bonos a través del Ministerio de Economía y Finanzas, los cuales cotizan en la
Bolsa de Valores de Lima.

Bonos Corporativos (emitidos por las empresas)

• Los Bonos Corporativos es una forma de que disponen compañías privadas para obtener
fondos.
• Estos bonos representan una obligación de deuda adquirida por una corporación.
 • Cualquier compañía privada puede emitir este tipo de bono, la cual se compromete a
pagar una determinada tasa de interés, por lo general, cada seis meses y reembolsar el
valor nominal al comprador cuando el período de vencimiento termine.

Bonos Chatarra o Bonos Basura (cuando tienen un riesgo muy elevado, emitidos por empresas o
gobiernos) como si comprara un bono Venezolano o Argentino

• Un Bono Chatarra o Basura es un bono de alto riesgo y baja calificación, que ofrece alto
rendimiento para compensar las características anteriores.
• Generalmente son emitidos por sociedades que por su condición tienen un menor
acceso al mercado de capitales, ya sea por ser una empresa emergente o bien a punto
de la quiebra.
• Las empresas pueden compensar su mayor riesgo de negocio y su menor solvencia con
la emisión de estos bonos de alta rentabilidad, los cuales son muy buscados por los
inversores amantes del riesgo.

TIPOS DE BONOS
Bonos Cupón Cero (zero coupon bonds):

No entrega cupones sino que da descuentos

• Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal.
• No hay pago de intereses.
• El capital (valor nominal) se devuelve al vencimiento.

Bonos de Pago Cupón

• El capital se devuelve en cuotas (en una o varias) a lo largo de la vida del bono.
• Los intereses se pagan junto con algunas o con todas las cuotas de amortización.

Tipos de Bonos

por Riesgo Subyacente

• Bonos Soberanos
• Bonos Corporativos
• Bonos Titulizados
• Bonos Hipotecarios
• Bonos de Arrendamiento Financiero (Bonos Leasing)
• Bonos Subordinados
• Bonos Basura (Junk Bonds)
• Bonos Convertibles
por sus Propiedades
• Bonos Bullet (es el bono cupon)
• Bonos Amortizables
• Bonos Cupón Cero
• Bonos con Tasa Variable
• Bonos con Tasa Fija
• Bonos indexados a la inflación (VAC)
• Bonos Perpetuos
• Bonos segregables (STRIP)

Bonos Cupón Cero

• Este bono no paga cupones, la ganancia
del inversionista proviene de la diferencia
entre el precio de compra y el valor
nominal del bono que recibirá al
vencimiento.
Bonos Bullet

• Bono que paga el principal al

vencimiento y los cupones
periódicamente (cada 6 meses o al
año es lo común).

Bonos Amortizables o Escalonados

• Estos bonos pagan tanto el principal como los
cupones periódicamente, de este modo se
reduce el riesgo de no pago al vencimiento.

Bonos Segregables o Strips

• Un bono segregable es aquel que paga
cupones regularmente durante su vida; sin
embargo, tiene la característica de que
cada cupón o flujo puede venderse
separadamente.

Conclusiones
• El Mercado Bonos constituye un mecanismo de
financiamiento largo plazo utilizado por las empresas.
• Para determinar los flujos que generan los bonos es necesario conocer las características y
condiciones de los mismos.
• De acuerdo a sus necesidades, los inversionistas podrán adquirirlos diferentes tipos de bonos que
se encuentran en el mercado de valores, cada uno de ellos presenta diferentes condiciones de
rentabilidad y riesgo.

VALORACIÓN DE BONOS
CT son los cupones
Y ó Yield es la tasa de rendimiento del bono
VN valor nominal

Para hallar la tasa del rendimiento de bono seria así, ejemplo:

VALORACIÓN DE BONOS
• Como se puede observar, el precio del bono depende en gran medida de la tasa de
interés, pudiendo concluir que cualquier variación de esta hará subir o bajar el precio del
instrumento, ya que poseen una relación inversa (al subir la tasa de interés baja el precio
del bono, y al bajar sube el precio del bono).

Para clarificar mejor este concepto, se verá un ejemplo numérico:

• Con un bono de valor nominal de $10.000, si el rendimiento de este bono es del 9% y se mantiene
durante toda la vida del bono, este tiene actualmente un valor de $10.000, es lo que financieramente
se conoce como “a la Par”.
• Si la tasa es del 6%, donde el bono se cotiza a $11.475, a lo que se denomina “sobre la Par”, y esta se
mantiene, cada año que pase el precio del bono cae, hasta llegar a $10.000,
• Y si la tasa es de 12%, donde el precio del bono se cotiza a $8.766 y se le denomina “bajo la Par”, cada
año que pasa el precio del bono sube hasta llegar a $10.000

RELACIÓN PRECIO – RENDIMIENTO DE UN BONO

• Relación entre el precio del bono y el tiempo si las tasas de interés no cambian
• Si el bono se cotiza a su valor par, el precio del bono no cambia hasta el vencimiento
• Si el bono se cotiza con premio o con descuento, su precio variará hasta llegar al vencimiento a su
valor par.
• Razones para el cambio de precio de un bono
• En bonos con premio o con descuento (sin cambios en el rendimiento), simplemente porque el bono
se mueve al vencimiento
• Por cambios en el rendimiento por la calidad del crédito del emisor
• Por cambios en el rendimiento requerido de bonos comparables, es decir, por el cambio en la tasa de
interés de mercado

FUENTES POTENCIALES DE RETORNO DE UN BONO DE CUPÓN

• El pago de interés periódico hecho por el emisor (cupones)

• Cualquier ganancia de capital (o pérdida) cuando el bono se vende
 • Ingreso por la reinversión de los pagos de interés periódico

MEDIDAS DEL RENDIMIENTO DE LOS BONOS

• En definitiva, para determinar el precio de un bono se debe:

• Estimar los flujos esperados
• Estimar la tasa de rendimiento requerida apropiada
• Cuanto más prolongado sea el vencimiento de un valor, mayor será su cambio de precio en respuesta
a un cambio dado en las tasas de interés

LA DURACIÓN O DURATION
¿Qué es y para qué sirve?

• ... es la vida media ponderada de los flujos de caja, usando el valor presente de cada flujo como base
de ponderación.
• Se la utiliza de dos maneras:
• Para determinar el plazo promedio del bono,
• Para determinar la sensibilidad del bono.

DURACIÓN DE MACAULAY
• ¿Cómo medir la Duración?
• Promedio ponderado de la vida del bono, donde los pesos son los flujos futuros relativos del bono.

• La duración Macaulay es una medida la cual considera el peso relativo de cada flujo y el tiempo.
• La duración de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago (sea del cupón o del principal) tiene en
el valor del bono.
• Establece la elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de interés. Se utiliza como medida
de madurez y riesgo de un bono.

DURACIÓN MODIFICADA

La duración modificada es una estimación de la pendiente de la curva entre el precio de un bono y

cambios en las tasas de interés, matemáticamente:

DURACIÓN MODIFICADA
• La relación precio del bono-tasa de interés, es una
curva convexa con respecto a la intersección de los
ejes.
• Matemáticamente, la Duración Modificada es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un
 valor de precio y de tasa de interés dados), de ahí que para cambios, infinitesimales en el la tasa de
interés la duración nos dé una aproximación adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.
• A medida que nos alejamos del punto de intersección la tangente y la curva se separan y, por tanto, la
duración por sí sola no da una buena aproximación
del cambio en el precio del bono ante variaciones en
el tipo de interés.
• La pendiente de la función del precio del bono en el
punto (P1) es la duración del bono para ese
determinado precio (P1) y rentabilidad (I1).
• Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el
preció del bono aumentará desde P1 a P2. Sin
embargo, el aumento de precio que nos da la
duración es sólo de P1 a Pd.

CONVEXIDAD O CONVEXITY
• Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una variación en su TIR no atribuible a la
duración.
• El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación, del precio de un bono, que
nos provee la duración, cuando los cambios en la tasa de interés son significativos.
• Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-rendimiento del bono:

• El concepto de Convexidad se incorpora para mejorar la estimación, del precio de un bono, que
nos provee la Duracion, cuando los cambios en la tasa de interés son significativos.
• A modo de síntesis podemos afirmar que, para pequeños cambios en la tasa de interés la
Duración nos da una buena aproximación de la variación que tendrá el precio ante cambios en el
tipo de interés requerido.
• Sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa de interés debemos tener en cuenta, además,
la Convexidad.

RIESGOS IMPLÍCITOS DE LA INVERSIÓN EN BONOS

1).- Riesgo de variación en las tasas de interés.

• El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de interés que se negocian en el

mercado. Su relación con la misma es inversa, ya que si las tasas aumentan el precio del
bono disminuye y viceversa.

2).- Riesgo de reinversión

• Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto muy importante: que
los cupones cobrados se reinviertan a la misma tasa.

3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk.

4).- Riesgo de crédito.

• 4.1).- Riesgo de cesación de pago (default) o de insolvencia.

