Semana 14: Valuación de Acciones Ordinarias

Sesión 25
• LOGRO DE LA SESION: Al finalizar la sesión, el estudiante aplica los
diferentes métodos de valuación de acciones ordinarias.

• TEMARIO:
¿Qué es una acción?
– ¿Cómo se valoriza una acción?
– ¿Cuándo una acción está subvaluada y cuándo está sobrevaluada?
– ¿Qué es el Modelo de descuento de dividendos?

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Carrera de Administración y Finanzas
¿QUÉ ES UNA
ACCIÓN?

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 ¿Qué es una acción?

• Una acción común es un título que

da a su propietario el derecho
sobre las utilidades de la empresa,
un vez que se haya realizado el
pago de los acreedores y de los
accionistas preferentes.

• Adicionalmente, el propietario de
una acción (o accionista) tiene
derecho a voto en la Junta General
de Accionistas, lo cual le da cierto
grado de control sobre la empresa.

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 ¿Qué es una acción?

• Los pagos que reciben los accionistas se

llaman “dividendos”. Los dividendos no son
fijos, varían de acuerdo a la variación de
las utilidades de la empresa. Por ello, son
los accionistas los que asumen
fundamentalmente el riesgo operativo de
la empresa.
• El valor de mercado de una acción es el
precio al que se la podría adquirir (o
vender) en un mercado de capitales, como
la Bolsa de Valores de Lima. El valor en
libros de una acción es el precio al que se
colocó al momento de su emisión. Facultad de Negocios, UPC
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 Valuación de acciones
• El accionista recibe flujos de efectivo de dos maneras: A través de los
dividendos pagados y mediante la venta de sus acciones (ganancias o
perdidas de capital).
• Supongamos una acción cuyo precio hoy es $90. Dentro de un año, esta
acción pagará dividendos por $6 y podría venderse inmediatamente
después por $111. Calcule el rendimiento esperado de la acción.
– Precio acción hoy = P0 = 90 Div1 = 6
– Precio acción en un año = P1 = 114
– Dividendos= Div1 = 6 Ganancia de capital = P1 – P0 = 111-90=21

Div1 + P1 − Po 6 + 111 − 90
r= r= = 0.30
P0 90
Calcule el precio hoy de la acción en base a la tasa de rendimiento esperado de la
acción.
Div1 +P1 Div1 P1 6 111
Po = = + Po = + = 90
1+r 1+r 1+r 1+0.3 1+0.3
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 Valuación de acciones
• El valor de una acción es el valor presente de todos los flujos
futuros de efectivo esperados que ésta genere para el
accionista.

• El accionista recibe flujos de efectivo de dos maneras: A

través de los dividendos pagados y mediante la venta de sus
acciones (ganancias o perdidas de capital).

• En general el valor de una acción se determina con la

siguiente expresión:
𝑛=𝐻
𝐷𝑛 𝑃𝐻
P𝑜 = ෍ 𝑛+ 𝐻
1+𝑟 1+𝑟
𝑛=1

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 Valuación de acciones
Ejemplo: Supongamos una acción cuyo precio hoy es
$100. Dentro de un año, esta acción pagará
dividendos por $5 y podría venderse inmediatamente
después por $110. Calcule el rendimiento de la acción.

VALOR
ACCIÓN
$ 100 r = ???

Periodos 0 1
DIVIDENDO = $ 5
PRECIO VENTA= $ 110

5 110
100 = 1
+ 1
1+r 1+r r = 15 %
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 Valuación de acciones

• Se espera que una acción rinda 10% anual. Esta acción

pagará un dividendo de $4 dentro de un año, de $4.4
dentro de 2 años y podría venderse inmediatamente
después por $81.95
a) Calcule el valor de la acción hoy.

a) Si recibe una oferta para comprar hoy esta acción a

un precio de $70, ¿Convendría comprarla? ¿Y si el
precio fuera $80?

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 Valuación de acciones
r = 10%

VALOR
ACCIÓN
????

Periodos 0 1 2
DIV 2 = $ 4.4
DIV 1 = $ 4
P. VTA 2 = $ 81.95

4 4.4 81.95
P0 = 1
+ 2
+ 2
Valor hoy = $75
1 + 0.1 1 + 0.1 1 + 0.1

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 Valuación de acciones
Cuando se calcula el valor hoy de una acción, este valor
puede no ser igual al precio actual de mercado de la acción.
Si precio de mercado > valor calculado, la acción estará
sobrevaluada. Si precio de mercado < valor calculado, la
acción estará subvaluada. Si precio de mercado = valor
calculado, la acción estará correctamente valuada.

