T.

5: SELECCIÓN
DE LAS
INVERSIONES Y
SUS FUENTES DE
FINANCIACIÓN.

1. CONCEPTO Y CLASES DE INVERSIONES. ELEMENTOS RELEVANTES.

Toda inversión comporta el sacrificio de algo, a lo que se renuncia, y a cambio se adquiere una
esperanza del bien o derecho en el que se invierte.
Las inversiones en bienes y derechos de una empresa se encuentran en el activo de su balance.
Las clases de inversiones son:
1) I. en ACTIVO FIJO (no corriente) son las principales.
 Activo circulante (corriente) son anexas o complementarias a las anteriores.
2) I. MATERIALES e INMATERIALES.
3) I. PRODUCTIVAS DE B Y S. Pueden ser:
a. Ampliar productos o mercados existentes.
b. Ampliar productos o mercados nuevos.
c. Por mantenimiento de reemplazamiento de inversiones ya existentes o por reducir
costes o por mejorar tecnológicamente.
d. Algunas inversiones son impuestas por cumplir normas reguladoras.
4) I. FINANCIERAS (acciones, obligaciones, bonos, pagarés…).
Técnicamente, una inversión productiva es un bien que sirve para producir otros bienes con la mayor
eficacia, eficiencia y productividad. Tendremos en cuenta su duración, necesidad, gasto, capacidad
de producción…
Ej.: Para introducirse en los mercados asiáticos, una empresa española construye una nave industrial
en China mediante la emisión de acciones suscritas por los antiguos accionistas. ¿A qué tipo de
inversiones da lugar la operación?
- Es una inversión productiva y material de ampliación a nuevos mercados, sus accionistas
realizaron una inversión financiera, y la operación dio lugar a dos tipos de inversiones:
productivas y financieras.

VARIABLES FUNDAMENTALES:
 P.V. económico-financiero las variables fundamentales de una inversión (sin riesgo) son:
o Desembolso inicial (A).
o Flujos netos de caja cabe esperar (flujo caja Qt tiempo t).
o El momento en que se genera cada uno de ellos (t).
o El riesgo que comporta.
 El plan de una inversión:
El factor riesgo se
incorporará al análisis a
través de la rentabilidad
requerida de la
inversión. La
Rentabilidad
 La será mayor
inversión se
puede representar: cuanto mayor sea el
riesgo.
VARIABLES DE UN PLAN DE INVERSIÓN:
 Un flujo de caja o neto de caja de un momento t (Q t): es la diferencia entre el cobro generado
(entradas) y los pagos (salidas) por la inversión requerida en ese momento (incluidos los
impuestos). En instrumentos financieros (deudas a corto plazo y fácilmente convertible en
liquidez, gastos de capital asociados a las inversiones, compra de maquinaria, edificios,
inversiones y adquisiciones).
 El flujo de caja es diferente del beneficio de ese periodo t, … El beneficio es la diferencia entre los
ingresos y los gastos.

Ej.: Inversión en 1 obligación de

1.000 um rentará anualmente
ilimitadamente un interés de 100
um. cobrado por un banco que
cobra una comisión anual de 10
um. identifique el desembolso
inicial y los flujos netos de caja.

2. CONCEPTO Y CLASES DE FINANCIACIÓN. ELEMENTOS RELEVANTES.

 La actividad empresarial requiere de inversiones y estas deben financiarse de algún modo, sin
estos recursos no puede producir ni comerciar.
 Financiación: conseguir los medios necesarios para efectuar inversiones, cada forma es una
fuente financiera.
 La financiación limita y condiciona a las inversiones. La rentabilidad de las inversiones debe ser >
coste financiación.
 La forma de financiarse la empresa influye en su rentabilidad y en su riesgo y afecta al valor de
sus acciones.

La empresa incurre en primera insolvencia técnica

cuando el Bº de explotación no es suficiente para
hacer frente a los intereses de la deuda.

Y
si se mantiene la insolvencia técnica ejercicio tras
ejercicio se llega a segunda la quiebra o
bancarrota, en donde los activos son inferiores a
las deudas y no son suficientes para pagarlas y
es quiebra definitiva.

La suspensión de pagos (no llega a la quiebra) y el

activo es mayor que las deudas, pero el activo de la
empresa no tiene liquidez suficiente es insolvencia a
c/p para hacer frente al pago de las deudas. Se
debe acreditar la posibilidad de pago y es temporal.
El concurso de acreedores abarca la suspensión de pagos si hay falta de liquidez o insolvencia a
c/p. Y abarca la quiebra si es una insolvencia definitiva.

CLASIFICACIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN:

֎ Según duración:
o Capitales permanentes (CP) o recursos a m/p y l/p: aportaciones socios, emisión
obligaciones, otras formas de endeudamiento a m/p y l/p y autofinanciación.
o Pasivo a c/p o corrientes (Pcp): financiación de proveedores de factores y préstamos y
créditos bancos a c/p.
֎ Según titularidad:
o Recursos financieros propios (K): no han de devolverse nunca, son las aportaciones de
los socios y retención de bº (reservas) o autofinanciación.
o Recursos financieros ajenos (D): su devolución le será exigida a la empresa en un
periodo de tiempo más o menos amplio. Provienen de distintas formas de
endeudamiento.
֎ Según procedencia:
o Recursos financieros externos (E): captando ahorro externo (aportaciones socios,
emisión obligaciones y demás formas de endeudamiento).
o Recursos financieros internos (I): propio ahorro de la empresa (retención beneficios o
reservas, es la autofinanciación).

REPRESENTACIÓN FUENTES DE FINANCIACIÓN:

 Las variables fundamentales de una fuente de financiación:
o Desembolso inicial (A).
o Flujos de caja posteriores (flujo caja Qt tiempo t).
o El momento en que se generan.
o Posible riesgo que comporte.
 Fuente de financiación: si la empresa percibe inicialmente A u. y debe abonar Q 1 al final del 1º
año, Q2 al final 2º año… y Qn al final del último año. Su gráfica es:
 La fuente de financiación puede representarse:

3. LA RENTABILIDAD REQUERIDA DE UNA INVERSIÓN.

En una inversión se distingue:
- RENTABILIDAD ESPERADA, la que esperamos obtener con la inversión.
- RENTABILIDAD REQUERIDA, la que exigimos a esa inversión.
Una inversión es realizable si: Rº ESPERADA > Rº REQUERIDA

Los capitales tienen distinto valor

según el momento que se generan
por 3 razones:
1) Coste de oportunidad:
capital invertido a cierto ti.
2) Inflación: se pierde poder
adquisitivo.
3) Riesgo: pueden no
pagarnos.

Ej.: sin inflación, exijo de una inversión con tasa

interés del i = 8% año neta de inflación, pero se
espera una tasa inflación del g = 6%. ¿Cuál es la
rentabilidad requerida k de esta inversión con
inflación?

Dos precisiones sobre la rentabilidad requerida kh:

I. No puede ser inferior al coste de la financiación: Rº REQUERIDA Kh > COSTE
FINANCIACIÓN
Ej.: si la rentabilidad requerida de la inversión es del k = 6% no puede ser que el coste del
dinero sea al tipo = 10%.

II. Si debemos elegir entre dos inversiones que tienen el mismo ( = ) nivel de riesgo, se elige la
inversión con la rentabilidad k más elevada.
Entre una inversión X que renta un k = 6% y otra inversión Y que renta un k = 9% y ambas
tienen el mismo riesgo, elegimos la Y.

4. VALORACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN.

Si la rentabilidad de una inversión es el tipo interés K por uno anual y entre dos flujos de caja
sucesivos hay 1 año, el importe del valor actual (VA) (Momento 0).
Si la rentabilidad
de una inversión es el tipo interés K por uno anual y entre dos flujos de caja sucesivos hay 1 año, el
Si la suma de los flujos de caja, S, es:

EL VALOR ACTUAL
El VAN como función de la variable tipo de descuento K es igual a:
5. CÁLCULO RENTABILIDAD INVERSIONES Y DEL COSTE DE LA FINANCIACIACIÓN.
CRITERIOS DE SELECCIÓN.
Para comparar unos proyectos con otros, sus tasas (bien de rentabilidad o de coste) deben tener una
base temporal homogénea que es el año, utilizaremos la tasa anual.