• 4.2).- Spread por riesgo de crédito (Credit spread risk)
• 4.3).- Riesgo de disminución de calificación (Downgrade risk)

5).- Riesgo de Iliquidez

6).- Riesgo de tipo de cambio

7).- Riesgo de inflación o riesgo de disminución en el poder de compra

Conclusiones
• El Precio de un bono es igual al valor actual de sus flujo descontados a la tasa de descuento del
mercado
• Existe una relación inversa entre el precio del bonos y el rendimiento del mercado.
• La Duración de Macaulay, la Duración Modificada y la Convexidad son indicadores que nos
representan la sensibilidad del precio de los bonos ante el comportamiento de las tasas de
interés.

Mercado de Renta Variable

 El Mercado de Renta Variable está conformado por aquellos instrumentos cuya rentabilidad es
medida básicamente por los cambios en su precio o cotización en Bolsa.
 Los instrumentos de Renta Variable como las acciones, otorgan a su poseedor derechos de
propiedad sobre el patrimonio de la empresa.

Instrumentos de Renta Variable

Los principales instrumentos de Renta Variable que se negocian en el mercado peruano de valores son los
siguientes:

 Acciones comunes
 Acciones Preferentes Sin Voto
 Acciones de inversión
 American Depositary Receips (ADR)
 Exchange Traded Funds (ETF)

Las Acciones Comunes, cuando son de una empresa

o Las acciones comunes u ordinarias representan la participación (posición de propiedad) en
una sociedad anónima.
o Su tenedor es considerado propietario de la sociedad.
o Responsabilidad limitada.
o Contablemente se registran en el Capital Social de la empresa.

Las Acciones Preferentes

o Rara vez tienen derecho a voto.
o Tienen derecho preferente sobre el activo en caso de liquidación.
o Por lo general reciben un dividendo preferencial y este dividendo puede ser o no
acumulativo.
o Comprar más acciones en aumentos de capital

Las Acciones de Inversión

 Origen: creación de las comunidades industriales (70´s)
 Derechos:
 No tienen derecho a voto.
 Participan en la distribución de dividendos.
  Mantienen su proporción existente en la cuenta acciones de inversión en caso de
aumento del capital social por nuevos aportes o capitalización de cuentas patrimoniales.
 Participa en distribución de saldo de patrimonio en caso de liquidación de la empresa.
 Si hay aumento de capital, tienen derecho a realizar aportes a la sociedad en la
proporción de la participación en la cuenta acciones de inversión solo con el objeto de
mantener la proporción existente entre ésta y el capital social.

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) cuenta principalmente con dos tipos de acciones: Clase A , con derecho
a voto, y Clase B, con derecho a un dividendo adicional de 5%.

Acciones Beneficios a Recibir

Comprar barato para vender caro
 Ganancia de capital
 Dividendos en efectivo
 Dividendos en acciones
 Suscripción por nuevos aportes

ADS y ADR
ADS: American Depositary Shares
o Una Acción Depositaria Americana o ADS es un título negociable estadounidense que
representa la propiedad de acciones que cotizan en bolsa, en una empresa no
estadounidense.
o Los ADS fueron diseñados específicamente para facilitar la compra, mantenimiento y venta
de títulos no estadounidenses, por parte de inversores estadounidenses.
o Los Recibos de Depósito Americanos (ADR) emitidos por un banco depositario representan la
propiedad de una serie de Acciones de Depósito Americanas (ADS) subyacentes. Cada ADS
representa una acción ordinaria.

ADR: American Depositary Receips

o J.P. Morgan creó el primer ADR en 1927 para permitir a los americanos invertir en la empresa
inglesa de Selfridge.
o ADR es un certificado negociable que representa las acciones emitidas por una compañía no
estadounidense (subyacente).
o Son emitidos en dólares y son negociados en la Bolsa de Nueva York (NYSE).
o Elimina problemas asociados a lenguaje, costos de custodia, tipo de cambio.
o Los ADR son certificados que representan la propiedad sobre acciones o bonos de una
empresa no estadounidense o subsidiaria en el extranjero de una empresa estadounidense.
o Son emitidos por bancos norteamericanos dentro de los Estados Unidos principalmente.
o La emisión de los ADR se hace con el respaldo de acciones que están en custodia en el país
donde se encuentra ubicada la empresa emisora de las acciones.
o Los ADR se pueden convertir en las acciones originales (o subyacentes) en cualquier
momento, a solicitud del titular.
o En la emisión de los ADR participan dos bancos norteamericanos:
 o Un banco de inversión que es el que compra las acciones extranjeras y luego las ofrece en los
Estados Unidos;
o Un banco depositario que es el que emite y cancela los ADR, ejerciendo todos los servicios
como emisor de valores (pago de dividendos, información) y la relación permanente con los
inversionistas dueños de los valores.
Mejora en la Liquidez de Accionistas internacionales: ADR
 ADR pueden canjearse por acciones subyacentes y viceversa (arbitraje mantiene precios iguales).
 Dividendos que paga empresa extranjera se entrega en dólares a tenedores de ADR.
 Los ADR son: Patrocinados y no patrocinados.
 Patrocinados: empresa solicita autorización a SEC (Securities and Exchange Commission).
 No patrocinados: Inversionistas americanos gestionan creación de ADR.

Ventajas de los ADR

 Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas extranjeras, pero
desde sus propias bolsas y en la manera a la que están acostumbrados a negociar.
 Como las operaciones se hacen en las bolsas estadounidenses, no tienen que incurrir en costos
adicionales.
 Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en efectivo, derechos
de suscripción, entre otros) que los otorgados por las acciones subyacentes.
 Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados de capitales de los
Estados Unidos y ganar visibilidad.
 Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras ofertas de acciones o
bonos en los mercados de valores mundiales.
 Principalmente se efectúan para captar importes importantes de fondos (más de USD 100 MM),
los cuales no podrían ser captados en los mercados de origen de la empresa emisora de las
acciones subyacentes.

Cotizaciones de ADR con subyacente peruano (NYSE)

En la parte superior se observa el ADR sobre las acciones comunes emitidas por Compañía de Minas
Buenaventura con símbolo internacional BVN.

ETF
Exchange Traded Funds

 Es un instrumento financiero de renta variable que principalmente se negocia en dólares

en NYSE.
 Se compone de una canasta de acciones o inversiones en activos reales (commodities).
 Replican el comportamiento de una canasta de acciones (EPU), índices bursátiles (SPY,
FXI) o el precio de commodities (GLD).
 Se negocian como cualquier otra acción, durante la rueda de bolsa.
  Gran ventaja competitiva del ETF: al comprar un ETF, el inversionista estará diversificando
su riesgo inmediatamente, comprando un solo valor.

EPU
ETF sobre Acciones Peruanas

 El EPU replicará un índice creado con 26 acciones representativas del sector empresarial
peruano.
 La cotización del EPU variará de acuerdo con el comportamiento de estas acciones.
 El índice de referencia peruano para el EPU es el iShares MSCI All Perú Capped Index ,
provisto por el fondo de inversión BlackRock Group.
 A la marzo de 2015 el importe del EPU ascendía a USD 177MM.

Sobre el EPU 

Está compuesto por las 27 acciones de empresas vinculadas

directamente con actividades en el Perú y éstas son:
Credicorp, Buenaventura, Southern Cooper, Volcan, Alicorp,
Graña y Montero, Hochschild Mining, Intercorp, Rio Alto
Mining, Minsur, Cerro Verde, Ferreycorp, Cementos
Pacasmayo, Luz del Sur, Milpo, BBVA Continental, Unión
Andina de Cementos, Edegel, Casagrande, Copeinca, Maple
Energy, Refinería La Pampilla, Aceros Arequipa Inversión,
Edelnor, SiderPerú, Atacocha y El Brocal.

Su nombre completo es Ishares MSCI All Peru Capped Index

Fund y se cotiza con el nemónico (sigla bursátil) EPU. Es un
fondo de inversión, inscrito en la Bolsa de Valores de Nueva
York desde Junio del 2009 y desde hace unos días en la BVL.
Un ETF (Exchange-Trated-Fund), instrumento similar a un
fondo mutuo, por su diversificación pero a su vez negociado
con la comodidad de una acción.

El emisor del EPU es Ishares, una empresa perteneciente al

gigante BlackRock Group. Ishares es la familia más extensa de
ETF del mundo,  con más de 400 ETF administrados y una
inversión aproximada de 620,000 millones de dólares (Al 31 de
Diciembre de 2011).

Ventajas del EPU

 Se crea un instrumento líquido que los inversionistas podrán usar para tener exposición
al mercado peruano.
 Mejora la liquidez del Mercado de Valores peruano, por lo que muchos inversionistas
que no tenían a Perú en su radar, podrán iniciar cobertura en nuestro país.
 Propiciará el desarrollo del Mercado de Capitales en el Perú y un mejor desempeño de
los Fondos Administrados por el Sistema Privado de Pensiones en beneficio de los
trabajadores afiliados.
 Se ha creado una gran expectativa de que el EPU (ETF peruano) se convierta en un
eficiente canal para la inversión extranjera en acciones peruanas, proveyendo de liquidez
y mayor presencia de las acciones listadas en la Bolsa de Valores de Lima.
 En muchos países en los que se ha implementado un ETF, los volúmenes negociados se
han incrementado considerablemente, esperando el mismo efecto para la BVL.
 Esto permitirá implementar en un futuro: mercados de derivados, coberturas, y otros
componentes financieros.
Ramos explicó que el EPU tiene un efecto “amplificador” a la baja, pues la
oferta generada por la destrucción de estos ETF es mayor que la demanda
local que existe, lo cual hace que la presión sea mucho más fuerte. Cabe
mencionar que la BVL podría caer hasta 34.56% en su peor escenario, según
reportó ayer Scotiabank, tras un análisis técnico de su tendencia.