• En el ejemplo anterior, si recibe una oferta para comprar

hoy esta acción a un precio de $70, ¿Convendría
comprarla? ¿Y si el precio fuera $80?
Precio mercado=70 < Valor calculado=75 Subvaluada, conviene comprar

Precio mercado=80 > Valor calculado=75 Sobrevaluada, no conviene comprar

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 Valuación de acciones

¿Qué ocurre cuando deseamos calcular el valor de una

acción pero no sabemos cuándo la venderemos? ¿Qué ocurre
si planeamos conservarla por mucho tiempo, quizás para
siempre?
𝑛=𝐻
𝐷𝑛 𝑃𝐻
P𝑜 = ෍ 𝑛+ 1+𝑟 𝐻
1+𝑟
𝑛=1

𝑃𝐻
𝑆𝑖 𝐻 → ∞ 𝑒𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠 𝐻 → 0
1+𝑟

∞
𝐷𝑛
P𝑜 = ෍ 𝑛
1+𝑟
𝑛=1
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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
• Según el DDM, el valor de una acción está dado solamente por
el valor presente de todos los dividendos que se pagarán en el
futuro. Como una empresa tiene una duración indefinida, el
número de dividendos que debemos traer al presente es
infinito.
∞
Dn
Po = ෍ n
1+r
n=1

• Si alguna vez se vende la acción, el precio en el momento de la

venta se calculará considerando los dividendos futuros a partir
de ese momento, con lo cual se cumple la fórmula del DDM.
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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM): Dividendos constantes
• Si una empresa se encuentra en su etapa de madurez,
probablemente los dividendos futuros se mantengan
sensiblemente constantes: D= D0 = D1 = D2 = … = Dn .
• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:

∞
Dn D
Po = ෍ n
=
1+r r
n=1

• Donde D es el último dividendo pagado (histórico) y r es el

rendimiento requerido de la acción.
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 Modelo de descuento de dividendos (DDM):
Dividendos con tasa de crecimiento constante
• También es frecuente que los dividendos crezcan a una tasa
constante todos los años.

• Si llamamos g a esta tasa de crecimiento constante, y D0 el

ultimo dividendo pagado, tenemos que:
D1 = D0 (1+g);
D2 = D1 (1+g) = D0 (1+g)2;
D3 = D2 (1+g) = D0 (1+g)3; …
Dn = D0 (1+g)n

• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:

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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
𝑛
∞ 1+𝑔 Si:
𝐷0 1 + 𝑔𝑛 1− 𝐷1
1+𝑟 r > g; y 𝑃0 =
P𝑜 = ෍ = 𝐷1 𝑟−𝑔
1+𝑟 𝑛 𝑟−𝑔 n tiende
𝑛=1
a infinito

• Donde D1 es el próximo dividendo por pagar y r es el

rendimiento requerido de la acción. No olvide D1 =D0(1+g),
y D0 es el ultimo dividendo pagado (es un dato hoy).

• Una tasa de crecimiento estimada se puede obtener

multiplicando la tasa de retención de utilidades por el
rendimiento del capital (ROE).

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 Como estimar la tasa de
crecimiento de dividendos (g)

• En base a la opinión de los analistas bursátiles

• En base a la Razón de pago de dividendos:
– Numero de acciones Utilidades
UPA =
– Capital Contable Numero de acciones

– Utilidades Utilidades
ROE =
Capital Contable

Dividendos
– REPARTEN Razon pago de dividendos =
UPA
• UPA
Dividendos
– REINVIERTEN Razon de retencion = 1 −
UPA

Tasa de crecimiento de dividendos = g = Razon de retencion ∗ ROE

 Para determinar el rendimiento
requerido…

1er método: Suponiendo un crecimiento constante.

D1
Po =
r−g
D1
r= +g Tasa de crecimiento
del dividendo
Po
Rendimiento
del dividendo

2do método: A través del CAPM (Capital asset pricing model)

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 Modelo de descuento de dividendos (DDM):
Dividendos con tasas de crecimiento variables
Las tasas de crecimiento de dividendos fluctúan en el tiempo,
altas en el corto plazo (no necesariamente por que la empresa
sea inusualmente mas rentable sino porque se esta recuperando
de un periodo de baja rentabilidad por ejemplo). Sin embargo
estas altas tasas no se pueden mantener en el largo plazo.