El TIR o Tasa Interna de Rentabilidad / Tipo de Rendimiento Interno / Tasa de Retorno / Rentabilidad
de una Inversión:

 El TIR es el tipo de descuento, r, que hace su VAN = 0 es:

 La efectuabilidad de una inversión depende de la relación entre su rentabilidad, r, y su

rentabilidad requerida, k:
Un banco concede un
préstamo a empresa
SA. A = 2.000.000€ de 4 años de duración, cada año le cobrará un interés de (320.000€). El 4º año la
empresa debe devolver el principal + intereses del 4º año. La inversión que realiza el banco es:

¿Cuánto vale el TIR r de

esta inversión?
LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN o FINANCIACIÓN SIMPLES Y NO SIMPLES:
 Los proyectos de inversión o financiación pueden ser puros (simples) con una sola solución real o
son mixtos (no simples) que tienen más de una o ninguna solución real.
 En los proyectos simples sólo hay un cambio de signo con una sola solución real.
 En los proyectos no simples, algunos flujos de caja Q, son positivos y otros negativos, con
cambios de signos en unos sumandos de la ecuación del TIR r (o del coste de la financiación).
Según la regla de signos de Descartes, dicha ecuación tiene tantas soluciones como cambios
de signos existan entre A y Qn, en la gráfica puede suceder que la curva VAN (k) no corte al eje
abscisas sin solución real o la corte en varios puntos lo que da varias soluciones sin sentido
económico.

6. LA INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN.
La inflación beneficia a los deudores (reduce su coste de financiación) y perjudica a los ahorradores
sean acreedores o inversores (reduciendo su rentabilidad). Por ello, los inversores tratarán de
compensar la pérdida aumentando su rentabilidad a costa de los deudores.
Si la inflación esperada es g, tanto por un año, el TIR o Rentabilidad aparente r A y la rentabilidad real
rReal, neta de inflación, en términos de capacidad adquisitiva esperada es:

Ej.: un banco quiere calcular la Rentabilidad Real sin inflación de

un préstamo con tipo de interés del TIR (r A) = 16%, si la inflación
del año es g = 6%:

Elegir entre rentabilidades de inversiones se plantea en términos de rentabilidades aparentes (r A) o de

rentabilidades reales (rA) neta de inflación:
INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN EN EL COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN NETA:
 El coste de la financiación neto de inflación es:

 Para
que
la
operación financiera del ejercicio anterior del
cliente del banco sea viable o efectuable,
la rentabilidad de la inversión respecto del coste debe ser:

Ej.: el banco anterior exige de sus operaciones de préstamo una rentabilidad real (neta de inflación)
del 8% (KR = i = 0’08), si la inflación año es g = 6%, el coste real o en tº de capacidad adquisitiva es:

LA INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN: EN INVERSIÓN Y COSTE.

 La relación entre el coste aparente, K A y el coste real en
términos de capacidad adquisitiva, KR será:

 Si quien financia a la empresa considera que por riesgo y rentabilidad de las inversiones, la tasa
real esperada de la operación debe ser KR, aplicará una tasa nominal, KA:
[Link]
PARTICULARES.
6 CASOS PARTICULARES DE FLUJOS DE CAJA para deducir su VAN y TIR r:
1. Si los flujos de caja no son anuales:

2. Si los flujos de caja no son anuales pero con periodo constante o igual: t1 = t2 = tn = t

3. Si los flujos de caja son anuales y constantes o iguales a Q: q1 = Q2 = Qn = Q

4. Si los flujos de caja son anuales y constantes o iguales a Q y DURACIÓN de la
inversión tiende a INFINITO (ILIMITADA).

5. Si los flujos de caja crecen a una tasa constante f.

6. Si los flujos de caja

crecen a una tasa
constante f y la
duración de la
inversión tiende
a infinito
(ILIMITADA).
7.1. SUPUESTO EN EL QUE
LOS FLUJOS DE CAJA NO
SON ANUALES.

7.2. SUPUESTO EN EL QUE LOS

FLUJOIS DE CAJA NO SON
ANUALES
Y ENTRE ELLOS MEDIA UN
PERIODO CONSTANTE. EL COSTE
DEL CRÉDITO COMERCIAL.
EL CRÉDITO COMERCIAL DE LOS PROVEEDORES:
Un caso de financiación en que los flujos de caja no son anuales, es el crédito comercial: crédito con
el cual los proveedores permiten a la empresa aplazar los pagos un nº de días, D, y que le hagan un
descuento si paga al contado. Si el precio compra de 1 uf de producto es C um, si aplaza el pago D
días y el descuento por pronto pago es del s por uno, si
abona las compras al contado la empresa tiene que
abonar:
El verdadero precio es el precio al contado, y si paga a plazos
paga unos intereses = s.C, luego cada D días aplica un tipo de
interés h, al precio del mercado anterior, igual a:
Para calcular el coste de financiación de un crédito comercial
anual por días, tomo el año comercial de 360 días, el periodo D
está comprendido en el año 360/D veces, el coste es la tasa de interés h y su tasa equivalente anual
del coste es kc:

CRÉDITO COMERCIAL CON

IMPUESTOS:
EL COSTE DEL CAPITAL PROPIO EN EL CASO DE DIVIDENDOS CRECIENTES.
Existen 3 causas para esperar que los dividendos crezcan:
I. Renta Nacional que influye.
II. Inflación: las empresas aumentan los dividendos para que sigan constantes en términos
reales.
III. Para cumplir con el objetivo de que el beneficio de la empresa crezca.
8. LA

INCIDENCIA DE LOS IMPUESTOS.