El experto dijo que no todas las empresas locales están obteniendo malos
resultados, pero que las expectativas de los inversionistas se rigen por la
predominancia de las empresas mineras dentro de la composición de la BVL,
que es casi el 50%.

“Las ventas de las empresas que forman el IGBVL, en el primer trimestre, han
caído 1% y la utilidad operativa ha disminuido alrededor de 20%. Si excluimos
a las empresas mineras y de hidrocarburos de la muestra, vemos que las
ventas han crecido 10% y la utilidad operativa aumentó 5%”, recalcó.

Ejemplos de ETF

En la parte superior izquierda vemos al EPU que representa una canasta sobre 26 acciones de empresas
peruanas.

Conclusiones

 El Mercado de Renta Variable está conformado por Variable está conformado por aquellos
instrumentos cuya rentabilidad es medida básicamente por los cambios en su precio o cotización
en Bolsa.
 Los principales instrumentos de Renta Variable negociados en nuestro mercado son las acciones
comunes, las acciones preferentes y las acciones de inversión.
 Los ADR y ETF son instrumentos de Renta Variable internacionales que también se utilizan en
nuestro mercado de valores.

Valorización de Acciones

 Para efectuar operaciones como la compra o la venta de empresas es

necesario conocer previamente el valor de sus acciones.
 Existen varios métodos para efectuar la Valorización de Acciones, sin
embargo, señalaremos los más utilizados por los especialistas en
inversiones.
  En términos generales, un ejercicio de valorización es subjetivo
dependiendo de quien valorice, pero se seguirán las variables financieras
o de mercado para determinar el valor de las acciones.

Valuación de las Acciones Preferentes

 Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que al

mismo tiempo ofrecen características similares a las de las obligaciones y
características similares a las de las acciones comunes.
 Todas estas características, por supuesto, son relevantes para su
valuación y es necesario considerarlas.
 Las acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una
fecha de vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se
prolonga por un periodo indeterminado de tiempo.

Valuación de las Acciones Preferentes

 Considerando estos pagos fijos y el periodo de tiempo indeterminado

por el que se extienden, las acciones preferentes se valúan como una
perpetuidad, tomando también en cuenta su tasa de descuento
apropiada (que en el texto se denotará como kp) esto es:

Ejemplo de Valuación de las Acciones Preferentes:

 Suponga que una emisión de acciones preferentes tiene un valor a la par

de $20 y paga dividendos anuales del 15 por ciento sobre dicho valor, es
decir, $3 ($20 × 0.15); el rendimiento requerido por el mercado sobre
este tipo de acciones es del 12 por ciento en este momento.
 Entonces, el precio justo de mercado de este instrumento sería de $25.
Valuación de Acciones Comunes

 Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación.

 Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se
extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos
dividendos no permanecen fijos.
 Esto significa que, en términos generales, el precio actual de una acción
común podría expresarse como:

1. Acciones con Crecimiento Cero

 Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en

empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales
gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una
política de pago de dividendos constantes.
 Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una
cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado de
tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de
mercado de una acción común con crecimiento cero de dividendos es:

Ejemplo de Acciones con Crecimiento Cero:

Suponga, por ejemplo, que Corporación Lindley, una empresa en el mercado de

refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por acción de $10 durante
los últimos siete años y que se espera que esta política permanezca sin cambio
en el futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este
caso es del 20 por ciento. De esta forma el precio justo de mercado de las
acciones de esta empresa es de $50:
 2. Acciones con Crecimiento Constante

En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus

dividendos y que no variará en el futuro, sus acciones tendrán un valor justo de
mercado que se puede calcular como:

Ejemplo de Acciones con Crecimiento Constante:

Para ilustrar la valuación de acciones con crecimiento constante suponga que se espera que Cementos
Pacasmayo crezca a un ritmo del 3 por ciento por año en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar
un dividendo de $9.71 por acción y el rendimiento requerido para sus acciones de acuerdo con su riesgo
es del 18 por ciento. Según el modelo de valuación de acciones con crecimiento constante, el precio justo
de mercado de las acciones comunes de esta empresa sería de:

Valor Contable de las Acciones

 Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si todos los activos de
la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan después de pagar
todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.
 No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado.

Ejemplo de Valor Contable de las Acciones:

 Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones
preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en circulación.
 El valor contable por acción seria:

Valor de Liquidación
 Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si se venden
todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide
entre los accionistas comunes.
 No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.
 Los activos se venderían a precios de mercado.

Ejemplo de Valor de Liquidación

  La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus
activos en este momento.
 El valor de liquidación por acción seria:

Razón Precio/Utilidad (P/U)

 Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.
 Se determina multiplicando la Utilidad por Acción de una empresa (UPA) esperada de la empresa
por la razón Precio/Utilidad (P/U) promedio de la industria.

Ejemplo Razón Precio/Utilidad (P/U):

 Se espera que una empresa obtendrá Utilidades por Acción (UPA) de $2,60.
 La razón Precio/Utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.
 Entonces el valor de las acciones de la empresa es:

Índice de Lucratividad
 Es el rendimiento total obtenido por un valor en un período determinado y se obtiene por
diferencia entre el precio de venta y el precio de compra considerando la ganancia por repartición
de dividendos.
 Asume que los dividendos en efectivo son reinvertidos en la compra de más acciones del mismo
tipo.

Ejemplo Índice Lucratividad

Venta de Acciones:

En diciembre de 2014 compramos 1,000 acciones de XYZ a un precio de S/.1.02; el 9 de abril del 2015
decidimos vender las acciones a un precio de S/.1.10. Calculando el índice de Lucratividad:

Lucratividad
 La Lucratividad mide el rendimiento neto logrado por la compra de una acción en un período
determinado.
 Se considera que al término del período analizado se venden las acciones.
¿Cuál método debe escogerse?
 Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y técnicas para valuar acciones.
 Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como un rango de valores, considerando
tanto al valor inferior como al mayor valor obtenido.

Conclusiones
 Existen varias metodologías para valorizar acciones, ya sean acciones comunes o acciones
preferentes.
 En la valorización de acciones es determinante conocer cuáles son los supuestos de Dividendos
esperados que tendrá la empresa así como la Tasa de Rentabilidad esperada de la acción.
 Los analistas de valores valúan las acciones dentro de un rango de valores, considerando tanto al
valor inferior como al mayor valor obtenido de la aplicación de las diferentes metodologías.

Estructuración de Portafolios de Inversión

¿Qué es un portafolio de inversión?

 Conjunto de activos financieros de una persona natural o inversionista institucional.

 Combinación de bonos, acciones, commodities, entre otros.

 Reducir el riesgo mediante diversificación.

 Alcanzar la mayor rentabilidad posible para un nivel de riesgo dado.

¿Para que se construyen Portafolios de Inversión?

1. Diversificación.- tratando de buscar la disminución de los riesgos a través de la compra de

activos de varias empresas de diferentes sectores o mercados

2. Eficiencia en inversión.- a través de la adquisición de activos rentables y la disminución de

costos de transacción

3. Cumplir con los objetivos de inversión.- buscado por los accionistas

Etapas un portafolio de inversión

En la construcción de Portafolios, con el objetivo de

maximizar la rentabilidad para un nivel de riesgo dado,
podemos definir cuatro etapas principales:

1. Determinar las necesidades del cliente,

2. Construcción del portafolio propiamente dicha,

 3. La Administración del portafolio, y

4. Monitoreo continuo de las inversiones

PRIMERA ETAPA:
Determinar las necesidades del cliente, debemos analizar para el inversionista lo siguiente:

1. Objetivos de inversión: Mayor rentabilidad, generar ahorro, efectuar una inversión coyuntural.

2. Tolerancia al riesgo: Tolerante al riesgo, conservador, agresivo al riesgo.

3. Restricciones de inversión: básicamente presupuestales

4. Horizonte de tiempo; inversión de corto, mediano o largo plazo.

SEGUNDA ETAPA:
En la etapa de Construcción del portafolio requerimos determinar lo siguiente:

1. Asignación del responsable del portafolio.

2. Metas de riesgo y rentabilidad.
3. Estructura de portafolio (Selección tipo de activos).

TERCERA ETAPA:
En la etapa de Administración del portafolio, los pasos a seguir son:

1. Filtro y selección de las inversiones

2. Administración del riesgo.
3. Excelencia en la ejecución de compras y ventas.

CUARTA ETAPA:
Finalmente, en la etapa de Monitoreo continuo, se requiere efectuar lo siguiente:

1. Información directa del mercado: Evaluar y analizar lo reportado al mercado y su efecto en el

portafolio.
2. Seguimiento a las políticas de riesgo y metas de rentabilidad: Con la finalidad de no sobre
exponer las inversiones a riesgos excesivos que podrían afectar la rentabilidad del cliente.