Para incorporar esta situación utilizaremos modelos de

valuación de varias etapas: Primero debemos pronosticar los
dividendo de corto plazo utilizando una tasa “g” variable de
corto plazo hasta el inicio del largo plazo y a partir de ese
momento se asume una tasa de crecimiento “g” constante de
largo plazo (podría tomarse la tasa de crecimiento del PBI a
largo plazo). Luego se toma el valor actual de todos los
dividendos proyectados. Facultad de Negocios, UPC
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variables
Ejemplo:
El siguiente cuadro presenta información sobre el precio de las
acciones, dividendos pagados en efectivo y tasas de crecimiento
de 3 compañías de la industria del cemento que cotizan en
bolsa. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como
referencia el último dividendo en efectivo pagado por acción.
Empresa Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo acción anual anual anual
pagado Cotización estimado estimado estimado a
(por en la Bolsa durante los durante el perpetuidad
acción) años 1 y 2 año 3 y 4 (después del
año 4)
Norte S/. 1.20 S/. 10.00 10% 2% 5%
Centro S/. 3.20 S/. 26.00 15% 5% 2%
Sur S/. 0.70 S/. 8.90 0% 0% 6%

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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
En base a esta información, calcule el valor de cada una de las
acciones e indique qué acciones están subvaluadas o
sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de
descuento de dividendos (DDM). Considere que el costo de
oportunidad del capital es de 15%.

¿En cuál acción invertiría usted?

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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA NORTE
Ultimo dividendo
pagado 1.2
COK 15%

Tasa de Flujo de
Periodo Dividendo Valor actual de los
crecimiento Evaluacion Precio = 13.15 flujos de evaluación
0
1 10% 1.20*(1+0.10) 1.32 1.32
2 10% 1.32*(1+0.10) 1.45 1.45
Cotizacion = 10.00
3 2% 1.45*(1+0.02) 1.48 1.48
4 2% 1.48*(1+0.02) 1.51 (A) 17.37 (A+B)
5 5% 1.48*(1+0.05) 1.59 Perpetuidad Subvaluada
El valor actual de la perpetuidad se
𝑐 1.59 15.86
𝑝4 = =
0.15−0.05 (B)
ubica en el periodo 4
𝐜 𝟏.𝟓𝟗
𝐩𝟒 = =𝟏𝟓.𝟖𝟔
𝟎.𝟏𝟓−𝟎.𝟎𝟓

años
0 1 2 3 4 5

1.32 1.45 1.48 1.51 1.59 Perpetuidad

1.32 1.45 1.48 1.51 15.86

Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 13.15
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA CENTRO
Ultimo dividendo
pagado 3.2
COK 15%
Valor actual de los
Tasa de Flujo de Precio = flujos de
Periodo Dividendo
crecimiento Evaluacion 32.92 evaluación

0
1 15% 3.20*(1+0.15) 3.68 3.68
2 15% 3.68*(1+0.15) 4.23 4.23 Cotizacion = 26.00
3 5% 4.23*(1+0.05) 4.44 4.44
4 5% 4.44*(1+0.05) 4.67 (A) 41.27 (A+B)
Subvaluada
5 2% 4.67*(1+0.02) 4.76 Perpetuidad
El valor actual de la perpetuidad se 𝑐 4.76
ubica en el periodo 4
𝑝4 =
0.15−0.02
= 36.61 (B)
c 4.76
p4 = =36.61
0.15−0.02

años
0 1 2 3 4 5

3.68 4.23 4.44 4.67 4.76 Perpetuidad

3.68 4.23 4.44 4.67 36.61

Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 39.92
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA SUR
Ultimo dividendo
pagado 0.7
COK 15%

Tasa de Flujo de
Periodo Dividendo
crecimiento Evaluacion Valor actual de los
Precio = 6.71 flujos de evaluación
0
1 0% 0.70 0.70
2 0% 0.70 0.70
3 0% 0.70 0.70
Cotizacion = 8.90
4 0% 0.70 (A) 8.94 (A+B)
5 6% 0.70*(1+0.06) 0.74 Perpetuidad Sobrevaluada
El valor actual de la perpetuidad se 𝑐
ubica en el periodo 4
0.74
𝑝4=0.15−0.06= 8.24 (B)

c 0.74
p4 = =8.24
0.15−0.06

años
0 1 2 3 4 5

0.70 0.70 0.70 0.70 0.74 Perpetuidad

0.70 0.70 0.70 0.70 8.24

Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 6.71
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Acciones con crecimiento no constante

• Si lo que se desea es comprar, se elegirá entre las

acciones que están subvaluadas (Norte y Centro).
• Si se debe escoger entre una y otra y no hay restricciones
de capital, se elegiría la acción Norte debido a que
porcentualmente está más subvaluada que la acción
Centro.

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