Si el único gasto del crédito son los intereses anuales, el coste de ese crédito es ki.
Si hay tiempo de gravamen sobre los beneficios del t por uno, por cada um pagada de intereses (o
comisiones) la empresa al poder deducirlos del tributo de cada um de intereses… se ahorra t um de
impuestos, el coste con deducción de intereses es k’i:

9. EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL

Si se quiere conocer el coste medio de todas las fuentes de financiación (para recursos propios y
ajenos) según el valor de mercado:
 Los costes de recursos propios importan S um; su coste anual es kp; los importes de recursos
ajenos son B um; y su coste anual neto de impuestos es k’i:

 Si se tiene en cuenta la inflación, el coste

10. RENTABILIDAD REQUERIDA Y DIFERENCIA DE RIESGO ENTRE LAS INVERSIONES

MUTUAMENTE EXCLUYENTES.
Si entre dos inversiones existe
diferente nivel de riesgo p, se debe
elegir la inversión cuya rentabilidad
neta de riesgo es la más elevada.
 2 inversiones
mutuamente
excluyentes, A y B:

11. OTROS MÉTODOS

DE SELECCIÓN DE INVERSIONES.
11.1. MÉTODOS ESTÁTICOS.
Son métodos que no tienen en cuenta que los capitales tienen distintos valores en los diferentes
momentos del tiempo:
1) Plazo de recuperación (payback).
2) Criterio del flujo total por unidad monetaria comprometida.
3) Criterio del flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.
4) Comparación de costes.
5) Tasa de rendimiento contable.
Estos métodos no se deben utilizar porque conducen a decisiones equivocadas.

1) MÉTODO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN o PAY-BACK (P):

P es el periodo de tiempo que tarda
en recuperarse el desembolso inicial
A con los flujos de caja.
Este criterio prefiere las inversiones
cuyo plazo de recuperación P es
menor, se prefieren las inversiones
más líquidas.
Otra desventaja es que se suman los
flujos de diversos años sin tener en
cuenta que las um en años
posteriores valen menos.

2) CRITERIO DEL FLUJO TOTAL POR um COMPROMETIDA:

3) CRITERIO DEL FLUJO DE CAJA MEDIO ANUAL POR um COMPROMETIDA:

4) COMPARACIÓN DE LOS COSTES:

Calcula los costes anuales de las diversas alternativas de inv. y se elige la que tenga el menor coste
anual total. Tiene inconvenientes.

5) TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE o RENTABILIDAD MEDIA: es el cociente de:

11.2. OTROS MÉTODOS DINÁMICOS.

Incorporan el factor tiempo y tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en
función del momento t que se generan.
- VAN.
- TIR.
- Plazo de recuperación pay-back con descuento.
- Tasa de Valor Actual (TVA = VAN / A)
- Índice de Rentabilidad (IR = VAC / VAP)

1) PLAZO DE RECUPERACIÓN o PAY-BACK CON DESCUENTO.

Es el periodo de tiempo que tarda en recuperarse, en términos actuales, el desembolso inicial de la
inversión.

2) TASA DE VALOR ACTUAL (TVA)

Una inversión es efectuable si su tasa TVA es >0 y VAN >0. Entre inversiones
alternativas se elige la tasa de valor actual más alta.

3) ÍNDICE DE RENTABILIDAD O COEFICIENTE Bº/COSTE.

Con varias inversiones se elige el índice IR más alto.
12. PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN.
1. ¿Qué rentabilidad neta de inflación obtiene quien aplica un tipo nominal del k = 12% anual
acumulativo, si la tasa de inflación es del g = 4% también anual y acumulativa?
a. El 8%.
b. El 7’69%.
FEBRERO 2020
c. El 16’48%.
d. El 35%.

2. Entre un conjunto de inversiones efectuables (>0) debe elegirse:

a. La que tenga el VAN menor.
b. La que tenga el VAN negativo.
c. La que tenga el VAN mayor.
d. La que tenga el VA menor.