La Relación Riesgo – Rentabilidad

Todo portafolio de inversiones requiere del análisis permanente de las variables RIESGO y RENTABILIDAD,
procurando obtener la máxima rentabilidad asumiendo el menor riesgo posible.

 Aumentar el Rendimiento

 Disminuir el Riesgo

Rentabilidad

 Ganancia en el valor del dinero en el tiempo.

 Beneficio financiero asociado a una inversión.

 Incluye valorización y rendimientos.

La rentabilidad como la ganancia en el valor del dinero en el tiempo, el Beneficio financiero asociado a una
inversión, y lo anterior incluye la correcta valorización y rendimientos del portafolio.

Riesgo
 Medida de la posibilidad de perder en una inversión.

 De que una inversión no sea tan rentable como se espera.

 Se mide con la desviación estándar de la rentabilidad.

Rentabilidad Esperada

Rp = P1*R1+ P2*R2 + . . . . + Pn*Rn

Clases de Riesgo

JURÍDICO

 Pérdida derivada de situaciones de orden legal que puedan afectar la titularidad de las inversiones
o la efectiva recuperación de su valor.

SOLVENCIA

 Posibilidad de pérdida o de no recuperación de la inversión, causada por el deterioro en la

estructura financiera del emisor o garante de un título.

CONTRAPARTE

 Incumplimiento por parte de la entidad con quien se efectúa un negocio.

MADURACIÓN

 Riesgo representado en el plazo de las inversiones efectuadas, entendiéndose como el

tiempo restante entre la fecha actual y el vencimiento del título, que da mayor
oportunidad para que cualquier otro riesgo se presente.

OPERATIVO

 Posibilidad de errores durante la gestión operativa.

LIQUIDEZ

 Negociabilidad del título en el mercado. Capacidad de un activo de ser convertido en efectivo, sin
perder parte de mi inversión inicial.
Riesgo de Mercado

Se refiere a la incertidumbre generada por el comportamiento de factores externos a la organización, ya

puede ser cambios en las variables macroeconómicas o factores de riesgo tales como:

 Tasas de interés

 Tipos de cambio

 Inflación

 Tasa de crecimiento

 Cotizaciones de las acciones

 Cotizaciones de las mercancías, entre otros.

El riesgo de Tasas de Interés se presenta por la variación del valor de mercado de los activos frente a un
cambio en las tasas de interés, inferior al efecto causado en los pasivos y esta diferencia no se encuentre
compensada por operaciones fuera de balance.

Dicha diferencia dará lugar, cuando existan incompatibilidades importantes entre los plazos (corto,
mediano y largo plazo), periodos de amortización, tipo de tasas de interés (fijo o flotante) y calidad
crediticia de los instrumentos.

Riesgo de Tasas de Cambio o Riesgo Cambiario

Establece la exposición de la empresa cuando su valor depende del comportamiento que tengan ciertos
tipos de cambio y el valor actual de los activos no coincida con el valor actual de los pasivos en la misma
divisa y la diferencia no se encuentre compensada por operaciones fuera de balance.

Cuando posea posiciones en instrumentos derivados cuyo subyacente está expuesto al riesgo de tasas de
cambio

Riesgo de acciones

Determina la exposición de una empresa cuando:

 Su valor depende de la cotización de determinadas acciones o índices de acciones

 Posea inversiones en otras compañías, independiente que la inversión se halla realizado con fines
especulativos o como estrategia de integración.

 Posea instrumentos derivados cuyo subyacente está expuesto al riesgo de acciones.

Riesgo de Mercancías.

Establece la exposición de la empresa cuando su valor depende del comportamiento del precio de
determinadas mercancías, en mercados nacionales e internacionales y revela exposición cuando:

 La empresa requiere mercancías para el desarrollo de su objeto, o como insumos en su proceso

productivo.
  Posea inversiones en mercancías con fines especulativos.

 Posea instrumentos derivados cuyo subyacente está expuesto al riesgo de mercancías.

¿Por qué es importante controlar el Riesgo?

La respuesta es que el control de riesgo es necesario para

controlar la exposición del portafolio a pérdidas que
pudieran generarse al momento de buscar la máxima
rentabilidad.

En el gráfico vemos el comportamiento de dos portafolios

de inversión, Fondo A y Fondo B, los cuales tienen el
mismo nivel de rendimiento (23%), sin embargo, el Fondo
A tiene una mayor exposición al riesgo versus el riesgo
asumido por el portafolio B, con desviaciones estándar de
30% y 3.39%, respectivamente. Esto solo se puedo alcanzar
con un correcto proceso de diversificación unido a una
eficiente administración de riesgos.

Conclusiones

 Un portafolio de inversiones es una combinación de bonos, acciones, commodities, entre otros

activos financieros con el propósito maximizar la rentabilidad con la correspondiente reducción
de riesgos mediante diversificación.

 La construcción de todo Portafolio esta dividida en cuatro etapas: Determinar las necesidades del
cliente, la Construcción del portafolio propiamente dicha, la Administración del portafolio, y el
Monitoreo continuo de las inversiones.

 El riesgo es implícito en toda inversión y se encuentra también en los portafolios de inversiones

por ello es necesario conocer los riesgos existentes en el mismo.

Modelo de Estructuración de Portafolios con Riesgo

Repaso de los Indicadores de Riesgo

La Varianza

 Emplea todos los datos

 Diferencia entre el dato y la

media

La Varianza
La Varianza (representada por la letra griega Sigma al cuadrado) de una variable aleatoria es una medida
de dispersión definida como la esperanza del cuadrado de la desviación de dicha variable respecto a su
media.

 Expresado en unidades al cuadrado.

 Es una medida de variación comparativa.

 Es útil para comparar la dispersión o variabilidad, de dos conjuntos de datos.

 Tiene como valor mínimo 0.

La Desviación Estándar

 De fácil interpretación.

 Relaciona cuan dispersos están los datos en relación con

la media.

La desviación típica o desviación estándar (denotada por la letra griega Sigma o la letra S) es una medida
del grado de dispersión de los datos con respecto al valor promedio. Dicho de otra manera, la desviación
estándar es simplemente el "promedio" o variación esperada con respecto a la media aritmética.

La desviación estándar de un conjunto de datos es una medida de cuánto se desvían los datos de su
media. Esta medida es más estable que el recorrido y toma en consideración el valor de cada dato.

Se define como la raíz cuadrada de la Varianza de la variable.

Para nuestro análisis el conjunto de datos es el proveniente de las rentabilidades diarias de cada activo a
ser analizado.

La Covarianza

Interpretación:

El signo de la Covarianza (+ ó -) señala el tipo de

relación, sin embargo, no permite determinar con
exactitud el nivel de asociación el cual es determinado
por el Coeficiente de Correlación.

En probabilidad y estadística, la Covarianza es un valor

que indica el grado de variación conjunta de dos variables aleatorias. Es el dato básico para determinar si
existe una dependencia entre ambas variables y además es el dato necesario para estimar otros
parámetros básicos, como el coeficiente de correlación lineal o la recta de regresión.

Cuando a grandes valores de una de las variables suelen mayoritariamente corresponderles los grandes de
la otra y lo mismo se verifica para los pequeños valores de una y la otra, se corrobora que tienden a
mostrar similar comportamiento lo que se refleja en un valor positivo de la covarianza.

Por el contrario, cuando a los mayores valores de una variable suelen corresponder en general los menores
de la otra, expresando un comportamiento opuesto, la covarianza es negativa.

El Coeficiente de Correlación
  Conocido también como el Coeficiente de Pearson.

 Relación entre los datos.

 Intensidad de la relación.

 -1, 0, 1.

En estadística, el Coeficiente de correlación de Pearson es una medida de la relación lineal entre dos
variables aleatorias cuantitativas. A diferencia de la Covarianza, la Correlación de Pearson es independiente
de la escala de medida de las variables.

De manera menos formal, podemos definir el coeficiente de correlación de Pearson como un índice que
puede utilizarse para medir el grado de relación de dos variables siempre y cuando ambas sean
cuantitativas.

Valores posibles para el coeficiente de correlación

Si ρ= 1.0, los activos estarán perfectamente correlacionados positivamente

Si ρ= - 1.0, los activos estarán perfectamente correlacionados negativamente

Interpretación:
El valor del índice de correlación varía en el intervalo [-1,+1]:

 Si r = +1, existe una correlación positiva perfecta. El índice indica una dependencia total entre las
dos variables denominada relación directa: cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace
en proporción constante.

 Si 0 < r < +1, existe una correlación positiva.

 Si r = 0, no existe relación lineal. Pero esto no necesariamente implica que las variables son
independientes: pueden existir todavía relaciones no lineales entre las dos variables.

 Si -1 < r < 0, existe una correlación negativa.

 Si r = -1, existe una correlación negativa perfecta. El índice indica una dependencia total entre las
dos variables llamada relación inversa: cuando una de ellas aumenta, la otra disminuye en
proporción constante.