3. Una empresa se plantea realizar una inversión, cuya duración considera ilimitada, que generaría
un flujo de caja anual constante igual a 125 um requiriendo un desembolso inicial de 1000 um. Si
no existiera inflación y la rentabilidad requerida fuera del 5%:
a. Su VAN sería 1500 um.
b. Su TIR anual sería
12’5%.
c. Varias de las otras.
d. Ninguna de las otras.

FEBRERO 2020

4. Entre un conjunto de fuentes de financiación con igual riesgo, debe elegirse:

a. La que tenga el menor VAN.
b. La que tenga el coste mayor.
c. La que tenga el coste menor.
d. La que tenga el coste negativo.
5. Con la inflación, la rentabilidad de los acreedores o inversores:
a. Aumenta.
b. Disminuye.
c. Es indiferente.
d. Es negativa.
6. ¿Por qué?
a. Su rentabilidad real aumenta.
b. Su rentabilidad aparente aumenta.
c. Su rentabilidad real disminuye.
d. Su rentabilidad es negativa.

7. Con la inflación, el coste de capital de los deudores:

a. Aumenta en términos reales.
b. Disminuye en términos reales.
c. Es indiferente en términos reales.
d. Es negativo en términos reales.

8. Los inversores de cierto mercado de capitales esperan que el próximo dividendo por acción de
cierta empresa sea de 200 um y que posteriormente crezca a una tasa interanual del 15%. La
cotización actual de cada acción es de 1.000 um. ¿Cuál es el coste del capital obtenido mediante
la emisión de acciones de esta empresa?
a. 35%.
b. 20%.
c. 17%.
d. Ninguna de las otras.

FEBRERO 2020

9. Una inversión tiene flujos de caja anuales constantes y una duración ilimitada. Si el único
requisito que se le exige es que tenga una rentabilidad anual mínima del 20%, ¿qué plazo de
recuperación máximo se le está exigiendo?
a. 5 años.
b. 10 años.
c. 20 años.
d. Ninguna de las otras.

FEBRERO 2020
10. ¿Cuál de las siguientes respuestas no es uno de los inconvenientes del método del flujo de caja
medio anual por um comprometida?
a. Que no tiene en cuenta el momento en el que se generan los distintos flujos de caja.
b. Que no se trata de una verdadera rentabilidad.
c. Que no va referido a una base temporal, sino que se refiere al conjunto de la vida
de la inversión.
d. Ninguna de las otras.

11. Según el criterio del Valor Actual Neto (VAN) una inversión es efectuable cuando:
a. Su rentabilidad requerida es superior que su rentabilidad esperada.
b. Su rentabilidad esperada es superior que la inflación.
c. Su VAN es mayor que 0.
d. Ninguna de las otras. FEBRERO 2014
12. Una inversión que requiere un desembolso inicial A = 2.000 um tiene una duración ilimitada. Se
espera que el flujo de caja del próximo año valga 1.000 um y que luego crezca a una tasa anual
constante del 5%, la tasa de inflación anual es el 10%. ¿Cuánto vale su rentabilidad esperada
real anual?
a. 40’91%.
b. 36’36%.
c. 45%.
d. 42’07%.

FEBRERO 2014
 13. Una inversión que requiere un desembolso inicial de 400 um dura 2 años y genera unos cobros
de 600 um el primer año y 800 el segundo. El primer año requiere un pago de 200 um y el
segundo otro de 400 um. ¿Cuánto vale el índice de rentabilidad (IR) de esta inversión si su
rentabilidad requerida es el 12% anual?

FEBRERO 2014

PREG. EXÁMENES:
14. Una inversión requiere un desembolso inicial de 2.000 um y genera, durante cada uno de los 5
años de su duración, un flujo anual constante de 600 um. Si no existe inflación y la rentabilidad
requerida es del 10%;
a. La TIR negativa.
b. La TIR es inferior a la rentabilidad requerida.
c. El VAN es negativo.
d. Ninguna de las otras.

Pág 241 nº 4.4.6: el VAN es positivo y, por tanto, la TIR

es superior a la Rentabilidad Requerida sin necesidad
de más cálculos.

15. Un banco desea calcular la rentabilidad real de un préstamo que tiene un tipo de interés del 16%,
sabiendo que la inflación anual es el 6%:
a. 16%.
b. 20’75%.
c. 9’43%. Pág 288 nº 4.3.10
d. 10’64%.