Coeficiente de Correlación
Si r = +1, existe una correlación positiva perfecta. El índice indica una dependencia total entre las dos
variables denominada relación directa: cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace en
proporción constante.

Si r = +1, existe una correlación positiva perfecta. El índice indica una dependencia total entre las dos
variables denominada relación directa: cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace en
proporción constante.

Si r = 0, no existe relación lineal. Pero esto no necesariamente implica que las variables son
independientes: pueden existir todavía relaciones no lineales entre las dos variables.
Matriz de Varianzas y Covarianzas

Formada:

 Diagonal de varianzas

 Restantes Covarianzas

En estadística y teoría de la probabilidad, la matriz de varianzas y covarianza es una matriz que contiene la
covarianza entre los elementos de un vector.

Es la generalización natural a dimensiones superiores del concepto de varianza de una variable aleatoria
escalar.

La matriz de covarianza (aunque muy simple) es una herramienta muy útil en varios campos. A partir de
ella se puede derivar una transformación lineal que puede de-correlacionar los datos o, desde otro punto
de vista, encontrar una base óptima para representar los datos de forma óptima.

Formada:

 Diagonal de 1

 Restantes Coeficiente de Correlación

La matriz de correlación es una matriz conformada por n filas y por n columnas. Además es una matriz
simétrica; es decir, que los valores de los elementos aij de la matriz, es el mismo valor en los elementos aji
de la matriz.

La matriz de correlación nos explica cómo se encuentran relacionadas cada una de las variables con otra
variable. Su diagonal siempre contendrá el valor de 1. Si tiene un valor 0, nos indicará que no tiene
ninguna relación con esa variable, por lo menos no lineal; es decir, pueda que tenga una relación
cuadrática o de otro grado.

Cuando la correlación es positiva, esto nos indica que su proyección de la regresión lineal va a tender a
crecer conjuntamente con la contra variable.
Cuando la correlación es negativa, esto nos indica que su proyección de la regresión lineal va a tender a
decrecer conjuntamente con la contra variable.

Rentabilidad de un portafolio de dos activos con riesgo

rp = W1r1 + W2r2
W1 = Proporción de fondos en activo 1
W2 = Proporción de fondos en activo 2
r1 = Retorno esperado sobre el activo 1
r2 = Retorno esperado sobre el activo 2

La Rentabilidad de un portafolio de dos activos con riesgo es la media ponderada de la rentabilidad de

ambos activos.

Riesgo para el portafolio de dos

activos

Sin embargo, el Riesgo para el portafolio de

dos activos es más compleja de calcular y se
obtiene conforme con la formula mostrada.

Covarianza

Por otro lado, la Covarianza de dos activos es igual al producto del Coeficiente de Correlación de los
rendimientos multiplicado por la desviación estándar de cada activo.

Varianza de un Portafolio de dos activos

La Varianza de un Portafolio de dos activos es igual a la fórmula mostrada y depende de las proporciones
invertidas en cada activo, las varianzas individuales así como la Covarianza de los dos activos.

Varianza de una Cartera de N Activos

Em téminos generales, la Varianza de una Cartera de N activos dependerá de los montos invertidos, las
varianzas individuales y la Covarianzas entre cada pareja de activos que conforman la Cartera.

Combinación de varianza mínima para un portafolio de 2 acciones

A manera de ejemplo, haciendo una combinación para hallar la varianza mínima para un portafolio de 2
acciones, conociendo de antemano las rentabilidades individuales, las desviaciones estándar individuales y
el coeficiente de correlación, se puede obtener la proporción a invertir en cada activo con tal de hallar la
Varianza Mínima del Portafolio, de acuerdo con las fórmulas mostradas.

Combinación de varianza mínima para un portafolio de 2 acciones

Reemplazando los valores en las fórmulas obtenemos que, de acuerdo con las variables presentadas, los
importes a invertir son de 67.33% del patrimonio en el Activo 1 y 32.67% en el Activo 2.

Combinación de varianza mínima para un portafolio de 2 acciones

Con los datos anteriores podemos determinar la Rentabilidad del Portafolio, igual a 11.31% y la Desviación
Estándar del Portafolio, igual a 13.08%.

Conclusiones

 La Varianza, la Desviación Estándar, la Covarianza y el Coeficiente de Correlación son los

indicadores estadísticos que nos determinan numéricamente el riesgo de una cartera de
inversiones.

 La rentabilidad de una cartera de inversión no es la suma de las rentabilidades de los activos que
la conforman sino el promedio ponderado de los mismos.

 El riesgo de una cartera de inversión no es la suma de los riesgos inherentes de cada activo que la
conforman, sino es un número más complejo el cual se determina a través del análisis de los
indicadores de riesgo.

Evaluación de Portafolios de Inversión

Diversificación de Riesgo…

En 1952 Harry Markowitz escribió un artículo titulado Portfolio Selection en el Journal of Finance, sobre
cómo un inversionista puede reducir su riesgo, en un portafolio, combinando acciones cuyos retornos
(rendimientos) no se mueven perfectamente juntos (en la misma dirección y proporción).
Distribución de Rendimientos de una Acción

Las tasas de rendimientos de una acción se aproximan a una “distribución normal”, si son medidas sobre
pequeños intervalos de medición, por ejemplo, muestreo diario o seminal:

 Por tanto, la distribución de los rendimientos a corto plazo de una acción pueden ser
caracterizados por la “media” y la “desviación standard”, como una “distribución normal”.

 La probabilidad de ocurrencia de rendimientos extremadamente bajos o altos depende

de la desviación standard.

Preferencias de los Inversionistas

 Si dos acciones tienen la misma tasa de rendimiento esperado pero diferente desviación standard
del rendimiento, los inversionistas preferirán la acción con menor desviación standard del
rendimiento.

 Si dos acciones tienen la misma desviación standard del rendimiento, pero diferente tasa de
rendimiento esperado, los inversionistas preferirán la acción con mayor tasa de rendimiento
esperado.

Riesgo de una Cartera

La varianza de una cartera no es la simple combinación de las varianzas de los activos que la integran:

Entonces, el riesgo de una cartera se calcula como:

PORTAFOLIO DE INVERSIONES
Si se examinan dos activos y se grafican los valores esperados versus el riesgo de distintas combinaciones
posibles de carteras, se obtiene un gráfico del tipo:

La curva envolvente representa el conjunto de portafolios que maximizan la ganancia para cada nivel de
riesgo, o lo que es equivalente, que minimizan el riesgo para cada nivel de retorno.
PORTAFOLIOS EFICIENTES

 Cada X en el diagrama anterior, representa una combinación de riesgo y rendimiento, ofrecida

por cada acción o título por separado.

 Al combinar estos títulos en portafolios, podemos alcanzar todavía una mayor variedad de
posibles riesgos y rendimientos.

 Dado que los inversionistas son “adversos al riesgo”, los inversionistas estarán solamente
interesados en los portafolios que se ubican en la línea AB, ya que...

o En estos portafolios se puede conseguir el máximo rendimiento esperado para un nivel

de riesgo dado.

o Estos son los Portafolios Eficientes.

La selección que un inversionista realiza entre los portafolios eficientes,

dependerá de su preferencia o actitud para asumir riesgo, donde:

 A es el portafolio con menor riesgo.

 B es el portafolio con mayor riesgo y con mayor tasa de rendimiento
esperada.

Prestando y pidiendo Prestado Incrementa las posibilidades de Inversión

Prestando o Pidiendo Prestado

 Se pueden alcanzar puntos a lo largo de la línea rf-S prestando (o invertiendo) en instrumentos

libres de riesgo.

 Se pueden alcanzar puntos más allá de S pidiendo prestado (o endeudándose) a la tasa libre de
riesgo para invertir nuestro capital en el portafolio S.

 S es el punto de tangencia a la Frontera Eficiente, donde tenemos la mayor “Prima de Riesgo” (r -

rf), por unidad de riesgo.

¿Cuál es el perfil del cliente?

Estructura del portafolio

Perfil del Inversor

 Nivel de tolerancia al riesgo del inversor.

 Conocer la función de utilidad del cliente o cual de todos los portafolios de la frontera eficiente es
el más adecuado para el inversor.

El Límite del Beneficio de la Diversificación

El Límite del Beneficio de la Diversificación

 El riesgo específico de cada título puede eliminarse

mediante la diversificación, pero no puede eliminarse
el riesgo de mercado.

 El riesgo de mercado es la covarianza media de

todos los títulos, y este marca un límite a los
beneficios de la diversificación.

El Límite del Beneficio de la Diversificación

 Riesgo No Sistemático

 Riesgo Sistemático
Prima de Riesgo Sistemático

 “El riesgo sistemático se origina en el hecho de que existen factores macroeconómicos que
afectan (hacia arriba o hacia abajo) a todas las empresas de la economía. Sin embargo, “esta
influencia no afecta a todas las acciones por igual”

 Hay empresas más o menos sensibles que el mercado a los cambios de expectativas

 Esta volatilidad relativa al mercado es el riesgo sistemático.

Línea de Mercado de Valores

Prima de Riesgo de Mercado

 La Prima de Riesgo de Mercado es la Tasa de Rendimiento del Mercado (rm) menos la tasa de
rendimiento de las letras del tesoro (rf), es decir: (rm – rf).

COEFICIENTE BETA
Contribución al Riesgo del Portafolio

 El riesgo que aporta una acción cualquiera j al portafolio, depende de la

cantidad relativa invertida en el mismo (Xj) y de su covarianza con el
portafolio:

 También podemos medir la contribución proporcional al riesgo del

portafolio, dividiendo la contribución proporcional por la varianza del
portafolio:

Conclusiones
 La distribución de los rendimientos a corto plazo de una acción pueden ser caracterizados por la
“media” y los riesgos por la “desviación standard”.
 Los Portafolios Eficientes son aquellos que consiguen la combinación de activos que dan el
máximo rendimiento esperado para un nivel de riesgo dado.
 El riego específico de cada título puede eliminarse mediante diversificación, pero no puede
eliminarse el riesgo de mercado o sistemático.

Modelo de Valuación de Activos Financieros CAPM

Modelo CAPM
El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es un modelo de valuación de activos de capital que plantea un
trade-off entre riesgo y rendimiento.

El modelo busca encontrar el precio justo de cada activo que asegure al inversor un retorno que
compense el riesgo de dicho activo siempre que sea mantenido en una cartera bien diversificada.

¿Qué determina el rendimiento esperado de un activo?

1. El rendimiento libre de riesgo (que compensa el valor tiempo del dinero),

2. El premio por el riesgo de mercado (que debería compensar el riesgo sistemático, y
3. El beta del activo (que representa la medida del riesgo sistemático presente en el activo).

Supuestos del CAPM

Este modelo se apoya en la Teoría de la Cartera de Markowitz, pero agrega los siguientes supuestos:

1. Los inversores eligen sus carteras únicamente sobre la base del retorno esperado y el riesgo.
2. Los inversores son adversos al riesgo y buscan maximizar el valor esperado de los rendimientos.
3. Todos los inversores tienden al mismo horizonte de decisión en cuanto a las inversiones.
4. En el mercado hay competencia perfecta, no existen costos de transacción ni impuestos a la
renta, capitales y transferencia de títulos, todos los activos son infinitamente divisibles, la
información es gratuita y está al alcance de todos los inversores y estos pueden endeudarse y
prestar a la misma tasa sin limitaciones.
5. Existe homogeneidad en las expectativas y en el conjunto de inversiones factibles.
Modelo CAPM

Riesgo Total = Desviación Standard

• Riesgo Sistemático: no diversificable o inevitable

• Riesgo No Sistemático: diversificable o evitable

• Riesgo Sistemático:

• Riesgo del Mercado Global, no se puede evitar o reducir por diversificación

• Todos están expuestos a este riesgo, hasta el portafolio más difersificado

• Riesgo No Sistemático:

• Es exclusivo de una acción específica.

• Se reduce mediante la diversificación eficiente, tendiente a desaparacer

• En un portafolio de 15 a 20 acciones seleccionadas al azar, se reduce sensiblemente

El modelo CAPM supone que se han diversificado los riesgos no sistemáticos, ya que se opera en
mercados eficientes.

RENDIMIENTO ESPERADO PARA EL VALOR INDIVIDUAL

Más grande es la beta de un valor, mayor será el riesgo y mayor el rendimiento esperado requerido.

Mientras menor sea la beta, menor será el riesgo y se requiere menor rendimiento.
La tasa esperada de rendimiento para una acción es igual al rendimiento requerido por el mercado para
una inversión sin riesgos más una prima por el riesgo.

La prima de riesgo es una función de:

 El rendimiento esperado del mercado menos la tasa libre de riesgo.

 El Beta de la acción.

Cálculo del Costo de Capital en Países Emergentes

  Los problemas relacionados con la estimación del Costo de Capital Propio en mercados
desarrollados y en mercados emergentes son considerablemente diferentes.

 Más de 30 años de debate académico no han resuelto la cuestión de si la Beta es una medida
apropiada del riesgo.

 Desde un punto de vista empírico, se encuentra que, en mercados emergentes, las betas y los
rendimientos se encuentran poco correlacionados y que las betas suelen generar costos de
capital considerados “relativamente bajos”.

 Algunos proponen ajustar el CAPM (riesgo-país y betas “ajustadas”); otros, utilizar hipótesis de
comportamiento y medidas de riesgo alternativas.

Alternativa al Cálculo del CAPM

En términos teóricos el riesgo país es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono
de similar maduración emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar). Si ambos bonos se encuentran
emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default, mientras que si el
bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo
devaluatorio.

El Riesgo País: rpaís

 Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo, emitido
por el gobierno de los EEUU (o país similar).

 Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será

sólo riesgo de default.

 Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo,

además, el riesgo devaluatorio.

Hedge Funds

 Literalmente el término “Hedge Funds” se traduce como “Fondos de Cobertura”

o Originalmente tenían como objetivo principal el uso de instrumentos derivados o de

estrategias de cobertura.

o Pero se empezaron a crear otros fondos cuyo objetivo era obtener altos rendimientos.

 En un Hedge Fund, el administrador tiene la potestad de utilizar múltiples estrategias e invertir en

diversidad de mercados.

 Se puede hacer un uso intensivo del apalancamiento.

HEDGE FUNDS CARACTERÍSTICAS:

 Flexibilidad: Los hedge funds pueden intervenir en cualquier mercado y en cualquier instrumento,
seleccionando libremente las estrategias y técnicas que consideren convenientes para la
obtención de rentabilidad absoluta.

 Rendimiento absoluto: El objetivo de los hedge funds es obtener rendimientos positivos en

cualquier situación de mercado, por lo que se recurre a una administración activa de la cartera,
utilizando de forma dinámica las ventas en corto, el apalancamiento y los mecanismos de
cobertura.

 De esta manera se diferencian de los fondos tradicionales, en los cuales el rendimiento obtenido
corresponde con el rendimiento medio de los activos objeto de inversión.

 Ausencia y escasez de regulación: Una de las características que tradicionalmente ha posibilitado

a los hedge funds seleccionar sus estrategias de inversión de una manera libre y recurriendo a un
alto apalancamiento, ha sido su constitución off-shore (paraísos fiscales), lo que les ha permitido
quedar fuera de la jurisdicción de los reguladores correspondientes.

 No obstante, esta situación está cambiando, en virtud de los esfuerzos regulatorios que se están
realizando en un buen número de jurisdicciones.

 Otra características de los Hedge Funds es la Ausencia y escasez de regulación: Una de las
características que tradicionalmente ha posibilitado a los hedge funds seleccionar sus estrategias
de inversión de una manera libre y recurriendo a un alto apalancamiento, ha sido su constitución
off-shore (paraísos fiscales), lo que les ha permitido quedar fuera de la jurisdicción de los
reguladores correspondientes.

 En este sentido, en Estados Unidos los hedge funds evitan ser considerados fondos sujetos a
registro ante la Securities Exchange Commission (SEC).

 La doctrina autorizada ha entendido que la no sujeción a la normativa, se justifica en que la

finalidad de la regulación es proteger al inversor medio (average investor), al considerar que los
inversores acreditados no tienen necesidad de dicha protección y tienen fondos suficientes para
protegerse a sí mismos.

 Al mismo tiempo esta falta de regulación también ha propiciado grandes escándalos y quiebras
de hedge funds en Estados Unidos.

 Por lo tanto, otra característica habitual de los hedge funds es que están destinados a inversores
cualificados o acreditados.

 Tal y como hemos visto anteriormente, una forma de evitar la aplicación de la normativa
reguladora de los fondos colectivos ordinarios consiste en que las personas o entidades que
 invierten en los mismos tengan la consideración de inversores cualificados, de forma tal que no
sean objeto de protección por las autoridades regulatorias.

 Ausencia / escasez de información: En términos generales, las ofertas de participación son

privadas y muchos fondos no hacen públicas las rentabilidades obtenidas ni las operaciones de
inversión realizadas.

 En este sentido, la transparencia es limitada, lo que se justifica debido a que su “ventaja

competitiva se reduciría si sus operaciones fueran públicas”.

 Menor liquidez: En términos generales, los hedge funds establecen restricciones de liquidez
(mecanismos de contención de capital, periodos de prohibición de rescates, comisiones por
retiradas extraordinarias de capital e inexistencia de coeficientes de liquidez) en la medida en que
utilizan estrategias de largo plazo.

 La mayoria de hedge funds no utilizan estrategias de apalancamiento.

 Algunos “hedge funds” actualmente no se coberturan contra el riesgo, utilizando estrategias de

alto riesgo y sin coberturas contra posibles pérdidas de sus inversionistas.

 Menos del 5% de los hedge funds son fondos globales.

Principales Hedge Funds

Estrategias de inversión
Pasaremos a revisar ahora las tres principales Estrategias de inversión de los Hedge Funds denominadas:

 Valor Relativo,

 Event Driven, y

 Oportunidad

Las estrategias de valor relativo se basan en la compra de activos infravalorados y la venta al descubierto
de activos sobrevalorados, identificados por técnicas cuantitativas y mediante análisis fundamental.

Las estrategias de event driven (eventos societarios) es la de capitalizar procesos de reestructuración o

fusión entre empresas.

Se trata de anticiparse a los eventos corporativos o incluso forzándolos.

Las estrategias de oportunidad tratan de aprovechar los cambios producidos en los mercados por las
intervenciones de los gobiernos o debido a burbujas especulativas que se forman cuando tienen lugar
cambios en los ciclos económicos.

Ventas en corto - Short Sale

 Son las órdenes para vender acciones de las que el vendedor no es propietario.
 Este tipo de operaciones es realizada por inversores que piensan que el precio de las acciones va a
caer, por lo que deciden vender ahora para recomprar en un futuro a un precio más bajo ( si es que
realmente se cumple su predicción).
 Para que pueda realizarse una orden de venta en corto, es necesario:
 1. Pedir prestadas las acciones y venderlas en el mercado al precio que haya en ese
momento.
 2. Recomprarlas en el momento que el prestamista las requiera o cuando se desee
cerrar la venta en corto.
 El broker pide un depósito de garantía adicional sobre el valor subyacente de los valores.
 Normalmente es el 50% del valor de las acciones.

ARBITRAJE
 Este mecanismo explora las ineficiencias en precios temporales y discrepancias entre valores o
mercados, y el gestor utiliza las relaciones históricas entre instrumentos en diferentes mercados para
predecir tendencias futuras o movimientos de los precios.
 Cuando se examinan más en detalle estas estrategias, la mayoría de las estrategias llamadas de
arbitraje no son más que apuestas sobre diferencias direccionales.
 Intentan explotar irregularidades o discrepancias en la determinación del precio relativo de valores
estrechamente relacionados, en función de la premisa, que estas irregularidades deben desaparecer
con el tiempo.

 Dentro de esta técnica se encuentra el arbitraje de fusiones, consistente en la adquisición de acciones

de una empresa que va a ser adquirida por otra, compensándola con una venta al descubierto de
acciones de la sociedad adquirente, apostando en este caso por la viabilidad o el fracaso de
operaciones de concentración empresarial, o sobre los efectos de cambios legislativos sobre sectores
determinados.
 En las fusiones con ofertas al contado, el precio de las acciones de la firma objetivo de la fusión no se
ajusta totalmente al alza y no llega al precio de compra ofrecido.
 La diferencia entre el precio comprador y el precio de mercado se llama spread de arbitraje de fusión.
 Realmente esa diferencia representa el riesgo de que la fusión no se lleve a cabo por distintos
motivos, tales como por el regulador, accionistas o cualquier otra causa.

Otras Estrategias

Mercados Emergentes
 Mercados más volátiles, pero con menos instrumentos de cobertura.

Multiestrategia
 Combinaciones de varias estrategias.

Fondos de Hedge Funds

 Creado para diversificar inversiones

Toman posiciones en varios Hedge Funds, con diferentes estrategias.

 No necesariamente dan grandes rentabilidades.

Estrategias de inversión en Mercados Emergentes

 Los hedge funds también toman posiciones en toda clase de valores que cotizan en los mercados
emergentes.
 Ya que estos mercados generalmente, son menos eficientes y menos líquidos que los mercados
desarrollados y dan lugar a posibles precios inadecuados.
 Esto abre la puerta a los hedge funds, que están mejor preparados que los fondos tradicionales para
explotar estas ineficiencias y al mismo tiempo retirarse del mercado cuando sea necesario.

Índices, Rentabilidad y Riesgo de Inversiones

 Los índices de desempeño más importantes son:
 HFRX Global Hedge Fund Index (HFRXGL Index)
 Elaborado por Hedge Fund Research Inc.
 Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index
 Elaborado por Credit Suisse Tremont Index LLC

Comparación entre el índice HFRXGL y S&P 500

Administración de Hedge funds

 La mayoria de hedge funds son administrados por profesionales en inversion experimentados, que
incluso gozan de una gran reputación (por ejemplo ganadores del Premio Nobel).
 Son altamente especializados.
 Negocian solo dentro de su área de expertise y ventaja competitiva.
 Usualmente tienen su propio dinero invertido en el fondo que administran.

¿Cómo se diferencia un Hedge Fund de un Fondo Mutuo?

 Los Hedge funds tradicionalmente están reservados para clientes con una inversión inicial mínima de
$1 millón, mientras que un fondo mutuo tiene una mayor base de clientes por su bajo nivel de
inversión inicial.
 Además, presentan cinco diferencias clave:
1. Evaluación de la performance.
2. Nivel de control regulatorio.
3. La remuneración del Administrador.
4. Protección del Portafolio.
5. Dependencia de los mercados.

1. Evaluación de la performance:
  El rendimiento de un fondo mutuo es comparado contra un índice relevante u otro fondo
mutuo de su sector.
 Los Hedge funds tienen la expectativa de entregar retornos bajo cualquier circunstancia, aún
cuando los índices se encuentren a la baja.
2. Nivel de control regulatorio
 Los hedge funds no tienen restricciones en el uso de ventas en corto y derivados.
3. La remuneración del Administrador

 El Administrador del Hedge fund cobra incentivos relacionados a la performance del fondo
más una comisión fija.

4. Protección del Portafolio

 Los fondos mutuos no son capaces de proteger sus portafolios contra la caída de los
mercados.
 Los hedge funds sí lo hacen, por lo que utilizan diversas estrategias de cobertura y pueden
generar retornos positivos aún en mercados a la baja.

5. Dependencia de los mercados

 La perfomance futura de los fondos mutuos depende, en gran medida, de la subida/bajada

del mercado de acciones.
 La performance futura de la mayoría de hedge funds tiende a ser altamente predecible y no
depende de la subida/bajada del mercado de acciones, sino de la habilidad de su
administrador.

Fondo de Fondos
 Mezcla los más exitosos hedge funds y otros vehículos de inversión colectiva.
 Las estrategias de hedge funds son complejas y variadas en sus rangos de riesgo / retorno. Incluso
dentro de un estilo particular, dos gerentes pueden aplicar cantidades diferentes de cobertura o
seguro.
 Un fondo de fondos combina a la perfección los fondos de diferentes estrategias y clases de activos
con el fin de lograr: Retornos más consistente (de cualquiera de los fondos individuales) y cumplir con
los objetivos de riesgo/inversión de sus inversionistas.

Conclusiones
 Los Hedge Funds o Fondos de Cobertura, originalmente tenían como objetivo principal el uso de
instrumentos derivados o de estrategias de cobertura.
 Las principales estrategias de inversión de los Hedge Funds son: Valor Relativo, Event Driven y
Oportunidad .
 Los Hedge Funds se diferencian de los fondos mutuos porque tradicionalmente están reservados para
clientes con grandes capitales de inversión y especializados.

Cobertura de Inversiones: Los Derivados Financieros

Un poco de historia sobre derivados

Haciendo un recuento de los principales eventos históricos relacionados con la creación del mercado de
Derivados financieros, podemos señalar lo siguiente:

 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward (bienes agrícolas y metales).
 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) – Especialización en futuros sobre
monedas.
 Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un mercado de opciones (poca liquidez,
sin garantías, costos de transacción altos).
 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones
sobre acciones.

Definición de Derivados
Si definimos a un Derivados Financiero, podemos señalar las siguientes características:

 Es un Producto financiero.
 Su Valor depende o deriva de otro activo (activo subyacente).
 Su Función principal es Transferir riesgo.
 Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados (over the counter - OTC).

Principales Funciones de los Derivados

Los derivados son utilizados por los participantes del mercado para diversos propósitos, en ese sentido, las
principales funciones de los derivados Financieros son:

 La Cobertura y Administración de Riesgos

 La especulación

En lo que es cobertura por ejemplo podemos considerar a una compañía minera que ante una volatilidad
en el precio de su mineral contrata un derivado para estabilizar o asegurar un precio con sus proveedores.

Con respecto a la especulación por ejemplo, ante una posible subida en el precio de algunas acciones un
inversionista podría contratar algún derivado para aprovechar esta situación efectuando un pago inicial
bastante bajo.

Principales Funciones de los Derivados

En la función de Cobertura/ Administración de Riesgos:

 Los derivados constituyen herramientas para manejar riesgos.

 Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo.
 Los individuos o empresas que desean reducir sus riesgos pueden transferirlos a quienes toman
una posición especuladora.

En el ejemplo anterior, la compañía minera consideraría el riesgo en una volatilidad o una caída en el
precio de los minerales, por lo tanto la contratación de un derivado le permitiría coberturar o cubrir esa
pérdida que podría generarse ante una caída de precios.

En la función de Especulación:

 Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias.

 Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen las creencias de los especuladores sobre la
evolución futura de los mercados.
 Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles posiciones especuladoras.

En el ejemplo señalado anteriormente en el cual un inversionista, asumiendo un posible crecimiento en el

precio de las acciones y contrata un derivado para ello, se ve que este inversionista esta sumiendo el riesgo
de que se genere o no se genere, si se genere el evento de un crecimiento en los precios este evento
genera una ganancia para el inversionista pero por el contrario, si el precio de las acciones cae a futuro ese
derivado le podría generar una perdida muy importante a ese inversionista
Los principales Tipos de Derivados Financieros son:

 Los Forwards
 Los Futuros
 Las Opciones
 Los Swaps

Los Forwards son:

 Operaciones de compra o venta de un activo a futuro, fijando el “precio” en el presente.

 Principales tipos:
 Moneda.
 Tasa de Interés.
 Modalidades de pago:
 Por entrega física (delivery): Intercambio de flujos al vencimiento.
 Por compensación (non delivery): Compensación (neteo) y pago del diferencial al
vencimiento.

Los contratos forwards son efectuados entre dos partes que se conocen mutuamente dado que estos
contratos son hechos de manera particular uno a uno y son bastantes especializados.

Los Futuros son:

 Son forwards que han sido estandarizados.

 Se negocian en un mercado organizado.
 Principales tipos:
 Commodities.
 Tasa de interés.
 Moneda (el mercado de forwards es más grande que el de futuros).
 Índices (mayormente sobre acciones).

Los futuros son contratos que son estadarizados y son negociados en bolsas o mercados organizados, lo
cual lo diferencia de los contratos forwards.

Las diferencias entre Forwards y futuros son:

FUTUROS

• Transan en bolsas organizadas.

• Contratos estandarizados: especifican: cantidad, calidad, fecha y mecanismo de entrega.

• Su cumplimiento está garantizado por las bolsas en las que transan.

• Requieren el pago de márgenes (dinero depositado como garantía).

FORWARDS

• Contratos privados que se negocian OTC.

 • Diseñados para satisfacer necesidades específicas.

• Presentan riesgo de default: no entrega del activo/ no pago.

• No requieren pagos de efectivo hasta la fecha de entrega.

Las Opciones son derivados financieros que:

• Otorgan al propietario el derecho, pero no la obligación, de vender (Put Option) o comprar (Call
Option) un activo (subyacente) al precio previamente establecido (precio de ejercicio), en un
momento determinado.

• Algunas opciones tienen un costo que depende principalmente del tipo de cambio y del plazo
elegido.

• Principales tipos:

• Americanas: Ejercicio de la opción en cualquier momento antes del vencimiento.

• Europeas: Ejercicio de la opción únicamente al vencimiento.

Los Swaps son:

• Acuerdos entre dos partes para intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto período de
tiempo.

• Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al iniciar el swap.

• Permiten tomar coberturas por períodos más largos.

• Principales tipos:

• Tasa de interés (interest rate swaps).

• Monedas (currency swaps).

Mercados de negociación de Derivados

En el siguiente cuadro mostramos las características de negociación de los Derivados Financieros en los
Mercados OTC y los Mercados Organizados.

Recordemos que los Forwards y Swap negocian en los Mercados OTC mientras que los Futuros y las
Opciones negocian en los Mercados Organizados.
Productos Autorizados a las Empresas del Sistema Financiero Peruano
En el Perú, los Productos Financieros Autorizados a las Empresas del Sistema Financiero Peruano son los
siguientes:

PRODUCTOS, según Ley de Bancos:

1. Forwards.
2. Futuros.
3. Swaps.
4. Opciones.
5. Otros autorizados por la SBS

SUBYACENTES autorizados por la SBS:

1. Monedas.
2. Tasas de interés.
3. Commodities.
4. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por la SMV.
5. Otros autorizados por la SBS.

Conclusiones
 Los derivados son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quienes son menos
adversos a quienes pueden asumirlo.
 Es recomendable que se utilicen los derivados financieros, solo como instrumentos de cobertura y
no para fines especulativos.

Repaso del Curso

Mercados Financieros
  Para efectuar inversiones en un mercado es necesario conocerlo y saber cuáles son los principales
participantes.
 Las empresa para obtener recurso emiten activos financieros representados por valores
mobiliarios que se negocian en los mercados secundarios.
 Es necesario conocer las características de estos valores mobiliarios para crear carteras de
inversión eficientes.
 De acuerdo con la metodología de valorización de activos que utilicemos, debemos seguir los
criterios de selectividad, timing y diversificación para la creación de una cartera de inversión
acorde a nuestras expectativas.

Mercado de Renta Fija

 El Mercado de Renta Fija constituye un mecanismo de financiamiento de corto y largo plazo
utilizado por las empresas.
 El Mercado de Renta Fija se subdivide en Mercado de Dinero y Mercado de capitales, también
llamado Mercado de Bonos.
 Los principales valores del Mercado de Dinero son los instrumentos de corto plazo, entre ellos
encontramos a los papeles comerciales, los certificados de depósito y las letras del tesoro.

Mercado de Bonos
 El Mercado Bonos constituye un mecanismo de financiamiento largo plazo utilizado por las
empresas.
 Para determinar los flujos que generan los bonos es necesario conocer las características y
condiciones de los mismos.
 De acuerdo a sus necesidades, los inversionistas podrán adquirirlos diferentes tipos de bonos que
se encuentran en el mercado de valores, cada uno de ellos presenta diferentes condiciones de
rentabilidad y riesgo.

Valorización de Bonos
 El Precio de un bono es igual al valor actual de sus flujo descontados a la tasa de descuento del
mercado
 Existe una relación inversa entre el precio del bonos y el rendimiento del mercado.
 La Duración de Macaulay, la Duración Modificada y la Convexidad son indicadores que nos
representan la sensibilidad del precio de los bonos ante el comportamiento de las tasas de
interés.

Mercado de Renta Variable

 El Mercado de Renta Variable está conformado por Variable está conformado por aquellos
instrumentos cuya rentabilidad es medida básicamente por los cambios en su precio o cotización
en Bolsa.
 Los principales instrumentos de Renta Variable negociados en nuestro mercado son las acciones
comunes, las acciones preferentes y las acciones de inversión.
 Los ADR y ETF son instrumentos de Renta Variable internacionales que también se utilizan en
nuestro mercado de valores.

Valorización de Acciones
 Existen varias metodologías para valorizar acciones, ya sean acciones comunes o acciones
preferentes.
 En la valorización de acciones es determinante conocer cuáles son los supuestos de Dividendos
esperados que tendrá la empresa así como la Tasa de Rentabilidad esperada de la acción.
 Los analistas de valores valúan las acciones dentro de un rango de valores, considerando tanto al
valor inferior como al mayor valor obtenido de la aplicación de las diferentes metodologías.
Portafolios de Inversión
 Un portafolio de inversiones es una combinación de bonos, acciones, commodities, entre otros
activos financieros con el propósito maximizar la rentabilidad con la correspondiente reducción
de riesgos mediante diversificación.
 La construcción de todo Portafolio esta dividida en cuatro etapas: Determinar las necesidades del
cliente, la Construcción del portafolio propiamente dicha, la Administración del portafolio, y el
Monitoreo continuo de las inversiones.
 El riesgo es implícito en toda inversión y se encuentra también en los portafolios de inversiones
por ello es necesario conocer los riesgos existentes en el mismo.

Riesgo y Rentabilidad de Portafolios

 La Varianza, la Desviación Estándar, la Covarianza y el Coeficiente de Correlación son los
indicadores estadísticos que nos determinan numéricamente el riesgo de una cartera de
inversiones.
 La rentabilidad de una cartera de inversión no es la suma de las rentabilidades de los activos que
la conforman sino el promedio ponderado de los mismos.
 El riesgo de una cartera de inversión no es la suma de los riesgos inherentes de cada activo que la
conforman, sino es un número más complejo el cual se determina a través del análisis de los
indicadores de riesgo.

Portafolios Eficientes
 La distribución de los rendimientos a corto plazo de una acción pueden ser caracterizados por la
“media” y los riesgos por la “desviación standard”.
 Los Portafolios Eficientes son aquellos que consiguen la combinación de activos que dan el
máximo rendimiento esperado para un nivel de riesgo dado.
 El riego específico de cada título puede eliminarse mediante diversificación, pero no puede
eliminarse el riesgo de mercado o sistemático.

Modelo CAPM
El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es un modelo de valuación de activos de capital que plantea un
trade-off entre riesgo y rendimiento.

El modelo busca encontrar el precio justo de cada activo que asegure al inversor un retorno que
compense el riesgo de dicho activo siempre que sea mantenido en una cartera bien diversificada.

Desde un punto de vista empírico, se encuentra que, en mercados emergentes, las betas y los
rendimientos se encuentran poco correlacionados por lo que se propone ajustar el CAPM con el riesgo-
país de la economía emergente.

Hedge Funds
 Los Hedge Funds o Fondos de Cobertura, originalmente tenían como objetivo principal el uso de
instrumentos derivados o de estrategias de cobertura.
 Las principales estrategias de inversión de los Hedge Funds son: Valor Relativo, Event Driven y
Oportunidad .
 Los Hedge Funds se diferencian de los fondos mutuos porque tradicionalmente están reservados
para clientes con grandes capitales de inversión y especializados.

Derivados Financieros
 Los derivados financieros son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quienes son
menos adversos a quienes pueden asumirlo.
 Los principales son los Forward, Futuros, Opciones y Swaps.
 Es recomendable que se utilicen los derivados financieros, solo como instrumentos de cobertura y
no para fines especulativos.